̳��������� ����� � ����� ������

�ȯ������ ��ֲ�������� �����̲���� �Ͳ��������

Գ������� �������� ��ᒺ��� ��������������: ���������� ������� / ��������� �. �.

�������������
̳���������� ����� � ����� ������

��� 2003


��� 65.290-93 ��������������� �� ����������

� 35 ��� ��������� ������� ���� ����������

����������:

�. �. ��������, �-� ����. ����, ����.
(�������� ������������ ���������� ��������� �� �������)
�. �. �������, �-� ����. ����, ����.
(̳����������� ������� ��������� ����������)

���� ������ ̳���������� ����� � ����� ������
���� � 14/18.2-1428 �� 11.07.02

��������� �. �.

� 35 Գ������� �������� ��ᒺ��� ��������������: ����. �������. � �.: ����, 2003. � 554 �.

ISBN 966-574-441-0

� ������������� ����������� �������� ���������� �������� �������� �������, ������� � ����������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������, ������������, ���������� Cash-flow, ���������� ��������, ���������� ������������, ������� ������� ���������, ��������� ����������� �� �������������.

����������� ��� ��������, �������� ������������ ������� ���������� ����, ���������, ��������� ���������, ���������� �� ��������, ��������� ���������, ���������� �����, �������������� ��� � ��������� �����������. �� ��������� �������� ���������� � �������� ���� ����� ��������� ������ ������ ��������� � ������ ���������� �������� �������� ��������� � ��������� �������� ���������� ������� ������.

��� 52.290-93

��������� �������

��������� ���� �������������

Բ������� IJ���Ͳ���
������Ҳ� ��������������

���������� �������

�������� �. �������. �������� �. ��������

�������� �������� �. ϳ����. �������� �. ��������. ������� �. ����쳺��

ϳ������� �� ����� 05.12.02. ������ 60×84/16. ���� �����. � 1.
�������� ��� �����. ���� ��������. ��. ����. ���. 32,20.
��. ��������. 32,64. ���.-���. ���. 35,53. ������ 5000 ����. ���. � 01-2396.

�������� ������������ ���������� ����������
03680, �. ���, �������� ��������, 54/1

�������� ��� ��������� � 235 �� 07.11.2000

���./����: (044) 458-00-66;� 456-64-58
E-mail: publish@kneu.kiev.ua

� �. �. ���������, 2003

ISBN 966-574-441-0 � ����, 2003

�����

��������� �������� ���������, �� ������������ � ������ ������� �����, � ������� ���������� ������� ��������� ��������� �����. ���� �������� ������ ���� ����������. �� �������������-�������� �������� ��������� �������� ��������� ���� �������� ����� �������� � ���������� ���� ������������ �������� ����� �� ��������������� �������. ��������� �������� ��������� ����������� � ��������������� �������: �� ��� ��������� � ������� ���������� ������ ��� ������� �������� ��ᒺ��� ��������������, �������� �� ���������� �� ��������� ��������������� �� ���������� ������� ����� ����. ����������� ���������� �� ������� ���� �������� ������ ���� ��������� ���������� �������, ��� ����� �� ��������, ��������� �������������� ����������� �� ��., � ���� ����������� ���� � ������� ����������.

����� ����� ����� ���� ���������� � ��� ����� �� ����� ��� ������ ���������. ��������� � ��, �� ��������� �������� � ����� ��������� ������ (����������) ������������ �� ���� � ����������� ����������, �� � �������� � ���� ������ ��������� (���������). ��� ������� ������� ���� ���������� � �������, ���� ������� ���������� � ���� ������ ���������, �������� ������ �������� ���������, �� ���������� ���������� ��������� ������. �������� ��� ����������� �������� ��������, ��������� � ���������� �������� ���������, �� ������� ������� ����������� ����. �������� ���� ���������� � ��������� ������������� ��������� ������������ �� ������������� ��� ��������� �������� � ������������ �Գ�����, ����� ������������� ���������� ����� �������� �������� �������, � ����, ���� �������� ������� ���������, �� �������� ������� �� ���������� �����������, ����� �������� ����� ���������� ���� � ����� ���������� �����������.

���������� ���������, ����� ������������, �� ����� �� ������������ ������� ��������� ��������� �������� ��������� � ��������� ���� ���������� ��������, ������������ �� ��������� �������� ���������, �� �������� ����� ����� ������ �� ���������� ������ ��������� ����� ���� � ���� �����������. ��� ��������� ������������� ���������� � ���������� �����������, ��������� �������� � ���������� ��������� ��������������� ������������ ������� ����������, ������� �� ���������, ���� ������������ ������� ������� � �������� ��������� ���������� ������ � ���, �����, ������� ������.

�� ������ ���� � ����� ���������� �������� ������, �� ��������� ��������� ��������� � ������������ �Գ�����, ������������ ���������� ��������� ��������� �Գ������� �������� ��ᒺ��� ���������������.

����� �������� ��������� � ��������� ���������� ������� ����� � ���������� ������ ���������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������.

��������� ���� ��������� � ������� ��������-����������� �������, �� ��������� � ������ ��������� ������� ��� ����������� ���������� �� ������������ �������� ��ᒺ��� �������������� � ���������� �������������� ������ ��������� �����.

������������ ���������� ������� ������� ������� ��������� �Գ������� �������� ��ᒺ��� ��������������� � ������ �������� �������� ������������ ���� ��������� ���������-����������� ����������. � �������� ����� ������ ������ �� �� ������ �������, � ����� ������ ��������� ������� ����� ��������� ��������� �������� ��������� (������� ���������, ��������, ����������). ������� ������ � ����������� ��������� ������� ������ ����� � �������� � �������� ����, � ����� �� ����� ����������� ������, �� ���������������� ��� ������ ��������� ���������� � ������ �������� �������� ��������� � ������������� ������ (ͳ�������, ��������, ������). ��������� ������, ����������� �� �������, ����������������� � ��������, ��������� �� ���������� ���� ��������������.

����� �������� ���� ������ �������� � ��������� �������� ��������� Գ����-����������� (�. �������, ͳ�������) �� ����������� �. ����� (��������), � ����� ����� ������������ (ͳ�������) �� ����� ������������ �� �������� � �������� � ������ ����� ��������.

����� 1 ������ �������� �������� ��ᒺ��� ��������������

������ ���������� �� ���� ��������� �������. ���� �� ������ �������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������. Գ�������, ���������� �� ������������ �������� ����������. Գ������� �������� � ������ �������������� ������� ���������� ����������� ����������. ���������� �������� �������� ���������.

����������� ���� �����������. ������ ��������� ����� � ���� �����������.

��������� ������� �������� �������� ���������. �������� ����� �����������. ������� �������������� ̳����� �� �������. ������ ��������� ���� ���������� �������� ���������� (�. �������). ������ ������ ���������� ������ (����). ���� �������������� ���� �����������. ��������� ����������� ������� ������� �������� (Shareholder�Value-Konzept).

1.1. ��ϲ��� ϲ���Ȫ����� �� ���� �����̲��� ���Ͳ���

����� � �������� �������� ������ ��������� � ������. ���� � ���� ����������� � ������������� ������������� ��������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������. ���� ���-
���� ����� �������� �������� ��������� ��� ��������� � ���������� ��������� ������� ���� �������.

������� ������� � ����� � ������������ �������� �������� �����. � ��������� �� �������� �������-��������� �������� ����� ������� ������ (������ ����� ����������������) ������ �� ���������� ������� �������. ����� ��������� ������� ������� ����� ����������:

��������������� ����� (� ��������������������� �������);

�������������� ����� (� ������� ��ᒺ��� ��������������).

��������������������� ������� �� �������� �������� ���� �� ����� ������� ����������� ����� �� ������ �� ������: � �������� �������������� ��������� ������, �� ������ ���� ���������� ��� ��������� ������������ �������� (����������� ������, ����, ������)[1]. � �������� ����� ������ ����� ������������� ����� ���������� �����, ����� � ���� ������ ������������ �� �������� �������, �� ������������� �� ����������� ����������, ����� �� �������� �������� ������ �����[2]. ����� �������� ���������� ���� � ������ �����, �� ���������������� ��� ������������ ��������� ������ �������. ����� ������ �������� ��������� �� ����� �� �������������, ��������� �� ������� �� ��������� �����, ������� �� �� �� �������� ���������� ����� � ������ ��������[3]. ����� �� ������������� ����� ������� ������ �������, ������� ��������� ��������� �������, ���� ���� ���� ������ ����. ����, ������������ ������ �� ������ � ���� ���� ���������� ���������� �������� � ������������� ������ ���� �� �����, ������� �����-�������[4].

�� ����������� ������� �� ������� ������ ��������� � �������-��������� ��������, �� �������, ���������� �� ���� �����:

���������� ������;

����������� ������.

���������� ������. ��� ��������� ������������ �������� ���������� �������� ������ ����� (������������, �����, ������� ����); �������� ����� (��������, ��������) �� �����. ���� �����������, ���� ���� ���� � ����� ������������ ����������� ������� (�������, �����, ���-���). ������� �������� �ᒺ���, �� ��������� � ����� ������� ����������, ��������� ���������� ��������. � ������� ������������� ������ �����, ���������� � ����������. ֳ ����� ������ ���� ������� �:

�) ��������� ������ (������ ������, ������������ ������� ����������, ������������� ���������� ������������� ����);

�) ������� ������ (������, ������� ���������� �������������, ������ ������� ���������� ����).

����������� ������. ��������� ����� ��������� �������, ����������� ��������� ������� ��������� �����, ����������� ��������� ����� �������� ���������� ����. �. �����������. �� ���� �����, �� �������� ��� ������� ���������� �������, ��� ������������ � ������ ����������[5]. ��� ����� �� ����������� �������� �������� ��������� ��� ������� ������ �������.

����� ���������� ��������� ���������, �� ���� �����, ������������ ������� ������� ���������� ���� ����. �. �. ������. ³� �����, �� ������ � �� �������� �������� ������ ��� �������� ����� �� ������: ����� � �ᒺ��� (�������), �� � �� ���������[6]. ������� ������� ������� ������ ���������� ��� ��, ��� ������� ������� ������ � ������������� ���������� ���� ���������� (������� ������) � ��� � ����������� (���������� ������).

���������� ������ ����������� ������� ������ ����������, �� ������������� ���� ����������� ��� ����. � ������ ���������� ������ ������������ �� ������ �������� ������:

���. ������������ ��������� ������ �� �������.

���. ������������ �����������.

�V. ������ �����������.

V. ������ �������� ������.

������� ������ � �� ������ �� ��������� ����� ������ �� ���������� ��������. ³� ����������� ������� �����, ��� ������������� ���������� ������������� ���� ���������� (������� ������������ ������� �������� ����� (�������� �ᒺ���) �� � ��������� ������������� ��������). ������� ������ ������������ � ������� ����� ������.

� ��������� �������� ��ᒺ��� �������������� (� �������� ���������� �� ������������� �����) �� �������� ���������� �������� ���� ������, ����� ������ ���������� ���� �� ���������� �������. ����, ������ ���������� � �� �������� � ������� ������ ������� ������ �� �����, ��� ���������� � �������; �� ������ ������� ����������� ��������� ������ ����������. ���� ��� ����������� ������� �� �������������, ���������� �������� �������� ��ᒺ��� �������������� � ��������� ������� ��������.

����� ������� ���������� � ���������� ����. ����� ��� ��, �� �������� ������ ������� ���� ������� �����������, �� ���� ����� ������� ������ ����� ��������, �� ��� ����� ����� �� ���� �������� ������� �������, ��������� ���������� ������ �� ��������� ������.

�������� ������ ���������� �� ���� ������ � ����� �����������, �� �������������� ���� � ��� �� �ᒺ��: ��������� ��� ���������, �� ���������������� � ����������� ������ ��� ���������� ����������� ����� ����������� �����. ����� ���������� (������) � ����������� ������������ �������, ���� � ����� ������������. ������ ��������� �������� ����������� ������������ ��������� ��������� �������, � ������ (������) � ����������� ���������� ����� ����������� �� ����������. ���� ���� �������� �������� ������ ������� ���������� ��� ������ ����������. dz��������� ������ �� ������ ����������� � ������ ��������� ������� (��� ��� ��������� ���� ����������, ���� �������� �� ����� ���� ���� ������ �� ������). ������������ ������ �� �������� ��������� ������� �� ������ � ������ �� ������������. �������� ������������ ��������� ������� �������� ����������� �� ��������� �� ��������� �� ���䳿 ��������������� ���������� ���������� �� ������������.

1.2. �̲�� �� �����Ͳ �������� Բ������ί IJ������Ҳ ������Ҳ� ��������������

� ����������� �����, �������-��������� ��������, ������������� � �������� ��������-������������ �������� ���������, �� �������� ������� �������� ��������� ��������� ���������, ������������� ��������� �� ����������� ��������� ��ᒺ��� ��������������. � ����� ���������� �������� �������������� ������� ��������� ����� ���������� �� ������� ������������ ���������� ������ ���������� ���������� ���� ������� � ���.

������������ ��������. ����� � �(�)��, ������������ �������� � �� ��������� �� ��������� ��� ����������� ������, � ����� ��� ��������� ����������, �� �� � ��������� ���������� �������� �����.

����, �� �������� �������� � ���������� ���������� ���������� �������. ������� �� ������������ �������� �� ���� �������� �� ��������������� ���������, �� ����������� � �ᒺ��� ������������ �� ����� ���� ��������, � ��������� ��� ����������� �������� (�����).

��� �������� ����� � ��������� ������������ �������� ����������� �� ����� ������ ��� � ������� ����� ������ �������:

���������� ������;

������� ������� ����������� (������� ���������� �� �����, �� �� �������� ���� ��, �� ������ ���� ����� ��������� � ����-���� ������).

�� ������� �������� ���� ����� � ��������� ������������ �������� ����� ������� ���:

��������� ��������� ����������, ����������� ������, �������� ���������;

��������� �������, ��������;

������������.

�� �������� ������ ����� � ������������ ������������ ���� ������������ ����������������, ����� ��������� � ������������ ������, � �. �. ������� �� ��������� �������� ������, ������������� ����, �������-������ ��������, ������� ��������, ��������� ���������� ���������, ��������� �� ��� �����. �� ������ ����������� ���������� �� ����������� ��������� �������� ��������� ��������, �� � ������������ ����������������� ���������. ����, �� �������������� ����� ������� �� ��������� ���������� (�� ���������������, ��� � ��������� ���������), �� ����������� � ����� ������������ �������� ������� ���� �����.

ϳ� �������� �������������� �������� ���������� (����������) ����������� � ���������� �������� �ᒺ���� �����. ������������ ������ ������������ ����� ��������� �� �������� ��������� ����������, ����������� ������, �������� ���������.

���������� ��������. �� ������� �������� ����������, �������� � ������������ �� ���������� ��������� (������, ����, ������), �� � �������� ����� ��������� ���������� � ��������� ������� ������ ���� ������, � ����� ���� ���� ��������, �� �� ��������� �� �������� ������������ �� �������� ��������. �� ������� �������� ���� ����� � ������ ���������� �������� �������� ���:

������ ����������� �� ������� ������, ����, ������;

������ ������� �������������� �� ������ � �������;

������ ������� � ������ �����;

������ �������.

�� ����� �������������� ���� �������� ����� � ��������� ���������� �������� ���������� ����������� Cash-flow, ���� ������ ����� � �������� �������� ����������� �������� ����������[7]. ����������� ������� �������� ������ �� ���������� �������� ��� ��������� ��������� � �������� ��� ������������ �������� �������� ���������� �� ��������� ����� �� ������� ������.

Գ������� ��������. ������ ������������ �� ���������� ������������ �������� ������� ���� �� �������� �������� ���������� ����������, ����� ����������� ������ �������. ��������� ����������� ���������� ��� ��������� ����������� ����� ��� �������� ������� ��������� ������� ���������� ������������[8]. � ������ ����, ������� ������������ ����� ���� � ������ ��� ���������� ������������ �������������� ��������� �� ���������� ���� ����������� ����� ���������� ��������� ��������[9]. ����� � �(�)�� �������� �������� � ��������, ��� ���� �� ��� ������ � ������ �������� �� ������������ ������� ���������� (���� �� � ����������� ���������� ��������). ����, �������� ���� �������� �������� (� �������� �������) ������ � ���������� ����������. ��� �������� ����� � ��������� �������� �������� ����������� �� ����� ��� � ������� ������� �� ��������:

�������� ������;

������������� ������������;

������� ������������.

�� ������� �������� ���� ����� � ��������� �������� �������� ��� �������:

����������� �������� �������;

��������� �������;

��������� �������;

������ ��������.

����� ������������, �� �������� �������� (�����������) �� ���������� ����� �� ������� ����������� ������� ����������. ���, ���������� ��������� ������� (���������� �����������) ���� �� ��������� ������ �� ���� ��������� � ������� �������� ���� ��� ������ ���������� �� ������������ ��������.

� ���� � �������� ������ ����� ���� �������� �������� ���������� �����, �� �����������. � �������� ������� �� ��������� �������� �������� �� ������, ������� � ���������� �������, ���� �������������, ������������ (���������� �������) �� �����������. ������ ������, �������� �������� (� �������� �������) ������ ���� �������� �������������� �������, ����������� ���������� �������� ���������� � ��������� � ������������, ������������� �������� �� ��������� ������������� (���������������) ���������� �������� ��ᒺ��� ��������������.

1.3. Բ������� IJ���Ͳ��� � �����̲ ����ֲ�������� ������� Բ��������� ����������� ϲ���Ȫ�����

������� ����������� ����������� ������ ��������� �� ���������. ³� ������ ��� ������ ����: ����������, ��������� ��������������, ��������. Գ�������� ���������� �� �������������� ��������� ���� ��������� �������� �� ���������, ����� ������ ��������� �����������, ��������� �� ������������� ��������� ������� ��ᒺ��� �������������� � ����� ���������� ��������-���������� ����� ����������.

����� �� ��������� ����������� � ����� �������� �����, �������� ��������-���������� ����� �������� ����������� � ��������� ������� ���������� �� ������ ���� ��������. Գ��������� ��������� ����� ���������� �� ����� ���� ����������� �� ����������� � ��������������, � ��ᒺ��� �������������� � �� ��볺��� ���������. �������� � ����� ���������� ����� ���������� �� ������ ��������� ������������ ��������� �������, �� ����������� �� ���������� ���� ��� ������������ ��������� ������� ���������� (�����������) ����������. �������� ���������� ����� ������� � ����������, �������� �� �����.

���� ���������� ����������� ������ � ��������� ������������ ����� ���� ��������������� ������������ ���������� �������� ��� ���������� ��������� � ����������� ������� ����������. ������ ��� �������� ���������� ����������� ����� ���������� � ������ ���������� ������������� ���������� �����:

������������ �������� �������� (����������������);

����������� ������������� (�� �������� ��� � ��������� �������);

�������� ������.

�������� � ������� ������ ��������� (���������� ��������� �������, �� ������� � ������������; �������� �� ����������� � ������������� ��������� �������) ����� ���������� ��� ������ ������������ ����� ���������� ����������� (���. 1.1): �����������; ���������� ��������� ����� � ������������ �� ���������� �������� (��������� ��������); ��������� ���������.

� ��������������� �������� �������� � �������� �������������� ������� ���������� ����������� ������ ����� ���������� ��� ������ ������� ��������: ��������� ��������� �� ��������� ��������� �������� (Cash-����������).

Cash-���������� (Treasury Management) ������ ��������� ���������� � ������������� ��������� ������� (�������� ����������� �� ��������� ��������). �� �������� ������� Cash-����������� �������� ���:

���������� ���������������� �� ��������� ��������;

���������� ��������� ��������� ������ �������� �����;

��������� ����������� �� ������������� �������������;

��������� ���������� �����������;

��������� ��������� ��������.

��� ����������� ��������� ��������� �������� �� ��������� ����� ���� �������� �� ������ ��������: ���������� ����������������; ����� ������ ������� ����� �� ��������� �������; ��������� ���������� ����������; ������ � ������ �������� ������; �������� ����������� ���������� ������������� ����.

���. 1.1. ������������ ����� ������� ���������� �����������

������� �� ���. 1.1 ������������ ����� ���������� ����������� ���� ������� �� ����� � ��������� ������ ������� ������� ���������� �����������. ����������� ��� ���������� ��������� � �������������� ���� �������, ��������� � ������������ ����������, ������� �� ��������� ��������� ������� ���������� � ��������� ����� �������������� �������, ������� ��������� �� ���������� ���������� �� ������������ ��������. ����� � ��� ������ ���� ��������� ����� ��� �������� ���� �� �������� ���������� ������� �� ������������ �� ���������� ������� � ������. �������, �� ������������� � ������, ��� ��� ������� ����������, ��� ��� ��� �������� ����� �� ����� �������, ������ ����������� ���� � ������ ��������� ��������� ������������ ���������� ���� �������. � ��� ������� ��� ���������� ��������� ����������� ����� ���� ��������� �� ������������ �������.
� ����. 1.1 ������� ���������, �� ��� ����������� �� ��������� ��������� �����.

������� 1.1

��������� ���������� Բ�������� в����

���������

������������

Գ����������

����������� ����������

�����, ������

�������
� �������

��������
�������

������������,
�������� ����������

�������������

�������������
����������

�������
�������

����� ������
� ��������

������

�����������

Գ������

����������

���������� ��������� ������ ��������� �� ������������ ������� � ����� ������� ������, ������������� ���������� �� ������� �������, � ����� ����������� �� ������� ������. ���� ���� ��������� ������������� ������� ��� �������� ���� �� ����� ����������� ������������� ���������� ��� ������� ��������� ������� �� �������� ������ ����������� ��������� ��������. ����������� ���������� (�����������) ��������� �����, �������� ����������, �������� �� ����������� ������� �������, ��������� ��������, ������� � �������������� ������ ������� ���������� ���������, � ����� ���� ��������� ������ �� ��������� ��������� �� ������������ ��������� �������.

� �������� ������������ ���������� �������� ��ᒺ��� �������������� � ���� � �������� ������ ����� �������� �������� ������������� ��������� ����������. ����������� ��������� �������� � ���� �� ������� ���������� �����������, �������� ��������� ����� � ���������� �������� �������� �� ��������� � ����������� ����������� ����������� �� ��������� �������� �����. ������������ ��������� ���������� ������� ���� ������� ��������� �� �������������� �� ������������� ������������� ����������, � ����� ����������� ������ ������������� ��� �����������. ��������� ������ � ������ ���������� ������������� ����������� �������� �� ����������� ���������� ������� ������������� ����������� �� ����������� ������������ �������� �����. ����� ���������� ��� ������ ����� �������, � ����� ���������� ������� ������ �� ���������� ������������� �����������:

1) ������������� ����������� �� ������ ��������� ����������� ����������;

2) ������������ �����������;

3) ���� ��������������� �������� ������������ ��������� ��������� �������.

��������� ���������� ����� �������������, � ������ ����, �������� �������� ����������� �� ��� ������ ������ ������������� �����������, ������ ��������� ��������� ������� � �������� �� ������������, � � ������ � ������� ������� ������������� �������: ������ ����, ������� ����� ������, ����������� ����� ������������ ������� ����. ���� ��� � ��������� ��������� ���������� ������� ������������� ���������� �����������.

1.4. ����Ͳ��ֲ� Բ������ί IJ������Ҳ ϲ���Ȫ����

������� �������� ��������� ����� �������� ���������� ��������� � ��������� ��������� ���������� �������� ���������� �� ��� ������� � �������, ������� ��������� ���������� ���������� (������������) �� ������, ��������� ��������, ������ ���� ���������� ��������� ������ �� ������ ����. ������ ����� �� ��������� ���, �� ������������� �� ��� �������� ������ �� ��������� ����������� �� ����������,
� ������� ������ ��� ������ ������, ��� �� �������� � ������������� � �� ����� ����� �������� � ����, �� ��������� ������� ������ �� ����������� ���� ������� ������ �� ���. � ����� ������ ����������� ������ ���������� ���� �� ��� ��������� ����� � ������������� �������� ���������.

������������ ��������� ��������� ����� �� �� ���� � �������� ���������� ������� ���� �������� �� ����� ���������� ������, ����� �� ������ �������� ��������������.

��� ��������� ������ ������, �� �������, ����������� � ������������ ��� ������������ �������, � �. �. � ������� ��������� �������� �� ��� �������� ����������, ���� ������ ����� � � ���� ��������� (��� ������������). ���� ��������� �� ���������� �� ������ ������� ������������, ��������. ������������� ������ �� ����� ����������� ������ ����� ������ ���������-�������. �������� �������� ��������� ������ ������ � ������ ������� ������ �� ��� ������, �� ���������� �������������, �������� �� ��������� ������� ����� ��������� ���������� (�� �������� �����) ���������� ������������ ������������ �� ���������� ����, � ������ ���� ��������� �������� �������� ������ ���� �� ����� � �������������� �볺����� �������������� �����. �� ����������� ���, �� ����������� ������� ���������� ������ ������ ������� ������������, �� ��������� ������� ��������� �� �������������� �����.

�� ������� �� ��������� ����������� ������������� �� ��������� ��������, �� �������, ����������� �� ��������� ����������, ���� ���������� ����� �����, ��� ���� ����� ���������� �������� ���������� ������� ���������� ���������. ��������� ������ ���� ��������� �������� �� ����� ����������� ����������� �� ����������� �� �������� ����������� � ����������.

�� ������� ����������� ��������� ����� � ����� ��������� �������� � ������������ ���������� ���������, ����� ������������ �� ��������-�������� ������ ����������. ̳��� ��������� ����� � �������� ���������� �� �� ������������ ����������� �������� �� ���� ������������ ���������, ��� ������������ �� ���������. ���������� �������������, ����������� �� �������� ����������� ���������.

����������� ��� ������������� ��������� � ������������ �� ��� ������� ����� ���������� �� ���������� �������������� ������� � ����� ������������ ����������� �� ��������� �� ������� ������� ������������ (���� ������������ ��������� ������ �������������� ����� ���������� ������ � ���������� ������). �� ���. 1.2 �������� ������� ��������� ����������, ������������ �� �������������� ���������, �� ���� ��������� ����� � ��� ��������.

���. 1.2. ������������� ������������ ��������� ����������

�� ������ ���� ��������� ����� ��������� ������� ����� ����������� ������ ����� �������������� ��������.

��� ������� ��������� �� �������� ������� � ����������� ������������ ���������. �� ������������� ������� ���������� ���������� �������������� ����������� ����������� � ����� ������� �ᒺ��� �� �������, ��������� �� ������� �������� �� �볺��� (����������), �� ����������� ���������. �� ��� �������� ������� (�������, ���) ������ ����������� ��� ���� ������ ������������ (Profit center). � ������� ������ ��������� ������� ������������ ��������, �� ������������ ���������������� ��������� �������, � ������������� � ��������� ���������� �������� �� ��� ������������ ��������� �����������. ������� ����������� ��������� ���������� ���������� �� ���� � �� ��������� ����� �������� �� ���. 1.3. �������� ���� ����� ���������� ��������� � ��������� �������� ���������� ��� ������������ ���������� �� ������� ������������ �� �����. ������ �������� ������ ���������� ������� ���� �������� �� ����������� ��������� ������� ����������� �� �������� �������� ����������.

����� ������� ����������� ��������� ���������� ���������� ���������� �������� ��������� �������������-������������ ������, ������ ����� ���������� ������� ������� ����.

���� ������������� �� ����������� ������� ���������� ��������� �����������, �� �������� ������������ � ����, ������� �������� ������������ ��������� (���. ���. 1.4). � ����� ���� ��������� ������ ������������ �������� �������� ������� �� ������� ������� ��� ��������� ������� �������������� �������. ����������� ����������� � ����� ������� �������, ��������, ����� ���� �� �������������� ���������.

���. 1.3. ̳��� ��������� ����� � �����������
�������� ���������� ����������

���. 1.4. �������� ��������� ���������� ����������

1.5. ����� Բ���������� ϲ���Ȫ����

������� �������� �������� �������� ��������� ������ � ��������� ������� ��� ����������� �� ���������� �� ������������ ��������. ����� ����������������������� �� ������, ��������� �� �������� ������� ���������� � ������, �� ��������� ��������� ��������� ������� (�������� �����, �� ���������� �� �������� ������), �� ����������, � ����� �������� �� ����������� �� ��������������, �� � ����� ���������� (������ ��������, �������� �� ������������).

���� �� ������� �� �������� �������� ��������� ��������� ������� ��ᒺ����� ��������������, ���������� ������ ����� �����������. �� ���������� ����������� �� ������ ���������:

�) ������� �� ����� �����������;

�) �� ��������� ����������� �������;

�) �� �������� �������� ������������� ���� ����������.

������� �� ����� ����������� ������������ ��� ���� �����:

����������� ��� ��������� ����������;

�� ���������� ��������;

�������������;

��������� �����������[10].

����������-����� ����������� �� �������� ������� ����������� ������� �� ���. 1.5 � ���� �������.

������
���������

�������
�����������

����������
������

�������
������

����������������
������

������

��������,
���������
�������

������
�����������
(������ ��������
�� ����������)

������������

�������

������������
��������� ������
� �������

�������������
��������

������������
�����������

���. 1.5. ������� ���� ����������� (��: Volkart R.
Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � S. 28
)

�� ��������� ��������� ��������� ������� ���������� ������ �� ������� �����������; �� �������� �������� ��������� � ������� ������ � ���������� ������. ������� ������ ���� ���� ����������� �� ������� ������ �������� ���������� ��� ������ ������������� ��������. � ��������� ����������� �������� ����������� �� ������� �������������� �������� �� �������������� ���������� ������ ����� ���������� ����� �� Cash-flow-�����������.

���������� ������, �� � �������, ���� ���� ����������� �� ������� �� �������� ������. �� ������� ������ ���������� ����������� ������� ��������:

������� ����� (�����- � ��������������);

������������ ������������� �� ��������� �������, ������� ������, �������;

������������� �� ������������ (� ��������� ������, � ��������, � ������ ����� ����).

�� �������� ������ ���������� ����������� ������� ����� �������:

��������� � ������� ����� ������� ������� �� ������ (� �. �. ��� ���� ���� ������);

������ �������� ������.

�� ������� ����������� ����� ���������� ������� ������� ���������, �� ���������� � ��������� ���������������� ������, �� ��� �������� ������, ������� � ����� ������ �� ��������� ������� ������� ������. � ������ ���������������� ������ ����������� ����� ������������ ����������� � �����, �� ������ ���������� � ��������� ������������. ��������, ���������� � ������� ��������� ������������ �� ������� ������ �����������. ��������� ����� ���� ����������� �� �� ����������� ������ �� ���. 1.6.

� ��������� ������ ���� ��� ������������ ��������� �������. ��������, �� ����� ������ ����������� ������������ ���� ������ 򳺿 �� ���� ����� �����������. � ����� �������� ������� ������� ��� ��������� ����� ��������� �������� �������, � ����� � �� ����� ��������� ���������� �������. ��� ����� ��������� �������� � ��������� ��������������� ������� ������� �����������, ��� ����� � ������. Գ�������� �������� �� ��� ��������� ����� ���� ������ ������� ��������� ����� ����������� ������� ������������ ���������� ���������, ��� �� ��������� � ���������� ��������.

���. 1.6. ����� ����������� (��: Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. 10. Aufl. � München: Vahlen, 1999. � S. 344)

1.6. �����в� ��������� Բ�������� в����

����� � �������� ������� ���������� ��������� � ������������ ����� ���� ������ ����������� ��� ���������� ��������-���������� ���� ���� ����������� ������-
����.
� ����� ������ ��������� ������ ����� �������� ����� ����������� ��������� ����� ���� ������ �������� � �������� �����������:

���� �������� �� �����?

��������� ���������� ������� �� ������� ��������?

���� ������� �� ������������� �����?

������������� �������� �� ������� ��������?

��� ��������� ���������� ��������� ����� ��� ������� �� ������, �� ��������� ���� ����� ������� �������� �� ������� ��������� ����������� � �������� �������, ������� � �������� ������ ����������� ����. �� ������� ������� ����� ������� ���:

��������/�������������. ��� �����������, ���� ����� �� �� ���� ����� ����������� ������ �� ���������� �������� ����������. ��� ����� ��������� �������� � ����, �� ������������� ������ ���������� ������� ������������ ������� ��������� �������, � ����� �����������, �� ��������� ������ ������������� � �������� ������� � ������� �������� ���� �������� �� ��������� ������������ ����������, � � ����� � �������.

˳�������. Գ������� ������� �����������, ���� ����� ����� ����������� ������ �� ����� ��������� �� ��������� ���������������� ����������. ����� �� ������ ������ ������ ��� ������������ ����� �����, ��� � ����-���� ��� ���������� ���� ���������� �������� ��� ������ ������ �����������. ����� ����� ������� ����������� �������� �������� � ��������������� �����. Գ������� �������� ���������, �� ������ ����������� ���������� ������������� ��� ����������� ������� � ������ ��� ��������� �������� �������� ����������. ��������� ��� ����� ��������� ���������� ��������� ������� (Duration), ���� ����������� ���������������� ����� ���������� ������������� �� �������� ����� ����� �� ����������. ��� ����������� ����� ��������� ����������� ���������� ��������� �������, ������� �� ��������� ���� ��������� ����� ����. � ���, ���� ��������� ������������ ���������� ����������� ���������� ������ ��������� �� ������������ ������� ��� ���� ���� ������� ����� ��������� ���� �������� ���������� (��������� ������ ���������, ������������ �������� ��� ��������� ��������� ���, ������� ����� ������������ ���������� �������������, ������������ ������ �� ��������� ����������� ������������� ����), �� �������� �������� ���������� � ���������� �� � ���� �������� ��� ������ �����������. ���� ������������������ � ������, �� �� ��� �������� ��� ��������� ������ ��� ����������� ����������.

��������� ������� (�����������). �������� �� 򳺿 �� ���� ����� �����������, ��� ������������, ���� ����� ���� ������ �� ����� ����������� � ����������� ���������� � ��� ������������ �����, ���������� ������������ ����������� �� �������� ��� ����������� � ������. ���� �����, ��������� �������� ������ ������, ������� ����� ��������� �������.

������� �������, ������� �� ���������� �����. ���������, ����� �������, ������� �� ��������� ���������� ��������, ������� �� ���������� ��������� ������� � ������� ������ ���������� ����.

̳������� �������������. �������� �������� �� ����� �����������, ��� ����� ��������� ����� � ������� ��������� ���������� �������. ��������, ���������� ������ ��� ���������� � �������� ���� ������ �� ������� ��������� ������� � ������. ���������, ��� ��������� ����� ������ ��������� ���������� ������� ��� �����������, �� ������� � ��� ������� ������� ��������� �ᒺ�� �������������, ����� ��������, �� � ������ �� ������������ �������� �������, ����������� �� ������� ������� �������� ���� �������������. �������� �������� �� ������������ ��������� ���������� �� ����� �������. ����� � ���, �������� ��������, �� ������ ����������� ��� �������� ����������� �������, ��� ��������� �� ���������� ��������, �� ��� ����� ���������. �������������� �� ������� ����������� ������������� ��������, ���������� ��������� ����� ������ �� ��������� �����, ����� �� ������������� ���� ��������������� ���� ��������, ���� ���������� � ������������ ���������� ���� �������������. ��� ��� ����� ����������� ����� ������������� ������������ �� �������������� ��������, ������ ������������� ������ ������� ���.

�ᒺ����� ���������: ��������� ���������� ������������, ����������� ��� ��������� �������, ������� ����� ������������������, ����������� ��������� ���� ������������ 򳺿 �� ���� ����� �����������, ������� ��������� ����.

���������� ������������� ��� �����������: ��������� ����������� �������� ���������; ����������� �������� ������� ������������� �������� �� ������� �������� ��������� ����.

����������� ������ �������� (��������� �������), ��� ����� ��������� Shareholder�Value. ����� � ��� ������� �� ������ ����������� ����������, � �. �. ������ � ���� �����������, ������ �������������� �� ���������� ������� ���� �������� ��ᒺ��� �������������� � ����������� ������ ��������.

�� �������� ���������� ������� ��������� ����������� ������ ������� �������, ��������� ��������� �����, ���, ���� �������� �������, ���� ���� ��������� ������ �� ���� ��������. ��� �������� � ����. 1.2 �������� ��������� ����� ����������� ������������� ����������� ���������� �� ������� �������� ������� � �������.

������� 1.2

��в������� �������������� Բ���������� ϲ���Ȫ�����
�� ������� �������� � ����������� ��ϲ����

������

������� ������

���������� ������

1. ��� ������������� �������������

���������� � ������� �����

³������; ������ ���������

2. ������ � �������� �����������

�� �������, �� �����

�� �������, ������ � �������� ����������� ���������

3. ������ � ���������

�� ����� ����� � ������� ��������

��������� ��������� ��������; ������ � ������� �������� ���������

4. ����� ������������

�����������

��������� ����� � ���������

5. �������� ������������

�� �������, ���������

�� �������, ���������

6. ���������� �����

����� �� ������������ ����������� �� ������� ��������, �� ��������� ���� ������ ��� �������

�������� �� ������������ �������� ���������� �� ����� �������, ����� ��������� ���������� �����

7. ������� ���������� � ��� �����������

� ������� �����

������������, ������� �� ���� ���������

�� ���������� �� ��������� ������� ���������, �� � ������� ���������� � �ᒺ��� ������������ ������� ������ � ���� ��������� �������� � ����������. ��� �������������, �������, ���������� � ������ ��������� ���������� � ���� ���������, �� �� �������, �� ��������� ������������� ������������� ��� ����������� �� ������� ������ ���������.

��� ��������, �� ������� ��������� �� ���� 򳺿 �� ���� ����� �����������, �� ��������� ������������� ������ �������� ������ ��������� � ���������� ��������� ������ ���������� ���������� ����. � ͳ������, ���������, ������������� ����� ��������� �� ��������� ������� ������ ����������� � ���������� ������ �������� ����������. � ������� � ���� ����� �������� ��������� ��������� �������� ����������� �� ������ ��������. �� ����� �������� ����������� � �������� �������� ������� ��� ����: � ������� ����������� ���������� � ������ ����� ���������� �������, �� � ���. � ������ ������ �������� ��������� �������� ����������� �������� ��������� ��������� ������� 18 %, � ����������� � 32 %. ���� ����������� ����������� ��������� �������� � ��������� ��������� � ��������� �� ������� ���������� ��������, ����� ����������� ���� �� ������������� �� ���������� �������. ���� �������� ��������� ���������� ������������� �������� ��������� ������� ������� �� ���� 90-� ���� �������� �������, ��� ���� ���������� �� ������������ �������� ����������. ����� � ��� ������� ��������, �� �������������� �� ������� ��������, ���������������� �� ����� �������, �� ������������ �������� (��������� ����, �� �� �������� � ��� �� �������). ���, � ����� � 1989-�� �� 1991 ��. ������ ������������� �������������� �������� ���� �� 3�8 % ������, �� ������������. � 1992 �. ���� ����������� ������� ������ �������������. ���������� ������ ����� ������ ������ �� ������������ ������� ������������ ������������� ������� ��� � �������������� �������� ���������. �� ����� �� ����� � ͳ������ ������ ������������� ������������� �������� �� 14�20 ���������� ������ ����, �� ����, ���� ���������� � ������ ��������[11]. ��� ������� ���� � ����� �������� ������� ������� ����� ����������� �������� ���������. ��� ����� ���������, �� ��������� ��������� ������������� �� ������ ������ ������� �� ����������: � ����-����� ������� �� ������� ������� ��� ���������� ��������� ����� ������� �� �������� (�� �� �����������, �� �������������).

� �������� ������ ����������� ����������� ��������� ������ ������ �������� �������� �������, �� ����������� ������������� ������������ ������������� ��� �����������, � ����� �������� �������� ������� ������������� ��������, � �� ������� ���������. ��������� ��������� ������������� ����� ���, �� ������� �� ��������� �������� ���������� ������������ ���� ���� ���������� �� ��������� ������, ��������� �� ������������ ������ ��� ����������� �� ����� ������������� ������. ���� ��� ����������� ����� ����������� ����������� ����� �� ������������ �������� � ���������. �������� ����� � ����� ������ ����������� ������������ ����������� ���������, ����� ������������� ���� �� ����������� ��������� � 2 ���� �����, �� �� ����������� ���.

������� ����� ������������������ ��ᒺ��� ��������������, �������� ����������� �������� �� ���������, ��������� �� ������������� �������� ��������� �������� ������������� ��� ����������� ����� ����� �������� ������� ����� ������������ ���������� ���������. � ��� ���, �� ������������� �������� ��������� ����� ����������� ���������� � ���������� �� ������ ���� ��������� ������� 20 % ������ �������, ����������� � 10 %, �� ���������� � ����� 2 %. ���, �� ����� 2000 �. ������� �� ����������������� ����������� ��������� ������� 15 700 ��� ���, � �� ��������������� � 3421, �� ���������� �������� ������� 2,0 �� 0,44 % ������ ������� ��� ���������.

� ��� ��� �� ��������������� ������� � ��������� �������� ������ ���������� ���������� ��������� �� ������� �������������� �������, ���������, � �� ������ ���� ��������, ���������� ������������ ��������������� ����������� ������������ ���������� �������� ������������� ������������ ������������� �� ������ (������, �������) �� ��������� ������������� � ��������� ������. ���, �� ������� 2001 �. ������������ ������������� ���������� ��������� ��������� ����� 40 % ������ �������, � ��� ��� �� � ������� ��� �������� ������� ������� 23, � � ͳ������ � ������� 13 %. ������� �� �������� ����������� ������������� ��������� �� ��������� ���� ������������ ������������� � ���������� ������ �������� ����������. �������, �� �������� ����������� � ������� ��������� ����� 2000 ��� ������ ���� ����� ������� ����������� ��������� ���� 6 % (� ������� ����� ����� � 13 %). �� ����� �� ����������� � ������� ���������� �� 20 ��� �� ������� ��������������� ����������� (� ͳ������ � 16 %, � ������� � 26 % ������ �������). �� �������� �������� � ����� ������������������ ��������� ������ � ���������� ������.

������� ����� ������������ ������������� �������� ��������� ����� ����� �������� ������� ������������� ��������������� ������� ������ (������) �� ���������� ��������� �������� ���������� �� ��������� ������ (������, �������). Գ�������� ������� ���������� ��������� �� ��� ���������� ������������ �������� ���� ���������� �� ������������ ������������� ��� �������� �������� �����.

����������� ���������� ����������� ��������� � ��������� ���������� ������ � ��, �� � ������ ���������� ������������� ��������� �� ��������� ��������� ����� �� ����� ������� ��� �����. ��������� ���������� ������� ������ ��������� ����� � �������� ��������� ��������, �� ����� ������� ���������� ����������[12]. ������� ��������� ���� ����, �� �������, �� �������� �������� ����� �����, ������ ����� ����� ����������� ���������� � ��� ������������� ���������� �� �����.

1.7. ��������Ͳ ������� Բ������ί IJ������Ҳ ϲ���Ȫ����

��������� �������� ������������ ������� ����� ��� ������ ��������� ��������� ������������ �������������� ������ �������� �������, � ����� ���������� ��ᒺ��� �������������� ��� �������� ���� �������� �� ������������ ��������. ��� ���������� �������� ��������� ������� �������� ������-��������� ������� ��� ��, �� �������� � ��� �������� ���������� ����� � ��������. �� �������� ������ � �������� ���� ������ ��������� �� ����� �������� ��. ����, �. �������, �. �������, �. ����,
�. ̳���� �� ��. ��������, �� ��� ��������� ���������-�������������� ������������ ��������� ������ �������������� ����� �������, ��������� �����������, ������� ���������, � ����� ��������� ���������� ������������ ����, �� ��������� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������.

��������� ���������� ���� ����������� � ���������� �� ������������ �������, �� ����� ���� ����� ����������� ������ � ���� ������������ �� �����������, ����� ������� ��� ���������� ��������� ������ ��� �������� ����� ���� ���������� ������� ������� ������ � ������ ���������. ���������� ������� � ���������� ��������� �������� ������� ���� ������������ ��������� �� ������ �� ���� �� ������ ������� �������� �����. ������� �� ��������� ����������� � ���������� ��������, � ����� ������ � �������� ���������� ������������ ��� ������ ��������� ������ �� ���������� ������� ��������� ��������� �����:

���������;

������������;

���������������.

����������-������ ����� �������� ������� �������� ���� ������ ��������� �������� �� ���. 1.7[13].

���. 1.7. �������� ���� ��������� �������� ���������

1.7.1. �������� ����� �����������

� ����� ����� ��������� ������������ �������� ���� ������ ����� ������� ������ ����������� ����� ���� ����������� � ������� ������������� (�������� � ��������� ����������), � ����� ������� ������� ����������, �������� �� ���������������� ���������[14]. ����� � ��������� ������� ������ ���������� ��������� ������� ���������� ��� ���������� �� ��������� ������� ������� �������, ��� ������� ����������� ���������� ���������� �������� ��� ��������� ���������� � ����� ��������� ����������� ��������� ��������[15]. ����, ����������� ������ �� ���������� ���� ����������� ������ ������������ ����������. � ������ �������� ���� ������������ �� ������ ���������:

����� ������������;

����� �����������.

� ���� ������������ ����������� ������� ������ ������, ��������� � ���������� ���������� ���������������, � �. �. ������� ���������� ������, ������ ������������ ������������ �ᒺ��� ��������, ���������� ��������� ���������� ����. ����� ����������� ����� ������� ���������� ������� ��������� ��������� ������� � ������� �����������������, �� ������� �������� ������������ �� ������ ������� � ������.

��� �������� ���� ����������� � ������������ �������������� (���������) ������ �� �������� ���������� �������, � ����� ����� ������ ����� �������������� ������. ��� ����� ���������� �� ����� ������������ ����������, ��� ����� ����� ��������� ����� �� ��������� �������� �������, ������, � �. �. ������ ����������� ���������� �������� ������������ ��������� � �������. ϳ� ��� ��������� ����� � ���� ������������ �� ����������� ������� ������������ ��������������� ���������� ����� ��� ���������� ������� ����������� �� ������� ���������� ���������� ��������. ���������, �� ������ ������� ������ ����������� �������� ��������������� ������� �������, �� ��������� ���� ����� ������� �������� �� ������� ��������� ����������� � �������� ������� � ������� ����������� �������. �� ������� ������� �� ��������� ����� ��������:

���������� �� ������ ���������� �������;

������� ��������� �������, � �. �. ������� �������;

����������� (���������) ���������;

��������� �������� �� ����� � �������� ����� ��� ������������;

���������� �ᒺ��� ������������ (����� ������������������, ������������ ������������, �������� ���������� ������������ ����);

�������� �� ������� �����������.

���������, �� ��������� ������� ������ �� �� ������� ����������, ��� � �� ���� ��������� ��������� �������. ������� ��������� ���������� ������ ���������� ������������ �� ������� � ���������� �������� ���� �������� �� ��������������� ������� �������.

� �������� ������������� ���������� ��������� �������� ����� ����� ������� �� ������ ������� ������������ ������������� ���� �����������: ������������� �������, ����������������, ������, ��������� �������, ��������. ������������ �������� ��� ����� ������ ����� ������� ����������� ���������� ������� ������ ������� �����������.

� ������������ ������� �� ������ ���������� ������������������ ������������� ��������� ������������� � �������� ����������� ����������� ������ �� ������� �������� ������� �� ��������������� ����������� �������. ������� ��� ���������� ����� �������� ������� �������, �������� ������� ����������� �� ������� ����������� ���������. ������� ���������� �������� ���� ������� ���� ��������� �� �������� ������� ������������� ����������� ���������� ����� ����������, ������� ������������� �����������. ��� �������� �� ����������� ��������� ��������-����������� ����� �������� ������� ���������, ���� ���������� �� �����������-������������� ��������� �� ��������� ���������. ����� � �������� ������ � ����- � ��������������� �������������� �����.

������������� ����������� ������� ���� ��������� �� ������������� ��������� ����������������, �� ������������� �������� � ����������� ���� �������� ������. ����, �� ������ �� �� ������ ��������� ������� ���������� �������� ���� � ���������� ����������. ֳ����� � ��, �� ��������� �� �������� ������������ ������������ �� ������������� ����������� ����� ����� ������ ��������� ����� ������� XX �������. ������������ ���� ����������� � ��������� ���������, �� ������������ �� ������ ����� ������������� �� �������� ������. �����, ��� ���������� ���� ����� ������ ����, ���������� ����� ��� �� �������������� ������������ �� ����������� ������� ������. ������� � ����� ����������� ������ ��������������� �� ������������ � ���������� ��������� � ��������.

1.7.2. ������� ��������������

������� ��� ������ ���������� �������� � ������ ����������. ��������� ��������� �������� �����, ���� �������� �� ���������� ����� �� ������ ������� ��������, ���������� ��� �������� ������� ���� �������� �� ��ᒺ������� �����������. ����������� ����� ��������� �������� ��������� ������� �������, �� ����������� �� ����� �������, � ���������� �� ������ ����������� �����, ���� ���� �� ��������� ����� �������� ����:

����������� ����� ������������� �� ����� ������������� �������, ���������� ��������� ������������ ��������;

�� ��������� ����� �� ����� ������� �������� ��������� �����������;

��������� ������ ��� �������� ����� �� ���������� ��� �������� �������, �� ����������� �� �����;

�������� ��� �������� ����� � ������������ � ���������� �� ����������� ������ ������.

�� ����� ����������, ������� ��������� ����������� ����������� ����� ��������� �����������: ���������� �� �������������. ����������� �� ���� ����������� ���������� ������������� �� ����� �������. ������������ ������������� ������� �������� ����� ��������� ����������� ��������� ����� ���� ����������� �� ������������. ���� ������������� �� ��������� ��������� ����� ����������, �� �������� ��������, ������� ����������, ���� ������� �����������, � ����� �� ��������� �����������.

���������� �� �������� ������� ������ �� ������������� ����� ���� ����������� � �� ��������� ������� ������ ������� ����� ���������� ������ �� �������� �������� ��ᒺ��� ��������������. ����� ��������� ��������� ������������� �������� ���������� ������:

������� ��������������;

����� ������ �������� ����������;

������ ���������� ��������� ������ (CAPM);

����� ����������� �������������.

�� �������� ����� ������� ����������� ���� ������ ��������� ����� ���������� ������ ���� 50-� ���� ������� ���� ��������, �� ���������� ��������� ������� ����������. � ����� ��� ������� � ������� ������ ���� ������������� �� ������� ��������� ��������� ������� (�������). �� ��������� ����������� �������� ���� (����� � ���� ����������� ����� ������������� ����, ���� ����� ����������� � �� ������ �� ���� ��������� ��������� �������) ������������ ����������� ���� �������� ���������� ������� ��������������� ������������. ������� ��� ����������� � 1958 �. ���������� ���������� ���쳿 � ��������, �������������� ����������� �. ������� �� �. ̳������ �������, ��� ����������� ��������-�������� ������ �� �������� ������� ���������� (���� �������������� �������), ���������� �� ������� �������. � ������ ������� ̳����� �� ������� ��������� ��� ����[16]:

1. ������� ������� ���������� �� �������� ���� ������ �� �������� �� ��������� ���� ������� (������ �����������), � ����������� ���� ������������� ������� ���� ����������� (����������) ������. � ����� �������, �� �� ����� ����� ���� ��������������� ������� ������� ���������� ����� �� �������� �� ��������� �������, ����� �� ���� �������������. ���������� � ��������� ������� �� ���� ������.

2. ������� ��������� �������� ������� � �����-���������� �������� �� ���� ������������� ����������. ����� ������������� �������� �������, ��� ������������ ���������, ���� ���������� ������� ������ ��������� �� �������������� ������� ���������, �� ������� ����������� �� ������� �������� ������� �� �������� �� ����������� ����� ������������ ������ � ���쳿 �� ����� ��������� ������� (��������� �����). �� ����� ����������� ����� ������������� �� ������� �� ������������� ������ � ���������� ������� �� ���������.

3. г����� ���� ����������� (������ �������� ������� � ������) �� ���������� �� ��������� ������ ���������� ��������� (���� �����������). �� ��������� ���, �� ������� ��������� ������, ��� ����������� � ������������ �������� � ���� ���������� � � ������� ��������� ����� ���� ���� �����������, �������� �������� �� ������������ ������ (������ ���������� ��������) � ������� ���� ������������ �� �������� � ������ ������, �� ����� �������� ����������. �� ����� ���� ��� ����������� ��������� ����� � ������ ������������� �. ������� �� �. ̳���� �������� ���� ���� ��������������� ��������� �������.

����� ���� ������ ������������ ���, �� ��������� ������ ����������� ��� ������ � ������ ������ ������������� �������� � ����������� ����� �� ������ ���� ������ ������ � ���� � �ᒺ��� ������������[17]. �� �� �����������, ���������� �������� ������ ������ ��������� �� ��� ��� �������, �� � ���������� ��������� ������� ����������, �� ����������� ���� ��������� ������������. ���� ��������� ������ ����������� �� ��������� ������� ���������� ��� �������� ����� ���� ���� �����������. �������� ��������� ����������������� ���� ��� ��������� ���� ������ ������, � �� ������ ���������� �����, � ����������� ����� �� ������.

������������ ����� � ����� ����, ̳���� �� ������� �������� � ����������, �� ����� ������������� �� ������ �� ������� ��������� ����������� �������, ����� �� ����-����� ���������� ������������� ������ �������� �� �������� ���� ��������. ����� �� �������� ����������� ����� �� ����. ������������� ��� ��������� � �� ������ �������� ��������� ������������ ����������, ������ ���������� ����������������, ��� ������� ���� �������� �� ��������� ��������� �������. ������� ������� �������������� ��������, �� � ��� ����������� ������������� ���������� ������� ���������� �������� ������� ����������� �������, ���� ���������� ����� �����������, ������ �������� ������, �� ������� �������� �������, ����� ���� ������������� ��������� �� ���������� ������� �� ���� ������� (� �� �����, �� ������� � ������� �������). ����, ��������������� ������� ������� �������� �� ��������� �������.

1.7.3. ����� ���������� �������� ����������

����� � ������� �������� ������� ���� ����� ������� � ��������� ���������� �������� ����������. ������� �� � ������������� ��������, ������� ���������� ���쳿 � �������� �. �������. � 1952 �. �� ������ ����������� ����, �� ��������� �������� ������ �������������� ������� � ���� �ᒺ�� ���������� � ������������, �� ������������ ���� � ���� � ��� �ᒺ��� (�������������). ������� ������������� ����� �������� �������� ����� �������� ���������� ����������. ����� ������ ������ ������������� ������� ���������� �������� ����������, ����� ���� ������� �� ������� ���� ������� � ���� ������ ������ (�ᒺ��� ����������), �� ������ ���� ������ � ������������� �������� � ������� ���������� ������������ ������������������� �� �������� ������ ������������� �������[18]. ��� �������� �������� ���� ���������� �������� ������ ������ ���� ���������� � ����� ���������� �������� �������� ���������� ����������.

�� ���������, �������� ���������� ������������� �����������, ����, � ������ ����, �� ���������� ���� ������������ �� ���������� ���� ����-����� ������������� ����������� � ������ ����� ������; � ������ � �� ���������� �����, ������������ ������������� ��������, �� ���������������� ����� ����� ����� ������. ��� ����� ������� ��� ��� ���� ������������� ������.

������������� ������ �� �������� ������, ������� ���������� �������, ��������� ����� ��������� ������ �� ���������� ��������, � ����, ����� ������ ������������ ���������� ������ ����. �������� ������ ������ ���� �-
������� �� ����� ������ ������������� �������������� ��������.

����� ��������� ����� ����������, ��������� ������ ���������� �������������� �������� �� ������� ���� ��������� ������ ( �� ), ���� ���� ������� �������� ����� ������������ �� ������������� �������� � ������� ������� ������ ������. ����� � �����������, ��������� ������������ �������� ���������� (rp) ���� ��������������� �� �������� �������� ����������� �������; ������ (ai) ��� ����� ���������� ������ ������� ��������� ������ � �������� �������������� ��������:

, (1.1)

�� n � ����� ������ ������, �� ��������� ������������� ��������; ri � ������������ -�� ���������� ������, ������ ���� ����� � �������� �������� ��������� .

��� ������ �������� ���������� �������� �� ������ ���� ������� ������ ������, �� �� ����� �������, �� ���������� ��������� �� �� ������������. � ����� � ����� �������� �������� ������ (���� ���������� ���������� ������������� (������������) ���������) ��������� ����� ��������:

, (1.2)

�� � ������ ���� ���������� � �������������� �������; s � ����� ������ �������� ����������; s � ����� ������ (�������� ������������� ���������) ���������� ; s � ����� ������ (�������� ������������� ���������) ���������� ; K(rA; rB) � ��������� ���������, �������� ������ �� ������������� ������ �� .

���������� �������� ����������, �� �������, �� ������� ��� ������ ������� �ᒺ���, �� ��������� ������������� ��������, �� ���������� ��������� �� ����������. �� ����� ����������� ���� � ���� ���, ���� ������������ ������� �ᒺ��� ���������� ������� ������� �� ����� (�������� � ����� ������������� ���������), ����� ��������� ��������� ������ + 1. ������� 1.2, �� �����, �� K(rA; rB) = +1, ����� ������ � ������ ������:

s = s + (1 � ) s. (1.3)

�� ����������� ��������� �������� ���������� �������������� �������� ����� ������������ ������ ������������� ���������: �������� ���� ������� ����-��� ��������� ������ ������. ������ ��������� �������� ����������, �� ����������� � �� , ������ �� ����� �� (���. 1.8).

���. 1.8. ��������� ������ �������� ����������
�� ���������� ���������

���������, �� � ��� ����, �� ���������� ������������ ������ �� ������������� ������� ������ ����������, ����� ������ �������������� �������� ������ ������� ��������, �� ������� �������� ������ ������� ������ ������, �� ������� ���� ���������� ��������.

� ���, ���� ������������ ������ ������� ��������� (�������� ������������� ���������) � ��������� ��������� K (rA; rB) = �1, ����� ������ �������������� �������� ������������� ��������� ��:

s = s � (1 � ) s. (1.4)

�� ������� ���������� ������������� ������ ����� ���������� �������� ���������� � �������� ����� ������ �� ���������� �������������. ��� ����� ������ ������������ ����� ������ ������������ ������� ����� �����, � �������.

������� 1.1

�������� ������������, � ���� ��� ���������� �������� ���������� � ���� ���� ������ ������ �� , �� ����� ����� �������� ���������� ������������ ����. ��������� ��������� �� �� ������������� ������� �1. ����������� ��������� �� ��������� ������������ �������, ��������: s = 8; s = 2.

ϳ��������� ������� �������� � ������� 1.4, �������� ������ ������ ���� ������� ����������: 0 = 8 � (1 � )2; �����
= 0,2. ����� �����, ������ ���� ������ ������ � ��������
�������������� �������� ������� ���������� 0,2, ��������
� 0,8. ��������� ������������� ������ �������������� �������� �����������: rp = 0,2r + 0,8r.

������ ��������� �������� ������ ������ �� �����, �� ��������� ��������� ��������� �1, �� ���. 1.8 ������ �� ����� GB.

� ���, ���� ��������� ��������� ������� ����, ����� ������������ ������ ������� �������, ����� ������ ��������� ������ ������, �� ���� ������������� �������������� �������� ���������� �� �������� ���� ������. ���� � ��������� ��������� ����������� �� 0 �� 1, ��������� ������������� ������� ��������� ������ ������, ��� �������� �� ����� QB (���. 1.8).

������������ ������������ ����� �������� � ��������� �������� �������� ��������� ��� ��������� ������������ �������� ���������� ��������� ������ ���������:

������ �� ������� ������� ����, ������� ���� �� ������� �� ������� ���� ������� �� ���� ������ ������, �� ������� ���� ��� ��������� ������������� ��������, ����� ������ ������� ������� ������������ ���� ��������� �� ������� ������;

��������� ����� ���������� �� ������������ ����������, �� ���� ����������� ����������� ������;

������������ ��������㳿 ���������������� � ��������� ������ �����.

�������� �������� ��� ���������-��������, ���� ������� � ��������� ��������, ������ � ����, �� � ������ ������㳿 �������� ������������� ������ ��� �������� ����� �������� ����������, � ����� �������� �������� �� ������ ������ �������, ����� ������ ������� � ���� � ���������, ������ ��������� ������ � ��������� ������������ ������� �� ������ �� �������������. ���� �������� � �������������, �� ���� ������� ����������� �� ������� ��������� ��������� ������. ������� �� �������� ���� ������������ ����� ���� ��� ������, ��� ���������������� � ������������� ��������.

1.7.4. ������ ������ ��������� ���������� ������ (����)

����� � ����������� ����������� ������� � ���� �������� �������� ��������� � ������� ������������� �� ��������� ������. �������� ���� �������� ���������� ������ ������ ��������� ���������� ������ (Capital Asset Pricing Model = CAPM), ��� ��������� ���������� �� ��������� ���� ���������� �������� ���������� �� �-�-����. �������� ����� � ����������� ��������� �. ����, ��. ˳�����, ��. �����. ���� ���������� �� ��� ��� ��, �� ���� ������� ���������� ������ �������� �� ��������� ������������� �� ������. ������ ���� ���������� ������ ���������� ������� ���� ������� ������ ������ (����� �ᒺ��� �������� � ��������� ����������) �� ���� ����������� ����� ������� �� � ����������� �������������� ������, ���� �� ������ �������������.

����������� ������ ������ ����� ������������ ����� �� ������. ���� �������������� ����� �������� ��� ��������� ����� �������� ������������ ��������, ���� ���������� ������, ��������� ������ ���� ��������� �����, �������� ����. ���������� ������� ��� ������, ��������, �� �� ��������� �������� �� ����� ������������� ��������.

��� ���������� ������� ������������� �� ����� ���������� ���������� � ������������ ������� ��������� �������� �����������. ��� �������� ������ �� ����� �� ����� �������� ������ (����������� ���������), � ����������� ��������������� � ��������������� �������� ������ ������������ �� ������� �� ����� ����� ������.

������������� ����� � ����, �� �������, ����������� ����� b-���������. ³� ����������� ��������� �� ��������� ��������� ��������� �������� �� ����� �������� ��������� �����������, ���� ������� �� ���� ������. �������� ��������� ���� ���� ������������ �������� ������� �����, ����� �ᒺ��� ������������ �� �������� ����������. ��� ���������� β-����������� ��� �������� ���������� ���, �� �������������� ������� (���������) ������������� �������� �ᒺ��� ���������� �� ����� ��������� ������, ����������� ��������� ������ � ������� ��������� ��������� ��������. � ���� ����� ��� ����������� ��� ���������:

������ ����������� (����������) ��������� (s) ������� ������������� ������������ ������ (R) � ����� ������ �� �������� ������������� ������ �� ������������ ����� (R);

���������� ��������� K(RA; RM), �������� ������ �� ������ ��������� ������������� ������ (R) �� ��������� ������ ��������� �� ����� � ������ (RM);

������������������� (����������) ��������� (sM) ������������� ���������� (RM) �� ����� � ������[19].

�� �������� ������� ���������, b-��������� (������������� ����� ���������� � ����� ) ������������� ������������� �� ����� ����������:

. (1.5)

�������� b-���������� ��� �������������� ����� �����:

���� b = 1, �� ����� ���������� � ����������� ����� ����������� �� ��� ���������, � ����, � ����� �� ����� ���� ���������� �� ��������������� ������ ���������;

���� b > 1, �� ��������� � ����� ������������� ������, ���� ��������� �����, �� ���������������� ����� ����������, � ����, ��������� ������������ �����, �� ��������������� ����� ���������;

���� b < 1, �� �� ������� ��� ������ �� ���������������� ����� ���������� � ����������� �����, �� ������� � ����� �� �����, �� ��� �������������� �������� ���� ������, �� ���������������;

���� b = 0, �� �� ������, �� ����� �������� � ����� ��������� 0; ������� ��� ���������� ����������.

��� �������� �������� ��� ��� �������� b-���������� ��� ������ ������ � ��� �������. � 80-� ����� �������� ����� ��� ���������� Chrysler �������� ������� 1,28; Ford � 1,25; Coca-Cola � 0,62; Walt Disney � 0,9. ��������� 90-� ���� b-������ � Nestle ��������� 1,03; ABB � 0,75; Zschok�ke � 1,21[20].

������ ������ ��������� ���������� ������ ��������, �� �������, � ��������� ������, �� ������ ������ � �������� ��� ����� ��� ����� ������� (capital market line). �� ��� � ������ ��������� R � σ ����� ��������� ��������� ����� ������������ ����������� ���������������� ��������� �������� ������ ������ �� ���� ���� ����������. ʳ������ ������ �������� ���� � ��������� �� ����� ��� ����� �������, ����� ����� ������ ������ (security market line, SML)[21], ��� ������ ��������� �� ���������� ������ ������������ �������� � ����� ���� ������, �� � ��������� ��������� �������� ����������, �� ���� �� ����������.

˳�� ����� �������. ����� � ������������ �� �������� ����� �������� ���������� ��������������� �������� ���������� � ������� ���������� �� ������������. �� ������ (���. 1.9) � ��������� ����� �� ����������� ��� ��������� �������� ���������� (���������, �����). � ����� ��������� ������������� �������� ���������� ��������� �������� ��� ����������� ������� �� ������� ��� ������� �� ����� ��������� �����������. ����� ����� �� ����� �� ����������� ���� ��������� ���������� ������. ��������� �������� � ������� ������, �� ����������� � ��������� �������, � ��� ��� ��������� ���������: ����� �������� ����䳺 ������ �� ��������. ����� ������ ������� �������� �� ����� ���� ������������� �� ���������� �� ������������� �������������, �� � � �� �����. �� ������������ �������� �� ��������� �� ������ ������� ���������.

���. 1.9. ����� ����� �������

��������� ��������� �� ��������� ����� �� ������������ ������� () ������ �������� ������� �������� ����������� ��� ���������. ����� ����� ������� ����������� � ��������� ������ �����, ��� ����������� ���������� ���������, �� ����� �������� ��������� ����������. ����, � ���������� �������� ����� � ������, ����� �������� �������� �������� ��� ������������������ ��������, ���� � ��-����� ��������� ��������� ���������[22]. ��������, �� ����� �������� � ���� �����������. ����� ��G ����������� ����� ��������� �� ���쳺�, ��� ����� �������� ��� �������� ����� � �������� �������� ���������� ������, � ����� ������ σ.

�� ����� ���������� ������������� ������� ������������� ��������, �� ��������� ������� �� ���������� ������. �� ���� ����� �� ����� �� (�� ������������� �������� ��������) � ���� �����������, ������� �� ���������� ������ � ��������� ��������� �� ����� ����� ������� ������� ���������������� ������ ����� ������������� ��� �� ���������� ���� ������������ � �������������.

г����� (RM � i) ������ �������� ���쳿, �� ��� ����� ��������, ������� ����������� ����� � ���������������� �������� � ����� ������ sM. ������ ������, �� � ��������������� ���� ������ �� �������� ������� ��������.

����� ����� ������ ������. � ��� ��� �� ����� ����� ������� ����������� �������� ���� ������, ����� ������� ������� ������� �� ����� �� ���� �������������, ����� ����� ������ ������ ������ ������ �������� ������� ������� ���� (������� �������) ������� ������ ������ �� ����� ��������� ������, �� ������� �� ������ ��������� �������� ����������. ������ ������ ������������ ������������� �������� ������ ���� � ������� ����� ����� ������ ������. ��� ����� ��� ���������� ������� ��������� R � b, �� R � ���������� ����� ������������� ���������� ������; b � ����� �������������� ������ �������� � ����� ����� �� ������������� �������� (���. 1.10). ����� () ����������� ����� ������������ �������� � ���������� ������.

CAPM ���������, �� ���� ����� ��������� �� ������� (����-�����������) �� ���쳺� �� �����, ��� �������� ���������. ���������� ��, �� ����������� ����� ��������� ������ ������ ������� ��������� ������ (b = 0), � ������������� ��������� �������� ��������������� ���������� b = 1, ����� ����� ������ ������ ����� ����������, ������������� ��� ����� �� �� �����. ����� ����� �� ����� ����� ������ ������ ������� ������ ������ (�������� ������������), ��� ������� �������� ������, �� ������� � ����������� ��������������� �������� ������������� �������� .

���. 1.10. ������ ������������� ������ (����)

����, ��������� ������������� �������� ���� ���������� ������ �� �����, �� �� ��������� ������������� ��������, �������� �� ����� �������:

����������� ��������� ������ �� ����� ������� ();

����-���������� (����� �������������� ������, ���������� ��� ������);

��������� �������� ������������ ����������� ���������������� ��������� �������� ���������� (RM)[23].

������ ������ ���������� ������ (CAPM) ����� ������ � ������ ��������� ��������� ������������� ��������, ��� ������� ��� ����������� ��������� ������ �� ���쳿 �� ����� �������� � ������ �����, �� ����������� �� ������� ���� �������������� ������, ���������� ����� ������, �� ��������������� ���쳿 �� �����:

CAPM (RA) = i + (RMi) � b,� (1.6)

�� CAPM (RA) � ��������� ���������� ������������� ���������� ������ �� ����� ������� ��������.

������� ��������� ������������� ����� ����� � ���� �� ����� ������: ��� �������� ����� � � ����������, ������������ ������������� ���� � �����, �� ��������� �������������, ����������� �� ����. � ��� �������� �������� ����������� ��� ������ �������� ���, ������������� ���� ������� ����������� �� ��������� � �� ���������[24]. ��� ����, ��� �������� ������� ��������� ������������� ����� �� ��������� ����, ���������� ������� �������.

������� 1.2

������� ���������� ��������� ����� � ����� ����� �� ����� �����:

��������

����� �

����� �

����� �

1. ��������� ������������� ����������, %

10

15

20

2. ������ ����������� (����������) ��������� (s) ������������� ����������, %

8

12

16

3. ��������� ��������� K(RA; RM) �� ������ ��������� �������� ���������� �� ��������� ������ ��������� �� ����� � ������

0,7

0,9

0,8

4. ������������������� ��������� (sM) ������������� ���������� �� ����� � ������, %

7

7

7

5. ����-���������

0,8

1,5

2,3

6. ������� ��������� ���������������� �������� ���������� (RM), %

10

10

10

7. ����������� ��������� ������ �� ����� ������� (), %

9

9

9

����������:

�. ���� Ra = 9 + (10 � 9) � 0,8 = 8,0 (10 � 8,0 = 2,0).

�. ���� R� = 9 + (10 � 9) � 1,5 = 15,0 (15 � 15 = 0).

�. ���� R� = 9 + (10 � 9) � 2,3 = 23,0 (20 � 23,0 = �3,0).

����� � �������� ��������� ������������� ����� �� ����, ����������� ���� ��������� ����� � ������ �, ������� ��������� ������������� �������� ����������� � ������� ��������� �� ����-
����� �������������.

����� ����������� �������������. ���� ���������������� �������� ���� � ��������� ����������� ������������� (Arbitrage Pricing Theory = ���)[25]. ������� �� � ������ ������������� �������� �. ����. ������ ��� ����� ���������� �� ���� ��������� ��������� ����������� ����. �� ����� �� ����, ��� �������� b-��������� �� ������ ���������� ����������� ��������, �� ������� �� ������� �������������, ��� ������� ����� ������� �����- �� �������������� ���������� �������������� ������ �� ������ �������������. ���� ����� �� ����������� �� ������� ���������� �������, �� ���� ���� ��������, �������� ������, ���� ���������� ����. ������ ��������� b � ����-������ ������������� ��������� ��������� ������� ������ ������ �� ������ ������� ������� ������: b1; b2; b3. ��������� ������� ������������ �������� ����������, ��� �������� �� ������ ������� ������� ������, ����������� �� ��������� r1; r2; r3. ����, ����� �� ����� ����� � ��� ����������� �� ����� ��������:

���: ra = (r1 � i) b1 + (r2 � i) b2 + (r3 � i) b3 +
� + (r� � i) b�. (1.7)

�������� �������� ���� �� ��� �� �������� ������������ ���������� �������� �������� ���������, ��� ���������, �� ����� ������ ����������������� � ����� ��������:

1) ��� �������� ����� ��� ��������� ����� � ������������ �������;

2) ��� ��������� ��������� ������� ������� ���������� �� ������ ���������� � ������;

3) ��� ����� ���������� ��������� �������� ������ �� ������������ �� �� ����� ������;

4) ��� ����� ���������� ������ �� ���������� ���������;

5) ��� ��������� ������ ��������� ������� �� ���� �����;

6) ��� ��������� ������ ����������� �� ������������� � ������ ������ ������� ����������.

� ������ ���������� ����������� ��������� ���������� ��� ���������� ��������� ����� ��������� ���������� ��������. �� ��������� ���, �� ��� ��������� ��������� �� ������ ������������� �����������: �������� ����������� ����� �������; ��������� ����������� ���������� �� ������������� �� ������ �������, � �����, ���� �� �������� ����� ����� ��������� ������ �� �񳺿 ����������, ���� �ᒺ��� ������������ (�����������). ��������, �� ���������� ��� ���� � �������������� �� ���� ��� ������, � � ��� ���� � ���������� �������� ���������. �� ������ �������� �������� ���� ������ ���� ���������� ��� ����������� ������� �������� ������������ �� ���������� �� �������� ������������� ���������� ���������.

1.7.5. �������������� ����� �����������

������� �������� ����������� ���� � ��, �� ���� �� ��������� �������� ����� ����������, ������� ��������� �����������, ����� ���� �����������, ����� ���� ���������� ������.

�� ����� �� �����������, �������������� ����� ����������� ������� �������� ������� ���������� �� ������� ��������, �� ��������� �� ����, � �������� �� �����������. �� ���� �����, ���� ��������������� ������ ����� �ᒺ�������� �� ��������� ���������. ����� � ��������������� �������, �� ����� ���������� ������������ ����� �������� ����������� ��������� �. �����, �. �������, �. �������, �. ������, ������������ ����������� �� ������������ ��������� ������������ �� ���������, � �����������.

����������� �������� ����������� ����� �������, ���������������� ��������� ����������� �������������� ��������� �����������, ������������ ����������� ���� ���������� ������ �� ����� ���� �����������. ������� ���� �������������� ����� ������� ������� ������������ ������� �� ���������� �������� ��������� ������� �� ������������ � ������� ��������� ������� � �������������� ����������� �����, �� ����� ������ �� ����������.

����� ��������� ��������� �������������� ���� ���������� �� ������:

����� ���������� �������;

����� ���������� �������������.

����� ���������� �������. ������������ ��������� ��������� ����� ������� ���� ��������� ���������� ��������, �� ��������� � ��������� �������� ������� ������� ������� ���������� �� ��������� ���. ��������� ���������� ���� ���������� ������� � ����� ������������� ������ �� �������� ����������� ��ᒺ�����, �� �������� ������� ����� ���������� ��� (�����) ��������[26]. �������� ������ � ����, ��, ��������� ���� �����, ��� ����� �������� ��������� � ��������� � ������ �������. ij��� �������� ��ᒺ��� ���������� ��������, � ��ᒺ���, ���������� ����� ���� ������������� �������� �� ������� ��������, � ������������.

�������� ���������-�����-���������� � ������ �� ������������� �� �������������� ��ᒺ�����, �� �������� ������ � ���������� �������������. ������������ ����� ���������� �� ���������� (�� ���. principalis � ������, ��������), ���� ������ ������ (���������) ��������� ���� ��������. ����, �� ��� �������� �� �� ����������, ������� ��� ���� ���� �������� ��������� ��� �� ����������� �������, ���, ������� � �� �� ���������� �� ������. ���������� ���������� ����� ���������� (���������, ���������) ������������� �������� �� ����������� �������� ������ (��������, ����������� ����). ������� ���� �������������� ���� � �������� ������� �������� �� ����� ��������� �������� ����� �����, ��� ����������� ������ �������� ���������� �� ������[27]. ������ ������, ��������� ��������� ����������� ������� ���������� ��������, ��� ������� �� ���������� �� ����������� �� �������[28].

����� ���������� ������� ������� ���������-�����-������� �� ������������� (����������, ����������) �� ������������������ (�ᒺ���� ����������, ���������, �����������), ���� ���� ��������� � ��������� ������� � �������������� �����������. �������� ������������ ������� � ��������� ��� �������� ������� ���������� �� ������ � ���������� ��� ������ ���������� ������, �� ���� ��������:

������� �� �������� �� �������� ������ � ���� ������������, ��� ���� ������� �� ��������� � �������� (�������� ������� ����, ������������� ��������� ��������, ����������� ��������� ����������� ����);

�������� ������� ������, �� ��������� � ������ ����������� ���������� � ���������� ��������� ����� � ���������� �� ��������� ����������, �� ����� ���� �������� ����������������� ��������� ���������� (������� �� ���������� �����, ������ ������������������ �� ���������� ������������ ����);

������� ������ ����������, �������� ���������� ���������� �������� ������ �� ������-����������� (������ ��������� � ��������� 䳿 �� �ᒺ�������, ��� � ��ᒺ������� �������).

�������� ���� ���������� ������� �������� �������� ���������� ������ ������� �� �������� ���� ��������� ���� ���������� ������ �� ���������� � ����� ���������� ������ ��������� ������� � �������������� �����������. ��� ����� ���������� ��� ���� ������������ �������: ������������� � ������ ��������������� ������; ��������� ����� (Moral Hazard Problem) �� ������ ����������� ������ (Hold up)[29].

������� ��������� ������ ��� ����������, �� �������� � ��������� ������������ �������, � ������������ ������� ���������� ���������. ����� �� ������� ���������� ���������� ������� � ��������� ������������� �����������, �� �������� ������� ��������� ��������� ��������� �������� �������� ������� �������� ������������� �������� �� ���������� ��������� ������� � ����. �� ��������� �������� �������� ����������� �������� � �������������� ����������� �� ��� ��� ������������ ������� ���������� �������� �� ����� ����������. �� ���� � ������� ������� �������� ��������, �� ��������� � ������ ����������� ������ ��� ����������� ��ᒺ��� ��������������.

� ����� ��������� ������, ���������� ���������-�����-��������� �� ��� ������������ ���������, ��������������� ����� ��������� ������������ ����� �����������:

������ ������������������ �� ���������� �����;

����������� ������������ ��������� � ��������� ������ ����������;

�������� ��������� �������� �ᒺ��� ������������;

������ �������� ������������;

��������� ������� ������������ (Financial Covenants) � ��������� ���������.

������ ����� �������� ��������� ��� ��������� ������� �������� ������������� �� ��������� �������� �������� �������� � ��� ������� �������� �����. Գ������ ������������ ��������� ���������� �� ��, ��� ��������� ������� ���������� ���������� ��� ���� ������� ����������, �� ����� ���� ����������� ������� ������������������ �� �����������. ��������� ������ �� ������������� ���������� ����� ���� ������������ � ������ ������ ���� ������������� �������. ������� ��������� ����������� �������� ���, �� ���� ������� ���� ��������� �� �������� ������������ ������� �� ����������, ��� ������������ � ����� �� �������. �����, �� ������� ��������, ��� ����� ������� �������� ������������� � ����������, ��� ���� ������������ ������ ���� ��������� �������.

���� ������� ��� ���������� ���������-�����-�������� �� ���������� ���������� �� ���� �����������, �� � ������ ��� �������� ���������� �������� ������������ �������� ��������� � ��������� ����������, � ������ ����, �� ��������� �������� �� �������� ������ � � ������.

� ����� ��������� ����������� ���������� � �������������� �� ��������, ��������� ����� ������������� ����� ���������� (������������) ��������� � ��������������� � ����������� �������� ����������, ��������� �� ��� ����� ����� ������������ ����� �������� ������ ������������� ������������ � ������������� �� ���������� (������������) � ��������� ����������. ��� ����� ������������� �������� ����� ���������, �� ���������� ���������� (������������) ��� ������������� ������� � ��������� ����������, � � ��� ������� � ����������� ������ ����������. ��� ����� � ���������� ��� ����� ��������� ������������� �������� ���������� ��: ��������� ������㳿 �� ����� �������� ����������; ���������� � ������� ������������ ����� ����������; ��������-����������� ���������� �������� ����������; ���������� ��������� ���� � ������������� ��� ��������������� ������� � �����������; ������������ ���������� �������; ��������� ���� ��������� ����. ����������� ����� �������� � ��������� ���������, �� ������������ ��������� ���������� �������� �� �������� ����������, � ����� ���������� ��� �������� ��������� ��������� ������� ���������� (����� �� ������ ��������� ����� �������� � ��� ������������� ���������, ������������� ������ ��������� ����� � ��� ��������� ��������� ��� ������ �������������� �������������� ��������).

����� ���������� �������������. � ������ ���� ���� ��������� ���������� ��� �� �������� �������������� ��������� �����������, �� ������������� �� ������� ����� � ��� ������� �� ������������� �������������� (���������� �����������) �� ������������������� (������������). �� ����� �� ����������� ����, ��� �������� ������� ����������� �� ����� ��������� ����������� ����� �������, ��������� ���������� ������������� ����� ��������� ��������� ����������� ������, ��������� �� ������������� ������, ������� � �������������� ����������� �������� ������������� ����� ������� (���� ���� ��������) ������ ���������� �������� ��������� ����������� (���������� �������, ������������� �����, ��������� ������� �������� �� ��.).

�������, ��������� ������� ������������ ����������� �� ������ �� ���������� ����� �������, ������� ����������� ������ ���������� �� ������ ���, �� ������� ����� ������ � ����������� ����������, � �. �. �� ������ ��������� ������� �� �� ����� ������� ��������. ������� �������� ��������� ����������� ������������� ����� ��������� ������������ �������, ������� �������� �������� ����� ������� ����� ������ ������ �� ���������� ��� �������� �ᒺ��� ���������������, �� ����������� ������������. �� �� ����� ������, �� ��������� ����������� ���, ������� ������ ��������� ������� � ������������, ���� ������� �����. ������� �� ���� ������� ����� ������ ������ ����������� � ������ ������ ������������������, ������������� ����������� �� ������ ��������� ����������� ��������.

�������� � ����� ������� ��������� ������ � ������ �������������. �������� �� ������ ��������� �����������, �����, �� ������� ����������� �����, ������ �������������� �� ������������ ��� ������, � ����� ��������� ������� �� ��������� ������� � ����������, ������ �� ������������ ������.
� ������ ����, � ��������� ��������� ����������� ������ �������� ��� ��������� ���� ���������� � �ᒺ��� ������������. ��� ����� ���� ���� ��� ��� ������������ ������������� ������������� ���������� �������������, ��������� ��������������� ������ ����.

��������� ������������ �������� ���� ���������� ������������� �� �������� ������������ ������������ ��������
�������� ��ᒺ��� �������������� ��������� ��������, �� �������: ����� ������� �� �������� ��������� ����������� ��������� �������� ����������, �� �� �� ���������. ����, ���� ������������ ������ �� ����������� �������������� ��������� �����������, �������� ��������� ���� ������� �� ��������� ������ ��ᒺ��� ��������������. ����������� ���������� ������������� ���� ������� ���� ����� ����� � ������� ��������� ����� ��������� ������� ��������.

1.7.6. ��������� ����������� ������� ������� �������� (Shareholder-Value-Konzept)

��������� ����� � ����������� ����� ����������, ��������� ������� ���� ������� ��������� �������. ������������ �� ���������� � ������, �� �������� ������ �������� �� �������� ����� ������� (� ������ ��������� ������� ������� � ��������). � ����� ������ � ������� ���� � �������� ���������� �������� �������� ��������� ��� ��������� �������� ������� ���������� ����������� ����������� � ��������� ����������� ������� (������) �������� ������������� ���� ���������� (Shareholder-Value-Konzept = SVK), ������������� � ��� � 80-� ����� �������� ������� � ������ ����� ��������� � ����� ����� �. ���������� �Creating Shareholder Value, The New Standart for Business Performance� (���������� ������� ������� �����, ��� ��������� ������� ������). ����� � ���� ���������� �������� ����������� ���������� � ������ � ���������� ����������� ������� ���������� �� ������� ����������� �������, ���� �������� ���������.

����������� ���������� ��������� SVK � ��, �� ���� ��������� ����������� ���������� �� �� ������ ����� ������ ���������, ��� � �� ����� �������. ��������� ���������� �� �������� ��� ��, �� ��������� �� ��������� �������� ��� ����� � ����������� ����� ����������� ����������, � ������ �� ����������� � ���� ��������� ������� ������. �� ��������� �� ����� ���������, ��� � ���, �� ��� �������� �������������� ������� � ������ ������� �� �� ����� � ����� ��������� ����� � ���� �ᒺ���. � ����� ��������, ����� ������������ ���������� �������� ��� ������ ��������[30]:

1. ����������� ������� ����������� �� �������� ������������� ����, ����� �� ���, �� ����� ������� ����� � ������� ������ ����������. �� ������, �� ��� ��������� �� ���� ��������� ������� ���������, � � ������������ ������������ ������� �� ����� �������.

2. ���������� ������� ��������� ������������� ���� ��������� �������� (�� ������, �� ������� �� ����� �� ����� �������), ��, � ���� �����, ������ ��������� ���������� ��������� ���������� �� ������������ ������ ���� ��������� �������.

� �������� ������������ ������� �� ����� ������� � ����� �������-���������� ���������, ����������� ����������� ���������, ������ ����� ��������� ����� �Investor Relations�, ���� ������ �������� ������ ���� �������������� �� ��������� ������������ ����������� ���������, � �. �. ������������ � ������㳺� �������� ����������, ����� �������, ����������� ������������ ��������� ����������, ��������� ������� �� ���� �������� �����. ����� �������� ���������� ��� ���������� ����������� ���������� ������ ���� ������: ��������� ����� ����, ��������� ���, �����������, ���-����� ����. ������� Investor Relations ����� ������� �������� ������� �������.

���� ����������� ������ �������� �� ������ �������� � ������ ����� ���� ��������, �� ������������� �� ��������� (����� ��������, ���� ��������, ���������, ����������, ���, �볺���, ��������). �������� ������ ����� � ����, �� ��� �������� ����� ��� ����������� ���� ������� ��������� ������, �� ���� ������ ��������: ��� �������� �������� ������������ �������� � ������ ��������, ���� ������� �������� ������������� ������ � ���, ��� ������� ��������� ������� ������������� ���� � �����������.

������� ������� ��������� ������ ����������� ������ �������� ����� �����. ������� ���� �������� ���������� �������� ������������ � ������ ���� ���������� ������� ��� ����������. ��� �� � ����, ��� � �� �������� ����� �������� ��� ��, �� ����������� ������� ��������� ��������� ����� �� ����������� ���������� ����� �������� � �������� ���� �� �������� ��������. ����, �� ����� ���� ���� ����� ������� � ������ ���������� ������ � �������� ����. ֳ ������ ��������� �� ��������-������������ ����������� �� �������� �� ����������� ��������� �����, ���������� �� ����������� ������� ��������. � ����� ������ ������������ �������� ������ �������� � ���� �������� �� �������� ����������� �� ������� ��������� ����������� ����� �� ����������� �������� ��������� (��� ������ Corporate Governance).

����� � ������

�����

���� 1. ����� � �(�)�� �� �������� �������� ���������� �������� ��� ��������:

1) ��������� �������������� �������;

2) ��������� ����� ����� ���������;

3) ��������� �������� ����� ���������;

4) ������ �������� ��������� ������������� ����;

5) ��������� �������� �� �������������� ������� ����� �������.

���� 2. ������ ���������� �����������

1) ������� ����������� ��������� ������;

2) ����� ����������, ��� �������� �� ������� ����� ��������;

3) �������� ������������ ��������� ����������� ��������� �������;

4) ����������� ���������� ����� ����������� �� ����������;

5) ������ �� ������� ������� �� ����� ������������� ����������.

���� 3. �� ������������ ������� ���������� ��������:

1) ������� ������;

2) ���������� ������;

3) ��������� ������;

4) ������� ������;

5) ������ �����.

���� 4. �� �������� ������ ���������� ����������� ������� ���������� ��������:

1) ���������������� ������;

2) ������������;

3) ��������� � ������� ����� ������� ������� � ������;

4) ���� ��������;

5) ��������� �������.

���� 5. ��������� ��������� ��������� ����� � ���� ����������� � ���:

1)

2)

3)

4)

5)

���� 6. ������� �������������� ���������, ��

������� ���������� �� �������� �� ��������� ������� �� ������ ���� �����������;

������� ���������� �������� �� ��������� ������� �� ������ ���� �����������;

�������� ����� ��� � � ����������, ��������� ������������� ���� � �����, �� ��������� �������������;

��������� ������ ��������� ���� ������������ ����������� �� ��������� ������ ����������;

������� ���������� �� �������� ���� ������ ����������� ���� ���� ����������� ������������.

���� 7. ����� � ������� ������ ��������� ������ (CAPM)�

������� ���� ������� ����� �������� �� �� �������������� (�����������) �����;

���� ������ �������� �� ��������� ������ �� ���������;

����� ���쳿 �� ����� �������� � ����� ������ ������� ������ �� ���������� ������ ������������ ��������� ����������� �� ������������ ���������� �������;

����� ��� �������� ���� � ���������� ������;

����� ��� �������� � � ����������, ��������� ������������� ���� � �����, �� ��������� �������������, ����������� �� ����.

���� 8. ����� ���������� ������� ��� ���������� �������

������� �������� �� ������������� �� ������������������, ���� ���� ��������� � ��������� ������� � �������������� �����������;

�������� ������� ��������� �����������;

���������� ��������� ������� �� ���� ��������� �������� � ����� ���������� �������� ���������� �� ������;

������� ������ ��������� ������;

���������� ��������� ������� ����������.

���� 9. �� � ��������� ��� �������������� ����� ���������� �������� ���������� (�� �. ���������)?

������������� ����� ���� ���� ���������� ����� ������������� �������������� ��������.

��������� �������� ������ �������������� ������� � ���� �ᒺ�� ���������� � ������������, �� ������������ ���� � ���� � ��� �ᒺ���.

��������� ���������������� ������ �������� ���������� ���������� �� ������� ���� �������������.

���� ���� ����������� �� ������������ ������ ���������� ���������.

��� ������������� ���������� ������ �� ���� ��������� ��������� �������.

���� 10. ����� � ���������� �������� ������������� �������� ��� ��������� �� �������

��������� ������, ������������ ���� �������� � ������������ ������������� ���������;

������ � ������������ ������������ �������;

��������� ������ � ��������� ������������ ������� �� ������ �� �������������;

������ � ��������� ����� ������;

������ �� ������� ����� �������������.

������

������ 1. ��������� ������ ������� �������� ������ �� ��������� � ������ �������� �� ������������ �������� (������), ���� ���� ��� ���:

ϳ��������� �������� ������ � ��� 50 ���. ���.

� ��������� ��� ��������� ����� �� ���������� ������� 100 ���. ���, � �. �. ���������� �� ��������� ���������� ������� � 80 ���. ���, �� ��������� ����������� ������� � 20 ���. ���.

����� ������� �� ��������� ��������� �������� 350 ���. ���, � ���� ���� ���.

ϳ��������� �������� �������� �� �������� �������������� ������� ������ ���������� � 20 ���. ���.

ϳ��������� ������� �������� ��������� �������� ������ � 40 ���. ���.

������ 2. ������� ���������� ��������� ����� � ����� �����, �������������� ������� ��������� ����� �� ����, �� �������� ����� �����:

��������

����� �

����� �

����� �

1. ��������� �������������, %

11

12

14

2. b-���������

0,9

1,5

1,3

3. ������� ��������� ��������� �������� ���������� (RM), %

10

10

10

4. ����������� ��������� ������ �� ����� ������� (), %

6

6

6


����� 2 ���������� �������� �������� ��ᒺ��� �������������� ����� ������������-�������� ����

����������� ��ᒺ��� �������������� �� ������ �������� �� ������������-�������� ������ ������� ������. ������ ��������� ������ ��� ���� ������� ����� ���������� ������. �ᒺ������ ���������.

Գ������� �������� ��ᒺ��� �������������� ��� ��������� �������� �����.

���������� �������� ��������: ��������� ��������� (��); ��������� � ��������� ������������� (���); ����������� ��������� (��); �����������, ������ ���������; ��������� � ���������� ������������. �������� �������� �������� �����������.

Գ������� �������� ��������� �� �������� ���������.

Գ���������� ������ �������� ��������� �� ����� �������� ����������. �������� ���������� � �������������.

2.1. �����в� ��������� в����� ��� ����� ������ί ����� ����Ͳ��ֲ� �������

��������� ������ ���� ��������� ������ ��ᒺ��� �������������� �� ������������ ��������� ����� ���������� � ������������ ����� ������� ���� ������ ������������� � ������� ���������� �������� �� ������������ �������� �������������-������� ����� ������� ������. ����������� ��ᒺ��� �������������� �� ������ �������� �� ������������-�������� ������ ������� ������ � ����� �������� � ����. 2.1.

�� ������ �������� � ����� ������ ���� ��ᒺ��� ��������������, �� �������� �� �������� �� ����������, ���������� �� �������� ���� ��������. ������������ ��������, ��������� ������� �������������� ������� ���� ������������ � ���������� �������� ����� � ��������� �ᒺ������ ������� ����� � ��������� ��� ������ �������� �� �� ����� ������������ �������� ��� ��������� �������� �����. ����, � ����� ������ ���� ���������� ����� ����:

�������, �������� �� �������� ������ �����;

���������, � �. �. ����������� ����������, �����������;

���������, �������� �� �������� �������� ������������ �������;

�������, �������� �� �������� ��������, � �. �. ������;

��ᒺ��� �������������� � ���������� ������������.

������� 2.1

�����Բ��ֲ� ����Ͳ��ֲ���-��������
���� ������� �������

�����
��������

�����

��������

����������

��������

������� �����

�������� ����������

��������� (����������) ������������

���������� ����������

������ ������-
����

����������

����������� ����������:

��, ���, ���������� � ���������� �������������

����� ����������

���������� ����������

�������� ����������

�������� ���������� ����������

��� ��������� �������� �����

��������� ���������

������ ��� ������ ��������

������ ��� ������ ��������

�ᒺ������

���������

���������

����������

����������

�������

���������

����������

����������

�������

�� ������� ���������� (����. 2.2), ��������� ������ ��ᒺ��� �������������� � ����� � ���������� ���������� ����� ��������. ����� ���� �������� ������ �� ������:

�) ������������ �ᒺ������ ����� �������� �� (���) ��������� ��� ��� ��������� �����������, ����������� ���������, ����� ������������� ��������� � �ᒺ�����;

�) �������� ��������� ��������� � ������; ������ ����������� �������� ���������� �����; ���������� �������� ����� ���������� ���������� � �������� ��������� ���������;

�) ������������ ��������� ��������� �� ��������� �� ���� ����������; ��������� �������; ������������ ���������� � ��������; ����� �������-�������� ����.

������� 2.2

ʲ��ʲ��� ϲ���Ȫ���� � �����Ͳ
�� ���̲���� �� ������� �������Ҳ[31]

�����

ʳ������ ������� � ������� ����������� ���������

ʳ������ ����� ���������

1998 �.

1999 �.

2000 �.

1998 �.

1999 �.

2000 �.

������

9 940

10 607

10 502

173 404

197 127

217 930

�� ������� ��������: ��������

1 423

1 377

1 272

3 032

3 061

3 331

����������

194

226

238

5 650

5 995

6 190

��������

95

129

173

51 029

61 064

70 448

����������, � �. �. ����������� ����������

8 196

8 832

8 771

112 746

125 867

136 855

���� ����� ������ �� ������������� ������ ������������ �� ���������� �������, ������������ ���� ����������� �� ������� ��������� ��������� �������, ������ ���������� �����������, ��������������, ����� ��������� ������, ������������ ������ �� ����� ������� ����. ����, ���������� ���� ����� ���������� ������ �� ��� �������� �������� ��ᒺ��� �������������� ���������� ��������. ����� ������� ������ ������ �� �������, �� ��� �������������, ��������� ������ ���� ������ ����� ���������� ������.

1. г���� ������������� �������� �� �� �������. ���������� ����� ������������ �������� � ��������� ������������� �������� �� ������������� ����������, � ����������� �������������, � ����� ����� �����. � �Ⳮ���� �������� ������������� ����� ��������� �� ������ ���� ���������� ������ � ��������� �������������, �� ����������� ���������� �������� ��ᒺ��� �������������� �������� ��� ������ ��������� ������ � ������� ������[32]. �� ����� ���� �������� ���������� �������� ���������� (��� �� ��). ������� ��� ������� ���� ���������� ������ ���������� ����� ������� ��������, �������� ��������, �� ������ �� ���� ����� �������� ��������, � ������� ���������, ���� ��������� ��������.

2. ��������� ����� � �������� �������� ��ᒺ��� �������������� �� �������� �� ���. ����������� ������� �������� ���������� ������ � ����� � �������� ���� ��������. ������� �� ����, ���� ����� ������� ����� ����������� ����������� ������� � �������� ��������, ���� ������� ����� ���� � �������� �������, ��������� �� �� ���� ����� ���������� ������������ ��������.

���������� ��� ����� � ��������� ����������� ������� ���� ������������� ��� ����� ����������� ��� ������. �������� ����� ������ ���� ����� ��������� ��������� ���, ����������� ��� ������ ������, ������������� �������� ����������. � ����� �������� ��� �������� ��������� ������� ���� ����� ����� ��������� ������������ ��������� �� ����� � ������� ����������.

������ � �������� ��� �������� ������:

������ � ��������� �������� ������� �������� ��ᒺ��� ��������������, ������������ ���� ����� �� ���� ��� �� ���������;

������� �� ���������� ����� ���������� � ������������ ������ (������� �����);

���������� ���� ������ ����� ��������� ��� ����������;

������������ ����� ���������� �������� ����������, ������� �������� �������� �� �������� ������;

���������� ������������ ��������� �� ��������� ����� ���� ���� ���������� ������� �� ������� ����������.

� ���������� ����������� (��, ���), ������������ ��������� ������� ��������� ����������� ����� ������ �������� � ��������� ������ ����������. ����������� ��������� �������� ��������� ����������� �� ��������� ������. ��������� ����� � �������� ������������� �������� �� ������� ������� ������������� ��������. ���, ��������� �������� ������������ ���������� ��������� ����� �������� � ������ �������������. �� �������, �� ��� �������� ��������� ����� ������� ����������� ������.

3. ��������� �����������. ����� ���������� ������ ������� ����� ��������� �� ����� ��������� �������� � ����������� �������. ���, ����� ������������������ ���������� �������� ���� �������� �� ���� ������������� �� �����, � ����� �� ������ �������� �������. ��������� ������������ ����� ����������� ����������� �������� ����� �� �������� �������� � ���� ������� ��ᒺ��� �������������� �� ����� �������, �������:

������ �� ������ �������� ����� ������ ��� ����� �� ��������;

��� ������ �������� ���� ������ �������� �� ������ ��� ��������.

����������� �� ������ �������� ����� ������ ��� �������� �� �����.

4. ����� �������� ����� �������� �� ����������������� (������� �� ������� ����� � ���� �� ����� � ����� �������� ��ᒺ��� �������������� �� ������� ����� ��������). ���� ����������� ����� ��������� ����� ������ ��� �� ������� ��� �� ������ ������������� ����� �������, �� ��������� �������� ����� �������� � ���������. ���� � ������� ��� ���������� �� ��������� ����� �������� ��������, �� ��������� �������� ����� �������� �� ��� � ���� ����������� � �������������� ���������� ���������� ���������. ��������� ������� ������, ��� ����� �����������, �� �� ������ �������� ��������� ����� �������� �� ��ᒺ�� �������������� ����� ���� � ��� ���� ������������ �� ��������. ������� ������, �� �������, ��������� � ����������� ���������.

5. ����� ������������� ��ᒺ��� �������������� ����� ���� ���������� ������. � ������ ��� ��� ���� ��������� ���������� ������� ����� �������������. ���������� ���������� ��� ��������� ���������, �� ��������� ���� �������� ��� ��������� �������� �����; ��� ���������, �� �� ������������� ��������� �������� �� ������ ������; ��� ��������� � ���������� ������������ (��� ���������� ������). ���� �����, ���� ���������� ���������� ��� ������������� �ᒺ����� ��ᒺ��� ��������������.

6. ������� �������, �������� �������� ������� ���������� ������. ��� ����� ���� ���������� ������ ����������� ����� ����� ��������� ������ �� ��� ���������, ��� � ��� �������� ������� ��������-������������ ��������. ֳ ������� �������� � ������������� ������� ���������� �� ����������� �����, ��������� �������, �� ���������� ����������� �������, ����������� ��������� ����. ��������� ���������� ��������� ������ ������ ���� ����� �������, ������� �� ��������� ���������� ��������, ���������� ��������� ������� � ������� ������ ����������, ���������� ����� �������� ����. ���� �����, ��� ����������� ����������� ������ ���� ���������� ������ ���������� ������� ��� ����� ���� �������� ��������.

7. ����������� ������ ���� ���������� ���� �������� ������ ������ ���������� ������. ���������, ����� ������ ������������ ���� � ���� �� �� ���, ���������� � ������� ����� � � ���� �����������, ������, ����������� ��������� ��� ��������� � ���������� �������������, �������� � � ���� ������ ���������. ����� �� ��������� ��������� �������� �� ����� ������ ������ ������ �������� ��������� ����������, ��������� ������ ���� ���������� �� ������� �������� ������� �����, ���������� � ��������� �������������, ���������� � ���������� �������������, ���� �� ��������� ����������, ��� ���� �������� � ������� �������� ���������� ��������� ��� �� ��������.

��ᒺ��� �������������� ������ ���������� ������ ���� �ᒺ������. �ᒺ������ � ��������� ������, ���� ���� ���������� � �������� �������, ������������� �� ���� ������� � ��������� �����, ������� � ���� �������������. ��������� �ᒺ������ ����������� � �������, ������������� ��������������. �ᒺ������ �� ������� �� ������������� ���������, �� ������� �� ���� ������, � ���������� �� ���������� �� ������������� �ᒺ������, ���� ���� �� ����������� ���������� ��������� (��������). �� �������� ���� �ᒺ����� �������� ���������, ����������, �����������, ��������.

��������� (�� ���. assotiatio � ����������, 璺������) � ������� �ᒺ������, ������� � ����� ������� ����������� ������������ ��������. ��������� �� �� ����� ���������� � ��������� � ���������� �������� ����-���� � �� ��������.

���������� (��. ���. corporatio � �����) � ������� �ᒺ������, ������� �� ����� �������� ����������, �������� � ����������� ��������, � ������������ ������� ����������� ��������������� ����������� �������� �� ������� � ��������. ���������� �� ��� �ᒺ������ �� ��� ������� � ������������� ������ ���������� ������. ���������, � ��� � ������� ����� �� ������������ ���������� �������� ����������, �������� �� �������� ����� �� � ��������� ������������� (Ltd, limited liability), ��������� ��������� ����������, ���������� � ��������� �������������.

����������� (��. ���. consortium � ��������) � �������� ������� �ᒺ������ ������������ � ����������� ������� ��� ���������� ������ ����, �� �������, ��� �������� ������� ��������� �������� �� ��������� �������� �������������� �������. ���������, �������� ����������� ����������� � ����� ��������� ������ ��� ����������� ������� ��������� ������� ��� ��� �������� ������ ��� ������ ������.

�������� (�� ����. concern � �ᒺ������) � ������� �ᒺ������ ��������� ������������, �������� ����������, ����������, �����, ������ ���� �� ����� ����� �������� ��������� �� ������ ��� ����� ���������, �� ����������� �� ������ ���������.

� ��������� ��������� ���������� �������������� ��� ������� ���� ���������� ������ ���������� �� �������� �������� �������� �� ���������� �������.

2.2. Բ������� IJ���Ͳ��� ������Ҳ� �������������� ��� ��������� �������ί �����

����� � ����������� ������ ������ ���� ������������ ��ᒺ����� ������������ �������� ������ ���� �� ����� �������, � � ����� ����� � ��������� ������, � ����� ��������� ����� ������, �� ������� ������� � ������������� ��� 䳺��������.

Գ����� �����, ��� �� ���� ��������� ������������ �������� ��� ��������� �������� �����, ���� �� ������ �������� ��������� ����������� ������ �� ������������ �������, ��� � ��������� ������ ��� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ ��������, �� ��� ����� ���������, ������������ ������������ ������ ������.

��ᒺ�� ������������ �������� ��� ��������� �������� ����� �� ����� ������� ������� � ����-����� ����� ������ �� ����� �������� �� ������ ��� ����� � �������, ������������� ���. ϳ������� ��� �������� ������� � �������� ��� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� �� ���� ���������, �� ��������� ������ ���� �� ���� � ���������� ����������� �����.

Գ����������. ������� ������ ���������� �������� ��������� �������� �� ������� ���� ���������� �����. �������� �������� ���� ��������� � ������� �����������, ������� �������������� ��� ���������� ��������. ������� ����� ���������� �������� ����������� ��������� ���������� �����, ��� �� ���� ������ �� �������� ������������.

³������������ � �����������. ��������� ��������� ������� �� ������� ��ᒺ��� ��������������, ��������� ����� �� �, ��� ���� ������, ���� �����, �� ��� ����� � �������� ������������� �������������� �� ���� ���� �������� ���������. ��������� � ���������� ����� ��� ��������� ������ ���� ����������� �������� ������������� ��� ������ ������ ��� ���������� ������ �� ���� �����, ��� ���������� �� ������ ���������� ���� � ��� ���������� �������� ���������. �������� ������� ����� �����������-��������, ��� ���� ���� ��������� � ������ ���������� ����, �� ���� ������������ 2 ���. ���. �������� ����� �������� ������ ��������� ������� ���������� �� ����� ����������� ����� ��� ��������� ��������� �� ����� �� ��������� ���� ��� �������� �������� ���������. � ��� ����������� ��� ���� ���������� ���������. �����, ������� �� ��������� �����, ��������� �� ���������� ������� �������� ���������� �������. �� ������ ��������� ������������� ��� ���� ������� ��������� ����� ��������, ������� � ���������� ���� ����� �������������� ������ �������� ���� �� ��������� ������ ��� �����������. � ��� �������� �����������-�������� ��������� �� ������ ��������� �������� ���� ���� ���� ���������� ���������� � ����������� (� ��� ������������ �����) ��������� �� ����������� �� ���������� ��������� ����� ���������.

�������������. �������������� ����������� ����� �������������� ������� ������������� ������ ��������� ���������:

������������� ��������� ������� ������ �� ������ ����� �������, ������������ �������������� ������ (���������� �������������);

������ ���������� ������� � ���������� ��������� �������;

������ ������� �������.

1. �� ������������ ������������� ������ ��������� ������ ��������, ������� �������� ������������ ���� �� ��������� ������������ �������� ��� ��������� �������� �����. ��������������� ������� ��������� �������� ������ �����, ����� ������ �� ������� ������� (������� � ������� �� ���������� ����) � ������������� ������������� ���������, ������������� ���������� � ���������� ������. ���� �� ������� �� ������ ���� ���������� �������������, �� ���� ������������ ����������� �������� ��� ��������� ���������� ���������� �� ���������� ������������� �������. �� ������ ������, ������������� ��������� � ���������� ������, �������� �������, �� ����������� �� ������ ������� ������ ����������� (����) ��� ��������� ����������� ����� �� ������� ������ ���� ������������� �������� ���������. ������ ���������� �������� ��������������� �� ������ ������, �� ���������� �������������� ��� ���������� ������������� ��������.

�� ������������ ������������� � ���������� �������� ��������� ���� ������� �������: ������� �� �������� ����� ����� ������ � ������ ��������; ����������� ������� ������ �� ������ ���������, �� ������������ �������; ���������� �� ������������� �������. ������� ��������, �� ������ ����� ����� ������������� ���� ������, �� ����������� �� ������ ������ ���� ������� � ����� (���, ������ � �������� ����, ���� ����������� ����������� ����).

�������� ���������� ������� ������������� ���������� ��������� �� ������:

����� ����������� ������� �������� �� ������ ��������� ������ (���� ��������� �� ������ ����� �� ������� ������ �� �� ��������, �� ������� ������� �� ������� �� ����);

�� ����� �� ������� ������������� �� ��������� �������� ��� �� ��������� �������� ��������� ������ ��������� ���� ���� ��������.

2. Գ�������� ������� (������). ����� �� ������� ������������� ������ ������� ��� � ��ᒺ��� ������������ �������� � ������ ���������� ������ ������������ ������� ������ ��������� �������. ����������� ������ ��������� ������� �� ����� ��������� ������������ �������� � ������ ���������� �������. ��������, �� ������� ������ ���������� �������, ����� �������� ��� ������ ���������� ������� �� ����� ���������� �������� �������. ��������� ��������� ���� ������� �� ������ ���������� ������� � ��� ����������� ���������� ����� ����:

1) ��������� ������������ �������� � ������� ������ � ������� ������� ������ ������� ������ �� ������ � ����������� ������� ��������� ����� ����� � ������ ��������������. ������ ������ �����������, ������� �� ��������� ����� ���� ������������ ��������, ������������ ����������� �������� � ���������� �������;

2) ������� ���, �� ����������� � �������� ��������� � ����� ���������, ��������� ����� ���� �쒿, �� ������� ������������ ����;

3) ������� ����� �������� �� ����������� ��������� ������������ �������� ��� � ������������� ������� ����� �� ������ 12 ����������� ������, �� ��������� ����� ��������� �������, �� �������� 7000 ����������������� ������ ������ ��������.

������� ��������, �� ������ ����� ������������� ������ �� ��������� ��������, �� ������ ���������� ������� �����-���������� � ���������� ��������.

������ ���������� ������� �������������� �������� ������ (������, ��������). ����������� ��������� ���������� �� ������� ������ ���������� ������� � 20 � 100 ��� �� ����������� ����� (��� ��������, �� ��������� ��������� ������������ ��������, � ����� ����������� �������� ������ ������� ��� ����������� ������ ���������� ������� � ����� ��������� �ᒺ��� ������).

������ ���� ����� ���������� �� ��������� ������������ �������� �� ��� ������� ������. � ������ ��� ������ ���������� ������� �� �������� �� ��������������� ������������� ���� � �� ������� ������ �������������� � ��������� ��� �񳺿 ������� ������ 100 ��� �� ����������� �����. ���� ������������ �������� ����������� � ������������� ������� ����� ��� �� ���������� �� �� ����� �쒿 ��������, ����� ���������� ������� ���������� �� 50 % �� ����� �����.

������ ������ �����, ������� �� ��������� ������������ ��������, �� ����������� ��������� ��������, �� ����������� �� ������ �� ��������� ���������������� ������ �� ��������� ������� ����. ���� �����, ������� �������� � �������� ���������� ������� ������� �� ������������ ������� ����� ������ � ������.

3. ������ �������. ��������� ��������� ���� ����� ��������� ������� ������� � ������� �� �������� ������� ����� �� �������, ����:

1) � �������� ��������� � ��� �������� ���� �������� �� ����� 10 ���, ��������� ����� ���� �쒿;

2) ����� ������� �� ��������� ��������� �� �� �� �������� 500 ���. ���;

3) ������� ������������� � ������ ��� ������������ ������� � ����������� ������� �� ��������� ������ (����������) �����.

4) ��������� ��������� �� � ��ᒺ���� ���������� ������� ������������� �� ��������� ������ ������������ ������������� �������;

5) ��������� ��������� �� ������� ������� ������-����������� ����������, � ����� �����-���������� � ���������� �������� (������� ������ ����������� �������� ���������� �� ����������).

������ ������� ������� �������������� �������� �������� ����� �� ����� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� ������� �� ���� �������� i �� ������ ��������� ����� �� 20 ��� i ����� �� 200 ��� �� ����������� �����. ���� ��������� ��������� ������� ����� ���� ��������, ��� ���� ����������� ��� ������ ������� �������, �� �������� ���� �������� i ������ ������ ������� �� ���� ������ �������� �� ������ �������. � ��� ������������ ��������� ����� �������� ���������� ��� ����� �쒿 (��� � ������ ����������) ������ ������� ������� ���������� �� 50 % �� ������� ����������.

³��������� �� ������������ ���� ������� � ����������� �� ����� ����������� ������� ������������� ��������� ���� � ������� ���������� ������� (�����������) ������ (��������) � ��� ������� �������� ����� �� ����������� ������ �� ����� �� �� 15 ��� �� ��������� ������������ ������� (�����������) ������ (��������).

�������� ������� ������� ����������� �� ������ �� ����� ������������ �������, � � ���� ����� �������, ����� �� ����������� �������, ������� �� ���������� �����������, ����������� i ������������� ����� �� ��������� �������� �����, � ����� �����, ��������� � �������� �������� ����� �����������, �� ����������� � ��� � �������� ���������, ��������� ����� ���� �쒿. �������� ������� ������� �� � ���������� ������� �� ������ �������, ���� �� ���� ����������� ������������ �� ��������� ���, � ����� ����������� �������� ��������� ������ �� ��������� ��������� ����� ���� ������ �� � ����� �� �������� ���. �������� ������� �������, �� i ���� ����� ����� � ��ᒺ��� ������������ ��������, ��������� ���������� ����������� ������� � ������������ �������� �����������, ��������� ����� �� ����, ������ i �������������� ���� �� �������.

������� �������� �� �������� ������� ������������� �� ������� ������� �������� ����� ������ ������� �� ��������� ��������, ������� �� � ����������� ������������ ����������-�������� ������� (����), �������� ��������� � ������� ����� ����� ������ i ������ �� ������ ��������� ������������� ���.

2.3. ���������Ҳ Բ������ί IJ������Ҳ ��������� ϲ���Ȫ����

��������� ���������� ���������� �� ���� �������� ��������������� �������� ������ ���� ���������, ���� ������������ �� ���� ���������� � ������.

�������� ���������� �� �������� �����, ��������� �� �������� �������� ����������� (� �. �. �����������) � ������ ����� ������ ����. Գ����� ����� � ��������� ���������� ���������� � ��������� 100 % ������� ������ ����������, ���������� ����� �� ��������� �� ��������� �������� ������ �������� � ������ ��������. ���� �������� ���������� ���� ��� � �����, �� ���� ���������� �� ���������� ����� ��������, � ����, ���� �������� �������������������� �������������� ��� ����������� ���������� �� ������ ���������� ������������ ������.

�������� ���������� ������� ���� ������, ������ �������, ������ ���������� ������, ������� ������������� ������� � �����, ����� �� �� �������� �������� �����.

����� � ������ �������������� ���������� � ��ᒺ��� ������������ �������� ��������� �� ����� �������� ���������� ������ ���� ��������� ������. ����� � ��� ������ �� �������� 2002 �. � ����� ����� ������������ ��� ����������-�������� ��� �� ������ ������� ���� ���������� ������ � ������ ���������� ���������� ������� ���������� ����������. ����, ������������ ���� ���������� ������� ���������� ���������� ���� ��������� ����������� ���������� ����� ��� � ������ �� ���������. � ��� ��������� ��������� ���������� ���������� ������ ��� ��������� ��� ��������� ���������� ������� �������� ��� �� ������� � ��������� ��������� ���������� ���� ���� � �����������.

�������� ����� ���������� ������ � ������ ���������� ���������� ��������� �� ������:

����������� ����� ������������ ��������� ����� �� ������ � �������� ����������� (�� ����������� ������� �������� ���������� ����������� ��������� �������� ��� ����������� ��� ����������);

��������� ������� ��������� ����� �� �����������������;

������� ���� �������� ������������� �� ������������� ����������, ����� ���� � ����� ������ � ������� ������ (���� ���� �� ����������� ��������);

������ ������ ���� ������������ �� � �������, ��� � ������� ����;

��������� ������� ������ ��� ���� �������� ������ �� �������, �������� ���������-�����-��������� �� �������� ���������� �� ���������� � ������������.

�� �������� �������, �� ������������� ��������� �������� �������� ���������� ����������, ����� ������� ���:

������� ����� ��������� ���� �������� �� �������� ���������� (��������� ����� �������� �� �������� ���������� ����� � ��������� ���� �������� ��� �������� ������� ���������� � ������� ����� ����� ����);

�������� ����������� ��������� �������� ������� �� �����, ��� ��������, ���������;

��������� ���������� ������������ ����������� �������� ���������� ����������, �� ������� ����� ��� ������� ��������.

Գ���������� ���������� ���������� ����������� �� ����� ������ ���� ��������, ���������� ��������, ��������� ����������� �� ���������� �������. ���������� ������ ���������� ����������, ����������� � ������� �������� ��������� ������ �������� ���������� �������� ������� � ������������� ��������. �� �������� ������� � ��������, ���� � ��������� ��������� ������� ������� ��������� ������, � �������� �������� ������� (� ��������� ��������� ������) �� �䒺��� ��������. � ������ ��� �������������� � ��������� ��������� �������.

�������������. ������� ���������� ��������� �� �������, ���������� �������������� ��� ��ᒺ��� �������������� � ��������� ��� �� ��������� ��������. ����� � ��� �� ���������� ���������� �������� �� ����� ������ ������, � ����, ������ ������� �������� ������� ������� �� �������������, �� ������ �� ������� ������� �� �������� ������. ����� � ������� ������������ ������ ������� ����� � ��ᒺ��� ������������ �������� ����-��� ������������-������� ����� (������� ����������, ���, �� ����) �� ����� ��������, � ���� �� �� ��������������� ���������� ��������� �� �������� 50 ��� i ����� ������� ���� �� ��������� ��������� (������, ����, ������) �� �� �� �������� 1 ��� ���, ������ ������� �� �������� ������� �������������, ����� �� ������� ��ᒺ��� ������ ������������.

�������� �����, ��� �������� �� �������� ������� �������������, ����� �� �������, ��������� ����� ���� � ����� ������ ������� �������: 6 % ���� ������� �� ��������� ��������� (������, ����, ������) ��� ���������� ��������� ����� � ��� ������ ��� ��� 10 % ���� ������� �� ��������� ��������� (������, ����, ������), �� �������� ��������� �����, � ��� ��������� ��� �� ������ ������� �������.

��ᒺ�� ������������, ���� ������ ������ �������, �� � ��������� ����� ���� ������� i ����� (����������� �������): ������� �� ������ �������, ��� �������, ���� �������� ����� ������ ����� ������������� ������ �� ������ �������� �� ������� 6 %; ������� �� �������� ���������; ����� (�������) �� �����; ����� �� ���������� ������������ ��������� �������; ���������� �� �������� �����; ������������ �������, ����� ������� � �����, ������������ �������� ������������� ������.

2.4. ���������� �������� �������� ��������� � ��������� �������������

���������� � ��������� ������������� (���) ��� ����, �� � ���������� ����������, � ��ᒺ���� ���������� ��������, �� ��������� ������, �������� �� ������, ����� ���� ����������� ���������� �����������. ����� �� �������������� ������ � ��������� � ��������� ������������� ����������� ��������� ������, ����� ����� ������� ��������� �� ����� ����, ����������� 100 ��������� ��������� ������. ��� ���������: � ������� ���� ������������� ����� (��) ��������� ����� ���������� ������� ��� ����������� �� ��� 25 ���. ����; � ������� � 20 ���. ������.

�� ����� �� ��� �� ͳ������� ��� � ����� �� ������ ������������ ����� ������, ��� ����� ������� ����� 2 �����. ���������� (����������, ������������) ��� ������ ���� �� �����, ��� � ������� �����. ������� ���������� �� ������ ���� ������������ ������������� ���������.

�� ������� ��������� ���������� � ��������� ������������� ����� � �������� ����������� ������� �� ���������� ������� ������ �� ����� 30 % ����������� � ���������� ���������� ������, �� ������������� �����������, �������� ���������� ���������.

������� ����������� ������ �������� ����� � ������� ����� �� ����� ���� ���� ��������� ����������. � ��� ����������� ����� ����������� � ���������� ����� �������, ���� ���� �� ����������� ����������� �����������, ������ �� ��� ���������� 10 % ����� � ����������� ����. �������� ���������� � ��������� �������������, ���� ������� ������� ��� ������, �������� �������� ����������.

³������������ �������� ��� �� ����� ���������� ���������� �� �������� � ������� ������. ����� ������ ������� ��������� �������� ������� ��� �� ������� ��������� ������. � ��� �������� ���������� ������ ���� �������� ��������������� � ������� �����, ���� ��������� �������� ���������.

�������� � ���������� ����������� ��� � ��������� � ���������� �������� ����� �������� �� ������. �� ����� �� ����� ��, ������ ��� � �� ������ ���������, ������� ������� ������������ ����� ������ ����. ���� �����, �������� �����-������� (��������������) ������ �� ���� ���������� ���������. ���� ������ �� �������� ����� �������� ������ � ���������� ������ ���, ��� �������� ����� ����, ���� �������� ������������ � ���� �������� �����-������� ������. ��� ����� ������ � ������� ����� ��������� ����� ������������� �� ����� ��������� �����������, � � ��������� ���������, �� �������� ����������� � ��������� �������������.

��� ���, �� � ��� ����� ���������, ����������� ����� ���� �� ����� ���� �� ������� ���, ����������� � ����������� ������������ ������������ ������� �� ��� ������ ��������, �� ��������� �� ������ ����� ������. ����������� �������� ������ ���� �������� � ����, �� ������� ������ ������� ����������� ����� ����� ��������� �������� �������� �� ��������� �������� �� ����������. ����, ��������� ��������� ������������� �������� ���� ������� ������. ���������� �������� �������, ������� � ��������� ��������� ������, ������ � ��������� ������ ��� ����������� �� ����������� �������� �����.

�������� ��� (�� ����� �� ��) ���� ���� ��������� � ���������� �� ������ ������������ ������ ����� �������� ���������� � ��� �������������� ����������� ���� �������� ��� ���� �� ����� ���� ���������� ���������� ����� ����������. �� ����� ������� ����������, �� �� �������� �� �����������, ����� ������� ������� �������� ���������� ����� (������) � ��������� ������ ����� �� ������������� ���������.

�������������� ���������� ���� ���������� ��� �������� ���� �������� �� ������ ��� � ��� �����������������. �� ����� �� ����� ���� ���������� ������, ��������������� ����� ���� ��������� (� �� �����������) ����� ������ �� ����������. ����� �������� ����� ����� �������� ���������������� �������� �������� � �������� �� ����������.

� ��� ������ �������� (�� ���� ���������������) � ��� ���� ����������� ������� ������� ����� ����������, ����������� ���� ������ � ���������� ������. ����� ����������� ������� ������ ��������, ���������� ����������� � ������� ���� �� ������� ������. ��������� ��������� �� ������ �������� � ��������� � ��������� ������������� �� ���� ������� ������������ �� �����������.

��������� ����� �������� ��� �� ������ � �������� ����������� ���������, �� � ��� ��, ����������� �� ����� ���� ����� � ������ ��������. �������� ����� ������� ������, ����������� ������ �� ������ � ���������� ������. ������� ������ �������� �������� �� �������� �� ��������� ����������� �������� �� �������� ���� ������. ����� � ��� �������� ��� ����� ����� ����������� ����� � ��������, �� ��������� ��. �� ��������� ���, �� ���������� �������� ������� �������� ���, ������������ ���� ����� �� ���� ��� �� ���������, �������� ��� �� ������� ���������� �� ����� ������������ ����������� �� ������ ��������.

Գ���������� ���������� ���� ������������ �� ����� ���������� ������ ��������, ���������� ��������, ��������� ���������� � ����������� �������, � �. �. ������ ��� �������� (�� ������ ��������). � ���, ���� ������������������ ���������� �� ���� ������ � ����������� ��� ��������� ���������� ������ ��������� �������, ����� �������� ��� ������ �������� �������������� �� ���� ���� ���������� ������������ �� �������, �� ���������� ����� ����������. ������� ����� ������������ ��������� ����������� ����������. � ������ ��� ������������� �������� �� ������������� ��� �� ���������� ����� �������� � ��������� ������, � ��������� ����������� �� �����, ������ � �������� ������������.

������ ����� � ����� �����쳿 �� �������� �������� ��� ������ ����������� ���������� �� ����� ��������� ���������� ������� ������� ���������� ������������ �������. � ����� ��� �������� ���������������� ��������� �� �������� � ��������� ����������. ����� ������ ������� ��� ��������-��������� ���� ������, ������� ����� �� �������������� ��� ����������� ������糿 ��������� ��������������� � �������������� ������� �������� � ����������. � ����� ���������� ���������� � ��������� �������� � �������������� ������������ ����, ������� � ͳ������, �������, �����, ����������� ���������, �������� �� ����� � ��� ����������� ���������� ������糿 ��������-��������� ��������������� � ���� ������ �������, �� � ����� ��������, ����� � ������� �����[33].

������� ��������� �� ��������� ���������� ������� ��� ���������������� � ����. 3.

2.5. ���������� �������� �������� ����������� ���������

���������� ���������� � ������������ ����������, ��������� ������ ����� �������� �� ��������� ������� ����� ���� ��������� ������� � ��� ���� ������������� �� ����� ������������� ��� �������� ������. �������� �������� �������� �� ����������� ������������� ���������� ���������� �������. ����� � ���������� �������������� ����� ���������� ������� ��� ������� ���� �� ������ �� ����, ����������� 1250 ��������� ��������� ������, �������� � ������ �������� �������� �����, ����� �� ������ ��������� ����������. ��� ���������: � ������� ���� �� ��������� ����� ���������� ������� �� ����������� �� ��� 50 ���. ����; � ������� � 100 ���. ������.

����������� ���������� ���������� ����� �� ������� �����, �� � ���������� ���� �����. ���������� �� ��������� ��� ������ � ��������� ������ ����� �� ������������� ���������, ����� ��������� � �� ������ �������� �����-������� �����, ���������� �� ������������; ��� �������� ���������� ������� � �� ����� �������� � ����������� �� ��������� ������������.

���������� ��������-������������ �������� � ���� ����������� ��������� � �������������� � ������� ��������� �������, ������� ��������. �� ����������� ������ ���������:

���� ���������� ������� �� ��������� ������� ����� ���� ��������� �������, ��� ���� ���� ������ �����, �� �� ��������� ��������� �� ������, ��� � ����������������;

������� ����� ��������� ������������� ���� (�����), ��������, ���� ���� ����������� �� ���, � ����, ������� ������� �� �������� ���� ��������;

��������� ������� ��������� ����� �� �����������������;

��������� ��������� ��� ����� ����������� ����� ���������, ������ ������� ���� �� �������� �� �������� ��� �����������;

������ �������� ���������� ����������� �������� ��, �� ������� ����� ��� ������� �������� ���������, � �. �. �� ������������ �������;

��������� ���������� �� ������������� ���������� ���� � ����� �������� �� �����;

������ ������� ����� ���� ������������ �� � �������, ��� � � ������� ����;

�������� ������� ����� ������������ �������, ������� �� ������ ���������� ���� ������� � ������� ������ ����������, �������� �������� ���������� ��� ��� ������ ������, �� � ������ ������ ������, �������� ���������-�����-���������.

������� ����� ��������� � �������� ����������� �� ������� �� ���� �������� �������� �� �������� ��������� ���� ������ ����� �� �� ���� � ����� �� �����������. ���� ��������� ����� ����� �� ������ � ��������� ������ ����������, �� � ����������� ���� �� ��������� ����� � �������� ������-
�����. �������� ��������� �� �� �������� �� ���� �������� ����������� �������� �����������, �� �������� ����������� �� ��������� ������� ������������� ���� � ����� ��������� ������� �������� �� ����������� ����� ��������� ���� �� ���������� ������.

����������� ����� ������������� ���� � ������� ������������� ���� (�����, ������), ��� ��������� �� �������� ����� ���������� ��������� �������� ��� �������� ����������. �� ������ ������������ ���������� ������� ����������� ����� ��������� �� ����� 50 % �������� ���� ����
+ 1 �����. �� ������ ������������� ����������� ����� ���� ���������� 20�30 % ��������� ������� ��� ������������� ����.

�������� �� ��������-������������� �������� �������� �� ������� ������� �����, ��� ������������ � ����� ���������.

�������� ���������� ����� ���������� ������, ��� ����������� ������� �������, �� � ������ ��������� ������� ��������� �������� �������. �� ����� ������ ��������:

������� �� ������ ������ ����������� ��������� ������� ����� ��;

�������, ������� � ����������� �������;

������ ������ ��������� ����������� � ����������;

������� �� ���������� ��������;

�������, ������� � ���� �����;

������� �� ���������� ����� ���������;

�������, ������� � �������� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� (������) ���������� ��� �������� ���� � ��������-������������ �������� ���������� ����.

Գ���������� ������������ ���������� ���� ������������ �� ������� ����������� ����� �� ��� ����� (������� � �������������), ������� ��������, ������ ������, �� ������������� � ����� (����������� ��������), ������� �� ��������� �����. ���� �����, �������� ���������� ������� ���� ���� ������������ ��������, �������� �� ��������� �������.

������� ��������� � ��������� ���������� ������� ����������� ��������� ���������������� � ����. 3.

2.6. ���������� �������� �������� ����������� � ������ ���������

����� �� ��ᒺ����� ��������������, �������� ���� ������ �������� ������������� �� ������� ����������, ������ ������������ ����� ����������� �������, �������� ���� ������ ���������� �������������. �� ����� ��ᒺ��� �������������� �������� ���������� � ������ ������������� �� ��������� ����������. ֳ ���������� ���� �� ������ ����������� ��������.

������ ��������� ���� ����������, �� �������� ����� ������ ������ ������������ �������� � ������ �������� ������������� �� ������������� ���������� ��� ���� ������. ���������� ������ ��� ����� ���������� ������� ��������� ����� ������ ������� � ��������, �����, ����� � ������� �������� ������, ����� �� ����� � ������� ����������.

������� ����� ���������� ���� ������������ ��� ���� ����������, ��� ����� �� ������� � ���, �� ���������� �� ���� ����������. � ���������� ������� ����� ����������� �������� ����������� ����������, ��� �� ���� �������� ������ �������� ����������. ���� � ����������� ������� ������������ ����� ��������, �� ���������� �������������� �� ������� ����� ����������, �� �������������, �� ����� � ��� ���� ���� �� ���� ���������� ���������. � ����������� ������� ���� ���� ���������, �� ��� �������� ����� ����� ������� ������� 䳿 ���� ������.

����������� ����������� ��������� ����������, � ����� ����� � ����� ��� ����� ����������, �� ��������� �� ���� ���������� ������������ �������� � ������ ������������� �� ������������� ���������� ��� ���� ������ (���������������), � ���� ��� ����� ��������, ������������� ���� ���������� ������� � ���� ���������� (���������).

��������� ������������ ����������, �� ������ �������� �������������, ����� ����������� ��������������. � ����������� ������� �������� ������������ ���������� ����� �������� ����� �� ������ � ���� ����������, � ����� �����, ����� � ������� �������� ���� ������. �������� ����� ������ ��������� �� ������� ������������ 50 % ����� ����������, ����������� � ����������� �������.

� �������� �������� �������������� ����� ������� ����� ����� ���������� ������ � ������ ����������� ��������� � �������� �����. ������������ � ����� ����������� ���������� � ����������� �����, �� ����� �������� ����� ������ �� ������ ��������: �������� �������� ��������������.

���� � ������������ ��������� ������ ������ ��� ��� ����� �������� � ������ �������������, ���� ������ �������� ������������� �� ������� ����������. ��������� �������� ������������ ���������� ����������� ����� ���������� � ������ �������������.

���� �������� ���������� � ������ ������������� �� ������������� ������������ ���������� ���������� ���� ������� ����� �������������. ���, �������� ��������� ������� ���������� �� ������������� �� ������ (�� �������) ����� ��������� ���������� ��� ����� ������ ���� ���� �������� ���� �� ������ ��� ��������. � ��������� ������ (�� �������) ����� ���� ����������� ��������� ������� �񳺿 ��������� ���� �� ��������, �� �������� ��������, ���� ����� � ������� ���������� ��� ������� ������� �� ������.

�������������� �������� �� ������������� �� ��������� ����� ������ �� ���������� �� ������ ����� ��������. ³� ���� ������������� �� ����� ��������, �� ������� �� ��� �������� ����������, ����� ������ (�����������) �����������, � ����� �� ����� ���������� ����� ������ �������.

��� ����� �������� � ���������� ���� ����������� ������� ���� ������ �������� �� �������, ���������� �� ���� ������. �� ������ �������� �� �� ������ ���������� ������ ���� ���� ��������� ������� ��� �������� � ���������� ����. ��������, ���� �����, ���������� ������� ���� ������� ��������, ���������� ����������� � ������ ����.

��������� ��������� �� ������ �������� � ��������� �� ���� �������� ������������� �� �����������. �� ������������ ����� �������� ��� �������� ����� �� ������������� ��������� ������ �������� � ������������� ������� �������� ���������� ��� �������� ������ ��������-��������. ����� �������� ����� � ����� ���������� ���������� ������� ������ ��������-�������� � ������� ��� ���������� ���� �������� �� �������, ���������� �� ���� ������� ������ �������� � ����������.

���� ��� �������� ���������� ���������, �� �������� ����� �� ������� ��� ������ ��� �����, �� ���������� � ���������� ������ ������ �������� ������������� ���� �������� (������������) ��� ���� ������, �� ��� �������� �� ������������� ������ ���� ���� �������� ���������. ������� (�������������) ���������� ������� �� ����� ���������� ��������� �� ����, ������� ���� ���� �� �� ���� ������ �� ����������. �������, ���� �������� ������� ����� ����������, ����� ���������� � ��������� ������� � �������� ������ �� ����� ��������, �� ������ ����� ��� ������������� ����������� ���� ������ � ���� ����������.

���� �������� ������������ ���������� ������ ����� �� ���� � � ��������� ���������� ��� ��������� �����������, �� � ��� ��������� ���� �� ����������� ����������� �� ����� � ���������� � ������ ������������� ������� �� ������ ����� ����������� ��� ���� ������. ���� ��������� �� ���� ��������, �������� ������� ����� ������� ������ ��������� ��� ���� ������, �� ��� �������� �� ������������� ���� ���� �������� ���������.

��� ������ ��� ��������� � ������������ ���������� �������� � ������ ������������� ����� ������ �������� ���������� ����������� ���� �� ����� ����������. � ������ ���, �� � ��� �������� ����������, ��������� ������ ������� ���� �� ����������� �������� � ���������� ������.

������ ����� ���������� ��������� � ������ ������������� �� ��������������� ������������ ���������� � ���. ����� �����, � ����������� ����, �������� ������ ���������� ������ ���������� �������������, � ������� �������� (���������, ����� �����) � ��������. ���� � ������ ������, ��������� � �������, ��������� ������ ���� ���������, ������������ ���� � ���, ����������� ����������. � ͳ������, �������, �������������� ����������� ���� ����� ���������� ������ (GmbH & Co KG).

2.7. Գ������� �������� �����������

���������� �������� �����, �������� �������� ��/��� ���������� ������� �� ������� ������������ �������� �� �ᒺ������ �������� ������� ������ ��� ������ ��������� �������� �� �������������� ��������� ����� �����������. � ���࿭� ������� ����� ����������� �������� �� ���� ���� �� ����� ��������. � ͳ������, ���������, �������� ������� ����� ����-����� ����������� ��������� �� ���. ���������, �� �������� ����� ��������� ����������� � �� ������ ��������� ��������, ������ ��������, ������������ �������� ������������ �������� �� ����������� ���������� ������ ���� �����[34].

���������� �� �� ������ ����������: ���������� ������, ������������� �� ���� ������� � ��������� �����, ������� � ���� �������������, ��������� ������. �������� �������� ����������, �� ������� �������� �����������, � ������.

������������ �� ������� ����������� ������ ���� ���� ��������� ������. ������ ����������� ���� ���� ������ ��� �������� �����, ��� ������� �������� � ������� ������ � �������, ���������� �������� ����������� (�� �����), ����� �������� � ��� �����������, ����������� ����� ���� ������� � ����������� ������ ���������� ������ � ����������. ����� �� ����������� ����������� �� ������ ������ �����. ���� �������� (������) ����������� ��� ��������� �� ����������� ������ ��������� ���������� �������.

�������� ������������ ������ ��� �������� ����� � ������� ���� ����� ��� ��� ����� � ���������� ��� �������������� ������������ ���� �������� � �������, ������������ ��������. �������� ������ ������������ � ���������� ���� � � ��� ������ � ����������� �� �����������.

��������� ������ ����������� ��������� �� ������� ������� ������. ��� � �������� ������ ����� ����������� � ��������� �� �������� ������� �����������, ���� ����������� ������ �������� ����������� �����, � �. �. ������, �������� ����, � ����� �������� ������. ������ ������� ������ �������������� � ����� �������� �/��� ����������� ��������� ����� ����� ����������� � ���� ������������ ��������.

���������� ������� �� ����� ������������� ��� �������� ���� ������. ����� ����������� (���� ���� �� ����������� ��������) ���������� �� ������������� ����������� ����� � ����� �������� ��������� ������. ���������� �� ���� ������������� �� ������������� ����� �����������.

���������� ��� ������ ���� �����������:

���������, �� ��������� ����������� ������, ���������, ����, � ����� ������� ������� ������ �����������, �����������, ��������� � ���������� (�������� ����� ����������� ���������� �� ������� ���������� ������� ����� ���� ����� � ������ �����������);

�������� (������������) � ������������� ������� ���� ����� �� ����� �������� � ��������-����������, ������������� � ���������� �������������, � ����� ����� ����������� � ����, ������� �������, ������� � �������� ��� ��������� ����;

����������, �� ���������� ���������� ��������� ��������, � ����� ��������� ������ ���� �������������� ���� �����.

³��������� �������������� ����������� ��������� ��������� ��������������������, �������������, �����������, ������������, �������� �� ���������� �����������, �������������������� ��������� � ������ �������� ����������; ��������� �����, ������������� ����� � ��������� ��� �������� �����������.

�� �������� �������� �������� ����������� ����� ������� ���:

������������ �������� � ���������� �� �������������� ����� � �����;

���������� ������� ������ ����� ����������� � �������� ����������� �����������;

���������� ������ ����� � ������������ �������� �������������� �����������;

������������� �������� ���������, ��� ����� � �������� ����� �� �������� ����� ���� ����������� � ���� �����;

������� ������ �� ������� ����������� �������� �� �� ����� � �������� �����������;

�������� ����� ����������� �� ���� ������� � �������, ������������� ��������.

��������� ������� ����� ����������� �:

������ � �������� �������� �����������, ����� ������ �� ��������� ������ �����������, ����� ������� � ���� ������� � ������ ��������� ������������;

������������ ��������� �����������;

��������� ������������� ������ � ������� ������ �����������, �� ������ �������� �� ���� �������;

��������� ������ ������ �� ��� (���������� ���);

��������� ��� � ��� ������ � ����������� � ������� � �����, �������� �������� �����������.

Գ������ ������� ����������� ���������� �� �������: ������ �� ��������� ��������� (����, ������), ������� �� ����� ������ ����� �����������, ������� �� ����� ����������, �� ����������� ��������������.

����� ������� ��������� ����������� � ������� �����. �� ������ ��������� �������� �������� �����������. �������� ��� ���������� �������� ����������� ����������� ������� ������� �������� �� ��������� ��� ����� ���������, ������� �������, ������������ �������� ��������� ����������� ����� � �� ������������. � ��� ������� ���������� ����� ����������� ���������, ������� ����������� ����

�������������� � ����� � ������������������ �� �������� �����������, � ����� ����� �� �������, �� ������� �����. ������������� �� ������������ ������ ����������� ��� ������������ � ���������� ����������� �������� ������� � ��� ������� ����������.

ѳ����������������� �����������. ������� ��������������������� ����������� ������ ���� �� �����, ��� � ������� �����, �� ��������� ���� �������� � ���� ��������� ������������. ʳ������ ����� ����������� �� ���� ���� ������ �� ��� �����. ����� ����������� �������� �� ���� ������� ���������� �� ������� ���������� ������. ���������� ������ ����������� �� ������� �������� ������ � ����� ����������� (�� �������� ����).

������� ����������� ��������������������� ����������� ������ ���� ����� ����� ����� (�� ������� 16-������ ���), � ������� �������������� ����������� � �� �����, ��� � ������� �����, �� �������� ������ � ������������ ���� �����, ������������ ���������, �������� ����� �� ������ ������ � �������� �����������. ����� ����������� ��������� ����� ������������ �������� �� ��������� ������� ����������� �� ������� ������ � �������, ����������� ��������� �������� ������. �� �������� ������, �������� � ������������, ������������ �������� ����� ����� � ��������� � �������, ���������� ���������� �������. �� ���������� ��������� ��������� ��������� �� ������� ������, ����� ����������� � ������������, �� �����������.

����� ��������������������� ����������� ��������� � ���������� �� ������������ �������� ���� �������� ����������� � ���������� �� ��� ������ � ������ �� ������ ����� ��������� ���������. ������� ������������ ������ ����������� �������������� ��������. ����������� ������� � ������� ������ ������ �� �� ������ ����������� �� ������������ ������ �� ������ ����� �� ��������.

����������� ������� � �� ������� ������ �����������, ��� ������������� �� ���� ������� ����������� �� ����� � ���������� ����� ������ �� � ����������� ������� �� ���� ����� ����� ����������� � ���� ��������. ����������� � ������� ������ ������ �� �� ����������� �� ��������� ���������� ���� � ������, �� ���������� � ������������ ����������� � ����������� ����������� ���������� ����� ��� ���� ��������. ³������� �� ������ ��������� ����� ����������� ������� ������ ������ �� �� ���� ������������ �����, ��������, ������� ��������, ���������� ��� ����.

� ��� ������ � ����������� ������ �� �������� ����� �� ����� �� ��������� ��������� ��� �������, ����� ���, �� ��������, ������� �������� �������� �� ���� ������� �� ������ ������, � �������� ������ � � ����� (�� ��������).

��� ��������� ��������� ������� ������������������ ����������� �� �� �ᒺ������ ������ ���������� ���������� ����� ���� (����������� ����������). ���������� ���� ����������������� � ���������� ����� ���� �������������� �� ������� ��������� ����� (����������) � �������, ����������� ��������. � ��� ������������ ����������� �� ���� ����� �� �������� ���������� �� ���������������.

�������� �����������. �������� ���������� � �� ���������� �ᒺ������ �������� ��� �������� ������� ������������ �������� (�����������, �����������, ���������) � ����� ��������� ����� ����������� �� ����������� �����.

�������� � ���������� ��������� ���� ���� ������������� � �����������. ������������ �������� � ���������� ��������� ���������� � ������ � �������, �� � � ����� ����� �����������. ������������ ������� ���������� ���������� ������ ���� �������� (���������) ������������, ��������� ������������������ ����������, ����������� ����������, �����������, ������� �� ���� ����������, �� �������� ���� ��� �� ��������.

Գ������ ������� �������� ����������, ������������� �� ����� �� ����� �����������, ��������-������� �������� � ����������� ���, �� ������������� ��� ����������� �� ����� ���������� ������.

�������� ���������� �� �� �����, �������� � ��������� �����, ����� ����� ���������� (���������������, �����������) ��� ��������� ���� ��������� ������� ����-�� ����������, ��������, ����������, ���, ��������� �����, ��������-����������� ������, ������� ���������� �� ���� �ᒺ���, �������� �� ���������� ��� �������� �� ������������� ���������, ������� ���������, ��������� �� ����� �ᒺ����� ��� ���������� ������������� � ���������� �������.

������������ �� �������� ���������� ���������� ����������� �� ������� ��������� ����� ���� ����� ��� �� ������� �������������� ����. � ��� �������� ���������� �����, �� ���������� ���� ������ ������ ���������� ������� �� ����� ������ � �������� �� ���, ���������� � ������ �����, ��������� ���������� ����� ��������, ������� �� ������ �����������, ���������� � ������, ������������� �� �������, �� ������� �� ������ ���������� ����������.

����������� ����� �� ������� �����. ������� ������ ���� ����� � ��������� ��������� ����������� ��������� ��������� �������������� �����, ���� � ��������� ���������, �� ��������� ������� �������� �����������, ��������� ������-������������ ��������������, ���������� ���� �������� � ������������� � ��������� �������. ����������� ����� ��������� ���� ����� ����������� �� �� ����� �� ��������� ������� � ������ ����� ������ ����� ������� � ������������ �������� �����������.

̳������� ������� �������� �������� �������������� ����� �� ���� �� ����� 50 ���. ��������� ������ ������ ����� ��������� �� ������� ���, �� ��������� ���� ����������. ֳ����� � ��, �� ������ ������� �������������� ����� ��������� �� ������ �� ����� � ������ �� ����� ������ ������. �������� ��� ������ �������������� ����� �� ������������ ���������� ���� ������������� �� ���������� ����������� ������ �� ���.

����� � �������� ����������� � ������� �����, �� ����� ���������� �� �������� ����� �������������� �����. �������� ��i��� � �� ������������ �����i���i�, ��������� �i������� ������� �� ������������� ������� � ����� ����������� ������ �� ����i� � �������� �����������i �� ������i �i�������� ������ �� ������� �ᒺ������ �������� �����i� ����i� �������� ��i���. ϳ��� ��������� �������� �������� �������� ����� �������� ����� ��� ��������� ������, �� ����������� �����, ���������� ������, ������� � ��������� �����, �������, ������, ������ �� ���� ��������.

������� �������� �����, � ���� ���� �� ������������, ������ ���� ��������� ������, ������� ���������, ����� ��� ������������, �� ������� ���������� � �����, ������� 18 ����, �� ������� � 䳺��������. �� ����� �� �������������������� �� ��������� �����������, ������� ����� �� ������ ������������ ���������� ������� � �� ������ ���� ������������ ��ᒺ��� ������������ ��������.

�������� ����� ����������� � ����� �� ����� �� 50 ��� � �ᒺ��� �������� �� ����� �� ������, ����������, � ����� �� ���������� �������, �������� �������� � ���������� ����������, ��������� �� ������� ���������� ����. ������ �����, ���� ������, �������� ����� ������� �� ���� ������� ������ ����� � �������� ������� ���� ����������� ���� ��������������� ����� ������.

�� �������� ���� �������� �������� �������� ����� ����� �������:

��������� ������ �� ����� �����;

������� ������� ������ ����� �� ����� ��������� ������;

������� ������������� ���� ��������� ������� ����� ���������� ����� ������ �������.

����� ����� ������ �������� ������������� ���� �� ���������� ����� ���������� ����������, ��������������, ������������ �ᒺ�������� �� �������� ������� � ����� ���� ��������� ������.

� �������� ����� �� ������� ��������� ����� ����������� ��������� ������, ���� ���������� �� ����� �� � ����� ����� �����. ��� ����� ������� �� ��������� �������� �������, ��������� ���������, �� ������ ������ ��� ������� ������� ��� ���� ������� ������� �� �������� ��������.

����� �������� ����� ����������� ���������� �� �������� � ��������� ������ �� �����. �������� ������ ���������� ������ ���������� ��� �������� � ����� � �� ����������� ��� ��������� ��������. ��������� ������, ���� �������� ������ ����� �� ������ ��������, ������� ���� ������ � ���� �� ���� �������� �������� ������������� �� ������������� �����. �� ������� ����� ����� ��������� ���������� (��������������� ��� ������� �������) �� ��������� (��������������� ��� �������� ����� �� ������������ �������) ������.

���� ��������� ������ ������ ������ ��� ������� �������, �� �� ��������� ������ �� ������������� ���������� �������� �����, � ��� ������������ ����� �� ����� ���������� �������. ������ ������ �������� ����� �� ���� ���� ������ �������, �� �������� 10 % �� ����������� ����� �������� ����� (�� ������ ������� �����). ���������� �������, �� �������� ���������� � ������ �����, �������� ���������� �� ������� ����� ��� �������� ����.

� ��� �������� � �������� ����� ������ ����� �� ��������� �������������� ������ �� ������� ����� �� ����� �������� ������� ����� ��������� ������ �� ���������� ��������� �����.

� ��� �������� �������� ����� ������� �� ������ ������������ ������� ������ ����� � �������� �������, � ����� ����������� ������� ���� ��������� ������ ������� ���������� �����, ��� ���� ���� ����, �� �������� ����� ����������� �� ����� ������������� ����� ������ �������.

2.8. ���������� �������� �������� ��������� � ���������� ������������

ϳ��������� � ���������� ������������ � ���������� ����-��� ������������-������� �����, �������� �������� �� ������������� ������, �������� ���������� � ���������� ������ �����, �� ���� ��������, ��������� �� ����� 10 %. г���� ������������� ��������� ��������� �� ������� ���������� � ���������� ������������ �������� �� ������������ ������ ������������-������� �����. �������� ���������� ������ ������������ � ���������:

�) �������� ����� � �����������, �� ����������� ������ � ����������� ���������� � �������� �������;

�) ��������� ������������� ���� ����� ���������;

�) ��������� ���������, �� ������� �������� ��������� ����������, ��� �� ����� ������������ �������� ��������� ��������� ��� ��� ��������� � �������� ����� ��������� �������.

³�������� ������������� �������� ��� ������ ���� ��������� ����������:

1) �������� ������, �� ��������� ������������� ������������ ������ ������;

2) ������ ������ (� ��� �����������);

3) ����-��� ������ � �������� ����� �� ������� � ��� ������ �����;

4) �����, ��������, ���� ���� ������, � ����� ����������� ����� (����� �������� �� ������ (���) � ���������� ���� �������� �����, �������� �������� �� ������������� ���୿�� ��� ������������� ����� ����), ������� � ������������ �����;

5) ������ ������ �� ����� �� ������ ��������� ��������� ����������, �� ���������� ������������� ������� � ������� ���� �������� � ������������ �����;

6) ������� ���������� � ������ ����-���� ���� �������������� ��������;

7) ����� �� ����������� ������������ ��������, ��������� ����� �� ������������ ������� �� ������������ ��������� �������, ������� �������� �� ������������� ������ ��� ����� � ����������;

8) ���� ������� �������� �� ������������� ������.

���� ���������� ����������� �� � ������� ����, �� ���� ����� ���� ������ �� � �������� ������������ �����, ��� � � ������� �� ������ �����. ������ ����������� � ����������� ���������� ��� ���������� �������� ��� �� ������������� �������� ����� ���.

�������� ��������� ��������� ���������� ����������� �������� �������� ��������� ���� �� ���������� ��������. ��� �������� ��������� ��������� ���������� ��������� �������� ��� ������������ ��� ����� ���� ������ �������� ��������� ��� ���������:

������������ ����������� ��� �������� �������� ����������, ��������� �� ����������� ������ � ������� ����������� ������ �� ����� ��������� ���������� ��� �� �������� ��������;

���������, �� ������������ ����� ��������� �������� ���������� (��������� ���������, �������� (���������) ��� ��������� ����������, ������ ����������� �� ���� ���� ������ ������������ ��������, �������� �������� ����);

���������, �� ������������ ������� �������� ����������;

��������, �� ������� ��� �������� ��������� ����� �� ��������� (� ����� 20 ����������������� ������ ������ �������� �� ���� ��������� ��������� �������� ����������).

�������� ��������� �������� ���������� 䳺 �������� ������ ������ �������������� ����������. � ��� ����� ��� �������� ���������� �������� ���������� �� ������ ��������� �������� ��� ������������ ��� ����� ������ ��������� ��� �� ��������� ����� �������� ���������.

ϳ���������, ������� �� ������ ��������� ����������, � ����� �ᒺ��� (����������) ������ �������� �� ������� ������ �� ������ ��������� ���������� ��� ��������� �������� �����, � �. �. �� ����� �������� (���������) ��� ��������� ����������, ������ �����������, ������ �������� ����, ��������� ��������� ����������� �� ������������� �� ���������, ������������� �������������� ������ � ������ ��������� ����������� �� ������������� ���������, ��������� ��� ����� ��������� ����������, �� �������� �������, ���� �������� ���࿭�� ����������� �������� ������� ������������� ���������, ��������� ��� ����� ��������� ����������. �������� � ����� ������� � ������� ���������� ������ ����������� ����������� ������������ � ��� ������������ � ��� ��������� ���������� �� ����, �� �������� 150 ��� ���. ���.

���������� ���� ���� ����������� ��ᒺ��� ������ ������������ � �������� �����, �������� ������� �������. ����� �� ������ ������� ������� ������, ���� � ���������� ���� ��ᒺ��� ������ ������������ ������ ����������� �� �������� 25 %.

�����, �� ��������� � ������ �� ������ ���������� ��������� �� ���������� ����� ��������� � ���������� ������������ (��� ������ ��� ��������� ��� �������� ����������), ����������� �� ���������� �����. ���� ������ ��������� ������� ������ ����� �� �������� ������ �� ������ �������� ����������� �������� ������� �� ���� ���� � ������������ ������� �� ����� �� �� 30 ����������� ��� � ��� ���������� ����� �������� ����� ����������. ������� ���������� � ����� ���� �� ������������, ���� � �����, �� ���� ������ ��������� �������, ��������� ����� ���������� �� ������ ���������� � ���������� ���������� �� ���������������� ���������� �������� ������ ��� �� �� ��������� �������.

����� �� �������������� �������� � �������� �������� ������ �� ������ �� ���������� ����� �������� ����� ��� ���������� �� �������� ��������� ��������� � ���� �� ������� ����� ��������� ������ ����������� �����, � �. �. ��� ������� �������� ����� �� ����� �������� ������ (��� ���������� ������) ��� ��� �������� �� ��� ����� ������� ������, �� � �ᒺ���� ���������� ���.

���� �������� ����� ���� � ���� ����������� �������� ���������� �� ������ ���������� � ���������� ������������ �����, �� ���� ������� � ������ �� ������ ���������� ��������� �� ���������� ������� ����������� ����������, ����������, � �. �. ����� ���������� �������� ����� ���������� (��� ��������� �������� ���������� �� ������), ���������� � ���������� ������������ ������ ����� ���� �� ���� ������� �������, �� ������������, �������� � ����� ������� ����� �����, ������������ � ������ ������ �� �������� ������ ������ ������, ���������� ��� �� ���� ��������� ��������� �����.

��������� ���������� ���� ������ �������, ����� �� ����� ����������� ������� ����������� �������������� � �������� ������� �� ������ �� ��������, ������ �� ����� ����� � �������� �����, ��������� �� �������� �������� �������� ��������� ��������� ����������. � ������ ����������� ������ (��������, ��������, �����) ��������� ������� �� ���������� �� ������� 15 % � ��� ��������� ������ �� ������. ������� ������ ���� ���� ������� �������� �� �������� ���������� �������� ��� �������� ��������� ������������� (���. ����� 5).

2.9. Գ������� �������� ��������� � �������� ���������

����� �� �������������� ������ ��������� ������, �� � � ���������������� ��������, ��������� �� ���������� �� ���� �������� ������� ̳����� ������ ������ �������� ��������� �����. ̳��������� �� ���� ������� ������ ��������� ��� �������, �� ����� �� �������������� ���������� ���������� �������� �������� ��������� ��������� (��):

��������� ������ ��� ���������, ������������, �������� ���������, ������� � ����������, ���������� �� ���������������� ��������;

������������ ������� (���������) ���������, ����������� �� ���������� �� ��������� ������ � ������ � ���������� ������� (��������);

��������� � ���������� ��������� � ���������� ���������;

��������� �������� �� ����������� ������������ � ����������� ����������� �� ����������� ���������� �����;

����� ����� ����� ���������� ����� ������ �� ��������� ������� ��������� ����-���� ������������-�������� ����, �� ���������� ����� ���� ���������� �����, �� � ����������������� ��������;

������� ����� � ���������� �������� ������ �������� �������� �������� �� ���������� ������� ̳����� ������ ���� ������������ ���������� ����� �� ����������������� � ����������� ��������.

����� ��������� � ������������ �������� ���������, �� ����������� � ���������������� ��������, ����������� �� ����� ��������� ������� ̳����� ������ ������� �������� ��������� ����� �������������.

�������� �������� ����������, �� �������� � ���������������� ��������, ����������� ������ ��������� � ��� ���������.

���������, ����������� �������� ��������� ���������, ������� � ����������, �� ����������� ��������, � ����� ��������� ������ ��������� ������, ������ �������� � ������������ �������������� ������������� ������������� ��������� ������������� ��������. �� �� ������� ������� ����� ���������� �������� �� �����, � ����� ������ �� ����� ������������� �����.

ϳ���������� ���������������� �������� ������������� ���������� ���������� ��������� �� ���� ����� ����� �����������, ����������� � ���������, � ����� ����������.

������� ���������� �� ������ ���� ���������� ����������� �����. ����������������� ��������� ��������� �������� ����������� �����, ��������� �� �� ������, � ̳��������� ������ ������ (���� ���������, �� ����������� � ���������������� ��������) �� ������� ������, ����������� ��������� ��������� ������ (���� ����� ��������� ���������). ���� �����, ������� ����������, �� �������� ���������� ����������, ��������� ��������� ������� �� ���������� ��������, �� � ������������ ������������� ���������, �� �������������� ������������ �� ������������ ���������� �� ��������, �� ������ ���� ������������ ��������� ����-���� ������������� ���� � ����, ������������� ���������, ����������� (��ᒺ��� ������������ ��������).

����������������� ��������� ��������� �������� ��ᒺ��� ������������ ��������, ��������� �� �� ������, � ������, ����������� ��������� ��������� ������ �� ������� ������ ������������ (���� ��ᒺ��� � ������� ������ ��������).

������ ����������. �� ������� ����������, �� ������� ������� ̳����� ������, ���� ���� ����������� �������� ����������, ��� �������� �� ������������� ������ �� ������ ������������. г����� ��� ������������ ���������� ���������� �� ������� ���������� �� �������� ����� � ����� ����:

���������� ��������� ��������� ��� ���� ��������, ��� �������� �� ������������� ���� ������������ ����� ��������� �����������;

�������� ���������� ��������� ���������� (����� �� 50 %) � �������;

���������� � ��ᒺ���� ��������� ��������.

��������� �������� ����������� ��������� ������, ����������� ��������� ��������� ��������� ������. �������� ��������� ��������� ������������ � ���������� �� ���� ��������� ������ ��������� �����.

̳��������� ��� ����� ����������� ����� ��������� �����:

�������� �� ������ �� ������� � ������ �������� ��������� ���������� �� ����������� � �������� ̳����� ������;

��������� ������ ��������� ���������� �� ���� �� �����, ������� �������� �� ����������� ������� �� ������ ������ � ������ � ���� ����������;

������� �������� �� ����������� ������������ �����, �� � � �������� �������� � ��������� �� �������� �����������;

������� ���������� � ��������� �������� �� ������������� �������� ��������� ����������, ��������� ��������� ���� � ���� �������� ��������� ���������� �� ���������� ������ � ��� ������� ��������� �� �������� ��������� (��������� ����, ������� ������) ��� ��������� ������;

������� ������� ������������ ������� �������� ��������� ���������� ������ ������������ ����������� ��������� �������� ������ ��������;

��������� ����� �� ���� ������ ����� ��������� ���������� � ����������� ����, ������������ ��������� ������.

������� ���������� ������� �� ����� ������������� ������� �� ����� ������, �� � � ���� ������������, ��� �������� ������. � ��� ������������ � ��������� ���������� ����� ����� �� ����� ������������� �� ���� ������������� ���� ����� ���������.

������ ���������� ����� ����� �������� �� ���������, �����������, �������� �� ����� �ᒺ����� ��������� ���� �� ����������� � �������� ̳����� ������.

��������� ������������� ��� ����������� �� �������������� �� ��������� ��� � �������� ���������. �� ���������, �� � �ᒺ����� ����� �������� ��������, �� �� ��������� ������������, ��������� ������������� ������������� � ������ ������� �� �������� ���� ���� ���������� �� � ������������� ������� � ������� ����� �ᒺ���.

���� �������� ����������� � ����� ��� ����������� ���������� ����������, ���� �������� �������� �� ��������� ����� �������� �������� ���� �������� ��������� ��������� ����������-�������� � ������ �� ����� ������ �� ���� �������� ���������� �������� � �� �������� ����� �� �� ���������.

2.10. Գ���������� ������ �������� ��������� �� ����� �������� ����������

������ �������� � �� ������������ �������� � ���������� ��� ��� ��������� �������� �����, ����� � �ᒺ���� �������� �������� ���� ��� ����� ����� ����� � ��������� ������ �� ����. ����, ��ᒺ��� �������������� ������ ���������� ����� ����������� ������� �� ����� �������� �� ������ �������� ��� ������ �������� ��� ��������� ���� �������� �����. �������� (���������) ��� ������ ������������ �������� (��������� ����������, ������ ����������� ����), �� �������� � ���������� �������� �����, ������ ���������� �� �� ����������� ������, ��� � �� ����������� �� ���������� �����������. ��� �������� ������� �� ������������, ��� � ���������������, ����� ��� ��������� ������� �������� ������ ��������.

������ �� ���� ������ ������ �������� ������ ��������, � ����� �����, �������� ��� �������� � ��������� �� ������ ��������, � ������� �������� �����, ��� �� ���� ���������� � ��������� ��������.

�� ������ ������ ��� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� ������������ ��������� ���� ������� � ����� � �������� �� (���) ����������� �����.

��������� �� ��������. ��������� ������ ��� ������ ��������, ������� ������ ������� ������� ��� ������� ������� ������� ����� �� ��������� ���� ��������. �� �������� �������������� ��� ������� ��������� ������� ��������:

1) ��������� ���� ���� �������� ���� � ����� �� ����������, ��� ������ ������ �� �������� ������, � �� ��������� ������;

2) ���������� ������� �������� ���������� ������ � �������� ��������, �� ����� � ����������� � ������� ������� �����.

�� �������� ���������� ��������������� ������� ������. � ������ ���, ��� ���� �������� ��� ���������� ������� ������� ����� �� ������ � �������� ��������, ���� �������� ������� ��������� ��� ������� ���� ����������� ��� �������������� ����� ������ �������. �����, �� ��� ��������� ������� ������� �����, ������ ��������, ������� �� ������������� ������ ��������, �� ����� ���� � ���� ������ �������� ���� � ���� �������� �� ����������.

����� �����, ����� ���������� �� ������� �������� ������ ��������:

������������ ������� � �� �������, ����� � ��������� ������ �������� � ������� ������� �������� �� ��������� ���� ��������;

�������� � ������ �������� � �� �������, ����� � ��������� �������� ���������� � �� ������� �������� �������� �� ��� �����������.

� ������ 䳿 �������� ��� ������ �������� ������ � �� �������� ��� ����� ����� ����� �� �� ����� �������������� ���� ������� � ������ ��������. � ����� ���������� ���������� ���� �������� ����� ������������� ������� ������, � �. �. ������ ���� ���������, �� �����, �� ��� ��������� ������� ������� �����, �� �����, �� �� ����������� ��������� � ���������.

³������������ �������� ������ ��������. � ������ ��������� �������� ��� ������ �������� �����, �� ��� ��������� ������� ������� �����, ���� ���� ���� �������, ������ (���������, ������� �� ������� �����, ������������� �������, ������ ����, ������ ������ ����). ������� �� �������� ����������� ���������. ���� ��������� ����� ������� �� �����������, �� ����� ������� � ������ ������������ �� ������� �������� ����� �������� �������� ��� ������ ��������, ����� �� ������� �� �������� �� ����� �������� ������, � ����� �����, ��� �������� ��� �������� � ��������� �� ������ ��������. ���� ����� ����� �����������, �� �������� ������� �� �����, � �. �. ����� ����������� ������, �������� �������� ������ ���� ���������� ������ ��������. ��� ������ ������ ����������� ���� ���������� ������ �������� ����������� �� ������� � ������ �����.

Գ�������� �� ���������� ����. ������� �� ���������� ���������� ������ ����� ������� ��������� ���� �� �������� ������� ��� ��������, ������� � ���������� ���� ��� �������� (���������). ����� ��������� ������������� ������� ������� ����������� ����� ���������� ������ �������� (������ �� ����� ������ ��������) �� ��������, ����� �������� ������� ������� ����� �� ��������� ��������. ��� ������� ��������� ��������� ������� �� ��������� ��� ������ ��������. �� ����� ���� �������� �������:

������� ���� ���������� ��������;

��������� ���������� ����������� ���� �� ����������� ��� ��������, ��������� �� ���� ��������;

��������� �� ������� �� ����������� ������ ���������� � ��� �� ������������ ���� ��������;

����������� ���������� ���������, ������� ����� ����� ��������� �� ������� ������ (����, ������);

��������� ����������� �� ������ ������� �� ��������, ��� �� ����� �������.

������ �������� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� � �������, �� ������ �������������, ������������ � ��������������� ����� ����� �������� � ����� ��������� ������. ����� ������� ������ �������� �������� � ���� �������� �������:

�) ������, ����� � ������ ��������, �� �� ���������, ��� ���� ������ � �������, �� ������ �������������;

�) �����������, �� �� ���� ��� ��������� ���� ��������;

�) ���� ������ � ����-���� ������������, ������ ����� � ������ ���������� �������� ���� ��������;

�) ����� ��� �������, �� � ����������� ������ ��������.

�������������. �������� ������ ������ ���� �������� ��� ������ �������� �� ������ ���� ��� ��������, �� ���� �� ��������� ������������� ��������� ������� �� �������� ��������� ����������� �� ���� ����������������. ϳ��� ������ �� ���� �������� � �������� ��������� ����������� ���� ������������ �������� �����.

������� ������� ��������� �� �������������������� �������� ������� ���� ������� �� ��������, ��������� �� ������ ��������. ��� ��������� ���������������� �������� �� ������ �������� ������ �������� ������� �� ����������� ���� �������� ��� �������� ������, �� ��������� ����� � ���������� ��� ������ �������� ��� ��������� �������� �����.

������� �������� ������� ������ �� ������ �������� ����������� � ������ �������:

�) ������� ������� ������� ���������� ������ �������� �� ����� ������� ������ � ��������� ���� ���������� �������� �� ���������� ����� � ������� ��������;

�) ������� ������� �������� �� ������ ������� � ����� 30 % ������, ������������ ������ ������� �������� ��������;

�) ������� ��������� �� ������� ��/��� ��������� �� �������� �������� ������ �������� ��������� ���� ������;

�) �������� ��������, ���� �������� ��������� ������� ��������� �������, �� ���� ���������, ������� ���������� ���� ������ ��������, �� ������ ������, � ����� �������� � ����� ������ ���� �������;

�) � ���, ���� ������ �� ������ �������� �� ������������� �������� ������� ������ � ����� �������������, ���� ���������� ������������ �� ���������� ����� � ������� �������� ��� ������ �������� �� ����� ������ ������� ������ i ��������� ������������� � ��������������������� �������.

���� �������� ������� ������ �������, ������� ��������� ������� � ������ � ����������� ������ ��������, ����������� ������, ������� �� ����� ��������, �� �������� ������ ������������ �� ��������� �������� ���������� ������� (�����������) ��������, � ����� ������� � ��������� 20-�� ������ (����������) �������� �� ������� ��������� ���� ����� ������. ���� ���� ����� ���������� ������ �� ���������� �� ������� ��������� ������� ������ � ��������� �������, �� ���� �������� ��������� ������ (����������) ��������, ���� ��������� �� ������ �������� � ������ �������� �� ���������� ��������, �� ���������� �� ���������� ���� ����� ���������� ������.

���� � ��� ������� ���������� ������ �������� ������� ������� � ������� ���� �������� ������ ����� ��� �����, ������� ���� �������� ��������� ������� �������� ����� ��� �����, �� ���� ����������� ���������� �� �������� ������ ������ ��������. ���� ���� ����� ��� ������� ����� ����� �� ��������� ������� �������� ��������� ����� ��� �����, ���� ������ ���������� �� ������ ������� ������ �������� ������� � ���������� ����� ��������� ���� �����������, ��� �� ����� ������ ����� �������� ������ ��������.

������� �����, �� ��������� ����� �� ������ ��������, � ����� �������� �������, �� ��������� ��� ������ �� ������ �������� ������.

��������� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� ���� ���� ��������� ��������. ��������� ������� ��������� ���� ������ �������� � ����� �����, �� � ��� ���� �����. ���������� ���������� ���� ������� ��������� ����� ��������, ������������� ������ � ���� �������� �� ��������� ����������� � ������������� � ��� ���������� ������.

�������� ���������� �� ������ ���������� ��������� ��������� �������� ���������. ��������� �������� (���������) �������� �� ������ ������ ���� ����� ���������� ������������� � �������� ��� ��������� �������� ���������� �� ������ ����������.

����� (��� ������ ��� ��������� ��� �������� ����������), �� ��������� � ������ ���������� ����������� �� ����� �� ����� ����� ���� � ����� ������������ �� ������ ������������� �������� (���������), ����������� �� ���������� ����� �� ������ ������� ��������� � ���� � �������, ���� ������������ ��� ��������� � ���������� ������������ (���. ������. 2.8). ��� �������� ������ ����� ����� ����� ���� � ���� ����������� ���� �� ������ �������� ������� ����������� � ������� �����.

��������, ��������� �� ������ ������������ �������� �� ���������� (�����������), �������������� �������� �� ������������� ������. ���� ������� ������� ������� �� ������� �����������-�������� �������� ��� ������ �������� ������� � ������, ���������� ����� ������������ �� ��������� ������ �������� �� ������� ������ (� �. �. �� ������� �����������, �� �������� � �������), �� ����� ������� ����������� ���������� �� ��� ������� ������ ������ �� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������ � ����� 15 % ���� ������ ������ �� ������� ���� �������.

���������� (��� ������� �������������� �����������), ���� � ��������� �������� ��� ������ �������� �� ������� ������ ��� ��������� �������� ����� � �� �������� �������� �� ����������� �������� ������ ���� ��������� (��� ���������) �� ������������� ������, ���������� �� ������ �������� �� ������� ������, ����� � ����������� ��� �������� ��� � ������������ ���������������� �������� �� ������� �� �������� �������� � ���� �� �������� ��������� ����������� �� ���������������� �������� ������� ������� ��� ������, �� ������� �� ������������� ��� ��������������� �� ������������ �������� �� ������ ���������� �������� ������.

����� � ����ײ

�����

���� 1. � ���� ������������-�������� ������ ���� ���� ��������� ���������� � ���������� ������������ � �����?

���������� ����������.

������� �������������� �������� ����.

���������� � ��������� �������������.

Գ�� �������� ����.

�������� ����������.

���� 2. �� �������� ������� ��������� ������ ��� ���� ������� ����� ���������� ������ ��� ������� ���:

��������� ����� ���������� �������;

�������� ���������� ������;

����������� ������ ���� ���� ��������;

�������� �������������;

����� ������������� ��������.

���� 3. �������� ���������� � ���������� ������������� ���������� �� ������� ����������

���� � ����� �� ������ � ��������� ������;

����� �������� �� ���������� ������� �� �������� �������� �� ��������� ������;

����� �������� �� ���������� ������� �� ��� ���� ��������� ������;

����� �������� �� ���������� �� ����������� ������� ����������;

� ����� �� ������ �� ���������� ������� �� ��������� ���������� ���������� ����������.

���� 4. ��������� ��� ���������� �� ������������� ����������

���� � ����� �������� �� �����;

����� �������� �� ���������� ������� �� �������� �������� �� ��������� ������;

����� �������� �� ���������� ������� �� ��� ���� ��������� ������;

����� �������� �� ���������� �� ����������� ������� ����������;

� ����� �� ������ �� ���������� ������� �� ��������� ���������� ���������� ����������.

���� 5. �������� ������� ���������� ���������� �� ������� ����������

���� � ����� �� ������ � ��������� ������;

����� �������� �� ���������� ������� �� �������� �������� �� ��������� ������;

����� �������� �� ���������� ������� �� ��� ���� ������;

����� �������� �� ���������� �� ����������� ������� ����������;

� ����� �� ������ �� ���������� ������� �� ��������� ���������� ���������� ����������.

���� 6. �� � ��������� ������������� ���������� �������� � �����������?

��������� ��������� ���� ��������� ������������� ������� � �����.

��ᒺ��� ������������ �������� � ����� ����� ������ �������� ���������� ������.

��������� ��������� ������� �� ������� ��ᒺ��� ��������������, ��������� ����� �� �, ��� ���� ������.

��������� ��������� ���� ���� ���� ���������� ������.

������������� ������ ��������� ��������� ����������� �������������� ��� ���������� ������������� ������� ���.

���� 7. �� � ��������� ������������� ���������� ���������� � �����������?

�� ���� �� ���� ���������� ������� � ������ ���������.

� ���������� ���������� ���� ���� ���� ���� �������.

������� �� ������� �� ������� ���������� ��� ���� ������.

�� �� ���������� ������.

������������ �� ������ ���� ���� ���������.

���� 8. �� � ��������� ������������� ���������� ���?

���������� ���� �������� ��������.

����������� ����� ����������� ���������� ������ ���� ������� ����� �����������.

������������ ���������� ������ ���� ���� ����� �����.

�� ������� ��������� ���������� ����� � �������� ������� �������� �� ����� 10 % ����������� � ���������� ���������� ������.

������� ���������� ���� �������� ���� ������ ����� ������ ���� �� ������ ����� ��������.

���� 9. �� � ��������� ������������� ���������� ��?

���������� ���� �������� ��������.

����������� ����� ����������� ���������� ������ ���� ������� ����� �����������.

������������ ���������� ������ ���� ���� ������� �����.

���������� ��������� ���� ����������� ����� �� ���� �� ����� 25 % ���������� ������� �������� ������ ������ �������� ����������.

�������� ���� ������� ��� ����� ����� ������ ���� �� ������ ����� ���������.

���� 10. �� � ��������� ������������� ���������� ���������� � �����������?

������� ���������� �� ������ ���� ������������ ��������� ����-���� ��ᒺ��� ������������ ��������.

���� ��� ��������� ���������� ������� �� ���������� �������� ����������.

���� ��� ���������, ������������, �������� �� ����������� ������������ �� ������ �������� �������� ��������� �����.

������� ������� �������� �� ����������� �� ������� ��������� ���������.

���������, ����������� �������� �� ������������� ������������� ��������� ������������� ��������.

���� 11. ������ ����������

���������� �� ����� ������������� ������� �� ��� ����� ������;

��� ������������ ����� �� ����� ������������� �� �� ������������� ���� ��������� ��������� �����;

����� ����� �������� �� ���������, �����������, �������� �� ����� �ᒺ����� ��������� ���� �� ����������� � ���������� ��������;

����� ����� �������� ����������� ����� ����� ���������;

䳺 �� ��������� ������, ������������ ��������� �����������.

���� 12. ����������� ��� �������� ��������� ���������� � ������ ����� ��� �����

�� ��������� �������� 5 ���� ������� �� ��������;

�� ��������� ������ ������� ��� �������� ������ � ��������� ������ ����������-���������;

�� ��������� ������� �� ������������� ��������;

�� ��������� ������ ������� ��� �������� �� ������ ������ ����-��� ��������, �������� �� �������������, ���������� ��� �������� ���������� � ���������� ������������;

������� �� ������ ��� ��� ��������� �� ���������.

������

������ 1

� ��������� �������� ���������� � ��������� ������������� ����� ������� �� ��������� ���������� ���� �������� 800 ���. ���. ����� ����� ��������� �� ���������� � 1 ��� ���. ��������� ������ ���������� ������� 100 ���. ��� � ����������� �� ������� ������ �������� �������� ����������. ������ ������ � �������� � ���������� ������ ��������� 70 %, � ������ ����� �������� � ����������. �������� ����� ���������� �������� � 200 ���. ���, � �. �. ���� �������� �������� ����������, ��������� ����� �� �, ���������� ������� 50 ���. ���.

��������� ������� ��������� ����� ��������� ����������, ���� ���� ���� ������ ���������.

������ 2

�������� ������ ��� ���������� ��������� ������������ ����������. ������������ ���� ����������� ������� ������� �� �����, ���������� ��� ���������������� ������ ������:

��������� ������� ����� � 20 ���; ���� ��� � 100 %;

������� �����, �� ��������� ���������, � 10 000 ��.;

������� �������, ������� �� ����������� ����������, � 10 000 ���;

�� ������ ��������� ���������� ����� �� � ������ ���� �������� 50 % ��������� ������� �����.

�� ���� ��������� ��; ���� ������ ������ ������ ����� ������ ������� �� �� ����� ���� ��������� ? ³������ ������� �����������.

������ 3

�������� ������ ��� ���������� ��������� ������������ ����������. ������������ ���� ����������� ������� ������� �� �����, ���������� ��� ���������������� ������ ������:

��������� ������� ����� � 20 ���; ���� ��� � 110 %;

������� �����, �� ��������� ���������, � 10 000 ��.;

������� �������, ������� �� ����������� ����������, � 10 000 ���;

�� ������ ��������� ���������� ����� �� �� ����� ���� ������� �� ����� ���.

������� �� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ���������� ��.

������ 4

������ �������� ������� (�, � � �) �������� ������ ��� ���������� ���������� � ��������� �������������. ���������� ���������� ������� ��� ��������������� ������ ������:

��������� � ���������� ���������� ������� ������ ������� �������� � ���������� ������ ���������: � � 40 %; � � 35 %; � � 25 %;

�� ������ ��������� ��� ������� � ��� 44 ���. ���, �� ��������� 110 % ���� ������ � ���������� ������; ������� � � 50 ���. ���, ������� � � 60 ���. ���.

������� �� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ���������� ���.

������ 5

������ �������� ������� (�, � � �) �������� ������ ��� ���������� ���������� � ��������� �������������. ���������� ���������� ������� ��� ��������������� ������ ������:

��������� � ���������� ���������� ������ ������� �������� � ���������� ������ ���������: � � 50 %; � � 30 %; � � 20 %;

�� ������ ��������� ��� ������� � ��� 20 ���. ���, �� ��������� 40 % ���� ������ � ���������� ������; ������� � � 50 ���. ���, � ������� � � 15 ���. ���.

������� �� ������� ������� ������ ������ ������� ������ ���������� ���.

������ 6

��� ���������� �, � � � ������ ������ ��� ������� ������ �������� ��� ��������� ���� �������� �����. �� ��������� ������ ����� � ��������� ��� ������ �������� ������ � ��������� 1,5 ��� ���, � � 1 ��� ���, � � 2 ��� ���. ������ � � ����������� ������ �������� ������� 100 ���. ���, � � 50 ���. ���, � � 200 ���. ���. ������� ������� ����� �� ��������� ��������� �� ���������� �. ϳ��� ���������� ������ �������� �� ����� ������ ��� ������� ������� ������ ��������������� ����� ������ �� 10 %.

���������, ���� ����� ���������� ������ �� ������ �������� ������ �������� ���� ��������� ������ �� �������� �������� ����� �� ��������� ������ ��������.

������ 7

�������� ������ �� ���������� ������ ������ ��� ������ �������� ��������� ��� ��������� �������� �����. ������� ������ �������� ��������� �� ��������� ������. ������ ��������� � ������ �������� ��������� 60 %, ������ ����������� � 40 %. �� ������������ ������� ������ �������� ���� ������ �� ������ �������� ������� 100 ���. ���.

��������� ���� ������� ������, ���� ��������� �������� � ���������� ���� �������������, ���� ������ ���������� ���� �����������.

����� 3 ���������� �������� ������� ���������

������� ������ ����������, ���� ������� �� �������. ��������� ������, ���� ���������� ���� � ������� ����������. ���������� ������ ���������� � ������� ���� ����������. ��������� ������ ����������, ���� ���� �� ������� ����������. ������������� �������� �� ������� �������� ������� ����������.

������� ��������� �������� �������. �������� ������� ���������� �������� ������� ����������. ����������� �����, ��������� �� ������� ������� ������������� ����. ��������� ���������� ������� ����������: ��� �� �������. ��������� ���������� ������� �� �������: ����� ���������; ����� ����������. ������ ��������� ���������� ������� ������������ ����������. ������� ���������� �������� ������, ��� �� ������. �������� ����� �� ��������� ������ ������ ���� ��� �� ���������� ������� �������� ���������. ���������� ������� ���������� ����. ������������ ����� ��� ����� �����.

����� �� ������� ���, ��������� �� �������������� �����. �������, �� ��������� �� �������� ���� �����. ��������� ������������� ���� ��������� �� ����������� ������ �������. ���� � ����� �������������.

��������� ���������� ������� ����������: ������ ���, ������ � ������� ����������. ���������� �� ��������. ������� ������ �� ���������� ������������� ���� ����������.

��� ��� ������� ������ ����������. ���� ��������� � ������� ���������� � ������ ������� �������� �������.

3.1. ������� ��ϲ���, ���� ����ֲ� �� ������²

������� ������ ������ ������ ����� ����������, ��� ���������� �� ������� ����� �������� � ������� ������ ����������. �������� ��� � ��������� ���� �� �������� ������� ����������� �������� ������������� �������� �� ������� ������� �������� ���������� ����������� ���� �����, ������� �� �������������-�������� �������� ������� ���������� � ��������������� ������� ��������� ��������� ��������, ���� �� �� ���� ������� � ��������� ��� (�� ����������) ������������� ����. �������� �������� ���� ���������� ����� ������������ ������� ����������� ���������, �� ������� �������, �����䳿, ���������.

������� ������ ���������� � ������� ������������ ��������� �� ������ ����� �� �����������, ����� � ���� � ��������� ������� �� ����� ��������� ���������� � ���� �� ����������� �����, ������� ��������� ������. ����������� ��� ��������� � ��, �� ��� ��������� ����� �� ����� ��������� ���������� ������� �� ������ � ������� �����, � ������ ����� ���; �������, ������� � ������� ������ ����������, ����������� � ���� ������������ �������� ��������������� ������.

��� ����� ���������� ��������� ����� ���������, ������� ���������, ����������, ���� �������, �� ���������� ���������� ��������� �������, ���������� � �������� ���������� ��� ����� ����������� �������� ����� �����������. ��� �������� ��������� �������� � ������� �������� ���������� �� ����������� ������������ ���� ����� ����������� �� �������� ���������� ��� �������� ������ ������� ������:

���, ������� �� ����� ��������� (���������) ���������� � �������� �������;

������� ����������, �� ����, �������� �� ������� ����������;

���������� ������: ������� ���� ���������� �� ������������;

������������� ��������, ��������� � ���������� (����������) ���������� �������, ����������� �������, ���������� ����������� � ����������� �����.

� �������-��������� �������� ������ ����� ����� ������� ��� �������, �� �������� ������, ����������� ������, ���������� ������, ����������� ������. ��� ������� �������� �������, �� ������ ��������������� ���, ��������� ����� ������������� �� �������.

������� ������ ���������� � �� ������� ������� ������ ������ �������, ����� ����������� ��������� ������� ������ ���������� ��� ���� �������������. ��������� ���������� �������� ������� � ��������� ������, ���������� � ��������� ������, ������������� ��������. ³������ ��� ������ ���������� � ���������� ������� �������� � ������ ����������. �������� �������� ������� � ����� � �������� ���������� ������������������ ����������. ³� � ������ ��� ���������� �������� ����������� ����������, ���� �������� ������� �� ����������.

��� ������� ��������� �������� ��������� �������� ������� � ��������� (����������) ������ � ���� ������ �������� ���������� � ���� ������ �� ���������� ������� ����� �� �������������� �����������. � �������� ����� ������� ���������� ���������� � ���������� ���������� �������� ������� ������, �� � ������� �������� (��������) �� ������� ����������. ���� ���������� �������, � ����� ������ ��� ���� ��������� ��� ��������� ����� ���� ����������� � ���������� ����� ������������� ������� i �� ������� ��������� ����� �������� �������, ������� �������. �� �� ���� �������, � ����� ��� ���������� ���������� (������� ��, ���) ������ ���������� ������������� ����� ���� �����������. ���� ���� ��������� ���������� ������� �� �������� ���������� ��������� �� �����������.

� ������� ��������� ��������� �������� ������� � ������� ������. �� ������ ����������� ��� ��������� �����, ��������� ���������, ����������� �������������������� ���������, �������-���������� �����������, � ���� ��������� ������ ��������� �� ������� ������� ������. ������� ������ � �� ��������� ����� ������� i ��������� ���, ���������� ��������� � ��������� �������� �� ���������� ��������� ��� ��������� ���� ������������-�������� ��������. ��� ������������ �������� ������������ �������� ���������� ���������� ������ ��������� �������� ����� ������ �� ����������� �������. ��� �������� ������� �������� �� ������� ����� �������� �� ��������� �� �������� ����� ������ ������������� ��������, �� ������ ���� ��������� �� ���������� ���.

��������� ���������� �������� ������� � �������, �� ������ ���� ��������� � ���� ����������� (�������� �������) �� ���������� ������� (�������, ������� �� ������� ������� ��������). ���������� �� ���������� �� ������������ ������ ��������� � ���������� �������.

�� ����� ��������� �������� ������� � ������������� �������� (���������� ������). �� ���� �������� ������� ������������ ��� ���� ��������, ��� ������������ � ����������, ��� ���� ����������� ������. ���� ����������� ������ ���������� � ������ �� ������������ ��� ��������� ������� �������� �������. � ��� ����� ���������� �������� (������), ���� ���������� � ���������� ���� ������ ��� �������, ������� �������� � ���������� �� ���������� �������. ������������� �������� (������) ���� �������� ������������� � ���������� �������� ������� � ������� ������. ������� ������������ �������������� �������� �� ����������� ������� ����������� ��������� ���������� � ����. 4.

���� ����������� ������ ������� � ������� ������ ���������� � ������ �� ������������ ��� ��������� �������� �������� �������, ��������� �� ���������� �������. ������� ������, ���� ���������� �������� � �������� ����� ������ ��� (��� ������) � ����� ���������� �� ���������� �� �����������. �� �������� ���������� ������ ������������ �������� ���������� ��������� ������������� ����. ���� ���������� ������� ���������� � ������ � ������ ����������� ��� ��������� ������� �������� �������.

������� �������� ������� ���������� ������������ ����� ���� �������. �� ��� ������, ����� ��� ����� ���������� ��� ������:

������� ���������� �� �������� � �� ����������. ������� ������ � ������ ���������� � ��������� ������� ��� ������� � �� ������ ��ᒺ��� ��������������.

������� ������������� �� ������. �� ��� ���� ���������, ��������� ������ � ����� ���� ��������� ������������� ��� ��������� ����������. �������� ������� � ����� ������� ���������� ���� ������ � ������� ������ �������. ��� ������ ������� ������ ����������, ������� ��������� ������, ��� ������ ������ ���� ������� ���������� ��� ������� ��������� ���������, ����, ��� ����� � ���� ������������������.

������� �������. � ��� ���, �� ��������� ������� ����������� �������� �������� ������� �� ���������� ������� ��� ���������, ������� ������� ������, ��� �������� �� ������� ������ ��� ��������. ��� ������ ������� ������, ��� ����� ��������� � ���������� �� ������ ����������� ��� ���� ��������� �������, ������� ���� �� ������� �������� ������� ������ ����������� ������ ����������. ���� � ��������� �������� �������� ���������� ����������� ��������� �������� �� ���������� �������, �� ���������� ���� ��������� �� ��� �����������.

������� ����������� �� ������������ ��������. �������� � ������� ������, ����� � ���������, �����������, ������� �������� �� ������ ������������ ����������, ������ ���� ������ �����. ���� ������ ����������������� ��� ����������� ���������� �� ������������ �������� ����������, � ����� ��� ��������� ������������� �� ��������. ��, � ���� �����, ������ �������� ����������, � ������ ����, �� ��������� ��������������� �����������, � ������.

���� ��� ����������� �������� � �������� �����. ��������� �������� ���� �������� ��� ������������� �� ����������� ��������� ������������� ���� � ������ ��������, ��� ����������� (������������ �� ��������� ���������� �� ���������� �������). ����������� ��������, �� �������, ����������� �� ������������ ������� �������� �� ������ ��������� (��������) � ���������� ������. ���������� ����� ���������� ������� ����� ���������� � ��� ���� �������� �� ������������.

������� ��������� �� ��������. ����� �� �������������� �������� ���������� ������ ����� ������ � ���� ��������. �������� ������� �� �� ��� � ����� �������� ����������, �� ����������� ����� ������ �� ������� �����. ��������� �������� ��� ����������� ������� ������� ������������ ������ ���� ������������� ����. �������� ����������� ������� �� ��������� ��������� ������ ���������� ������� �������� ����������, ��������� ��������� �������, ������������ ������ �������. ����� �����, ��������� ������ ��������� ����� �� ��������� ����������� ��������� �� ������ ����������.

������� 3.1

����ֲ� �� ֲ˲ ���������� (���������)
���������� ��ϲ����

������� ����������
�������

ֳ�
���������

ֳ�
���������

���������� �� �������� ���������� � ��

��������� �������������� �������

��������� ��������

������������� � ������ (������������ ������������������)

��������� ����� ���� ���������� ������ ���������� �������

��������� ��������� ����� ������������� ����

������� �������

���������� �������

������� ������� (��������� ����������� ��������)

��������� �� ��������

���������� �� ��������� ������������ ������ ����� ���������

������������ ������� � ����� �������� ��������

����������� �� ������������ ��������

��������� �������� �� ����������������

���������� � ���������� ������ �������� ������� �� �����

�������� (���������������) �������

����������� �� ���������� �����������

�������� �������� �� ����������

���� ��� ����������� ��������

���������� ��������� �������

���������� ����� ��������� �������

�������� (���������������) �������. ������� ��������� ������ (������� ������) ���������� ������� ������� ��� ����� �� ����� �� ����� � ���� ���������, � � � ���� ������������� ������� ����������� � ���������� ������ ���������. ��� ����, ���������� �� ������� ������� �������� �������� ����� �������� ������������ ��������.

������� ���������� �������, � ����� ��� ���� ��������� �� ��������� � ����������������� ������ ��������� � ����. 3.1.

��������� �� ������� �������� �������� ������� ���������� �������� �� ��������� ����������� ���������� �� ������ ��� ������� ���� ��������� �������. Գ���������� �������� ���������� �� ������� �������� ������� � ������������� �� ��������� ���������� �����. ������ �������� � ������� ����������� �� ������� �������� ������� �����������, �������� � ���� �������, ����� ��������� �� ���������.

3.2. ��������� ������ � ����������� ����� ���������� 3.2.1. ���������� ������ ����������

���� �� ������� �� ���������� ������� ���� ��������� ��������� ������� �� ����� ��������� ���������� ������� ����������, ���������� ������� ����������� ������� �� ������������� ���� ��ᒺ��� ��������������.

����������� ����� � �� ����� �������� �� ������ (���) � ���������� ������ �������� �����, ��������� ����� �� ���������, ��������� �������� ������ �������� ���� �������� �����, � ����� ������ ������ � ��� �� ��������. �������� ������������� ���� ���� ���� ������� � ���� �������������� ������ ��� �������� �����, ��� �� ����� ���� ������ ����������� ����� � ������������ ���������� ��������, �� ���������� � ���� �� �������.

��������� ������� ����� (������) � �� �� �������, ��� ������������ � ��������� ����� (�� � ������� ��������) �� � ������ �� ������� � �������� �� ����� ��� ��������� ������� ������ �� ������ �� ��������� ����� ���� ��������. ������� ��������� ������� ������������� ����, ��������� �����������, ��������� ���� ����������, ��� ���������, ������.

� ��� ���������� �� ��������� �������� (�����������) ������������� ��������� �� ������������ ������ ����� ���������� �� ��������� ���� ���������� ������������� ����� (�����), �� �������� ��������� ������. ����� ��������� (��������) �� ������� ����� ����������, ��� �������� ���� ������ � ��������� ������, ���� ���� ���������� ���� ��� �������� �������� ����� �� �������� ������ ���� ����������� ������������� ����������.

���� �� ������������� ����� ���������� (�����������) ������� �� �������� �������� ������������ ����� ����� ����������� ������ ����������. � ������ �� ���� ���������� � ������ � ������������ ��� ��������� �������� �������� �������.

��������� ������ ������������� ���� � �����, ������ �������� � ���������� ������ ��� � ��. ��������� ������ ���������� � ��������� ������������� �������� �� ������, ����� ���� ����������� ����������� �����������.

��������� ������ ������������ ���������� �������� �� ��������� ������� ����� ���� ��������� �������. ����� � ������ ���� ��� ������������� ������ ����, �� ������� �������� ������ � ���������� ������ ������������ ����������, ��������� �������� � ������������ ��������� �� ����� �� ������ � �������� ���, �� ����� ���� ��������� �� ��������� ������� �������� � ������ ��������, � ����� �� ������ � ������� ����� ��� �������� ������������ ����������.

�������� ��������� ������� ��� ��������� ����� �� (�� �������� ������ ���) ��������� ���� ���������� ������. ������ ����� ����������� ����������� ����������� � ����� ���� ���������� ������� ��� �� ��� ������� ����� ���������� ���������� (� ��� ������������ ���� �� ���������� ����������). ���������� ������ ����� (������) �������� � ���� ���, ���� �������� ������� ����� ���� ����������� � �� ����� ������� ����� (������ � ���) ������� ������� �� ������� �� ������ �� ���������.

����� ������ ���� �������� �� �� ����������, �������������� �� ��������. ����� ������ ����� �� ���� ��������� � �� �������� �������� ��������� ����, �������:

�� ������� �������� ������������ ���������� (��������);

�� ������ � �������� ����������� (����� ������ �� ��������� ������ ����������);

�� ��������� ���������� ��� �������� ����������;

�������� ����� �� ��������� ����� ���� ���;

�� ������ � ������� ���������� ������� � ��� �������� ����������;

���� �����, ���������� �������������� � �������� ������������ ����������.

�������� ����� ��������� �������� ��� �������� �� �� ������ � ���������� ������. ���������� �� ������� �����������, �� ��������� �������������� �������, ������������� �����.

����� ������� �����: ������������ ��� ���������������. ����� ������� ������ ������ ����������� �� ������� �������, ������������� ������ ��� ��������� �������. �� � �������� ��� ������ ��� ������ ������ �� �������������� ������������ ������������ �������� �� ������� ������ ������ � ������������ ����, ������ ������ �� ���������� � ������������ ���� ��� ������ ������ � ��������������� ����, ������ ������������ �������� ���� ����������� �� ������ ��������� ������ ������� �������� � ��������.

������ ������ ������ � ������������ ���� ����������� �������� ������ ������������ ����������, �� ������������ � ����������� �����, ���������� ������. � ��� ��� ������ ������ � ��������������� ���� ������ �������� ���������� ���������, �� ������� ���������� ������ �������������� �������, � ������ ���� �� ��������� � ������� ��� ����������.

��� ������ ����� �������� � ����� �������� ������ ������. ����� �����, ������� � ������������ ���� (���� ������� ��� ���������� �� ���������, �� ���� �� ��������� ��������), ����������� ������ �������� ������ ������� �����������. � ��� ������� �����, �� ����� ��������������� �����, ����� �������� ���������� �� ������ �������� � ������� ����������� �� �� ������� �������� � ��������. ����� �� ������ � ��������, ��������� ������ ����, �� ���������� � ������� ������ ������, ������ ���� ��������� � ������� �������� ��� �� ������ �������� ������� ������ ������.

ϳ������������ ����� �������� �� ���� ������ � ���������, � � ��� ������������� ������ ������ �� �� ��� � ��������������� ���� � ������� � ������� � ������ �������, ��� ������� ����������� �������� ��������� ������ ������. ������� � �������, ��� ������ ���������� ��� �������� ������ ������, �� ���� ���� ��������� ����, �� ������� �� ����� ������� ����� �������� �� ���� ������. ����� ���� ������ ������ �� ��������� ������������ ����������.

���� ���������� �����, �� ��� ���� ���������� �������� ���� �� ������� ��������. ³� ������� ������ ��� ������ ���: ���������� ����� ������ �� ������� ��������; ���������� ����� �����, �� ���� ������������ ��������; ������������ ������������ ����������; �� ������� ��������.

3.2.2. ����������� �����

�������� ������������ ���������� ���� ���� ����������� ��������� ������ �� ������ ���� ������������� �����, �� ������� �� ��������� ��� �����. ����������� ����� ���������������� ���, �� ���� ����� �������� �������� � ���������� �������, ������� ����������� ����� ������ ���� ������� �� ��������� �������� ��������� ���� (�������).

�����������, �� ��������� ��������� ������������� �����, ������������ � ������ ���������� �� ���������� ��� ��������� ����� � ������ �������� � ������:

��������� ������ ������� ��� ������� �������� �� ������ ��������;

�������� ����� ��� �������� ����� �����;

�������� ��� ���������� �� ������ ���������;

�������� ��� ������� ���������� �������.

� ���������� ������� ������� ������� ��� ����������� � �������� ������������� ��� �����������, ���� ����������� ����������� ����� �������� ������������� ���� � ������� �����. ����, �������� ������������� ����� ������ ������������ �� �������������� � ������� ���������� ������� ���� �������� � ���������� ������� �����, ����� �� � ����������� �� ������ �������, ������ ���� ��������������� ����������.

��������, ���� ������� ��� ����������� �����, �� ������� �� ���� �������� �������� �������� ������� ��������. ������� ��������� ����������� ����� �� ��������� �������� ����������� �������� ������������ ����������. ��� ����� ���������� ��� ������� ������������� �����:

1. ����������� ����� � ���������� ����������. �������� ����� �� ��������� �������� ����������� ���������� ���������� ���������� �������, ��������� 10 %. ����� � ��� ������� ���� ������� �������� ������������� ���������� �� ���������� ������� �������� ���������� ������������� �� ���������� �����������. �� �������� ���� ������� ���, �� �������� �� ����� ����� ���������������� �������� �� ����������� �����. � ������ ��� �������� ���� ���� ����������� ���� ������������� ����� �� ������� ��� ��������� ������������� ����� ���� ����������� ������� �� ������ ��������, ���������� ����� ����������.

2. ����������� ����� � ��������� ��������� ��������� �� ����������� ��������. ������� ������� ����� ������������� ����� ������ ���� ���������� ������� ��������, �� ������������ � ������������ �������, � �� �������� ����������� �������� � �� � �������� ��������.

3. ���������� ����������� ����� � �������� �����, �� �����, � ��� ��������� ����������� �������� ������������� �� �����������. ������� ��� ��� ����� �������������� ������� ����������� �������� � ������ �� �������. ���� �� ������������ ���� � ���������� ���� ��������� ����������� ��������, �� ��������� ������������ ����� ���� �������������, � ������������ � ���� � �������� ����� ��������.

�� ����������� ������ ������, �������� ������������� ����� �� ����� ����� ����� ������ � �������� ����������� ����������� �� ���������� �� ������ ���������. ����� ���� ����������� ������������� ����� � ������, ������� ����� �� ������� ���� ����������� ���������� �������� ���������� ������ ���� ���������� �� ����� �� ������ �������� ����� ����� � ��������, ��� � ����������� ��� ����.

ֳ����� � ����� ������������ ����������� ������������� ����� � ����� ������. ���, � �������� �������� �������� ������������ ��������� ��������� ����������� ����� ��������� � ��� ������� ���������� � ����� ��������� ����������� ������������ �������. ��������� ���������� ������� ���������, �� ����������� � ����, ������ ����� ������� ���� �� ����� ������� ����� ���������� ���������� �����������. ��� ����� ����������� ����� ������ ����������� �� ����� ������� ������� �� �� ������������, ��������� ����������� ����� ������� �����, ������� ����� ����. ������� �� � ������� ����������, �� �������, ����������� �� ��� ������������� �����. �������� � �����-������������ �������� �������� �������� ���� ������������� ����� � ����������� �������� ���������� ���������� �������.

3.2.3. ���������� � �������� ����� �����

���� ���� ������������������ ����������� ����� �����, � ���� � �������� ������ ����� �������� ����������� ����������� �� ��������� ����� �����.

�������� ����������� (��������������) ����� ������������� ���� ����������� ��������� �������� ������� ����������. ³� ������ �������� ������ ������, �� ���������� �� ���� ����� (������, ���) � ������� ���������� � ��������� ��������� �� ������� �������� (��) � ��������� �������� (��):

���������� ���� (��) = � 100 %. (3.1)

������� 3.1

��������� ���������� ���� ����� ����������, ���� ������� ������ ���������� �������������� ��� ������� � ������ ���, ���. ���:

�����

�����

1. ��������� ������

600

1. ��������� ������

550

2. ������� ������

300

2. ���������� ��������� ������

30

3. ����� ���������� ������

50

4. ������������� ��������

10

5. ��������� ������

(40)

6. �����������

300

������

900

������

900

������� ������ ���������� ��������� 600 ���. ���. (550 + 30 +
+ 50 + 10 � 40).

���������� ���� ����� ������� 109 % (600/550) � 100 %.

��������� ���������, �� ��������� �� �������� ����������� �����, � �������� ���������� ������� � �������, ����������� �� ������� ��������, ������������� �������� (���������� ������) � ��������� ������. ���� ���������� ���� ���� �� ����������, ����� �������� 100 %, �� �� ������, �� ������� ������ �������� ��������� ������, ����, � ���������� ����������� ���������� ������, ������� �� (���) � ����������� ��������.

� ���, ���� ���������� ���� �������� ����������, ����� ������� � ������ �� 100 %, �� �� ������, �� ������� ������ ���������� � ������ �� ��������� ������. �� ����� ����������� ���� ���, ���� ���������� �� �������� ��������� �������� �� ������ ��������� ������. ���� �� ������ �������� �������, ��� �������� �� ������������ ���������� �������, ������� ������ ���� ����� �� ���������, �� ��� ����� ������ ���� ������� ����������, � �. �. �� ����� ��������� ���������� �������, ��������� ���������� �����, ������������ ����.

�������� ��������� ����������� ����� � ��, �� �� ����������� �� ������� ������� ������������� ���� ����������, � �������������. ��� ������� ����� ��������� ����� �ᒺ�������� ������������ ������������ ���������� ����, ����, ���� ������, ������� �������� ������� (�� ������) ����������.

������������ ���������� ����


=

������� ������ + ��������
�������


�100.


(3.2)

��������� ������

���������� ���� � ����� �� �������, ���� ������� ������������ ������������ ������������� ���� ����������. �� ������ �������� �� ���� ����� ��������� ������ ��� ������������ ��������� �����. ���������� ���� ���� ������� ����� �� ������ ��� ��������� ����� ��� ������������� ����.

�������� ���� �����. �������� ���� � �� �������, �� ���� ����� ������ ���������� � ����������� �� �����, ����������� �����������-������������� �������� �� ������������ �����. � ������ � ���������� �������� ������ �������� ���� ����� ���������� �������������� �� ������� ���. ������� ���� � �� ������������ ��������, ���� ��������� ����� � ���������� ������ ������, ������ ���������� �� ��������� �����. ������� ������� ���, ���� ������, ������ ����������� ������� ������ �� ��� �� ������� ���������� ���, �������� ����� �� �� ���������.

������� ���������� ��/��� ������� ������� ���� ������� ������ ���������� ������������. ������������ ���� � ���������������� ����, ��� ������������� �������� �������� ��� (����������� ���) �� �������, ����������� ��������� ���. ������� ���� � ���������������� ���� �� �������, ���������� � ������� �������� ��� (����������� ���) �� �������, ����������� ��������� ���.

�������� ���� �������� �� ������������ ������ �� ���������� �� ���� ������. � ���� �����, ������� �� �������� ����� ��� �������� ��������� ����� ���������� ��� �������:

���������� ���� ��������� ������������ �� �������� �ᒺ��� ������������, �� ���������� �� ����� ������ ���������� ��� �������, � �. �.:

�) ���������� ���� �������� � ������������� ���������� ������;

�) �������� �������� ���� ����� ���������� ����� �������;

�) ������ ���������� � ���������-������������ ���� ����譺�����;

�) ����� �����, �� �������������� ��������� ���� � ������������ �������� ������� �����.

������ ���� ����� ����� �� ������� �������, �� ���������� � ������������ �� �������� �������, ��������� � ��������� ��������� ����� ���� ���������� ����, ������� �������� �������, ��������� ����� ����;

�������� � ������������ �������������� �ᒺ��� ������������;

����������������� ��������� � ���� �� ��������� ���� �������� (����������, ���������, ��������� ����);

����������� �������� �������� �����;

��������� ����� ����� �������-�������� ������ �� �������� �������� �������;

���������� �� ����������� �������.

��� �����������, �� ����� �� ��� ������� ������ ���� ������� �� ������ �� ������������� ��������� �����. �������� ����� �� ������ ������ ������, �� ����������� �� ������� ��� ��� ������ ���� ��������� ��������� ���� � �����������-������������ ������, ���������� ��������.

����� � ������������ ������ ��������� ������� ��� �� ���� ����������� �������� ������� ������� (�������) ������ ������ �� ��������� �� ����������� �����������.

���� ����� ������ ������������ ������� ���� �����. ���������� ������������� � ���. �� ��� ������� �� ������� ���� ������������ ����� ������� ������ (������ ���������) ����� �� ����� ����������. ������� ���������� � ���������� ��������� ��� ��������� (�� ������������ ������) ��� ����� ����� ���������� ��������/������� ������� ���������� �� ������ �� ������ ������ ������, ���� � ���������� �������� ��� ����������� ��/��� ��������� ������ ����� �� ���������.

�������� ���� �������������� �� ����� ���������� ������� ��������� �� ������ �� ������ ����� �� ������ ���, �� ����� ����� ������� ������������� ������ ���� ���� �����-������� ������ ������.

������� 3.2

����� � �������� ������������ �� ��������� �� ������ ����� ������ ��� ������ ��������.

����������
�� ������
(�����)

����������
�� ������
(����������)

����������
�������� �������

ʳ������ (��.)

����. ���� (���/��.)

ʳ������ (��.)

̳�. ���� (���/��.)

���� (���/��.)

������ (��.)

������ (��.)

������,
������� (��.)

40

80

100

200

150

80

50

����������

500

510

520

530

540

550

50

70

90

120

180

140

80

515

520

530

540

550

560

��������

500

510

515

520

530

540

550

560

700

620

620

520

320

170

90

40

80

80

130

200

290

410

590

730

80

80

130

200

290

170

90

40

���������� �� ������-������ ������ ���� ������� �� ���������. �� ������ 500 ��� �� ���� ����� ������ �������� �� ���������: �� �, �� ������� ���� 500, ��� � �, �� ������������ �� ���������� � ���������� ����. ����, ��������� ����� �� �������� ����� ��������� 700 ��. ����� ���������� �� ���� ����� ������� ���� 80 ��. (���������� ����������). ����� �����, �� ������ 500 ��� ���� ���� �������� ���� ���� �� ������ 80 �����. ���������� ����� ����������� ���������� � �� ������������ ����� ������������� ���. � ������� �����, �� ��������� ����� ���� ���� �������� �� ����� � 530 ��� �� ���� �����. ����, ������� ���� ����������� 530 ���. �� ����� ����� ����� �������������� ����������. ������ ������� �� ���������� �� ������, ���� ���� ������� 530 ��� � �����, � ����� ��������� ����������. ���������� �� ������ ������ ��������� �� ������ ����. ��������� ��������� � �, ���� ���� �������� 530 ���, ������ ������� �������, � ���������� �� ������ 530 ��� � ����� 30 ��. ���������� �����������.

ϳ���������, �� �������, �������� ������������ �������� ���� ������������� ����. ��� ��� ���� �����, ��� ����� ����������� � ���������� �������� ���������� ������ �� ����� ��������� ���. �� �������� ��������� ����� ������ ���� ��������� ����� �� ��������� ������� ������ ��� �� �������� ������� ������� ����� (���). �������, �� �������� ��������� ����� � ���������� ������ ��������� �������� �� ���������� �������.

�������� ���� ������������� ���� ���������� ����� ����� �� �������� � ���������� ������. ���� ������, �� ��������� ���, �� ���� �������� ������� ����� ����� �� �������� �� ��������� �������� ������� ����� ���������� �� �� �������, ��� ����� �������� � ��������� ������� ������ ������ ��� ���������� � ������. ��������� ������ �� ������� �� ���������� ������ ����� ����� �������������� �� �������� ��������� ���������� ������������ ����������[35]. � ������ ����, �� ������ ���� ������������ �� ������ ���������� �������, � �. �. ������, �� � � ������������ ����������, �����, ����������� ����� ��������� � ������.

���� ����������� �� ��������� ����� �����, � �������-��������� �������� ������ ����� ����� ������� �������� ����� �����, ���������� �� ����� ���������� �� ������������ �������. ���������� ���� ������������� �� �������� � ��������� ��������� �� ������������� ������� (��) ���������� �� ���� ���������� ������� (��):

���� �� ������������� ������� (KK�) = � 100 %. (3.3)

��� ����� ����������� �� ��������� ��������� ������� ���������� �������� ������ �� �������� �������������� �������. ������������ ������� ���������� � �� ��������� �� ��������� ������� �������� �������� ������ �� ����� �� ������������� (���. ����. 9). �� �������� ��������� ������ ���������� �� ������ ������������� ������������ ������� ���� ����������� �� ��������:

, (3.4)

�� r = / 100 %; � ������ �����������; �� � ������ �������� ����������.

������� 3.3.

��������� ������������� ������ �������� ���������� ��������� 100 ���. ���, ������ ����������� � 12 %, ��������� ������ � 550 ���. ���. ���� �����, ���������� �� ������� ������������ �������, ������������:

�� = 100 000/0,12 = 833,3,

��� = � 100 % = 151,5 %.

���� �����, ������������ �� ������� ������������ �������, ����������� ���������� ������� �����, ��� ��������� �� ����� ���������� �������� ������.

��� �� ���� � ���� ����� ����� � ���� ��� � ��������� � ��������� ���������.

3.3. ��������� ������ ����������, ���� ���� �� ������� ����������

��������� ������ ���������� ����� ���������� � �������� �� �������� �������.

� �������� ������� �� ���������� ������� �������� �� ������� �������, ��������� ��� �������� �������� � ����������� �������������� ������ � �����. � �������� ������� � ��������� �������� ������������� ������, ���� ��������� �� ������� ���������� � ������� �������� � ����������� �� ������� ������� ���������� ������. � ��������� �������� ������� ���������� �������� ������������ �� ������ ��������:

��������� ����������;

�������� ����������� � �������;

������������ ���������.

�� ��������� ���������� ������� �������� ��:

�������� ������� � ���������� �� ������� ����� �������� �� ����� ��� (������������� �� �������� ����������� ��������� ������ �� ������ ���������� ������);

��������� ������, ����������� �� ������� ������� �������� ���������� (��������� ������ � �������� �������);

�������, �� ����������� �� ������� ��������� ������ ����������.

�� �������� ����������� � ������� ������� �������� �� ������ �� ��������. ³����� ������� ������ ���� �������� � ������ �� �������� ����������� ������ �� ���������� ������, � �������� ������� ������ ����� �� �������� � ������ (���. ����. 4).

�� ������������ ��������� ������������ ��������� �� ����������� �������. ��������� ������ �������������� ������� ������������ ������. ������ � ���������� � ��������� ����������� ���������� �� ���� ��������. �� ����������� ������� �������� ������ �������� ����� � ��������� ������. �� ���� �������, ��������� ������ ��������, ������ ��������� ���������� ����������, � ��������������.

��������, �� ������� ����������� ������� ������ � ����������� ��������� ������� ������� �������� ������� ����������. ������� ��������� ���� ������� �� ������������ �� �������� ������ ����� ���� ������� �������� �� ���. 3.1.

���. 3.1. ������� ��������� ������� ������� �������� �������

�� ������, ���������� ������ ������������ �� �������� ������ �� ���� �������, � ����� �� ������ �������� � ��������� ������. ��������, �� ���������� �� �������� ������ ��� ��������� ������������� �������� (�� ���� ��������). �� ���������� ������ �������� ��� ����� ����� ��� ����������� �������� ������� (���. ����. 4) � ��������� ������, ��������� �� ������� ��������. � ��� ������� � ��� ������ �� ��������� ���������� ������ ����� ���������� �������� ������� (���������� ������). ��������� ��������� �������� ������ � ������ �������� ���������� �������� � ��������� ��������� ���������� �������, ��� �� ��������� ���.

���������� ��������� ������ ���� �������, �� ������ ������������ ������������.

����� �� �������������� ������ �� ������� ���������, ����������� � ���� ������������ ����������, ���������� � ��������� ������������� ����, ������� ���� ����������� ��������� (���������) ������. ����� ����� ������� �������������� �������������� �����������, ��� �� �� ���� ���� ������ �� 25 % ���������� ������� ����������. ��� ����������� ��������� �������� �������� ���������� ������� ������� ��������� 15 % ������������ �������. ����� ������� ���������� � ��������� ������ ����� ������������� ��������������� �����������, ��� �� ���� ���� ������ �� 5 % ���� ������� �������� ���������. ��� ���������: � ͳ������ ����������� �������� ���� ��������� ������ �������: ���������� � ���, �� ������� �� ������� ��������. ����� �� ������� ��� ��������� ���������� (AktG) �������� ����������� ��� ���������� ����������� ������� ��� ������������ �������� ������� ������� ��������. ��� ����������� ������� ����������, ���� ����� �������� ������� �� ������� 10 % ����������� ������� ����������[36]. ���������� ������� ���������� ������� 䳺 � �������, � ����� �������, �� ��������� ����� ����������� ������� ��������� 20 % ����������� �������. ֳ����� � ��, �� ��������� ����������� ������� ������������ � ��������� ������������� ��������������� ���������� ����, �� �������, �� �����������. �� � ������������ ��������.

����, ��������� ������ (� �������� �������) � �� ���� �������, ����������� �� ������� ������� �������� � �������, ������������ �������������� ����������� ���������� �� ������������ ������. ��������� ������ ���� ����������������� �� ��� ������ ���:

�������� ������ ��ᒺ��� ��������������;

������� ����� � ��� �������� ����������;

������� �������� (���� �������� ������� �������� �������� ���������� �����);

���� ���, ���������� �������������� �� �������������� �����������.

�� ���������� �������� ����������� ������ ������� �� ����� ��������������� ���� ��� �������� ������. ���������� ��� ��� ���������� ������� �������� � ��� ��� ������� ������ ����������. � ����� � ��� ������������ ������� ���������� �������.

�� ��� ������ ���������� �������, ����� �������, �� ����������� �� ������� ������� �������� (�� ����� ���), �������� ���������� ������. �������� ���������� ���������� ������� �� � ������������ �������� ����������. ������� ����������� ������ �������� � ��������� ��������� �������� ������� �������. ����� � �����������, ��� ���������� � ���������� ��������������� �����, ���������� ������ � �� ���� �������� ����� ����������, ��� ������� � ��������� ���������� (����������), ���������� ��������� ����������� ������ �� �� �������� ������. ³���������� ������������ ������ �� ����������� ������ �������� ���� ������ ���������� �������.

���������� ���������� ��������� ������ �� ����� ���������� ������. ���������� ��������� ������ ����������� ���� �������� ������ (������ �� ��������� � ���������� ������� ������� ��������� �����), ���������� � ��������� ��������� ������������ ������������ ������� ������������� ����. �� ������ ������ ����������� ������� �������� ��� �������:

����� ��������� ������;

�������� (������) ����������� ������;

������� ����������� ��������� ����������� ������.

�� ������ ����������� ������� �������� ����� ��������� ������������ ��������� (��� ����������� ���������) ������, �� �������� ��������� ������, ����� �������� ������ ������������ ��� ��������� ������ ��� ���� ������ ���������� �������. �� ���� �����, �� ����������� ������� ��� �������� ����� ���������� ����� � ������ ������ �� ���������� ������� ���������� �� ����������� ������������� ���� �� ����� ������. ������� ����� ������ � ����� �����, �� � �������� ������. ���� �����, �� ����������� ������� �������� ������������ ���� ����������� ����� ��� ������������� �������� ��� �� ���������� �������.

�� ������ �������� (������) ����������� ������ ���������� ���� �������� (������) ������, ��� ����������� � ��������, ������������ ��������������. ���������, �� �������� ��������� ������ �� ����� ���������� �� ���������� ������ ����������, ���� ������������ �� ���������� ��������� ���� ��� ������� ����������.

�� ������ ������� ����������� ��������� ����������� ������ ���������� ������� ����������� ������, ����������� ��������� ����������� �� ����� ���. ���� ��������� ���������� �������� i ���������� �� ���� ���������� �����������, �������� ��� ��������� ������� ��������� � �� ������������. ���������, �� ����������� ������� ������� ������ ������������� �� ����� ���������� i �� ������ ���� ���������� ��������.

������� 3.4

ϳ��������� �������� �� ���������� ����� �ᒺ�� �������� ������ �� �������� ������� 100 ���. ���, � ����� ������������� �������� ������� 15 ���. ���. г��� ���� ����������� ���������� �������� ������ ��������� 5 ���. ���. �� ����� ��������� �������� ������� ��� ���������� ����, �� � ����������� ��� ��������?

�� ���� ������ �� �������� ������� �������� ������ �� �� ������������ ���������� ����� ���������� ������. �� ���� ����������� ���������� ��������� ����������� ������ �� �� ��� ���� ���������� ��������� ��������� ������ ��������� ���� ������. �� ���� ���������� ����������� ����� ����������� ������� ����� ������.

���������� ��������� ������ �� ����� ���������� ������ ���������� ����� ��������������� �� ������ ��������� ���������:

��-�����, �� �������� ���������� ������, �� �����, �� �� �� ��� ���������� �� ���� �������;

��-�����, �� ��������� ���������� �� �������� �������;

��-����, �� �������� ������ �� ��������� ���������� ���������� �������, ���� ����������, �� ���� ��������.

�� �������� �������� ���� ������������ ����������� ������� ��� ������� �������� ���� ����������� �� ��������� ���������� ������� �� ����� ������� ������������� ����, ���� � ������ ��������� �������� ������ �� ������������� ���� �������� � ����� ������� �������� � ������� ����.

�� ����� ����������� �������, �� ������ ������������ �� ���������, �������� ������ �������� �����, ���� ��������� � ����� �������� �������� ������ ���������� � ��������� ����������� ��������� ������� �� ��������� ���������� �������������. ����������� ���� ������� ������������ � ����� ����� ����������� ������. ������� � ��������� ���������� ������� �������� ����� ���������� ������ �������� ����������, �������������� �� ������ �� ����� �������� �������.

���� ���������� ������������� ���������� ������������ � ������� �� ������ ������������ �������, ��� ������� ������ �� ����� ������� ���������� ������������� �� ������ (������, �������) �� �������� �������� �����. �������� ������� �������� ����� ���� ���� ��������� �� ��������� ���� ������: �������� � ���������������� ������� ������� ��� �� ������ ����������� ���������� �������������. � ������� ������� �������� ������� ����������� �� ������ ������ ���������� ����������� ���������� ������������� � ��������� �������. ���� ������ ����������� �� ������ ����������� ���������� �������������, ����������� ���������� ���������� ������������� �� �������� �� ����������� � ������������� ���������� ��������� ��� ����� �����, ���� ����������� �����������, �������� � �������� ���� ��������� ���������� ������������� �� ��������� (������, ������, �������) �� �������� ���� ������. dz ���������� ������ ����������� ���������� ������������� ��������� ��������� ������. �������� ������� �������� ����� ����������� �� ���� ������� ������� ���������� ������������� �� ��������� (������, ������, �������) �������� ����� �� ���������� ��������� �������� �����. ���� � ���������� ������� ������� ���������� �������������, �� ��������� � ���������� ��������� (������, ����, ������), �� ���� ������������� ��������� � ������� � ������������ ����� � ����� ����� ����������� ������. � ���, ���� ������ ���������� ��-
�������� ���� �����, ����� ��������� ���������� � ��������� �� ������� ������� �������� �����, ���� ����� ��������� �������� � ������ �������� ����� � ���������� ������������ ���� ���� � ����� ������ ������� ������.

��� ������������ ������������ ���, ���������� �� ��� ������ ������ ���������� ������������ (�������) ��� ������������ �������� ������. ��������� ���������� ���� ������� ���������� �� ������������ ����������� ���������� �� ��� �������� �������� ������ ����������� ���������� (����. 4).

3.4. ��������� ���������� ������� ���������� 3.4.1. ������ ��� �� ���������� ��������� ���������� �������

������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ��������� �� ������ (����. 3.1):

��������� ������ �������, � ����� ��� �������� ���������� ���������� �� ���� ������������� ����� �����������. ����� ����� ���������� ������������������ ��ᒺ��� �������������� �� ���� �������� �����������;

��������� ��������� ������� ��� ��������� ������������� �������, ����� �������, ����������� �������� �����������, �������������� �� ���������� �����������;

��������� �������� �� ���������������� ����������, ������� ��������� ���������� ������� ��������, �� �������, �� ���������� ���������� �������� �������;

���������� ���������� ������� ��� ��������� ������������� ���� ����� ���������, � �. �. � ����� ��������� ������ �� ��� ����������, �� ���������� �� ��������� �� �����������.

����� ����� ������ ��������� ���������� ������� ��� ��-
�������� ��������� ������� ���� �����. ������� ���� �� ������, �� �� ���������� ������ ������������� �����, ������� ������� ���������, �� �������, ���������� �������� ����� � ����� � ������� ���������� �����. ������ �������� ����� ����� ������� � ��� ��������� ����������� �������. �� ����� ������� ���������� ��������� ������� ����� � ���������� ���������� �� �������.

�� ����� �������� ��������� ���������� ������� ���� ���� ��������� ���� ��� ����������� �������� � ����� ���������� ������� ��������� �������� � ���������� ���������� ��������� ���� ���������� ������. (������ ������ �������� ������� ��� ���������� ����������.)

��������� ���������� ������� ��������� ���� ���������� �� ������� ������� ��������� ������ (������ �������� � ����������) �� � ��������� ���� ��������� �������� ������� � ������ ��������� ����������� �������. � ���������� ������� ��������� ���������� �� ������� �������������� ��������, ���������� �� ����������� �������.

������� �������� � ��� ��������� ���������� ������� �� ������������ �������� ������������ ���������� ���� �������� �� ������ � �������� ������� �� ������������ ����� ��� ������������� ����. ���������� ��� ����� � ����� ���������� ������. ������� �� ���� ���������� �������������� � �� ���� ������ �� ���������� ����������� ������� ��������� ���������� �������. ����� ���������� �� �������� ���������� ���������� ���� ��������� ������� �� ��������� �����. ������� ����������� ��ᒺ��� ��������������, �� ����� ������ �� ������������� ����� ������� (����� ��), ������ ����������� �� ���, �� ������ ������� �� ����� (���, ���, ������� ����������). ���������� �� ���������, �� �������� ��������� ���������� � ���� ����������� ��������� � ��������� � ��������� �������������, ������� ��������� ���������� ������� �� �������������� ���� �� ������� ��� ������������-�������� ���� ������� ������������ ��������.

3.4.2. ��������� ���������� ������� ���

��������� ������ ��� ����� ���������� ������ ��������� ���������� ������ �� ������������� ��������. ��������� ������ � ��������� ������, �������� �� ������� ����� ���������� ������� (�� ���������� � ������������, � ��������). �� �������� ������, ��������� �� ���������� �������� ������� ���, ����� ������� ���:

�������� ����;

������� ����������� ������;

����� �� ������������� ������������� ���������.

��� �������� ���������� ������� ���������� ��� ����������� ��, ��, ��������� ��������� ������, ����� ������� ��� ������������ ����� ��������� ����������� �������. ���� ����, ���� ��������� ������� ������, ������� ������� �������� ���, ��� ������� ��������� �� �� ������ ���������� ����� ����������� �������. �������� ��� ���� ��������������� �� ������������ ������ ������� ���������� �� ������������� ������� ��������. ����������� �������� ���� ������� ������ ��� �� �������� �������� �� ������ ����������� �������.

������� ���������� � ��������� ������������� ���� �� ������ ����� �������� �������� ���� ������ (�� �������) ������ �� ������ ��������� ����� � ����������, � ���� ���� �� ����������� ����������� �����������, �� � ����� ������.

�������� ���������� ������������ ���������� ������ �� ��������� ���������� ������ � ��������� ������ �� �� ��������� ������ ��������, ���� �� ������� ����������� �� ������� � ���������� ������ ���������� ��� � ������ ����������� �� ���� �����.

3.4.3. ������ �� ������� ��������� ���������� ������� ��

�� �������� ������ ��������� ���������� ������� �� �������� ���:

��������� ������� ����� ������� ��������� �������;

��������� ��������� ������� �����.

�� �������� ����� ������ �������������� ����� ��������� ���������� ������� �� ����� ����� �������� �� �����, ��� �� ��������� � ����. 6. ����������� �� ��������� �������� ��������� ���������� ������� �� ������� ��������� ���������� ������� ���������� ���������������� � ��������� ���. 3.2.

� ��� ��������� ������� ����� ������� ��������� ������� ��������� ������ ���������� ���������� �� ������� ����� ������:

���������� ������ �������� � ����������;

�������� (����������� ��������)[37];

������� (���� ���� ��������� �� ��������� ���).

��������, �������� ������� ��������� ������� �� ���������� ���������� ���� � ��� ��������� ���������� ������ ��������� � ���� �� ����������� ����� ��ᒺ��� ��������������. �� �������� �������� � ���������� ���� ����� ���� (� �� � �����). ������� ��������� ���������� ������� ����� ������� ������������ �� ���. 3.3. ��������� ���������� �������, �� ����� ����������� �� �� ��� ����������� ������� �� ����� ������������� �������� ��������� � ����. 4.

���. 3.2. ������ �� ������� ���������
���������� ������� ����������

��� �������� ���������� ������� ����������� ������ ����� 򳺿 � ��������� �������, �� ��������� �� ����� ���������� �������. � ��� ��� ����� �������� ��������� ���������� ������� �� ������� ����������� �� ������� ����� ����������� ������� ������������� ����� ��������� ����������� �� ������ � ���������� ������ ��������� ������������ ���������� �� ������ ��������� ������ ��� ���������� ������ �����. ��������� ������ ��������� ����������� ����� ����������� ������� �� �����������. ���� �� ������ ��������� ������ ��� ���������� ������ ����� ������� ������� �����, �� �� ����� � ����������� ���� ��������� ����� ����������� ������� ���������� �� ������ ���������.

��� �������� ���������� ������� ������ ��������� ��������� ������� ����� ����� ��������� ������� ���������� �� ����� ���� ��������� ������� �������� �� ������� �����, ����� ����䳺 ��������. ��������� ������ ����� ����� �� �����������. ������ ��������� ���������� ������� �� � �������� ��� ���������� ��������� ��������� ������� ����� � ������� ��������� ������� ����� ���� ��������� ������� �� ���������� ��� ������ ����� �����.

��� �������� ��������� ������� ����� ��������� ������ ���������� ��������� �� ������� ������������ �� �� ��� ����� (���� ���������� �������) ������� �������� �������. � ��� ��������� ���������� ������� ����� ������� ����� � ��������� ���� �������� ������� �� ����������� ���� ���� ��������� ������� �����. ���� �������� ��������� �������� ������� �����, ������ ����������� ������������� ��������� �������� ���� �����.

� ���, ���� �������� �� ������� ������� �� ����� � �� ���-
���� ���������� ������� ���� ������ �������� ���� �����, �� ������ ����� ���� ��������� ������� � �������, ��� ����������� ������ ������ �������� ��������� ������� �����, �� �������� ���������, �� ���� ��������� ������� �����. ��� ����� ���� ��������� ������� ����� ������� ���� ��������� ����� �����, ��� ����������� ��������� ����� ����������� ����� �� ��������� ����� �����, �� �������� ���������, �� ���� ������� ����� ���� ��������� �������.

�� ���������� ��� ������ ����� ���� ��������� �������, ����� ������, ��� �������� ��� ��� ��� ���� �����:

��������� �� ������ ��� ��������� ���������� ������� ������ ��������� ��������� ������� �����;

�������� ���� ������� ����� ����� �� ����������� ��������� �������, �������, ���� � ������� �����, �� ������������, � ����������� ���������� ���������� ������� ������������ �������;

����� ���� � �������� ������ �����;

����� ��������� ��� ������ ������� �����;

������� ����� ����� ��������� ������� �� ����� ������ �������;

������� ��������� ����������� ����� ������ ������� (����, ���� ������� ������ ����� ����).

3.4.4. ��������� ����� �������� �� ��������� ����� (������)

� ��� ��������� ���������� ������� �������� ������������� ���� ������ ������� ������ �����. ֳ ������ ����������� � �������� ��������� ����� ����� (������), ��� ���� ������������� ��� �������� ����������� ������� �� �������� ���� �������� ��� �����������. ���� ���� �������������� �����������, �� � ��� ��������� ���������� ������� ��������� (��) �� �������� (���) ������������ ���������� ������ �� ������ ��������� ��������� ����� (������).

��������� ����� �� ��������� ����� (������) �� ��������� ���������:

�������� ���� ������ (� ����������� �����������) � ���������� ������, � ����, � � ������ ���� ����������;

���������� ������������ ������� ����� ������ ������������� ���� � ���������� ������ �������� ��� ����� (�� ������) �� ������� ������;

�������� ���� ������ ������ �� ��������� ������ ��������;

������������ ������ �� ������������ ������ � ���������� ������ ��� ���������, �� �� ������������ ���������� ������ �� ������ ���������� ������������� ����, � ������� ����.

�������� ���������� � ������� ��������� ���������� ���� ����������� ���. ���������� ������ �������, �� ���������� �������� ������������ ���������� ����, � ����� ������ ���� ���������� �� ������� ������ ���������, ��� � ����� ���������.

�� ��������� ������������ ���������� ����� ���� ��������� ����� �� ��������� �����, �� ������������ ���������. ��� ��������� ����� ����� �������� ������������� ������ �������� ����� � ����������� ������ ����� �������� �� ���� �������. ϳ� ��� ��������� ����������� ����� ����������� ����� ���������� ���������� �� �� ����� ���������� ������������ �������� ����� �� ����� ������ �����.

³������ ��� ���� ������ ������, � �. �. �����, �� ��������� ��������� ������� � ������������� �����, ���� ������� �� ���������� �������, � ����� ��������� ���� ������� ������ �� ������� �� ����� �������� � ���������� ��� ���� �����, ��� ������ ������������ � ���������� ������� ������ ����������. ��� ����, �� ����� �� �� 30 ��� �� ������� ��������� ����� ���������� �������� ��������� ������� � ���������, �� ����� �������� ����� �� ��������� �����, ��� ��������� � ������� �� ���������. ����������� �� ������ ���� ����������:

��� ��� �������� ������� ����������� ����������� �����, ������ ������, �� ������������� � �����, �� ������� �� ��������� �����;

���� ��� (���� ���������);

������� ���������� ������� ������ ������, �� ��������� ���� �������� �� ��������� �����;

������ � ������� ��������� ����������� �����;

������� �� ���� ��������� ����������� ��������� ������� �����.

� ��� ��������� ������������� �����, ������ ������, �� ������ �������������� � �����, �� ������� �� ��������� ����� � ���������� ��� ������� ���������� ��� �����, �� ��������� ��������� ���������� ������ ������.

ʳ������ ���������� ���� �� ��������� ����� ���� ��� � ������������ ������ ������� ��������� � ���������� ������ �� ���� ��������� ������ ��� ���� �����, ����� �������� �� ������� ������� �������� �����, �� �������� ����������. ��������, ���� �� ���� ������������ ���� ���������� ������, ���� ���������� � ������������ ����� �������� ����� ��� ��������� ����� (����� ������ ������) �� ������� �� ��������� ������� ����� � �����, ���� ������� ����� ��� ��������� ������� �����. ����� �� ������ ����� ����������� ����������� �� ����� ���, �� ������ ��� ������� ��������� ������ ������. ���������� ���� ��������� �������� ����������� ��� ������ �������� ������� ������ ������. ����� �� ��������� ����� ����� ���� ������������� ����������� �������.

� ���, ���� ��� ��������� ������� �������� ����� ���� ��� (��� ������ �������� ������ ����� �����, �� �� ����� � ���������� ������), �� ��� �������� �������� ����� ������������� � ��� ���������, �� �� ����� ������� ���� ������������, ��� �� �����. ���� �������� ����������� ����� ������� �� ��������� ����� �����, �� ������� ��� �� ������� ��� ���� ������ ����� ������ ������������ ���� ����� ����� �� ���� ������ ������.

����� ���������� �� ��������� �� ���, �� �������, �������� ���� ����� ���� ������� ������� �� ����� ���� ���, ��� ����� ����������� ���� ���. ���� ����� �� �������� ����� �� ������ ����� ���������� ������. ��������� � �������� ������ ����������� ������� ���� ������ ����� ����������� ���������� �� ������� ����������� �����. ����, ������� ������ ����������� ����� �� ������ ����� ����� ������� ������ �� �������� ������ ����� �� ��� � ������� ������, ���� ����������� ���� ��������� �������.

����� ��������� ���������� �������, ����� ��� �� ������� ���� ������������� ���� � ������� ���������� ���� ����������� ����� ��������������, �������� �� �������� ��������.

������� 3.5[38]

��������� ������ ������������ ���������� ��������� 1 000 000 ��� (20 000 ����� ���������� ������� 50 ���). �� ��������� ������ ��������� �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� �� 50 %, ����� ������������, � ���� �������� ���� (�) ������� 2 : 1. �������� ���� ����� �� ��������� ���������� ������� ��������� 100 ���. ���� ��� ����� ����� � 70 ��� �� �����:

���������

���������
������ (���)

ʳ������ ����� (��.)

����
(���)

�������� ������� ������� ����� (���)

��������� ������������� ���� �� ��������� ���������� �������

1 000 000

20 000

100

2 000 000

���� ��������� ���������� �������

500 000

10 000

70

700 000

��������� ������������� ���� ���� ��������� ���������� �������

150 000

30 000

90

2 700 000

ϳ��� ��������� ������� ��������� �������� ���� ����� �������� 2 700 000 ���. ���� ������� ��������� ������ � ����� 1 500 000 ��� (30 000 ����� ���������� ������� 50 ���.). � ��������� ��������� ���������� ������� ��������� ����� �������� ���� �����:

�� (�����) = �=
= �= 90 ��� �� ���� �����.

�������� �������� �� ����� ���� ����� ��������� 20 ���, �������� ������ �� ����� ����� ����� � 10 ���. �� ��������� �����-������� ���������� ���� ������������� ������ ������ ������ ��������� �� ������� ��������� �������� ��������� ����� �����:

�����

ʳ������

������ ����

���� ���

������� ����

�������
������� 1 (1 × 2(3))

�������
������� 2
(1 × 4)

�������� ������ (��������)

����

���

2
1

100


70

90
90

200
70

180
90

�20
+20

�����

270

270

0

��� �������� ������� � ����������� 2 : 1 �������� ����� ����� ������� �������� ��� �������� ����� ��� ����� ����� ����� �� ������ ���. � ������ ������� ��� ����� ����� ���� ����� �������� ������� ��������� 90 ��� (70 + 2 � 10), �� ������� ���������� ����� ���� ���. Գ�������-�������� ���� ��������� � ��������� �������� ��������� ���������� ������� ���������� ��������.

����������� � ������ ������� �� ��������� ���������� ���� � ��� ��������� ������������ �� ������������ (���������) ������� �������� ����������� �������, ��� �� ��������, � �� ����������� �� ��������������� ���������� (�� ������� ���� ���������). ���� �������� �������� ������ ������ �����, ������� �� �������� �������� ���� ����� ���� ��� �� 䳺� ������ ������� ���� ����������� �� �����, ���� ����������� �� ���, ��� ����� ������������ ����.

�������� ������� ����������� ����� ����������� �������������, � ���� �������� ����, ������ ��� �� �������� ������ ����� �� ������� ���. ������������ ���� ����������� ����� ����������� �� ����� ��������:

� = ,

�� � � ������� ������ ����������� ����� �� ������ ����� �����; �� � �������� (�������) ���� �����; �� � ���� ��� ����� �����; � � ������������, � ���� �������� ����.

������������, � ���� �������� ����, ������������� �� ��������� ���������� ������� ����� ���� ���������� �� �������� �������� ����������� �������. �� ������������ ������, ������ ������ ����� (� ����, ���������� ����) ��� ����������� ��� ����, �� �������� ���� ���� ����� �� ������ ���:

,

�� ��1, ��2 � �������� ����� ���������� ������� ���������� �� � ���� ���� ���������.

���� � = 2 : 1, �� �� ������, ��, �������� ����� ������� �� ������ ��������� ������ ��� ��������� ���������� �������, ����� �������� ���� ����� ���� ���. ϳ��������� ������ ��� ������ ��������, �������� ������� ������ ����������� �����:

.

�������� ������� ���� ���������� ���� ����������� ������� � ����������� �� ��� � ���� ���� ���������� �� ������������. �������� ��������, ���� ������� ����� �� �������� �����, � �������� ���� ����������� ��������� ����� ����� �� ����� ���������� ��������. � ���, ���� ���� ��� ����� ����������� �� ��� �� ��������� �����, �� ������������ �������� ������� ���� ������; �� �������, ������� ����������� ����� ������������ ����.

� ����� ���������� ������� ��������� ���������� ���� �� ���� �� �������������, ������� ������� �� �����-�������. ������ ����� �� ��� �������� ���������� ���������� �������� �� ����������� ���������� �� ���� ���������� (�������� �� ���������� ��� �������� ������������� ��������� � ���������� �������), � ����� �������, ��������� � ������������ �������� ������ ��������.

���������������� �������� ������������ ��������� ���������� ���� �� ��������� ��� ��������� ���������, �� ��������� ��������� ��� ����� (������), ������ �������� ������������ ������ �� ��������� �������� ��� �����������. �������� ���������� �� �������� � � ������ � ������������ ���������.

3.4.5. ���� ��� ������������� ����

���� ����� ��� �������� ��������� � �� ��������� �� ������� ���� ��������� ������� �� ����� ��� ������� ��������. ������ ���� ������������� ���� (�����, ������), � ����, ��������� ���������� ������� �������� �� �������� �������, ������� �� ����� ����� �������, �� ��������� �� ��� (��� ������������� ����, �� ����������� �� ���), ��������� �� ������� �������� ������� �� ���������, � ����� �� ��������� ��� (�����, ����, ������������, � ���� ����������� ����).

����� � ������, ������������� �� ���. 3.3, �������� ��������� ��������� ��������� ���������� ������� ���������� ������ ��������� ��� � ������������ ����� ���, ����� ����, �� ���� ���������� ������ ��� ����������� �����. ���� ��� �������������� � ��������� �� ������� �� ������� ��������� ������ ����������. � ���������� ������� ������� ����� ����� ��� ����� ����� � �� ��������� �������, ������� ����������� ����������� �������� �� �������� ��������� ����� �� �����, ������ �� �� ��������� �������; � ����������� � ��������� ������� ���� ������� �� ���������� ���.

�� �������� ������ �� ���������� ��� ��������:

�) ������ ������ ��������;

�) ������ ������ ��������� �����������;

�) ������� �� ���������� ������ ������ ������;

�) ������� �� ������ ���������� ���� ��� ��������� ��� (0,1 % ��������� ������� ������������� ������ ���);

�) ������ ������ ����������� ����������;

�) ������� �� ������� �� ���������� ���������� ��� ���� (���������) ���� ���.

�������, ������� � ���� ������ ������, ����������� �� ������ ������� ������ ����������-�������.

� ����� ������������ ������ �� ����� ���� ��� �� ����������� ������� ������� ���� ������ �� �������� ���� �����. ����� �����, ������ ���� ����� ��� ��������� �� ��� ��������� (��������) ����� ����� �� ���������� ��������� ���. ���������� ���� ����� ��� � ���������� �������� ����� �� ���������. ��� ����� ���� ��������� ���, ����� ��� ����� �� ����������� �� �������� ����� �����, ��� �������� ����� ������� ������ ���������� �� ���������� ��� �������� ����� ��������� ���������� �������, ��� ����� ���� ������� �����.

������� �����, ��� ���, � ���� ����������� ������, ��������� �� ��� (�������) ������� ����� �� ����� ������������� ���� ��� �������� ����� ����� (����� ������������� ����). ������ ������, ������� ����� � �� ������ �� ������ ��� � ���������� ������ ������������� ����. ���� ���������� ����������� �������� ������ �� ����������� �� ������ �������� ������ � ����� �������������.

����� � ������ ��� ������ ���� �� ���� ��������� ����������, � � ���������� ����� ������������-�������� ����. ���, ��� �������� ���������� ������� ���������� � ��������� ������������� ��� ����������� ��, ��, ��������� ��������� ������, ����� ������� ��� ������������ ����� ��������� ����������� �������. ���� ����, ���� ��������� ������� ������, ������� ������� �������� ���, ��� ������� ��������� �� �� ������ ���������� ����� ����������� �������[39]. �������� ��� �� � ���, ��� � � ��, ���� ��������������� �� ������������ ������ ������� ���������� ��� �� ����� ����������� ����� (������������� �� �������� ���������� �������) ������������� ����. ���� ���� ��� �������������� �� ��� ����������� �����, �� �������� (���������), ���� ��������� �������, ��������� �������� ������� �������, ������� ���� ������������ ������� �� ����������� ������� � ��������� ���������� ���������� ������� �� ���������. ����������� �������� ���� ������� ������ ��� �� �������� �������� �� ����������� ������� ����������.

��������� ������ ���� ������������ ����� ���, ��� ����������� ��� ������ �������:

������� ����������, �� ���� ����������� ���� (��������� ����� ������� ������ ��� ����������� �����);

��������� ������� ������������� ����;

������� ������� ���������� �� ����������� �� ���������;

���������� ������;

��� ������ ����������� ��������� �������;

������ ����� �������������� �������� ������� �������� � ����������.

� ���������� ������� ������� ��� �������� ������� �������� �� ����������� �� ���������� (�����������) ��� ����������� ����� ���.

���� ��������� ���������� ������� ���������� � ����� ��������� ���������� ������������� �������, �� ��� ���������� ��������� �������� ������ ��� �������� �������. �������� ��� ����� � ������������ ������������� �����, �� ����� ����� ������ ���� ������� �� �����[40]. � ������� �������� ������� ������� ��� ����������-������� ������� ���� ��� � ��������, ������� � ������ ��� ���� ������� ������ ���������� ��������� �� ������� ����������� �������, �� ���� �� ������� ������������ ��������. ���� �����, ��� � ����������� �������� ���������� �������, �� ������ ��������, ������� � ������� ������� ����� �� ��������������, �������� �������, �������� ���� � ������ ��������, ����������� �� ������� �������� ���� �������������.

� ��� �� ��� ������� ���� ��� ���� ��������� �������� � ���������� ��������� ���. ���� ��������� ��������, ���� ������� ���� �����, �� ��� ����������� � ����, ��������� ����� �� ����� ��� �����. � ������ ������� �������� ����� �� �������� ����� ���� ���� ����������� ������ �� ������ ������ �������� ����������� (����������� ������������ ������) ��� ����� �����������-��������. ����� ��� ������ ���� ��� (��� ����� �� ����������� �� ��������� �������) ��� �������� ����� ������� � ������, ��� ������� ��������� ���������� ��������� ������, � ����, ��� ����� ���� ����� ������������ ����������� ������� � ������ ���������� �����, �� ������� ���� ��������� �� ������� ���������� ����.

������� 3.6[41]

��������� ������ ������������ ���������� ��������� 300 000 ���. ���� �������� 6000 ����� ���������� ������� 50 ���. �������� ���� ����� ������� 150 ���.

������� ���������� � ���������� ��������� �������� � 60 000 ���. Գ�������� ���������� ���������� ������� �������������, �� ����� ����� ��� �������� ����������� ������ �������� �� ���� ��������������� ���������, � ����� ��������� ������������ �� ��������� ������� ������ ��������� ���������� �������.

���� ���

������������ (�)

����
���������
�������

�������
�����

�������
� ������

�������
�����������
�����

���� �� ������
����������
����

50 (������)

5 : 1

60

60

16,67

133,33

100

10 : 1

30

30

60

4,55

145,45

150 (���� ���)

15 : 1

20

40

60

0

150,00

��������, �� ��� ������� �������������� � ������������ ���� ��� (�� ��� ���������), ������� ������� � ������ ����������� �� ���������� ��������� ����������� �������.

��� ������ ��������� ������� ���� ��� (� ����, ������ ���� ����������� �����) � ��������. ���� ��������� ����� ����� �� �� ��������, �� � ��������� ������� ���������� ���� ���� ������ �������� ��������� ����������. � ���, ���� ���� ������� �������� ��� �����, ��� �������� ����� ��������������� ����� �������� ����� �� �������.

����� ���������, �� ����� ������� ��������� ��� ��������� ����� ������ ����� �� ���������� ������ �� �������� ����������, ������������� �� �������� ����� ���, ���� ��������� ������������ ������ ����������� ���� ���������� ���� � �������� �� �� ������� ����� ����. �� �� ��������� ������� ���������� �������� �������� ����� ���� ���. � ��� �� ���, �� ��� �����������, ����� ������� ���� ��� ���� ���������� ��������� �񳺿 ���.

���� ������� ��������� ����� ��������� �� ���������� �������� ����� �� ������ ����� �����, �� ��������� ������ �������� ������ ���� � ���� ���, ���� ���� ��� ����� ����� ���� ����������� �� ��� �������� ����� ������[42].

���� ��� ���� ��������� � �������� ��������� � ���� ��������������� �� ������� ��������. dz ���������� ������ ��������, ���� ������������ �� ������� ��������, ���� ��� ��泺 �� ���������. ���� � ������������ � ����� ���������������, �� �������������� ��������� ���� ���. ���������, � ������� � 50-� ����� ������������� ��������� �� �������� ����� ���. �������� ����� ���� ��, �� ��������� ���������� ������� (� ����������� �������) ������������ ��������� �� ������� ������� �������� ��������� (� ���������� �� ������������� �������������� ������� 80 % ��������). ��������� ����������� �� �������� ��������, �������� ���������� ����� �� ������� ������ ���. �� ����� �� �����, � ��� ������� ������ ������� �������� ����������� � ������ �������� (������� 40�60 %). ���� ��� ����������� �������� ������� ���� ��� ������������� ���������. ������� ������� � ����� ������ ������� ������������� ��������� ������� ���: �� ���� ������������ ������ ��� ����� ��������� ����� �� ����� �������� ������ �������?

� ����� � ����� ����� ������ ������������� ��������� �� ��������� ����� ���. �� ���������� ���� � �������, �� �������, ���� ��� �������������� �� ��� 2/3 �������� ����� �� ��������� 350�400 % �������. � ͳ������ ���� ��� ��������������, �� �������, �� ��� 20�25 % ����� �� ������� ����.

3.4.6. ������� ��������� ���������� ������� �� ����� ��������� ��� ������������� ����

��������� ���������� ������� ����������� ��������� � ��������� � ��������� ������������� ���� ���� �������� ���� ���� ����� ������ ���� ���������� (�����������) ���� ������ (������ �����) �� �������, �� ������ �� ��������� (���. ���. 3.3).

г����� ��� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������� ��������� ��� ���������� �����. ���� ������ ������ ������� � ��� �������� ��� ��� �� ���������� ������. ϳ���������, �� ������������� ������ ���������� ��������� ���������� ������� (������ �����) � ����� �������� ������, ��������� � ������������� �������� �������.

�������� ������ �������������� ������ ��������� ��������� ������������ ���������� ��� ��������� ������ ���������� ������� �� ������ ��� ������ �������:

�������� �������, ���� ���������������;

����� ���������� ������� �� ������ �������;

��� �� ������� ��������, � ����� ���� ������� �����;

������������ ������������� ������ (����������� ����);

��� ��� ��������� ����� ��������� � ��� ������ ������;

������� ����� �� �� �������;

���. 3.3. ������� ��������� ���������� �������
������������ ���������� � ��������� ��������� ���������� ������

�������� ���� ���; ��������� ������� �����;

������� �������� ����������� � ������� ���� ����������;

������� ������� �������� � ����� �������� ������������� �����;

����� ���������� ����� � ��� ������ �� ������� �����;

������� ��������� ����������� ����� ��������� �� ��������� �����, �� ������������ ���������;

����� ���������� ������� ������� ��� ���������, �� ��������� ��� ��������� �����, �� ����� ���������� ������� ��� ����� ��������� � ��������� �� ��������� ����� � �������, �� �������� ������� �����, �� ��� �������� �� ��������� �����;

������� ����������� ��� ������ � ������� ��������� �����;

���� ����������, �� ��������� ��� �����.

���������� ������ ����� �� ������ ���, ���� �������������� �������� �� ������ ������� ����������.

ϳ��� ��������� ������ ��� ��������� ���������� ������� �� ��������� ����� ��������� ��������� � ����� �������� �� ����������� ��������� ����� ������� �������� �� ������ ��������� ����������� (���������� ��������� ������� ��������) � ������������. ��������� ������� �������� �� ����������, �� ���� � �� ������� ������� ���� ���������� �������� � ���������� ������� �� ���� ������ ��� �� ��������� ����� ��������. ��� ����� ��������� ������� �������� �� ����������� � �������� ���� ����� �� ���� ����������� � ��� ��������� ��������� ������ ������ �������� � ������� ����������� ���� ������. �� �������, ������� �������� ������� ��������� ��� �� ���������� �������� ����� �� ��� � ��������� ������ ������. ���������� ��� ������ ����� �������������:

������ ��� ��������� ����� �񳺿 ��� � ��������� �������� �� ���� ������� �����;

������ ����� �� �������� ������� �� ������ ���, ������������ ��������;

����� ��������� ������������ ������������ ����������� ������� ���.

��� ������ ��������� ������� ������ � ��������� ��� ������������ ��������� �����-���� ������������ ��������� � ��������� ��� �������, ������ ������, ��������� ���� ������� ����. � ���������� �������� ���������� ����� ������� ����������� ��������� � ���������� ��������� ������ ������ ���� ���.

³����� ��������� ���������� ��������� ������������ ���������� ��� ���� ����� (� �. �. � �������� ��������� ������ ���� ��������� ��� ��������� ���������� �������, ������� ����� ���� ��������� �������, ������� ����� � ����� ����� �� ����� ������� �������� ��� ����� ������ ������������ ���������� ����). � ���������� ��� ���� ����� ������ ���� ������� ��� �������:

�) �������������� ������� (��������, ���� ����������, ������� ��������, ������� ��� ��������� ������, ���������� ���������� �� ���������);

�) ������, ��� ��� ������� ���������� �� �� ������������;

�) ��� ��� ����� ����������� ������, ������ ���� ����������, ������ ������� ���� �� ��������� ����������;

�) ���� �������� ������� �� ������ ������� ������ � ��� ��������;

�) ��� ��� ���� ������ ������:

���� � ����� ������ (���������) ��� ���� �����, ������������ ������, ���� ������� ������;

�������� ��������� ������� �����, �� �� ��������� �������� �������;

���� ������������ ��������� �������, ��������� � ��������� ���;

������� ����� �� ������ � ����������;

����� ������� ����� (������������ ��� ���������������);

������ ���������� � ����� �������, ���� � �������� �������� �� �����;

�����, �� ��������� ��������� ������� �� ������������� �����;

��������� ������� �����, ������������ ���� ���, ������� ���� ������� ������� �����;

��� �� �������� ������ �����; ������ ����, ���� ������� �� ���������� ������� �� �����; ��������� ���� ������� ������� �� ����� �� �� ������;

������������ ������������; ������� ���� ���� �������� � ��������� ������� �������� �� ����������� ���� ���������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ��-
�������);

䳿, �� ����������� � ��� ����������� (������������) ���� ����������� ������� �� ����� ��� ������������ �� ���������;

������, ������� �� ������ ���� ������� �������� �� ��������� ����, ��������� �������� � �����������;

�) ������ � ���������� ��������� ���� ������ ������;

�) ������� �����, �� ����������� � �������� ����� ����������� ������, �� ������ ���, ������ ���� � ���������� ���� ����������� 5 %;

�) ������� ��� ����������;

�) ������� ��� ���������� ������ ������ (� ���, ���� ����������� ��������������� ����� ������� �����).

������ �� ����� �� ������������ ���������� ��� ���� ������ ������ � ������� �� ��������� � �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� ��� � �� ������������� �������. ������������ ���������� ������ ������������ � ������� �����.

��������� ������ ��������� ���������� ������� � ��������� ������� �� ����� ���� ��� ����� ������ � ����������� ���������. ϳ������ �� ����� ��������� ������������ ���������� ����������� � ��� �����:

�� ������� ���������� ��������� ����� ��������� �� ��������� �����, �� ������������ ���������, � �������, ����������� �� ������ � ���������� ���� �� ���� ��������� ������ ��� ���� �����;

�� ������� ���������� ����� ����� ��������� �� ��������� �����, �� ������������ ���������, �� �������� ��������� � �������, �� �������� ������� �����, �� ��� �������� ��������� ��� ��������� �����. ��� ����� �� ������� ���� ���������� ������ �� ��������� �����, �� ������������ ���������, ������������ ��������� ����������.

������ ������ ������ ����������� ������� ��� ��������� � ����������� �������, �� ����� ������� ������, ������� �������� ����� ������� �� ������ ����������� ����� �� ����������. ������� ������ �����, ��� ������� ������� �� ���������� �������, ������� ���������� ������� ������� ����� �����.

��� ��� ���������� ������� �� �����. �� ����� �� ����� 15 ��� ���� ��������� ������ ������� �� ����� ������� ���������� ���������� ���� � ������������� ����� ��� ��� ������� ������� �� �����, ���� ������� ������ ���� ����������:

�) ������� ���� ������� � ��������� ������� �� �����;

�) ������� �����, �� �� �������� �������;

�) �������� ��������� ������� �����, �� �� �������� ������� �������� �� ������������ ���������;

�) �������� ���� ��������, ��������� ��� �������� ������� �� �����;

�) �������� ���� �����, ��������� � ��� ������� �� ����� � ������ �������:

������ �����, ������ �� ����� �� �����, �� ����������� ������� �����;

������� ������ �����, ��������� �� ����� �� �����, �� ����������� ������� �����;

������ �������� ������, ������� �� ����� �� �����, �� ����������� ������� �����;

�) ������� ����� �� ��������� � ���������� ������;

�) ������ �� ���� ���� ���������, �������� ��������� ������� ��������;

�) ���� ����������, ����������� ������������ ������.

��� ��� ������� ������� �� ����� ������� ���� ��������� ��������, ��������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ���������) �� ���������. ���� ������� �� ����� �� ��������, ������ ����� ���� �������������� ������ ��� ��� ���������� ������� �� �����.

��������� ������� �����. ��� ��������� ������� ����� �� ���� �� �������������� ������ ��� ���������:

�) ����� ��� ��������� ������� �����;

�) ������ �������� ������������ ���������� ������� �� �����, �� ��������� ����������;

�) ���������� ��������� ���� ������� ��� ��� �� ������� �������, ��������� � ������ ������ ���������� ������� (��������� ������� ��� ������� �����);

�) ������ ������ ���������� �����, ����������� ����� � �������� ������� ������������� (��� ������������ ���� �������);

�) ������, ���������� �������� �� ��������� ������� �� �������� (����������� ����), ������ ��� ��������� ���� �������, ��������� �������� �� �������� ��������, �������� ��������;

�) ��ﳿ ������� ��� ��������� ��������� ������� �����;

�) ���� �������� ��� �������� ��������� ����������.

��������� ������� ����� ����������� �������� 30 ��� � ������� ������� ����� �� ���������� ��������� �� �������������� ������. ��������� ���������� ������� ����� ����������� ������������� ������� ����� �� ����� ��������� ��������� ������� ����� �� ������� ������ ���������� �����.

������� ������ � ������ ��������� ���������� ������� �� ����� ��� ����� � ���������� �� ����������� ������ ����������� ���������� ������� ����� (� ��� ��������������� ����� ������� �����); �������� ���������� �� ������� ������ �������� ������� ������ ������ (� ��� ������������ ����� ������� �����) �� ������������ ������ � ������ ���������� ���������� ����� (� ��� ������������ ����� ������� �����).

���������, �� �� ����� ������� �� ���� ������ ������ �������� ���������� ���������� ���������, ���� ������ ���� �� �������� ���� �������� ��������� ����� ������� ������, ��� ���������� � ��� �������� ������� �����, �� �� �������. ���������� ���������, ���������� ���� �������� ��������� �� �������� ������� �����, �� �������, ���������� � ��������� �������� ������ ������ ��������� ������ ������ � ��������������� ����.

��������� ���, ������� �� ������� ���������� ��������� ���������� ������� ��������� ��� ���������� ����������� ��� �������� ������ ��� ������������ ������ ����������� � �������� ��������� �������.

3.5. ��������� ���������� ��ϲ���� ϲ���Ȫ���� 3.5.1. �������� �� ������ ���������� ��������� ���������� ������� ���������

�� �������� ����� ��������� ���������� ������� (�������� � ����. 3.1) ��� ������� ���:

���������� ����� ������������� ����, ���� �� ���� (��������� ���������� ������� ����������� ��� ������������ (��� �����������) ��������� ������� ����� (������) � �� �������� �����);

��������� ����������� ��������, ���� ������������ �� �������� ���������� ������;

������������ ���������� ������� � ����� ������������ ��������;

��������� �������� ���� ����������� ���������� (��������� ������� ��� ����� � ��������� ������ ����������� ��������� ������� �� ������� ������������� ���������);

��������� �������� �������� (���� ������ �������� ���� �������� ����������� ��������� ����������, �� �������� ���������� ���� ����� �� ���������� ������ �������� � ���, ��� ���� ����� ������� ������� ����� � ���� ����������� �������);

����� ������� �������� � ������ ���������� (� ���).

������ ��������� ���������� ������� ������������ ������� ����� ��������� (��������). ���� ��������� ����� ���������� ��� ���� ���������� ������� ����������� �������� � 3/4 ������ ���������, �� ������ ������ � ������ (������� ����� ���������� ������������, ���� � ��� ������ ������ ���������, �� ����� �������� �� ������� ���������� ����� 60 % ������).

���������� ����������� ������� ��������� ���������� ������� ����������� � ����� ������� �������� �������� ���������. ����������� �������� � ��, �� ������ ���������� ��� ���� ������ ���������� ������� ������ ������� ���� � ��� �������� ��� ��� �� ���������� ������.

��������� ���������� �������, �������� � ��������� ����������� (� ������ �������� ����� �� �������-����������� ���������) ��������� ������������� ���� �� �������� ���������� ��������� �� �����������, ������� � ������ ��� ����������� ������, � ����� ����� �������� ������ ������������� ����� ����������� ����������, �� ����� �����, �� ������� ����� ����� � ���������� ���� �����.

��������� ������������ ����������, �� ����� ����������� ���� ��������� ������ ���������� ������� ����������, � �����, ������������ ��� ������� ����������, ������� ���� ���������� �� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� �����.

���� � �������� ��������� ��� ����������� ����� �� ���������� �����������, �� ��������� �������� ���������� �������� ��������� �� �� �������� �� �����������, ������� � ������ ��� ���������� ���� ���������� �������� �� ������ ���������� ������� ���������� ��������� ������ �����, ������������ � ������. �������� ������ ��ᒺ��� �������������� ��� ����� �� ����������.

��� ���������, �� ��������� ������ ���������� ������ ����������� ������������� �� ���� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������ ��������� �� �������� ���������� ���������. ���� ����� ���������� �� ������� �������� (��������) �� ������������ ������ ����������, ������� ���� ������ ������� ���� ���� ���� �������� ��� �� ���������� ������.

������������ ���������� ������������� �������� ������ ��� ��������� ������ ���������� ������� ����� � ���� ���, ���� ��������� ������ ����� �� ������������.

��� �������� ���������� ������� ���� ����� �� ���� ���� ������ �� ��������� ����� ���������� �������, ���������� ��������������.

3.5.2. ��������� ���������� ������� ���

��������� ���������� ������� ���������� � ��������� ������������� ���� ������������ ����� ��������� ���������:

� ��������� ������ ������ ��� ������ �������� � ������ ����������;

�� ����� ��������� ������ � ���������� ������ ��� �� ������� ��������.

���������� ������ ��������� ���� �������� ��� ���������� ��� ��������� ���������� �������, ��� ���� �������� ��� ��������� ������ ���������� �������. ����� �� ������� ���࿭�� ���� ����������� ���������� ��� ����� �������� � ��� ���� ����������� ������� ������� ����� ����������, ����������� ���� ������ � ���������� ������. ������ ���� ���� (� ����� ����-�� ���� ����, ������� � ����� ������ ���������� �������) ��������� �������� ��� � ����������� ��������� � ��������� ������������� ����������.

������� �������� ������ ����������� ���� ������������ ���� �� �� � � ����� �� 12 ������ � ��� ������. �� ������ �������� �� �� ������ ���������� ������ ���� ���� ��������� ������� ��� �������� � ���������� ����.

������ ������������ �������� � ��, �� ����� � �������
57 ��������� ������ � ��� ������������ ����� �������� ��� ��� �������� ���� ����� ��������� ����� �������� �������� ������ ��������-�������� � ���� ����������. � ������ ��� ����� ���������� ������� ���������� ������ ���������. ����� ��������� ���������� ������� ��� ���� ���������� ���� �� ������� ����� ����������. �� ��� �������, ���� ���������� �� �������� ���������� ������? ��� ����, ��������� ���������� ������� �� �������� ���������� ����-���� � ��������� ���������� �� �����������.

�� ������ ���������� ������ � �������� ����������, ���� ��������� ������ ���������� �� ������������ � ���������� ���������� �������? � ��� �������� �� ���������� ��������� ���, ��������� � ����� ������ ���������� (��������) ��ᒺ��� ������������ ��������, �� ���������� ������ ��������� ��������� �������� �������� �� ����� ������������� ���������, �� ����������:

����������� ����� �������� ����� � ������ ���������� (��������) � �������� ���� ������ ����������, � ������ ����� � ���������� ��������� �����;

��������� ���������� ���������� (��������) � ������ �������������� �� �� ������.

����� �������� ��������� � 5-������ ����� � ��� �������� ��������� ��� (���������) � ���������� ���������� ���� �� ������ �������� ���������� �� ������ �������� ��������� ������ �� ���� ��ﳿ ����������� ������ � ������� ��� �������� ��������� �������� ���.

� ��� ��������� ���������� ������� �� ����� ��������� ������ ������� �������� ���������� �� ������ ������ �������� ��������� ��� ���������:

�) ����������� ������ ������������� ������;

�) ���������� �������� ���� �� ���������� ��������� (��� �������� �� ���� ����);

�) �������� ��������� ����� ��������;

�) ��������, �� ������� �������� ����� �� �������� ���������.

3.5.3. ������� ��������� ���������� ������� ��

��������� ������ ���������� ������� ������������ ���������� ���� ���������� �� ������ ���������:

�) ��������� ��������� ������� �����;

�) ��������� ������� ����� ������� ��������� �������.

� ���������� ������� ������ ��� �������:

��������� ������� ����� �� ����� �� �������;

����������� �������� ����� �� ����������;

��������� ������� ����� �� ����� �� ������ � ��������� �����������.

������� ��������� ���������� ������� �� �������� �� ���. 3.4.

�� �������� �������� ������ ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ���������� ������� ��������� �� ����� ������������� ���������� �������. ³������� ������ ������������ ����������.

ϳ��� ����� ���������� ����� ���������� ������ � ���������� ������� �������� ���� ������ ��� ������� ̳�����, ��� ��������� ������ ������� ��� ����������� ��� ��������� �� ��������� ��� ���� �������� ����� ���������� ������� ����������, ��� �� ������: �������� ��; ������, ����� � ����� ��������� ���������� �������; ��� ��� ������� �����, �� �����������; �� �������� �������; ����� ��������� ����� �� ��-
����� ������ ��������� �� ����� ����� � ������ � ���������� ���������� ������� ������ �������� ��������� ������� �����, � ����� ����� ������� ���������� ���������.

����������� ��������� ���������� ������� ������� ���� �������� �� �������� ������� ���������.

���� ��������� ����������� �� ����� ���������� (��������� ��������� ������� �����), �� ����������� ���� ����� �� ����� ���������� �������. ��� ����� ���� ����� ���������� � ������ �� ����������� ����� ����������� ���� ��, �� ������������� ���� ����. �� ������������ ����� ������ ��� ������������� �������� ������������� ��������� ������� ��� �����, �� �������� ����������. �� �������� ��� ���������� �������� ��������� ����� ��������� � ���������� ������.

���. 3.4. ������� ��������� ���������� ������� ��

��������� ������� �����, �� � � ����, ���������� ��� �� ������� ��������� � ���� �� ���������� ������� �����, ��� �� ����� ������� �����.

�������� ����� � �� �ᒺ������ ������ ����� � ���� (��� ���� �� ������������ ������������� ����� ������� ����� �� ����). ���������, �������� ����� � ����������� 4 : 3 ������, �� �� ���� ������ ����� ����� ������� ��� ����� ���� ���.

� ������� ���� 䳺 ���������, ����� � ���� ��������� ���������� ������� �� ������������ � ����� ����� ������ �������� ��������� �������, � �� � ��������� �� �ᒺ������. �� �������� � ����� ������� ���� ������ ���������, ���� � ��������� �ᒺ������ ����� ������ ����������� ������. ���������, ���� ������������, � ���� �������� �������� �����, ��������� 11 : 9, �� �� ������, �� ���������, �� ����� ����� 11 �����, ������� ��� ������� ��, ��� �������� ��������� �������, ��� ����� ���� ������� ����.

���������� �� �����������, ���� ��������� ������� ����� ������� �������� ������������� ������. � ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ������ ������� ����� ��� �� ��������� � ���� ��� ����������.

� �������� �������� ������������ ��������� �� ���������� �� ����������� ����� ��������� ���. ���������� ���������� ����� ����� ���������. �������� � ��� ����� ��������� ��� �����, �� ��� �� ����������� �� ���, � ������� �� �� ��������� ������������ �� ������� ���������, �� ����� �������� ���������.

������� 3.7

��������� ������ ������������ ���������� ��������� 5 ��� ���. �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� ������ ������� ����� � ����������� 5 : 2. ������� 10 % ��������� �� ������ ��� ����� ��� �������, �� ����� ���� ���������. �������� � ��� ������� �� ���� ������� ����� � ���������� ����������� ���� ������� �����, �� ��������� �� ��� �� ������ 120 %.

� ��������� ��������� �������� ��������� ���������� �������:

��������� ������ ���������� ���� �������� �� 2 ��� ���;

���������� �������� �������� 3 ��� ���;

10 % ��������� (�� ���� 500 ���. ���), �� ���������� ������ ��� ����� ��� �������, �������� ����������� � ��� 240 ���. ���, ������� ������ �� ����� ���������� ������� 500 ���. ��� ���� ������� ��������� ������� � 200 ���. ��� � ���� ��������� �� ������ 120 %.

��������� ������� �����, �� � � ����, ����� ������� �� ���� �ᒺ������� �����, � � ������ �� ������ �� ���������� �������� ���������� ��� ����������.

������� ���������� ���������� �� ����� �������� � ��������� ������� ��� ����� ��� ����� �����:

���������� �����������;

�������������� ����� ���� ����������;

� ����� ����������.

����� ����� �� ���� ������������ �������� ��� ���������� ��������� �����, ��������� ������������ ����� �� � ����� ���������� ����������. �������� ����� ������ ���� ��������� ��� ��������� � ����� �� ����� ������ ����. �������� ������ �������� ������������� ����������� �������� �������������� ������� ������� �������� � ����������� �� ������ ��������� ���������� ��� ���������� �������� �����. �� ���� ��������� � ���������� � ��������� ������������� ���� ��������� ��� ������ �������� ����������. �������� ������ �������� ����������� �������� �������������� ������� ������� ��������, � ����� ����������� � ���������� ������� �� ��������� ������ ����������� ��� ���������� ��������� ����������� ������� ����� (������). ����, �������� ����������� ����� ������ ��� �� ���������� �� �������� ������ ����������. �������� ����������� ����� ������������� �� ������� ���������� ������ ������� ������ ������ ������� �� ��������� ���������� ����� �� ������.

3.5.4. ������� �������

������ ����� ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� ���������� � ����� ���������� ������� �������[43]. ������� ������ � ������� ����������� � ������ ������ � �������� ���������� ������� �� ������� ��������� ����������� ��������. ������� ���� � ���������� ���������� ������� ���������� � ���������� �� ������� ��������, �� ���� ����������. ���������� ���� ������������� ���� ��� ����� ������ �������� 100 % ��� �������� ��. �� �� ��������� �������� ������� ������� ������ ��������� ��� ������������� ����.

������� ������� �� ������� ����������� �������� �������� ���� � ��� ���������� ��� ����� ����������� �������� ���������� ������ (���� ����������� �� �� ��� �������� � ���������� �������). ����� (����������) �������� ����������� � ��������� ��������� ���������� ������� ����������, ����������� ������ �������� ���� ������������� ���� ��� � ��� �������� ����������� ����������-�������� ���� �����.

���������� �������� � �� ��������, ���� ������ �������� ������ ����������� ������� ������������� ���� (�����, ������) �� ������, ������ �� ��������� ������� ��� ���� (������), � ��������� �� ����������� �������� �� ����������, �������� ��������� ������� ��� ��� �������� ������������ �������� �������� �� �������� ������������� ����, ��������� �� ����� �������������� � ������� ���������� ���.

� �������� ��������� ���������� ������� ��������� ���������� ����� �������� ����������� �������� � ������ (������� ������ �� ���������� ������� �������������� ����� �� ����� ���� ������ �������� � ���������, ���������� � ���������� ������ ���� �� ���������� ���������� �������). ���� ����������� ����� ��������� �� ���������� �����������, �� ���������� �������� ������������ ��������� ������� ������� �� ���������� ���� �� ������ ������, ��������� � ���������� ���������� �������. ����������� ������� ���� ����� �� ���������� ������ ����� ��������� ����� ���������, �������� ����������� ������, ������� ����� ����� ��������� ����� � ����������� �������.

������ ����� ���������� �� ���� � ���� �������� ������. ���� ������� ������� ����������� �� ������� �������� ������, �� � ��������� ���� �������� ��������� ���� ��������� �������� �������, � �������� ���� ���� ���������� ��������.

������� 3.8

��������� ������ ���������� ��������� 100 000 ���, ������ � 12 000 ���. ���������� ������� ���������� �������� ������ ���� ��������� ���������� ������� ������ �������� �� ���������� ������������� ���� ���������� ������� 11 000 ���. ���� �����, ���� � ��������� �������� ������ ��������������� ������������� ���������� � ������ �������� �� ������������ �������� �� ���� 2 000 ���.

���� �� ����������� �������� ������, �� ������ ���������� � ��� ���������� �������� �������� �������������� ����� �����:

�) ������ ���������� �� ��������� ���������� �������, ���.

�����

�����

1. ��������� ������

60 000

1. ��������� ������

100 000

2. ������

30 000

2. �������� ������

(12 000)

3. ���������� �������������

15 000

3. ������������ ������

10 000

4. ������ �����

3000

4. �������������� ������

10 000

������

108 000

������

108 000

�) ������ ���������� ���� ��������� ���������� �������, ���.

�����

�����

1. ��������� ������

60 000

1. ��������� ������

89 000

2. ������

30 000

2. ��������� ������

1000

3. ���������� �������������

15 000

3. ������������ ������

10 000

4. ������ �����

3000

4. �������������� ������

8 000

������

108 000

������

108 000

���������� �������� � ��� 13 ���. ���, ���� ��������� �������� ��������� ���������� ������� �� �������� �������������, ������������ �� �������� ���������� ������ �� ���������� �������.

� ��� ������� ������ ������ �������� ������������� ���� � �� ���������, ���������� �� ������ ��������� ����, ���������� ������� ���� � ����� ������������ ��������� ������� ������, ���������� ��� ������� ������������ ���������� ����� (������). ��� ����� ��� ������������� ����� ���� ������� ���� ��������� � ��� ��������� ���������� �������.

������� ���������� ���������� ���� �������� ����� ����� �� ������, ������������� ������� ����� ��������� ��� �� ������, �� �������� �� �����. � ���������� ������� ������ ��� �������:

�) ����� ������������� �� �����, ����� �� ������;

�) ����� ����� �� ��������;

�) ����� ������������� �� �����, ������ �� ��������� �������.

������ �) ������, �� ������� ���� ����� � ����� �� ������, ������� �� ��������� �������������� ��������� ����� ���������� ���� �������� ����� ������ ��� ���� �� ����� �� ������, �� � ���� ��������� (���� ������ �� ����������� ������� ����� ���������, ��� �� ���� ������� �����). �������� ������ ����� � ��������� � ���������� ������, ������� ������� �����. ���� � ������� �������, �� �� �� ��� ����� ���������� ��������. ��������, �� ��� ���������� ����� ����� ������ �� ���������, ������� ���������� �������� �� ������.

������ �) � ���� �����������. ³� ���������, �� ������� ���� ����� ������� �� ��������� �������. �� �������� ��� ������� ����� �� ������������. �������� ������ ����� ��� ����� � ��������� ������.

������ �) ������, �� ������� ���� ����� � ������ �� �� ��������� �������, ������ ����� �������� ���������� �� ������ �� ���������� ��� ����� �� �����, ������ �� ������. ֳ�� ����� ���� ���� ������ �� �� ��������� ������� �������� � ��� �������� �������� ����������.

� ������ ������� �� ��������� ����� ������������ ���� ������� ������ ����������, ��� ������� ����������� ������ ���������� �������. ��� ����� ���������� ������ ���������� �������� � ������ �������� ������. ³� ������� ������ �� ���������� ������� �������������� ����� �� ����� ���� ������ �������� � ���������, ���������� � ���������� ������ ���� � ���������� ���������� �������.

������� 3.9

�������, ��� ������� �� ������ �������� ������ ���������� ���������� ������� 20 000 ��� ���������� �� 30 000 ���. ������� �� ��������� ����� �ᒺ��� �������� ������ ���������� ����������� ��� ��������� ������� ����� ���������� ������� 37 000 ��� (���� 40,62 ��� �� ���� ����� ���������� ������� � 50 ���). �������� ����������� ����� ����� ������������� � ����� ������� �� �� ��������� ���������� �� ������� ���������� ������. ���� ���������� ������� ���������� � ������ � ������������ ��� ��������� ������� �������� �������. (�������� ������� � ����������� �� ����� �� ��������.)

������������� ���� ����� ������� ����� ���������� � ���������� ���������� ���������� ������� �� ��������� ������� ����������� ����� (37 000 ���). ������ ���������� �������� � ����� ������ �� ���������� ������� ����������� ����� � ������ �� ���������. ���� �����, ���������� ������ �������� �� ��������� �������� ������ � ��� 10 000 ���. ��� �������� ���� ���� ����������� ������������� �� �������� ���������� ������ ���������� (���� ���������� ��������) ��� �� ���������� ����������� ������� (�������). ������ ���������� � ������ ���������� ������� �������������� ����� �����:

�) ������ ���������� ����� ����������� �������, ���.

�����

�����

1. ��������� ������

35 000

1. ��������� ������

60 000

2. ������� ������

59 000

2. �������� ������

(6000)

3. ������������ ������

30 000

4. �������������� ������

10 000

������

94 000

������

94 000

�) ������ ���������� ���� ��������� ������� �����, ���.

�����

�����

1. ��������� ������

25 000

1. ��������� ������

60 000

2. ������� ������

59 000

2. ��������� ������

(10 000)

3. �������� ������

(6000)

4. ������������ ������

30 000

5. �������������� ������

10 000

������

84 000

������

84 000

�) ������ ���������� ���� ���������� ��������� �����, ���.

�����

�����

1. ��������� ������

25 000

1. ��������� ������

44 000

2. ������� ������

59 000

2. ������������ ������

30 000

3. �������������� ������

10 000

������

84 000

������

84 000

����� �����, ������������ ������ ������������ ������ ������ ������� � ��, �� ��� ������������ ���������� ����� ����� ���� ���� ��������� ���� �� ������, ������ �� ��������� �������. � ���������� ��� ���������� ��������, ���� ���� ���� ����������� �� �������� ���������� ������, �� ������, � ����, ���������� ��������� ������ ���� �����. ��� ����������� ������ ������ ������� ���������� ���� ������� �������� � ������ ������, ����� ���� ���������������� � �������� ���� �����������, ������� ��� ��������� ������� ������������� ���� ������������ ����� ������.

��� �� ��� ����������: �� ���������� ������ ��������� ���������� ������� � ����� �������� ���������� ������ ���������� ������ ���������� ������ ����������� ������� � ���������� �� ���� ������� �������, ��� ������� � ����� �������. ������ ��� �������� ��������� �� � ������ ��������� ������� (�� ���������� �����), � ���, ���� ���������� ������� ������ �� ��������-������������ ��������.

� ��� ��������� ������ ���������� ������� ���������� ��� ������ ����� �� ������ ���������� ��������� �� ������������. ��� ��� ���������� ��������� ������ ���������� ������� �� ���������� � �� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� �� ��������.

3.6. �²� ��� ������� ��ϲ���

����������, ���������� � ������� ����� ������ ������� �������� ������, ������ �������� ������� ����� �������� ������� �� ���� ������� ������� �� ������� �� ����� ������� ������. �� ����� ���� ���������� ����� �������� ���������� ����� ���������, � ����� ���������� ���� � ������� ������. ������������� ������� ������ ������ �������, ��� �� ����� ���������� �������� ���� �������� ���� ���, �� �������� � ����� �������� ������� ����������, ������� ��� ��� �� ������� ���������, �������� � ��� ��� ������� ������. ������� ��������� ���� �������������� �(�)�� 5.

����� ��������� ���� ��� ������� ������ � ��������� � ����� ���������� ���� ��� � ����� �������� ������� ���������� �������� ������� ������. ������� ���, ���������� ���� �������� ������ ������� (��������), �� �������� �� ���� (��������� �� ���������) � ����� �������� ������� � ������ �� ������� ���� ������� �������.

��� ���������� � ���� ������ ������� � ����� ������, �� ����������� �� ������ ������� ������ ������ ������� �� ������ �� ���� (���. 3 �� ����. 3). ������� ������� �������� ���� ��������� ��������� �� ���������� �������� (������) �������� �������, � �� �������� � �������� ��������, �� ������ ��������� �� ���� ������� ������ � �������� ������� � ������.

��� ��� ������� ������ ���������� �� ������ �������, ���� ��� ������� ����������, � ����� ���������� ����� �� ��������� �������� �������. �� ����������� ����������� ��������, �� �������� �� ��� � ����� �������� �������, ������� �������� ������� �� ����� ���� (� ������ �� � ����� ������� ������), ���� ������������ � ������, �������� � ���, ���� ���������� � ��� ��� ������� ������.
����, �� ��������� ����� �������� �������, ���������� � ������.

�������� ��� ��� ������� ������ � ����������� ����������, �������� � ������ �� ��� ��� ������� ���������� �������� ���������� (���. 1 �� 2 �� ����. 3).

��������� ������� �� �������� �������� �������� ������� �� ������� ������ ������������ � �������� ����� ������� ����������. ��� �� �������� ������������� ��������, �� ������ ��������� �� ��� � �������� ������. �� ������� ��������� ������������ ����� � �������������� ���� ������������� ���, �� �������������� ����� ��� �� ����� �������� �� ���� ������� �������� �������.

���� �� ��������� ���� ���� ���� � ������� �������, ����������� �������, ��������� ��� �������� ���� � ��������� ������� �� ���� ����, �� �� �������� �������� �����������, �� �������, ����������� ������ �������������� �������� �� ������� ������� ����. ������������ ������� �� ������� ���� � ��� ������ ���������� ��� ������� �������� ������� � ����������� �������� ����������.

������� ������ ���������� ���� �������� � ��������� ���������� ����������� ������, ������� ������ �� �������� ������������� ������, �������� ������, ������������� ����������. ���� �������� ������ ����� ���������� ������, ���� ���� �������� � ������ ����������� ����������� ������, ����� �� �������� �� ����������� ������ ����������� ������, ���� ��� ���� ������� �� ���� �������. ���� ������ ����������� ������ ������ ����� ���������� ������ � ���, ���� �� ������ ��� ���� ��������� �������� ����� ����������� ������ (���� ��� �������� ���������� ������). ���� ���������� ����������� ������, �� ����������� �������� ������� ����, ������������� � ��� ��� ������� ������ ����������. ���� �������� ������ � ���� ����������� ������ �������� ���� ����������� �������� �� ������, ���� ���� �������� �� �������� ����������� �������, � ��� ���� ���������� ������������ ���������� � ������ �������� �� ������ ������ �� ���������� �����.

�������� � ������� ������ ���������� ��� ������ ��������, �� �������� � ���. 1 �� 2, ���������� �������� �� �������� �� ��������� �������� �������.

�������� ��������, ���� ������ �� �������� �������� ������� ����������, � ����� ������� �������� (������) �� ������� ���� ������������ (�� ��������) � ������� �����. ������ ���������� ���� ����� �������� � ��� ��� ������� ���������� �� � ����� ����� �������� ���������� ���� ������� ������������ ��������. � ������ ������� ������ �������� ���������� 86 ���. ��� (���. 2 �� ����. 3). �� ���������� ������������ � ���� �������� ������� ������� �������� (������) �� ������ ����� �� �������������� �������� ���� ��� ������� ������. ���� �� ������ ���� ��� ������� ���������� ���������� �� ������, �� ���� �������� �� ���� ���������� � �� �� ���� � ������.

� ��� ��������� ������ ���� ������������ ������� �������� ������� ����, �������������� �������� �� ������� ���������� ������� �� ������� �������� �������� �������� ������������ �� ���������� ��������� �������� ������� � ������ � ������ ������� ������ ����������. � ������ ������� �� �������� ���������� ������ �������� � ����� 36 ���. ���.

���� � ������������� �������� ���������� �� ��������� ���������� � ���������� �������, �� ���������� �������� ����������� ��� �������� ������� ����������: �������� ���� �������� � ��� ��� ������� ������ ����������� ���� � �� ������� �������������� �������� � ������ (�� ��������, �� ������ ��������) � �� �������� ���������� ������ � ���������� ������ (�� ��������, �� ������ ������� ������). � ������ ������� � ������ ���������� ������ �� ����������, ��� � ���������� �������. ���������� ���� � ����� ���������� ������� (��������� �� 30 ���. ���), �� � ����� �������������� �������� (��������� �� 20 ���. ���), ����� ���� ��������, �� �������� ���������� � ������ ������� �� � �������� ���������� ���������� �������, ������� ��� ���� ���� (86 ���. ���) ����������� �� ���� ���:

������� �������� � 36 ���. ���;

���������� ���������� ������� � 30 ���. ���;

������� �������������� �������� � 20 ���. ���.

����� �����, ����� ���� ��������, �� ��������� ������ ���������� ��� � ��������� ������������ ��� ��� ����� ����� ������, ������� ������ ��������. ������ �� ������� ������ �������������� ��:

���������� ���������� �� �������� �������;

��������� ��������� ���������� �� ������ �������;

��������� ������������� �������� ���� ������ �� ����������, ��������, ��������� ���������� �� ������ �������.

���� ������ ������������� �� ���������� ��������� �������� �������. � ������ ������� �� ���������� ������ � � ����� ��������� ������� ������ (100 ���. ���) �� ����������� ��������� ������ � � ����� �������� ������ (10 ���. ���).

��������� ���� ��������, ��������� � ����� �������� �������, � �� ��������, ����������� ���� � ��������� �������. ��������� ������� ���� ������������ � ��������� ����� ��������:

��������� ������ � ������;

����� �����;

���������� ���������� �����;

���������� ����� ���������� �����;

��������� ��������� ������� �����.

��� ����� �������� � ���������� ���� ����������� ���� ������ (������). ���� � ��������� ���������� �������� ���� ������ �� �������� ���� ������ ��������� ��������� ������, �� ���� �������� ���� ���������� � ���� �������� ����� ���������� ������ � �����볻 �� ������� ���������� ������ � ���, �� ������� ��������� ���������� �������.

�� ��� �����������, ���������� ���� �������� ����������� ����� ������ ��� � ����� �� ���������� �� �����������. �������� ������ ����� (������) �� ����� ���������� ������� ����������, ����� ���� �������� ������� ���������� �� �������� �������� ���������� ������������� ����. ���� ��������� ������ ���������� � ��������� ��������� ������� �������� ���������� �� ��������� ������ �� �������� ���������� ������.

������� �� ���������� ������ ���� ���������� ������������� ���� � ��� ��� ������� ������ ������ ��������� ��� ����:

���� �������� ������� ���� ������������ �������� � ���������� ���������� ����� (������), �� �� ������� ���������� ������ ������������ ��������� ������� ����������� ������������� ����, � �� ��������� �����������, ���������� ������� �� �������������� �������� � ����������� ���� ������ ������������� ���� ��� �� ��������;

���� �������� ������� ���� �������� ����� (������) ���������������, �� �� ���������� ��������� ������������ ��������� ���������� �������, ���������� ������� �� ���������� ������� (������� �� ���� ������� ������������� ����).

�� ����� ��� � ������ ����� �������:

��������� ����������, ��������, ����������� �������, �������������� �������� � ������ � ��������� �������������� ������;

��������� ����������� ������� �������� ������������ ��������� ����������� ������ (������������ � ����������� ��������� ����������� ������� �� ���� ����������� ����� ������).

�������� ���� ��� �������� �������, �� �������� �������� ������� ����, ����������� �������������� � ��������� ����� ������� �� ���� ��������� �������� �������. ������� �������� ������� � ������ �� � ����� ���� ��������� �� ����� ���� ����������� ����� �����:

������� ������� �� ������� ����:

(+) ��������� ������� �������� ������� ������;

(�) ��������� ������� �������� ������� ������;

(=) ������� ������� �� ����� ����.

����������� ���������� ���� ����� ���������, ������������� ��������������� ������ �������. ��������� ������������ ������� ��������� �� �������� ������� ���������� ���������� ������������� ������� ��������� �� ����������. � ������ ������� ���� ��������� �� ���������� ��������� 780 ���. ���, �� ������� �������� ��� �� �������� (��� ������ ������ ���� � �����볻 ��� ����������� �� ����� �� ��������).

���� ������� �������� ������� �� ������� ����, �� ������������� � ������ ����������, ����������� �� ������ (�� ���������) �������� ������� �� ������ ���� ��� ������� ������, �� �� �������� ���������� ������� �������� ������� �� ����� ������. ���� �������, �� �������� � ������, ��������� � ������, ���������� � ��� ��� ������� ������, �� ������� �������� ���������.

������� �� ���IJ��

������� 1

����� � 1 (�(�)�� 2)

������

������ �� ________ 200__ �.

���. ���

����� (�����)

1.01

31.12

�. ��������� ������

����������� ������:
� ��������� �������
� ������� �������
� ����


110
120
10


105
120
15

����������� ����������

������ ������:
� ��������� �������
� ������� �������
� ����


320
370
50


510
615
105

������������ ������� ����������

100

50

������������� ���������� �������������

������ �� ������� �

530

665

��. ������� ������

������

300

370

������ �������

���������� ������������� �� ������, ������, �������

160

140

���������� ������������� �� ������������:
� � ��������
� �� �������� ��������


25
15


40
20

������ ������� ����������

20

20

������ ����� �� �� ����������

60

100

���� ������� ������

������ �� ������� ��

580

690

���. ������� �������� ������

10

10

������

1120

1365

��������� ���. 1

����� (��ϲ���)

1.01

31.12

�. ������� ������

��������� ������

400

500

���������� ��������� ������

50

60

����� ���������� ������

5

5

��������� ������

150

180

������������� �������� (���������� ������) (�)

15

35

����������� ������ (�)

��������� ������ (�)

������ �� ������� �

620

780

��. ������������ ��������� ������ � �������

������������ ������ ���������

15

20

���� ������������

5

10

ֳ����� �����������

20

20

������ �� ������� ��

40

50

���. ������������ �����������

140

150

�V. ������ �����������

�������������� ������� �����

120

180

������������ ������������� �� ������, ������, �������

110

120

������ �����

������ ����������� �� ������������:
� � ��������� ������
� � ��������
� � ������ �����
� � ����������



60
30



50
30

���� ������ �����������

5

������ �� ������� IV

320

385

V. ������ �������� ������

������

1120

1365

������� 2

����� � 2 (�(�)�� 3)

�²� ��� Բ�����² ����������

�� ________ 200__ �.

���. ���

������

�� ������
�����

����� (�������) �� ��������� ��������� (������, ����, ������)

1440

������� �� ������ �������

240

�������� ���

������ ����� (�������) �� ��������� ���������

1200

���������� ���������� ��������� (������, ����, ������)

910

�������:
��������
������


290

���� ��������� ������

������������ �������

160

������� �� ����

30

���� ��������� �������

Գ������ ���������� �� ���������� ��������:
��������
������


100

����� �� ����� � ������

���� ������� ������ (������� ��������)

30

���� ������

Գ������ ������� (������ ��������)

20

������ �� ����� � ������

���� �������

Գ������ ���������� �� �������� �������� �� �������������:
��������
������


110

������� �� �������� �� �������� ��������

24

��������� ���. 2

������

�� ������
�����

Գ������ ���������� �� �������� ��������:
��������
������


86

����������:
������
�������



������� � ������������� ��������

������:
��������
������


86

�������� (��������)

36



������� 3

�²� ��� ������� ��ϲ���

������

���������
������

�������
������

����������
���������
������

�����
����������
������

���������
������

�������-
������
��������

�����������
������

���������
������

�����

������� �� ������� ����

400

50

5

150

15

620

�����������

������������ ������� �� �. �.

ϳ����: 161���������� ������:

� �������� ����������� ������

� ������ ����������� ������

������ �������� (������) �� �. �.

86

86

������� ��������:

� ������� ��������� (��������)

� ����������� �������� �� ���������� �������

� ����������� �� ���������� �������

30

(36)

(30)

(36)

������ ��������:

� ������ �� �������

� ��������� ������������� � �������

100

10

110

��������� �������:

� ����� ����� (������)

� ���������� ���������� �����

� ���������� ���������� �����

� ��������� ������ � ������

� ��������� ��������� ������� �����

���� ���� � ������

����� ���� � ������

100

10

30

20

160

������� �� ����� ����

500

60

5

180

35

780


����� � ����ײ

�����

���� 1. ������� ������ ���������� � ��

������� ������� ������ ������ �������;

������, � ����� ����� �������� ���������� ������ ������������� ����� ���� �����������;

������, �������� �� ������ ���� ��������� �������;

�� ����, �� � ��������� ������;

������, ��������� ���������� ����� � ��������� ������, ���������� ������, ������� ����� �� ��������.

���� 2. ���������� ������:

�� ���� �������� ����� ����������, ��� ������ � ��������� ���������� (����������) ���������� ��������� ����������� ��������� �� �� �������� ������;

�� ������, � ����� ����� �������� ���������� ������ ������������� ����� ���� �����������;

���� ���� ���� � ����������� ���������;

���� ���� ����������� �� �������� ������ ����������;

�� ���� � ���� ������ ����������, �� ������ ���� ������ �� ���������� ������������� ����.

���� 3. ���������� �������� � ��

������������� ��������, ���� ���������� ����� �������� ���� �������� ���������� �������;

������ �� ��������� �� ���������� ������� �� ��������� �������� ���� ���������� ������������;

������ �� ��������� ���������� ���� ���� ������� �� ��������� (�������) �� ���������� ���������� ������;

������� ����� � ������ ������;

��������, ���� ���������� ������ � ��������� �������� ������� ������������ �������������.

���� 4. � ������ ������� �������

���������� ������������� � �������� ����� ������������� ����;

���������� ���������������� ����������;

������������ ��������� � ������ ������;

����������� ������� ������� ��� ���������� ���������� ������ ����������� ���������;

���������� ��������� ������ ����������.

���� 5. ���������� ���������� ���� �������� ����� �������� ������� ����

���������� �����������;

���������� ����������;

��������� �������� �� ��� �������� ��������;

�������������� ����� ���� ����������;

��������� ������� �������� ������� ������ � ��������� ������ ����� ���������.

���� 6. ��������� ������ ��������� ���������� ������� ��

��������� ����������� ��������;

��������� ���������������� ����������;

��������� ��������� ������� ������������� ����;

��������� ������� ������� ������������� ����;

������� �������.

���� 7. �������� �����

�� �ᒺ������ ������ ����� � ����;

�� ��������� ��������� ������� �����;

��������� ���� �� ������������ ������������� ����� ������� ����� �� ����;

��������� ����� ����� � ����� �� ����������;

��������� ���� ����������� �������� �� ������� �����.

���� 8. ����� ������������� ���� � ���������� ����� �������� ����������, ����

����� ����������� �� �����, ����� �� ������;

� ���������� ���� ������� ����� �����������;

����� ����������� �� ��������;

����� ����������� �� �����, ������ �� ��������� �������;

�� ������ �������������� ������� ���������� ����� �������� ����� ��������.

���� 9. �����������, �� ��������� ��������� ������������� �����, ������ �������� � ������:

��������� ������ ������� ��� ������� �������� �� ������ ��������;

�������� ����� ��� �������� ����� �����;

����������� ������� � ��������� ����;

���������� ������ � ��������� ������ ��� ���������� ���������� ���������;

�������� ��� ������� ���������� �������.

���� 10. ��������� ������ ���� ����������������� �� ��� ������ ���:

�������� ������ ��ᒺ��� ��������������;

������� �������� ����� ���������;

����� ������� ������������� ����;

�� ������� �������� (���� �������� ������� �������� �������� ���������� �����);

������ ������� �� ��������.

���� 11. ���������� ��������� ������ �� ����� ���������� ������ ����� ��������������� �� ������ ��������� ���������:

�� �������� ���������� ������, �� �����, �� �� �� ��� ���������� �� ���� �������;

�� ���������� ����������� ��������� ������ � �������;

�� ��������� ���������� �������;

�� ������� �������� ���������;

�� �������� ������ �� ��������� ���������� ���������� �������, ���� ����������, �� ���� ��������.

���� 12. ��������� ������ ������������ ���������� ��������� 4 ��� ��� (��������� ������� ����� ����� 50 ���); ���� ��������� ������� ������� 1 ��� ���; ������� ���� ������ ����� � 100 ���; ���� ��� ����� ����� � 60 ���. ������� ���� ����� ���� ��� ������������:

90 ���;

68 ���;

92 ���;

88 ���;

75 ���.

���� 13. ��������� ������ ���� �������� �� 15 ��� ���; ��� ����� ��� ������������ ���������� ������ � ����� 5 ��� ���; ���������� (�������������) ���� ����� ����� ���������� �������� 200 %. ϳ��� ��������� ���������� ������� ���������� ���� ����� ������������:

133,3 %;

150,0 %;

200,0 %;

175,0 %;

166,6%.

���� 14. �� �������� ������ �� ���������� ��� ������ ������ �������� ���:

���� 15. ��������� ����� �� ��������� ����� (������) �� ��������� ������� ���������

�������� �������� ������ � ��� ��������� ���������� �������;

�������� ���� ������ (� ����������� �����������) � ���������� ������;

���������� ������������ ������� �� ������ � ���������� ������ �������� ��� ����� �� ������� ������;

�������� ���� ������ ������ �� ��������� ������ ��������;

�������� ��� ����� �� �����, ������ �� ��������� �������.

���� 16. ��������� ���������� ������� ������������ ���������� ����������� ������

��� ����� �����;

��������� ��������� ������� �����;

����� �������� �� �����;

��� ������������� ��������;

��������� �������� �����.

������

������ 1

Գ������� �������� ���������� �������� ������� ���� �������������� ��� ���:

�������� ��������� ������������� ���� �� ������ 120 %;

��������� ������� ��� � 100 ���. ���;

������ �������� ���������� � 50 ���. ���;

60 % ������� �������� ���������� �� ������� ��������;

20 % ������� �������� ����������� �� ���������� ���������� �������;

���������� �������� �� ���������� ����� ��������� ������ �������� ������� 30 ���. ���.

����������� ������ �������� ������� ���������� �� ������ ����� � ����� ������� ������.

������ 2

�������������� ���, ������� � ������, ����������� ���������� � ������������� ����� ����� ����������, ���� ������������ ���� �������� ��������� 50 ���. ���, � ������ ����������� � 10 %. ������� ��������.

���. ���

�����

�����

1. ��������� ������

500

1. ��������� ������

200

2. ������� ������

200

2. ���������� ��������� ������

100

3. ����� ���������� ������

70

4. ������������� ��������

60

5. ��������� ������

(30)

6. �����������

300

������

700

������

700

������ 3

������� ����� ������������ ���������� ��������� �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� ���������� � 40 ��� ��� �� 50 ��� ��� ������ ��������� ��� �����. �� ���� ������ ���� ����� ���� ������� ��������� ���� ����. ����� ���������� ���������� ������� ������� ���� ����� ����� ���������� ������� 100 ��� �������� 150 ���. ���� ��� ����� ����� � 125 %.

��������� ������� ����� ������� �� ������� ������� ���� ����� ���� ���, ���� �� ���� ����� ������� ���� ���� ��������� �������, ���� ������� ������ �� ���� ���������� ��� ���. �� ��� ����� �������� �������� ���� ���������, ���� ������ ������� ������� �� ���� ���, ���� �� ���������� ��������� ����� �� ������ ����� �����?

��������� ������

���������� ���������� ������� ���������� ������������� ������. �� ��������� ������ ��������� ���� ��������� ��������� ��������� ��������� ������� �� ����������� �������, ��� �������� �� ����������� ����� ��������, ��������� �� ��������� ���������� �������. ������ ���������� ���������� ��������� �������������� ������� ��� ����� ������:

����� (�����)

���. ���

�. ��������� ������

����������� ������

93

������ ������

1092

������������ ������� ����������

80

������������� ���������� �������������

360

��. ������� ������

������

1480

������ �������

250

���������� ������������� �� ������, ������, �������

375

���������� ������������� �� ������������

625

������ ������� ����������

20

������ ����� �� �� ����������

10

���. ������� �������� ������

3

������

4388

��������� �������

����� (��ϲ���)

���. ���

�. ������� ������

��������� ������

400

���������� ��������� ������

20

����� ���������� ������

32

��������� ������

12

������������� �������� (���������� ������) (�)

(150)

��������� ������ (�)

��. ������������ ��������� ������ � �������

5

���. ������������ �����������

500

�V. ������ �����������

�������������� ������� �����

180

������������ ������������� �� ������, ������, �������

1740

������ ����������� �� ������������

1640

V. ������ �������� ������

9

������

4388

��������, �� ����������� � ��� ��������� ��������� �������, ���������������� ������ ������:

1. ��������� ���������� ������� (������������ �� ����� ��������):

�) �� ����� ������ ����������� ����������� ����� ������ ��� �� ������ 50 % �� ������� � ����� ���������� �� ����������. �� �� ���� ���������� ������ ����� � ��� 25 ��� ���;

�) ������ �ᒺ������ ����� � ����������� 7 : 4; �� ������������ �� ��������� ������� ����� ���������� ���� ������������� ������� � ���������� 2,5 ��� �� ����� ����� ���������� ������� 5 ���. 4/5 ��������� ������ �������� �ᒺ������ ���� �����, ����� �������� �������.

2. ������ ������� �ᒺ��� �������� ������, ������� ������������ ���������� ������� 500 ���. ���. ������� �� ��������� �� ������������ ��� ��������� 650 ���. ���.

3. ������� �������, �� ������� � ������ ��������� ���������� �������, ���������� 15 ���. ���, ������� 5 ���. ��� ���������� �������� ������, � �� 10 ���. ��� �������� �������.

4. ������� ������, �� ���������� �������� � ��������� ��������� ��������, ����������� �� ������ ��������� ���������:

�) �������� ���������� ������;

�) �������� ������ � ��� 20 000 ���, �� ������� � ��������� ���������� ��������� ��������;

�) �������� ������ � ��� 31 000 ��� �� ���������� ������;

�) �������� ������ �� ���������� �������� ���������� ������������ (47 000 ���);

�) ���������� ���������� �������.

5. ����� ��������� �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� ������ ��������� ��� ����� � ����������� 2 : 1. ���� ��� �������� ��������� �������������� ����� ������������� ���� � ����������� �������� 1�4. �������, ������� � ����, ��������� 10 ���. ���.

6. ϳ��������� �������� �������� �� �������� �������������� ������� ����� ��������� � ����� 5 ���. ���.

������: �������� ���������� �� ���������� ������� ���������� ���� ���������� ��������, � ����� ���� �������� �����, ��� ���������� ���� ���������� �� ��������� �������������� �������, �� �����, �� �� �������� ���� ��������� � ���������� ������� � ������� �����. �� ������������ ���������� ������� ������ ����������.


����� 4 ����в�Ͳ ������� Բ���������� ϲ���Ȫ����

������� ������� ����������� ���������� �� ������������ �������� ���������. ���������� �������������� �������� � ������� ������ ���������� �������� ������� ����������.

��������������� �� ���� ���� � ��������� ��������� ������� ��ᒺ��� ��������������. ����� ���������������.

������� ���������� �������� ����������. ������������� �������� �� ���� ���������� ����. ����� ������������� �� ������� � ������������ �������� ����������. ��������� ���������������. ������������ ����������� �� ������������ ��������� ������ i ������� �� ������� ������� ����������� ���������.

Cash-flow (������ �������� ����) �� ��������� ����������� ��������� �� ������� �������� ������. ������ ���������� Cash-flow. ��� ��� ��� �������� �����.

4.1. ����������� �������� ������ ����������� ����������

� �������-��������� �������� ����� ������� �� �������� ��������� ����������� ������� �� ����������� �������� ������ �����������. ������ ����� ����������� �� ������� ����������, ������ � �� ��� �������� ������[44]. �� ��������� ���, �� �� ������ ������ �� ������� ����������, ��������� � ��� ��� ������� ����������, ��������� � ��������� ������������� (���������) � ������ ���������� �� ������������ �������� ���������� ������. ���������, �������� ������� �� ��������� ���������, ���������� � �������, ���� �� �������� � ��������� ������������� �� ��������� � ���� � �����. � ������ ����, �� �� �������, �� ������������ ��� ��������� ��������� ���������� ������� ������, ������� � ��������� ���������.

�� �������� ������ ����������� ��������� ���������� �������� ���:

������ ��������;

������������ �����������[45];

������������ ��������� ������ � �������.

���������� � ������� ��������� �� �������� ������ ����������� �������� ���������� �� ������������ ��������, �������, ��������, ��������, ������� �� ��������� ����������� ������, ��������� ���������� ����. ����������� ��������� ���������� ���������� �� ������� ��������� ������ ������������ ���� ������� ���, �� ������������ �� ������� ������ �� � ����������� ���������� ��������, � ����, �� ������ ������������ �� ������� �����������[46].

���. 4.1. ������� ������� ����������� ���������
(��: Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirt�schaft. Ludwigshafen: Friedrich Kiehl Verlag GmbH, 1999. � S. 359)

�� ���� �����, ��������� �������� ���������� �� �������� � �����������, ������� �� �� ������� ����� ������� ������� ���������� � ������, �� �������� �� ������� ��������� ������, �� ����������� �� ����� �������. ����������� � ��, �� ��� ����������� ���������� ������, ���� ��� ��������� � ��������� �� ������� ������ (�� �������� �������� ����������), ������������ � �������������� � ����� ������, � ������ ������� ������� �� ��������� �� ����� ������, �� ����������� �� ��������� ���� ������ ��� �������. ������ ������, �� �� ������� ��������� ������� ����������, �������� ���������� ��� � ���������� �� ������������ �������� � ��� �� �������� �� ���������� ������� �� ����� �������.

�� ���. 4.1 �������� ����������� �������� ������ ����������� ���������, ��� ��������� ����������� � �������- �� ���������� ��������� ��������.

�� ����� � �������, ���� ������������ ���� �����������, �������� ������� ����� ����� ������� �������, �� ���������� ������� ������������ ������������������ ������. ����� ��� ������ � ��������� �������� ������� ���������� � ��������� ��������� ���������� ��������� ������, ������� ������ ���������� ������������ ����� �� �����쳿 �� ��������.

��� ���������, �� �� ����� ��������� �������� ����� �� ������� ��������� ������ (����� ������ ������������������ �� ������������ ������������, ��������� �������� ������������), ������� ����������� � ������ �������� ������������ ���������� ���������. ����� ������� ���������, ��� ��� ����� ������, � �������� �������� ���������� �� ���������� ������������� ��������� �������.

4.2. ��������������� ���������

�������� �������� �������� ����������� � ���������������, �������� � �������������� (�����������) �������� � ������� �� ��������� ����. ϳ���������, �� ������������ ����������� �� �������� �� ��������������� (�� �� ������ ����� ����� ������� � ��������� ��������� ��������). ����� ��������������� ������������ � ������� ��������� ������� �������� �� ������� ���� ����������, �������� �� ������� ��������, ������� ��������� �������� ���� �������� ���������� � ���������� �� ������������ ��������. г����� �������� ���������� ��� ������ ��������������� � ��������� � ������� ��� ����� ��������, �� ��������� ������.

� ������ ��������� ��������, ������� �� ������� ����������� �������� � �������, ������� � ������, ������������:

�) ��������� ���������������;

�) ������� ��������������� (���������� ��������).

4.2.1. ��������� ���������������

�� ����� ����������� ���������� �������� � ������������� ����������� ��������. ������������ �������� ����������� (� ������� �������� ��������) � ��������� ���������� ���������� �������. ������� �������� ������� ������������ ���� ��� �� ��������, ��������� ��������������� ����������� �� ������� �������� �� �������������. ����, ���������� ��������� ������ ������� � ������� ��������.

�������� ������� � �� ������� �������� ������� ����������, ��� ������ ����� �� ���������� � ���� ������, ����, ����� �������� ������� � ��������� ���������� ���������� ������� ���� ������, �� �� � ��������.

� ��� ������� ���������� ���������� ������� � ������:

1) ���������� ������ (���������� �������� ������� ������, ������������ ���������� �����������, �������������� ����������, ������������ ������ ˲��[47] ��� ������ ������ ����);

2) ���������� ���������� (���������, �� �������� ������������� ��������� ������ � �������, ������� ����������� �� �������� ���������� ����).

ϳ��������� ������ ��������� �������� ������� �� ��������, ��� � �� �������� ������������. � ������� ������� �������� ������� �����������, ���� ������������� �� �������� ���������� ���������� ��� ���� ���� �������� � ������������ ������� ��������������.

�������� ���������� ������� � ������� ������ ������� ������� ������ �� ���������� ������� ������� �������� �ᒺ��� ���������� �� �� �������� (�����) �������. ������ ����� �������� ���������� ������� ����������� ���������, ����� ���� ����������� �� ���, ������������ �� ������ �� �������� ������ ����� �� �� ���������� ������.

��������� ���������� ������� �����������:

������ ��������� ������� �ᒺ��� �������� �� ��������� ������;

� ��������� ���������� ��������� ������� �������� �ᒺ���, �� ��������� ���������� ��� ��������� ����������� ����������� ����� (����� ����� ���������������� ������ �� ��������� � �������� ���������� ����������������, ����� ������������� ������ �� ��������� ������������������ ����������).

���������� ���������� ������� ���� ������������ � ������ ��������� ������� ���� ��������� ������� � ����� ����������� ���������� ������� �� � ����� ��������-��������� ������ ����������. �������� �������������� ������� �������, �� ��������� ������������� ����������� ��������������� ����� ����������� �������� ��������� ��������. �������� � ���������� ���������� ������� � ������� ��������� � ���������� ��������, ������� � ��� ��������, ���� �� �������� ������������ ���������� �����, ������� ������� ����� � �����, �� �� ���������� � �������.

�� �������� ������� ����������� ��������������� ��� ������� ��������� �������� ����������� ��� �������� ������� �� ��������� ���� ������� � �������������� ����������� �� ������� ������������.

4.2.2. ���������� ��������

���������� �������� � �� ����������� ���� �� ���������� �������� ������� ���������� � ����� ����������� ������������ �� ���������� ��������.

�������� ���������� ������� ������ ������� ��������, ���� ��������� � ������������ ���������� ���� ������ ��� ������� �� ����������� ��������. ��������� �������� ������� � ��������� ���������� �������� ���������� ����������� ����� �� ������� ���������������. ���������� ��� �� ���������� � ������� �������.

��� ���������� ���� ��������������� ������������ ��������� ���������������:

.

������������ �������� ������������ � ������ �� ������ ���������:

� ����� �� ��������: ������������� ��������; ��������� ������; ��������� ������. ��� ���������� ��������, �� �������, ���������� ���� ������������� ���� ����������;

� ����� �� ���� ���� ����������� �� ����������� ����-���� �������� �ᒺ���: ��������� � �����������; ���������������� � ��������������.

��������� ��������, �� ������������� �������� � �������� ���������� (��������) i ���� ������ ���� �������� �������, � ���� ������ �������� ������ ���� �������� �������.

����� ���������� ��������� ������ ����� ������������� �����, �� ������������� �������� ��� ������������ ��������� �� ���������� ������� ������� ����� ���������� �� ���������� ������� ��������, �� ������ ���� ���������� ����������� � ��� ��������� ����������. � ������ �������, �������� ����� � ������, ������� �������� ������� ������ ����������� ���������� �������, ��������� �� ����, �� ������� ���� ������ ���� ��������� � �� �������� ���������� �������.

Գ���������� ���������� �� ������� ���������� �������� �� �� ��������, ��� � �������. �� �������� ������� ��������������� ��� ������� ���:

������� ����� �� ������� ��������� �� ���������� ���������� �� ������������ ����;

��������� ������ ��� ��������� �����;

�� ������� �������� �������� ������������;

���������� �������� ����������� �� ������������������ ����������.

������� ��������������� (����������) � �������� ������ ����� ���������������� ����� �����:

������� �� ������������� ������������ ������ ��������, ���������� �� ������ �������������, � ��������� ���� ������� ����� ������� ����������� ����������;

������� ��������� �������� �� �������� ������������ �������� ������ �� ����������� ������������ �����;

����������� ���������� (������� ������������� ����������� ���� ���� ����� �� ��������������� ��������� ������, ������� �������� ����������� ����� ������� � ������).

���� �� ������� ����������� ���������� �������������� � ���� ���, ���� ������������� �������� � ���� ���������� ���� �����, �� ������������ �������� ������� �����������. ��� �������� ����� ���� ���������� ��������������� ��� ����������� ����� ����� ����������� ������� �� ������� � ������������ �������� ����������. ����� � �������������� ������ ���� �������� ����� ��� ������� �����, �� ��������� �������� ������� � ������ ������[48] ���������� ��� ����������� � ����������� �����, ������� ����� ��������� �������, � ���� ���� ������ ��� ������ ������, �������� �� �������� ��� ������ �������� ��� ��������� �������� ����� �� ������� ������ �� ����������� �� ������ �������� ������.

4.3. ��������� ���������� ������� ��� ��������� ���������� ������

��������� ���������� ������� ���������� ��� ��������� ���������� ������ �������� ����������� ������ ��������� ��������� ������� ����� ��� �� ����� ����������� ��������� ����� ��������� ���������� ������������� ���� (�����) ����������� �� ������� ������� �������� ������ ���������� �������. ��� ����� ���������������� ��� ������ �������:

1. ������ �������� ������� ������ (��������� �� �������-
���� ���������� ������� ������).

2. ���������� ��������� ������ ��� ����� ���������� ������ � ����� ���� �������� ����������� ������.

3. ��������, ������������ � ��������� ������� (��������� ������ �� ������������� �������� ������� ����).

� ������� ���� �������� ��������� ��������� �������� �������: ���, �� ��������� ��������, � ���, �� ���� ���� �� �������������, � ���� ������������� ���� �� ��������� �� ������.

���������, �� ��������� ������ ����� ������������ �� ������� �������� �� �� ��������� ���������� ������� � ���, �� �������� �������� ������������ (�������������� �� �������� ����������) ���� �����.

������� ��������� ������ ���������� ������� ������������ ���������� �� ������� ����� ����������� ������� �� ����������� ������ ���� ����������� ��:

�) ��������� ������ ��� ��������� ������ ���������� ������� ������������ ���������� �� ���������� ���������� ���������;

�) ��������� � ���������� ������� �������� ���� ������ ��� ������� ̳����� ������, ��� ��������� ������ ������� ��� ����������� ��� ��������� ������ ���������� ������� ����������;

�) ������� ��������� ������ ���� ��������� ������ ���������� ������� �� ��ﳿ ������������� ����������� �� �������� ���� � ������ ������ �� ��������� ����� �� ����� 10 ��� ���� ���� ������������;

�) �������� �� ��������� ��� �� ������� ����������, ��������� � ���������� ������ ���������� �������;

�) ��������� ������� �����;

�) ���������� �� ����������� ������ ����������� ���������� ������� ����� (� ��� ��������������� ����� ������� �����);

�) �������� ���������� �� ������� ������ �������� ������� ������ ������ (� ��� ������������ ����� ������� �����);

�) ������������ ������ �� ������ ���������� ���������� ����� (� ��� ������������ ����� ������� �����).

� ��� ��������� ���������� ������� ������������ ���������� �� ������� ����������� �� ������� ���������� ��� ������ ����� ��������� �� ������, ������� ������� �� ����� �� �����������.

����������� ��� ��������� ������ ���������� ������� ���������� �� ������ ��� �������: �������� ����������; ����� �� ����� ��������� ���������� �������; ���� � ����� ������ (���������) ��� ���� �����; �������� ���� ������� ����� �� ����������� ��������� �������, �������, ���� �� ������� �����; ����� ������� �� ��������� ��������� ���� �� ��������� � ��� �� ����� �� ����������� ���������� ������� � ��� ���� �������� �� ��������� ������ ���������� ������� (������� �������� �������); ����� ����, �� ��������� � ��� ������� ������������� �����, ������� � ���� ��������� ����������� ��������� ������� ����� (����� ���� ��������� �������).

�������� ���� �������� � ��������� ��������� ������� �� ������� ����� ���������� �� ���������, ������� ������������� ������� � �������������� �������� � ���������� ������ � ��� ���� �� ����������� ��������� ������� �� ������� ������������� ��������� �������� (��������) �� ��������� ���� � ������ � ���������� ������. �������� ���� ����� �� ���� ���������� (������������) ����� ���������� ������� ���� ������������� ����. ������� ���� ���������� � ����� ���������� �������� � ���� ������� �������� �������: �������, ������� ����� ����. � ������������ �������, ������ ��������� (������� �����, ��������� �� �� ������� �������) �� ��������� ���������� ������� ������� ������ ������� ���� ���� ���������.

������� 4.1

��������� ������ �� ������� 800 ��� ���; ��������� ������� ����� � 100 ���. �������� ������ ��� ��������� ���������� ������� �� ������� �������������� �������� �� ���������� �������, �� ����������� ����������, ������������ �������������� �����. ������������, � ���� ���������� ��������� ���������� �������, ��������� 4 : 1. �������� ������� � �������������� �������� � 1000 ���. ���. ���� ��������� � 200 ���. ���.

������������� ���� ����� �� ��������� � 1800/800 = 225 %.

������������� ���� ���� ��������� � 1800/1000 = 180 %.

�� ������, �� ������ ����� �������� 100 ��� ���� 225 % ����� ���������� ������� ������������� 900 ���. ������ ����� + 1 ��������� ����� ���� ��������� ���������� ������� �� ����� 180 % �������������� ����� � ���� 900 ���.

� ������������ ������� ��������� ����������� ������� ����������� �� � ����� ��������� ���������� ����� �� ���������� (��������� �������� ��� ��������� ������� � �������������� ��������), � � ����� ������, ��������� � ����� ��������� ������� ���� �����. ������� ���� �� ������: �� ���������� ������ ������������� �����, ������� ������� ���������, �� �������, ���������� �������� ����� � ����� � ������� ���������� �����. ������ �������� ����� ����� ������� � ��� ��������� ����������� �������. �� ����� ������� ������ ��������� ��������� ������� ����� � ���������� ���������� �� ������� (Splitting � ����������).

����� �������� ��������� ���������� ������� ����� ������� ���� ���� ���������� ���� ��� ����������� �������� � � ����� ���������� ������� �������� ������ ������� �������� � ���������� ���������� ��������� ���� ���������� ������ (������ ������ �������� ������� ��� ���������� ����������).

���� ����� ������������ �������� ������������ �� ��������� ���������� �������, �� ����� ������ �� ���������, ���� �� ������� �������� � �� ������ �����������. ��� ������������� ������� � �������������� �������� � ���� ������� �������� ������� ������ ����������� �� ������. ��� ���������� �� �� �������� ������ ����� ������� ����������� � ���������� � �������� ��������.

4.4. ������������ ��������� ������ i �������

�� �������� ������ ����������� �������� ����� ��������� � ������ ��������� ��������� ������������ (�������) ��� ������������ �������� ������, ������, ����������, �������� ���� � ������������. � ����� ����������� ��������� ������ � ������� (����� 2 ������ �������) ������������� ��������� � ������� ����� ������� ������� � ������, �������� ���� ���� ���� ��������� ����� �� ����� ���������� ������, � ����� ������� ����� ��������� ����������� � �������� ����������.

������������ ����������� ��� ��������� �������� ������� ���� �����������, ��������� ����� ������� �������� �� ��������� �������, �� ������� � ��� �������� ������, �� ���� ������ ���� ���� ������������ ���������. ������������ ���������������� ��� ������������ ���� ��� ������, ��� �������� ���� ���� ���� �������. ������������� ���������� ������������ ��� �������� �������� ������ �� �������� ����������.

����� ����������� �� ������� ����������� ������������ ������� ��������� �������� ������� �� �������� �� ���������� (�����������) �� ������������ (�������� ������). ������� �� ����� ���������� �������� ����� ������������ �� �� ������� �����������. ���� ������������ ����� ���������������� ��������, ����� ����������� ����������� ��������� (�����������) � ����������� ������� ������� �� ��������� ��������, �� �� ����� ���������� �� �������������� ������.

������������ ������ ���������� ��� �� ������� ������ ���������� (� ����� ����� ����������� ������), ��� ��������������� �� ������� ��������. �������� ����������� ����������� �� ����� ���������� ���������� ��������� � �������������� ����� ����������. ����� �����������, �� ���������� �� ����� �������, �������� ���������� ��������������.

������������ ��������� ������ � ������� ����� ���������� �� ���� �� ����������� ����������� ���������������[49]. �� ����� ���������������� ������������ ����� ���������� �� ���������� ������ ���������� � ������������� �������� �� ������ ���������.

�� �������� ���� �����������, �� ������ ������������ �� �����������, �������� ���:

������������ ������ ���������;

��������� ������� ������������;

��������� ���������� ����������;

����������������;

��������� ���������� �� ���������� (�����������) ����������� ����.

������������ ������ ���������. ����������� ����� �����������, � ���� ������ �������� ���������, � ������ �� ������� ��������. ³� ����������� � ����� ���������� ��������� �������� ������ �� ������� �������� �� ������ ������� ������ (���������, �����). �������� ������� ����������� �� ������� �������� ���������� �������� ����� ����������� � ��������, ����������� �� ��������� ���� ������������ ���� �� ������ �������� �� ���������� ������� ������ �����. ��� ��������������� ���������� ��������� ����������� �������� ���� ��� �� ���������� �� ������ ������� ������, � ������������ �� ������� ����� ������������ �������. ��������� ������� �������� �� ��������� ������ ������� � ����������� �����. ����� ������� ��������� � ���������� ������������� � ������ ����������� ��������� �� ������� (����� � ������ ������������ �������������� ���).

�� ����������� ������ ��������� �������� ����� ���� ���� ����������� � ������� ����� ������ i ������� ���������, �� ���������������� � �������� ������ �������. �� ����� ������ ������� ������� ������� �� ��������� ����������� (�����) ��� ������������ ������ �� ������ ��������, ������� ����� �� ���������� �������� ������� �� ��������� �����������, ���������� ��������� ����������� �� ������� ���������.

������ �� ��������� ������� ������������. ���� �������������� ������ ����������� ��������� ��������� ������� ����������� ��������� ������������ �� ������� ��������� ������������������� �������� �����, � �������� �������������� ���������� ��������� ���� �� �� ������ ���������. ̳� ��� ������� � ������ (�� � ��������� ����������� ��������� ������) �� ����������� ���� � ���������� �������� ��������� ������������� �� ������� ������� �����������.

���� �������� ��������� �� ����������� �� ����������� �������������� ������ ����������� � ��� ���������������, ����������, ����� �� �������, �� �������� ������� �������� ���������� ������������� ������ � ������� �����. ������ ������� � ��� ����� ����������� ���� � ��������� ������ �������� (����� �� �����, �������� ���������� ������� ����), �� �������, ����� ������ ����. ����� �����, ���������� ����� � ����� ������������ ������ ������� �����, �� ���������������� ��� �������� ������� � ������. ֳ ����� ����� ���������� �� �������������� ���������� ������.

�������� �������� ����� ������� ����������� ������� �� ����������� ͳ�������. � ������� �������� �������� ������� �� ��������� ������ ������� 15 % ������ ������� � ������ ����������� �������� ���������� �������[50]. �� ����������� ������������� ������� ������� �������, ������ ���� � ��� �������� ���� ����������-�����������, ��, � ���� �����, ������������ ���������� �������������� (������� ���������� � ������� ����� ���������� �-�� �������������). ��� ���������: �� ���������� ����������� ������ ���� ��� ����������� � �������� ������� ��������� ������ ������� 1 % (��� 2000 �.).

������ �� ��������� ���������� ����������. �� �������, �� �� ����������� ���������� �����, �� �������� �������� (���������) ������� ��������� ���������� ���������� �������� ������ ������. � ��� ��������� ������� ��� ������������ ������ �������� ����������� ������ ������������ �������� �� ����� �������� �� �������� (���������) �� �������� �� ������������ ��������� ������. � ����� ���������� ��������� �� ���������� ��������� ������ �� ���������� ������ (��������������) ���������� ���� ���������� ������ �� ��������� ���������� ����������. �������� ������� ��������������, �������� � ���� ���������� ����, ������������� ����������� �� ����� ���������� ������. ����� � ���������� �������������� �� ������ ������� ������ �������� ����������� ����-�� ������� �� ���������� ������ (��������������) ��� �������� ����� ������, �������� ��������� �������, ������� ���� �� ������������ �� ������� �������� ����� ������. ��� ����� ����, �� ���������� �� ����� �������, �� ���� ������������ 10 % ������� ������� �������� ������, �� ���� �� ��������� ����� ����������� ��������������.

������������ ��� ������������ ������ �� ���������������� ����������� � ��� �������� ������������� ����������� ���������� ����� ���������������� � ����������� ��������, �������� �� ��������� �� ����� ���������� ������ �� ��� � ���� ������� ��������� ����� �����. ��������� �� ����� ���� ����������� ������� ������� ������ �� ���������������� �� ��������� ���������� ���������� ������ ����������������� �� ������� ����������� ����������� ���������.

������� �� ��������� ������, �� ���������� �����������, ���������� ����� ��������� ����������� i �������� ����������, �� ����� � �(�)�� ����� ����������� �� ������ ����������� ��������� ������ � �������. ������� ��������� ����������� (�����䳿, ����������� � ������� �� ������������� �����, ������ ������ ������� �� ��������� ���) ����� ���������� �� ������� ������. �� ���� � �� ����� ��������� �� ���������� �����. ��������, � ������ ����������� ����� ������ ���� ����������� �� ����������� ��������� ������. ���� ���� �� �� �������������� �� �� ��������������.

4.5. ������ �������� ���� (Cash-flow)

�������� Cash-flow[51] ����� ����������������� � 50-� ����� �� ������� �������������� ���������� ��� ����� ������ ������ �� ������� ���������. ������ ��� �������� ����� � ��������� ���������� �������� �������� ��������� �� ����������� Cash-flow, ������ ��� ����� �� ������������ �������� � �� ������������� Cash-flow. ���� �� �������� �� ��������� �������� � ������ �������� �������� (� �������� �������) � Cash-flow �� �������� ��������.

������ Cash-flow (��� �������� �����) �� ���������� �� ������ ����� ������������� �� ����������� ���� Cash-flow �� ��� ���� ��������. ³� ������������ �������� �������� ����� �� �� ���������� �� ��������� �����.

������� ���������� ���������� Cash-flow����������� Cash-flow, ���� ����������� �������� ������ �������� ������, �� ����������� � ��������� ���������� ��������, ����� ������� ������� �� ���������, ��� ���������� � ������������ ���������� � ������� ����� ���� ��������� ��� �������� ������� ������������ ���������. ��� �������� ����� ���������� �� ������� ������ ����������� ���������� ����������� ����������. �������� ����� ������������ Cash-flow ������� ��������� ���������� ��� ��������� ��������� ������� �� ������� ������. �������� ������������ Cash-flow ����������� �������� ����������:

�) ���������� ���������� �� ������� �������� ��������� ������;

�) �������� �������� �������������;

�) ����������� ��������.

����������-������ ����� ���������� �� ������������ ������������ Cash-flow �������� �� ���. 4.2.

���. 4.2. ���������� �� ������������ ������������
Cash-flow (��: Ziegenbein K. Controlling. 4 Aufl. � Ludwiegshafen:
Kiel, 1992. � S. 219
)

����������� Cash-flow �� �������� ���� �������� ���������� � ������ ������������ �������� ����� ���������� �� ������� ������� �����������.

���� ��� ���������� Cash-flow �� ���������� �������� ��������� ��� ���� ��� ������� ���������� (��� �������� � ������) �� ������ ����������. ����� ��������� �� ����� ���� ���� ������ ���� ��������㳿 ���������� Cash-flow. ��������� ����� ���������� ������������ Cash-flow ������ � ����, �� �� ������� �������� ���������� (���� �������������) �� ���������� ����� ��������� ������������ �����������, ��������� � ����� ������ �����, �� ������ �����������.

���� �� ����������� (������) Cash-flow ������ ���� ����������� ��������, �� �������� � ����� Cash-flow. ����� ��� ����������� ����� ������ �� ���������� ������� ��������� ������ �� ������������ ���� � ����� �������� ������ �� ������, �� ����� ������ ��������� �� �������� �������� ����� ����������.

���������� � ������� ��������� �� ������ ������������ Cash-flow �������� �� ������������ ���������. ���� �� ������, ������ �������� ���� � �������� �� �������� ������� � ������ �������� ��������, ����� � �(�)�� � ����������� ����������� ��������� �������� ������� �� ������� ���������� �� ������������ Cash-flow[52]. ��� ��������� ���������� � ���������� �� ����� ������������ �������� ������ ����������� �� ������� �� �����������.

�� �������� ��������� ������ ��� ������ ������ ���������� Cash-flow �� ���������� ��������, �� ���������� ������ ���� � ����� ��������� ������ � �������� ���������� � ������������ ��������� �������� �� ������������ ��������� �� ������ ����������� ������:

1. ������ �����, ��� ����������� ����� ������ �������� ���� (Cash-flow) �� ���������� �������� ������������� �� ������ �� �������� �� ��������� ��������� ��������, �� ����� ����������� ��������� �� ���������� �������� ����������. �� ������� �������� ������ ��������: ������ �����-
������ �� ������� ������ � ������� �����; ��������� ���������� �������������; ���� ������ ����������� �� ���������� �������� (�� ��������� ��������� ������, ���������� ������ ������ ����). �� �������� �������� ������ �������� ������ ������� �� �������� ������, �� ����������� � ���������� ���������, �������������� ������, ������ �� ����, ����� ������ � ������ ���������� ��������, � ����� ������� �� �������� �� �������� �� ������������ ���������.

2. �������� �����. �������� ��������� ��� ����������� ����� ������ � ������� ���������� �� ���������� ��������. ����������� ��������� �� ������� ������ ����������: ��������� �������� (������) ����������� �� ����� ������ (�����������) � ������ (�����������), �� �� ��������� �� ����� �������� ������ (�����������, ������������ ��������� ������ � �������), � ����� �� ���� ��� � ��������� ������� �� �������� ����������, �� ������� � ����� ����� � ������ ���������� �������� �� ������� �������� �� ������������ ���������.

����� ���������� ������������ Cash-flow � �������� ������ ������ � �������� �������� �������� � ����. 4.1. ������ ���������� ��� ���������� ����� �� ���. 1, 2 �� 3 �� ����� ������.

������� 4.1

���������� ������������ Cash-Flow, ���. ���

������ �����

����

(+) ������ ����������� �� ��������� ��������� (������, ����, ������)

1200

(�) ������ ������� �������������� �� ��������, ��������, ������� ����

600

(�) ������ ������� �� ��������� ���������

400

(+) ���� ������ �����������, �� �� �������� �� ������������ �� �������� ��������

(�) ���� ������ ������� ��� �������� ����������� ������, �� �� ���������� ������������ �� �������� ��������

100

(�) ������ �������� �� ������������ ���������

15

(�) ������ ������� �� ��������

24

= Cash-flow (�����������)

61

�������� �����

����

(+) ������ �������� �� ���������� ��������

56

(+) �������, �� ������� � ��������� ���������

70

(�) ������, �� ������� � ��������� �������������

(�) ������; (+) ��������� ��������� ������ (��� �������� �����, �� ����������, �������� ��������� ����������, ����� ������ ������������� ��������� ������)

�70

(�) ���������; (+) ��������� �������� ����������, � �. �. ������� (��� ���������������� ������� ����� �� ����� ������, �� ��������� � ����������� ��������)

+5

= Cash-flow (�����������)

61

(�) ���������� � ��������� ������

245

(+) ������������

50

(�) ������ (������) �� ������������ ��������

+30

= Free Cash-flow (����� ������������)

�104

���� ����������� Cash-flow ����������� �� ���������� (����������) Cash-flow �� ������������ ��������, �� �� �������� ��� ������ Free (����������) Cash-flow, ���� ����������� �������� ���������� ����������� ���������� �������� �� ������ ���������� �� ������� �������� ��������� ������ (��������� �� ���������� �����������). ³䒺��� �������� Free Cash-flow, �� �� �� ���� � ������ ������� (���. ����. 4.1), ������, �� ��� ��������� ������������ ������� ���������� �� ������� � ���������� ���������� � ����� 104 ���. ���, ��� ���������� � ��������� ������� �������� ������ �����������. ��������� �������� Free Cash-Flow ������� ��� �������� �������� �����, �� ������ ���� ���������� ��� ����� �����:

������� ��������;

��������� ���������� �������;

����� ������� ������������� ����.

���������� Free Cash-flow �� �������� �� ��� ex-post �����[53], ������� �� ����� ������������ ������� ������� �������� ��� ��������� ����������� ����������� � ��������� �������, ��� � �� ��� ex-ante ������[54], ������� � ������� ��������� ��� ������������� ������� � �������� �������� ������, ��������� � ��������� ��������. �������� ������� ����������� ����������� Free Cash-flow ���� ����������������� �� ������� ������ ������� ���������� � ������ ��������� ����������� ������ �������� (SVK). � ������ ���������� ���������� �������� Free Cash-flow ��������������� ����� �� ��������� �������� ������������ ��� ������ �������� � ���� ��������� ����������� ������������� �� ��������, ������� ���� ����. ���������, �� ��� �������� ������ � �������� �������� ��� ���������� ��������, �� ��������� ������������[55].

������ ����� ���������� ���������������, �� �������, �� ��� ����������� ������ � ������ ���������� ���������� ��� ������ ������ ���� �������� ����� �� ������ �� ���������� �������� ����������. �� ���������� ������ ��������� ������ ��� �������� ����� ������ ������� ��������� �� ������ ��������� ����������, ������� ���� �������� ������� ���������� �� ��������� ��������, ��������, �� ��������� ��������� ����. ���� ���� ��� ������ ������������������ �� ������������ ������������ ���������� ��������������� �������� ����� ���������� Cash-flow, �� ����� ��������������� ����������, �� �������� � ������� �������.

4.6. ��������� Cash-flow

���������, ����� ���������� ���� � ����������� Cash-flow, ������ ���������������� ��� ������ ���������� ����� ���������� �� ��������� ���� ������������������. � ��� ��� �� ����� � �������������� ����� ��� �������� ������ ��� ������ ������� ����� ����������� � ��������� �� ������� ���������� ������������, ������� �������� ������� ���-
������ ��������� ����� � Cash-flow, ���� ������������ �������� �������������, ������� ���������� ���� �� ������� ����� ������� ���������� ������ �������� ������� �� �������� �� ����[56].

�������� Cash-flow ��������������� ������ �ᒺ�������� �������� � ������ ��������� �� ����������� �������������, ������������� � ������������� ��������, ���� ��� ����������� Cash-flow � ����� ����������� ��� ����������, ������� ���������� � �������� �������� ���������� �� ����������� ���������� �������. ���, ������ �������� � ���������� ���� �������������� ���������� �� ����������� ��������� ������ ����������, � ��� �� ��� Cash-flow ���������� ��������. �������� Cash-flow ����� ���������� � ����� �������:

1) �� ��������� �������� �� ���������������� ����������;

2) �� �������� ��������������� ��������-������������ �������� (��������� ��������� �� ��������� ��������� ����������);

3) �� ��������� ����������� �� ����������� �� ������� �������� ������.

�� �������� ��������� Cash-flow, �� ������������ �� ��������, �������� ���:

1. �������� ��������� ��������� �������������. ����������� ������ ������ ����������� ������� ����� (���������� �� ���� �������� �����, �� ����������, �������� ��������� ���������� �� ����� ����������� ������� ������� ���������� �������������)[57] �� Cash-flow (�����������). ϳ� ���������� �������� �������� �� ����������� ����������: ��������������, ������������, ������������ ��������� ������ � ������� ����. ����� ����������� ����������� ���������� �� ������� ������� ������� ���������� ��� �����������. ������, ������ ���� (�� ������) ���������� ������� (�� ������ ���� ������������ Cash-flow), ��� ������������� � ����� ������� �� ������� ���������� ���������� ��������. ���� ��������� ��������� ������������� ��������� 1�3 ����, �� �� ��������� �������� � ������� ���������� ��������� ����������� ���� ����������; 4�5 ���� � ���������; ����� 5 ���� � �����������[58]. ��� ��������� ������ ���������� ����� ��������� �� ��� ����������: ��������� ������������� � ������ ��� ���� ������������ �� �������� ������ ������ �� ����� (���� ���� � ��������).

2. �������� �������� ������������ �� ��������� ��������� �������������. ³�������� Cash-flow �� ������������� (�����). ������ �������� ���������� ������������� � ����� ������� �� ������� �������� ���������� �� ���������� ��������.

3. �������� ��������������� ����������, %. ����������� ������ ������ ������������ Cash-flow �� �������� ������ ���������� (���� �������� ������������� ������, �������� ������ � �������������� ��������� ����������). ������ ������ ����������, ������������� �� ������� �������� ������. ��� ����� ��� ��������, ��� ����� ���������� ��������� �� ��������� ������� ��������� ������� ��� ���������� ����������.

4. ����� Cash-flow-�����, %: �������� ��������� Cash-flow (������������) �� ������� �� ��������� ���������. ����������� �������� Cash-flow, ��� ������� �� ������� ������� �� ���������. ������, ������ �������� ������� �� ��������� ���������� �� ��������� ���� ��������� ��� ������� � ������ ���������� ��������.

5. �������� ��������� Cash-flow �� �������� �������. ������ ������ �������� ���� �� ������� �������� �������.

�������� ���������, ������������ �� ��� Cash-flow, � ��, �� �� ����� ���� �������� ��������������� ��� �������� ����������� �������� ����� ���������. �� ��������� 䳺� ������� �����������. � ��� ���������, �� ���������� ����������� ���� � ���������� � �� ����, ������ ����������, �� ����� ����� ��������, ����� Cash-flow ���� �����, �� � ��� ���������, �� �������������� ����� ���������� �� ������ ���� � ������ (�����), ����� �������� � ��������� �����������. ���� ���� �� ��� ������������ ��������� ����� ������� �������� ������ �������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow.

4.7. ��� ��� ��� �������� �����

��� �������� ����� � ����������� � ������� �������� ����� �� �� ����������. ���������� ��� ����������� � ������� �������� ����� ���������� �������� � ��� ��� ��� �������� �����. ³� � ���������� ����������� ���� ��� �ash-flow, ���� ��������� ���������� �������� �� ����� IAS-7[59] �� GAAP[60]. ���� � ����� ���� ��� ��� �������� ����� �� ������� ������ �� ��������� ���� ������ ������������ ���������� (����������) ��������������� ����� 4.

����������� ���� ��� ��� �������� ����� ��������� ���, �� ����������� ������� ������ ���� ���������� �� ���� ��� ���� � ����� ����� ���������� � ������ ���� ����������, ������� � ��������, � � ��� ������ ����������� �� �������, �� ������������ �������� ������� ������. ����, ����� ��������� ���� ��� ��� �������� ����� � ������� ������������ �������� ������� �����, �������� �� ������������ ���������� ��� ����, �� �������� � �������� ������ ���������� �� �� ����������� �� ������ �����. Գ������ ��������, ����������� ��������� �� ������������� ����� ��������� ������ ���� ������ ������� ����� ������� � ���, ��� ������ �������� �������� ��� ������ �� ����������� ��������� ���� ����������. �� ����� ����������, ��� �������� � ���, ����� ���� �������� ���:

������ ��� �������� ����� (�ash-flow) �������� ������� ������ � ��������� ����������, ������������ �� �������� ��������;

���� ���������� � �������, �� ��������� � ��������� ��� ���� ��������;

�������� ������������� �������� ���������� � ������� ����� �� ����� �� ����������� �� ������� �������� ��������� ������;

����� ��������� �������, �� ���������� �������� �� ������� ������;

���� ������� ������ �������� ������� ������.

��� ����������� ���������� ��������� ������� �������� ������� ������� ��������-�������� �����������, �� ������� �� �������� ������� �������. � ���. 4 �������� ������� ���� ��� ��� �������� �����, ���� �������� �� ����� ����������, �� �������� � ������ �� ��� ��� ������� ���������� (���. 2 � 3). � ����� ���������� ���� �������� ����� � ��������� ���������� ��������, ���� ����������� � �(�)�� 4, ��������� �������� ����� ���������� �ash-flow.

������ ��� �������� ����� � ��������� ���������� �������� ����������� ������ ����������� �������� (������) �� �������� �������� �� ������������� �� ����:

������� � ���������� �������;

��� ������, ���������� �� ������������ �������������, �������� � ����������� ��������, �������� ������� ������;

������� � �������, ��������� � ����� �������� ����� � ��������� ������������ �� �������� ����������.

� ����� ��������� (������) �� �������� �������� �� �������������� ������������ �������� ��� ������ �� �������� �������� �� ������������� �� ������ �����, ��������� � ��� ��� ������� ���������� (110 ���. ���). �������� �������� ���������� ���������� �� ����� ������, �� �� ���������� �� �������� �������: �����������; ������������, ����������� ������ ������, ��������� �������� �� ������������ ���������.

�� ������� ������������ ����������� ������ ������������� ������������ ����������� � ����������� � ������������� ����������� ������, ��������� �������� ������� ������ (� ������ ������� 60 ���. ���). ���� �����������, �� � ���� ������������� ������������ ���������, � ���� �������� � ��������� � ����� ����������� ��������� ������ � ������� �� ��������� ������� �������. ������� � ������ ������� �������� ����������� �������� �������������� ������ ������ �� 10 ���. ���, � ��� ��� ��� �������� ����� ��� ���������� ����������� �����. � ����� �������� �� ������ �������� ������������� ������� �� ������ �������� �� ������������ ��������� � ���������, ����������� �������� ������� ������ (20 ���. ���).

������� �������� �� �������� �������� �� ������������� ����������� � ����������� ������������� (���������, ���������) ������ �� ������, � ����� ���������� ������������ �ash-flow ��� ��������� �������� �������� �� ������ �� �������� (��������, �������� ����) �� ��������� ��������� ����������, � ����� �� ������� �������� ������, ������������� ������, ����� �������������� ������, �� ����� ��������� ������ �� ��������� � ������� ����������, �� ������������� �������� ������, ����� �������� � ������ �� ������������ �� �������� ��������. � ������ ������� ���� ������� ������, ������� ��������, ���������� 30 ���. ���, ����, � �������� ����� ���� ��� ��� �������� ����� �� �������� �������� ��� ���������� 30 ���. ���.

�� �������� ��������� (������) �� ���������� �������� �� ���� � ������ ��������� �������� ������������ ������ �� ������ �������� ���������� � ������ �������� �������, ����������� �� ���������� ��������: 110 + 60 + 10 + 20 � 30 =
= 170 ���. ���.

������ ���������� (���������) ��������� ������ ��������� ���������� ����� ��� � ����� ����������� ��������� ������ �� �������� �������� ����� � ����������. ��������, ���� ������� ������ ���������, ������� �� �� ����������� ������������ �����, � �������. ���� ���� � ���� ������������� ������������ ���������, � � ���� �������� � ��������� ������ ��������� ������ (��� ������ ������� ����� �� �� ����������, ������� ������� ����������� �� ����� ������ ������������� ��������� ������), �� �������� �������� ������� ������. ��� ����� �� ������������ ���� � ����� ��������� ������, �� � �������� ���������� �������� ������������ (���� �� ��������� ������, ������� ���������� ����) �� �������� �������� (������� �������� ��� ��������� ���������� � �������� ������ ����������� ��������, ����������, �������� ����, �������� ������ �� ���������� ������� ����). ������� ��������� ������� ������ ������������� ���������� ������ �� 70 ���. ��� (���. ���. 2), �������� �������� ��� ���������� �� �������� ��������.

� ������ ������� ���� ������, �� ���� ���� �������� �������� ��� ��������� ������ ������, ��� �������� �� ��������� ������ ������, �� �������� (���. ���. 2). ���� ���� � �������� ����� ���� ���������� �������.

� ����� ���������� (���������) �������� ����������� � ���� ������������� ������������ ���������, � ���� �������� � ��������� � ������� ������ ������� ������� ������������� (��� ������ ��������������� ������� �����, �������� ������������� �� ��������������� �������������, ������� ����������� �� ������������ � ����������, ��� ���������� �� ���������� �� ����� ����������, �� ��������� � ����������� ��������). ��� ����� �� ������������ ���� � ����� �������� ����������, �� � �������� ���������� �������� ������������ �� �������� �������� (��������� ��������� ����������� ������ �������� ����������� ������ � ��������� ����������, ����������� ������ �� ������� ����) ��� ����������� ������� ������� ����. ��� ������������ ��������� � �������� ����� �� ��������, ����, � ��� ���������� �������.

� ����� ���������� (���������) ������ �������� ������ � ���� ������������� ������������ ���������, � ���� �������� � ��������� � ����� ������ �������� ������ �������� ������� ������. �� ����� � ���. 1, ������, ������� � ��������� ��� ��������� ������ �������, �� �������� �� ��������� ������ ������, � ���������� ������. ��� ����������� ��������� ����� �� ���� ������� ����.

� ����� ������� ����� �� ���������� �������� ������������ ������ �� ������ ���������� � �������, ����������� � ��������� �������: 170 � 70 = 100 ���. ���.

�� ������� �������� �������� ������������� ���� �������� �����, �������� ������������ � ������� ����� �� ������ �������� �� ������������ ��������� � ���������. ϳ���������, �� � ��� ����� ������������� �� ���������, � ���� ������� ���� (15 ���. ���). �� ���� ��������� ����� �������� ������� �� ��������, �� ���������� ������������ �������� ����� ��� ������ ������� �� �������� (24 ���. ���).

� ����� ������� ��� ����� �� ������������ ���� ���������� ����������� ��� ������� �����, ����������� � ����� ������� ����� �� ���������� ��������, � ����������� ������� ����� �� ������ �������� � �������.

� ����� ������� ��� ����� �� ���������� �������� ������������ ��������� ���� ����� �� ���������� �������� � ����������� ���� ����� �� ������������ ����. ����������� Cash-flow ��������� 61 ���. ��� (100 � 15 � 24) � �������� � ��������� ����������, ��������� �� ��������� �����������, ��������� � ����. 4.1.

��� �������� ����� � ��������� ������������ ��������. ������������� Cash-flow ����������� �� ����� ������ ��� � ������� ������ ������� ���������� ������ �� ����� ������� ������� ����������� �� ������ �� �������� �� ��������� ��������� �������� �� ���� ��������.

����� ������ ������ � ��������� ������������ �������� ���������� � ����� ���������:

������ ����������� �� ��������� ��������� ���������� � ����, �� ������� �� ���������� �� ������� ����� ��� �������� ���������� ����� ���������, � ����� ������ � ������ ����� ��������� (� ������ �������, ������� ��������� ���������� ���������� �� ���������� ������� 50 ���. ���);

����������� �������� ����� �� ������� �������� ������, ������������� ������, ������� ��������� �� ����� ������������� ����������;

����������� �������� ����� � ������ �������� �� ������ ��������� ������� �� ���������, �������� ����� �������� �� ���������� ������������ � ������ ���� ������, �� ������������ ��������� � �������� ������ ����������� ������ ����;

��������� � ������������ �ash-flow ������ � ������ �������� (30 ���. ���);

����������� �������� ����� �� ���������� ������ (��� ������, ��������� � ����������� ��������) � �������, ������� ����� ��������;

����������� �������� ����� �� ���������, ���������� ���������, ������� ����.

�� �������� �������� ������ � ������ ������������ �������� �������� ���:

������� �������� ����� ��� ��������� ����� ��� �������� ���������� ����� ���������, � ����� ������ ����� � ������� �����������;

������ �������, ��������� �� ��������� �������� ������, ������������� ������ �� ����� ����������� ������ (��� ��������� ����������); ����������� �� ������ �� �������� ������� �������� ������ �� ������� � ����� ������, �������� �� ������� ����������� ����������� ������;

������ �����, ������� �� ������� ������ ���������� �� ���� ����������� ������� (�� ������������ �������� �����, ��������� � ����� ��������� ���������);

������ (��� ��������� � ����������� ��������) � ������� ��������� �������, ����� ����� �������� (��� ������ � ������� ��������� �������);

������� �������� ����� �� ����������, ����������� �����������, ��������� ���� (�� �������� �������, ���� ��� ��������� ����������� ��� ���������� �������� ���������� ��� ������� ������������� �� �������� ��������).

� ������ ������� �������� ���� ������� �������� ������ �� ������������ �������� ��������� 80 ���. ��� (50 + 30), � �������� � 245 ���. ��� (615 � 370). � ����� ������� ��� ����� �� ������������ �������� ������������ ��������� ���� ����� (������ �� �������� �� ��������� ��������� ��������). ��� ����� � ��������� ������������ �������� ������ �䒺��� �������� � 165 ���. ���, �������� Free Cash-flow ������� 104 ���. ���. �� ������, �� ���������� �� ������� � �������� ��������� ������� �� ������� ������.

��� �������� ����� � ��������� �������� �������� (� �������� �������) ����������� �� ����� ������ ��� � ������� ������� �� ������� �������� ������ � �������, ��������� � ��������� ��������, � ������� ������� ������������� ��������� ������ � �������, ������������� ������������ � ������� ������������ (��������������� ������� ����� � �������� ������������� �� ��������������� �������������, ������� ����������� �� ������������ � ���������� ����). �� ������� �������� ������ � ��������� �������� �������� ���������� �������� ���:

����������� �������� ����� �� ��������� ����� �� ����� ��������, �� ���������� �� ��������� �������� ������� �� ����� ��������� ������� ������ (� ������, �� �������, ������������ �� �������� ���������� ������ � ����������� ��������� ������);

����������� �������� ����� � ��������� ��������� �������� ���������� (�������, �������, ��������, � ����� ����� ���� �������- � �������������� ����������, �� ��������� � ����������� ��������).

������ ������ ������ � ������ �������� �������� ���������� � ����� ���������:

������� �������� ����� ��� ��������� ��������� �������;

������� ��������� ������� ��������;

������ �������, ��������� ��� ������ ����� ��������� ����� ����������;

������� �������� ����� ������������ ��� ��������� ������������� �� ��������� ������� �� ������ ���������, ���������� � ��������� ��������.

� ����� ���� ��� ��� �������� ����� ������� ��� ����� �� �������� �������� ������������ ������ �� ���������� �������� �� ��������� ��������� ��������. �ash-flow �� �������� �������� � ������ ������� ��������� 144 ���. ���, �� ��������� ��� �������� ������� �����, ���� ��������� � ��������� ���������� �� ������������ �������� ����������.

��� ���������: ���� � ���������� ���� ����������� ��� ������� �����, ��������� � ������������� ������ � ������ ����������, ������������ �� �������� ��������, �� ��� ��� �� ������������� �� �������� ���� ����� �� ������������ ���� � ��������� ������� � ����������� ������� ��������� �ash-flow. � ������ ������� ���� ����� � ��������� ������������ ���� �� ����, ���� ���� ��� ���������� ���������� �������� ������� ����� ���� � ���. 4 ������.

������ ��� ����� �� ������ ����� ����������� �� ������ �� ����� �������� ���������� � �������, ����������� � �������: ������� ��� ����� �� ���������� ��������, ������� ��� ����� �� ������������ �������� �� ������� ��� ����� �� �������� �������� ��� �� ����������� ���� �ash-flow �� ������ ������ ��������: 61 ���. ��� � 165 ���. ��� +
+ 144 ���. ��� = 40 ���. ���. �������� ���� ������� ������ �� �������� ������� �������� ����� �� ������� � ����� ������, �� ��������� � ������. ���� ��� ��� ��� �������� ����� �������� ���������, ��, ������� �� ������� �������� ����� ���������� �� ������� ������ ������ ��� ����� � ��������� ��� ���� �������� �� ������ �����, �������� ������� �������� ����� �� ����� ������, ���� ������������ � ������ ����������.

������� �� ���IJ��

������� 1

���������� �����������������������
(������������� �����), ��� ���������������
��� ���������� �ash-flow ������ �������

��������

����,
���. ���

1. ������ ������� �� ��������� �������� �� �������� � ������� �����

600

2. ������ ������� �� ������� �������� �����, � �. �. ����������� �� ��

400

3. ���� ������ �������, ������� � ����������� ��������

100

4. ������������ �����������

60

5. ���������� �������� �� ������������ ���������

20

6. �������� �������� �� ������������ ���������

15

7. �������� ��������

36

8. ������, ������� ����������� �� ��������� ����������

30

9. ������ ����������� �� ��������� ��������� ����������

50


������� 2

����� � 1 (�(�)�� 2)

������

������ �� ________ 200__ �.

���. ���

����� (�����)

1.01

31.12

�. ��������� ������

����������� ������:
� ��������� �������
� ������� �������
� ����


110
120
10


105
120
15

����������� ����������

������ ������:
� ��������� �������
� ������� �������
� ����


320
370
50


510
615
105

������������ ������� ����������

100

50

������������� ���������� �������������

������ �� ������� �

530

665

��. ������� ������

������

300

370

������ �������

���������� ������������� �� ������, ������, �������

160

140

���������� ������������� �� ������������:
� � ��������
� �� �������� ��������


25
15


40
20

������ ������� ����������

20

20

������ ����� �� �� ����������

60

100

���� ������� ������

������ �� ������� ��

580

690

���. ������� �������� ������

10

10

������

1120

1365

��������� ���. 2

����� (��ϲ���)

1.01

31.12

�. ������� ������

��������� ������

400

500

���������� ��������� ������

50

60

����� ���������� ������

5

5

��������� ������

150

180

������������� �������� (���������� ������) (�)

15

35

����������� ������ (�)

��������� ������ (�)

������ �� ������� �

620

780

��. ������������ ��������� ������ � �������

������������ ������ ���������

15

20

���� ������������

5

10

ֳ����� �����������

20

20

������ �� ������� ��

40

50

���. ������������ �����������

140

150

�V. ������ �����������

�������������� ������� �����

120

180

������������ ������������� �� ������, ������, �������

110

120

������ �����

������ ����������� �� ������������:
� � ��������� ������
� � ��������
� � ������ �����
� � ����������



60
30



50
30

���� ������ �����������

5

������ �� ������� IV

320

385

V. ������ �������� ������

������

1120

1365

������� 3

����� � 2 (�(�)�� 3)

�²� ��� Բ�����² ����������

�� ________ 200__ �.

���. ���

������

�� ������
�����

����� (�������) �� ��������� ��������� (������, ����, ������)

1440

������� �� ������ �������

240

�������� ���

������ ����� (�������) �� ��������� ���������

1200

���������� ���������� ��������� (������, ����, ������)

910

�������:
��������
������


290

���� ��������� ������

������������ �������

160

������� �� ����

30

���� ��������� �������

Գ������ ���������� �� ���������� ��������:
��������
������


100

����� �� ����� � ������

���� ������� ������ (������� ��������)

30

���� ������

Գ������ ������� (������ ��������)

20

������ �� ����� � ������

���� �������

Գ������ ���������� �� �������� �������� �� �������������:
��������
������


110

������� �� �������� �� �������� ��������

24

��������� ���. 3

������

�� ������
�����

Գ������ ���������� �� �������� ��������:
��������
������


86

����������:
������
�������



������� � ������������� ��������

������:
��������
������


86

�������� (��������)

36


������� 4


����� � 3 (�(�)�� 4)

�²� ��� ��� �������� ���Ҳ�

�� ________ 200__ �.

���. ���

������

�����-
������

�������

�. ��� ����� � ��������� ���������� ��������

�������� (������) �� �������� �������� �� �������������

110

����������� ��:
� ����������� ����������� ������
� ��������� (���������) �����������
� ������ (��������) �� ������������ ��������


60
10




30

������� �� ������ ��������

20

�������� (������) �� ���������� �������� �� ���� � ������ ��������� �������

170

��������� (���������):
� ��������� ������
� ������ �������� ������




70

��������� (���������):
� �������� ����������
� ������ �������� ������





������ ����� �� ���������� ��������

100

�������:
� ��������
� ������� �� ��������




15
24

������ ��� ����� �� ���������� ��������

61

��. ��� ����� � ��������� ������������ ��������

���������:
� ��������� ����������
� ����������� ������ (�������� ���������)


50



�������:
� ��������
� ��������


30



���� �����������

��������� ���. 4

������

�����-
������

�������

���������:
� ��������� ����������
� ����������� ������ (�������� ���������)





245

���� ������

������ ��� ����� �� ������������ ��������

165

���. ��� ����� � ��������� �������� ��������

����������� �������� �������

110

������� �������

70

���� �����������

��������� �������

������� ��������

36

���� ������

������ ��� ����� �� �������� ��������

144

������ ��� ����� �� ������ �����

40

������� ����� �� ������� ����

60

������� ����� �� ����� ����

100


����� � ����ײ

�����

���� 1. �������� �������

������������� � ����� ������� ����������� ������;

������ ����������� � ��������� ���������� ����������� ��������� ������;

�� ������� ������� ����������, ��� ������ ����� �� ���������� � ���� ������;

��������� ������ �� ���������� ������� ������� �������� �ᒺ��� ���������� �� �� �������� (�����) �������;

����������� � ��������� ��������� ������������ ��� �� ���������.

���� 2. ���������� �������� � ��

������� ������� �������� �� ���������� ����������;

����������� ������� �������� �� ���������� �������� ������� ����������;

���������� ��������;

����������� �������� �������� �� ���������� ������� ������� ����� ����������;

���������������� ������.

���� 3. �� �������� ������ ����������� ��������� ��������

������� �����;

������������ ������������� �� ���������� ��������;

������ ��������;

������������ �����������;

������������ ��������� ������ � �������.

���� 4. ����������� Cash-flow �����������

�������� ������ �������� ������, �� ����������� � ������������ ���������� � ��������� ������� ��������;

�������� ������� �������� ����������;

�������� ������� �������� ������ ����������;

����� ��������� ���������;

�������� ������� ��������, ����������� �� ������ �����������.

���� 5. ��������� �������� Cash-flow �����������

�������� ���������� ���������� ����������;

��������� ������� ����������;

��������� ���������� �������� �������� �������������;

�������� � ���������� �������� �������;

�������� ����� ��� ������� ��������.

���� 6. ��� ���������� ������������ Cash-flow ������ ������� ���������������� ��� ���������:

������ ����� �� ��������� ���������;

������ �������� �� ���������� ��������;

������ �� ��������� �������� ����������, ��������� � ����������� ��������;

������ �� ��������� ��������� ������ (��� �������� �����, �� ���������� �� �������� ��������� ����������);

�������, �� ������� � ��������� ���������.

���� 7. ��� ���������� ������������ Cash-flow �������� ������� ��� ����������� ��� ���������:

���� ������ �� ���������� ��������, ������� � ������������ �������� �����;

������ �������� �� ���������� ��������;

������ ������� �������������� �� ��������, ��������, ������� ����;

������ �� ��������� ��������� ������ (��� �������� �����, �� ���������� � �������� ��������� ����������);

�������, �� ������� � ��������� ���������.

���� 8. ��� ���������� Free Cash-flow ���������������� ��� ���������:

�������� ������������ Cash-flow;

����������� �������� �������;

����� ���������� � ��������� ������;

������ (������) �� �������� ��������;

������ (������) �� ������������ ��������.

���� 9. �� � ��������� ������������, �� �������������� Free Cash-flow, ��������?

Free Cash-flow ������ ������� �������� ����� �� �������������� ������� ���������� �� ����� ������� ������.

���������� Free Cash-flow ������ ������� ���������� � ���������� ���������� ������������ �� ���������� ��������.

������� �� �������������� Cash-flow ���� ���� ������������ ��� ������� ��������.

Free Cash-flow ����� ���������� �� ����� ������� ������������� ����.

Free Cash-flow � �� �������� ����, ���� ��������� � ��������� ������������.

���� 10. �� � ��������� ��������� ������������ ��� ��������� ������� ���� ����� (Cash-flow) �� ������������ ��������?

������ ��� ����� �� ���������� ��������.

������ ����������� �� ��������� ��������� ����������.

������� ��������.

������� ��������.

������ ������� �� ��������� ����������� ������.

���� 11. �� � ��������� ��������� ������������ ��� ��������� ������� ���� ����� (Cash-flow) �� �������� ��������?

������ ��� ����� �� ������������ ��������.

������ ����������� �� ��������� ��������� ����������.

������� ��������.

������� ��������.

������ ������� �� ��������� �������� ������.

���� 12. �������� ��������� ��������� ������������� (� ������������� Cash-flow) �������������

���������� Cash-flow (������������) �� ������� �� ��������� ���������;

���������� ����������� ������� ����� �� Cash-flow (�����������);

���������� Cash-flow �� ������������� (�����);

������� Cash-flow �� �������� ������ ����������;

���������� Cash-flow �� �������� �������.

���� 13. �� �������� ��������� ���������� ����� ����������, �� �������������� � ������������� ��������� Cash-flow, ��������:

1)

2)

3)

4)

5)

���� 14. ����� ��������� ���� ��� Cash-flow � ������� ������������ �������� ������� ����� ���������� ���

������, �������, �������� � ������ �� �������� ���������� �� ������ �����;

���� � ����� ������ � ������ �� ������ �����;

��������� ���� ���������� �� ����� ����;

��� �������� ����� �������� ������� ������ � ��������� ����������, ������������ �� �������� ��������;

���� � ����� �������� ������� �� ������ �����.

���� 15. ������ ��� ����� (Cash-flow) �� ���������� �� ������ ����� �������

������� �������� ����� �� �� ���������� �� ����� ������;

��� Cash-flow �� ����������, ������������ �� �������� ��������;

Free Cash-flow;

������ �� �������� �������� ����� �� ������� ������ �� �������� �������� ����� �� ����� ������;

��� ������� �������� ������ �� ���������� �� ������
�����.

������

������ 1

��������� Cash-flow �� ���������� �������� ���������� �� ������ ����� �������� ������� �� ����� �����:

������ �������� �� ���������� �������� � 100 ���. ���.

����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.

����������� �� ��� �������� � 50 ���. ���.

ϳ��������� ���������� �������� �� ���� 40 ���. ���.

���������� ���������� ��������� � 800 ���. ���, � �. �. ����������� ������������� ������ � 20 ���. ���.

���� ��������� ����������� ��������� ������ 15 ���. ���.

������ 2

��������� Cash-flow �� ���������� �������� ���������� �� ������ ����� ������ ������� �� ����� �����:

����� ������� �� ��������� ��������� � 1000 ���. ���.

����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.

ϳ��������� ���������� �������� �� ���� 40 ���. ���.

������� �� ����������� ���������� ���������, ������� � �������� �������� �����, � 700 ���. ���.

�������� �������� �� ������������ ��������� 15 ���. ���.

�������� ������� �� �������� �� ���������� �������� � 90 ���. ���.

������������ ����������� � 10 ���. ���.

������ 3

��������� Cash-flow �� �������� �������� ���������� �� ������ ����� �� ����� �����:

��������� �������� ���������� �� ������������� � 100 ���. ���.

����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.

����������� �� ��� �������� � 50 ���. ���.

ϳ��������� ���������� �������� �� ���� 40 ���. ���.

���������� ���������� ��������� � 800 ���. ���, � �. �. ����������� �������� ������ � 20 ���. ���.

������ 4

��������� Cash-flow �� ������������ �������� ���������� �� ������ ����� �� ����� �����:

������ ����������� �� ������� ����� ����� ��������� � 50 ���. ���.

����������� �� ��� ����� ���������� 250 ���. ���, � �. �. �� ��������� ���������� ������� ���� ���������� 200 ���. ���.

����������� �� ��� �������� � 60 ���. ���.

ϳ��������� ���������� �� ��������� �������� �� ����
40 ���. ���.

���������� ���������� ��������� � 800 ���. ���, � �. �. ����������� �������� ������ � 20 ���. ���.

�����, ��������� �� ��������� �������� ������, � 70 ���. ���.

������ 5.

��������� Free Cash-flow (����� ������������), �������������� ��� ���������:

�������� ������������ Cash-flow � 100 ���. ���.

����������� �� ��� �������� � 60 ���. ���.

ϳ��������� ���������� �� ��������� �������� �� ���� 40 ���. ���.

������ ����������� �� ������� ����� ����� ��������� � 50 ���. ���.

�����, ��������� �� ��������� �������� ������, � 70 ���. ���.

������������ ����������� � 10 ���. ���.

������ 6

�����������, ����� ������ ������ ������ �� ����� ���������� ������� ��������� ���� ���� �������� ����� ���������� ����� �������� ���� ������������� �� ������� ���������� ��������, ����:

����������� Cash-flow �� ������ ����� � 500 ���. ���;

������������ ����������� � 600 ���. ���;

������ ����������� � 900 ���. ���;

������ ������� ���������� �� ����� ������� ������ �
30 ���. ���;

������ ����� �� �� ���������� �� ����� ������ � 50 ���. ���;

������ �������� ����� � 40 ���. ���;

���������� ������������� � 200 ���. ���.

��������� ������

���������� ��������� ������ ���������� �� ����� ����, �������� � ����� �� ������� ����, ���� ��� ��� �������� ����� �� ����������� �� �����.

��������� ������ ϲ���Ȫ�����

����� (�����)

1.01

31.12

�. ��������� ������

560

����������� ������

60

������ ������

400

������������ ������� ����������

100

��. ������� ������

380

������

200

���������� ������������� �� ������

70

���������� ������������� �� ������������

30

������ ������� ����������

30

������ ����� �� �� ����������

50

���. ������� �������� ������

10

������

950

����� (��ϲ���)

�. ������� ������

450

��������� ������

300

���������� ��������� ������

60

����� ���������� ������

��������� ������

70

������������� �������� (���������� ������) (�)

20

��. ������������ ��������� ������ � �������

10

���. ������������ �����������

130

�V. ������ �����������

360

�������������� ������� �����

180

������������ ������������� �� ������

120

������ ����������� �� ������������ � ��������� ������

40

���� ������ ����������� (��������)

20

V. ������ �������� ������

������

950


����������� �� �²�� ��� ��� �������� ���Ҳ�

���������

����,
���. ���

1. ������ ������� �� ��������� �������� ������

200

2. ������ ������� �� ��������� ������������� ������

20

3. ������ ������

20

4. ������ ���������� ������������� �� ������

30

5. ������ ���������� ������������� �� ������������ ������������

���������

6. ������ ������������ ������������� �� ������

45

7. ����������� ������������� ������

10

8. ����������� �������� ������

40

9. �� ���������� ���������� ������� ���������� 10 % ������� ��������

���������

�²� ��� ��� �������� ���Ҳ�

�� _________ 200__ �.

���. ���

������

�����-
������

�������

�. ��� ����� � ��������� ���������� ��������

�������� (������) �� �������� �������� �� �������������

110

����������� ��:
� ����������� ����������� ������
� ��������� (���������) �����������
� ������ (��������) �� ������������ ��������


50
10




25

������� �� ������ ��������

10

�������� (������) �� ���������� �������� �� ���� � ������ ��������� �������

155

��������� (���������):
� ��������� ������
� ������ �������� ������




60

��������� (���������):
� �������� ����������
� ������ �������� ������


45



��������� ����

������

�����-
������

�������

������ ����� �� ���������� ��������

140

�������:
� ��������
� ������� �� ��������




15
30

������ ��� ����� �� ���������� ��������

95

��. ��� ����� � ��������� ������������ ��������

���������:
� ��������� ���������� (��������������)
� ����������� ������ (�������� ���������)


40



�������:
� ��������
� ��������



25



���� �����������

���������:
� ��������� ����������
� ����������� ������ (�������� ���������)





���� ������

������ ��� ����� �� ������������ ��������

?

���. ��� ����� � ��������� �������� ��������

����������� �������� �������

������� ������� (������������)

70

���� �����������

��������� �������

������� ��������

32

���� ������

������ ��� ����� �� �������� ��������

38

������ ��� ����� �� ������ �����

���������

������� ����� �� ������� ����

50

������� ����� �� ����� ����

���������

����� 5 ��������� ������� ���������

����, �������� �� ������ �������� ��������� �������. ������� ��������� �������. ���� � ����� ��������� �������. ��������� ������� � ��������� �������. ����������� ��������� ������� � ��������������� ����������. ������� ����������� ��������. ������� �� ����� ������� ��������. ������ ����������� ��������. ������� �������� �������������� �������.

���������� ����� �� ����� ����������� ����������� ����� ������ ��� �� ����������� ��������� �������. ����������� ��������� �������. ���������� ����������� �������� ������������ ������������ � ������������ � ��������� ��������������. ���������� ����������� �������� �������������� ������������ � ������� �������� �������� � ���������� ������. ������������� ��������. ������������� ������������ �� �������������� �������� �� ������ ��������� �������.

5.1. ����, �������� �� ������ �������� ��������� �������

����� � �������� ������� ���������� ����������� � ���������� �� ��������� ������� ���������� � ����� ������� ��������. �������� � ������� ������� ��������, ���������� �� ���������� (����������) �������� �� ������ �� ����� � ���������� ������ ����������.

��������� ������� � �� ���� ����� � �������, �� ������� ����� ����� ���������� ���������� � ����� ������� ��������, � ����� ��������� ������ � ������ �� ����������. ���������� ��������� ������� � �� ���������� ������������ �� ���������, �� ����������� � ������ ��������, � ���, ���� ������������ � ����� ����������� ������ ��������.

��������� ������ � ����� ��������� �������, ��� �����������, �� ���� ��������� �� ��� �������� ��������� ��������-������������ �������� ����������: �������� ���������������, ��������� �������, ���� ��������� ��������� �������, �������� ���� ������������� ����, �������� �� ��� �����. ������� ����� ��������� � ������ �� ���������� �������� �� ���������������� ����������: ��� ����� �������� ����������� � ������ ��������, ��� ����� ����� ���������� � ���������� ��� ��������� �����������. ���� � ���������� ������ ��� ���������� ��������, �� ���������� �������� �������� �������, � ����, ��������� �������� ��������� ������� ����������, �� �� ������ �������� ������ �� ���� �������.

������ �� ���������� �������� � �������� ������ ������������� ���� ��������� ��������� ����������: ���� ����� ����� ������������ �������� �� �������� ������������ ��������� ������ �� ��������������� ����������� ������� �� �����.

��������� ����� ���������� ������ ���� ������������ ��� ��, �� ��������� ����������� � ���������� ������ ������ ���������. ����, �� ����� ����� ���� �������� ������� ��������� ��������� �� �������� ���� ������������� ����. � ������ ����, ��������� �������� ��� �� ���� ��������� ������� ��� ������������ � ���������� ����������-������� ������������� ����. �� ������� � �������� ���� ����. ��������, ��������� ������ ������ ������� ������� ����� ���������� ����� � ��� ������� ��������, ���� ���� ����� ����������� ��� ���� �������� ��������, ������� ��������� ��� ���������� ������� �������� � �������� ������������� ��������.

�������� � ����� ��������� ������ �� �������� ������ ������������� ���� � ��������-������������� �������� �������. ����� �������� ��������� ����� ������������ �� ��� ��������� ����������� ��������� �������. �� �������� ��������� ����� ������������� ���� ���� ���� ��� ������ �� ��������, ��� � ��������� ������ ���, �������� � ��������� ������� �������. ����, ���� ���������� ����� �������� ����� �� ������� ��������� ���, ���� ��� ���������� ��������� �������, ���������� �� ��������� ��������� ����� ������������� ����.

�� �������� �������, �� ��� ������� � ��� ���������� �� ��������� ��������� �������, ��� �������:

��������� �������� �������, �� ��������� �� ��������� ������ ���� ������� �������� �� ������������� ��������;

���������� ������������ ������������ �� ����������� � ������������ ���������;

������ ������ ������ ���� ������� �������� ������� �������� �� ������� ������� ������������� ���� ���������� �� ���� ������������ ������������;

���������� ���������� ��� ���������� �������� ���������� � �������� �������;

���������� ������㳿 ������� �������� �� ���������� ��������������;

���� ��������������� ������ �� ����� ����������� � ������� ��������;

������ ������ ��������� ������� �� �������� �������� �������� �� ����������, ����������� �� ����������� ����������.

5.2. ���� � ����� ��������� �������

����������� ��������, ��� ����� � ����� ����������� ���������, ����������� ��������� �������, � ������� ����������� �� �������� ������������ ������� �������� (�������� �� ����������) �� ������� ����������[61]. ������ ������, �� ���� ���������� ������������ ������������ ������� ��������, �� ����� ���������� ������� �� ��������� �������, �� ��������� ������� ������ ����� �� ������ �� ���������� ��������� ������� � ������� ����������? ������� �� ��������� ������ �� �� ��������� ������������� �������� � �� ���� ������ � ����� ������� ��������. ���������� �� ���������� ���������� ��������� �������.

���� ���� ��������������� (������������) ��������� �������. �. �������, �. ̳����, �. ���� ��������� �������, �� �� ����� ����������� �������� � �������� ������ ����� �� ���� ������, ������� ���� ����� ����������� ������� �� ��������� �������� ����������, � ����� ����������� ���� ���������. ���������������� � �� ������� � �������� �������, � ������ ��� ���������� ������ �� ������� �������� � ���� �������� ������������ �� �����������. ����, ��������������� ���������� ������������ �� ���������� ������� �����������. � ������ ��� ��������� ����������� ������ ���������� � ��������� ��������� ����� �����. ������� ������������ �������� �������� �� ���� ��������� ������������ ����� �����: ������������ �� ������� �������� ��� ���� �� ������� ��������, ��� ��������� ��������� ������������. ������� ��� ��� ������ ���������� ������� ���������� ������.

���� ��� ������������ ��������. �� ������� ������ ����������, ���� ������� �������� ��� � ���� ������ �� ������� ������������� ����. �� ��������� ���, �� ��� ���������, ������� ���� ���������, ������� �������� �������� ��������� �������� � ��������� �������� �� ���� �����, ����������� ����������� �������� ������ ������ � �����, �� �������� � ��᳻. �� ����� ��������� ���������� ������������ ������ ���������� ��������� ������� (Bird-in-the-Hand-Argu�ment). ����� � ��� �������, ����������� ������������� ����� � ��. ˳����� �� �. ������, ���������� ���� ����� ����������� ���������� ������� ���������� ������ �� �� �����, �� ��������� �� ������� ��������, � ����� ��������� ������� �� ��������� �����. ��������� �������� ������ ����� ���������� �� ������ �� ����, �� ���������� ������ ������, � �������, ��������� ���� �������� ���� ������������ ��� ������� �������� ��ᒺ��� ��������������. ����, �������� ��������� �� ������� ����������. �� ��� ��� ���������� ��� ����� ������ ������� �������� �������, ����� � ���� ������� �������� � ������������, �� �������������.

��������� �������� ���������� �������. ����� � ���������� ������������� ����, ���� ������� �������� ��������� ���������, � ����� ���������, �� ��� �������� ���� ����� �������� ���������� � ������� �������� ���������� �������. ���� ���������� �������������� ����� (���������, ���, ��������, ����� ��������) ����������� ������ ����� ������������� �������������� �������� �������� � �����������, �� ���������� ������ �������� �������� ��� ����������� �� ������� ����������� �������������� ��������. �������� ������� �������������� �������� �������, ���������� �� ������� ������, ����������. ���� � ����� ������������� �������� � ������, �� ����� �������������� �������� (���������, ͳ�������), �� �������� ���� ������� ��������. �� ��������� ������ � ����� �� ����� ������ ����� ���� � ����� ��������� ������� � ��������� ���������� �������.

��� ���������, �� ����������� ������������ �� �������� ������� 򳺿 �� ���� ��������� �� ��������. ����������� ���� �� ������ ������ �������� �� ���������� ���� �������� ����������, ��������� �� ������������ ������������ ���������, �� �������������� ������������ ����. ���� ���� ��������� �������� ������� ������������� ��� ��������� ������� ��������� ������� � �������� �������������� ��� ����������� ���������� ��������� ��������.

5.3. ������� ��������� �������

���� ���� �������� ��������, � ����, ������ ��� �� ����� ��������� ��� ��������� ��������� ������� ����������� ������� �������� ����������. ��������� ����������� � ������ � ���������� ����������� ������� � ������������ ����������� ��������� ���� �� ������ ������ � ����� ��������� �������. ��� ����� ��� ������������� ������� ������ �� ��. �� �������� � ����� ������� ��������:

����� �������� ����� ���������� (��� ��������� ��������� ��������� ��������� � ����������� ������������� ��������).

�������� � ���������� ����������� ������������� �������. ���� � ���������� ������ ���������� ����� ���� ������������ ������������� ��������, �� ���������������� ���� ������������ ������� �������� (������� ��������).

������������ ������� �������. ��� ������ ��������� � ���������� � ������� ��������� ����� �� ������� ������, �� ����� ����������� ��� �������� ������� � ������, �� �������� ��:

������������������ ���������� �� �������� � ����� ���������� ������������;

������� ��������� ����������� �������;

������������ ������������ �� ����������� ��������� ����������� ������������ �� �������� ������� (����� ��������� ���� ���);

��������� ������, ��������� �� ���������� �������� ������� �� ������� ������.

���������. ��������������, �������� �� ������� ���������� ������ ���� ���������� ���� ��������� �� ������� ��������. ֳ ��������� ������ ���������������, �� �������, � ����� ��������:

� ��� ������������� �������� (��������) �� �������� �� ���������� �������;

�� �������� �� ������ ������� �������� ������ ���� ��������� ������ ��� ����������� ���������� �� ���������� ����� ������ � ��������� ������� ��������;

������� ������ ���������� � ������ �� ����� ���� ���������� �� ���������� �������;

������� �� ������� ������ �� ��������� �������� �� �������������� �������;

��������� ��������� ��������� ������ ������� ��������;

�������� ��������� ��������, ��������� � ������-����������.

����������� ������������ ���� ��������: �������� � ��� �������� �� ���������� (��������) �� ����������� (���������� �� ��������� ������� ����������).

�������� ������� ������������ ���� �� ������ ���� ��������� �������: ��� �������� �� ��� ������ ����������.

г���� ���������� ������ �� ����� �������, � ����� ������ �������� � ���������� �� � ����� ���������, �� �������� �� 򳺿 ���� �� ������� ������� �����������.

5.4. ������� ����������� ��������

���� ��� ������� �������� �� �� ����� �� �������������� ������� ����� ������� ��������� �������� (������� ����� ��������) ���������� �� ������������� ��������� ���� �� ����������� ���������� ������. ������� ����������� �������� ������������� ���� ��� ������� �������� �������������� �������� ����������. �� �������, ���������� ����� �������� ���������� � ���������� ���������� ���������� ������� ������ ����������. � ��������� ��� ������� �������� �� �������� ���� ����������:

����� ����������;

���� ��������� ���������� ������� �������� ������ ��� ������� ��������;

�����, �� ���� ������������ ��������;

�������� �������� �� ���� ����� (� ��������� �� ����������� �����) � ����� ������� �� ��������;

������ �� ���� �������;

���������� ������������� ��������.

� ��� ��������� ������ ��� ������� �������� ������ ������������� ����, �� �� ������������� ��������, ��������� �������� ������� �������� ������������� ���� ����������� ���� ������ � ���������� ������ ����������. ����������� �������� ���� ������������ ������ ������������ ����������� �������� �� ����������� �������, ���� �������� ������� ��������� ������������� ����. �������� ����� �������� ������������� �� ��������� ������� �������� (������ �������), ���� ������������ �� ������� �������� �� ������ ���������� �������. � ����������� ����������� �������� �� ���� ����� �������������� ������� �������� ���� ���������� �������� �� ������� ������� �����, �� ����� ����������� ��������. �� �������������� ������� ����� ������� ������������ �������� ���������� ������ .

����, �������� ��������, ��� �������� �������� ��������, �������� �� ����� �������� ���������:

�������� ������� ��������, ������� �������� (����� ������ �������);

������������� ������������ �� ����������� � ������������� ���������;

������ �������� (��������) � ���������� ������.

���� �����, ��� ������� ����� �������� ������������ �� ������� ��������, ���������� ����� ��������. � ���������� ������ ��� ������� �������� � ���������� ���������� ������� ������ (��������). �� ���� �����������, ��� �� ���������� �������� ���������� ����� �������������, ��� ���������� ��������� � �������� ��������.

������� ����������� �������� (�������� �� ����������� �����) ������� ���� �������� �� ����� ���������� ������ �� ����� ��������. ���������� ���������� ���������� ����������� ��������.

��������� ����������. ����� �� ��������� �������� � �� ����� ���������, �� � ���������� ����� (������������ � ����� ���������) �� ������� ������ ������� ��������, ���� �������������� ���������� ������� ��������� ��������� �� ������, �������� ����� ��������� ������� �������. � ��� ������� ���������� �������� ���� ����� ���� ��������� ������� ���, �� ����� ����� �� ��������� ��������, ��� ����� ���� �������, ����� �� ��������� �������� ���������� � �����, ��������� � ������ �������. �������� �� ������� ������������ ���� ��� �� �� �� ������������ ������������ ���� � ������� ����� (��. 9 ������ ������ ���� ���� ������ �� ������� ����). ������� ����� ��������� �� ������ �������� ������ ��� ������� �������� �������� �� ������������ �������� �� �������, ����� �� ������. �� ����� � ����� ��� �������� ���������� ������ ����������� � ������ ���������� ��� ��Ⳮ�����, ��� ������� ������ ��� �������:

���� �������� ������ ��� ������� �������� (���� ���� �����������������);

���� ������� ������� ��������;

���� ��������� ������� ��������.

���������� � ��������� �������������. �� ����� �� ����������� ���������, ��� ������ ����������� �������� �������� ����. ���� ����, �������� ���������� � ��������� ������������� ������������ ��������, �� ���������� ������ ��������, ���������� ����������� �� �����, �������� ����� ������� ������ �������������� ������� ����������. �� ������, �� �� ��������� �������� ����������� �� ���� ��������, �� �������� �������������� ������� ���������� �� ������ ��������� ������ ��� ������� ��������, � � �, ���� �������� �� ����� �������� �������� ������, �� ���� ������������ ��������.

������� �������� ���������� ������������. ������� ���������� �� �������� �� ������������� ���������. �����, �� ����������� � ������������ ���������� ���������� ���� ������ ��� ������� �� �����, ������ ���� �������� �������� ����������. �� 1 ����� 2000 �. ��� ������� ���������������� ����������� �������� � ������� ���. ���� ������ ���� � �������������, ����� � ����� �� ���������� ����������� � ��������� ������� �� �������� � ����� 30 % ���������� ���� ��������.

���������� ������������� � ������ �������� ������������ � ������� �������� �������� � ���������� ������. ���������� �������� � ����������� ����������, ������� � ������ ������������ �� �������������� ��������� ���������, � ���������� ������ ���� � ������ ���������� �����. � ��� ��������� ������ ��� ������� �������� ��� ���������� ������ ������ ������ �������� ��������� ������ ���� ��������� ��������� �� ����������� ���� ������������� �� ���������� ������� �������� �� �������� ������ � ���������� ������. ���� ��������, ��� ������ ������������� � ��������� ������, ����������� �� ��������� �� �������� ���� �������� �� ������ ���������� ����� � ���������� ������ ���������� (� ���������). ���� �������� ��������� ������ ����������� �������� ������� ������, ��� ���������� ���� �������� ����������� ������������������� ������ �����, ��� �������� � �������� ��������.

5.5. ����� ������� ��������

��������� ��������� ������� ���������� � ���� ������������� ��� ��� �������������� ����� ����� ������� ��������. ������� �������� ������ ������������� � ����� ������:

�������;

���������;

������ �����;

�������� ��������.

����������� ������ ������� �������� � �������. � ���������� ������� �������� ������ ��� ����������� �������� ������� �������� ������� �������������� �� ����������. ������������� ���������� ���� ���������, �������� � ������������ ��������, ������������ �� ������� ������� ����������� �� ������������ � ����������. ���������� ��������, ���������� ������ �������� ����.

�� �������� ������ ����� ���������� ������ ��� ������� �������� � ��������� ����: �������������� �������, ������ ���������� �������������, ��������, �������� �� ������ ����. ������������� ���������� ������ � ������� �������� � ���� ���������� ������������� ����, ������� �����.

���������� ������ ������� �������� � ��������� ����, �� ��� ������ ����� �������� ���������� � ��������� ���������� ������, � �������� � ���� ������ ������ ����� �������, �� � � �������������� ������� ����������[62].

����������� ����� ��������� ������� �������� ���������� ��������� � ��, �� �������� ������ ����� ������������ � ������� ����. �� �������������� �� ����������, �� ���������� ������ ��������� ����������, ��� � �, �� �� ������ ��������� �� ���������� �������. �������� �������� �������� ��������� ���� ���������, �� �� ������ �������� �� �������� ������� ���������. ����� ���������, �� ����������� ��� ����������, ��������� �� ��������� ����� �������� ��� ������� �������� ������������� ������. ������ ����� ������ �������� ����� ��������� ��������� �������� �������� �� ������ ���� ������� �������� �� �������������.

�� ������� �������� �������� �� ���������, ������������ ���� ��������� ����������, ������ �������� � ���������� �� �����. �� �������, �� ���������� ����������, �� ������� �������� ���������� � ������ ������ ���� ������������ ����. � ����� ������������ ����� ��������� ���� ���������� ���������� �������� � ���� ������ �� �� ������, ���������, ������������� � ��� ���� ����� ����.

������ ����� ������� �������� ��������� ��������� ����� ���� ������� ���������� ���������: �������� � ������ �������� �����, � �������� ������ (�����������) ��������. ������� �������� ���� ���� �������� ������, ����� � ���� ������� ��������� (�� �� �������) ������ �������� � ������� ����, � ���� � � ���� ������������� ����. ��� ����� ������ ������������ ������� ��������� ����� ��� �������� � ���������� ������. � ����� ����������� ������ ������� ��������, �� ��������� � ��������� ��������� �� ������, ���� ������ ���� ������ ����������� ���������� � ������� ����. � ������ ����, ������ ������������� ����� ������� ��� ���������� ��������� �� ������������� �������� �� ������� �������� �������������� �������. �����-����, �������� ��� ������ ���������, ��� ����� �������� � ��� ��� �������� � ������� ����������� �� �������.

�������� ��������. ���������� ���������� ���� ����������� ������� ������� ��������, ���� ����������� � ������� � � �������� ������� �������� �� ������� ��� ��������� ������ ��� �� �� ������ ��������. �� ����� ������� ���������� �����������, �� �������, � ��������� ����������� ���������� �������. ��������� ������ ��������� �� ����������� � �������� ���������� ������ ����� �������� �� ����������� �������� ��������. �������� ������� �������� ����������� ������������� �� ������� �������� ���������� ��� �� ������� ��� ������ ���������, ��� ����������, ���. ֳ ������ ������ ������������ � ��������� ��������� ����� ��������:

������ ������ (����, ������) ���������� ������ �� ���������� ������;

��������� ������ (����, ������) � ����� ��� �� ���������� ������;

������� ��������� �������� �� ����������, ��������� ����;

��������� ������� �� ��������� ����������� ��������;

������ �������� ���� �� ��������� �������, � �. �. �� ���-���, ������������� �� ������� �������, ���� ���� ������������� ������ � ��������� ���������� ������ ��� ������� ���������� ����������� �� ���������;

������ ����������� ��������� ����.

������������ ����������� ���������� ��������� ������� �������� �� ���� ������� ��� �� ������� ������� �������� � ������� ��������� � ����� ��������� �������, ��� ��������� ���������-�����-�������. ������� ����������� �������� �������� �������� ���������� � �������� ����������� ������������� �� ������������� ��� ����������� ����������.

5.6. ����������� ��������� �������

� ������ ��������� �������� ���� ��������� ������� ���������� �������� �� ���������� �������. ������ ��������� �:

��������� ���������� ������� �� ������� �������� �������;

���������� �����;

����� ����������� ����������� ����� ������ ��� (��� ��������� �������);

���������� ������� ������� ��������.

�������� ������������ ��������� ������� � ��������� ���������� ������� ���������� ��� ��������� ���������� ������ ��������. � ������ ��� �������� ������� �������� ���������� �������������� � ��������� ������. ������� �� ���������� ������� ���� �������������� �� �������� ������� ����, ��� � ������� �������������� �������� ������� ����. �������� �� ����� �������, ���������� ������ ������� ���� �����:

����������� ������ ����� ���������������, ������� �������� ���������� �� ���������;

�������� ���� ��� ����������� ��������.

��������� ���������� ������� ��������������, �� �������, �������� �������� �������, �� ��������� �� ���������� �������, ����� ��� ���. ������� �������� ������� ����������� �������� �� ������ ����� ������� � �������� � ���������� ������. �������� ���� ������� �� ����� ��������� ����� ��� ��������� (��������) � ���������� ������ ����������-�������. ���������, �� ������� �������� ������ �����, ������ ���������� ���������� ������� ����� (Gratisaktien) �� �����. �� ���� ����� ������� �������� �������� ����������, �� �������� ������������ � ����� ������� ������� � ������. ��� ��� ��� ����� ��������� �������, ��� ���� �������� ������ �� �������� �� ������������ ���������� ������� �� �� �������� ���� ������������� ����. ϳ��� ��������� ���������� ������� ����� �������� ��������� ���� �������� �� �������� ������ �� �����������.

���� ��������� ���������� ������� ���������� � ������ ��������� ������� ���� ��������� �������, �� ���� ���, �� �������, �������������� �� ��� ������� ��� ���� �������� ����. ���� ��� ������� ���� ������������ ����� �����, ��� �� ���� ����� ����������� ��������� ����� �������� ���� ��������� ����������� �������.

������ ������ ������������ ��������� �������, �� ����� �������� ���������� ������������ ���� �� ���, � ���������� ����� �� ����� ����������� ����������� ����� ������ ���. ������� ���������� ����� � ������ ��������� ������� ������������� �� �������� ��������� ����� ����� �� �������� ���� �����������. �� ������� ��������� ����� ��������� �� ���� ���� ��������� ���������� ����� (����): ����� � ��������� ����������� ����� ���������� �� ����� ����� ������� �������. �������� ���������� ������� ��� ����� �� ���������. �����, �� � � ������� � ���������� ���������� �������, ���������� ��������� ������� ���� �����. ������� ���������� �����, ��������� � ����������� 1 : 3, ������ ���� �������� � �������� ����� ������� ����� �� ��������� ��, ������� ��� ����� ��������� �������� ��������� ������� �����, �� � � ����, � ���������� ���������� �� ������� ����. ������ ����������� �� ����� ����� ����� ���������� �� �������� ������, �� �� ���� � �� ������������ �������������.

������� 5.1

������� ����� ������������ ���������� �� ���������� �������� �������� ������ ��� ���������� ����� � ����������� 1 : 5 �� ��������� ������ ���������� ������� � 20 ��� ��� �� 16 ��� ��� ������ ������ �� ���������� �����. ��������� ������� ����� �� �� ���������� ��������� 50 ���, ������� � 100 ���.

��������� ��������, �� ��������� ��������� � ��������� ��������� ��� ��������, �� �������� ���� �����. �������� ���������� ���� ����� �������� � 50 ��� ������������ � 5 ����� �������� 10 ��� �� �������� ������� 20 ���. ��� ��������� ���������� ������� � 20 �� 16 ��� ���, ��������� �������� ����� ����� ���� �����, ����� ������������, � ���� ���������������� ����� �� ���������� �����, ����������� 5 : 1. � 2 000 000 ����� �������� 10 ��� � ���� ���������� 1 600 000 �����. ����� �����, ��������, ���� �������� ������ ����� ������ �������� 50 ���, ������ ����������� � 10 ���. ϳ��� ���������� ����� ���� ����� �������� ���� �����, �� ���������� � ����, ���������� � ������� ������ �� ���� ��������, �� � �� ��������� ���������� �������.

� ����. 5.1 �������� ������� ���������� ��� ���������� �� ����� ����� ���������� �� ���������� ���� �����������.

�� �������, �� ���������� ����� ����� ����� ���������, ������� �� ������ ���� �������� �������� �����, ������� ����������. ����� ������� �������� ������� �������� ������� �� ���������� ����� � ����� ������� �������, ������� ������� � ���� �����, �� ����������, ��������� ��� � ������ ����. ����������� ������������ ���������� ����� � ������� �������� ������� �������� �������� ������������� �������� �. ��������. � ���� ��������� ����� ����������� �� ����������� ���������� ��� �������� ����� ���� ��������� �������� �������� ������� ������������� ������, �� ��������� �� ��� ���������� �� ������� �������� �������.

������� 5.1

���������� ��� ��������� �� ����� ��ֲ� �� �ջ

�������� �� �����

��������������

1. ���� ��������� ����� ���������

������� ����� ��������� �� �ջ, �� �������� 30 ����� 200_�., �� ���������� �������� �������� ������ ��� ��������� ������� ����� ���������� � ����������� 1 : 5 � ��������� ���������� ���������� ������� � 20 ���. ��� �� 16 ���. ��� ������ ������ �� ���������� �����

2. ���������� �����

� ��������� ���������� ��������� �������� ������� �����, �� ����������� � ����, ����� ���������� ������� ���������� ���������� ��������. ����� ����� ���������� ������� 50 ��� ���������� �� 5 ����� ���������� ������� 10 ���: 400 000 ����� �������� 50 ��� ���������� �� 2 000 000 ����� ���� ��� �������� � 10 ���. ����� ����� � 1 ����� � ������� ����������� ��� �� ���������

3. ����� �� ���������� �����

��� ��������� ���������� ������� ���������� ������� ����� ����� ���� ����� ���� ��� �� ���������� ������� (10 ���). ʳ������ �����, �� ����������� � ����, ���������� � 2 000 000 ��. �� 1 600 000 ��. �������� ����������� ����� ��������� ���������� �������� 1 ����

4. �������������

����, ������� ����������� � ��������� ������� ���� ����� ������� �� ���������� �������, �� ��������� �������������

5. �������� ����������

����, ���� �����, ������ �������, ���������� ����������� ����

������ ��������. ϳ��������� ���������� �������� ����������� ��������� ����� ���������� ������, �� ��������� ������ �� ���������� ����� �� ������������� ����. � ���� ����� � ���� � ������� ������� ������� �������� ������� ������� �� �������������, � ������������ �� ���������� �������, � �. �. ����������. � ���� � ���������� ����� ������������ ���������� ���� ������������ �� ������� �������� ������� ����� ����������� �������. �������� ������� ����� ���������������� ��� ������������ ���������� ������ �� �������������� �������.

5.7. ������ ����������� ��������

���������� ������� ������ �� ��������� ������� � ��������� ��������� � ��� �����, � �������� ���������������� ��� ������ ������ (������) ����������� �� ������� ��������:

���������� ����� � �������� ���������� ���������� ������;

����� ��������� ��������;

����� ������ ��������� �������;

����� ������� �������� ��������;

����� �������� �� ������� �������.

��������� ����� ������ ����������� ��������, �� �������� �� ������� �������� � ����. 5.2.

������� 5.2

������ ����������� ��²���IJ�

������

��������

�������

1. ���������� �����, ���������� ���������� ������

������������ ������� ����� ����� ����������

����������������

�������� �����������

������������ ��������

���� ������ ���������

2. ����� ��������� ��������

��������� ����� �� ����������

���������� ��������� �����

������� ������ � ���������� ������������

�������� ���������������

3. ����� ������ ��������� �������

������ � ���������� ������������

������������ ������ ��������

4. ����� ������� �������� ��������

������������ ��������� ��������� ����� �����

������������ ��� ��������� ��� ��������� ���

��������� ��������

������� ��������� �������� �������

5. ����� �������� �� ������� ������

����������� ������� �������� �������

��������� �� ��������� ����������

������������ ������ ��������

���������� �����. ����� ���������� �� ����������� ��������� �. ̳����� �� �. �������, ����� � ���� �� ������� ����������� ���������� ���������� ��� ��������������� ���� ��������. �� �������� ������� �������������� ������� ������� ��������, �� ���������� � ���������� ���� ��������� ��� ���������� �����������. �� ������� ������ �������� ������������ ������� ����� �������� ����������. �������� �������� � ������������ �������� �� ���� � ���������, ���������� �� ����������, ������� ������ ���������. � ������ ����� ������ �������������� � ��� ����� �������� ���������� ���������� ������. ��� ����� ������ ������������� ��������� ����� ������� �������� (Gratisaktien).

����� ��������� ��������. ���� ������ ��������� �� ����, �� ������ �������� �� �� ��������� ���� �� ���� ����� �������� ��� ����������� ��������� ��� ����������� � ���������, ���������� ���������� �����. ���� �������� ��� ����� �� ����������� �� ��������� ��������� ���������� �� ������ �����. ���������� ������ ������ ������������� ���, �� ������� �������� ���������� ��������� ����������� ���������, �� ��������� ����� � ����������� ����� ���������� �� �������� �����, � �������, ��������� �������� ��������� ������� ����������, ������� ���� ������������� ���� �� ���� ��������� ������� ������ ��������� �� ���������� ��� ����� ����������� ���������. ��� ��������� ��������� �������� �������� �� ������������ ����� ������ ���������� ������� ���������� ������ ������� ��������, ���� ��� ����������� � ���� � ������� ������������ � ���������������, ���� ������� ���������� � �����������.

����� ������ ��������� �������. �� ��������� �� ������������ ��� ����� ���������� �� ������� ��������� ������ �������� �� ��������� ���������� � �����, �� ���� ������������ ��������. ����� ����������� �� ��� ��� ��, ��, �� ����� �� ��������, ����������� ����� � ���������� ����������� � ���� ����������� �� ����� ������� ���� ��������� �����, ���� ���������� ������� �� ���� ������������ ����������. ������������ ����� ������ �� ������, �� �������� �������� ���� ����������� ������������ ��������� ���������� ��ᒺ��� ��������������. ����� ����������� �������� ����� ���������� ����� ������ ���� ������������ ������������ �� �������������� ��������. � ������ ����� � ���������� ��� ��������� � ���������� ��������.

����� ������� �������� ��������. ����� ���������� �� ����� ������� �������� �. ������� � ��������� �������� �� ���������, �� �������, � ������ ������������� ������� �������� �� ������ �������� � �������� ����. ��������� �� ������ ��������� �������� �� ����� ������ ����� �������� �� �������� �� �������� ���������� � ���������� �����. �� ������� ������ ����� ������� ������� ��������� ������� ������� ������������� ����, � ����, ��������� ��������� ��������� ����� ��� ��������� ���. �������� ���� ������� � ��������� ��������. ���� ������������ ������ �� ��������� ���������� ���������� ������������ �� ��������� ���������, �� �� ���� ��������� �� ��������� �������� �������� �� ������ ����������� ��������.

����� �������� �� ������� ������. �������������� ��� �����, ���������� ��������� ������� ������� ������� �������� ���� �������� ������ �� �������� ������� �������� �� � ��� ����������� ��������� ����, �������� ��� ����. ���� ������� � �����������, �� � ��� ������� �������� ������� �������� �� �� �������� �� ������������ ��������� ����������.

5.8. ������������� ��������

������ ����������� ��������� ������� �� ������������� � ���������� ��������������. ������ �������, �� ������ �������� ������� ������ � �������� ������� �������� �� �������������, ���������� ������� ������������� �������������� �������� (�� ��� ����������), ������������ �������� (�� ��� ����������� ��������) �� ���������� �� ��������.

����� �� �������������� ������ ����������, ��� ������� �������� ���� ���������� (���������), �������� �� ������ ������� �� �������� � ����� 30 % ���������� ���� ������ �� ������� ����� ������, ��������� �� ����, �� � ������ ��������� ������� �� ��������. ����, ������ ������������� ������������ �������� (�� � ��������������) ��������� 30 %, ������������ ��������� ������� �� �������� � ��ᒺ�� ������������ �������� � ������ ������������� ����; �ᒺ�� ������������� � ���� ��������; ����� ������ � ��/��� ��������� � �������� ��������.

�������� � ��, �� ������ ������������� ���� ������ ���� ������������ ������� �� �������� �� ���� ��������� �� ������� ������� �� ��������. ���� ���� ���������� ������� �� �������� �������� ���� ���������� ���������� ����������-������� �� �������� �� �������� ������� ������, ������ ������������ �� ��������� ���������� �� �������� �� �������� ������ ���������� � �������� ���������� �������.

�� ��������� ������ ��� ����������� ������� �������� �� ��������� ���������� ������� �� ������� �������� � ���� ������������� ���� (�����, ������, ���), ������� �� �������� �� ������������� �� �����, �� ���� ������� ������ ����� �� ����� ��������� ����� �������� � ���������� ������ ����������-�������. ��� ����� ��� �����������, �� ������� � ����-����� ��� ������ ��� ���� �������. � ���������� ������� �� ���������� ������� �� ��������, ����� �� ��� ���� ���������������� �������� ������������ ������� �� ��������.

���� ����������� �������� � �������� �����, �� ��� ��� ������ �� ���������� �� ������ �������� ������ ������ ���������� ��� ����� ������������� �� �����, �� � �������� �������� ������� �� ��� ������� ������������� ����. ���������� ������� ������������ ��� ����������� �������� � ������� ���: �� ��������� ���������������� ������, ���������� �����������, �� ����������� ���� ��������, �� ���� ����������� �� ��� �� �������.

��������, �� ������������ � ������� ���� ��� � ���� ������ ������ (������������� ����), �� ��������������� ����� �������� �� ������ �������.

�� ���� ���������� �������� �� ������������� ����� ��: ���������� ������� �����������; ���������� ��������� ����������� (� �. �. �� ������� ���������) ����, ������� �������� �� � �������� � ������ ������ �����.

5.8.1. ������������� ��������,
�� ��������� �����������

�������, �� ���� ������ ������������� ���� ������� ������� �������� ����������� ����������� ���� ������ � ���������� ������, �� ��� ����������. �� ����������� �� ����������� ��������� ������ ������ ���� ������������� �������� ��������� ���� ������������� ��������. ������ ������� �� ������ �����������, ������� � ������ ��������, ����������� � ����� 15 %. ����� ������� ����������� �� ��������� ��� � ��ᒺ��� ������������ ��������, �� �� ����� ������� �������� ����� � ���������������� �� ������ ������, �� ������� �� ��������� ���� �������� �������� �� ������������� ���� �������.

���������� ���������� ����������� ����� �� �������� �������������� ������ �����������, �� � ���, ���� ������� ���������� �������� ����������� ���� �������, �� �, �� �������� � ������������� ������������, �������������� ������� ���������� ��������. ���������� ��������� ������� ���������� �������� ��� ��������� ��������� �������������, �� ���������� ������������� ��������.

���, ����� � ������ ��� ��������� ��������� ������������� � ��������� ���������� ������� �� �������� �� ������� ������������ 5 % �������� ���� ��������, ���� �������� ����� �������� ������� (���) ������ ������ �� ���� ������������ ������� (���������� �����) � ����� �� ����� �� 50 ���. ���. ��� ��� ����������� ��� � ������������ ������� ��������� ������, �� 15 % �� �������� ���� �������� � ��� ����� ��������.

� ���������� � ���������� ����������, ���������� ���������� �� ���������� ���������� �������� ��������� ��� ��, �� ������� �� ������� ������������ 5 % �������� ���� ��������, ���� ����� �� �������� �������� �� ������� (�� ����� �� ����������) i ���� � ��������� �������� 25 % ������� �������, ��� ������� ��������. � ��� ����� �������� ������������� ������ 15 %. ���� ���� ����� �������� i � ��������� � �������, �������, ���������, ���������, �����㳺� i �����.

����� � ���������� �� ������ ������ i ������ ����������� ���������� ������������� �� ϳ����� �����䳿 ��� �������� ��������� ������������� �� ���������� ���������� ��������� �������� ������� �� ����� i ������ ������� ����� �����������, �� � ���, ���� ����� �� �������� �� �������, ��� ���������, ����� ��� ��������������, �������� 20 % ������� � ������ ������ �������, �� ������� ��������, ��������� ����������, ��� �������� 20 % ���������� ������� (������), ������� �� ������� ������������ 5 % �� �������� ���� ��������, � � ��� ����� �������� � 10 %. ���� ���� ��������� � i � ������� � ���������� �������� ����������.

³������� �� ����� �� ������� i ������������ ���������� ͳ������� ��� ��������� ��������� ������������� �������� ������� �� ����� i ����� ��������, �� ����������� ��������, ��� � ���������� ����� �������, ��������� �����, ������ ���������������� � ��� ����� ������. ��� �������� ������ ����� ���������������� � ����, ���������� ��� � �������, �� ������ ��������. ���� ��������� �������� �� ����� �� ��������, �������, �� ��������� ����� �����, �� ������� ������������:

a) 5 % ������ ���� ��������, ���� ����� �� �������� �������� �� ������� (�� ����� �� ����������), � �� ������� � ��������� �������� 20 % ������� �������, ��� ������ ��������;

�) 10 % ������ ���� �������� � ��� ����� ��������.

���������� ������� �� ��������� ������������� ������� ���� ��������, � ����� ������������ ��������.

� ��������, �� ��������� ����� � ������ i � �� ���������, �������� ���������, �� ���� ������������� �������� ���� ������������ �� ������������ �������������� �����, ���������� ��� � �������, �� ������� ��������, ���� �� �������� ��������� �� ����� �� ������ � �������� �� �����, �� ���� ���������� ��� ��������� �������� �������� � ������ ������.

��������� �� ������� i ������� ��� ��������� ��������� ������������� �� ������������ ������� �� ������ ������� �������� ������ i ����� �������, �� �������, ���� ������������ � ������ � ������ ��������, �� ������� ������������ 5 % �� �������� ���� ��������, ���� ����� �� �� �������� �������� �� �������, ��� ���������, ����� ��� ��������������, �������� 20 % ���������� ������� �������, �� ������� �������� (������). � ��� ����� �������� �� ��������������� ������ � ����� 15 %.

������ �������, �� ������������ � �������� �������� �� ��������� �� ������� i ����������� ͳ�������� ��� ��������� ��������� ������������� �� ������������ ���������� ������� �������� ������� �� ������ i �����, ����������� � ����� �� 0 �� 15 %. �������� ����������� �� ������������� � ��������:

���� �������, ��� ����䳺 ����� ���������� 50 % ������� �������, �� ������� ��������, i ��� ����� ���� ������� �� ������� ���� ������� ���������� � ����� ���������� 300 ���. ���. ��� ��� �� ��������� � ����������� �����;

���� �������, ��� ������ ��������, ������ ���������� �� ������� �������, ��� ������� ��������, i �� ���������� (���� �������� ����������� ������������ �������) ����������� ��� ������������ ������ ͳ��������, ����������� ������ ͳ�������� ��� ����-���� ���������� �� �������, ��������� ��������� ��������, �� � �������� ��� ������������� ������ ͳ��������;

5 % �������������� � ���, ���� ��������� ��������� �������� � �������, �� ����䳺 ���������� 20 % ������� �������, ��� ������� ��������. � ��� ����� �������� ������������� ������ 15 %.

����� � ����������� ��� ������������� �������� ��������� ���������� �� ������ ������ i ������ ���������� ��������� �����������, �� ��������, �� ����������� ��������, �� � ���������� ����� �����, ��������� �����, ������ ���������������� � �������. ��� �������� ������ ����� ���������������� � ����, ���������� ��� � �������, �� ������ ��������, � �������� �� ������������� ���� �����, ��� �������, �� ��������� ����� �����, �� ������� ������������:

a) 5 % ������ ���� ��������, ���� ����� �� �������� �������� �� �������, ��� ����䳺 ����� ��� �������� ��������������:

20 % ������� �������, ��� ������ ��������, � ���, ���� ������� � ���������� ������;

10 % ������� �������, ��� ������ ��������, � ���, ���� ������� � ���������� �������;

�) 15 % ������ ���� �������� � ����� ��������.

���� �����, ��������, �� ����������� ��������, ��� � ���������� �������� �������, ��������� ������������� ������ � ����� ������, ���� ������ ���������� �������� ����䳺 ���� ��� ����� �������, �� � ����������� ���� ����� ������� � ����:

a) �� ��� �� ������� ����� �������� ����� ��� �������������� �������� 50 % ������� �������, �� ������ ��������, � �������� ���� �� ���������� � �� ������� ��������� �� ����� 5 ��� ��. ������ ��� �� ���������� � ��������� �����; ���

�) �� ���������� � �������, �� ������ ��������, ����������� ��� ���������� ������ ��������, �� ����������� ������ ��� ����-���� ������, �� 䳺 �� ���� ���� �������.

������� � �������� �� ������� 15 % �� ������ ���� �������� ��������� ����� �� ������ ������ i ������ ���볿 ��� ��������� ��������� ������������� ������. ��� ��� ������� ������ � ��� �������� � ��䳺�, ������ �� �����糺�.

��������� �� ���� i ��� � ������ �������������, ��� 䳺 � �������� ������, ���� ����� ����� ����� �������������� ��������, �� ��������� ����������� ��������� �� ���� ������������ ��������������.

���� ��������, ������� �������� ������� �������� � � ������ ���������. � ���, ���� �������� ������ ����� ���� �������� �� �����������, �� ��� �������� ����� ���� ������� ������� �������� ��� ������������ � ���������� ������� 򳺿 �����, ���������� ��� � ������� ������������� ���� ����������� ����������.

�� ����� � ����������� ���� �������� ��� ��������� ��������� �������������, ���� ����������� ���������� ������ ������������� ������ ����������� � ������ ��������. ���� �����, ����� �� ������� �������� ������ ������������, �� � ���, ���� ���������� ������� ���� ������������ �������� � ����� ����� ������� �������������� ��� ���� �������� ������� ����� ������� ���� � ������ ��������, �� ���� ������� ������� � �������� ������ ����� ��� ������� �������������� ��� ������� ����, �� ������ ������ �� ��������������.

5.9. ����������� ��������� �������

����������� ��������� ������� ������� ����������� �������. ��������, ���������� ���� ���� �������, �� ��� ������������� �������� ���������-�����-�������� �� �������� ����������, ����������, ����������� �� ������������ ����������. ��������, �� �������� ����� �������� ����� �� ����������� ������ �������� (Shareholder Value) �� ��������� �������� � ���� ���������. �� ��� �����������, �� ������ ������ ���� � ���� ��������� ������� ������� �� (���) ��������. �������� ���� ����������� ��������� ������� ����� ������� �� ����� ������ ��������� ������������ ������������� ����, �� �������� ���� �������� ����� ������� ������ ��������. �� ����� ��������� ����� �������:

������ ��������, �� ������� �� ���� ������ �����: ������������� ������� ���� ������� ��������, ���� �������� ��������� ������� �����, �� ������� ������� �����.

�������� �� ���� ������ �����: ������������� ������� ���� ���������� �������� �� ������� ������� �����, �� ����� ����������� ��������.

��������� ������� �����: ������������� ������� ������� ���� ����� ����� �� ������� �� ���� ������ �����.

������������� ����� � ��������� � ��������� ��������, ���� � �������� ������������ �� ���������� ������� �����.

��������� ���������� ������: ��������� ���� �������� �� ���� ������� ��������.

³�������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ���� ����� (price earnings ratio, PER): ����������� ����������� �� ������ ��������� ���������� �� ������ ���� ����� � ������, ������ ����� �������� �� ���� ����� �������, ��� ��������� �����, ������� � �����.

³�������� ��������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow �� ���� �����: ����������� ����������� �� �������� ������ � ������ �������� ������� ����������.

� ���������� ��� ��������-������������ �������� ��, �� ���������� �������� � ���������� ��������, ���������� ����� ���������, �� �������������� ����������� ��������� �������, �������:

������ ������� ��������, ���������� �� ������� �������� �� ����������� ����� (���. ���);

������ ��������, �� ������� �� ���� ������ ����� (���);

��������, ��������� �� ���� ������ ����� (���).

�� ������ �������� ���������� ���� ���� ��������� �������, �� ��� ������������� ��������� ������� ���� ������������� ����. � ������������ ������� ������ �������� ���� �������� �� ������������� �������� �������� �� ��������� ������������� �������� ������� ���������� (��) �� �� ������ ������� ������ (p) �� �������������� �������� ���������� ������ ������� �� �����. ���� �� ����� � ��������� ������� ������ � ����� ������ ���������, �� � ����������-������ (�� ���������� ���� ������), �� �������� �������� ������ ���� ������� ��������. ���� � �������, �� ���������������� ���� ���������� ��������. ����, ����, ���� �� > p, � ������� ������������ ��������� �������� ������������ ���� ������ ��������. � ������ ��� �������� ���� ����� ����������. ����� � ��������� ������� �������� ���������� ��������� ����� ������������� ���� �� ����� ������:

�� = , (5.1)

�� �� � �������� ���� ������������� ���� (�����); � � ������ �������� �� ���� �����; � � �������� �� ���� �����.

���������� ������� �������. ����� ������ �������� ����������, �� ������� �� ���� �����, ��������� 10 ���, � ��������� ������������� �������� ������� �� ������������� �������� � ������������ ���������� ������� 0,2 : 0,15 (�� > p). ϳ��������� ������� �������� � ������������ �������, ��������: �� �����, �� ���� ������ �������� ���������� ���� ����������� �� ����������� � ���� ����� 88,8 ���; ���� ���� �������� ���������� �� �����������, �� �������� ���� ����� ����������� 75,5 ���. ����, � ������� ���������� ������������ �� ���������� ��������� ���������� ������� ���� ������������ ��������, ����� ��� ���������� �� �������� ������, ��� �������� ������ ���� ������� �������� �������������� �������.

�������, ���� �� < p, �� ��� �������� ������� ���� ������� ��������. ���������, ���� ������������� ������� �������� ����������� 0,2, � �������� 0,15, �� �� ������������� �������� ���� ����� ������������ 37,5 ���. ���� � ������������ ��������, �� ���� ������� 50 ���. � ��� ������ �� �� �� p, ��������� �� = p = 0,2, �� ����-����� ������� ������������ �������� �������� ���� ���� �������� � ����������� 50 ���. ����, �������� ��� �������� ���� ������� ��������.

�������� ����������� ��������� �������, ��������� �����������, �� �������� ������� (���� ����� ����� ������������ �������� � �������� ������������ ��������� ������ �� ��������������� �����������) ������������� �� �������� ������ �� � ��� ��������.

����� � ������

�����

���� 1. �� �������� �������, �� ��� ������� � ��� ���������� �� ��������� ��������� �������, ��� ������� ���:

1)

2)

3)

4)

5)

���� 2. ³������� �� ��������� ��� ������������ ��������� �������

���������������� � �������� �������, � ������ ��� ���������� ������ �� ������� ��������;

���� ������� �������� ������ �� ������� ������������� ����;

�� ����� ����������� �������� �� �������� ������ ����� �� ���� ������;

������ � ���� ������� �������� ��� ��������, ���������� ������� �������� �������;

��� ���������� �������� ��������� ��������.

���� 3. ��������� � ����� ������� �������� ������ ��������������� � ����� ��������:

�� �������� ������������� �������� (��������) �� �������� �� ���������� �������;

�� �������� �� ������ ������� �������� ������ ���� ��������� ������ ��� ����������� ���������� �� ���������� ����� ������ � ��������� ������� ��������;

� ��� ��������� ������ ��� ��������� ���������� �������;

� ��� ��������� ������ ��� ��������� ���������� �������;

��������� ��������� ��������� ������ ������� ��������.

���� 4. �������� ������ ������������� � ����� ������:

1)

2)

3)

4)

���� 5. �� �������� ���������, �� �������������� ����������� ��������� ������� ����������, ��������:

��������� ������� �����;

���� ����������� �������;

��������� ���������� ������;

��������� ������� ����������;

�������� ����������������.

���� 6. �� �������� �������, �� ��������� �� ����� ������������� ��������, ��������:

���� ��������;

����� ���������� ������;

������ ������ � �������� ����;

������ ���������� ��������: ������ �� �������� �����;

�������� ���������� ������� �� ��������.

������

������ 1

��������� ����� ���� ��������, ��� �������� ��������, �� ����䳺 ������� ����� � 10 % ���������� ������� ������������ ����������, �� �������� ����� �����:

��������� ������ �� � 100 ���. ��� (5000 ����� ���������� ������� 20 ���).

������� ������ �� � 250 ���. ���.

������� �� �������� ���������� � 30 ���. ���.

���� �������� � 50 ���. ���.

������ 2

������� ����� ������������ ���������� �� ���������� �������� �������� ������ ��� ���������� ����� � ����������� 1 : 5 �� ��������� ������ ���������� ������� � 15 ��� ��� �� 12 ��� ��� ������ ����� �� ���������� �����. ��������� ������� ����� �� �� ���������� ��������� 15 ���, ������� � 30 ���. ��������� �������� �� ���� �����, �� ��������� ��������� � ��������� ��������� �������� �������� �� ������� �������� ���� �����.

������ 3

���������� ������ � �������� �� � ��������� ������ �� ������� ���� ���������� � ���. �� ������� ��� �������� ��� ������ �������� ������ ����������?


����� 6 Գ���������� ��������� �� ������� ����������� �������

���������� ������ ����������, ���� ������ �� �������. Գ������ �������. ������������ �� �������������� �������� �������. ������� � �������� ����� �� ��������� � �����������.

��������� ������ �� ��������� ���������� �������. ����� �� ������� ��������� ��ᒺ����� �������������� ���������� �������. ������������������ ����������. ���� �� ������ ������ ������������������.

�������� ������������. ������� �� ����� ���������� ������������. ���� �������: ������ �����, �������, ������� �������� ����, ������� �� ������� ������� �� ����� ������ ������. ������ �� ��������������.

�������� ���������. ���� �������� �� �� ���������. ������� ��� ��������. ��������� �������� ���������. �������� � �������� ������� (Zerobond). ����������� ��������. ������� �� �� ���� � �������� ����������� ����������� �������.

��������� �������: �������� �� ��������. ������ ������� �������, ���������� �� ����� ������������ ������������.

��������� �� ���������� ��������� ���������.

6.1. ���������� ��ϲ��� ϲ���Ȫ�����, ���� ������ �� ������²

������� �� ���� ��������� �������, �� ��������� �� �������������� � �����������-�ᒺ���� �����������, ���� ������ ����� ������������� ��� ����������� ��ᒺ��� ��������������. ������� ��������� ������ �� ���������� �������� ������� ����������������� � ��������� �������. ���� �� ������������� � ����������� ��������� �������� �������, �� �� ������, �� ����������� ���������� �� ������� ����������� �������: ������������� ������ ������� ���������.

�������� � �������� �� (���) ������ �����, ��� �� ���������� ��������� ����������� ������ ������ �� ��������, � ���� ���� ������ � ������� �������� �����, � ������ �������, ����� ����������� ������� ����.

�� ��� �����������, ���������� ������ ���������� ���� ����������� �� ������� ������� �� �������� ������ (���. ����. 4). � ����� ����� �� ���������� �� ��������� ������, ��������� � ����������� ����������� ������� �� ������� ������. � ������ ���������� ������ ���������� ������������ � ����� ���������� �� �����, �� ������ ��� ���������� ���� ���� ��������� ��������� �� ���� ��������� ��������� ���������� ���� � ����������� �������� �� ���������. ����������� ��������� ����������� ������� ���������� ������� � ����. 6.1.

������� 6.1

�������������� ����������� ��ϲ���� ϲ���Ȫ�����

���������

�����������

����������

���������������� ���������� ������ (�� 12 ������)

�������������� ���������� ������ (����� ��)

�������������

����� �� ���� ��������-������� ���������

������������� �� �볺���

��������

��������

�������

����� ���������

����� � ��������� �� ����� ���������

�� ��������� ��������

ֳ� ������������

��������� ����������

���������� ��������� ������

����� ���������

������ �����:

� ����������� ������;

� �������� ������;

� �������� ������

������� �����

������������

���������� �������� (������, ��������� �������, ������� ��������)

���������� (�������, �������� �� ������ ������ �����)

� ����� ������������� (��������������, �������� �������� ����������)

������������

����� �� ������������ ��������

������� ��������:

� �������� ��������� ������;

� �������� ��������� ������

��� ��������

������� ���������

����������� �����

����������� ������

� ������� �������

� ���������� ���������� ����� �� ��� ������

������� �� ������ ��������� ���������� ����������� ����������� ��������������� ����� ���������� ������ ���������� �� �������������� � ��������.

����� � �(�)�� 2 �� ��������������� ������������� ��� ������� �����������, �� ������ ������� �������� ������, ���� �������� 12 ����������� ������, ��� �������� ������, �� �������� ����������� ����, ���� �� ������ 12 ����������� ������.

������������ ����������� � �������� �������������� ���������� ������ ���������� ����� ������������ �� ������ ������:

������� ����� �� ���� �������, ����� ��������� ���� �������� 12 ����������� ������;

������������ ����������� �� ���������� ����������;

��������� �������� �����������;

������������ ������ �����;

������������ ����������� � �������� ������ �� ������ ������� �������� ���������;

���� ������������ �����������, ������� �������� �� ������������� ���������� ������������� � ������� (����� ����������� �������), �������� �������� �� �������� ����� ����.

ϳ� ��������� (�����������������) ������������� ��������� ������� �����������, �� ������ ������� �������� ������������ ����� ��� ������ ���� ������� �������� 12 ������ � ���� ��������� �������. �������� ���������� ������ ���� ����������� �� ������� ����� ���� ����������:

�������������� ������� �����;

������� ������������� �� ��������������� ������������� (������� ������������� �������������, ��� ��������� �������� �������� ������ ���� � ���� ��������� �������);

������ ����� (���� ������������� �� �������� ��������� � ������������ �������� (����, ������) �� �������������, ��������� �� ����� ���������, ����� ��������� ��� �� �������� 12 ����������� ������);

������������ ������������� �� ������, ������, ������� (���� ������������� �������������� i ���������� �� ������� ��������� �������, ������� ������ �� ������� �������, ��� �������������, �� ����������� ���������);

������ ����������� �� ������������ � ��������� ������ (���� ������, ��������� �� ����� ��� � ������� ��������� �������� ���������, ��������� ���� (������), � ����� ���� ���������� ������ ��������� i ����������� ������� �������������);

������ ����������� �� ������������ � �������� (������������� ���������� �� ���� ������ ������� �� �������, ��������� ������� � ���������� ����������, � ����� ����������� �� ���������� ���������, �� ������������ � ����� �������);

������ ����������� �� ������������ � ����������� (������������� �� ������ �� ���������� �������� ������� �����������, ���������� ��������� �����������, ���������� ��������� ����������� �� ������� ���������, ����������� �� ������������� ������������ ��������� ����������, �� ������������ ����� �� �� ����� ����������� �� ������������);

������ ����������� �� ������������ � ������ ����� (������������� �� ����������, ��� �� ��������� ����� �����, ������, ��������� ����);

������ ����������� �� ������������ � ���������� (������������� ���������� ���� ��������� (���������), �������� � ��������� �������� (��������) �� ������ ���������, ������������ ����������� �� ��������� �� ������������ ������, ������� ��������� i �������� �����, � ����� ��������� � ������ � ���������� ������� �������� �������� ������� ������ ����������);

������ ����������� �� �������� ���������� (������������� ���������� ��������� �������� � ������������ ������������� �� ���������������� �����������);

���� ������ ����������� (���� ����������, �� �� ������ ���� ������� �� ����� ������, ������� ������������� �� ������������ ����������, �� ��� �����).

�� ������ ����������� ������� �������� ����� ������������, �� ������������� �� ������� ������� �������� �������. � ��� ����� ����������� ������, ������� �������� ��������� ��� ��������� ������ ������, �� �������� �� ��������� ������ ������. �������, �� ������ ������ �������� ������ �������� ������ � ������ ��������� ��������� ������� �� ���� � ������ ������ ������ �� ���� ��������� ������ (������� ������ ������), ���������� �� �������� �� ������� �������, ������� �� ������� �����������, ������� �� ������� ������ ������������ i ����������-���������� ���������, ��������� ����� �� ������������ �������� ������ ����.

���������� ���������, ����� ������������, �� �� �������� ������� ������ ���������� ����������� ������� ��������� ��������:

�������� (�������) �������;

�����, ������� � ��������� ��� ��������;

��������� �������.

�� ������� (��������, ������ ����) ���������, ������� �� ���������� �� ��������������� ����������� �������, ������������� �� ������� �Գ������ ������� ���� ��� ������� ����������.

6.2. Գ������ ������� 6.2.1. ������������ �� �������������� �������� �������

Գ�������� ������ � �� ���������� ������, ���� �������� ������-���������� ��� ������������, ������������ �� ��������� �������� ����� �� �������������� ����� ����������� �����������, ��� ����������� i �������������, �� ����� ������ ������������ ��������� �������, � ������� �������� ��� ������ ���� �� ���������� ����� ��� ��������� ������������ �� �� �������.

�������� ��������� ��������� ������� � ���������� ������, ���� �������� ��ᒺ���� ������������ ��� ���� �������� � ��������� ������������ �� ������, ������������ ��������� ���������. ��������� � ��� ���� �: �������������, ����������, ����������, �������� � ������� ������������.

�������, �� ��������� �������, �� �������� ������������ ���������� ���������� ��:

�) �������������� � �� 1 ����;

�) ��������������� � �� 3 ����;

�) ������������ � ����� 3 ����.

� ������� ��������� (� �������� �������� �������) ���������� ������ (�����������) ���������� �� �������������� � ����������������.

ϳ� ��������������� ��������� ����� ���������� ������������ ���������� ����� ��������� ��������� (������), �� ������ ���������� �������� ������, �� �������� ���� �� � ���� ��������� �������, � ����� ����������� �������������� ������� (�������), �� �������� �� ������ ��������������.

������������ ������� ����������� ������������ ��� ����������� �������������� ������, ������� �������� ������ (�� ���������, �������������, �����������), ������ ����������, ����� ���� ����������� ������, � ����� ������� ���� ��������� ������, � ���� ����� ������������� �� �������� �����.

� ��������� ���������� ������ �� �������������� ���������� ������� ��������, �� �������, ���������� ������ �� ���������� ������. ����� ���������� ������������� ������� � ������ ������������� ���������� ������ ��� ��������.

����������������� ��������� ����� � ����������� ���������� ����� ��������� ��������� (������), �� ������ ���� ������� �������� ������, �� �� �������� ������ ���� � ���� ��������� �������, � ����� ����������� �� ��������� (���������), �� ���������������, ��� i �����������������, ����� ��������� ���� ����� �� ���� ��������� �������.

�������������� �������� ������� ����������� ���������� ��� ����������� ��������� ������ ����������, ������� �� �������� ����������� ������� �������� ������, ��������� ������, ���������� ������ ����.

6.2.2. ��������� ������ �� ��������� ���������� �������

� ����. 6.2 �������� ������� ���������� ������ ���� ��������� ���������� �������, � ����� �������� ������ ������� � ��� �����, �� �� ������ �������� ����� ���������� ���������� �� ���� ������� ������.

��� ��������� ������� ����������� (�������, ��������� ��������, ���� ������������ �����) �������� ���������� �� ����� ��� ���������� ��������� ����������. �� ��������� ���� ������������ �� �������� �� ������� ������� � ��������� ����������� ���������� ����� �����. � ��� �������� ����������� ���������� ������� �������� ������ ������ �� ����� ��������� �������, ������, �� �� ������� �������� ������, ������� ���������� ������, ������� ���������, ������ ���������, �� ��������� ������ �����. �� ����� ��������� �������� ���������� ����� �� ��������� ������� � ���������� ������ ��� ���������� ����������� ��������� ���������� � ������� ������.

� ���, ���� �������� ���������� ������� ������, ������� ������ ���������� ������� ����� ���������, ���������� ��� �������� ������ ������� ��� ������� �������. ������ ��������� ���������� ������ ������ �������� �� ������ ��� ��������㳿 ������ ������������������ ������������ �� ���� ������������� ������. �� ������, �� ����� ���� ���� �������� �� ������������ ������������ ��� ���������� ���� ���������.

������� 6.2

����Ͳ��ֲ� Բ������ί ������
�� ��������� ���ʲ������� �������

����� ���������
��������� �������

������ �������,
�� �� ��� �������� �����

�������� ���������� � ������� ������

������ �� ����� ������� �������

������� ���������� ������

������ �� ������� ���������

������ ���������, �� ��� ������ �����

���� ��� ���������� ��������� ���������� � ������

������ ����� �� ��������� �������

���������� � ������� ������� �������, �� ������������ ������ �������

���� ����� �������� ���� ��������� ����������� �������

���� ���� ������� � ������� � �� ����������� ��������

ϳ�������� ������ ��������� �������� �� ������� �����

������ ��������� �������������� ������ ������ ������������

������������ �����, �� �� ���������� ������

��������� ������ �� �����-���� � ������� Cash-flow

�������� ������ ��������� �� �����

���� ��������� ������ ������ ��������� � �������� ����� ������ �������� ������

³������� ��������� ������� � ����� (���� ����� ������� �������)

�������� ������� ���� ���������, ���������� ��� �������� �������

Գ�������-��������� ���������� �������� ����������

��������� ������� ���� �������� ��������� ����������

�������� ����������� ��������� ����� �� ����

��� �������� �� ����� ��� ������������ ���������� �������� �����������

���������� �������� ��������� ������ �� ����� ��������� �������

�������� relations

����� ����� ����������

��������� �������� �����

� ���������� ������

�� ������� ������������ ����������

��������� �� ��������

��������� ���� ��� �������� � ���� ���������� ����� ��������� ������������ �����

������� ������ ���������� ��� ��������� ������� ��������� ������:

�) ���������� (����, ������) ������������ �� ��� ������ �������� ����� ��� ������ �������, �� ������������: �������� ������������ ������������; ��� ��������� �������; ��������� ����; ������ ��������� �����; ��� ���������� ������������; ����������� ���������� ��������� ������� ���� ������� �� �������� � ���������� �����;

�) �������� ������ ����� �������� ���� ����� �� ��������� ������� � ��������� ��� �� ��� ������� ����� � ������� �� ����������� ��������� �����, ���� �������, ��������������� ����;

�) ��������� �������� �� ��������� �������:

������� �� ������ 2�3 ���� (�� ������������� ��������� �� ������� ������ ��);

���� ��� ������� ���������� �� ���� ��� ��� �������� ����� �� ���������� �����;

���������� ��� �������� ���������� (����� � ���������);

����������� ������������ �� ���������� ������������� (� ����� ��� �������������, �����������, ������ ����������, ��� ���������� �� ���������) �� ������� ����� ���� �� �� ���� ��������� � ����;

�) ���������� ���� ������ ������������� �� ����������� ���������;

�) �������� �������� ���� ��������-��������� ����� ���������� �� ��ﳿ ���� �������� ���������� ����������� ��������;

�) �����-����, ����������� ���������� ����� � ���������� ������� � ������, ������ ������� �� �������� ��������� �����, ������� Cash-flow �� �����, �� ���� ����������� �����, ����;

�) ��ﳿ ���������, ��������, �������-������ (�������), ������ ����������, ����� ���������, ��������� �� ����������� �����, �� �� �������� ������;

�) ���������, �� ���������� ��� �� ����� ��� ���������� ������������;

�) ������ � �����, �� ������ ������� ������������, ��� ��������� ������������� �� ���������.

�� �������, ���������� ������ ��������� ������� � �������� ������������� ��������� ������� � ������������ �����. ��� ����� �������� ����������� ���� ���������, ������������ ��� �������� ������ �������.

���� ��������� �� ������������ ������������ ������ ��������� � ������� ����� ��������� ����� ��������� ��������� ���������� �� ��������.

����� ���, �� �������� ������ ���� ������� �������, ���� ��������� �������� ��������-��������� ���������� �������� ������������ ������������. ����� ����������� �� ������ ��������� ���������:

������ ����� �����������;

�������� ���������� �� ����� ������� ����������� �� ����� ���������;

��������� ���� ������������ ������������;

������ ���������� ������������.

���������� ���������� ������� ������������, ��, ���� ���������� ������ ���������, � ������ ������ ���������� ������� ������� ���������� ����� ��������� ��� ��������� ���������� ��� ����������: ���� ������ �������� �������� ����������� ��������� ����� �� ����, � �. �. ������� ���������, �������� �� ���� ���������. ��������� �������, �� �������, ��������� �������� � ��������� ����������, ���� ��������� ����������, �������� �����������, ������ ��������� �����������.

�������� ��������� �����, ��������� ������� (�� ����� ��������) ������� � ����������� ������������� ����� ��������� ������ �� ����� ��������� ������� � ������ ��������. � ��������� �������� ������ ����� ������ ��� ������������ ��������� ������ ���������� �� ��ᒺ�������� ���������, ������� �������� �������� ���������� (�� ���������� ���������) ������������ ��� ����� �� ���� (�������� relations), � ����� �� ����� ����� ���������� � ���������� ������������ �����, ���� �����������. ������� � ��������, ���� ������������ � �������� ��������� ����� ������������������, ��������� ������ �� ��������� ������� ��������� � ������ � ���� � ����� ������� �� ������ ����������.

ϳ��� ���������� ��������� �� ������� ���������� ���������� ��� ������������ ��������� ������� ������ ��������� �������� (������), � ����� ������������� ��������� ���������� ������ �������, ���������� �������� ���������� ��� ���� �� ������ ��������� �������� ����������, ����� � ���������� ���������� ������������.

��������� ������ ���� ������� ������� �������������, ��������� �� ������������� ������ �������, ���������� ���������� (��������� �����, ��������� ��������, ����� � �. ��.) �������� ������ �� ������������ ����������. ��� �������� ���������� ������ ������������ ������ ���������� ��������, �������� ������ ������� �����, ��� ������ ���������� ������������ �� �������� ��������� �����.

��������� �������� �������� ������ ������� ���� �������� �� ������, �� ���� �������� �������, �� ���������� ��������� ���������� �����. �� �������, ������ ���������� �������� 1�3 �����. ��������, �� ��� ������� � ������ �� ������ ���� ������������, ��� ����������� � ��������� � ��������� �����.

� ��� ��������� ����������� ������ ���� ������ ������� ���� �������� ������� ���������, �� ������������� ������� �������������. �� ����� ��������� ��������:

��������� ������ (���������� �� ���������� � ������������� ����� � �������� ����);

�������� �������������� (������);

�������� �������.

ϳ��� ��������� �� �������� ������� ��������� �������� ���� ����������� �� ����� ������������� ������ ������������ �� �����. ������� ����� �� ���� ���� �������� ������� �� ���������� ������������ ����������. �������� ������� ���������� ����� �� ������������ ������, � ����� �������� �������������� (������) ���������� ������������ ����������.

������� ������� ����������� ������ �������� ������������ ����������� ������� �� ������������� �� ����� �������� ���� �����. ��� ��������� ���� �������� ������ ������� ������ ���������� ������ ����������� ����:

������� � ������ ������� ����� ����� ��������������� ���� �� �������� � ������� ��� (�� ��������� ������������ ����� ���� ���� �������� ����� � ���, ����������� ��������� ������)[63];

����� ��� ��������� ������������� �� �������� ������������ ������������� ��� ������ �������� �� ������, ���� � ����������� �������������; ����, �� ����������, ������������� ��� ��������� �������;

�� ��������� ������ ���������� ������� � �������� ���������� ����������� ��������� ��������� ����;

� ��� ���������� ���������� ��������� ���������� ����� ���������� ����� ������ ������� ��� ����������� ������ ������� �� ��������;

������� ���� ������� �� �������� �� ����� ����� ���������� ����������.

���� �������� ������ ������ 䳿 ���������� �������� ������� ���� �������� � �������������, ��������� ���� ���������������� ��������� � ������ ������� ������ �� ��������� ��������. Գ������ �� ���� ������ ��������� ������ ���������� ����� ��� ���������� ������������ ����� ���������� �� �������� �� �������� ������������ ������� �� �������� ���������� ����� ������������, � ����� ��������� ����������� ���� ��� ��� ��������� �����. � ������ ���������� ����������� ���� ������:

������������ ������� ������������� �������;

���������� ��������� ���� ���������� �� ����������� ��������� ��������� ��������� �������� �� ������������;

������������ ���� ���������� ������������ �����;

������������ ������� ��������� ������������ � ����� ���, �� ���������� ���������� �������.

�� ����� ������� �������� � ������ ���������� ���������� ��������� ���������� ���� ��������� ������� � �������������. ��� ����� ������ ���������� ������ ����:

����������� ������ ���������� ������� (�� �������, � ���������� �������� ��������� ������);

���� ���� ������������ (���������, ���� ��������� ������);

��������� �������� �� ����������� ���������� �������
(� ��� ������������ ������������� ���� ���������� ��������).

6.2.3. ������������������ ����������

������������������ � �������� � ������������ ������������ ��������� ��� ��������� ������� � �������� ��������� ����. ������ ������ � �� �������� ���������� � ������� ����� � � ���������� ��������� ������ ����� ������������� �� ����� ��������� �������������. ������������������ ������������ ����������� �����������, �� �������������� ���� ���������� ��� ����������� �� ����� ���������� ���������, ���� ������� �������� ���������, ����������� � ��� ����������� ���������� ����� � ����� ������, ����������� ���������� ������������� ������ � ������ �����.

���� �� ��������� ��������� ������� ������ ��������� ��������� �������, ������� ������ ���������� ������ ������� ��������� ��������� �������. ��� ����� �������� �������� ����� ���������� ��������� �������� ���������� �������� ������������������, �� ����������� ��� �� ����� ������.

����� ���� ��������� ����� ������ �� �������� ������ ������������������ ������������. ������������� ���������� ������ �� ������ ������������������ ����������.

� �������-��������� �������� ���������� ������������ ������ �� ���� ������ ������������������. ʳ����� ������ ������� � ������� ��������� �� �������������� ���������� ����� ������������, � ���� ����������� �� ����� ������ ����������� ���������� �� ���� �������� �� ����� ������� ����������� � ����� ���������. ����������� �� ������� �� ��������� ����������� ������������������ ���������� � ������� ������������ ��������� ������� �� ���. 6.1.

���. 6.1. �������� ������ ������������������ � �����������
(��: Volkart R. Finanzmanagement: Beiträge zu Theorie und Praxis. � Zürich: Versus. Bd 2. � 1998. � S. 91)

� ���� � �������� ���� ������ ���� ������������ ���� �� ������ �������� ������������������. �������� �����, �� ������ �� ���� ������� ��������� ����� ���� ��� ������ ���������� �������� ������������ �������� ������������� �� ��������.

���� ������ ������������������

���������, �� ���� ������� ������ ����� ������� � ���������������: �� �� ��� ��������� ����� ���� � ������, �� �� ������ ���������� �����. �������� ������� ������������ �� ����� ���������: ����� ����������� �� �������� �� ����� ������� ����������� � ����� ��������� (������).

��� ������ ���� ����������� ����� ������������� �� ������������ � ������� ������� ����������, � ����� �� ���������� ��������� �����������. ³������ �������� ��������� �� ����� �������� ����������, ��� �����������:

�������� � ��������� ������������� ������㳿 �������� ����������;

����� �������� ����� ����������� ��������� ��� �� ��������� �������� ����������;

�������� �� ������������� ����������� ������� ����������;

�����, ����� �� ���� ����������;

���������� ����� �����, �������� �� ������� ��������� ����������;

����� ����������� ������ ��������� ����������� ������ �� ������� ������ ���� �� ������������;

�������� �����, ���� ������� �� ���������, �� ��������� ���������;

����� ������������ �������������� �������� ����������, �������� ��������� ����������;

�������� ����� �� �������� �������.

��������� �������� �������, �� � ��������� ��ᒺ������� ������ ����� ����������� ������������ ����������[64].

�������� �������� ���������� �� ����� ������� ����������� �� ����� ���������, �������������� ���������� ���������� ������, �������� � �볺����� ������������, � ����� ����������� ������ ������ ����������. ������� ����� ��� ����� ������������� �� �������� ����� ������:

����� ���������� ����� ������ �� ����� � ������� �����;

��������������������� ��������� (�� ����������� �� ���������� ������), ���������� ��������;

����� ������������ ������� �� ��������� ����� ���������;

�������� ��������� ��������, ���� �������� ����������;

��������� �������� ������������ (�������� ����� ���� ���������);

������ ��������� ������ ��������� �� �� ������ � ���������� ����� ���������;

�������� ���������� �� ��������� ��������� (����, ������);

��������� ���������-������������ �������� ���������� �� ������������� �������� � ��������;

����� ����� �������� ������ � ����������� �� ���������;

�������� ��������� ������� �������� �� ���������.

������� ������ ������ ������� ������������������ ������� ���� �������� �� ������, �� ���� �������� ������.

ʳ����� ������ ������������������

� ����� ������ �������� ������� ����������� ����� ��������� �� �������������� ���������� ����� ����������. ������� ��������, ��� ������� ����� ����� ��������� �������, � ������������� ��������� ���������������� ����������. ��� ����� ����������� �� ������ �������, �� ������ �������� �� ����������������. �� �������� ���������������� ��� ����� ������: �������������� �� ���������� �����, ���������� ������ �� ����� ���������� ������� ��������� ��������� ����.

���������� ����������� ����� �� ������ ���������� ����� ���������, ���� ������������� ��������� ������������� �������. � ����� ����� ������ ������ ���������� ����� �������� ����� ���������:

�������� �� ����������������;

�� �������������� ��������� ������� �� ����� ����������;

������������ �� ��������������� (������ �� ��������);

����������.

������� ������ �������� �������� ��� �������� ���������� ������������� ��� �����. �ᒺ�������� �������� ���������� � ��������� ��������� ������� ��������� ��������� � ���������������, ������������������, � ����� � �������.

��������� �������� �� ����������������. ����� �������� ���������� ���������� �� ��������� ����������� � ������ �������� �������� ���������� ���������� �� �������� ������. � ���� � �������� ����� ������� ������ ������� ��������� �������� (��������� ���������� ������������� � ��� �������� � ����. 6.3).

�������� ��������� �������� ����������� ���������������� ���������� �� ���� ��������� ������� � ������, ��� ������� ���������������� ���������� ���� �� ��������� �������� �������. �������� ���� ��������� ���������������� ������������ �� ����� ������ ����� ��������� ������ ����������. ����� ��� ������ ������������������ ���������� ���� ������ ����� �� ���������� ���������������� ������������. ���� ���� ����� �������������� ������������ ��������� �������� ������� ������� ��� ����� � ������ �������. ����� ������ �������� ����� ��������� ��������� ������ �� ������������� ����������, ������� ��������� ������ ���������� � �������� ������, ����� � ������ ����� �� �� ����������. ����������� ��������� ��������, ���� �������� ��������� �������� ����������� �� ��� 0,2. � ����� ������������ �������� ������� ���������������� ���������� ������ ��������� ������� �������� (���������, ������ ������� ����������) �� ��������� �� ��������� �������������� ������� (����������).

������� 6.3

��������� ��������
�� ���������������� ����������

����� ���������

������� ����������

������������� ��������

1. ��������� ��������� �������� (�������� ������� �������) = Absolute Liquidity (Cash) Ratio

20 % (0,2)
� �����

2. �������� ��������� �������� (��������� ������� �������) = Net Quick Ratio, Acid Test

100 %
� �����

3. �������� �������� (�������� �������� �������) = Current Ratio

������� 150 %

4. ��������� �������� ����������� ������ �������������� ��������

����� 1

5. ������� ������ = Working Capital

������ ������ � ������ �����������

�����
50 %

* ³������ ����� ������ �� ������ �������.

�������� ��������� �������� ������� ������� ������� ���� ������������ 100 %. ³�������� ���������� ��������� ������ (������ �� ��������� ����� ��������� ������ � ������) �� ���������������� ���������� ������� ������������ �������. ���������, �� �� ����������� � ������������ ������ ������ �������� ����� ��������� ������� � ������ �� 100 % � �������� �� ��� 80�90 %. � ���������� �� ���������� ����������� �������� ��������� �������� ������� ������� ��������� ������� 60�70 %. �������� ����������� ��������� ���������������� ���������� � ����������������� �����, ����� �����, �� ������� ������� ��������� ������ ������� ���������� ������������� �� ����� �� ���������� ���������.

³�������� ���������������� ������ �� ���������������� ���������� (�������� ��������) � ����� � �����, �� ����� ����� ����� ��������� ����� ���������� �������� ������� �����������. ³� ����������� ���������������� ���������� � ������������������ �����. �������� ����� ��������� �� ������������ 100 %. � ��������� ���������� ������ ���������� ��������� ��������, ���� �������� ����� ��������� ����������� � ����� 150 %. � ͳ������, ���������, ������ �������� ��������� �������� �������� ������� �� ����������� ����������� ��������� ������� 135 %. ����� �� ������ ������� �� � ������ ����� ��������: ���������� � 112 %; ������ ������� � 125 %; ������� ������������ � 115 %. � ����������� ������� �������� ��������� �������� ������ �������� ������� �����: ��������� � 170 %; ������������� � 180�190 %; ������������������ � 200�210 %[65]. � ����� � ���������� �� ����������� �������� ����� ��������� ������� 105 %.

��������� �������� ����������� ������ �������������� �������� ������, �������� ���������� ������ ����� �������� ������� ����������� �� �������� ������� �������. ³� ����������� ����� ���������� �������� �������� ���������� � �������- �� ��������������� �������. �������� ����� ��������� ������� ���� ������ �� �������. ���������� � ��������, ���� �������� ���������� ����������� � ����� 1,2 � 1,6. � ������ ��� ���������� ����� ������� ���������� ���������������.

��� ���������� ����� �������� ������ � ����, �� ��������� ������� �� ������� ����� ���������� ��� ���������� ������� ������ �� ������. ����, �� ��������� ��������� ������� ��� ��������������� ����������� ���������� �� ������������ �������������.

��������� �� ����� ��������� �������� �� ����� �������� ���������. � ��� ����������� ������� �������� ������ ������������� ���������� �������� �������� � ������� ������.

�������� �������� ������� (Working Capital)[66] ������ ��������������� ��� ������ ���� �������� ��������� � �����-������������ �������� ���������� ������ �� ����������. ������� ������ (��� ���� ������� ������) � �� ������ �� ���������� �������� ���������� �� ���� ��������� ������������� (� ������� ��������� �� ������ ����). ³� ������ ������� ��������� ������, �� ����������� �� ������� �������� ������� � �������������� ����������. ������� �������� �������� ������� ����� ����� ������� �������� ����:

�) ���� ������� ������� ��������;

�) �������� ���������� ��������������� ����������� �� ������������� ��������[67].

�� ����� ��������� �������� ������ � ���������� �������������, ��� ����� ����� ������������, �������� �������� ������� � ���������� ������ �� ���� ���� �������� �������� ������ �����������, � � ��������� ��� ���������� ���������� �� ������������ ��������. �������� �������, �� �������� �������� ������� ������� ������������ 30 % ���������� ������ ��������� ������ ����������. ³䒺��� �������� �������� ������� ������, �� �������� �������� �������� ������� � ������ 100 %, ����� ������� �������������� ������ ������������� �� ������� ����������������� �������, � ����, ���������� ������ ������� ����������� � ���� ������� ������������������. ���������� ��� ������� �������� ������� ��������� ������ �� ������ ���� �������� � ����. 6.4.

������� ���������� ��� ���������, �� � ������ �� ����������� ������ �������� �������� ������� � ������ �������. � ����� ���� � ������ ������� ��� �������� ��� ����� �䒺����, � ���� ����� ���� ��������, �� ���������� ��� ������� ������ ������� ���� ����������� (��������������) ������ ���������� �� ������� ���������������� ������, ����� �� ���������� ������ �������������� ������ �����������.


������� 6.4

������� ������ ��������� ������ �� �������� ��������*

(�� ����� ����, ���� ���)

����� ��������

������� �����

������ �����������

������� ������

1998 �.

1999 �.

2000 �.

1998 �.

1999 �.

2000 �.

1998 �.

1999 �.

2000 �.

������

190,4

252,5

321,7

186,3

282,6

318,2

4,1

�30,1

3,5

ϳ����: 252������������

81,2

105,9

109,9

81,1

103,2

107,1

0,1

2,7

2,8

ѳ������ ������������

14,9

15,3

17,4

12,8

13,3

15,3

2,1

2,0

2,1

����������

8,5

8,7

12,0

7,3

9,9

11,2

1,2

�1,2

0,8

��������� � ������

27,6

32,3

32,1

18,1

28,2

31,5

9,5

4,1

0,6

������� � ���������� ����������

24,8

35,1

84,8

28,0

69,1

89,2

�3,2

�34,0

4,4

���������� � ����

3,8

4,8

8,1

2,7

6,4

7,7

1,1

�1,6

0,4

���� �����

27,9

48,7

55,9

28,0

48,0

55,0

�0,1

0,7

0,9

* ����� ���������� � ������������� ������������ �������� ������ �� 1998�2000 ��.



� ����� �ᒺ�������� ������������� �� ������������ �������� ���������������� ������� ������ ���������� ������ ������������� ���� ������� ���������� ������ � �������� ������������� ��������� �������� ��� ���������� ���������� ����.

���������, �� �������������� ��������� ������� �� ����� ������������, ������� � ����. 6.5. ��������� ������� ���������� ������ �������� ��������������� �� ��� �������� ������������� ������� �����������. �������� ���� ����������� ��������� ��������� ������� �� ����� ��������� �� ����� �� ���������� �� ������������������ ����������.

������� 6.5

���������, �ʲ ��������������
��������� ��ϲ���� �� ����� ϲ���Ȫ�����

����� ���������

������� ����������

1. ��������� �������������

2. ��������� ����������� (������쳿)

3. ����� ������������� (�����)

���������� ������ � �������� ������ ������

4. ������ ����������� ������ (%)

5. ������ �������� ������ � �������� ������ (%)

���� ���������� ������������� �� �������� ����������� � ������� ���������� � ����������� �� ��� ���� ������, �� � ���������� �� �����, �� �������� �������, �� ������ ��������� ������� � ��������, � ����, �� ��� ������� ����������� � �����������������. ���� � ������� ��������� � ������ ������� �� ��������������� ��� ������� ������ ��������������� �䒺���� ���������, �� ��������� ������� ������ ������������ ��������� ����� ���������. ������ ������ ������������ ��� ������ �� �������� ��� �������� (�� ���������� ����� ��������� ������������������) �� ������� ��������.

� ������ ���������� ������������� ����� ������� ������������, ����� � ���� ������������� ��������� ������������ ������������� �������� � ����������� ������� ��� ��������� ���������� ����� ����������. �� �������� ��� �������� �� ������ �������������, �� ��� ����������� ��� �������� ��������� �����.

�������� ���� ������������� ���������� ��������� ����� ���������� ��� ������, ���������� ����� ���������� ������ �����������, � ����� ����������������� ����� ��������� ���������. �������� �� ���������� ��������� ���������� ������ ���������� ���������, � ����� ������������ ��������� �� ������� ������� �����, �� ������ �������� ����� ��������� ��������� ������� � ��������� ���������� ������. ���������, ���������������� �������� ���������, ���� ����������� ������ �������� ������ � �������� ������ ������������������ ���������, ���������: �� ������ ������������ � ������� 20 %; ������� � 35; ���������� � 25; ������ ������ � 15; �������� ������ � 20 %.

��������� ������������ �� ���������������. �������� ���������� ���������� ��� ����������� ������� ���� �������� �� ���� ���� ������������ �� ���������������. ���� ���� � ������ ������ ������������������ (�������� ��� ������ �������������� �������) ��������� �������� �������� �� �������� ��������� �������������, ��������, Cash-flow. ֳ ��������� ����� ����� ���� ������� �� ��� ���������:

��� ������ ����������, ����� �������� ������� ���������� ���� ���������� �� ������� ���������� �� ��������;

�� ����� ���������� �������� ��� ����������� � ����������� �� ������� �������� ��������� ������.

���� ������ ����� � ������ ������ ���������� ������ ��������� ��������� ����������, ������� ���� �������� �����, ��������� ���� ����.

� ���� � �������� ����� ������� ������ ������� ���������� � �������� ��������� ������������ �� ���������������. �� ���������� ��������: ������ ��������; �������� �� �������������; �������� �� ���������� ��������; ����������� Cash-flow; ������ Cash-flow (FCF). ��������� � �������� ��������� ���������� �� ��������� �������������: ������������� �������� �������; ������������� ����������; ������������� ������; ������������� �������� ������; ������������� ����������� ������� ���� ��������� ����. ϳ���������, �� ������� �� ������ ���������� �������� ��������� ������������� �������������� � ������������� ���� ����: �������� �� ���������� ��������; �������� �� �������������; ������ ��������; Cash-flow ����.

��������, ��, �������� ������������������ ������������, ������� �������� ��������� ��� ������� ���������, ��, �� ���� �����, ���������� ���� ����ᒺ�������� �������� ��� ���������� �������� ���������� ���������� ��� ����������� �� ������� �������� ��������� ������. � ����. 6.6 �������� ������������ �� �������� ���������.

������� 6.6

��������� ������������Ҳ
�� ����Բ���������� ϲ���Ȫ�����

����� ���������

������� ����������

1. ������������� �������� �������

2. ���������� ������������� �������

3. ������������� ������� ��������

4. ������������� ���������� (ROI)

5. ������������� ������

6. ������ �������� ���� �� ������� �������� �������

7. �������� ��������������� ���������� (%)

8. ����� Cash-flow-����� (%)

9. ������ �������� ���� �� ������� ������

� ������ ������ ������������������ ������������ ������� ��������� ������������ ����������� � �������, � ����� � ��������� �� ������������������ ���������� �� �� �������� ������ ��������� ��������. �� ����� ����� �������� �������� ��� �� ����������. ��������� ������������� ������� ��������, ������, ���������� ��������� ����� �� ���������� �������, �� ���� ���������� ������. ��������, �� � ��� ����������� ��������� ������ ��� ��������� ����������� ������������� � ���������� ������ ��������� �������� �� ���������� ����������.

���������� �������� ��� ������ ���������� ����������� �������� ������������ ������� �� ���������� �������� ������������ Cash-flow, ������� ���� �� ����������� �� �������, �� ������� ����� ������ ���� ������� �����������. � ���, ���� ������������� ������ �������� ���������� �� ������� ������� ����� ����������, �� ��� ������ �������� ������������ ���������� ���������� �������� ����������� �������� Free Cash-flow (Cash-flow �� ���������� �������� ������������ �� ������������� Cash-flow).

��������� ����������. �� ����� ��������� ����������� ����������� ��������� ��������� �������� ����������, � �. �. ���������� ��������, �������������, ����������� ������������� ����. ��������� ���������� �������� ��������� ���������� ������� � ����. 6.7.

������� 6.7

��������� ���������Ҳ

����� ���������

������� ����������

1. ���������� ������������� �������

2. ��������� ��������� ������������� �� ������� ���������� �������� (������)

3. ����� ���� ������� ����� �� ������ ����� (���)

4. ��������� ���������� (������� ������� � �����)

5. ����� ��������� ���������� ������������� (���)

6. ����� ���� ������������ ������������� (���)

7. ����� ���� ������ (���)

���������� ��������� ����������, ��� �������� � ����, �� ��� ������ ����������� ������� �����, ��� ����� �� ��� ��������, � ����, ��� ������ ���� ������� �������, �� ��������� ������ �� ������������� � ���������������� ����������. Գ�������� ������� ������� ����������� ��� ����� �� ��������������� ��������� ����������.

ϳ���������, ��, �������� �������� ������������ �������� ��� ����������� � �����������, ���������� ����� ������������ �� ��� ��������� ���������, ����������������� ����. ��� ��������� �ᒺ������ ������� ��������� ������������� �� ������ �� ����� ��������� � ������� �����. ����� �� ��������� ����������� ������ ������������������ ����� ���������� ����������� �� ����� ���������� �� ��������� ���������� ��������� �������, ��������� ���������� �� Cash-flow. � ���, ���� �� ��������� ������ ������� � ������ ���������� �� ������������, ���������� ����� ������ ����������� ������� ������ ���������, �������� � ������ ������������� ����������.

���������� ��������� ����� ����� ���, �� ���������� �� ����� �� ��������� �������, ������ ��� ������� ������������������ ���������� � ���, ��� � ��� �� ������������ �������� ������, ���������� �� �� ���������.

6.2.4. �������� ������������

� ���, ���� ����������� �� � ���� �������� ��� ����������� � ���������� ��������� ��������� ������, �������� ���� ������������ ��� ������ �� ������� ���������� ������������. ���� ���� �������� � ������������ ����������� ���������� ������������ � ��������� ��������� ���� ��������� ������������������. �� �������� ���� ������������ ������� ��������:

�) ������� (�����, �������� ����, ������ ������ ����);

�) ������ (�����, ���������� �������� �� ������ ������ �����);

�) ���� ���� ������������ (��������������, �������� �������� ����������).

������� �� ����� ���������� ������������

�������������, ������� �� ��������, ����������� ������� ������ ���� �������. ������� ������, �� � ��� ����������� ��������� ������������� �������� ����������� �����, ������� �� ��������� ������������ �����, ������������� �������� �� ����������� ����� ����������������. ������������� ���� ���� �� ��� �������, ��� � ����� ����� (�������� ����������).

��������� ������� � ����� (������ � ��������) �� ������ �����, �� ������ ���� ������� �� �� �� ���� ���� �������� ���������. ������������ ������� ���� �� ������ ����� �� ������������ ������� �������� �� ���� �������:

��-�����, �����������, �������� ����� ���������� ���� ����� � �� �� ������ �������;

��-�����, �� � ��������� ���������� ����� ���� � �� �� ���� �������.

��� ����, ���������� ������ �������� ������� �������, ������ �� ��������� � ��� ���������.

����� � ���������� �������������� � ���, ���� � ���������� ������� �� ������� ������� ����������� �������� �����, ���������� ������, ������ � ������ ��� ���������, �� ��� ������ ������� ���� ���������� ����������. � ���������� ��� ����� �������� ���� ������� ��� ������� ���������.

����� �� ��������� �������� ������� ���� ���� �������� �� � ������ �������� ����� ��������� �� ����� ���� (�������), ��� � ������ �������� ���� �� ���������� ����� (����� �� ���������� ������ ����� � ������������ ������������). �� ��������� ��������� �������, �� �������, ����� ������� ������ ���� ���� ���������� ��������� ���� ������� ���������.

����� ��������� ��������� ��������� ������ ������ �ᒺ��� ��� ������������ ����� (���� ���� �� ����������� ���������� ���������� �������). ����������� ����� ����������������, � ����� ����� ������� ������� �����, ����������� ���� ���� ������� ����������� ����� ��������� ����������������, � ����� ���������������� ������������ ������� �������� �����. � ������ � ��� ������������� ����������� ��������� ������� �� ���������������� ��� �� �������� �������, � ����� ��� �������� � ����� ������������ ���� ��������� ����������.

�� �������� � ����� ��������� ��������� ������ ���� ���� �������� ����������� �������, ��� �����������, �� �������, �� ����, �� �� �������� ���� ������� �� �������� �� ���.

��������� ��������� �� ���������� ����� ����������� �� ������� ����, � ����� �� ������ ����������� ������ ��������, ���� ���� �� ����������� ������� ��� ��������� �������.

�������� ������������ � ������ �������� �����. �������������� ���������� ������� �������� � ���������� ������, ����������, ������ � ������ �� ���������, ��������, ������ ���������. ��� ���� �� ����, �� ���������� ������ ���� ����� ������� � �� ��� ����, �� �������, ������ �����. � ��� �� ��� � ��� ����������� ��������� ���������� �� ����������� ���������� �������� ������� ���������� �� ������ �������� ���������. �� �������, ���� ����� �������� �� ������� �� ������� ���� �������������� �������. ������ � ������ ��� ��������� ������ �������������� � ���, � ��������� �� ��������� �������� �� ������ �� �� �����. ��� ����� ��������� ������������� ������ ���������� ���� ��������� �������, � ����� ������ ��������� ������� � ������� ���������� �� ��� ���� ��������. �� ���������, �� ������������ ����� �������� �� ������ ����� ��������: �������� �����-�������; ������ ���������; �������; ���� �������� � ������������; ���� ����������; ������ ��������; �������� ��� ��������� (��� ��������������); ���� ���������.

������� �������� ����� (���������� ���������� ������: ��������, �������, ������, �����, ����� ����) ���� ���� ������������ � ���������� ����� ������ �������� ���������� ������. ϳ������� �������� ������ �� ���������� ������ � ����� ���������������� ��� ������������. �������� �������� ��������� ������� �������� ����� ������ � ����, �� ���������������� ������������ ������� �� ��������� ����� �� ����������� ����� �� ������������ ����� ����� ������������������ ��������������� ������ � ������������������ ������, ������������� �����. ����-��� ������ �� �������� ����� ������ ������� ���������� ������ ���� �������� ����� � ���������� ������, ���� ��������� ��� �������� ��� ��������� � ����� ������ ��� ���������� ������ �����.

�� �������� ����� ������� �� ������� ������� �������� �������� ����� ������ ���������� � ��������� � ����������: �� ������������ ������� � 25�50 %; ������� ���������� � 10�20; ����������� ���������� � 10�30; ������� (�������) � 20�50; ������������� ����������� � 0�20; ������ ��������� � 10�50 % �� �������.

������ ����� �� ������� �������. ������������� ���� ������� ������ ������� �� ���� �������� ���� �� ������ ��������� �������� ���� ������ �� ������������, � ���� �� � ����������, ��� � ���, �� ������ ��������� � �����������. � ������� ������� ����, �� �� ����� ������� ������, ������� �������� ������� ����������� ������ �����. ������������� ����� ������� �������� ���� � ������� ���������� �������������. ֳ����� ���� ����� ���������� ������������ �������� �� ���������������� �볺��� ����������. ���� ������� ������, �� ���� ������ ��������� ����, �� �������� � ��� ������ ��� �����������. ��� ���� � ���������� ����� ������� �������, �� �� ��������� ������ �������� ���, �� ������� ����� �������, � ����, � ������������ ������ �������. � �������� �������� ������ ������� ������������ � ������ ���������� ������������� ��������� �� 50 �� 75 %. � ����� �� ��������, ���������� ������ �������� � ��������� ����������� �� ������������� �������������, ���������� �� 0 �� 50 %.

������� �� ������� ���������� (������� �������). �������� ��������� ������� ����, ���������� �����, �� ��� ������� ������� ���������� � ������������ ��� ������ �����. ��������� ������� ������ ����:

�������� ������;

����� �������, ��������, ������� �������;

������ �������, ����� �� ����-��� ���� ��������� �������������� �����������;

���������� ��� ���� ����������� �������.

��� ������� ����� �� ������� ��������� ������� ����� � ��� ��� ����� ����� �� ������������ ��������� �������, �� ��� ���������� ��� �ᒺ���. ����� � ��� ������� �������� ������ ����� ������� �� ����������� �� ����� �� �������, �� ����������� �� ���� ������. � ��� ��������� ��������� �� ���� ������ (�� �� �������) �� ������ �������� ���������� ����� �� ��������, �� ��� �������� �������� ����� �������������.

�������� ������ ������� ���������� ������� � ��, �� ��������� � ����������� ����������� �������� ����������� �������� �� ��������� �������� �������. ������� ���������� ����� ������ �������� ��������� � �������, ������������� �������. �����, �� � ��������� �������, �� �� ���� � ������ �� ����� ������. ��� ����, �� ����� �������� 䳿 �������� ������� ������������� ������� �� ��� ������� ���������� ������� ������� �� ������� ����������������, � � ��� ������� ����� �������� ��������� �� ������� ��� ��������� �� �������� ������ �������� ��� �����������. � ��� �� ��� ������� � ����� ���������� ������������ ������� �� ������������� ��������� ������� �������� �� ���� �����������, � �����, �� ��������� ������ ����������������, ���������� ���� ���������� � ������������ �� �������� ��������� �����, ������������� ��������, ��� ���������� ������� ������� � ������. �� �������, ������ ������� ������������ � ������ ���������� ��������� 60�75 %.

������� ������� ������������ ������� ���� ���� ������ (�������) ������ ������. ����� � ������ � ������������ ����������� ����������� ��������� ����� �� ��������� ��� ��������� ������������ � ����� ��� � ����� ��� ��� ������������ ���������� �� �� ����� ����������� ���������. �� ��������� �������� ������� �������� ���������, ����� ������ ������, �� ����� ������ ��� �� �������� �����, ������� ���� ������������ � ���������� ��� ���������� �����. ���� ����� �� ����� ��� ������ ������ ������ ���� ������ ���� ���������� �� ������������ ����������, �� �� ������ ������ ��������� ������������ ����� ������ ������ �� ����������� �������. ��� ����, ��� ���� �� ����, �� ������� ������ ������ �������� �� ��������� �� ��������� �����, � ������� ������ ������� ������ ���� ������������ ��������� 50�60 % �� ������� �������.

� ����� ������ ����������� � ������� �� ������� �������. ��������� ������� � ������� ���� ������� �� ������ ���������� � �����������������-������������� �������� �������, � ����� ����� �������������� ���� ��������� ����������� �������. �� �������, � ������� ����������� ������, ����� ������� �� ����� � ���������� � ���, �� ����� 䳿 �������.

���� ������ ������� ������ �� ��������, �� ���������� �������� �������� ��� ��������� ������� �� ������������ ��������� ����� ������������ ��� ����, ���� �� �� ������� ��������� � ������� ������. ϳ��� ��������� ������ ����������� ������ ��� ��������� � ������� ��� ��� ������� ������� ����������� �������� ������� ������� ������� � ���� �������, �� ��������, � � ������������� ���������� ������ �������. ������� ���� ���� ��������� � ������� ����� � ��������� ��������� ������:

1) ��������� ���������� ����������� � ��������� ���� ����������������;

2) ��������� �������� ����������� �� ������� ���������������� �� ���������� ����������� �� ��������� ������� �� ��������� � ������� �������� ���������� �������, ���������� �������� �� �����;

3) ��������� �������� �� ���������� ����������� � ��������� ������� ����������������;

4) ������ �������� ������� �� ��������� � ������� �������� ���������� �������, ���������� �������� �� ����� ��� �������� �� ������� ���������������� ����-����� �����������;

5) ������ �������� ������� �� ��������� ���������������� ��� �������� �� ���� ������� ����-����� �����������.

����� �������� ����� ��������, ��� ����������� ������ ���� ���������� ����������. �� ��������� ������������ ����� ����������� ��� �����:

1) �� ����������� �� ������� �� ��������� ���� ����� �� ��������;

2) �� ��������� �������� � ��� �������� �� �������� ������ �������;

3) �� ��������� � ������� ��� ��������� ������� ���� ������� �� ����������� �� �������� ���.

������ ������� ������� �� ������� ������� ���� ������ ���������, �� ���������� �������� �������, ������� ���:

����� ����� ��� ������ �������� �� ��������� ����� ����, �� ��������� � ������ ��������� � ������� �������;

����� ����� ��������� ������������� �� ���� ���������� ��������� ��� ������ �� ������ �� ������ ������.

���� ���� ����� � ��������� ������� �������� �� ������������ ����� ����������� �� ����������� ����������� �������.

� ��� ��������� ������ ������� �� �������� �� �������� ������ ��������� ������������� �� �������� ���� ���� ���������� ���� ������� �� ��������� ������������� ���� �����������, ���� �� ����������� ������ �����. ���� �� ����� ������� �� �������� � ������������� ������������, ���� ���� ���������, ������ ���������� ����������.

������ �� ��������������

��������� ���������� � ���������� ������� ���� ���� ����������� ����� ��������������� � �������. �� ������� ��������, �� �� ����� ���������� ������������ ������� ������� 30 % ��� �������.

�������������� ����� ����� ��������� (���������[68]) ����������� �������� ���������, ��������� ��������� �� ���������� �� �������� ������������ � ����������� ��� ������������ ��������� ��������� ����������� (�� �������, �����୺���� ����������� �����). ³������� �� ������ �������� ���������� ���� �� ���� ����������� ����� ���������� ������ ����� (��������) ��������� �� ��������� ����������� ���� ����� ������ ��� ��������. ʳ������ ���������� �� ��������� �� ����������, � �� ���� ���������� ����� ���������� ��������, ���� ���� �� ����������� ��������� ������.

�������� ���� ��������� ��������� ����� � �� ��������, � �� ����������. ��� ����� ���������� ������� �� �������� �� ��� ������������, � �. �. �� ������ ��������� � ��������, ������������ ������, ���� ��������� ������ �� ����������� ����. ���� ���������� ����������� ��������� �� ��������� ������� �����������, �� ������� ����� ���������� ���� �� �� �������. ���������� ���� ��������� �� ��������� �� �����������, �� ���������� � ��������� �������� �� ���������� � �������������.

� ��� ���� ���������� ������� �� �������� �����������, �� ����� ��������� ���� ��������� ������������� ���������� �� �����. ���������� �� ����� �������� ������ �� �������� � ����� �������� �� ����� ����. ��������, �������� ����� ���������� ������� ����������� �� ��������, ������� ������� ���������� ���������, �� ���������� ������ �� ��������, � �������� �����, �� ������������ �� ������.

� ��������� �������� ������ ��������� � ������� ��������������, �� ����� ������������� � �� ���� ������� �� ������������ �������� ������������, � � ����� ����� (�������� ����������). ������� ���� ����� �� � ��������� �� �������� ���������, �� ����������� ����� ����������������� �� ������ ������������ ����, �������� �� ��������� ������������ �����, ���� ���� �� ����������� ������� ��� ���������.

������� ����������� ����������� ������ ����� ������������ ������ ��������� � ��� �������� ������, ���������� ����������� ���������� �������. �� ����� �� ��������������, ������� �� �� ����������� ���������, ����� ������������� �� �������� � ������� �������� �� ���������� � ���������. ������, ���� ������� ����������� ��������, �� ����� ������ �� �������� ������������, ���� ���� �� ���������� � ������ ������ ������. ��� ����, ���� ���������� ����������� ��������� � ���� � �����, �� � ������� (����� ���������� ���������, ��������, ������������� ������), �� ������ � ������� ���� �������� ����� �� ������������� ���������� ������� ������.

������� ����������� �� ���������� �������� ������ ���, �� ������������ � ���� ����������� �����. ���������� ���� �� �������� �������� �� �����, �� ���� ��������� ����������, � ������� � �������� ���� ��������� ������� ��� ��������� ����������� �����. ���������� ���� ����� ������� ��������� ����������, ���� � ���������� ������� � ������������� � ��������� �� ��� ���������� ���� � ����������� ������, ���� � ����, ��� � ��������. ���� � ���������� ������� ���� ��������� �� ���������� ���� ������, ���������, �� �������� �� ������� ������� � ������������ ���������� ��������. ���������� ���� ������� ������ ��� �������:

�� ���� ��������� ��������� �� �������;

�����, �������� ����� 䳺 �������;

����, ��� �����������.

� ��������� �������� ����������� � ��� ���� �������: �������� ������� �� ���������. ������� ������ �������� ��� ���� ������ ���������� ��� �������� ����������� ������������ ������� �� �����������. ������� ����� �� ���� ����������� �������� ����� ��������� � ��� �������� ���������� �������. �������� ������ ���������� ���������������� �� ���������� ������������ ��������� ���������� ��� �������� ���������� ����������� �������� (�������-������).

���������� �������� ������ � ������ ��� ����������� �� ����������� ������ � ��, �� ���� ��������� ���� �����������, ���� �������� ����� ������ � ������� �������� ������ ��������� ����������� ��������� (��� �������� ���� � ������� ��������� �������� ��������������) �������� �� �������� ����� ���������� (�������). ��� ����� �� ���� ���� ������� ������ ����� ��� ���������� ������������� �����. ��� �������� ������������������ �������� ������� ������������ ������� (�������������) �������������� ������� ���������� ��������� � ��������.

6.2.5. ������ � �������� �����

� ������ ��������� ��������-������������ �������� ���������� ������ �������� ������� � �������� �����. ֳ ������� ��������� �� �����������, ��� � �������������. ���������� ������� ����������� ��� ��������� ���������� �� ������������������� �����������, ������ ��������� �� ������ ����. �������� �������, �� ������� � �������� ����� � ��������� ��� ������������, ������� ������ �� ���� � �������� �������, �� �� ��������� � ��������� �����. ����� ��� ����� ����������� ��������� �������� ����� �� ������ ���������.

������� � �������� ����� ��������� ����������� ������������ ������� �� ����� ��������� ���� �������� ������� �� ��������� �����. ��� ����� ����������� �������� ��� ����� ������������� ��������� ����� � ������ ��� ���� �������� ������ �� ������������� ��������� ����� ������ �� �� ���������� �������� ������ ����� � ������� ��������� ��������� ��������. � ������ ��� ���� ��������� ����� �� ������� �� ����� �����, �� � ��ᒺ����� ������������ ��������.

�� �������� ����������� ����� ����� ��������� ������� � �������� ����� �� ����� �������� ��������� �������, ����� � ���� ������ �������� ������ � ���������� �������, ����� � ��������� �� ����� ������ �� ����. ��������� ������� ����������� ����� � ������� � ����������� �� ������ �������� �������� ������. ������� ����� ����������� ���� �������� ������ �� �������� ���������� �������, ����������� ��� ������� � �������� �����, ����� ���� �� ���� �������� �����. ��������, �� � ���������� ������� ������ ���� ������� �� ����� ������� ��������� � �������� �����, ���� �� ����������� ���������������� ���� ����� ������ �������� ���� � ��������� ���������.

� ��� ���������� ��������� ������� � �������� ����� �� ����������� ������� ������ ��������� ������ ����������� ����:

������� ����������� ����� � ����������� ����;

��������, �� ������������ ��������� ����������� �������� ���������� ����� ������������� �� ���������� ��������� � �������� ����� (���� �������� �������), � �. �. ���������� ��������� ��������� � �������� �����, ��������� ���������� ��������� ������������ ������ ������ ������ ������ ���������� ������������ �������;

����������� ����������� ������������ ������ �� ���������� ��������� �������;

�� ������ ������������� �������� ��������� ����� ����� � ������� ������, ������������ ����������-��������� ������ ���;

��������� ������ �� ��������� ��������� �� ����������� �� ������� ������������ ������ ��������������� ��������� ������, �� ���� ��������� ����� ������ ������� ��ᒺ���� �������������� ������� � �������� ����� �� ����������� ���������� ����� (�������� ������ ������������� ������������� ��������� ����������� ��� � �� �������� 2002 �. ��������� 17 % �����);

���� ��������� � ������������ ����������� ��������� ������� ��� ����������� ����� �� ������� ���������-������������� �� ������� ������ ��/��� ��������� ������������� �� ����� �������� ���������������� � ������� ��������� � ���������� �����, �� ��������-����������� ������� � ������������� ������� �������� ������������ ������ �� �������� ������� � ���������� �����;

� ��� ��������� ���������� ������� � �������� ����� �� ����������� ��� ��������� ������������� �������� �� ����� �������������� ������ ������� � ���, ����������� 1 % ������ ���������� �������, ������������ � ����������� ������ ������ �� �������� ������� ������ ��� �� ���� ��������� �������.

��� ��������� ������������� �������� ���������-������������ ������� ������ �� ���������� �������������� ��������� ��� ��������� ����� � ��������, ������������ ���. ������ ���������� (� ������� ������������� ��������) � �����, �� �� �������� 7 ������� ��� � ���� ����������� ���������� ��������� �� �������������� ���������. ϳ������� ��� ������ � ������ ������������� ���������� ����������-������������ ������������� �������� �:

��������� �������� ����� ���������� ���������, ������������ � ���������� �������;

��������� � ������� ���������� ����������� (�����������) ����������;

������������ ����� ���������� �������� ������� ������� ������������� ������.

��������, �� ������� ������ ��� ������������� ��������, ����������� �������� ��������� �������� � ������� �� ����� ������ �������� ��������� ������. ���� �������� 60 ��� � ������� ������������ ��������� (���� ��������� ���� ��������) ���������� ����� �� �������� ����������� ��� ��������� �� ���������, �� �� � ������������� ������� ���� �������� � ����� ������������ ����������� �������, ������������ ������� ������ ���� ����������������� ���������. ֳ ������� ������ ���������� � ��������� ������, ����������� �� ��������� �������������� ������ ����������� ����������������� ��������, ���� �������������� ���� ��������, ��������� �� ����� ��������� ����������������� �������� ����� � ���������� �������, ��������� ������������ ����������������� ��������.

��������� ���������� ���������� �������, ���������� �� ������� ������� ̳����� ������, �� ������� ��������� ������������� ��������.

6.3. ��˲��ֲ� ϲ���Ȫ���� 6.3.1. ���� �������� �� �� ���������

�������� ���������� ������������� �� ��������� ���������� ��������� ��ᒺ����� �������������� ����������� ������� �� �������������� �����. ������ ��������, �� �������, ������������ �� �� ������� ���������� �������������, � �� ����� ������� � ������.

�������� � �� ������ ����, �� ������� �������� ���� ��������� �������� ����� � ��������� ����������� ����������� ���� ��������� ������� ����� ������� ������ � ������������ � ����� ����� � �������� ������, ������� ���������� ����� ������������� ������� �������.

�������� ������ ����������� ������������ ��� ������������ ������� ���� ��������, �ᒺ�������� ���������, ������������ �� ������ ������������ � �� ����� �� ��������� ����� �� ������ � ��������. �� �������, �������� ��������� �������� �� �� ���, �� ����� �������� ����� ������������������ �� ��������� ��� �������� ��������� ������ ������ �� �����. �������� ������ ����������� �������� � �� ����������. ���������� ��, �� �����, �� ���� ����������� ��������, ��������� ���������� �� 5 �� 15 ����, ��� ��������� ��������� �������� ����� �������� �������� ��������� ���������� �������� �� ����������.

�������� ��������� ������ ���� ��� ��������:

������������ ������� ������ � ����������,

������ ������������ � ��������������� ������� ��������;

������ ������������ ��� ��� ������� (��� ������ ��������);

��������� ������� ��������;

������ ���������, ����� � ������ ������� �������� (��� ���������� ��������);

���� � ���� �������, � ����� ���� � ����� ��������;

����� �������� ������� ��� ���� ������������ �� �� �����, ������� �������.

�� ��������, �������������� ��� ��������� ������� � ��������� ������ ����� (��� ������������� ��������), ������ ���������� ������ ����� �� ������� ��������. �������� ���� ������� ������ ��� ������ ���: ���������� ����� ������; ����� ��������, �� ��� ������������ ��������; ������������ ������� � �� ������� ��������.

�������� ��� ���� ����������� � �������, � � ��������, ������������ ������� �� �������, � � �������� �����. ��������� �� ���� ������, ���� ��������� ������ ��������, �� ������� ���������� � �������. ����� �� ��������� �������� ��������� ������������� �� ���, �������� ��� �� ������� (�� �������, �� ��������� �������������� ������������� �������).

�� �������� ������� ����������� �� ����� ��� �������� ����� ������� ���:

������������� �������������, ������� ���������;

��������� ����� ����������� �� �������������� �����;

�������� ��������, ������� �������� �� ���������� ���������� �� ��������� �������������� ������ �������;

�������� � ������� �������� � ���� ��������� �ᒺ���� ��������� ����� ��� ���������.

����� ����������� ������� ����� ����������� ����������� ��������� ���������� ���:

�������� ������� ����� ��������� ������, ��������� �� �������� ��������;

����� ������ ��������� ��������, ������������ ������� ������� ��������, � ��� ��������� ������ �� ����� �������;

����� ������ ������� ��������� �������� � ������ �������� �� ����������� ������ ��������� �������� ������� ���������� � �������������� � ��� ����������� ����������� ������ ���������.

� ��� ����������� �� ������������ ��������� �������� ����������� ���� ������� ������ �� ���������� ��������� �� ��������� ��������� � �������� ���� � ���������� ����� ��������� ��������� ��� ����������� ��������� ����� ��� ������������� �����.

�� ����� �� �����, ���� ��� �������� (�� �������� ������������� ��������) ���� �������� � ��������, ���� ����� �� ������ �� �����. ���� ���� ��� �������� ������, �� ����������-������ ������ ����� � ������ ��� (�����), ��������� �� �������� ������ �� �������������� �������. ���� ��������� ���� �������� � �������� ��� ������������ ����. ����� �� ��������� ��� ���� ����������� �������� �� ���� �� �������.

����, �������� ��� ���������� �� ������� ����������� ������������ ����� ����������, �� ���� ��������������:

�) �������� ������ (�������� ��������);

�) ���������� ������ �� �������� ����� �� ������� ������� ��� ������� ������ �� ��������� (�������� � �������� �������);

�) ��������� �������� (���������� � ��������� �� ���쳺� � ������������ ��������).

���� �������� ���� ��������, ���������� ������ �������� ����������� ��������, �� ����� ������� �� ����� ����� �� �������� � �������� �� ����� ��������� �����.

��������� ���������� ���������� �������� �� ���� �� ����� 25 % �� ������ ���������� ������� � ���� ���� ����� ������ ��� ��������� �����.

6.3.2. ���� ��������

����� ������� � ��������� �������� ��������� ������������ ������������� �� ������������ ������, � ����� �������� �������. ��������� �������� �� ����� ���� ������������ ��� ������������� ��������, ��� � ��������� ���������� �����������. � ������������ ������ ������� � ��������, ���� ���������� �������� ���������� �������� �����������, �� ����������� ��� ���� � ������� �� ����� ����������, ��� � ���������� ��������� �� 2,5 �� 4,0 % ������� ���.

�������, ������� �� ���������� ����� �� ����� ��� �������� ����������� � ����������� ��������� ������ � �������� (�� ����������) ������ ������ �� ����������. ��������� ������� ������� ���������� � ���������� 4�7 % ������� ��� � ���������:

������� �������� ���������� ����������� �� ����������� �����������;

������� �� ��������� ��� �� ������������ ���������� ��� ������ ��������;

������ ���������� ���� � ����� 0,1 % �������� ��������� ������� ��������, �� ������������ ��� �������, �� ��������� ���������� ��� ���� ������ ������;

������� �� ���������� ���������� ������ ������;

������������ ������ ��������;

���� �������.

���������� ��������� ������� ����� ��������� ������, ��������� � ���� ��������, ��������� �� ���� � ��������� ���� �� �������� ������ ��������� �����. � ������������������ ������ ������������� ��������� �� ����� ����������� ��������� �����, ��������� � ������ ��� � 3 ��� ����.

������� ��� �������� �������� �� ���. 6.2. ���� ��� ������ �������� ��������� ���������� �������� �� ������������ ���������� ����� �������� �� ����� ������������� �� �� �������. �������� ������ ��� ������ �������� ��������� ������� ���������� ������: �������� �������; ������� ��� ��������� ������, ������������ �������� � ��������� ���; ������������ ����������� ����; ��� ��� ��������� ����� ��������� ������ ������; ���� ������� � ��� �������� (����� �� �� ����������); �������� ���� ���, ������� � ��������� ������� ��������; ������� �������� �����������; ������� ������� �������� �� ������� ������ �� ���; ������ ���������� ����� ��� ����� �� ������� ��������; ������� ����������� ��� ������ �� ��������� ��������; ������� ������ ��������.

���. 6.2. ������� ������� �������� ����������

���� �������� ������ ��� ���� ���������� ��������, �� ��������� �� �����������, �� ���������� ����������, � ���:

�������� ��������� �������;

��������� ������� ����� �������� �� �� ������� � �������;

����� �������;

���� ������� �� ������ ���;

��������� ������;

����� ������� ��������;

����� ��������� �� ���� ��������� ��������.

���������� ��������� �������� � �������� ������� ������ ��������������� � ��������� ���������.

���� ������� ������� �������� ��������� ����������� �� �������� ���, � ����� � ��� ������� �������� ��������� ������������ ������������ ������ ���� �������������� ������ ��� ��������� ��������� ������� �� ���������� ��� ���� ��� ��������, ��� ���������:

�) ����� ��� ��������� ������� �� ���������� ��� ���� �������� ���������;

�) ���������� ��� ���� ��������,

�) ���� ��������� ��������� ��� ������ ���������� ����;

�) ������ ��� ������ ��������, �� ��������� ����������;

�) ������ ������ ���������� ��������, ���� ������ ����������� � ������������ ����;

�) ���� �������� � ��������� ������� �������� ���� ��������� ������ ������� �������� (���� ������ ����������������� ���� ���������);

�) ���� �������� ��� �������� ��������� ����������.

� ���������� ��� ���� �������� ������ ���� ������� � ��� �������, �� � ��� ��� �����, ��� �� ������ � ����. 3. ���������� ���������� ���� ���������� ��� ��������� ��������. ��� ��� ���� �������� ������ ��������:

���� � ����� ������ (���������) ��� ���� ��������;

������������ ������, ���� ������� ������;

�������� ��������� ������� ��������, �� ������������ �� �������;

���� ������������ ��������� �������, ��������� �� ������� ��������, �� ������� ��������� ������� � ������� ������ �� ��������� (�������� ������, ������� ������������ �� ������� ���������);

������� �������� �� ������ � ���������� (����� ��� �� ����������, �������� ��� �����������);

����� ������� �������� (������������ ��� ���������������);

������ ���������� ����������, ����� ������ ������� �� ���������� � ���������� ������;

�����, �� ��������� ��������� ��������;

��������� �������, ��� �� �������� ������ ��������;

������ ����, ���� ������� �� ���������� �������, ��������� �������� �� ������� ������ �� ���;

����� � ����� ���� ��������;

䳿, �� ����������� � ��� ������������ ������� �������� ��� ���������;

���������� ��� ������ ������ �������� ��������;

������������ ���� ������� �������� �� ������� ���� ������� ������� �������� ������ �������, �� ����������� � ���� (������ � �� �����, ����������� �����������-������������� �������� �� ������������ �����);

��������� ���� ��������� ��� ������� ������ �������� �� ����������� ������������ ��������� �������� �� ������ �������������� �������, �� ���� �� ���� ������� ������ �� ��������;

������������ �������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ���������);

������� ���� ���� �������� � ��������� ������� �������� �� ����������� ���� ���������� �������� ������� �������� (���� ������ ����������� ���� ���������);

�� ���������� ��������� � ���������� ��������, ����� ����������, ������� ������� ������ �� ���������, ��������� �������� � �����������.

������ ��������� �������� �� ����� ������� ���������� ��� ������ �������:

�������� � �������� ������� ���������� ��� �������;

��������� �������, ��������� ������� ����������-
�� ����������� (�� ����������� ��� Moody�s; Standard & Poor�s �� ��.);

������ ���������� ��������� ��������.

�� ���������� ������ ������� ���� �� �������� ���������� ���������� �� ��������� ������������� ����������� �ash-flow, ����� ������� ������ ������ �� �������� (�������� �� ������� ����) ������ ������������� ����������� �� ��������� �������[69], �� ����� ���� ����������� ������ ��� ���������� ��������� ����� � ����� ��� �������� ������ ������.

�� � �� ����� ���� ��������� ����������� �������, �� ��� ��� �������� ���� ���� ����������� �������� ������������. � ��������� ���������� ������ �� ���������� ������������ ��� ��� �������� ���������� �������������� ��� �����������:

������� �����, � �. �. �������;

������ ��� ��������������;

�������� ������������, �� ����� ����쳺���� �������� ����������� ������� �� ��������������� ����� ���������� �� �������� ������������ �� ������� ����� ���������.

6.3.3. ��������� �������� ���������

������� �������������� �� ��������� �������� ��� ���� ����������� ��� �� �������.

��������� �������� � �� ������� ��������� ������� �������� �� ������ �� ��� � ������, ���������� ������� ��� ��������. ��������� ���� ������������ ������ ��������� ������ ��� �� ����� ������������ ������ �������. � ���������� ������� ������ � ��������� �������� ����������� ����� ���� ��������� ���� � ���������� �����. ���� ������� ������ ����� �� ��������� � ��������� �������, ������� � ����� ������ ���������� ������ ����������, � ��������� ������� ���� ����� ����������. ������ ����� ������������� ����� ��������� �������� �� ����� ������������.

�������� ������� ������ ���������� ��������� � ���������� ������� ��������� �������� �� ������������ �������� �� ���. �� ����������� ���������� ������ �������� ������������ � ����� �� ��������.

�������� �� ��, �� �������� �� ���������� � ����������, � ��� ������ ���� ���������� ������ �� ����� ���������� � ���������� ��������� �� ���������� � ������� ��������� ���� ������������ �� ����� ������� ������ �������� � �������� ������ �������. ������ � ������ ��� ������ �������� ��������� ������� � ���� ���, � ������ ������� ���������, �� ���������� ��������� �������� �� �����. � ������ ������� �������� �������� ��������� ��������� ������ ���� ��������� �������� ���� ���.

����� �� ���������� ���������� ������� ������ �������� �� ��������� ������ �������� �� ����������, ���, ���� ��������� ������, ���������� � ��������� ����, ������� ��������� �� ��������� ������ �� ������ ��� �� ����� ������ ��������. ³�������� �� ����������� �������� ����� ����������� ���, ���� ���� ��� ��/��� ���� ��������� ���������� �������� �� ������� 100 %. ³�������� ���� ��� ������, ��� ������ ��������� ������ �� ���� ������� � ��� �������� ����� ���� ������ ������ (n).

��� ������� ��������� ������ �������� ����������� ��������� ����� ������, ��������� �� ���������� �����. ֳ ������� ���������, ���� ��������� ��������� ������ �� ��������, ����� ��������� ������� �������.

������� 6.1

�������� ��������� �� ���������� ���������� ������� 12 %, �������� ������������� ������, ���� ��� �� ��. ���� ��� ��������� 80 % �� �������. ����� ���� �������� � 10 ���� � ���������� � ���� ������ ���� �� ������ 110 %, ��������� ������� �������, ������� � ���� ��������, � 5 % �� �������.

��� ���������� ��������� ������ �������� ��� ������� ��������� ����������� �������, ������� �� ���������� �������.

������������ �������� ������ ��������� 3 % (30 : 10);

����������� ������� ������� (��������� �������, ��������� �� ����� ���� ��������) � 0,5 % (5 : 10);

�������� ��������� ������ � 12 %.

����� �����, �������� �������� ������ ����������� 15,5 % �� �������. ������� �������� ��������� �������, �� ��������� � ������������� ����������, ������� 75 % �� ������� (���� ��� �� ������ ����������� ��������� ������). ³�������� �� ��������� ������ �� ������� ��������� ��������� ������� ����������� ��������� ������ �������� ��� ������� � 20,6 %.

��������, ������������ ��������� ������ ��������, �� ���� �� ����� ������� �������� ��������� ������� �������. ���� ��������� �������� ����������� � ���� ������, �� ���������� �������� ����������� ����� �������� ���������� ��������� ������ �������� (Re):

Re = � 100 %, (6.1)

�� d � �������, ��������� � ��������� (�� � ��); i � �������� ��������� ������; �� � ���� ���, � ���������; �� � ���� ��������� ��������, � ���������.

��������, � ��� ����������� � ��������� ������ ������ ����������������� �� ���� ������, � � �������� ��������. ���������� ��� ������������ ��������, ��������� ������ �������� ��� ��������� �����������:

Re = � 100 = 18,75 %.

� ���, ���� ��������� �������� ����������� ������ ������ ������, �� � �������� ���������� ��������� ������ �������� ������ n �������� ��������� ������� �������� ������ ���� �������� (t):

t = .

���� ����� ������������ �������� ���� �����������, ������� ����������� ������ ��������� �������� ���������� ������, �� ��������� ������ �������� ��� ��������� �����������:

Re = �= 21,8 %.

���������� ��������� ������ �������� �� �������� ���������� ��� ���������, ��� ������ ����������� �� �������� �� ���������� ������������ ���������� ��������� ����������, ��� ������������ � ������� (���. ����. 8).

ϳ��� ��������� �������� ������ ����������� �� ����� �� ����� 7 ��� ������ �� �������������� ������ ��� ��� ������� ��������� ��������, � ����� ���������� ����� ���� ��������:

���� ������� �� ��������� ��������� ��������;

������� ��������� �������� (�� ����������� ������ � ����);

����, �� ��� ������� ��������;

�������� �� ���� ������, ���������� �� ��������� (��� ���������� ��������).

��� ��� ���������� ��������� �������� ������� ���� ��������� �������� ��� ������, ��� �� ���������� ������� ���������� ��������� �������� �� ������� ������ �� ��� (���� ������ ����������� ���� ���������), � ����� ��������� (������������ �����������) � ���������� �� ���������.

��� ����, ������ �� �������������� ������ ���� �������� ����� �� �������� ����������� ������ � ���������� ���������� ��� ���� ��������.

6.3.4. �������� � �������� ������� (Zerobond)

��������� � 1981 �. �� ���������� ������ ������� ����������� ��������� ������ �������� � �������� ������� (Zerobond). �� �������� ������������� ��� �������� ��� �������:

��������� �������� ���������� �������;

�������� ����������� � ������ (���������);

��������� ����������� �� ���������� �������.

�������� � �������� �� �������� �� ���������� � �������� ������� ������������ � ������������ ��� �������� ������ ������ � ����� �� ��������� ������� ��� � ������ ���쳿. ��������� �������, ��� ������ ���������, ���������� ��������� �������� ������ ������ �����������. ���� ����, ���������� ��������, ������� ������ ������ ��������� ����������� ��������� ������� � ���, ��� ���� ����������� ������� � ��������� ���������� ���������� ����� �, � ������ ����, ��������� ������� ��������� �������, � � ������ � ����������� ��������� �������� ����� � ��������. ���������, �� ������������������ ������� �������� � �������� ������� ������� ���� �����, �� ���, �� ���������� �������� ��������, ������� ��������� ��������� ������� ������.

��������� ����� � �� ��������, �������� ������ ������ �� � ������ ��������, � � ��������� �������� ���� �������[70]. �������� ����� ���� �������� ��� ������� � ��, �� �� ���� �� ���� ����� ���� ���������� ������. � �������� �������� �������� ��������� ����� ������� ����� �������� �������� � �������� �������, �������:

��������� ��������, ��� ������������� ��������. ��������� ��� �������� ����������� �� ���������� ������� (100 %), � ��������� � �� ������, ���� ������ ��������� ������� � ��������� ������ ��������.

�������� � ���������, ��� �������� �������� � �������� �������. ������� ������� ��� �������� ������������� �� ��������� �� �����, ������ �� ������, � ��������� � �� ������ 100 %, ����� �� ��������. ������� (�� ���������� � ��������� ������� ��������) � ������ �� ���������� ������� �������� �� ������ �� ���, ���� ���� ��� ������ �� ��������� �������. ���� �� ������ ���, ���� �� � ������ �� ������, � ���������� ������� �������� ����� ���������� �� ������.

�� �������� ���������, � ����� ��� ����������� ��������� ������� ���������� �� ��� ��������� ������ ���� ��� �������� � �������� �������, ��� ������� ���:

������� ��������� ������� ���;

��������� ������� ����� �������� �� �������� ������� ��������;

����� �������;

���� ������� �� ������ ���;

����� ��������� �� ���� ��������� ��������.

������� 6.2

������� ���������� � ��������� �������� ��� ��������� �������������� ������� ��������� 500 ���. ���. ��� �������� ���� ������� ���� �������� ������ ��� ���� �������� � ���������. ��������� ��� ���������������� ������ ������:

�������� ���� ������� (�� ������ ���) � 500 ���. ���;

���� ��������� ��������� �������� � 31.01.02;

����� ��������� �������� � 31.12.10;

���� ��������� � 100 % ��������� �������;

�������� ��������� ������ �� ���������� ��������� = 12 % (������������ �� ������� �������� ��������).

��������� �������� ��������� �������, ��� ��� ��������� � ����� ��������� ��������, � ���� �������� (������), ���� �������� ������������� ������ (���� ��� �� ��).

��� ���������� ���� ��������� ��������, ��� ������������ �� ��������� �������, ������������ ���������� ���������� ��������� ������� ������ ��� ���� ���������� ������� ��������� ��������:

� = � � (1 + r)n, (6.2)

�� � � ��������� ������� ��������, ��� ������� �������� ��� �� �������� (� ���); � � �������� ���� ��� (� ���) �� ������������ ������ ���������; r � ���������, ���� ����������� ��������� ������ (r = i / 100 %); n � ����� ���� �������� (� ������ ������� ������� ������� ��������� (8 ����), �� �� ������������� ��������).

ϳ��������� ������� �������� � ������� �� ������������� ��������� ��� ���������� ��������� ������� �� ��������� ���������� (���. ������� �� ��������), �������� ������ �������� ��������� ������� ��������:

� = 500 000 � (1 + 0,12)8 = 500 000 � 2,476 = 1 238 000 ���.

�������� � ����, �� �������� ��������� ������� ��� �������� ������� 100 % (�� = ���������� ����), ����, �� ���� ���������� ���� (��), ���������� 40,4 % (500 000 � 100 % / 1 238 000). ���� �������� ����������� 738 ���. ��� (1 238 000 � 500 000).

���� �������� � ��������� ������� ��������, ���� �� ��������� �� ����� ����, �� ������ ���� ��������� (R) �� ���������� � ��������� ���������� ����� ����������� �� ����� ��������:

��������� ������ �������� (Re) �� ���������� � �������� ������� ��� ��������� �������������, �������� � ������ �� ����� ��������� ������ ������ �� ����� �� ��������� (����������� ����� ������������) � �������, ������������� �� ��������� ��������. � ������ ������� ��������� ������ �������� ����� ����������� �� ��������� ���� ��������, ��������� �� ������� ������ �� ������ ������� ��������:

Re = � 100 % = 18,45 %.

����� �����, �������� ������������� ����� ���������, �� �������� �������� �� ����� ��� � 500 000 ���, �������� 18,45 %, ���������� � ������� �������������� �������� ��� �������. ��������, �������� ���� ��������� ������� �� ����� ������� �������� ���� ���� �����, ������� �� ��� ����������� �� ������� ������� �� ���� �����쳿 �� ���������� ��������, ��� ������ � ��������� ��������� ������, ��������� � ��������, ��������������� � ���������� ��������, �� ����� ������� �������.

³������� �� ����� ����������� �������������, ������ �� ��������� ���������� ������ ������ (������), ��������� ��������� �������, ���������� �� ������ ���� ������� ������ � ���������� �����, �������� ����� �������� ��������� (�����) ����� ������ ������.

����� � �������� ���������� ����� ���� �������� �� ��������� �������� ���������� �� ������� ������� ����������-�������.

�������� � �������� ������� ������ ���������� � ����������� �� ���������� ����� �� ��� ������ ������ �� ����. ��� ����� ����������� ��� ������������ ���� ���������� ������� ���� �� ���. ���� �������� ������ �� ����� ������� ���������, �� �������� ���� ���������� �������� ����. ������� ��������� ������ � �� ������, ��������� �� �����, �� ������������ �� �������������� ����� �� ��������� ������� �������� (����������, ���������, �������� ������������) � ������� ����������� ����������� i ������.

������� ��������� �������� �������������, �� ����� �� ���� ������, ��������� � ��������, � � ������� �������� �������� ��������� �� ��� �������, �� ������� ������ ��������� �� �����, ����� ������ ������� ���� �� �������� � �������� ������� ������ ������������� ��������. �������, ���� �������� ������ �� ����� ����������, �� ���� ��������� �������� ������������� ����������. ����, �� ����� �� ��������� ��������, ��� ������������ �� �������� � �������� ������� ������������ ����� ������, ���� ������� �������� �������� �������� ������� �� ����� ���������. �� ��������� �� ������ �������� ��� ��������� (�������� ����������), �� ����� �� ��� ���������� �������� �� ����� �� ��� ������ �� ���� �� �������� ������ �� ������� ������ �� ���������� ����� �������� �� ����� �� ���������. �������� ����������� ���� ��������, �������� ������� �������� ����� � ������ �������� ������, ���� �� �������, � ������ ������ � ������ �������� �� ��������������� ��������� ������� �� �����.

6.3.5. ����������� ��������

����� �� ������� ��������� ����� �� ��������� ���������� ������� ���������� � ���� ������ ������, �� ������ ����� ������������ � �����. ����������� �������� �������� �� ����� ������ ������. ����������� �������� � �� ����� ��������, ������� ������� ���� ����������� ��������� �� ����� �� ������� ����� ����������. � ��� ������� ���������� ������������� ����������� ������� � �������. ������������ � ������� ��������� ���������� � ������ ��������.

���� ��� ������ �������� ����� ���� ���������� � ������ � �������, �� � ������ ���� ������� �����. �� ����� �� ����� ���� ��������, ���� ��� ������������� �������� ���� ���� �� ������ 100 %, ����� �� ������ �� ������. � ���������� ��� ���� ������������� ��������, ���� ����������� �����, ��������� ������, ������ ����, ��� ���������:

�������� ����� �� ��������� �������� (������ ����� ������������ �������� �������);

��������� ����� (��������� �������);

������ �������;

�����������, ������� � ����� ������;

���������� ���� ������� ���� ��������� ��������.

������� ��������� ������� �� ����� ����� �������� �� ����� ���������� �� ��� ����� ����� �� ������������ ���� ���������, ���� ����� �������� ����� �� ������ ����������� �������� ��� ���, �� � �� ������ ����� �����. �������� ����� ������������ ���������� ���������� ������� �� �������� ��������� ������� ��������� ��������. ���������, ���� ��������� ������ ���������� � 180 ���. ���, � �������� ��������� ������� �������� � 30 ���. ���, �� �������� ����� �������������
6 : 1 (180 / 30). �� ������, �� ��������, ���� ����䳺 ������� ���������� ������� 60 ���, ���� �������� �������� ���������� ������� 10 ���. ���� � �������� ���� �������� ����� �������� ��� � ������ �� ���� ������������ ����� ����������� �������, �� 䳺 �������, ���������� ����, ���� ���������� ���� ��� �������������� ���������� ���� �� ��������� ����� �����.

����� �� �������� ���� ��������� ������� ��� ������������� �������� ������ ���� ����� ���������� �������� ������� ���� ��������� ��������. � ����� ����������� ���������� ����� �� �������� �������� ������������ ���� ����� �� ������� ������, ��������� ���������� ������� �� ������� ����������� �� �������� ������ �������� �������� ������ ���� ������������� ��������, ������� ��� ������� ������ ������������� ���� ������ ������������. �� �����������, �� ������ ���������������� �� ��������, ����� ������� ��������� ���� �������� ������ ��� ������� �� �������� ���������� ���� � � ��� ������� ��� ����� �� ������, ������ �� ��������. ���� �����, ���� ���� ����������� ������� ���������� �������� ���������� ���� �� ��� � ������ �����������[71].

��������� ������� � �� ������������, � ���� ��������� ��������. ³� ������, ������ �������� ��� ����������� ��� ����, ��� �������� ���� �����. ³� ����������� ������ ������ ��������� ������� ��� ��������, �� ����������� � ����, �� ����� ��������� ���������� �������. ����, ���������, ��������� ������� ��������� 4 : 1 � ��������� ������� �������� ������� ������� �����, �� �� ������, �� ������ �������� ����� ������� �� ���� �������� �����.

�������. ������� �������� ���� ����������� ����� ����� ���� ���� ��� ��������, �� ��� ����� ������������ ������� � �������� ���� ����� ������ ������ ��������. � ����� ���������� � ���������� ������� ���� ����� � ������� �������, ������������ �� ������ �� ����� �������, ������� ������� ������ ������������� �������, �� ����������� ��� ����. ��� ����� ������ ��������������� ��� ������� ������:

Գ�������� ����� ������: ���� ��� ����� ����������� ������� ������ � ����������� �������.

��������� �������: ���� ��� ����� ������ � ������ ����, �� �������� �� ���������� ���� ������ �������.

��������� ����� ������: ���� ��� ����� � ������ ���� ����������, �� �������� �� ���������� ����� �������.

�������, �������� �� ��������: ����� ������ ���������� ��� ���������� ����������� �� ������ ����������� �������� �� ������� ����������.

�����������: � ��� �������, ���� �����, ��������� �������� ������ ����� ���� �������� �����������.

������ ������������� �������� ��������� ����������� � ����� ��������:

���� ������ �� ���������� ����� � ������ ��������;

���� ����� ����� ������ ������������ �� ��������� �� ��������;

�������� ���� �������� ���������� �������� ���������� � �� ������ ���������.

�� ����� �������� �������������� � �� ������ �����, ��� � ���� ��������� ��������. ����������� �������� ����� �������� � ����, �� �������� �� ��� � �������, �� ������� ��������� ������ �� ���������� �����. � ������ ��� ��������� ����� ����� �� ��������� ������� ��������, ���������� ��� ���������, ������ ��������� ������� �� �� ������� ����� � �����������.

��� �������� ������ ���� ������� �������� �� ����� ��� ����������� ����� �������� �������, ��������� ��, �� �������� �� �������� ������ ������� ���������� �� ����� ������� �������, � �������� �� ������� ��� ���������� �� ������� ������� ��������.

�������� �������� ����������, ���� ���� ������� (������� �������� ���� �������) ������ �� ������� ���� �����. ������� ���� ��� ����� ����������� ����������� ������� �� ���������, ���� ������ ���� ���������� ����� ��-
���, ��� ���� ��� ����� ��� �� ������ �� �� ���������
�������.

������� ����������� ��������, ���������� ������ ���� ������������ ���� ������������ ����� ��� ����� �� ���, ����������� ����������� �� ���������, ��� ����� ���� �����������. ������ ������, ����� ���������� ������������� �������� ���������� ������ �������� ������ ������� �����, �� ��� ��������������� �������� ��������� �����.

������ ������ ����� �������� �������� ���� �������������� ���������� �������: �������� �� �������������� ���������� � �������, �� �� ����������.

��������� ��������, �� �������, ������������ �������� ������������ �� ����� �� 5 �� 15-�� ����. ������� ���� ����������� �������� ����������� �� ������������� ������� �� ����� ��������� �����, ������� ��� �������.

г����� ��������� �������� ���� �� ������� � ����� �������� �� ���� ������������ �� �������� �������. ³������ ��� ����� ��� ������ ������, �� ������������� � �����, ������ �������� � ������ ������������ ����������.

� �������-��������� �������� � ������ ����������� ����������� �������� ���������������� �� �������� ��������� ���������� ����������. ���� � ����� � ���� ������������ ������� ���������� �� ����������� ����������. ��������� �������� ����� ��������� ������������� ��������� � ������ ��������� �������, ���� �� �� ������ �������� ������� �����.

��������� ����� � ��������� ��������, �������� ������ ������� ����:

� ������ ����, ������� ������� �������� (� ��� ����������� ���������� ������糿 �������� �������� ������������������ � ���� ���� � ������ �����������);

� ������ ����, ��������� ��������� �������, �� ����� ������� �����.

6.3.6. �������

������� ������ �� �������������� �������, ������� ���������� ����������. ������ � ����������� ��������, ���� �������� ����� (��� �� �����������) ���� �������� �� ��������� �� ������� ������� (������ �� ������) �� �� ������ ������� ������� (������ �� ������) � �����, ���������� � �����, ��������� ������� �������� ������ �� ����������� ��� �������� ����� (����� ���������).

������ � ������� ������� �� ������ (������ call), ���� ����������� �������� ����� �� �������� �������������� ������� �� ���������� �� ���� ���� ��������� ����� �� ��������� ������� ����� �� �������� ������ ������� �������� ������� ������ �� ���������� ���������� ������. �������, �� �������, ��������� � ����� � ����������.

����� � ����������� ������������ ������, ������� ������ ����������� ���� ��������� ������������ ������������ � ����� � ������������ ����. ����� 䳿 ������� �� ������� ������������ 1 ��, � ����� �������� ������ ������� ������� � 50 % ������ ����� ������ �������, ������ (�������) ���� ���� ������������.

��������� ������� ������� ������ ��� ��������:

�) ����� ����� ������� ������� �� ���� �������� ������;

�) ���������� ������� ������ ������, �� � ������� ������� �������;

�) �������� ������� ������� ������ �������;

�) ����� ���������;

�) ����� 䳿 �������;

�) ����� ������������ ����� �� ������� �������.

������� ������ ���������� �� ����������� �� ����� ������ �� ������ ������ (��������), � ����� ���� ���� �������.

������������� ��������� ������� ���� �������������:

�) ����� ���� �����, �� � ������� ������� ���� ����� �������;

�) ���������� �������� (��������) ���� � ��������� (����������) �������� ������ � �������, ����������� ������� ������� ������� � ���������� ����� �������� ������ � ��������;

�) ������� � ��������� �������� �� ����� �� ���������� �� �� ��������� ������ 䳿 �������.

������� ������� ������� �� ������������� ���� ������ ������, � ����� ���� ������������ �� ������� �����. ����� ���� ��������� ���������� ����� �������� ����������� � ���� � ���������� ����������� ������� ���� �� ���������.

� �������� �������� �������� ����������� � �� ����� �������:

� ������ ��������� ��������;

�� ������������ ����� � ���������� � ����� ����� �� ��������� �������� ����� ����� �������.

����, ������� �������, ����� ��������� ��������� ���������� �� ��������, ������ ���� �������� ��� �����.

������� � ������ ��������� �������� (Interest Warrants, Bond Warrants) ���������� ��������� ������ �� ��������� �������. ��� ��� ������� ������� ����� �� ��������� � ����������� ����� ��� ������ �������� ������� �� ������, ������������ �� ��������. ������������ ������� �������� �� ������������ �� ��������� ������� ��������� �� ����� ������� � ������������ ��������.

������� � ������ ��������� ������� ����� (Stock Warrant Bonds). �� ����� �� ������������� �������� �� ��� ������������ ����� ���� ������� ���� �������� �� ����� �� ����������. ������� ������� �� ����� �������� ����� ����� �� ������, ������������ �������� ��������, � ����� � ����� ���������� �������. ����� �����, ������������� ����� � �������� �� ����������: ��������� ���� �������� ���������� ������� ��� ����� ���������.

��������� �� ������������� �������� ���� �������� � ����� � �������� �� ��������� ������� ����� ������� ������ ��������� ����� ��������� �� ������ �������������� �� �� ������ �������� ��. ��������� ����� ��� ����� ��������� ����� �� ��������� �������� � ��������. � ���������� ��� ���� �������� � �������� �� ��������� ��������, ���� ���������� ���������� ��� ��������, ��� ���������:

���� ��������� ������� (���� ��������� ����� �����);

�������� ������������ (������� �����, �� ����� �������� �� ���� ������);

����� 䳿 � ��������� �������;

�������� ����� �� ��������� �������� (������ ����� ������������ �������� �������).

������� ������� �������� � �������� �� ��������� ����� � ���������� ���� ������, �� � ��� ������� ������������� ��������. ֳ�� (��� �����) ������� � �� �� ������� ��������� ���� ������ ������ �� �� �������, � ��������, ��� �������� �� �������� ������� ������� (�������� ������). ����� ���� ��� �����, ��� ������ � ����� 䳿 ������� �� ��� ������ ������ ������� (����� ���������) ����������� ����� ����� �������� ����� ������. �� �������� ���� ��������� ����� ����������� ����� �������� ������� �������� �������� � ������ �������� ������ ��� ����������� �������. � ������ ����, ������ �������� ������� ����������� ����� ���� �����. �� �������������� �������� ����� ��������� ����� ������� ���� ������� ���� ������ �� ����. �� �������, ��������� ������� �������� �����, �������� �� ���� ���������.

ֳ��, ��� �����, ����������� ������ ��� ����� �������, ��� � ���� ������ (������, ���������� �� �������) ����������� ������������� ��� �� ��������. ³� ����� ������ ������ ����� ����������, ��� ��� ����� ����� �������� �� �����������.

������ ������� ������� ���� ������������� � �������� ���� � ������ ������ �� ��������� �����. � ���� ����� ������ ���� �� ���� ��� ���������:

�) �����;

�) ������ ���������� �������;

�) ������������ ���������� ��� ������ ������ ������, �� � ������� �������;

�) ����� ��� �� ��������� �� �� (� ��� ��������) ������� ���� ������ ������� ���.

ϳ���������, �� �� ������������ ������ ������� ��� �������� ������ �� ������������ �������� ������� �� ������������ ���������� �� ������� ������� �� ���������� ������� ������������ ��������.

6.4. �����ֲ�Ͳ �������

����� � ������ ���������� ����������� ������� ���������� � ��������� �������. ����������� ������ � �� ����� �������, ��� ����������� �������� ������� �� ����� ��ᒺ����� ������������ ��������, �� ��������� � ��������� ��������� ������ � ������� ��������� �������� ��������� (����, ������) �� ��������� ������ � ���������� �������. ֳ ������� ���������� ����������� �� ����������, ������� ���������� ���������� ��������� �������� ����������. �� �������� �������� ����������� ������� ��������:

������ �������;

������� ������.

� ��������� ��������� ��������� ������� � ���������� ������ ������������ ������������� �� ������ (������, �������). ���������� ������ ������� ����� ���������������� �������� � ������������� �� ����������� ��������� ������, �� �������, ������. ���� � �������� ����� ����� ������� ������� ������������� �������� �������, ��������� ������������ ���.

³������� ��������� ������� ����������� ��������� �����-�������, � ����� ����������� �������� ������ � ������������ �������. � ��������� �������� ���������� � ��������, ����� ����������� ���������� �� ���������� ��������� � ��� �� ���������. ������������ ��������� ����������� �������������. ������ ������� ������ ���������� � ����������� ������� �� ��� �����.

�������� ����� ������� �������� ������� � ������������ ����� ��������� �� �������� ������� ������������� �볺��� �� �������������. ��������, �� �� ����� ����� ���� �볺��� ���������������� ������ � ��� �������������, �� ���������� ������� ����� ����������, ������� ������� ������ ������� �� ������. ³������ ��������� ������� ���������, �� �������, �������� �볺����. ���� �������� ��������� ������������ � ����������, �� ������ ���� �������������� ������� ��������� ��������������� ���������.

�������� ��������, ��������� � ����������� �������������, � ������� �������. �� ������� �������� �� ����� �������� �������:

���� ������ �� ������ ���� (������) ������ � ��� ��������� ����������� ����������;

������, �������� ����� ��������� ������;

������ ����������� �������.

� ���, ���� ������������ ��������� ��������� � ���������� �������, �� ������������ ��� ����� ������ ������ �� ���������� ������, �� ������� ��������� ������ ��������� ������� ��� ������������ ������������ ����. ���� � ������� ��������� ����������� ��������� ���� ������ �� ������ ����������, ����� ���������� ���� ������ �� ������ ���� � ��� ��������� ����������� �������, �� ��������� ����� ������� (�������� ������ �������� ���� �� �����) � ��������� ��������� ��������� ������� ����� ���������� �� ����� �� ������������ ���������� ��������. ��������� ������ �������� ��� ������������ (Re) �� �������� �������� ���� ��������������� �� ����� ��������:

Re = � 360, (6.3)

�� SK � �������� ������ (%); h � ����� 䳿 ������ (���); z � ��������� ��������� ������� (���).

��������, �� ��� ������� � ������ �� ������ ���� � ����� �� 䳿, ��� ����� ���� ������� ��������� ��������� �������. �� ����� ����� ���� ��� ������ � ����� ����������� �������, ��� ������ ���� ������� �������.

�� �������� ������ ����� �������������� �� ���� �������� ���������� ������ �������� �� ������������ �������� ��������, ����, �� ����� �������� ���������, �� ��������� �������� ���������� ������� ��������� ��������� �������:

Re = . (6.4)

�������� ������ �������� ��������������� � ���� ���, ���� ��������� ������ �� ���� ������������ ���� ������, �� ������ �� ���������� ������, ���� ���������� ���� �������� �� ���������� �����.

������� 6.3

������������ ���������� ����� ������ ������������ ������ ��������� 45 ��� � ������� �� ����������� �� ����� �볺���. ��� �������� ���������� �������� ������ 15 ��� ���� ����������� ������ ������ (������) �� ������ ���� ������� 3 %. ��������� ��������� ������ �������� �� �������� ��������, � ����� ���������� ���� ������������, ���� ������ �� ���������� ���������� �������� � 40 % �����.

���� ���������� ������� ���������� �� ������� ����� � ���������� ������� � 45 ���, �� �� ������, �� ���� �������� ��������� �������� ������ � ����� 3 % ������ ����. ϳ��������� ������� �������� � ������� 6.3, �������� ��������� ������ �������� �� ������������ ��������: 36 % ����� ; ������� �������� ��������, ������������� �������� (6.4): 37 %.

���� ������ ����������� �������� ������ 15 ���, �� ���������� ������ �������� ������, ����, ����� �� ������������ �������� �������� �������� ����� ������ ����������� ����.

����� ���� ��������, �� ��� ���������� �������� � ������������ ��������� ������� �������� � ����������. ����� � ������� �������� ������ ��� ���������� ����������� ���� ���������� � ���� ������, �������� ����� 䳺 ������.

��������� ����������� ������������ ����������� � ��������� �������, ��� ������������� �� �������� �� ������� ��������� ����������. �� �������� ������� ��������� ������� ��������:

������� �������� � ������� �������� ���������;

��������� ���������� �� ��������� ����������� ���������� ������������, ���� ������������ ���� �������� ������� ����� �� ���� �������;

������ �� ������������������ ������������ � �������, �� ��� ����������� ����������� (���������, �� �������, �� ��������� ������ ������������������ ������������);

�������� ������ ������ ���������� ����������� �������.

��� ����������� ����� ����� ������� ��������� �������� �������:

��������� ������, �� �������, �������� ������� ����������� �������;

��������� ������ ��������� �� �������������;

������������ ���� �������� �������� � ������� ����� �� ���� �������, �� � ������� ����� ������������ �������� �������, ����� ������� ����� ������������;

��������� �������� �� ����������� ������������ ����������� �������.

� ��������� �������� �������������� ������ ��������� � �������� ���������� ������� ������ ��������� ������ ��������� �������� ����������, ����� ������������ �� ������� ���������� ������� ����� ������������ �������� �������. ���� ������� � ����������� ���������. ���� ���� ��������� �� ���������� �� ���������� ������ � ��� ������������� �� ����������� ������������ ������������� �����. ��, � ���� �����, ������ �� ���� ��ᒺ��� �������������� �� �������� �������� � �����-���� ���������� �� ���� �������� �����.

�������� ��������� ����������� ������� ���������� � ������� ������ �� �볺���. ������� ��� ������� ������ �� �������� ����������� ��������� ��� �� ��������� ����, � ����� ���� ���������� ������ ��������� � ����������� ������� ������������� �� ��������� � ������� ������. ������ ������ ���� �� �������-, ��� � ���������������.

������ ������� ��������� ���������������� ������ ����������� �� �� � ��������㳺�, �� � �������� �������. ����� � ������� ���������� ������� ������������� �� �������� ���������� � ��������� ������ ��������� �� ��������� ������.

������������ ������ �� ������� ���������� ����������� ������� ���������������� ��� �������� ������� ���������, ������� � ���������, �������������, �������� ���������������� �� � ������ ����� �������. ������ �� ��������� �������� ��� �������:

����������� �� ���������� �������� ������������;

�������� ���������������� ���������;

������, �� �������� �������� ���������� � ��� ���� ���������.

� ����� ��������� ������ ����������� ������������ ������ � ����������� ���������� � �������� �������� ��������� �� �������� ������������, �� �������, ��������� ������� ���������� �������[72].

������, �� �� ����������� ������, �������� �� ����������� ���� ������ ��������� � �� �� ����� �����, ������ ��������� ���������� �� ���������� ���������� �� ���������� � ����������. ������� ���� ��������� ���� ���� �������� ������ ���� ���� ���������, ������� � ���� ��������� ������� (���������) ����� ����������, ����� � ���� ��������� ���� ���-
������-�����.

�� �������, �� ������ � ���� ������ �������� �� �������������. ����� � ���� � �������� ����� ������� ��� ������ ������ ������� ��������� ����� ���� ����������� �������. �� ����� � ������ ������� ������� ����������� �� ������ �� ����� ��������� ���������� �� ��������� ��������� ������� �� ����� ����� � ���������� �� ���������� ����� �������. �� ����� ������� ������ �������� �� ������������ ������� ����������� �� ����� ������������� ���������� ������� ������ � ��� � ������������� �� ������ ������������� (�� �����������) �������� ��������� ������ �� ���������� �����.

�������� ��������� ������� ��� ������������ ������ ������ ���������� ��� ����������� �������� �� ���������� ������ ������ � ������ ������� � ���������� �������� �������� ��������� ��������� ���� � ���������� �����. � ��� ���������� ������������ ������� �� ��������� ������� ����� ���� ��� ������� ������� �� ����������. ������� �������� ������� �������� ������� ������� ����� � ������ ������� ��������� �������. ������ ������ ���� �� �������-, ��� � ���������������. ��������� ������������ �������, ����������� � ��������� �������, ���� ������������ ������:

������ ��������� �� ��������;

�������� (�����������) ������� ����� �������� ���� (��� ����� �� ����� ��������� �������);

���������� ������� � ��������� ������� ������ �� �������� ������ ������� �� ��� � ���������������� �� ������ ����� � ��������� (�������������� ������������ ������� �� ����������).

�� �������� �������� � ���������, �� ������ ������������ ������������, ��������: ������-������, �������, �������� �� ����������; ���; �������� ����� ���� ������ ����������� ����. �������� � ��, �� �� �������� (����������) ������� � ���������� �� ������� ������ (������, �������) �� ������������ ���. �� �� ������ �������� ���������� �� �������������� �������� ��������� � ���������, ������� �� ������� ������ ����� ��������� � ��������� �������-��������� �������� �� ��������� ����������� �����.

6.5. ���������

������ ����� ���������� �������� �� ������������ ��� ������ ���������� �������. ����� � ����� ���������� � ���������, ���� ����� ���������� �� ����� ����������������� ����������� �������� ����������. �� �����������, ��������� � �� ������ ���������� ������������� �� ������� ���������� ����������� (������������ ������� �� �����). ���� �������� ���������� ��������� �� ����������� ������ ���������� ���� ������ ����� ������ ����� ������� ��������� (�������) � ����������� ��� ��������� ������������ ������� ������ ����� ������� ���������. �� ����� �������� ��� ���������� ������������� �������� ����� ��������� ����, ���������, ���� �������� � ����������-�������� ����� ������ �� ��������� ������ �� ����� �������, ������ ������ �� �� ������ (����������� ���������� �������������) ��� �� �������� �����������.

�� ������������ ������� ���������� ��������:

������� ����������� �� ������������: ���������� ��������� ����� �� ��������� �������� ������ ����� � ��������� ����������� �� ���������� ��������� � ���� �� ������� ��������� ������� ���� ���������� ������������� (�� ������������ ������� ���������� ������������ ���);

������� �������� ������ (Delkredere): ����� ������������ ������������ ������������� ���������� �� �������;

������� ��������� ����������� �������������: ��� ������ � ��������� ������������� ���������� �� ����������� �������.

����� ���������� �� ������������� ��������� �������� �� ���������� ��������, ���� ��������� ������ �� ������ �������� �������. ����� ���������� ����� ������ �������� ������������������ ��������. �� ��������� ������ ��������� ������� �� ��������� �� �������� ������ ������������������ ����������� � ������������ ������� ����������, � ����� ����������, ������ ���������� �����������, �� ������������ ��������.

������������� �������� ��������� ��������� �������� ��� �������� ������ � ��� ����� �� ������ ������� ���������� ����� �� ���������� ���������� � �������� ��� �������� ������. �����, ���� ����� �������� ���������� � ������糺� � ������� �� ��������, �� ������� ������ ������ ����, �� ���� ���� ��������������� �������� ������� ������. ����� ������� � �������� ����� �� ��� � ���������� ���������� ��� �������� ������.

����� � ����ײ

�����

���� 1. �� �� ��� ���� ����������������� ���������� ������?

�������� ������ �� ������������ ��������.

��������� �������������� �������.

��������� ���������� ������� ����������.

Գ���������� ��������� ��������.

��� ������� �������� ����� ���������.

���� 2. ���������� ������ ��������� ���� ����������� �� ������� ����� ������

�������� (�������) �������;

�����, ������� � ��������� ��� ��������;

�����, ������� � ��������� ��� �����;

�����, ������� � ��������� ������������� ���������� �������������;

��������� �������.

���� 3. Գ������ ������� ������ ���������� ����������

�������;

���������������;

������������� ���������� ����������;

����������� ��������;

� ��� ��� ������������� ��������.

���� 4. ���� ������ ������������������ ��������� �������� �� �����

������ �������� ���������� �� �����;

������ ����������� �����������;

������ ���������� �����;

������ ���������� ������������;

������������� Cash-flow.

���� 5. �� � ��������� ������������, �� �������������� ���������� ���������������� ������������, ��������?

�������� ���������� ���������� ���������������� � �������� ��������� ��������.

��������� �������� ����������� ����������� ���������� ������� �������� ��� ������ �����.

�������� �������� ������� ������� ���� ������ �䒺����.

������� ������ ���������� ���������������� ������������ ���� ���� ���������� �������� Cash-flow.

��������� �������� ����������� ������ �������������� �������� ������ ����� ���������� �������� �������� ���������� � �������- � ��������������� �����.

���� 6. ��������� ������� ������ ����

�������� ������;

���������� ������;

������� �������� �������� ����������;

����������� ������� ����������;

���������� ����������� �����������.

���� 7. �� �������� ������������� �������� � �������� ������� ���������

��������� �������� ���������� �������;

�������� ����������� � ������ (���������);

�������� ����������� � ���쳺�;

��������� ����������� �� ���������� �������;

��������� ����������� �� ������ ���.

���� 8. �������� ������� ������������� �������� ���� ���� �������� ����� ��������:

���������� ��� ����� �� ������� ������;

���� �������� � �������� �������;

����������� �������� �� ���������� �������;

��������� ���������� ������� �� ������� �����������;

����������� ����� �������� ������� �������� ������ ���� ������������� ��������.

���� 9. ������ � �� �������

�������;

�������;

��������;

������������� �����;

����������.

���� 10. ����������� ������ � ��

������, ���� ���� ���������� � ������� ����;

����� ���������� �������;

������, ���� ������ � ��������� ��������� ������ � ������� ��������� �������� ���������;

������, �� ���� ���������� ���� �� ������� �������;

������� ��������, �� ������ ����������� ��������.

������

������ 1

���� �������� ��������� ��������������� ������ �����������:

���� ��� �������� � 85 %;

���� ��������� �������� � 100 %;

��������� ��������� ������ � 10 %;

����� ���� �������� � 10 ����.

����������� ��������� ������ ��������, ����: �) ��������� �������� ���������������� � ���� ������ �� ����; �) ��������� �������� ���������������� ������ ������ ���������.

������ 2

ϳ��������� �� ������� � ������ ��� ��������� ���������� ������ (��������) ������� 1 ��� ���. ������� ��������� ������������ ����� ��������� 60 ���. ������������ ���������� ����� ������ ������������ ������ � 30 ��� � ������� �� ����������� �� ����� �볺���. ��� �������� ���������� �������� ��������� 30 ��� �������� �� ������ ���� ������� 5 %. ��� �������� ������ �� ����� (�������� 2 ������� ��� � ������� ����������� ��������) ������ (������) �� ������ ���� ����������� 3 %; ��������� ������ �� ����������������� ����������� ��������� � 35 % �����. Գ�������� �������� ������� ��������� ��������������� ������ �������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ��������.

����� 7 Բ�����² ������� ������Ͳ��ֲ� ϲ���Ȫ����

������������ �� ���������� ������ �������� �������� ���������. ���� �� �������� ������������ ���������.

���� ������������ ���������: �������� ��������������. ������� ���������� ������������ ��ᒺ��� ��������������: ����������-������ �� ��������-��������.

������������, ���������� �� ���������� ����������: ������, ����������, ���������. Գ�������� ������� ���������� ���������. ���������� ��������� ����� ������������� ���� �� ��� ������������: ����, ������.

������������, ���������� �� ������������� ���������: ����, ��������. Գ�������� ������� ������������� ���������.

������������ �� �������� ����� ������������. ���� ������������ � ���������� ����������� ����������. ���� � ������� ��������� �������������� �����. ���������� �� ��������� �������.

7.1. ������Ͳ��ֲ� �� �����Բ���� ������ Բ������ί IJ������Ҳ ϲ���Ȫ�����

������������ � �� ����� ��� �������� ����� �������� ������������� ���� ����������, ���� ������������-������� ����� ���������� ������, �������� ������� ����������� �������� ��� ��������� �� ��� ������ ���������� ������, �������� ���� � �������� ��� ��������� ���� �����, �����, ���� �� �������� ����������������. � ������ ������������ ���� ���� ������� ���� ��� ����� ��ᒺ��� ��������������. г����� ���� ������������ ��������� ��� ���������� � �������� ������������ �����������. ����� �������� ������ ������������ ���������� ������������ ���:

������ ���������� �������� ����������, ���� ������;

��������� ��������;

����������� �������� �������;

����������� ���� ������� ������������� �������� �� ������������� ����������;

������������� ��������;

�������� ������;

����������� ��������� �������� ������� (� ����� �������� ������� � ������ �� ��������� ���� ������������������).

��������, �� ������� �� ������, �� ���������� �������� � ���������� ���������� �� ��������� ������ ���� ������������, ���������� � ����� ��������� ������������. �� ����������� �������� ���������� ��� ��� ������� ������������ (���. 7.1):

1) ���������� �� ���������� ���������� (������, ���������, ����������);

2) ���������� �� ���������� ���������� (����, ��������);

3) ��� ��� ������ ���������� (������������).

���. 7.1. ����� ������������ ���������������� ���������

������������ ���������� ����������� � ����������� ����� ���������������� �������������, �� ������� ��������, � � ������ �������� � �� ������� �������� �� �� ������ ��������� ��������� ��� ������, �������������� ���������� ��� ����������, �� �� ������� ���� ��� �������������� ����.

����� ���������� ������������ ��������� �������� ����������� ����� ��������-�������������� ����� ���������, �� ���������� ������������, �� ������� �� ������� �������. �� �������, �� ��� ������������ ������������ �������� ������� ���������, �� ��������������. �� ��������� ����������� �������� ������� ������ ������� ����� ��������� � ����� ������������ ���������� ��������� ����� ������������� ���� ���������, �� ���������� ������������������ �� ����������� ����� ���������������.

�������� ����������, ���� ���������� �� ��� ������������ ���������, � ���������� ��� ��������� ������ (���������� ���������� � ��� ������ �� ��������� ���������, ��������� � ��� ���� �� �������).

7.2. ������� ���������� ������������

���������� ����������� ������������ ��ᒺ��� �������������� � �������� ������ �������� (�� ����� ������������� �� �� ������), ��� ���������� ���� ���������� ��������-��������� ������������ ������������ ���������� ���������� ���� ��������. ��������� �� ���� ����� ������� ������������ ����������� � ��� ������ ��� ������������. � �� ����������� ����� �� �������� ��������� �� ������� ������������, � ��������� ����� ������������ ��������������� ������ �� ���� ��������-������ ������� ��� ��������.

�������� ����������, ���� ������� ����� �� �������� ����� � ��� ������������ � �� ������������� ���������� �� ���������� �� ����������� ������ ���������, � ����� ��� ����� ���������� ������������ (���� ������������). ��� �������� � ������������ ������� �� �������������� ��� �������:

����������� ����� (�����������) ��� ���������� ������������ � ����� ������������ ���������, �� ��������������;

������ ������ �� ����� ������ � ������ ���������, �� ��������������, �� ��������� ���������-�������� � ���� �� ����������� ����� ���������������, � ����� ������ �� ������� ���������� ���� ��������;

������ ��������� ���������� �� ����� ���� �����, ����������� ����������� �����, ������ ������ �������, ������ �� ����� ������, �� ��������� ���������-��������, � ����� ������ ��������;

��������� (����������) ����� ������������� ���� �������������� ��������� �� ����������� ����� ���������, �� � �� �����������������, � ����� ���� �������� ������ (�� �����������);

������ ����� ����� (������� ��� �������� ������ �� ���������� �������) ��������� (��������) ����������, �� �������������, �� ����� (�������� ��� �������� ������ �� ���������� �������) ��������� (��������) ����������-���������������, ������� ������� ����� (������) ����������� (����������) �� ���� ����������� �������, ������� � ����������� ���������� �������;

�����, �� �������������� �����������-���������������� ��������� ������������� ����, ����� ������ ������ �� ����������� ����, ��������� ������������, �� ���������� ���� �������� � ��������� ������������;

��������-������ ������� ��������������� ������ ��� ���������� ���������, �� ��������������.

� ��� ������������ ���������� ��� ����������� ��� ������������ ��������������, � ����:

������� �������� ��������� (�������������) �� �������� ��ᒺ��� ��������������;

������ ���������������� �������������;

������ ���� ������� �������� ��������� ����������, ���� ��������, ��������� ����;

������� ��� ����� (� ��� ������������ ��);

������ ��������, ���������� �� ���� ������� ���������� ��������.

� ��������� ������������ ���������� ������ ����������� � ��������� �������� ��������� ����� ��ᒺ��� �������������� � ��������� ��� ������������� �����. � ���, ���� ������������ �������� � ���������� �� ��� ���������, �� �����������, ����� ��������� ���, � ������������� ���������� ������� ��� ���������� ���� ���������.

����������� ������������� ���������� ������, ���� ������������ ���������� ���������� �� ���:

������������-������� �����;

����� ��������;

����� �������� �����.

³������� �� ��������� ��� �������� ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� ������������� ��������� ��� ����������� � �������, ������������� ��� �� ���������. � ������� ����� � ������� �������� ���������� ��� � ������ �������� ��������� ��� ������ ��������� ��� ������������� � ������������� ������������ � ���������� ������� ������ ���������� ���������� ��� ������� ����.

� ��������� ������������ � ���������, �� ���� ����������� ��������� ��� �� ���� �������������� ���� ��������� ��������, ���� ��������� ����������� �������� ��� � ��������� �� ���������� ���������, �� ����� ��������� �������� ���������. �������� ��� (���������) ������������ � ������ ������� ������� ��� ������ ���������� ���������� ��������� � ���� ��������. � ��� �������� �� ���������� ��������� ���, ��������� � ����� ������ ���������� (��������) ��ᒺ��� ������������ ��������, ��������� �������� ����� � �������� ������������� ���������:

� ��� ������������ ������ �������� ����� � ������ ���������� (��������) �������� ���� ������ ����������, ������ ����� � ���������� ��������� �����;

� ��� ����������� ���������� ���������� (��������) �������� ������ �������������� �� �� ������.

��������������� �������������� ������ �����������, �� � ������� �������� � ����� ���������� ������������ ����� ��� ���� ������������, �� ������, ����������, ���������, ������ ���� ������� ���� �� ����� ��������� ����� �� �� ���������������� ������������� (���). � ������ � ���, �� ������ ������� ���� � ������ ������������ ������ ������� ����� ������������ ���. ���������, �� � ����� ����������� ��������� ��������� ��������, ������ ����� �� ����� ������� ������ �������� 35 %.

ϳ��� ��������� ���������� ������� �������� ��������� ������ ���� ������������ ��� �� ��� �������� ��������� ������� � ���������. � ��� ������, ���������, ��������, ����� �� ������������ ��� ������������� ������������ ����� ���� ������� �������� ���������, ������� �������� ����������� ����� �� ���������������. ֳ ������ ��������� �� ������:

�) ������ ��������� ����� ����� �� ���� ����� ����������� ���� �� ������ ���������;

�) ����� ������� ����� �������� ����� ������ ��������� �� �����������, �������� �� ��������� �� ���������� � �������� ���������;

�) ������ � ����������� ������� ������ ������� ������������ � ������������ �����, ���� ���������� ��� ������������� �� ������ ����� ��������� �� ������ ��������;

�) ������� ������ � ������ �����, ������� �� ����, �������� � �������� ����, ������ ���� ������ � ������ �������� ����.

������������ �� ���� ���� ��������� �� ��������� ������������ �������������. ��� ����� �������� ���� ���������� � ��������� ������� ��� ��������� �����������-��������� ����� � ��: ������������ ��������� ���������� ������ ��������� �������� ������� �� ������; ������������ ��������� ���������� �� ������������ ������, ���� ���� �� ����������� ������ �� �����������, �� �������������, �� ���������.

� ���, ���� � ������ ������������ ������ ���������� ����������, ��, ��������� ��� ������, ��� ������������� ��������� �������� � ������������ �������� ���� � ������ ������ �� ��������� �����, ������� ��������� ��� ������� ��������� ������� ����� � ���������� ��� �� ���� ��� ������������ ����������. ���� ��������� ���������� ����������� �� �������������� ���������� � ��� ������������ � ���� �������, ���� � ������������ ���� ������ ���� � ���� ���������� ���������� ��� ���� � ���� ���������� ���������� ����������� � ��������� ������������.

³����� ��������� ����������, �� ���������� � ��������� ������������ ������ ������, �����, �������� �� ������������, � ����� ����������, �� ���� ����������� ���������, ��������� ������������ ���������� ��� ���� �����. ��� �����, ���� ������������ ������ ���������, ���� �������� ��� �������� ���, ��� ������ ��� ���������:

���������� ��������� ���� �������� ��� ������ (���������, ����, ��������, ������������);

������ ����� ������ ������� � ���������, �� ������ ������ � ������������;

���������� (���������) ������.

��������� ���������� ��� ���� ����� ��, �� ������� ������ ������������, ����������� �� �������� ��������� ���������� ��������� �� ��ᒺ��� ������������ ��������.

��������� ������� ������ � ������ ������������ ���������, ��� ����������� ���������� ������. �������, ��������� ���������� �ᒺ��� ������������� � ��������� ���������� � ������� ���������� �������. ��� �������� �������� �������� ���� �� �������� ��� ����������� ��, �� �������� ������ �� ������ ���������� �� ������ �� �������������� ���� � ���� �������, ���� �� �������� ����������� �� ������ ������ ���������� � ��������� ������ ������ ��� ���������� �������� ��������� ��������� ���������� � ���� �� ���� ����������� �����. ��������������� �������� ��� �������� ���� ��������� � ���� ���, ���� ������� ������ ������, �� ����������� ���������������, �������� ��������� ������� ������������� ����, ��������� �������������� �����������.

7.3. ���������� ϲ���Ȫ����� 7.3.1. ������� �� ������ �������� ������������, ���������� �� ���������� ����������

�� �������� ���� ������������, ����������� ���� � ���������� ���������, �������� ������ ������ ��������� � ����, ��������� ������ ��� ������ ��������� �� ������, ��� �������������� ����������, � ����� ��������� ����������. ������� ����������� � ���������� ����� �� ������� ��������� ����� ���������, ������, ���� ����� ��� ��������, ������ ���������, � ����� ��������� ���������� ��� �ᒺ������ ��������� ����������� ���������� (����������) ��������������� ����� 19 ��ᒺ������ ���������. ����� � ��� ����������� �ᒺ������ ��������� ���� ����:

��������� ����� ����������� ������ ������� ������ ���������� ��� ������ � ���� �� ������ �����;

��������� ����� ������ ��� ����������;

��������� ���� �������� �����;

��������� ������������ ������ �����;

�������� ������ �ᒺ�������� ��������� ������ ���������� i �������� ������ � ���������, �� �ᒺ��������.

���������� ��������� ����������� �� �������� ��������� ������ ��� ��� �������� ������������. �� �������� ������, �� ������ ��������� ��ᒺ��� �������������� �� ������������ ������ ����������, ����� ������� ���:

1. ����� ���������. �������� � �� �����, �� ��� ��������� ��������� � ������ �� ���� ������. ��� ������������, ���������� �� ������������ ������ ���������, ������� ���������� ���� ������������ �������� ������� ������� ������� ��������� �� ������������. ����� ��������� ������ ������� 䳿 ����� �������:

�) ������� �� ��������, ��� ������������ ��� �������� �������� �����������;

�) ������� ��������� �������;

�) ��������� ����� �� �����[73].

2. ��������� ��������� ��������, ���������, ���-���, �� � � ������������ ������ ����������.

3. ��������� �������� ������������� ������� ����������� (���������, �������� �� �������������).

4. ��������� ������ ��� ����� �� ��� ����� ����� �� ��������� �� �������.

5. ��������� ������� ����������.

6. �������� ��������. ���������� ���� ���� �������� �������, ��� �� �䒺���� �ᒺ�� �������������, � ����� ����� �������� ������� �� ���������� ��������.

7. ��������� ������ �� �����, ��� ����� �� ������� ��������, �������� ������������ � ������������ ����� � ������� (���������� ����������) ����.

8. ������������� ������ �� �������� � ����� ��������� ������ � ��������� ���������� ������������.

9. ������������ ���������� ������� �������� �������������� ��������� �� ���������� �������� ��� �����������.

10. ������� ������ ���� ����� ���������, ��������� � ������� ���� ����������� � ���������� ������ �������, ���� ���� �������.

� ��������������� �������������� ������� ���� ���������� ������������� ������ (���������, ����������), ����������� �� ����������. ������������� ���������� � �� �ᒺ������ ���� ��� ����� ���������, �� ���������� ��������� ��� ������ �� ������� ������� �������. ����������� ���������� � �� �ᒺ������ ������ ���������� � ���� �������������� �������� �� ���������� ���������. ij��������� ���������� � �� �ᒺ������ ��ᒺ��� �������������� ����� ������� � ���� �������� (����������� ���������� � ����� ������������� ��������).

������������ �������� ���������� � ��������� �� ������������ ����������, ������� � ��������� �� ��������� ���������� ��������� ��������� ��������� ��������� ��� ������� �� �����, ������������� ������������� ����, ���������� ������ �� ����� ������� ������ �� ��., �� ���� �� ��������� ������������ �� ����� �� �������� �����������. ���������� �� ��������� ������ �� ����� ����������� ������ �� ���������.

7.3.2. ������ �� ���������

� ��� ����������� ���� ����� ������� ��� ������ �� ���������� ������ �������� �� �����������. ���, ����� � �(�)�� �� ������� ��� ������� �ᒺ������ ��������� (������ ��������� ���� �������� ����� ��� ��������� ��������� �� ��������� ����������), � ��������� ����� �������� (���������) ���������, �� �ᒺ��������, �������������� �������� ��� ���� ������� �������� �ᒺ������ ��������� � ����� ���������� ���������� �������� �������� ������ � ���� �� �ᒺ������. ��� ����� ����� �� ����� �� ���� ���� ��������� �� ��������.

�� ����� ������� ���������� ������ �������� �� ���������� �, ������, �������, �� �������������� ������ ������������ ������, ������� �������� ���������� �������� ������ �������������� �� ������������ ������ ������, ��� � ������������ ����������.

� ������������ �������[74] ������ ������ ���������� �������� ���� ��� ������ ��������� �� ��������� ��� �� �������� �������� �� ������ � ������ (�������� ���� � ����������) �� ���������������, ���� ����������� � ��������� ������. ������������ ������� ��������� ��� ����� �������������.

��������� ������ ���������� �������� ������ ���������� �� �������� ����� �� �������� �������� ���� ������ �� ������ (�������� ���� �� ����������) �� ������ ���������� (���������������). ����� �����, ������� ������ �� ������� �� ���������� ������ � ����, �� � ������� ������ �� ������ ����� �� �������� ������ ��������� ��� �������������� �� ������ ������ ����������, ��� � ������ ���������, � ��� �������� � �� ������ ��� �������������� �� ������ ��������� ������ ��� ��������� ����������. �������� �������� ������ ����� ������������� �� ���. 7.2.

���. 7.2. ³������� �� ������� �� ���������� ���������

������� ������������ ���������� ������ ������ �������� �� ���. 7.3. ������ ���� ������������ ������ � �������� ������ ������ �������� ���������, �� ��������������, ��� ������� ���� ������������. ��������� � ���������� ������ ����������� ������ �������������� �����.

���� �� ����������� ��������� ������ ���� ������������, ��������� �������� ����� �� ������ ���������������� ������� (� ��������, ������������ ��������������).

���. 7.3. ������� ������������ ��������� ������ ������

�� ������� ���� �� ���������� (�������������� ��������������) ���������, �� ��������������, ���������� ����� ��� ����� ���������� ������������ ������ ������. ����� ������ ������� � ������� ������������ �� �������� � �� ������� ������ ��������� (��������) �� ��������� ������ ������� � ���������, ��� ������ ������������.

����� ���� ��������� �� �������� ��������-������������ �������� ��������� ������������ ����� (���� �� ����������� �������������� �� ��������������� ������). ��� ����� ����������� ������ ������� ��������� � ������ �� ������� �������� �ᒺ��� �������. � ��� ����������� �� ������� ������ ���������� ��������. ��������� ������ ����� �� ��������� �������� ��� ��������� ������ ������������� ���� ����������-���������������, ����� ����������� �������� ������� � �������������� ���������.

��������� ���� � ���������� ������������� ����� �������� �����, ��� ������ � ��������� ������. ϳ��� ����� ����������� ��������� ���������� ��������� ���������������, � ���� �� ���� ���������, �� �� ����������� ������ ������ � ���� �� ���� �� ����� �� �������� �������������� ���������.

�� ������ ���� ���������� ��������� ��� ����� � ������ �� ��������� ���������� ��� ���� ����� ������������ ����������, ��� ����������� ������ ������ (� ���, ���� � ��������� ������������ ����������� ��). �� ����� � ���� ����������� ���� ����� (��� ������) � ��������� �������� ���������, �� ��������������, �� ������� ����������� ��� ������ �������� ������� ����� (������) ����������, �� ����������� ������ ������, ���������������. ϳ��� ����� �� �������� ���� ������ ������ �� ��������� ����� �������� ��� ��� ���������� ������ �����.

������ ����. ����� ���������� ����������, ��� ����������� � ��������� ������, ������������ ������ ���������� �� ���� ����������� ���������. ϳ��� ����� ����������� �������� ��������� ����������. ����� ����� ������� ����������� ���������� �� ����������� ����� �������������� ����������.

�� ������� ���� ���������� ��������� ���������� �� ��������� ���������� ������� �� ������������-������������� �� ����������������.

������� ���� � ���������� ���������-���������������� � ���������� ������. ��� ����������, �� ���� �� �������� � ������������� ���������� ���� ������������ ����� �������� ��� ����������������� �������������� ���������� ������ ���������-����������� � ����� ������������ ������ �� ���������� �� � ���������� ������.

�������� ����� �� ��, ��, ���������� �� ���������� ���� �������� ����� � ��������� ������, ���������� �������� ����������-���������������� �� ������ ���������� ����������-���������������, ������� ����� ���������� ���� �������� ������ ���� ������. �� ������ ���������� ����� �������� ���, �� �������� �������������� ������� � ���� ���������-����������������. �� ������ �� ���������� ������� ������ ���������� ���������� ��������� ���������� ����������� ����� (������, �����) �������� ���������, �� ��������������. ϳ��� ��������� ����������� ������� ����������-��������������� ��������� ������ �����, ��� � ����������� ������������� ���� �������������� ���������.

���. 7.4. ������� ������������ ��������� ������ ���������

����� ������������ ���������� ������ ��������� ������� �� ���. 7.4. �� ������, ������� ���� ������������ ������� �� ����, ���� ��� �������� ���� ��� ������� ����� ������������ � ��������� ������. ����� � ��� ������������ ������ ��������� �� ��� ������������. ���� ������� � ���, �� �������� ��������� ���� �������� ����� �� �����������, � ���������� ���� �������� ��� � ����������� ��������� ���������������. ֳ ���� ������ ���� ������� � ���������� ���������� ������� ����������, �� ����� ����������� ���������, ����� ������ ���������� �� ������������-������� �����.

���� ���� ������������-������� ����� ����������-���������������, �� ��� ������ ��� �������:

�) ����� ���������� ������ ���������� �������� (��������� ���� ���� � ������������� ���������� � ������ �����������������, ������ ���������� ������� �� ������ ����������);

�) ����������-�������������� ����� ����� ���������� ������ (������������). ��� �����, �� �������, �������� ����������� ��������� ������ ��� ������ ��������� ��� �� ���������������, � ���� �� ������������� ������ ������������.

������ ��� ��������� ������� ������ ������� ��� ������� �� ����� ���������, ������� � ��������� ����� ����� ��� ������ � ���������� ������ ���������, �� �������������� ������ ���������, �� ����� ��� ������ � ���������� ������ ����������, �� ����� ����������� ���������, � ����� ��� ����� ����������� ��������.

���� ��� ����� (��������) ���� �������� ��������� �������� ������� ����� � ������ ����������, �� ����� ����� �������� �������� �� ������� ��������� ����������� �������, ���� � ������ ��� ���������� � ����������� ��� � ����� ���������� ������� �� ������.

� ��� ��������� ������ ����������� � �������� ���������� ������� ����������, �� ����� ����������� ���������. �������� ��������� ���������� ������� �������� �� ��������� ����� ������������� ���� �� �� �������� ���������� ������� ������������ ����������. Գ������ ������� ������������ ���������� ������ ��������� ���������� �� �������� �������.

������� 7.1

�������� ������ ��� ������������ ������������ ���������� �ջ ������ ��������� ���� �� ������������ ���������� �Y�. ������������, � ���� �������� ���� ������������� ���� ��� ��������, ��������� 3 : 2. �� ������� �� ������������� ���� �� �Y� ������� �� ������� ��������� �� �ջ ����������� � ����� 2,5 ��� �� ����� ����� ���������� ������� 50 ���. ��������� ���� ��������� ���������� ������� �� �������� ������ �� �Y� ���� ��������� �� ����� �� �ջ, ���� ������� ���� ��������� �� ������������ ���� ����� ������:

������ �� �ջ �� ������������, ���. ���

�����

�����

1. ������ ������

500

1. ��������� ������

420

2. ������ � �������

150

2. ���������� ������

60

3. ���������� �������������

100

3. ��������� ������

40

4. ������ �����

20

4. �����������

250

������

770

������

770

������ �� �Y� �� ������������, ���. ���

�����

�����

1. ������ ������

1400

1. ��������� ������

1200

2. ������ � �������

300

2. ���������� ������

300

3. ���������� �������������

200

3. ��������� ������

200

4. ������ �����

100

4. �����������

300

������

2000

������

2000

���������� ���� ��������� ���������� ������� �� �Y�:

������������ ����� ������������� ���� 3 : 2 ������, �� ��� ����� �� �ջ ���������� �� 2 ����� �� �Y�. ������� ���� ����� ����������� �� ������� ��������� ���������� �������, �� 䳺 ���� ������:

2 ����� �� �Y� : 3 ����� �� �ջ =
= ���� ��������� ������� �� �Y� : ��������� ������ �� �ջ,

���

2 : 3 = ���� ��������� ���������� ������� : 420 ���. ���.

����� � ���� ��������� ���������� ������� �� �Y� ������� 280 ���. ��� (420 × 2 : 3). ����� �����, ���� ������������ �������� ���� ���������� ������� ����������� 1480 ���. ��� (280 + 1200).

�������� ���� �������������� ������ ���������� �� �ջ ����������� ��������� ������� ����� (8400) �� ����� �������������� ������ �� ���� ����� (2,5 ���.) � ������� 21 000 ���. �� ������, �� � ��������� ������������ ������ �� �Y� ���������� �� ���� ������ �� �ջ � ���������� �� �������� ���� �������������� ������.

���� �������� ����� ������� �� �Y� � ��������� ��������� ��������� 219 ���. ���. ����� �������� ����������� ��������� �� ���� �������� ������� �� �ջ (520 ���. ���) ���� �������������� ������ (21 ���. ���) �� ������� ������������� ����, ������� ������� ���������� �� �ջ. ���� ������ ���������� �� ������ ����������� ������� �� �Y�.

���� ���������� �� �Y� ���� ��������� �� ����� �� �ջ ������������ �������� ��� ���������� ���� ���������: 550 ���. ��� (250 + 300).

���������� �������� �������, ������ ������������ ���������� �Y� ���� ��������� �� ����� �� �ջ ������ ����� ������, ���. ���:

�����

�����

1. ������ ������

1900

1. ��������� ������

1480

2. ������ � �������

450

2. ���������� ������

519

3. ���������� �������������

300

3. ��������� ������

200

4. ������ �����

99

4. �����������

550

������

2749

������

2749

���� �� ������������ ��������� �������, ��� ������ �� ��� ������ �� ��������� ���������, ������ � ����������� ��������� ��������� ����� ������������� ���� � ���������� ������ ���������, �� ��������������, �� ����� ��� ������ � ���������� ������ ����������-���������������. �� ���� ��� ���������� �������� ��������� ��������, �� �������, ������� ���������, �� ��������������. �� ������� ���������� �������������:

1. �� ��������� ������ ������ ��������� (��������� ������� ������ �� ������ ���� ����������). ������������ ������ ��������� �� ���� ��� ���������� ��������� ����� �� ��� ������, �� ��������� ������� ������, �� �������, ������ ����������� �� ������� ������� ����������.

2. �� �������� ������ ������������� ���� ��������� (���� ���� ����� ��� �� ������������� �����). ������������ ������������ ������ ��������� ��������� ���, �� ���� ����� ���� ������ ����������, � �. �. �� 䳺� ��ᒺ������� �������.

3. �� ����� ��������� ������ (������������� �������� �������� ������ � ���������� ������� �������������� ������). ��������� ��� ������ � ������������ �������� ������ ��ᒺ��� �������������� �� ��������� ������ ������������� (�����������)[75].

� ������� ����������� ������� ������ �� ��������� ���������� �������������� ����� ���������� ��������� �����, �� ������������ � ���� ��� ����� ������������. ���� ��������� ����� ������������, �������� � ������� ������� ������������� ���� ����������, �� �� ����� ���������� (��� ����������). ����������� ��������� ����� ������������� ���� (� ���� � ��������� �����) ����� ������� ���������� ���������� ������� �� ������� ����� ������� �������� ������� ���������� (���� ����������) ��� �� ����� ��������� ���������� ������� (���� ����������). �� ���� �������� �� ������� 7.1, ��� ������������ ����� �ᒺ�������� ������� ������������ �� ��� ����� ������������� ���� ���� ���� ����������� ��������� ������� ����� (������) ��������� ��������������� �� ������� �������� ����������� ��������� �������������� ��������� �� ��������� ���� ������.

������� 7.2.

�� ��������� ������ �� ���ջ �� �� �YYY� ���� �������� ������ ��� ������������ ��� ��������� ������ �� ������ �� ��������� ������ �� �Z�. ���������� ���� ����� ���� ����������� ��������� ����������� �� ��� 50 ���. �������� ���� ����� �� ���ջ ��������� 200 %, �� �YYY� � 180 %. ���������� �� �������� ��������� ����� �����, �� �������� ���� ������������� ���� �������� ������� ����������, � ����, ���� ��������� ����� ��� ������������ ��������� ����� ����� ���������, �� ��������������, �� ����� �������������� ����������. ������� ���� ��������� �� ������������ ���� ����� ������:

������ �� ���ջ �� ������������, ���. ���

�����

�����

1. ��������� ������

15 000

1. ��������� ������

10 000

2. ������� ������

25 000

2. ���������� ������

5000

3. ��������� ������

2000

4. ������������� ��������

3000

5. �����������

20 000

������

40 000

������

40 000

������ �� �YYY� �� ������������, ���. ���

�����

�����

1. ��������� ������

30 000

1. ��������� ������

15 000

2. ������� ������

20 000

2. ���������� ������

6000

3. ��������� ������

3000

4. ������������� ��������

1000

5. �����������

25 000

������

50 000

������

50 000

�� ������ ���������� �� �Z� �������� ������ ��� ���������� ���������� ������� � ����� 30 000 ���. ���, ������ ��� 600 000 ����� �������� 50 ���. ������ �������������� �� �Z� ������ ����� ������, ���. ���:

�����

�����

1. ��������� ������

45 000

1. ��������� ������

30 000

2. ������� ������

45 000

2. ���������� ������

11 000

3. ��������� ������

4000

4. ������������� ��������

5. �����������

45 000

������

90 000

������

90 000

���������, �� ���������������� ����� �������������� ������������ ���������� �� ���������� ������������� ���� ���������, �� ��������������. ��� ����� ��������� ������� ������� ��������� (���) �� ����� ����������:

.

������� �� ���ջ ������� 20 000 ���. ��� (10 000 × 200/100), ������� �� �YYY� � 27 000 ���. ��� (15 000 × 180/100).

����� �����, ������������, � ���� ���������������� ����� ���� ��� �� ���������� ������������� ���� �������������� ���������, ����������� 20 000 : 27 000, ����� 42,6 % ���������� ���������� �� ���ջ � 57,4 % � ���������� �� �YYY�. �� ������, �� � 600 000 ����� ����� ��������� 255 600 ��. (��������� �������� 12 780 ���. ���); ���� � 344 400 ��. (��������� �������� 17 220 ���. ���).

���������, � ���� ��������������� ���� ����� �� ���ջ �� ��� ����� �� �Z� ������������ 1,278 (255 600 : 200 000): �� ����� ����� ����� �������� ���� �������� 1,278 ���� �����. ��������� ����� ����� �� �YYY� �� ����� �� �Z� ����������� 1,148 (344 400 / 300 000).

���������� ��������� ������ �� ��������� � ��������� ����������� �������. ���������� ������ � �� ������ ����������, �� �������������, �� ���� ���������� ���� ��������. ��� ������ ���������� �� ���������, ������������� ����������� ��������������� �����. ������� ���������� ������ �� ���� ���� ���������-��������, �� ���������� ����������� �� ��������� ������������ ����������, �� �������������, �� ����������-���������������.

����� � �(�)��, ���� ���������� �������� ��������� ���� ������ ������ ����� ����������� (��������) ���������, �� ��������, ��������� � ���� ���������, �������:

�) �������� �� ���� ��� ������� ���������� ������ �� ������� ���������� ����������;

�) ���������� � ������ ������ �� ����������� ���������� ���������� �� ����-���� �����, �� ������ � ��������� ���������.

�������, ������� �� ������� �� ���������� ��������� (����������, �����������, ������������� ����), ���������� ��������� ���� ������, �������� ����� ���� ���� �������. ϳ���������-�������������� �������� ������, ����������� �� ������� ������ �ᒺ������� ���������� �� �� ���������� �������. �������� � ��, �� �������� ������������� �� ���������� �������� �� �ᒺ������� ������������ ������������ ��� �������� �������� ������� ����������-���������������.

7.3.3. ���������� (��������)

������ ������� ������������ ��������� (�������������, ����� �� �����, ��������� ������� �� �������, ��������� ��������, �������� ����) ����� ������� �� ���� �� ����� ������ �� ��������� ���������, � � � ��������� ��������� �������� ������ ������������� ���� ����� ��ᒺ��� �������������� (����������). ������ ���� �������� � �������� �������� ������ ����� �ᒺ������ �� �������� ���������� (acquisition).

�������� (�� ���. acquisitio � ����������, ��������) � �� ������ ������������� ���� ����������, � ��������� ���� �������� ������ �������� ��� ������� �������� �� �������� ������ ����������. ��������� ���� ������������ � ���� �� �������� ������, ��������� �������� �� ���� ����������. �������� �������� ��ᒺ��� ��������������, �� ����� ���������� �������� ��� ������������� �������� ������ ����������. ϳ���������, �� � ��������� �������� �������� �������� ���������� � �ᒺ�� ���������� ������ ������ �������� �����, ������� ������� ����� ���������� ������, ����� ��������� ��ᒺ��� �������� ��� ���, ����� ��������, �� ����������� ����������[76].

������ ����� �������� ���������� (���������, ������) ����������� ����� �����������, �� �� �������� ���������� ��������� �� ����� ������� �ᒺ��� ��� ��������. � ��������������� �������� ���������� ����������� ��� �������� ������ ����� mergers&acquisitions (M&A). ϳ� �������� M&A �ᒺ�������� �� �������� ���� merger (������), ��� � acquisition (���������). ������� � �������� �������� �������� ������ ������ �����������. �� �������� ������ M&A ����� ������� ���:

������������� ��������� ����������;

��������� ��������, ����� ������������ ������������� ��������;

��������� �������� � ��������� ��������� ��������� �� ��������� �������.

���������� ��������, ���� ������� ������ ���� ��������� ���������, � �� �������. ����������� ������ ������� �ᒺ��� ���������� �������� ����������� ������� ��������. �������� ���� ������� � ���������� ������� Free Cash-flow �� �������� ������� ����������, ��� �������� ���������.

����� � �(�)�� � ��� ��������� ������������ ������ ������������� ���� ������ ���������� ��������, ��������� � ���� ���������, ������� ���������� ������� ����� (������ � ������) � ����� ��������� ����������.

��������� ������������ � ����� �� �������, ��� � ����� ��������� �������� ����� ��� �� ����������. ���� ��������� ����������� ������ �������� ����� ������ ��� ������ �� ���� �����������, �� ������� ������� ����������� ������� (�� ���� ���������) ������ ��� ����������, ������� �������� � ���� �� �������� �� ������� �������� ������ ����������, �������� �� ���� ������, �� ������������� ������� � ����������.

���� ��������� ����������� �������� (���������, ������ ����������� ��������� �����), �� ����� �������� ������������ ������ �� ������������ ������� ��������� �������������� ������ � ����������, � ������� ������� ���������� �������� ����������� � ������� ������� � ����������� ������� ������ � ����������, �� ������� �� ������� ����.

������� �������, �� ������ ��� �������� ����� ���� ��������� ��������, �������� � ������������ ������ ���� ��������. ����������� � ��������, ���� � ������� � �������� ����� Free Cash-flow. ����� ������ ����� � ����������� ���� �� �������� �������������� ��������� ������ �������� ��������� ������� � ���� ������� ������ � ������ �������� ��������� ����������� �����������. � ������ ��� ������� � ������ ���� ����������� �� ������� ��������� ������������� ������� ��� ��� ��������. ��������� ���������� ������, ��� ����������� ������ ���� ���������� ��������� ��������� ������� ���������� �� ���� �������� �����������. ��������, ��� ��������� ��������� ������� ����� ������� �� ��������� ���������� �������. �����, �� ������� ��������, � � ���, � �� ����������� ������� ������ ��� ���������� ��������������� ����� �����[77]. �� �� � ������� ����� �������� � ����������� ���������� ���������� ������� ��� �������� ��������, �� �� ������ � ������� ������� ���������� ���������� ���� ������� ������������ ������� ���� �����.

7.4. ������Ͳ��ֲ� ϲ���Ȫ�����, ���������� �� ���� �������������

������������� ���������� (����, ��������) �����������, �� �������, � ����� ��������:

1. ���� � ���������� ����� � ������������ ��������� �������� � ������ ������� ��������� ����������. ����� ������������� ��� ����� � �������� ��������, �� ��������� �������� ��� ���������� �� ���������� ������������, � �. �. ������ ������������. ��������� � ��������, �� �� ��������� �������, ����������� � ������������ �������� ����������, ��� � ����� ����������� ���������.

2. ���� � ��������� ������� ����� ������������� ���� �������� � �� ��� (����� ������ ����������) ��������� ������� ����� ���������. ���, � ��������� ������������� ����� � ��������� ���� ������� ����� � �� �����, ��� ���� �������� ���������, �� ��������� ���� ��� ����� ������������ ����������� �����������.

3. ��� ��������� ������������������� ��������� ��������� ��������� � ����� ��������� �� ������������ ������������.

4. �� ������� ��������������� ������, ���� ���������� ����������� ����������� ���������� �� ����� (���� ���� �������� ������ ��� ���������� ���� ����� ����������� ��������).

5. � ����� ��������� ������������ ������������� �������� (��������, ��������), ��������� � ��������� �������� � ����������� ������� ������� ���������.

����� ������ ������������ �� ��������� ���������������� �� ������� ����������� ������ �������� ����������.

������������ ����������, ��� ������ ����������� �������������, ����������� ����������� ��������� �� ����� �������� ������ ������������ ��������� �� �����. ���������� ���� �� ������������� � ��������:

�) ����������� �������������� ��� �������������� ������������ ���������, ����������� �������� �� ����������� �������;

�) �������� �������� ������������� ������ ���������, ����������� �������� �� ����������� ������� (���� ������ ����������� ������� � ���������� ����� ������ ��������� ���������� ��������� ����� 30 %).

���������� �� ������ ����� ������������� � ���� �� ��������. ������ �������� �� ������ �� ��������� ��������� ������ ����� ��������� �� ���. 7.5.

���. 7.5. ³������� �� ������ �� ��������� ���������

������������ ������ �����. ���� � �� ����� ������������, �� ����� ���� �������� ����� �������� ���� ��������, � �� �� ��� ����������� ����� ����� ���������, ���������� � ������ ���������� ��������� ���.

���. 7.6. ������� ������������ ��������� ������ �����

� ��� ����� ���������� �� ����� ���������, �� ������� � ��������� ����� �����, ���������� �� ��������� ����� (��������) � ��������� �������� ������ ����� �� �������� (������ � ������) ��������������� ����������. �������� ����� ������������ ������ ����� ������ �� ���. 7.6.

������������ ���������� ������ ����� ��������������� ������ �������������:

�� ������ ��� ������������ ���������� ����� ���� ������� ���������, �� ���������� ����� �������� �� ����������������� ������� ���������� (����������, ���������� ����);

����� ��� ������������ ���������� �� ������� ���������� ���������, �� ����������� � ��������� �����;

��� ��������� ���������� ��������� ������� �������������� ���������� �� ���� ���������, �� ���� ����������� ������ ����� � ���� �� ���� � �������� ������ ������ ����� �� �������� ����� ��������������� ����������;

������������-����������������� �� �����������, ��� �������������, ���������� ��������� ������.

����� ��� ������������ ������ �����, ���� ����� ����������� �������, �� ������:

�) ������ ������ �� ����� ������ � ������ �������, �� ��������� �������� ������� ���������������;

�) ����� ��������� ���������� ������� � ������������� ����� ����� ����� �������.

���� ������� ���������� ����������, �� �������������, ����� �� ������� ���������, �� ����������� � ��������� �����, �� ������ ������� ���������� � ���� ���������� ������ ��������� ����� ������������� �� �������������� ������������. ����� �� ���������� ��� �������������� ������� (��� ������) � ���������-���������������. �������� ���������� �� ���������� ������� ����� ��������� � �� ������ � ���������� ������ ����������, �� �������������.

�� �������� ����� ������� ��������� ��� �����, ���� �� ���� ����� ���� � ����������. �� ����� ������� ������������ ������ �� ������ ��������������� ���������� ���������� �� �� �������������, � �� ��� ������������� ���������. �������� ��������������� ���������� ����� �� ���������� ����������� ����������� ���������� �������������� ������� ���������, �� ���� �������� ������ �� ������.

������������ ���������. ����� �� ������� ���� ���������� � ������ ���������� ���� ���� �������� � ��������� �������� � ������ ������ ���������� ������ ��� ������ ����������� ��������, � ����� �� ��� ���������� ������� ����� �ᒺ����� �� ������� �� �������� ���������, �� ����� �������� ��� �������������� ���� ������. ��� ������� � ���������� ������ ��� ������ ����� ��������� �� ������� � ��� ���������� �� ��������� ����� (��������) � ��������� �������� ������ ����� �� �������� ��������������� ����������.

ϳ� ��� ������������ ������ �������� ������� ������ � ������ ����������, �� �������������, ���������� ���������������� ��� ������ ����������������, �� ����������� �������� ������������. ϳ���������, �� �������������, �������� ���� ��������-������������ ��������. ���� �� ������ ������� �������� �����, � ���� ������� ���� �� ���������� ��������� ����� � ������ ��������������.

� ��� �������� ��������� ���� �������� ����� (���) ����������� � ������������� ���� ������� ��������� ��������������� ���������� �����. ��������� � ������� ����� ����� ��� ����������� ������������ ��������. ����� ������������ ���������� ������ �������� � ��������� ��������� � ����, �� ���� ������ � ��� ������������ ������ �����. ������� ��������� ������� ����, ������� ��� ������� ������������� ���������� �� ����������� � ���������� ������.

�� ���������� ��� �������� ����� ���������� �������� �������� ������� �������� ���� �� �������� ����������, �� �������������, �� �� ��������������, � �� ��� �������������� ����������. �������� ��������������� ���������� ������ ������������� ��ᒺ��� ��������������, �� ����� �������� ������� ������ � ������.

������������ �������� ��� ������������ �������� ����� ������ �������� � �������������. ����������� (�� ������������) �������� �����, ��� ����������� � ��������� �������� (�� �� ��� ����������� ��������� ������� ������� ������ �� ������), ���� ���� ������������� ����������. ��� ����� �������� �����, ��� �������� ������� �������� ���� �� ��������, ���� ������ ������� ���������� ����������, � ��������� ���� ������������� ����������� ������������ ���������.

���������� ��������� ������������� � ��������� ������. ��������� ������ � �� ������ ����������, �� ������������� ������ ����� �� ��������, �� ���� ���������� ���� ��������, � ����� �������� ��������� ������������� ������ � ������, ��������� �� ��� � ������������-�����������������. ����, � ���������� ������ ������������ ������ �����, ����� � ����������, ��� ���������� �����������, �� ����������� � ��������� ����� �� ��������. � ���������� ������ ����������� ������� ������������� ��������� �� ������ ������� �� ������������ ��������. ����� ���������� ���������� ������� ��� �������� ��������� ������ ���� ������������ ��������� �������, �� ������ ��������� � �����. � ���� ����� ����������� �������������� ��� �������� ���� � ���������� ����������, �� �������������. �������� ����� ��� ����� ���������� �� ��������� �� �������� �����, ������������ �� ������������, �� ��������� ���������� �������������.

�� ��������� �������� ��������� ��������� ������� �� ������ �� ������ ��������������� ���������� ������������� ����������� �� ����������� ���� ��� �����������. �� �������, ����� ����� � ���� �������� ������, ����� ���������� ����������, �� ����������� � ��������� �����. ���������, ���� �������, �� � ��������� ����� �� �������������� ���������� ����� ������� ����������� �������, ������� �������� ������ ����� ��������� 25 % �������� ���� ������� ������ ������ �������, �� �� ������, �� �� ������ ���������� � �������� ������ ����� ������� ������, ����������� �� ������. ���� ���� ����������� � ����� ������� ���������� ��������� ����� ������������� ����, �������� �����, ���������� ������� ������ ������ �� ������ ���������� �������, ������� �������� � �������� ������� ��������������� ���������. ������� ��������, ���������, ������ �� ������ �������� ������ �� ��� ������������ ���������� ������ ����� �� �������� ������������ � ���� ��� ������������.

������� 7.3

���������� � ��������� ������������� ������ ��������� ���������� ������������������� ���������, ��� ���� ������ � �������� �������. ���������� ��� � ����� �����:

� � ����䳺 ������� � 30 %;

� � ����䳺 ������� � 25 %;

� � ����䳺 ������� � 20 %;

� � ����䳺 ������� � 15 %;

� � ����䳺 ������� � 10 %.

��� ��������� ���������� ������ �������� �, � � � � ��������� ���� ��������� �� ���������� ����������� ����, �������� � � � ���������� ��� ������� �� ���������� ��������.

� ��������� ��������� � ������ ������������ �������� �� ���������� �������� ������ ����� �������� ��� �������� ������ ��� ������������ �������� ����� ������ �� ����� �� ��� ���������� � ��������� �������������: ����� �� ��������. ������������ ��� ����� ������� ����� �������� �, � � � (�������� ������ 55 %); ��� �������� � �������� � �� � (�������� ������ 45 %). ������� ���������� ���������� ��� � ��� ���������������, ������� � �������. ������ ��� ������ ����� ������������� �� ����� ������, ���. ���:

�����

�����

1. ��������� ������

10 000

1. ��������� ������

5000

2. ������� ������

5000

2. ���������� ������

2000

3. ��������� ������

1000

4. ������������� ��������

1000

5. �����������

6000

������

15 000

������

15 000

�������� ��������� ������ ����������, ���� ���� �������� ������� ������� ��������� 10 000 ���. ���, � �. �. ������� ���� � 6000 ���. ���, ������� �������� � 4000 ���. ���. �������� � ������ �������� ���� ���� ��������, ���� ���������� ��� ���������� � ����������� 55 % (�� ������� ��� �����) � 45 % (�� ������� ��� ��������). ������� ������� ������� ��������������� ���������� � ������ ����������� ���� ������� 60 % �񳺿 ������� ����������, �� ������� ���������� ��� �������� ���� ������� �������� ������������ ������� � ����� 5 % ������� ����������, �� ��������� 500 ���. ���. �������� ������� � ������������� ��������. ���������� ������������ ��������, � ����� ��, �� ������� ���������� �������, ����������� ������� �� �������������� �������� ��� ������������� ��������� ��� ���������� �� ��� � �������� �� ���������� ������, ��������� ������ ��� ������ ����� ���������� ����� �����, ���. ���:

���
������

���
�����

���
��������

�����

1. ��������� ������

10 000

5500

4500

2. ������� ������

5000

2475

2025

������

15 000

7975

6525

�����

1. ��������� ������

5000

2750

2250

2. ���������� ������

2000

1925

1575

3. ��������� ������

1000

4. ������������� ��������

1000

5. �����������

6000

3300

2700

������

15 000

7975

6525

�������� � ������������ ���������, ������ �������� �, � � � � ���������� ������ ��� ����� ������������� �������� 54,5, 27,3 �� 18,2 %; ������ �������� � �� � � ���������� ������ ��� �������� � �������� 55,5 �� 45,5 %.

7.5. ������������ �� �������� ����� ������������ ����������

� ������ ���� ��������� ������� �� ������ ����� �������� ��ᒺ��� ��������������. �� �������� ������ ����� ������ ��������, ���� ����� ������ ������� ���� � ������� �������������� ������ ��������� ��������� �������, �� ���������� ���� ����� ���������� ������. �� ���� ���� ��������� ����� ����������� �������������, ����������� ���������� ����������� �����������, � �. �. ��������� ������������������, ��������� ����� ���������, ����������� ����������� ����� ����. � ����� ���������� � ���������� ������� ����� ���������� ������������ �������� �� �������� �� ������� ���� ������� ������ ������������ ���� ����� ������������, �� ������������.

������������ � �� ����� ������������, ���� ��������� ���� ����� �������� ��� ������������-������� ����� �������� ����� ��� ���������� ������������ �������� ����������. ��� ����������� ������ ���������� � ���� �� ����������, ��� ����� �������, ���������� �� ������ ����� �� �������� ���������� ����������. �������������� ���������� ������������ ��������� �:

���������� � ��������� ������������� ������������� � ���������� ����������;

�������� ���������� ������������� � ���������� � ��������� �������������;

������� ���������� ���������� �������������� � �������.

�������� � ��, �� ����� ������ (� ���������) ������� ���������� (��������, ���������) � ���������� ������ ����������, �� �������������, ������� ���������� ������ ���� ������ � ���������� ������ ����������, ���������� � ��������� ������������.

��� ����������� ��������� ������������ ���������� � �������, � �������, ��������� ������� �� ������� ����� ������������ ����������, ���������� � ��������� ������������, ������� ���������� ��������� ������� �� ������� ����� ������������ ���������� �� ������ ��������� ������ ��� ������������, ���� ������� ��� ������������ �� ����������� ��������� ���������� ������� ����������. �������� ����� ������������ ���������� ������ ������������ �������� �� ���. 7.7.

���. 7.7. ������� ������������ ��������� ������ ������������

���������� ���� � ������� ���� ���� ����� ������������ � ������������ ���������� � ��������� ������������� �� ������� ���������� ����������. ������������ ����������� ������ ��������� ������� ����� � �������, ������������� �������������� ��� ���� ������ � ������� ����, � ���������� ��������� ��������� ��� �� ������� ����������.

������ ����. ����� ����� ���������� � ��������� ������������� ������ ������ ��� ������������, ��� ������������ ����������. �������� � ������������ ������� �� ������ ������ ��� ���������� ���������� ������� �� ������ �����, � ����� ���� ������� ��� ������� �� ����� ��������� �����. ϳ��� ����� ����������� ��������� � ������ ���������� ��� ������� ������� �� ����� �� ��������� ���� ����������.

������ ����. ���� ������� �������� ��� �������� ������ �� ���������� ������� �������������������� � ��������� ������������� �� �������� �������� (������� �����������) ��� ������ �������� ������� ����� ������������ ����������, ��� ����������� � ��������� ������������. ϳ��� ����� � ������ ������� ��� ��� ���������� ����� �� ������� �� ����� � ����� ��������� ���. �� ��� ��������� ���������� ����� ������������ ���������� ��������� ����� ������ �� ����� 30 % ��������� ������� �����, �� ���������� �� ���� ��������� ���������� ������� (���� �� ������������� ������� ������������).

����� ����. ��������� ���������� ����� ������������ ����������, �� ���� ���������� ������ ��� ��������� �� �� ������������ � ���� �������� ������������� ���������. ��������� ����� ��������� ������������ ���������� ��������� ������� ��������� ������� �� ����� � ���������� ��������� ��������� ������������ ����������, �������� ���������� ����� � ������� �����. � ���������� ���������� �������������� �������� ������������ ���������� � ������������ ������� �� ���� ���������, �� ���� ����������� �������� ������������ ��� � ���, ��� ���� �� ���� �� ���� ������ ����� �� �������� � � ���� ����������������.

��������� ����. ������������� � ��������� ������� ��������� ����������, ���������� � ��������� ������������.

ϒ���� ����. ���� ��������� ���������� � ���������� ������� �� ����� ��, ���������� � ��������� ������������.

Գ�������� ������� ������������ ��������� �� ���������� ����� ��������� ���������� �� �������� �������.

������� 7.4

� ����� ���������� ����������� ����������� ���������� ���� �������� ������ ��� ������������ ���������� � ��������� ������������� �ջ �� ���������� ���������� �Y�. �������� ��� ��������� ���� ���� ������ �� ����� �� ���������� �������. ������ ��� �ջ ����� ������������� �� ����� ������, ���. ���:

�����

�����

1. ��������� ������

7000

1. ��������� ������

4000

2. ������� ������

3000

2. ���������� ������

300

3. ��������� ������

700

4. ������������� ��������

5. �����������

5000

������

10 000

������

10 000

��������� � ������������� ����������� ��������� ���������� ������� �� ����� ��������� ��� ����� ��������� ���������� ������� 1 ��� ���. ���� ��� ����� � 120 %. ��� ��������� ��������� ������� ������������� �������� �������� ������������� ������������� ����� ����� �� ��������� � ������� ������, �� �� ������������ 25 % ����� ��������� ���. ����� ����� ��������� ��������� �� ����� �������. ������� �������, ������� � ������������� �� ���������� ���������� �������, ���������� 50 ���. ���.

�������� �������� ��������� �� ����� ����� ������� ��������������� ���������� ����� �����:

��������� ������ ��������������� ���������� ���� ���������� � ����� 5000 ���. ���, � �. �, 4000 ���. ��� � ��������� ������ ����������-���������������� �� 1000 ���. ��� � ��������� ���������� �������;

���������� ������ ��������� �� ���� ������� �� ���� ������� �� �������� ������ � ����� 200 ���. ���;

��������� ������ ����� ���������� �� ������� ��������� ������, ��������� � ������������� �� ���������� ���������� �������, ����, �� ���������� �� �������� ����;

����������� ���������� �� 300 ���. ���, ������� �� ���� ������������ ���������� �� ��������� 25 % ����� ���� ��� �� ������ ���.

��������, �� � ��������� ������������� ����� � �������� ������ ���������� �� �������� ���� �� �����������. � ����������� �����, � ����� �������� ������, ��������� � ������������� �� ���������� ���������� �������, ������� ������ ���������� ���������� �� 850 ���. ���..

���������� ���������, �������� ������ ���������� ���� ������������, ���. ���:

�����

�����

1. ��������� ������

7000

1. ��������� ������

5000

2. ������� ������

3850

2. ���������� ������

500

3. ��������� ������

650

4. ������������� ��������

5. �����������

4700

������

10 850

������

10 850

����� � ����ײ

�����

���� 1. �� �������� ������ ������������ ���������� ����� ������� ���:

���� 2. �������� ���� ������������ ������ �

����� ��� �������� ��� �������� ���������� ������� �������� �����;

������������� ����������;

��� ������������-������� ����� ���������� ������;

��� ������ ���������� �������;

��� ������ ����������.

���� 3. �� � ��������� ������������� ����������� ������� � �����������?

�� ������ ����������, �� ������������� ������ ������ �� ���������, �� ���� ���������� ���� ��������.

�� ������ ����������, �� ������������� ������ �������� �� �����, �� ���� ���������� ���� ��������.

������, ���� ���������� �� ��� �������� ��������.

������ ���������� �� ���������, ������������� ����������� ��������������� �����.

������ ���� ���� ���� ���� ���������-��������.

���� 4. �� ���� ��� ������������ ��������� ����� ������������� ���� ���������, �� ��������������, �� ����� ��� ������ � ���������� ������ ����������-��������������� �������� ���������������

����� ���������� ������� ���������, �� ��������������;

�������� ������������� ���������, �� ��������������;

�������� ���� ������������� ���� ���������, �� ��������������;

�������� ����������� ������ ���������;

�������� ������� ������� ���������.

���� 5. ����������� ������������� ���������� ������, ���� ���������������� ���������� ��������� �� ���

������������-������� �����;

��������������� ����������;

����� ��������;

������ ���������� �������;

����� �������� �����.

���� 6. � ��� ������������ �������� ������ ������ ��� ��������� ���� �� ������, ����������� ����������

������������ ������� ���� ��������� �������������;

������������� ����������-�������� ����������� �������� ���������� ���� ������������� ����;

����������-������� ����������� � ���������� ������ �� ������ ��� ��������� ������;

����� �������� ���������� �����������;

�� ������ ����� �� �������� ���� ��������� ���������� �� �������� �����, ��� ������� � ��������� ������ (���������).

���� 7. ������ ���� ���� ����������� ����� � ��� ������������ ���������� ��������� �� ������:

����������� ��������� ����� ����� �� ���� ����� ����������� ���� �� ������ ���������;

����������� ����� �� ���� ����� ����������� ��� ����� ���������;

����� ������� ����� �������� ����� ����� ��������� �� �����������, �������� �� ��������� �� ���������� � �������� ���������;

������ � ����������� ������� ������ ������� ������������ � ������������ �����, ���� ���������� ��� ������������� �� ������ ����� ��������� �� ������ ��������;

������� ������ � ����������� �����, ������� �� ����, �������� � �������� ����, ������ ���� ������ � ������ �������� ����.

���� 8. �� � ��������� ������������ ��������?

� ��� ������ �� ������ ����� �� �������� ������ ��������� ��� �������������� �� ������ ������ �������������� ����������.

��� �������� ����� ���� ��������� ������������� �� ������ ��� �������������� �� ������ ��������� ������ ��� ���������, ����������.

��� ����� ������� ���� ��������� ������������� ��� ��������� ���� �������� �����.

��� �������� � ������������ ������� ����������� ���� �������� �����.

��� �������� ����������-�������������� ���� �������� ����� ���������� ������ (������������).

���� 9. ϳ� ��� ������������ ������ ���������

������� ������ � ������ ����������, �� �������������, ���������� ���������������� ��� ������ ����������������, �� ����������� �������� ������������;

����������, �� �������������, �������� ���� ��������-������������ ��������;

����������, �� �������������, �� ������ ������� �������� �����, � ���� ������� ���� �� ���������� ��������� ����� � ������ ��������������;

����������, �� �������������, �������� ���� ������������ ��������, ����� ������ ��������� ������;

������������� ���������� ������� ����������������.

���� 10. ���������� ������� �������� ����� ���������� �� ������ ���� �������� � ���� ������������-������� ����� ������� ������ �������������� ����� �������� ������������:

������;

��������;

������������;

���������;

��������.

������

������ 1

����� �������� ��� �ջ �������� ������ ��� ���� ���� �� ��� ���������� � ����������� 70 : 30. ������ ��� �ջ �� ������������ �� ����� ������, ���. ���:

�����

�����

1. ������ ������

500

1. ��������� ������

420

2. ������ � �������

150

2. ���������� ������

60

3. ���������� �������������

130

3. ��������� ������

70

4. ������ �����

20

4. �����������

250

������

800

������

800

������� ��������� ������ ���������� �� �����, �� � ������ ������������ ���� ��������� ���������� �������� ������ �� 20 %, � ����� ���� ������� ��������� ���������� ������������� ������� 30 ���. ���.

������ 2

�������� ������ ��� ������������ �� �ջ ������ ��������� ���� �� ������������ ���������� �Y�. ������������, � ���� �������� ���� ������������� ���� ��� ��������, ��������� 5 : 3, ����� 5 ����� �� �ջ ���������� �� 3 ����� �� �Y�. ʳ������ ����� �� �ջ, �� ����������� � ����, ������� 10 ���. ��. (������ ����� 50 ���); �� �Y� � 16 ���. ��. (������ 50 ���). ����������� ���� ��������� ���������� ������� �� �Y� ��� ����, ��� ������� �������������� ������� ��������� �� �ջ ����� �� �������� �����������.

����� 8

Բ�����² �������ֲ� ϲ���Ȫ����[78]

������� �� ���� ��������� ���������� ���������. ֳ� �� �ᒺ��� ���������� ������������. ������������ ������� ����������. ������ ������� ���������. Գ������ ���������� � ����������, ������ �� ����� ����������. ��������� � ������ ������� �����������.

������ ���������� ��������� ����������. ������ ���������� �������� � ���������� � ��������� ������� ���������. ����� �� ������ ������ ������� ��������� �����������. ������� �� ������� ������ ������. ����� �������������. ����� ��������� ����� ������������ (IRR).

������ ���������� �������� � ����������� �����. ���� ���������������� ������ �����. ���������, �� ���������������� � ������ ���������������� ������. �������� ����� �����.

������ ������ ��������� ���������� ��� ���������� �� � �������� �������. ����������� ������� ��������� ����������. ������������ ������ ��������� ������ �������� ��� ������ ��������� ����������. ������ ��������� ���������� � ���������� �� ������ ���������� �� ������� ����� � ������.

8.1. ���Ͳ��� � �����Բ��ֲ� Բ�������� �������ֲ� ϲ���Ȫ�����

����� � ������������ ������� ��������� ����� �� ��������� � ���������� �������������� ������� ��������� ���������� �������. ���������� ��� ������� ����������� ��������� �������� � ����� �������. ������� ���������� � �� �� ���� �������� �� ��������������� ���������, �� ����������� � �ᒺ��� ������������ �� ����� ���� ��������, � ��������� ��� ����������� �������� (�����) ��� ���������� ���������� �����.

������ ����� �� ������������ �������� ���� ������������ ��������� ��������� � ����� ��������� ��������. ���� ��������� ������ ���� ���� ������������ �� � ��������� (������������), ��� � � ������� (��������������) ������.

��������� ������ ���� ��������� ����� � ��� �� ����� �ᒺ�� ����������, ��������� ��������� ������ ����������� � ������ ��������� ���������:

1) ��� ������������;

2) ���� �����, ��� ���� ������ �����������;

3) ������, �� �� ����� ������ ���� ��������� � ����������� ���������;

4) ���������� �������� �ᒺ��� ����������;

5) ���� ������ (��������, ��������), �� ��� ���� ������ �������������, ������� ����� � �ᒺ�� ����������;

6) ������ ������ �� ������ �� ��������������� ������������ �������;

7) ������, ������� � �������������;

8) �������� ��������� ����������, ����� �������� � ����������� �� ������������� � ������ �����.

���������� ���������� ������������� �� ������ ��������:

�ᒺ����� ��������� (������� �� ������);

�������� ������������ (��������������, ������������);

���������� ����� � �������������� ������ (����, ������).

���. 8.1. ����������� ���������� �� �ᒺ����� ��������

���� ���������� � ����� �ᒺ��� �������� ����������� ���. 8.1. ij������� ��������� ����������� ��������� �� �������� ���������� ������������. ϳ� ���������� ������������ ���������� ������, �� ����������� ����������� � ����� ��������� �������� (��������, �������� ����), ��������� ������� ������� ��� ����� ���� ��� ���������.

Գ������ ��������� ������ ���� �����- � ��������������. ���������� ����� ��������� � ����������� ����� ����� ��������� � ��������� � ������ ������� ����������� ����.

�� �������� ����� ��������� ��������� ���������� ��������� ��������:

��������� �������� (�� �������, ������������ ������� ����������);

���������� �� �������� �������� ��� �����������-�����������, � �. �. � ����� ���� ��������;

��������� ������������ ������������� �������� (��������, ��������);

��������� ��������-������������� ������ � ��������������� �������� (��������, ������������� ����) �� ����������� ������ ���������;

������������� �������� �� ��������� ������� �� ������� �������� �����;

���������� ������� ������� (�� �������, ������ ������� ����������).

������, ������� ����������� �� ��������� ��������� ����������, ������������� � ��� ��� ������� ���������� �� ������ ���������:

����� �� ����� � ������ � �����, ��������� �� ���������� � ����������, ����� ��� ������ ����������, ���� ���� �������� �� ������� ����� � ������;

���� ������� ������ � ��������, ��������, ���� ��������� ��������� ������� ���������� �� ���� ������, ������� �� ��������� ���������� (��� ������, �� ������������ �� ������� ����� � ������);

���� ������ � ����� �� ��������� ��������� ����������.

������� �� ������ �� ��������� ���������� � ��� ��� ������� ���������� ������������� �� ��������:

������ �� ����� � ������ � ������, ����������� ������������ � ����������, ������ ��/��� ����� ���������� (��������� ��������� ������� ����������);

���� ������� � ���������� ��������� ��������� ����������; ������ �� ������ ����������, ���� ��������� ��������� ������� ����������; ������ �� ��������� ��������� (�������) �������� ������������� � ���������� ���������� ��������� ������� ��������� ����������.

��� ������ ��������� ������������ ������������� ������� �������� ������������� ��� ������ ������������� ���������, ���� ������ ���������� ����������, ���������� �� ������������ ������������� �������, ������������� ������� � ������� ������������ ��� ������ ���������� �� ���������, � ����� ������������� ��������.

8.2. ������������ ������� ����������

ϳ� ��������������� ���������� ������������ ���������� �������� ���������� �� ����� ����� ���� ��, � ����� �� ���� ����������, ���� �� ������ ���� ����� ��������� � ����-���� ������.

����, ��������������� ������������ ������ ���� ����� � ���������, �� �������� ����������� ���������� �� ����� ����� ������ ���� � ���, ����, �������� �� �������� �� �����, ���������� ����� �� ��������� �� ��������� �������� ��������� ������. ������� ��� ����������� ��� ������� ������.

� ������������ ������� ���������� ������ ������������ ��������� ���������� � ����� ��������� ��������, �������� �������� ��� ������ ������������, ��������� ������� �� ������ ������� �����, ��������� ������������ ������������� ��������, ������������� �������� ����. ���������, �� ����� ������������� �������������� ��������� ���������� ����� �������������� ���������� ������ ����������. ���������, ������ ��������� ����� � ��������� �������� ������ ��� �������� ������ ����������� ����� �������� ����������� ����� ������������� ���� ����������, ��� ����䳺 ���������� ������������ ��������, �� ��������� ������ ����������, �������� ���� ��������� ��������, �� ������� ����� ������ ������� ������ ����������.

�ᒺ����� ��������������� ���������� ������������ ������ ����:

���� ������, �� ���������� ����� �������� (�����);

���� ������, �� ���������� �������� ������� (��������, ����� �� ����������� ����������, ������);

�������� ��������� �� ������� �����;

��������� � ��������� ������ ����� ���������, ��������� �� ������� ����� �� �� ��������.

������������ ������� ���������� � ������ ����������-��������� ������������� �� ������ ���������:

������������ ������� ����������, ���� ������������ �� ������� ����� � ������,

���� ������� ����������.

�� ������ �������������� ��������� ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������, ��������:

���������� � ���������� ���������� � ����������, � ���� ��������� �������� ������������ (����� 25 %) ����� ����� (������) � ��� �� � ������� ��� ������� ����������� ���������;

��������� � ������ ���������� � ����������, �� ����������� �� ��������� ������������� (������������) ���������� (�������� � ���������� ����� �� ��������, ������������ � ���������� ������� ���������� � ����� ��������� ����� �� ���� ��������). ��� �������� ������� ��� ��������� ���������� �� ������� ������� ��������� ���� ����� ������ ������ ��������� ��� �������� ����� �������� �������� ������ ������������ �������� �ᒺ��� ������������;

��������� � ������ �������� � ������������ �������� � ���������� �������� �����, ��� � �ᒺ���� �������� �������� ���� ��� ����� ����� �������� �� �������� ����� �� ����.

�� ����� �������������� ��������� ���������� �������� �� ���� ������� ���������, �� ������ ���� �ᒺ����� ������������: ��������, ��������� � ����������� ����� ���������, �� �� �������� �� ���� ����������, ����.

������� ��������� ����� ���� ��������� �������������� ��������� ���������� �������� �� ���� �� �ᒺ��� ��������. ���� �������� ����� ���������� � ����������� ��������� ��������, �� ������� ������ ����������� ���� ���������� ������ ������������ ������������ ���������� �ᒺ���, ������ ���������� �������� � ������� �� ���������� �� ������������, ������ �������������� ����������� ������������ �������. ��� ����� ������������ ������� ���� ����������� � ������ ������ ������� ���������� �� �������������� �������� � ������.

� ��� ��������� �������������� ��������� �������� �� ������� �����, �� ��������� ��������, �������� ��������� (���������, ���������� ����������, � �. �. � ����� �� ��������), ��� �������� ����� ������ � ���� ��������� �������� �� ������� �� ���������� �������� ������㳿 �������� ����������.

����������� ������ ������ ���������� ���� �� �������� ��������� ��������� ������. � ���������� ��� �������� ���� ����� ����������������� � ���� ���������, �� � ����� ����������. ������������ ����������� ��������� �������� ���������� �� ������� �������� �������, �������������� ������� �� �����, �� ������������ � ��������� ������������.

8.3. ������ ������� ����������

ϳ� ��������� ���������� ������������ ���������� ������� ���������� �� �����, �� �� �������� ���� ��, �� ������ ���� ����� ��������� � ����-���� ������ (��� ����������, ���� � ������������ �������� �����).

� ������ ������ ������� ���������� ������������� � ����� ��������� ������ ���������� �� ������� ������� ������� �����������. �� ����� ���� ���������� �������� ��������� ����������� ��������� ������ ����� � �������� ��������, �������������� ���� ������ �� ���� ������ ������� ����������� � ����� ���������� ������� ������� �� ��������� ������. ������� �������� ������������ ���� ������������ ����� � ������ ������� ������������� ���������� �������������.

��������� ���������� ������������, ��� ����, ���������� ������, ���� ���� ���������������� �� ������ ����. �������, �� �������� ������� ������� ����������� ������ ���� ��������� ������, �� ������������� ����� �� ��������� ������� � ����� ����������� ������������ ������������� � ��� ������� �������.

���� �����, ��������� ������ ���� � ���������� � ����������, ������ ���������� �� ������ �������� � ���������� �������� �����, ���� ���� ������� �� ����������� �������� ��� ������� �������� 12 ������ � ���� ���������, ��� ������� ���������� �� ������ ���������� ������ �������� � ������, �� ��������� �� �������� ���������� ����� ��������� �������� ������, �� �������� 12 ������.

������� ������ ������� ���������� ������������� ���������� �� ����� �������, ��� ���������� ���������� �������� �� �� �������� ������� �������, ����� ����� �������� �����, �� ����� �������� � ��������� ��������� �������� �������� ��������� ����������.

�� ����� �� �������������� ��������� ����������, ������� ������������ �� ������� �������� ��������� ��������� ������, ������� ��������, ����� ������� �������� ������� �� �������������� �������. ������� ��������� ����� ��� ������ ������� ���������� � ����������, �������� � ������������ ���������� ���� (������ ��������). ���� � ����� �������, �� � ������� ������� � ���������� ��������� ���������� �������� �������� �����, �� ��� �������� ������ �������� �� ������������� ������������, ������� ��������� � ���������� ��������� ����������.

��������� ��������� ���������� ����������� ��� ����������� �� �������� ���������� ������� �������� ����� �� ���������� �������� �� ���������� ������� ��������. ��� ��������� � ������ ������ ����� ������ ���� � ��� ����� ��������� ������� ��������� �������� ����� �� �������� ��������: ������ �������, ������ ̳�����-���� �� ������ ��������. ����� � ���� �������� ������ ���� ������ �� ������� �������� � ������ �������� ���������� ��� ��������, ���������� ��� �������:

����������� ������ �� �������� ��������� ����������;

������� �������, ������� �� ���������� ���������� � ������������;

�������� ��������� ������ � ��� ��������� ������� ����� �� ������� � ����� (�� ��������� ����������).

8.4. ������ ���������� ��������� ����������

����� ��������� ������ � ������� ������ ���������� �������� � � �� ���� �ᒺ��� ��������� ���������� ������������ �� ������ ����� ������. ����� ���������� ��� ������ ���������� � ������ � ��������� ������� ��������� �� ���������� ������� �� ���������. �� ����� �ᒺ��� ������������ �������� ��������� � �������� � ��������� ���������, ����������� �����, �������� ����������, ������ ����. ����� ����� ������ ���������� ��� ������ ��������� �������� � ����� ������������ ������ ������������ �� �������� ������������, ����� � ���������� ���������� � �����, ���� ���� ������������� ����.

��� �������� ������������� ����� ��������� ��������� �������� ������ �� ��������� ����� � ����� �ᒺ�� ���������������, � �������� �� �����, �������������� ����������� ������������. ��� ����� ���������� ��� ������ ������ �� ������ ����������:

��������� �����: �� ���������, �� �������������� �ᒺ�� ������������, ������������� � ����������������� �����; ��� ����������� ���������������� ��������, ��������� � ������ ������� ���� (���� ���� ������� ������ � ��� �� �����������);

��������� �����: ��������� ����������� � �������, � ����������� ���� ������� ������ � ��� �� ��� ������.

��� ������ ��������� ���������� ���������� �������������� ������, �� ����� ��������� �������� ���������, �� �������������� �ᒺ�� ���������� � �������. �� �������� � ����� ������ ��������: ����� ������������� �������� ������ �� ����� ��������� ����� ������������.

8.4.1. ������ ���������� �������� � ���������� � ��������� ������� ���������

����� ������������� Cash-flow

����� ������������� Cash-flow ��������� ����� ������� ���������� ��������� (����������) ������� ����������. � ��� ������������ ����� ������ ������� ����������� ������ ����������� �� ����� ��������� ���������� �������: ��������� ������� ������� � �������� �������� ������, �� � �������� ������������� ��������. ��� ����� ������ �������������, ��� ������������� ��� ����������� ��������� �������, � ������� � ������� ������ ��������� �� ��������� ��������������� �����������.

���������� ��������� ���������� � ����� �ᒺ��� ����������� ������ ���������� �� ��������� ������� ���������� ������ �������� ������ (Cash-flow) �� ��������� ���������� �� ���������� ������� �������� ��� ������ �� ���������� ���������� (�������� ������ �� ��������� ����������). ������� ���������� ����������� �� ����� ����������:

, (8.1)

�� �� � ������� ����������; CF � ������ �������� ���� (�ash-flow) �� ��������� ����������; �� � ���������� ����������; r � ���������, ���� ����������� ������ ������������� (r = p/100 %); p � ������ ������������� (������ ��������� �� ��������� (��� ���������) � �������������� ����������� ��������� ����� �� �����); ���������� � ���� ����������: �������� ������ �� ������������� ����������� �� ��������������� ���쳿 �� �����; n � �����, �������� ����� ����� ����������� � ������� ���������� (������� ���������, �� �� ������������� ������).

���� ���������� ������� ������������, ������ ���� ������������� �������� ���� ���� ��������, ���� ������� ���������� � �� ����� ���� (�� > 0). � ������ ��� ������������� ��������� ���������� ������������ ��� �������������� ������ ������������� �� ��������������� ����������� �� �����. � ��� �������� �������� �������������� �������� �������� �������� ���� ���������� �����������, ������� ����� � ��������.

������� 8.1

ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � ������� �������� � ������� ��������� 2 ����. �������� ����� �������� � ��������� � 10 %, �������� ������ �������� �� ���������� ��������� 12 % ����� �� ������� � ������������� �������� ������. ����� ��������� ���������� ������� 90 000 ���. ���; ������� ���������� ���������� ����������� �� ��������� �� ��������� �������� � 0,5 % �� ��������� ������� (���������� ��������� � ���������� ��������). �� ������������ � ���������� ���� ������� ��������� ���� ����� � ���������� ������� � ���������� ������� 20 % ����� (��� 5 % �� �������) �� ������������� ������������ ������.

��������� ������ ���������� ������������� �������� � ������ ��������. ���������� ����� �����, ��������� ������� �������� ����������� 100 000 ���; ������� ���������� ���������� ����������� � 500 ���; ���������� ���� �������� � 3000 ��� (3 % �� ����� �������). � ������� ������� ���������� ��������� ������� �������� ������ �� ��������� ����������.

�����, n
(�������)

�������� ����
�� ���������
����������, CF

����������
������ ���������
�������, 1/(1 + r)n

�������� �������
���������� ������,
CFn/(1 + r)n

1-�

3000

0,95238

2857

2-�

3000

0,90703

2721

3-�

3000

0,86384

2592

4-�

3000

0,82270

2468

5-�

3000

0,78363

2351

6-�

3000

0,74622

2239

7-�

3000

0,71068

2132

8-�

103 000

0,67684

69 715

�������� �������� ������� �������� ��������
���������� �� ��������� ���������� � ��������

87 075

�������� ���������� ����������

90 500

������� ����������

�3425

����, ���������� ���������, �� ������� ���������� � �䒺����. �� ������, �� ��������� ����� � ��� �������� � ���� �������, �� ������������� ��������� �� ���������� �������.

����������������� ����� ������ ���������� � ������������ � ���� ����������������� �� ��� ������ ���������, ��� � �������� ����������. ����� � ��� ���� ������������ � �������������� � ��� ���������� �� �������������� �������� �������� ������ �� ���������� �� � ��� ������������� ������, �� �� ����������� �����. �� �������� ����������� ��������� ������� ���������� ��� ����������� �� ���������� ����� ��������, ������� ��������� ������ ��������� � ��������� ����� ��� �������� �� ������� (� ����������� ������� ��������).

����� ��������� ������ ��������

���������� ��������� ������ �������� ����������� �� ��� ������ ���������� ����������, �� � ��� ��������� �� ������� ��� ����������� � ���������� �����. ��� ����� ������������ ��� ��������� ���������� ��������� ������.

��������� ������ �������� �� ���������� ������������ � �� ������� ������ ��������� (�������������) ������������� �������� �� ���������� �����. ��� �������� ����������� ������������� ������������� ��������, ������������� �� ��������� ������ �������� �� ����������� (������������� �� ������������ ���� �������� (+) �� ���쳿 (�) �� �������� �������� (���������� ����������)[79].

����� ��������� ������ �������� ������������� ��� ������ ��������� �������� � ��������� ������� ��������� (��������, ����������� �����, �������� ���������� ����). ��� ����� ���� ����������������� �� ���������, ��� � ��������� �����.

�� ���������� ������ �������� ���������� ����������� �� ����� ��������� ��������� ������ �������� �� ������� ��������������� �ᒺ����� ������������. �������� �������� ��� �����������, �� ���������������� ����� �������������.

���� ��������� ���������� ����������� � ���� ������ � ���� ������� � ���������, ����� �� �����, ������, �� ���� ���������, �� ���������� �������� ����������� ����� �������� ���������� ��������� ������ �������� (Re):

, (8.2)

�� d � �������, ��������� � ��������� (K� � K�); i � �������� ��������� ������; K� � ���� ��� (���������� ����������), %; K� � ���� ��������� ����������, %.

� ���, ���� ������� ���������� ������� � ���쳺�, ����� �� �����, �����, �� ���� �� ���������, �� ������� 8.2 ������ ������ �������:

, (8.3)

�� g � �����, � ���� ������� ���������� (K� � K�).

��������, � ��� ����������� � ���������� �������� ������ ����������������� �� ���� ������, � � �������� ��������. �������� ���������� ��������� ������ �������� ������� � ����. 6 ��� ��������� ���� ��� �� ��������� ��������. ������� ���������� ��������� ������ �������� ����� ������ ��������� �������� ������������� ��������. �������� ������������ ����� ������ ������ � ��, �� �� �� ������� ������ ���� ������� �������� ������ � ���. ������� ���� �����, �������� �� ���������� ��������� ��������� ������ ��������.

����� ���������� ��������� ����� ������������ (internal rate of return, IRR) ��� ������ ���������� ��������� ���������� ��������� ��������� � ������ ���������, �� ��� ������� ���������� ������� ���� (�������� ������� ��� �������� ������� �� ��������� ���������� ������� �������� ������� ��� �������� ���������� �� ���� ����������). �� ������ ������� �������� ������ �������������, �� ��� �������� ���� ���������� �������������� ���������� �� �����.

������� ��������� ������������� ����� �� ��� ������� ������������ ����� �����: �������� ������� ���������� ���� �ᒺ��� ����������, �������� ����� ������������ �� ���� � ������, �� ������� ������ ��������� �� ��������������� ����������� �� ����� �������.

��� ���������� ��������� ����� ������������ � ������� 8.1 ������ C� ��������� ����, � ������ r � ���������, ���� ����������� �������� ������ ��������� (re), ������� ���� �� ������� ��������� ������� ���������� �� ����� ��������� ������� ������� ������ ��������� �� ��������������� �����������. ������� �����������, �� ������ ��������� ������ ����� ����������� �� ����� ���������� ������� ���������� �� ���� ������� ������� ������ ������������� (re1; re2), �� ����������� ����� �����, �� � �������� �� re1 �� re2 ������� ���������� ����� ��� �������� � �+� �� ���, � �������. �� ����� ����������� � ������ 8.1 �������� ��������, ���� ������������� ��������������� ��� ���������� ��������� ����� ������������:

, (8.4)

�� ��1; ��2 � �������� ������� ���������� �� ����� ������� ������ �������������.

���� re > r, �� ���������� � ����������� �ᒺ�� �����. � ����� ��������� ����� ������ ���������� ������� �������.

������� 8.2

ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � ������� �������� �� ���� ������ �������, �� � � ������� 8.1. ��������� ����� ���������, �� ��� �������� ������� ���������� ��������� ����. ��� ����� �������� ���������� ������� ���������� �� ������������ ���� ������� ������� ������ �������������: 20 � 16 % ����� ���, ��������, 5 �� 4 % �����������: re1 = 5 %; re2 = 4 %.

�����, n
(�������)

��������
���� ��
���������
����������, CF

����������
������
���������
�������,
re1 = 5 %

��������
�������
����������
������,
re1 = 5 %

���������� ������
���������
�������,
re2 = 4 %

��������
�������
����������
������,
re2 = 4 %

1-�

3000

0,952

2857

0,962

2886

2-�

3000

0,907

2721

0,925

2775

3-�

3000

0,864

2592

0,889

2667

4-�

3000

0,823

2468

0,855

2565

5-�

3000

0,784

2351

0,822

2466

6-�

3000

0,746

2239

0,790

2370

7-�

3000

0,711

2132

0,760

2280

8-�

103 000

0,677

69 715

0,731

75 293

�������� �������� ������� �������� �������� ���������� �� ��������� ���������� � ��������

87 075

93 302

�������� ���������� ����������

90 500

90 500

������� ����������

�3425

+2802

ϳ��������� � ������� 8.4 ������� ��������, �������� ������ �������� ����� ���������:

�������� ������ ��������� ��������� 4,45 % �����������, ����� 17,8 % �����. �� ������, ���� �� ��������������� ����������� ��������� �������������� 17,8 %, �� ���������� � �������� � ���������� � ������� ������� � ����������. ���� � ������ ��������� �� ��������������� ����������� � ������, �� ����������� �������� ��������� ������, �� ������ ��� ������������ ����� � �� �������� ���� ���� �����������.

�� �������� ������ �������������� �ᒺ��� ������������ �������� �������� ����, �������� ������ �������� �� ���� � �����.

� �������� �������� �������� ��ᒺ��� �������������� � ������ � ����������� ��������� ������������ ����������������� ����� ������ ���������� �� ���������� ���� � ������������[80].

����� ���� ���������� ������ � �������

�����, �� ���� �������� ����� ������� ����� � ���� ������, �� ������ �������� � ������� ���� ��� ������ ������. � ������ ��� ����������� ��������� ����������� �� �������� ������. ��� ���� ������� ���� �������� �� ���������� ������ �� ����� �������. ���� ���� ���������, ���� ������ ������ � ��������� ���������� ������� �������� ����, � �������. ����, � ��� ���� ���������� ������ �� ����� ������� ��������, ���� ������� ������� ��������� � ���� ������ � ��������� ������� ���������, ����� ������ �������� �����.

������������ ������������ ������ ������ ���� ���������� ������ �� ���� ������������ � ���������� ��������� �������. ������� ����������� ���������������� �����, �������� ����� �������� ���� ������������ ���������� ����������, ����� �������� ��������� ���� ��������� ��������. ������� ��������� ������� �������� ���� ������ ���������� ��� ������� �����, �������� ����� ����� ������ ��������� � ���� �� ������ �ᒺ�� ����������. ��� ���������� ����� ��������� ��� ������������ ����������� ���� ������� ������� ����������, ��������� �������� Cash-flow �� ��������� ���������� � ����� ������� ������, ������� ���������� ������ �� �����, ����������� ������ �������� ����������� �� ������ ���� ������ ������. ������� ������������� �� ����� ����������:

, (8.5)

�� D � �������� ������� (������� ������); t � ���������� ����� ������ ��������� ������� (t => n); CFt � ������ �������� ���� �� ���������� � ����� t; r � ���������, ���� ����������� ������� ������ �������� �� ����������� ���������� �����������.

��� ������ �������� ������� �� ��������� ������ ��������� �����, ��� ������ � ����� ���� ���������� ������. �������� ����� ��������� �� �������� � �������� ������� �������� � ������� �� ���������. � ������ ��� ���� ���������� ������ �� ����� �������� �� ������ �� �������� ���� ������ ������.

��������, �� ��� ����� � ��������� ������ �������� �� ������������ �� ������������� ������ ������ �� �� ��������� (����� � ������ ���������������� ������), ��� ������ ���� �������� �������, � �������.

������� 8.3

ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � ������� �������� � ������� ��������� 2 ����. �������� ����� �������� �� �������� ������ 93,3 %; ��������� ������� ������ �������� � 100 ���. ���; �������� ������ �������� (�����) �� ���������� � 12 % ����� �� ������� � ������������� �������� ������. ������� ������ �� ����� ������� 16 % (��� 4 % �� �������). � ������� �������� ���������� ��������� ������� �� ��������� ����������.

�����, n
(�������)

��������
���� ��
���������
����������,
CF

����������
������
���������
�������,
r = 4 %

��������
�������
����������
������,
r = 4 %

�������
��������
�������
(��. 1 � ��. 4),

1

2

3

4

5

1-�

3000

0,962

2886

2886

2-�

3000

0,925

2775

5550

3-�

3000

0,889

2667

8001

4-�

3000

0,855

2565

10 260

5-�

3000

0,822

2466

12 330

6-�

3000

0,790

2370

14 220

7-�

3000

0,760

2280

15 960

8-�

103 000

0,731

75 293

602 344

����

93 302

671 551

������� �������� ��������� 7,19 �������� (671 551 : 93 302) ��� 1,8 ����.

�������� ������� ����� ������������� �� ���� ������� ������ ������, ��� � �������� �������� ����������. ������� �������������� �������� ����������� �� ���� ��������� ������� �� �������� ���������� ��������, ����������� �� ������ ���� ������� ������� ������� ������ ������ � �������� ������� �������������� ��������.

�������� ��������� �������� ���� ���������� ������ ������� ���� ���������� ����� �����, ��� �������� �������� ������� �������������� �������� �������� � �������� �������, �� ���� �������� ����� �������� �����. � ������ ��� ����� ���� ���������� ������ �������������.

��� ����������� ��������� ������� �� ������� ��������� ������������� ����� ��� ���� �� ����, �� �� �� ������� ������� �������, ������� � �������������� �����������.

8.4.2. ������ ���������� ��������� ���������� � ����������� �����

������������� ������������ ����� ��ᒺ��� �������������� � ����������� ����� ����� ��������� ����������� ��������� � ����� ���������� ��� ���������, ��������� �������� ��� ����, ��������� ������� �� ������� �������� �����, ��������� ������������ ������������� �������� (��������, �������� ����). г��� ���������� ��������� ����� � �����, ������ ����� ��������� �� �������������� ����� � ����� ��������� �������� � ������ ��������. �� ��������� ���, �� ��������� ����������� ������ �������� �������� ���� � �������� ����������, ����� � ������ ����������.

�������� � ��������� �������� ��������� ���������� ������������ � ���������� ��������� ��������� ������ ����� � ��������� ������� �������, ��������������� ������������ ����� � ����������� ����� ����������� ��������� � �����, ������� ��� ��������� ���������� � ������������. �������� ��� ��������� ������ � ����, ��� ������� ����� �������, �� � ������� ������� �ᒺ���� ������������ � ������� ��������, ������������ �� ��������� ������.

���������, �� ������ ������� ��������� ����� ��� ��������, ������� �� ��������� �������� � ��������������� �����.

��������������� ����� �����

���� ���� ��������� ����� � � �� ���� ����������� ����� ���� ���������� �� ����� ���������� ���������������� ������. ����� � ��� �������� ������ ��������� ���������� �� �������� ���� ����������� ���������� ������� ���������� (Intrinsic Value) �� ���� ������������� ����.

��������� ���������������� ������ � ���������� ������� ��������� ������� �����. ���� �� ������� �������� �� ������� ����, �� ���� ����� � ���������, � ����, � ��� ����� �������� �����. �������, ���� �������� ������� ����� � ����� �� ������� ����, �� �� ���� ���������, � ����, ���������� � ��� ����������� ����� ������ �� �����. � ������������ ��������� �������� � ������� ������ ������ ������� ���������� (���. ����. 9).

��� ���������� ��������� (�ᒺ������) ������� ������������� ���� (�����), ������� ��� ���������� �� �������� ����, ��� ������������� ����� ��� �������� �� ������ �������, �� �������������� ��������-������������ �������� �������. �� �������� �������� �������, �� ��������� �� �������� ������� �����, ��������:

����� �� ��������� ��������� ������������;

�������� �� ��������� ������;

��������� �������;

����� ���������� ������ ����.

����� ������ �������, �� ���������� ������� ���������� � ������ �� ���� ������������� ���� �������, ������������:

����� �����������;

�������� ���-���;

����������� �� ���������;

�������� �� ����� �� ����������� ���������� �������� ����.

��� ����, �� � ��� ������ ���������� � ��������� ������� ���������, � ������ ���������������� ������ ����� �������������� ������� � ������� ���������.

����� ��������� ��������� ��������� ���������, �� �������������� �������� ������� ������������� ����, � ����� ����� ���������� ��������������:

���������� ���� ������������� ����;

������ ��������, �� ������� �� ���� ������ �����;

�������� �� ���� ������ �����;

������������� �����;

��������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ���� ����� (price earnings ratio, PER);

��������� ��������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow �� ���� ����� (KCF)[81].

��������� ����� ���� ���������� ������������ ����� ����������� �� ����� ��������� �������� ��������� ��������� �� ������ ��������� �ᒺ����� ������������, � ����� �� ��� ������� ������. �������� ���������� ��� ����� ���������� ��� ������ ���������: PER �� KCF.

������������� ����������� ����� ����� �� ����� PER ������ ���������� � 1960 �. ������������� �������� �. ͳ������[82]. �������� � ��� �� ������� ����� ������� ���������� ���������, �� ���� ����� � ������ ��������� PER �� ����� ������� �������� � ����, � ���� PER � �����. �������� ����� �� ��������� ������������ � ����������������� �����.

�� ���������� ������� ��� ������ ��������� ������� ����� ������ ����� �������������� �������� KCF. ��� ������ � �������� ����� ���������, ��� ����� � �������� ������� �����. ���������, �� �������� KCF �� �ᒺ������� ������� ���������� ������������ ����������, ������� ������� ��� �������� ���������� ������� �������� �� ����������� �����������, �� ���������� ������ �������� �� ��������� �������� �������. ������� ����� �� �������� ���������� ������������ ����� � ����������� ����. ���������, ����� ����� �� ����� ��������� ��������� PER ������� ��������� ������������� �� ��������� ��������� ������ ������� ������ �� ���������� ����� ���������, �� ����������� ������������� ����� ������ ��� ��������� ������� �������� �� ���������� �����������. ���� � ��� ��������� ����������� �������� KCF, �� ������ �� ����������� ����� ��������� ��������� ������ ����������[83]. Գ��������� ��� ����������� ��� ����, �� �������������� ��������� KCF ��������� ��� ������������ ��������. �� ��������� ����� ����� ������������, � ����, ������������ ����������� ����������� ������������ ����� �������.

������ ����� �� ����� ������ ������� ��������� �� ������� ������������ �������� ��������-������������ ���������� � ������� ������ ����. ����� ����������� ������ ������ ���������� � ����������� �������� �� ������, � ��������� ���������. ������ ���������� ���������� � ����� �� ����� �������� �������� ����������� ��������� ����������� � ������ ������������� ����������� ������ (���. ����. 11).

������ ������� ������� ������ ������� �����, �� �������������� � ������ ���������������� ������, ��������� �� ��������� ��������� ������� �������� �������� ������ (Net Present Value). ���������� ��������� ������� ���� ��� ����������� ���� ��� ������ ���������� �������� � ���������� � ��������� ���������� �������. ����� � ���� ����������, ��� ������ ������������� �� � 1938 �. ������������� ���������� �. ³�������, ���� ����� ����������� �� ���������� (�����������) �������, ���, � ���� �����, ������������� ����������� �� ��������� ������� ��� �������� ������ ���������, �� ������ ������������ ���� ������ (������ ������ ���� � ������ ��������, �������� ������� ������� ����� �� ���� ���������� ���� �� ��������� ���������� �����).

��� �������� ����� � ����� �� ���������� ����� �� �������� ������� ���� ���� ����������� �� ����� ����������:

(8.6)

�� K0 � �������� (��������) ������� �����; Rt � ������ �������� ����, ����������� ������ � ������� ����� t => n; Kn � ����, �� ���� ����� ���� ���� ���������� � ��������� ����� n; r � ���������, ���� ����������� ������ �������������; n � �����, � ����� ���������� �������� ����������.

� ���, ���� ����� ������������ � ����� �� ����������� �������� ����� (t => ¥), �� �������� ������� �������� �����, �� ������ ���� ������� � ��������� ������� �����, ������ �� ������ �� �� �������� �������. � ������ ��� ������������� ������������� ����� �������� ���������� ��������� ������� �����:

(8.7)

���� ����� ����������� � ����� �� ������������ ����� (t => ¥) � ������ ��������� ������� ������� ��������� ������ (��������), ����� R1 = R2 = � = Rn, �� ���������� ��������� ������� ����� � ������ ���������������� ������ ��������� �� ����� ��������:

. (8.8)

������������ ����������� ������������ ��������� ������ ������ � ������� ������������� �������� ������ �� ����������� ���������� ������ �������������.

�������� ����� �����

�������� ����� ����� ���������� �� ������� ��������� �������� ��������� ����� ������ ������ �� ����� �������� ������ � �������, �� �������������� ������� ������������� ����� � ��������� �������. ������� ������� ������ �������� ������� �������, ������ �������� ������� � �������� ������� �������� ������� �������� ���� ����������� ����� ����� � ���������� �������������� ������� ���� ��� �� �����-������� � ������� ����������� ��������� �������� � ������ �������� ������. ������ ��������� ��������� ������ ������� ����� �����: ���� ������ ������, �� ���� ��������� �������� ����� ����� � ��������, ��� � �������� ������� ����� ����� ���� ���������� �� �������� ������.

� ������ ��������� ������ ���������, �� �������, �� ������� ������ �� ������� �������, �� ��������� �� ���� �����, ������� ��������� ��������� ������� ����������, ��������� ���� �������, ������� �� �����, ��������� �������� ����[84]. �������� �������� ��������� ���������� ��� ����� � ����������, �� ���������� ������ ������ ������. �� ��� ����������� � ����. 3, �� �������� ���� �����, ���� ���������� ��� ��������-������������ �������� ����������, ������ ����� ��� ������� �������, ������� �������, ����������, �����������, ���������������� �� ��.

���������� �� ������ ����� ������ � ������� ��������� ������. ����� ����� ������� ����� ��������� �� ��������� ����� �� �������� ���� ������� (����� ��������� ������� �� ������� ��������� � ����� ������� �������). ����� ����� ���������� ��� ������ ��������� �������� ��������� ����� ����� �������� �������.

�������� ������� ��������� ������ ����� ��������� ������������� �������� �. ���, ���� ������ ��������� �������� ������� �� ��� ��������� �� ����� �������� ��������� ������ (Charts). ������� ���������� ������� ����� ������ �����, ��������� ������� ������ ����� �� ����� � ������ ��������� ������������ ������������ ��������� ������.

� ���� � �������� ����� ������� ������� ���� ������, �� ������������� ������������� � ������ ������: ������, �����, �������� ����. �������������� ��������� ������ ����������, ���� ����� � �������� ������� ������� ���������� ��������� ������� �� ����� � ������ �� � ����� ������� ������ ������. ���������� ��������� ��������� ����� � ������� ������� ��� �������� ���������. ���� � ���� ������, � ������ � �������, �� �� ���� ������� ��� ������ ����� �������������, ��� ���� �� �����, � ��� ��, �� ��������� ���� ������ ���������. � ���, ���� ���� ���������, � ������ ���������, �� �� ���� ������������ ��� �������� ���� ���������: � ������ �� ��������� �����.

������ ������ � ��� ��������� ������ ����� � ������ �������� �� ��������� ����� � ������. �������� ������� ��������, �� ��� ���䳿 �������� �����: ���������, ������ �� � ���� ���������� ����. �� ����� �� ���� �. ��� ������������ ���������� ����� ������ �������� �� ��������� ����� � ���������� ������� ����� ���������. ����������� �� ���������� ���� � ��� ������ �������: Dow Jones Industrial Index; S&P 500; Nasdaq (�� ���); Deutsche Aktienindex = DAX (ͳ�������); Dow-Jones � EURO-STOXX (������); Nikkei (�����); �AC 40 (�������); SMI = Schwei�zer Börsenindizes (��������); FT-SE 100 (�������������).

�������� ���� �������� �� ����� ��������� �� ����� ������ ������ (��������� �� ������ �� ���������) �� �������� �������� ������� �������. ��� ����� �������������� ��� ���������� ������, ������������� ����� ���� � �������� ���������� ���� ������� �������. �������� �� ��������� ����� � ������ ����������� � ������� ���� ��������� ��������� �������. ��� ��������� �������� � ������ �������� ������ ��� �������� ������� �����. ���� ���� �������� ��������� ��������� ������ � ��������� ���������� ������ ������ ����� ���������.

��� ������ �������� ������� ������� ������ ����� ������������ �������� ��������� �����, �������� ��� �������� � ����� �� ����� ������ ��������[85].

��������� ����� ������ ����� ����������� �� ������, �� ������� ���������� ����� ���������� �������� ������� ����. ����, �������� ����� ���� ���� ����� �� ��������� �� ���� � ������� ��������. ˳�� ������ �������� ������ �������� ���� ��� ����� ������ �� ����������� ������, �������� ���� �� ����� ��������� �� ����������. � ���, ���� �������� ���� ����� �������ົ ��� ������, �� �� � ��������� ������� ���� ��������� �� �����, ��, � ���� �����, �������� ���:

�) ���������� ������������ ����� � ����� � ���� ���� ����� �������� �������� ��� ������ � �� ��������� � �� �������������� ���������� ������ �����;

�) ���������� ������� ����� � ���� �������� ���� �������� ��������� ��� ������ � �� ���������, �� �������������� ���������� �������.

�� �������� �������� � ��������, ���� �������� ��� ���� �����, ���������� �� ����� ���������, �� �������� ����� ������� (��� ����� ��� �����) �� ������ ��� (��� ��������). ��� ������� ����������� ������������� �������� �������� �����. ���� ���� ����� �� ��� ���������� ��� � ��� ��������� ������ �������� �������� ������������, ����� ����������� (�� �������������) �����, �� ���������� �ᒺ��� ������������.

���� ����������������� ������� ��������� ������, � ���� � �������� ����� ������� � ���� ������. ����� � ��� �������� ������� �������, �� ����� ����� �� �� ����� �� ������������� ������� ������������� �������� ���� �����.

� ����� ���������� ���������� ������㳿 � ����� ��������� �������� � ����� �� �������� ��� ��������� ���������� ���������������� �� ��������� ������. ������������ ������� ���������������� ������, ����� ������� ��������������� �ᒺ�� ������������, � ����������� ������� �������� �����, ��������� ������������ ���� ������� ����, �������� ���� ����� ��� ��������, � ���� ��������� ���������� ������������.

8.5. ²���������� ������Ҳ Բ�������� �������ֲ� � �²����Ҳ

����������� ������ ���������� � ��������������� ����� ���������� ��� ������� ���������� �� �� ��������� � �������� ������� ������������ �(�)�� 12 �Գ������ �����������.

Գ������ ���������� � ����� ����� �������, �� � ������ ��� ������ ������. ��� ���� ������������� � ������ �� ��������� ���������� ����� ������:

�� ������ ���� ���� ��������� ���������;

��������� ��������� � ����������� ���������� ����, ��������� � �� �������������.

������� (������� � ����-���� ����� �����) ������� ����������, �� �� ���������� ���������� ������, �� ������ ���� ��������� � ������.

������ �� ���� ��������� ���������� ����������� � ����� �� ������� �ᒺ���, � �� � ������ �������� ����������. ����������� ��������������� ����� ����������� ��� ������ ������ ������ ���������� ��� ����������� �� � �������� �������:

1) ������ ��������� ���������� �� ������������ �������;

2) ����� ��������� ������ �������� ��� ������ ��������� ����������;

3) ����� ����� � ������.

Գ������ ���������� ���������� � ������������� � ��������������� ����� �� ����������, ���, � ���� �����, ���������� � ���� ��������� ����������, �������� ���������, ����, �������, �����, ����������� ������� �� ����� ������, ������������� ��������� � ���������� �������� ����������. � ���, ���� ��������� ��������� ���������� ����������� ������ ����� �� ���� ������ ������ ��� (�� ���� ������ ����������), �� ���������� �������� ���������� ����������� �� ������������ ������� ��������� ������ ������ (�� ��������� ������).

����������� ������� � �� ����, �� ���� ���� ���� �������� ���� ������ ��� ������ ����������� � ��������� �������� �� ��������������, ��������������� � ����������� ���������. ������ ������, ����������� ������� � �� ������� ������� ������� ������.

������ ��������� ���������� �� ������������ �������. Գ������ ���������� (���� ���, �� ����������� ����������� �� �� ��������� ��� ������������ �� ������� ����� � ������) ������������� �� ���� ������� �� ������������ �������. ��� ����� ����� ��������� ���������� � ����������� � ������������� �������� �� �������� ��������� ���������� �� ����� ��������, ����������� ������� ���� ����� ��������� ��������� �� ����� ������ �������� � �����-������� ��������� ���������� �� �����. ������������ ������� ������ ������ � �� ������� ������� ������� �� ��������� �����, � �� �� ��������� � ��������� ������. ϳ������������ ����������� ������� ������ ������ ���� ���� ������� ��� �� ���� �� ������������ ����� �� ���. ��� ���������� ����������� ������� ���� ���� ����� ����������� ���������� ���� ����������� ������, �� � ��������� ������������.

� ���, ���� ����������� ������� ��������� ���������� �� ���� ��������� ������� �������� �� ��������� �������, �� ���� ��������� ������������ � ����� ����� ��������� ������ �� ��������� ����������� ��������� ������� ����������. ���� � ����������� ������� � ������ �� ���������, �� ���������� ������ ��������� ���������� � ������������ ��������� ����� �� ������� ����� ������� ���� ��� ������� ����������.

����� �� �� ���� ������ ��������� ���������� ����� ��������� ��������� �� ����������� (�������) ����. � ������ ��� ���������� ������������ �� ���� ������� �� �� ���������� � ����������� ��������� ��������� ����������, ��, � ���� �����, ���������� � ��������� ����������� ����������� ���������� ����������.

����� ��������� ������ ��������. �� ��� �����������, ���������� ��������� ������ �������� ��������������� �� ���� ��� ������ ���������� ����������, � � ��� ��������� �������, �� ���� ���� ������������� � �������� �������. � ���������� ������� ���������� ��������� ������ �������� �� ��� ����������. ³� ����������� ����������� � ����� ���������� ������������ ���������� ��������� ����������, ��� ������������ � �������. г����� �� ���������� �� ������� ��������� ���������� (������� ��� ����� ��� ��������) � ����������� ����������� �������� ��������� ������������ ���������� �������� ������ � ���� ��������� �� ���� �� ��������� �� ������� ��������� ������ ��������.

����� ��������� ������ ������������� ����������� ����������� �������� ��� ���쳿, �� ���� ���� ����������� ����������� �� ������ �� ������� �� ��������� ������� �������� � �������� ��������� ������ �� ������������ ������� �� ������� ������, �� ���� ������������ �������.

���� ����������� �������� ��� ���쳿 ������������ ��������� � ������������ �������� (������ �� ��������� ����������), �� ������ ���������, �� ������������ � ����� ����� ��������� ������ ��� ����� ��������� ������ �������� � ���������� ���������� ��� ���������� ��������� ������� ��������� ����������.

������������ ���������� �������� ���������� � �� ���������� �������� ���������� � ����������� ���������� �� �������� �������� ��������� ���������, ��� �������� (��������) �� ���� ���������� ����������� �������� (���쳿).

³��������� �(�)�� 12 �Գ������ ����������� ������������� ����� ���������� ��������� ������ ��������, �� ����� �������� ����������� ������ �� ��������� ���������� ��� ����� �� �� ����� �����, ��������� � ���������� (�� �� ����������� ����), � �� ������� �������� ���������� ���������� (��� �����������) �� ������� �� ���������. ����� � �(�)�� 12 �������� ���������� ��������� ������ �������� �� ������������ � ��������� �� ����� ������:

. (8.9)

���� ����� ����������� � ���쳺�, �� ��������� ������ �������� ������������� ������������� �� ����� ��������

. (8.10)

��������, �� ������������ �������� �������� ���������� ���������� �� ������� �� ��������� � ��������� �������� �� �� �ᒺ������ ������� ��� ������� ������ ��������� ������������� ��������. ������� ����� ������� ��������� ������ �������� �� ������������ � ��������� ���� ����������, � �� ������������ � ���쳺� � ����������. ����������� ������������ ������ �������� ����������� ������������ ���������� ���������� ���������� ���� ����������� ���������� � �������� ��������� �� ��������� (���. �������� 8.4 �� 8.5).

������� 8.4

ϳ��������� �������� ������� ��������� � ������������ �������� ������ �������. �������� ������� � ��������� � 20 000 ���; ��������� ������� � 100 000 ���; ���� ��� (������� ���������) � 80 000 ���. Գ������� ������ �������� �� ���������� ����������� �� ��� 10 % ����� (10 000 ���). ��������� �������� ���������� ����� 5 ����. ������� �������� ����������� ������ � ���� ����. ��������� ������� ����������, �� ���� ���� ���������������� � �������� ������� ����������.

��������� ������ ��������, ����������� �� ���������� 8.9, ��������� 15,5 %. ���� �������� �� ���������� ������� ����������� �� ������� ������������ ���������� ���������� (��. 5) �� ��������� ���� �� ��������� ������ ��������.

�����

���������
���� ��������
(�� ���������
�������), ���

���� ��������
�� ����������
�������, ���

����
�����������
��������, ���.
(��. 3 � ��. 2)

������������
����������
����������, ���

1

2

3

4

5

�� ������
���������
����������

80 000

�� 1-� ��

10 000

12 400

2400

82 400

�� 2-� ��

10 000

12 772

2772

85 172

�� 3-� ��

10 000

13 202

3202

88 374

�� 4-� ��

10 000

13 698

3698

92 072

�� 5-� ��

10 000

14 271

4271

96 343

�� ������, ������������ ���������� ���������� �� ������� �� ����������� ��������, ����, ���� ����������� � ���� ���������.

������� 8.5

ϳ��������� �������� ������� ��������� � ������������ �������� ������ �������. �������� ������� � ���쳺� � 20 000 ���; ��������� ������� � 100 000 ���; ���� ��� (������� ���������) � 120 000 ���. Գ������� ������ �������� �� ���������� ����������� �� ��� 10 % ����� (10 000 ���). ��������� �������� ���������� ����� 5 ����. ������� �������� ����������� ������ � ���� ����. ��������� ������� ����������, �� ���� ���� ���������������� � �������� ������� ����������.

��������� ������ ��������, ����������� �� ���������� 8.10, ��������� 5,5 %. � ������� ������� ���������� ������������ ���������� ���������� � ���쳺�.

�����

���������
���� ��������
(�� ���������
�������), ���

����
��������
�� ����������
�������, ���

����
�����������
���쳿, ���
(��. 2 � ��. 3)

������������
����������
����������, ���

1

2

3

4

5

�� ������
���������
����������

120 000

�� 1-� ��

10 000

6600

3400

116 600

�� 2-� ��

10 000

6413

3587

113 013

�� 3-� ��

10 000

6216

3784

109 229

�� 4-� ��

10 000

6008

3992

105 237

�� 5-� ��

10 000

5788

4212

101 025

����������������� ����� ������������� ���������� ��� ����� ��������� ����������, �� ����������� ����������� �� �� ���������. �� �������, �� ������������ ������� ���������, ��������� � �������� �� ����������� ����� ����� ���������.

������ ��������� ���������� �� ������� ����� � ������. �� ��� ������� ���������� ������� ���������� � ���������� �� ������ ����������, � ����� � ������ �������� � ���������� �������� �����. ���� ��������� ���������� ��� ����� �� ������� ����� � ������, ���� �������� ����䳺 ������� ���������� ������� ���������� � �ᒺ��� ������������, ��� �������� 25 %, ��/��� �� ������� ����� ��� �������� ����� �������� �������� ������ ������������ �������� �ᒺ��� ������������.

����� ����� � ������ � �� ����� ����� ��������� ����������, ����� � ���� ��������� ������� ���������� �������� ���������� ��� ��������� �� ���� ��������� �� ��������� ������ ��������� � �������� ������ �ᒺ��� ������������.

Գ������ ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������, �� ���� ������� ������������� �� �������, �� ����������� � ����������� ���� �������� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ (��� ���, �� � ����������� �������� �� ���������� � �ᒺ���� ������������). ������ ������, ���� ����������, � ��� �������� ������� ���������, ������� � ����� ������ ��������� ������� ������� �������� ������� (��������� ������, ������������� ��������, ��������� �� ���������� ������), �� ��������� �� ��������� �������� ���� �������� �������, �� � ��������� ��������� ������� ��������� ���������� ���������� ����������� �� ������ ����� � ������ �ᒺ��� ����������.

��������� ������� ��������� ���������� ���������� (����������) �� ����, �� � ������� ��������� � ������� �������� (������) �ᒺ��� ������������ �� ������ �����, �� ���������� ���� ���� �� ������ ������ (�����) �� ����� � ������. � ��� ����������� �������� ����������, ��������� ������� ��������� ���������� ���������� �� ���� ������������ �������� �� �ᒺ��� ������������.

������� 8.6

ϳ��������� ��� � ��������� ������ � 30 % ������������� ���������� ���. �� ������ ����� ������ �������� ���������� ��� �������� 150 ���. ���, � ����� 100 ���. ��� ���������� �� ������� ��������, ����� � �� ���������� ���������� �������, �� �������� �������� ������� ������ ���. � �������� ������� ��������� ���������� �������� ������������� ���������� ������������ ����� �����:

������������ ������� ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������, ���������� �� 15 ���. ��� (30 % �� 50 ���. ���);

�������� �������� ��� ����������� 30 ���. ��� (30 % �� 100 ���. ���);

������ ���������� ��� �� ����� � ������ �������������� 45 ���. ��� (30 ���. ��� + 15 ���. ���).

��������� ������� ��������� ���������� ���������� (����������) �� ������ ��������� � ��� ���� �������� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ �� ������ �����. ��� ����� ���� ���� ���������� (�����������) �� ������ ����������� ������� ��������� ��� �� ����������� ���������� �������, ���� ���� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ ������� �������� ��������� (������) ����� (������), �� �������� �� ���������� (���������) �������� ������ �ᒺ��� ������������. ���� ���� ��������� ������ ������� ��������� � ��� ���� �������� �������� �������� ������� �ᒺ��� ������������ (� ��������� �������� ��������) �������� ���������� ������ ���������, �� �� ���� ������ ���������� ������������� �������� � �������� ���������� ���������� ������ ���������.

��������� ��������� ������� ��������� ���������� ������������ � ��������������� ����� ����� �� ����, �� �� ���������� �� �䒺����� �������� ������� ��������� ����������. Գ������ ����������, �� �������� ��������� �� ��������� ������� ��������� ������� �������, ������������� � ��������������� ����� � ����� ��������� ���������� �� �������� �������.

������� 8.7

ϳ��������� �� �ջ ����䳺 ������� ����� � 60 % ���������� �� �Y�. �� ������������ ������� ���� ������ �������� �� �Y� �������� 550 ���. ���, � ��� �� ������� �������� ���������� 350 ���. ���, �� ���������� ���������� ������� � 150 ���. ���, ������� �������� ��������� �������������. �������� ����� � ���� �� �Y� �������� ��������� ���� ����� �� ���� 200 ���. ��� �� ������ ��� 110 %. ����������� ������� ������� ������������ ���� ���������� ������ �� ������ � �������� ���������� ������� �� �Y�. � ������� �������� ���� � �������� ������ ���������� ����������, �� �������� �������� ������� ����, ���. ���.

����� �������� �������

�� �������
����

�� �����
����

����
� ��������
������

��������� ������

1 000

1200

+200

���������� ��������� ������

50

70

+20

����� ���������� ������

10

10

��������� ������

30

180

+150

������������� �������� (���������� ������)

5

55

+50

������ �������� �������

1095

1515

+420

������� ��������� �������� ����������, ��� ������������ � ������ �� �ջ, �� ������� ���� ��������� 657 ���. ���. � ����������� ��� � ����� �������� ������� ���������� ���������� �� ���� ����������� �������� ��������� ������� ���� ���������� ������ �� 252 ���. ��� (60 % �� 420 ���. ���) � �� ����� ���� ����������� 909 ���. ���. ������ ��������� ���������� � �������� ���������� ��������� �������� �� ���������� ��������� 132 ���. ��� �� ��������� �������� ������� �� ������� ������� �������� �� 120 ���. ���. �������� �������� �� �ջ � 210 ���. ��� (60 % �� 350 ���. ���); ������ ����������� ������� �� ����� � ������ � 330 ���. ��� (120 ���. ��� + 210 ���. ���).

Գ������ ����������, �� ������������ �� ������� ����� � ������ �� ���� �������, ������������� �� �������, �� ����������� � ����������� ��� ��� � �������� ������ �ᒺ��� ������������, ��� ���, �� � ����������� �������� �� ���������� �� �ᒺ���� ������������.

����� � ����ײ

�����

���� 1. �� �������� ����� ��������� �������������� ��������� ���������� ��������� ���������

��������� ��������;

��������� ��������;

�������� ����������;

��������� ������� �������;

���������� ����������� ������ ��������.

���� 2. �� ����� ��������� ���������� ������������ ��������� ���������

������������� ��������;

��������� ��������;

��������� ������� �������;

������������� ���������� �������������;

���������� ����������� ������ ��������.

���� 3. � ��� ������ ���������� ��������� ���������� �� ������� ������������� �ash-flow ���������������� ��� ���������:

������������� �ash-flow �������;

����������� �ash-flow �������;

������ �������� ���� (�ash-flow) �� ��������� ����������;

���������� ����������;

������ �������������.

���� 4. ��������� ������ �������� �� ���������� ������������ �����������

������� ������ ��������� ������������� �������� �� ���������� �����;

������������� ����������-�������;

������ �������������;

�������� ���� �������� �� ���������� ������������;

�������� ���� �����.

���� 5. �� ��������� ��������� ���������, �� ������ ��������������� � ������ ���������������� ������ �����, ����� ������� ���:

�������� ������� ���������� ��������;

������ ��������, �� ������� �� ���� ������ �����;

������ �������������;

��������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ����
�����;

��������� ��������� ����� ����� �� ��������� Cash-flow �� ���� �����.

���� 6. �� ������� ����� � ������ �������� ��������� ��� ���� ��������� ����������:

����������, �� ��������� ������������� ����������;

������� ���������� � ���������� ����������;

������� ����������, ��������� ����������� �� �� ���������;

������� ���������� � ������ ����������;

����������, ������� ���� ��������� ��������� ������ �����.

���� 7. ����� ��������� ������ �������� �������� ������������� ��� ������ ����� ����������:

����������, �� ��������� ������������� ����������;

������� ���������� � ���������� ����������;

��������� ����������, ����������� ����������� �� �� ���������;

������� ���������� � ������ ����������;

����������, ������� ���� ��������� ��������� ������ �����.

���� 8. ����� ������ ��������� ���������� �� ������������ ������� ������������� �� ����� ���� ����������:

����������, �� ��������� ������������� ����������;

������� ���������� � ���������� ����������;

������� ����������, ��������� ����������� �� �� ���������;

������� ���������� � ������ ����������;

����������, ������� ���� ��������� ��������� ������ �����.

���� 9. Գ������ ���������� ��� �� �������� ���������� ��

������������ �������;

������� ��������� ������ ��������;

������� ����� � ������;

����������;

�� ���������� �������.

���� 10. �������� ������� ���� ����������������� ��� ������

������ ���� ���������� ������ �� ����� �������;

���������� �������� � �������� � ��������� ������� ��������;

��������� ��������;

��������� ������ ��������;

������ ������ ������� ������� ��������� �����.

������

������ 1. ϳ��������� ����� �������� ������� ��������� � �������� � ������� ��������� 4 ����. �������� ����� �������� � ��������� � 20 %, �������� ������ �������� �� ���������� � 16 % ����� �� ������� (����������� �������� ����������� �� ����� ������). ����� ��������� ���������� � 90 000 ���. ���; ������� ���������� ���������� ����������� �� ��������� �� ��������� �������� � 1 % �� ��������� ������� (���������� ��������� � ���������� ��������). ������� ��������� ������ �� ����������� ����������� ������� 20 %. �������� ������ ���������� ������������� �������� � �� ��������, ������������ ��� ����� �� ������ ������� ������ ������.

������ 2. ϳ��������� � ��� ������� ���� �������� ������ � 30 % � ���������� ������ ���������� �� ������������� ���������� ������ ������������� ����. ��������� ������ ���������� �� ������ ��������� ������ �������� 1 ��� ���, ���������� ������ � 200 ���. ���, ��������� ������ � 250 ���. ���, ������������� �������� � 150 ���. ���. �� ������ �� ������� ������ ������������� ���������� ��� � ������ �� 10 %, � ��������� ������ �� �������. �������������� ����� ����� � ������, ��������� ������� �������� ���������� �� ������� ����, ���������� �� ������.

������ 3. ϳ��������� �������� �� ������� ��� 1000 ����� �� �������� ������ 140 %; ��������� ������� ����� ����� ��������� 10 ���. �������, ������� � ����������� �������� (������ ����������, ������� ����), ���������� 100 ��� (��� ���). ����������� ������� �������� ����������, ��� ���� ���������� � ������.

����� 9 �ֲ��� ������Ҳ ϲ���Ȫ����

��������� ������� ������ ������� ����������. �����������, �������� �� �������� ������ ������� ����������. ������� ���������� � ��������������� ������� ������� (Weighted Average Cost of Capital).

�������� ������ �� ������ ������� ����������. ������, �������� �� ������ ����������� �������� ������ �� ������ ����������: ����� ������������� ������ �������� ������; ����� ����������� ������. ������ �������� �� ������ �����������. �������� (���������) �����. �������� ����� � ������ ������� ����������: ���������� �������������� � ��������� ����������.

��������� ������ � ������ ������� ����������. ������� ��������� ������. ��� ��� ������ ������� ����������.

9.1. ����ղ�Ͳ���, �������� � �������� ��������ί �ֲ��� ������Ҳ ϲ���Ȫ�����

������� ������ � �� ������� ������ ���������� ��� ������� 100 % ������������� ���� � ������� ���������. ����������� ������ ������� ���������� ������ � ��������� � ����� ��������:

�� ��� �������������� ������ � ��� ��������� ����� ��� ���������� ������������ ����� � �� �� ���� ����������, � �. �. ��� �������� �������� M&A (���������� � ���������);

� ��� ������������ ���������� (���� ������ � ���������� ���� ��� ��������� �������������� �� ������������ �������, � ����� ��� ������������ ��������� ����� ������������� ����);

� ��� ����������� �� �������� ���������� (������ ����������� � ����� ���������� ������� ���������� ����);

� ��� ������� ���������� �� �������� ��������� ��������� (���� ������ � ���������� ������� ���� ������� �����);

� ��� ������� ����� �� ��� ��������� ������������������ ���������� (���� ������ � ��������� ������� ������� ���������� ������������);

� ������ ����������� ������ ��� ��������� ��������� ����������� (������ ������� ����� ����������� � ����� ���������� ����������� �������);

�� ��� ������������ ��������� ��������� (����� ������ � ���������� ��������� ���� ������� �ᒺ��� ������������).

������ ������� ����������, ���� ����� �������� �� ������������ ������ ������ ���������. �������� ������������ ������ ������� ���������� �� �������� ��������� ��������� �� ������ ������������� ���� ��ᒺ��� ��������������, ���� ��� ����� �� ����������� �� ���. ���� ������� ���������� ������ ���� ���������� ������� ������� ���� ������, ��� �������, �� �� ������� � ������. � ������� ������� ������� ���������� ��� �������, �� ���� ���� �������� � ��������� �������������� ������. ������ ���������� �����������, �� �������, �� ��� ������� ������� � ������� ���� ������, �� ��� ������ ������-������ �ᒺ��� ������ �� �����.

������������, ��������� �� ��������� ������������ ���������� ������ ������� ��������� ��������� �����, �� ���������� ���������� ������� �������� � ��������� �� ��ᒺ��� ������ ��������.

� ����� ���������� ���������� ������ �� ��������㳿 �� ������� ���������� ���������� � 1981 �. ��� ��������� ̳��������� ������ � ��������� ������ ������� �����. ��� ���� ���������� ��� ��������� ����������:

��� 1 �������� ������� �� ���� ������;

��� 2 ����� ������, ����� �� ������� �������;

��� 3 ������� � ����� �������� ������� �� ������ �������������;

��� 4 ������� ������������ ������, ������� � �������� �����������;

������� � 1 ���������� ������ ������ ����������;

������� � 2 ����������� �������� � ��������� ������� �� ��� ������;

������� � 3 ������� �������� ���������� ������, ����� �� �������������;

������� � 4 ������� ������.

³��������� �������������� ��� ������ ������� ����� �� ���������� � ������ ������������� ���������� ������� ������ ���� ������ �����, �������� ���� � ��������� �������� �������� � ������, ��������� ������ ������� ����� �� ��� ������������, ����������� (������������� �����������) ��������� ������, ������������ ������ ����� ���������� �����.

� ����������� ��������, ����������� ����� ���������� ������� ��������, ���� ��� ������������� ��� �������� ������ ������� ����������. �� �������� � ��� ��� ������� ���:

������� �������� � ������ � ����, �� �������� �� ��������� �� �ᒺ�� �����, �� ������� �������� ���� �� ����� � ���������� ���������;

������� ��������� � ��������� �� ����, �� �ᒺ�� �� ������� ���� ���, ���� �� � �������� ��� ������������ �������� (��������� ���� ���� �������� � ����������� �������� ������ �� ����� ����);

������� ���������� � ��������, �������� �������� ����� � �ᒺ�� �������, ����� �������� ������ ������ �� �ᒺ��� � �����������;

������� ���� ������� � �������� ��� ��, �� ������� �ᒺ��� ������ ������� ��������� � ��������� ���� ����������� ����� �� 䳿 ������� �������;

������� ����������� ������������ � ������ � ����, �� � ��� �������� ������� ������������ �ᒺ��� ��������� ���, �� ��������� ������������� ������������ ���� �������������� �������������, � ����, ��������� �������� �������;

������� ������� ���������� ������ � ��������� �� ����, �� �� ��� ������ �������� ������� �������� (�� �������� ������������) ��������� �� �񳺿 ����������, �� ��� ���� ������ �� ����������� �ᒺ��� ������, �, �� ���������, ��������� �� ����������, ����������� �� ���������� ������;

������� ��������������� ������ � ������ � ����������� ������������ ����� ������ ������ �� ��������� ��������� �������, ��������� � ��������� ������������ �������������� ������.

9.2. ������� ������� ����������

�������� ��������� ������ ������� ���������� � ���������� ������� �������, ���� � � ���� ������������. �� ������� ����������� ���� ��������� ����������� ��������� �������. ������ ������, �� ����������, �� ��� ������������ ������������ �������� ����� � ���� ����������. ����� �� ��������� ����������� � ���� � �������� �������� �������� ������� ������� ���������� ������������� ������������� �� ����� ������������ ��� ����� ����� ��������������� ������� ������� (Weighted Average Cost of Capital = WACC):

, (9.1)

�� ��� � ��������� ������ ������� �������� �������; ��� � ��������� ������ ������� ����������� �������; � � ���� ������� ����������; �� � ���� �������� �������; �� � ���� ����������� �������.

��������������� ������� ������� ������ ������� ���������, ��� �������� (���������) ������������ (�������� �� ���������), ��������� ����� � ����������. ���� �������� �� ��������� �������, � ����� ���� ��������� ������� �� �������� � ���������. ��������� ������ ����� �����������, ����������� ������� � ���������� ������. �������, ������� �������� ������� ����� ������������� � ����� �������, ���������� � ��������� ��� ������� � ������������� �����, �������������� �������� ����. ���������� ������ ����� ������� �� �������������� �� ������������ �������� �������, ��������� �������, ��������� ������� �� ��.

������� 9.1

��������� ��������������� ������� ������� ����������, ������������� ������ ��� ��������� ������� � ������� ������� ���� ���������:

���������

����� �������

������
� ��������
�������, %

ֳ��
���������, %

�������
�������, %,
((��. 2)
× (��. 3)/100)

1

2

3

4

��������� ������

20

20

4,00

������������� ��������

15

19

2,85

�������� ������

25

15

3,75

������������ ������������� �� ������, ������, �������

40

25

10,00

WA��

20,6

��������� ������ ������� ����������� ������� ����������� �� ����� ������ ��������� ������� ���������� � ���� ����������� � ������ �� �������, ������� �� ���������� ����������� �������, � �. �. �������� ������, ������, ������ ���� ����� ����. �� ������ ���� ��������� �������� ������, �� ���� ���������� ������ (�� ���� ��������) �������. �� �������� ��������� ������������� ����� ������ ������� ����������� ������� ���� ������������� �� ������� ��������� ����� ������������ (IRR) (���. ����. 8).

����� ����������� ������ ����� ����� �������, �� ����������� ������� ����������� ������� � ������ ������������ ��������� ������ � �������, �������� ���������� �� ������������ ����, �� �� �� ������������� �������� (�� ���� ������) �� �� ������������. ������ ��� ������� �������� ���� ��������:

������ ������� ����������� ������� �� ������������ ��� ��������� WACC, ����� � ������ ���������� �������� ���� ������� ���������� �� �� �������;

���������� ���������� ������� �� ��� � ������ ���������� �������������, ��� ����� ������������� ������� ������ ��������� ���� ������� �������.

��������� �� ����� ��� ����, �� � ��������������� �������� �������� �������� ����� ������ �����, ����� ��� ���������� ��������������� ������� ������� ���������� ������������ ������� ������ �� �������� �������������[86]. �� �������� ��� ���������� ������� ��������� ����������� ������� ��� ����������� ���������� ������. ���� S � ���������� ������������� (���������, ���� ����������� ������ ������� �� ��������), � �������� �� ������������ ��������� ���������� �� ����� ������� ����������, �� ������ ���������� ��������������� ������� ������� ����� ������ � ������ ������:

, (9.2)

�� �� � ���� ����������� �������.

������� ��������, � ���� ���������� ��������� ��� ����������� ����� WACC, ������ � ��������� ���� ��������� �������� �������, ������� �������� ��������� ������ ������� �������� �������. �� ������� ��� �� ������� ����� ������� �������� � � ����, � � ��������. ����� �������� ������� ���������� ��������� ������ ������� �������� ������� ����� ���������� ���:

������ ������ ���������� ������ (����), �� ��� ��� ������������ ����������� ���� �������� b-����������, ����������� ��������� ������ �� �������� ��������� �� ����� (���. ����. 1);

��ᒺ������ ������: �������� �� ��������������� ���������� ��� ����������� �������� ���� �������� �� �������� ������, ��������� ��� ������ ���������� (�����);

������������ ���������, ���������� �� ��������� ��������� ����� �� ������� �������� �� ���� ����� (price earnings ratio, PER) (���������, ���� PER = 5/1, �� ��� = 1/PER = 1/5 =
= 0,2, ��� 20 %);

������ �������� �������� (������ �������), ����� � ���� ���� ��������� �������� ������� ����������� �� ��������� ��������� ���� �������� �� ��������� �� (D1) �� ����� ����� (��), ������������� �� �������� �������� �������� (g):
��� = D1/KA + g.

� ������ ������ ������� �������� ������� ��� ����� ������������� ��������� ����, �� ��� ��������� ������ ����� �������� ����� � ����������, �� ��������� ������������� �������� �������. ���� ������ � ����, �� ������� �������� ������������� � ������������� ��������� ������� �������� �������. �������� ���� ��������� �������� ������� ����������� �� ����� �������� ������ ������� ������� ���������� �� ���� ������.

����������, �� � �������� ������ ������� ���������� �������� �������� ��������� ��������������� ������� ������� (WACC) ������ � ����, �� �� ���� ����������������� �� ������ ������������� ��� ���������� �������� ������ �� ��������� �������.

9.3. �������� ������ �� ������ ������� ����������

� ��������, ���������� �������� ������ ������� ���������, ��������� ������ ������� ������ � ������� ���� ������. ����� ������ ����� ��� ���������� � ��������, �� ������� �������� ��������� ��� �� ������������ �� �����������. ����� � ����������� ����� ����������� ������ ������ ������� ����� ���������.

� �������� �� ��������� �������� ������ ������� ����� ���������� ��������� ������ ��� �������� ������ �� ������ ������� ����������:

���������� �� ������ ����������� ������ ����������;

�������� (���������);

��������.

� ������ ��� ������ ���������� ����� ������ ������. ������� ����� � ������ �� ������ �� �� ����������� ������� ����� ������. ������ ����� � ��������� ����� � ������ ������� ���������� �������� ��������� ����� ���������� ������, �� ��������� ���������� ���������� ������, �ᒺ���� �� ��� ������, �������� � ����������� ������������� ������ ��� �� ����������.

��� �������� ������� ���������� ������ �� ������ ������� ���������� �� ���������� �� ������������ ���������� �� �������� ����� �. ����������, ��� ����������� ����������-����� ����������� �� �������� ������������ ������� (���. 9.1).

���. 9.1. ������� ����������� ������� ����������
(��: Rappaport A. Creating Shareholder Value, The New Standart
for Business Performance. � New York, 1986. � P. 76
)

9.3.1. �������� ����� � ������ ������� ����������

������ ������� ���������� � ������������� ��������� ������ ���������� �� ��������� ��������� ������� ���������� ���� (������, �������� ������) �� �������� �������������� ������� ����������. � ����� ������ ������ ����, �� ����� ��������� ������� ���������� � ������ ���������� �������� � ��������� ��������� ������. � ������ ����� ������ ��-
���������� ��� ������ ������:

������������� �������� ������ (������������� Cash-flow);

���������� ������������ ������� ������.

��� ������ ������� ���������� ���� �������� ��� ��� �������, ����� � ��������� ������ ������������� �� ��������� �� ������, � ��������������� ���� ���������� ��� �������� ������ ���������� ������. ����� ������������� ����� �� ���� �������� � ���������� � ��������㳺� ������ ���������� ���������� �� ��� ��������� ���� ������� ������ � ���.

����� ������������� �������� ������
(Discounted Cash-flow = DCF)

��� ����� ����������� �� ��������� ��������� ������� ����������� Cash-flow ����������� ���������� � ����� ������� ������. �� ���� ���������� ������ �� ������ � ��������� ������������� Cash-flow � ������ ������ ���������� ���������� (���. ����. 8).

����� � ������� ������������� �������� ������ ������� �ᒺ��� ������ ������������ �� ������� ��������� ������� �������� ������ �������� ������ (Cash-flow) ��� ��������, �� ����� �������� � ��������� �������� �����������, �������� �� �������� ���������� ���������� �� ��������� �� ������� ����������� ������.

��������� ������ � �� ������ ����������, �� � ����� ��� �� ���������������� ��� ��� ��������� ���������� ���������� �� ������������ ���� �� ������ ��������� � ���������� ����� � �������� ����� � ������ ���������� ��� ��������� ������������. ������ ���� ������ ����������, �������� � ���������� ��������������� ������� �� ������������.

���������� � ������� ���������� ��� ��������� ������� ���������� ���� ����������. ��� ����� ������������ ��� ������: Entity (������-������� � �� ��� ��������� �������) �� Equity (�����-������� � �� ��� �������� �������). ����������, ���� ��������� ������� ���������� � ���������� � ���� �� ������������� �������, �������������� ������-�����. ���� � ������ ���������� ������������ �������, �� �ᒺ�������� ������ ������������� ������������� Equity-������. ����, ������������ ������ ������������� �� ��������� ���� ������� ��������� ������ (�� ��������) �� ����� ������, �������� ������� ���������� (������). г����� �� ���� ������� �� ����� ����������� ������� ������� ����� ������� ���������� (�����) ��� �������� ��� �������� ������� �� �������� �������. ������� � ������� �������� ������� ������� ������� ��� ������������� ���� ����������� ����������, ����� ���, �� ��� ���� ����� �������.

������� ���������� ������� ���������� ������� DCF �������� � ����. 9.1. ��� ��������� ���������� ��� ������� ��� ����������� � ������� �������� ����������:

1. ������� ��������, �� ���� ���������������� ���������� (���������� �����).

2. ����� ����������� Cash-flow (��� ��������) � ����� ������� ���������� ������.

3. ������ �������������, ��� ��� ��������������� ��� ���������� �������� �������� ������ �� ��������� �������.

4. ��������� ������� ����������.

�������� ���������� ������� ���������� (�����) ������� DCF ����� ������ � ������ ������:

, (9.3)

�� ��� � ����� (�����) ������� ���������� �� ���� ������; FCFt � ������� �������� ������������ �� �������������� Cash-flow � ����� t; ��� � ��������� ������� ���������� � ����� n; �� � ��������� ������; r � ���������, ���� ����������� ������ ������������� (r = WACCs/100).

���� ����������� ���������, ���� ����������� ��� ������ ������� ����������, ������� ���� �������� �� ����� ������. � ������������ ������� ��� ����� ���� ���� ����������, ����� �� �������� �������� � ������ ������� ������������ �ᒺ���. ���� ������ ����������� � ������ ��������� ������ ��� ��������� ��������� ������� � ���������� (������������ ������� �� ������������ ����� � ����������� �����), �� ���������� ����� ������������ � ��������, �� �� ����� ��������� ������� � ����������. ���� � ����� ������������ � ������������, �� ���������� �������� ���������������� �� ������� ����� ���������� �������� �� ������ ����������.

��� ������ ������� ���������� �� ��� DCF ������������ � ������������ ��������� Free Cash-flow, ���� ����������� ������� �������� ������ �������� ������ ���������� � ��������� ���������� �� ������������ �������� (���. ����. 4). ��������, �� �������� ��������� FCF ������ ������������ �� ���������� ����� ��� ������� ���������� �� ���������� ���������� ������� (����. 9.1). �������� ������ ��� ����������� � ����������� ������������ �������� ����������, ���������� ���� ��������, �������� �������� �� ���� ����� ���������� ������� (���. ����. 12).

������� 9.1

������ ������� ����������
�� ������� ������������� Cash-flow

���������� �����
(����)

���������

����

1

2

3

4

5

5+

���������� ��������� ����������, ���. ���

������ �����
(������� �� ���������)

1000

1200

1500

1600

1550

1525

1525

������-���� �������

550

700

875

930

900

885

885

���� ��������

450

500

625

670

650

640

640

������-������ �������

400

400

550

500

500

500

500

Գ������ ����������
�� ���������� ��������

50

100

75

170

150

140

140

������� �� ������ ��������
�� ������

5

20

15

15

15

15

15

������� �� ��������

14

24

15

46

40

35

35

������ ����������� ��������

31

56

45

109

95

90

90

Գ������ ������ (+)/������� (�)

+10

+30

+10

+10

+10

+10

+10

������ �������� ����������

41

86

55

119

105

100

100

���������� ��������� �������, ���. ���

��������� ������

530

665

595

535

485

455

455

������������

50

����������� ����������� ������

40

60

90

80

70

50

50

��������� ����������� ������
� ��������� ����������

245

20

20

20

20

20

������� ������

590

700

720

714

694

689

689

��������� (���������) ����������� ��������� ������ (��� �������� �����, �� ����������)

+10

+70

+5

�10

�15

�5

�5

������� ������

620

780

785

794

749

709

709

���������� ������

460

585

530

455

430

435

435

��������� (���������) �������� ���������� (��� ������, �� ���������� �� ����������� ��������)

+5

�10

� 40

�5

+10

+10

��������� (���������)
�����������

+10

+5

+5

�10

+5

+5

������ �������

1120

1365

1315

1249

1179

1144

1144

��������� ����. 9.1

���������� �����
(����)

���������

����

1

2

3

4

5

5+

���������� Cash-flow, ���. ���

����������� Cash-flow

+61

+61

125

164

165

160

160

������������� Cash-flow

+10

�165

�10

�10

�10

�10

�10

Free Cash-flow

+71

�104

115

154

155

150

150

Գ�������� Cash-flow,
� �. �. ������� �������� (�)

� 40
� 40

+144
�36

�100
�50

�150
�110

�160
�100

�150
�100

�150
�100

������ ��� ����� �� ����������

+31

+40

+15

+4

�5

0

0

��������� ������� ����������

1000

������ ������������� (WACC), %

15

15

15

15

15

15

��������� �������������*

0,87

0,75

0,66

0,57

0,49

0,49

�������� ������� FCF (1�5 ����)
�� ��������� ������� ����������

86,3

101,6

88,4

73,5

490

������� �������� ������� �������� ������ (Entity) 839,8

(+) ��������� ������ 20,0

(�) ���� ���������� �� ���� ������ � 460

������ ������� ������� ���������� �� ������� DCF (Equity) 399,8

* �������� �������� ��� ���������� ��������� ������� �������� ������ �������� � ����������� �������� ��� ��������� ���������� (���. ������� �� ��������).

�������� ����������� ���������� ������������� ����������, �� ���� �����, �����, ����� � ���� �� ���� ��� ������������� ����������� ����� ������ Cash-flow �� ���������� �� ��� ���� �������� � ����������, ������������ �� ��������. ���� ������� �������� �������� ������� ����������, ������� ��������� Cash-flow ����������� � ����������� ������� ��������, ���������� ������ ��������� ����. ��� ������������� � ��� �������� ���� �������� ��������� ������, �� ��� ������ ������������ ������������, �� � ��������������� ���������� FCF.

��� �����������, �� ��� ������ � �������� ����������, ��� ����� � ����� ������ ����������� ������ ����������� ��������� ������. ��� ��������� ���������� ������ ������, �� �������, ������������ �� � ���������� ���������� FCF, � � ������ �������������.

������ �������� ����������� ����� ��������, �� ���� ������� ������ ����������� ����������� �� ��������� ������� �� ������ ������. ���� ������� ����� �� ����� ������������ ����� � ��������� ����������: ��� ������ � �����, ��� ������ ������������� ���� �����. ������ ������������� ��� ����� ������ ������� ���������� ������������� ������������� �� ����� ������������ ����� ��������������� ������� ������� (WACC)[87].

����� ������� ����������� ����� ���������� ������ �������� �� ���� ���� �� �������� ����������:

1) ��������� ������ � ��������� ������� (�� �����������): ������������� �������������, �������� � �������� �� ����� ��������� �� ����������� �����������; ������ ������� ������ �� ���������� ����������, ���������� �� ����������� ����� ��������, �� ������������ � ���, ��� ������ �� ��������� ����������;

2) ����������� �������� �� �����, ��� ������ ��� �������� �� ����� �������� � ��������� ����������, ������� ������ ������������� �������� ��:

��������� ������������� ���������� �������� ������ (1�3 %);

����� ��������� ������� (0�2 %);

������� ����� ������� ������������� (0�2 %);

����� ���������� ����� �����������, ����� ��������� �������� ���������� �� ����� ������� ����������� �� ����� ��������� (2�4 %);

��������� ������ (������� �� ���������� ����� ��������).

��� �������� ����� �� ����������� ���������� ���������� ������ ������������� � ����� ���������� ����, �� ����������� �� ��������� �������: ���� ������� ������ �� ������ ������ �������������� � ����������� ������ �������, �� ������ �������� ����� ��� ����������� �� ����� ����������� ������� (���������, WACCs). �������, ������ �� ������������� ��� ������������ �� �������, ������������ ��� ���������� ������ �������������.

��� �ᒺ�������� ������������� ��� �������� �������� ������, �� ����� ��������, ��������� ����� � ����������, ��� ��������� ���� ��������� ������� � �������������� ����� (������� ������). ������� ��� ���������� �������� ������� ��������� ������, ���� ����� �������� � ��������� �������� ���������� �� ������� ���� ������������� ����. ��������, �� ��� �������� ���� ������ ������ �� �������� ������� ����������. �� ���������� ������� ���������� ��������� ������� ��������:

�� ����� ���������� ���������� ������� ���������� (������� ����, �� ��� ���� ���� �������� �� ����� ������� �������� �������� ���������� ��� ��������� ���� �������� ������, ��������� � ���������� ����);

������ ���������� ������ ������ �� ����� ���������� ����������� ������, ���� �������� �� ����������;

�� ������ ����� �������, ����� � ���� ��������� ������� ���������� (�������� ������� ������� ���� ������������� ���� =
= ��) ���� ���� ����������� �� ��������� ������� FCFp � �������������� ����� (�������, ��) �� ������ �� ������� �������� (WACC) � ������� �������� FCF(g): KA = FCFp/WA��g;

� ������������� ������������� ����� ����������, �� ���� ����� ����� ��������� ���������� ������ ���������� �� ��� ����: �������� ����� (���������, �� 1 �� 5 ����) ������������� ���������� � ���������� �������� �������� ������ ��������; �������� ����� (6�10 ����) ����� �� WACC �� ROI ����������; ��������� � 10�20 ���� ����� �������� ���������� � ���������� � ������ �������� ��������� �� ������������� ������[88]. ³������� �� ����� ������, ���� �� ������� � ������������� � ����������� �������� ������ ������� ���������, ��������� ��������� ������� ���������� ���� ��������������� �� ��������� FCF � �������������� �����
(� ����. 9.1 � ����� 5+) �� ������ ��������.

����� ����������� ������

��� ����� ������ ����� ������������� � ����� �������� ����������� ������, ��������� �� ������� DCF. ����������� ��������� ������������� ������ � �������. ��� ���������� ������� ���������� ��� ������� ����������� ��� ���������� ����� ������ ������������ � ������� ������ ���� ������ �� ������ �����������. ����� �������� ��������������� ��� ������ ������� ��������� � ���������� �������� �� ���������� ������� �� ����. � ��� ��������� ������, ��� ������ ������������� ��������������� ������� ��� ����� ������ �����:

, (9.4)

�� ��� � ������� ���������� �� ������� ����������� ������; � � �������� ������ ����������, �� ��������� �����������; ��� � ������ ����������� (������� ������ ������� �������� �������).

� �������� ����������� ������ �� �������� �������� �������� ������ ������, �� ������ �������� ��������, �� �������� ����������� ����� � ����������. ������� �� ����� ������ �� ������ ��� ���������� ������ ������� ��� ���������: �������� �� �������������, ������ �������� (���� �������������) ��� FCF.

������ ����������� � ������ (�� �������, � ���� ��������), ���� ��������������� ��� ����������� ������ � �������. ������� � �������� ���������� ������ ����������� � ������ � �� �����, �� � ������ �������������. ����� ��� ����� �����������, �� �������, �������� ������ �������� � ������ ������� ��������� �������� �������: ��������� ����������� ������ ��������� �� ����������� � ����������� ����� ���������� (���. ������� 9.2). ����� �����, ��� ������ � ���� � ���������� ������ ����������� �� ������������� ������ ���� ������.

��������� �� DCF ������� ����������� ������ ����������� ������������ ������- �� �����-������. �� �����-������ ������� ���������� ����������� �� ��������� ������� �������� �� ������ ����������� (������� 9.4). �� ������-������ ������� ���������� �������������� �� ������ ������ �� ������ �������� �� ������ �������� �� ��������������� ������� ������� �� ���� ����������� �������.

������� 9.2

��������� ������� ���������� ������� ����������� ���� ������, ����:

�������� �� ��������� ��������� ������� ���������� ��������� 3 : 7;

������� ������ � 300 ���. ���;

���������� ������ � 700 ���. ���;

��������� ������������� ����� ������� �������� � 57 ���. ���;

����� �� ������������ ���������� �������� � 15 % ����� = 105 ���. ���;

�������� ������� �������� ����� � ����������� ����� ���������� �� �������� ������ ��������� � 19 %.

���� �������������� �� ������ ����������� �������, �� ��������������� ������� ������� ���������� (WACC) ����������� �� ��� 16,2 % (�� �������� 9.1).

������� ���������� �� ������� ���������� �������������� ������ ���������� ������� 300 ���. ��� (57 000 /0,19).

��� �������� ����������� ������-�����: . ����� �����, � ����� ������� ������� ���������� ������� ������� ���� �������� �������.

�� ������������ ������ DCF ��������� ��������� ������� ��������� ��� ����� � �������� �������� �������� ������. �� ����� �� ����� � ����� ����������� ������ ��������� ��������� ������ ������������ � �������� �� ������ �����������. � ���, ���� �������������� ������� ����� �������� (g) ������ ����������, �� ���� ����������� ������������� ������������� �� ����� ��������:

. (9.5)

� ��� ������������ ������ ����������� ������ ��������� (����������) ������� ���������� �� �����������. ���������, �� � ����������� ����� �� ����� ������ ������� ���� �� ������� ������� ��������� � �������� ������� ����.

��� ����������� ������ DCF �� ����������� ������ � ��� ��� ��������� ������ ������� ����������, ���� ����������� ������������� ����������, ��� ���������� ��� �������:

�������� ���� ������������� ��������;

������������ ����������� ������;

������������ �������� ��������� ������� ����������;

�������� ���������� �������� ������ (�������� FCF);

������������ ���������� ������������� (������ �����������).

�������� ��� �������� ����-���� �������� ��������, ������ �������� ������ ����, � ����� � ������ ������������� (����������) ���������� ������� ������������� �������� ������� ���������� ������.

9.3.2. �������� (���������) �����

����� � �������� ������� ������� ���������� ������������� �� ���� ��������� ��� ������ (�������� ������, ������, �����, ������������� ������ ����), �� ��������� ������� �������� ��������, �� ������ ����������. �������� �������� ���������� �� ������ ������ � ������ ����������.

������ ������� ���������� �� ��� ������ ��������� �� ��� ������� ������� �����������, ����� � ���� ������� ������ �� ������� ������������ ���� �������� ��� ���� ���������. � ������ ����� ������ ���������� ��� ������ ������:

������ �� �������� ������� ������ (��������� �����);

����� ���������� ������ ������;

���������� ���������� �������.

���������� ��������� �� �������������� ���������� ������. � ���� ������ ��������� �������� ��������� � ��������. ³� ���������� �� ���, �� ����������� �������� �� ��������� �� �ᒺ�� ����� ����, �� ���� ������ ������ ������� �� ���������� �ᒺ��� � ��������� ���� �� � ����� �����, �� ��������������� ���� ��������� ������ ���������. � ������ ���������� ������ �������� ������� ������ ��������� ����� ���������� (������ �� �������� ������� ������). ³������ ������� ������������� � ������������� ���������� ��� ������� ���������� ����� � ��������� ������ � �������� ����� �� ������ ������. ����� �������� �� ���������� ������� ������� ������, �������� �� ����� �� ����������.

������� ������� ������ � �� ������� ������� �ᒺ��� ������, �� ���� ���� ���� ��������� �� ������ ����������; ������ ���� ������, ��������� � �������������, ����������, ���������, ������������, �������������, ������������ �� ��� ���������������, ��������� ����������, ��������������, ������������ �� ����� ���������� ������.

³������ ������� � �� ������� ���������� �ᒺ��� ������ �� ���� ������. ���� ����������� ������ �������� ������� ������� ������ �� ��������� ����������. ���������� ��, �� � ����� ������ ��������� ��������� �������� �������, �� �� ������ ������ ������ ����� �������� �� ���������� �����. � ��� ���������� ������� ������� ������ ���������� ����� ���������� �������� �����. ������� ������� ����������� � ������������� ������ ��������������� �� ���������� �������, �� ����������� �� ������ �� �� �������� (��������) ������� �� �������������� ����� �����. ������� ���������� ������������ ������ �� �������� ������� ���� ������ �� �������� ����� ����������.

����� ������ �� �������� ������� ������ ����� ��������������� � ��� ������ ����� �� ��� ������������ ��������� ���������. ϳ���������, �� ������������ ������ ������ � �����������, ���� ��������� �� ������� ������� ������ ������� �� ����������� �� �����.

�� �������� ������� ������ ��� ������� ��, �� �� �������� ��������� ������� ������ ����� ����� �� ������� �� ������� �������. ����������� ������ ����������, ���� �������� ������� ����������� �� �������� �������� �� ������ ����������.

��� ������ ������� ���������� �� ��� ������� ������������ � ��, �� ���� ������� �� ������� ����������� ��� ��������� ������� �������� �ᒺ��� ����������. �� ������� ��� ����������� �� ������� ������. ����� � ������� ����, �� ����� ���������, ������������� �����, ������� ����� ����������� �� ������ �� ���������� ������� ������ ���������� �� ���� �������� �������, �� ������ �������� ������ ������������ �������, �������� ������� �� �����, ����� ��������� ����.

� ����� ���������� ������� ������ � ������ ������ ������� ���������� �� �������� ������������� ������������� ��������� ������ ������ ������ �� ������ ����������� ������ (��� ������ ������������ ����� �������� ������). ����� � ����� ������� ��� ������ ������� ���������� ����������� ����� ��������[89]:

, (9.6)

�� ��� � ������� ����������, ����������� �� ������� �������� ������; ��� � ������� ����������, ����������� �� ��� ������ ������.

��� ���������, ��, �� ����� �������� ��������, ������������ ������ �������� ������ ��� ������ ������� ���������� ���� ��������� � �����������[90]. �������� �� ��������� �������, ���� ������� ����������, ����������� ������� ����������� ������, ������ ����������� �� ��������� �������, ������������� �� ����� ��������� ������. ������ ����� ���� � ����������� �� �������� ���������� ������� ���������� �� ���� �������� �������� ������� ���������� �������� � �ᒺ�� ������.

9.3.3. ������ ������� ���������� �� ����� ��������� ������

�������� ����� ��������� ���������� ������� ���������� �� ����� ���������� ���� ���������� � ������ �����-���������. �������� ��� � �������� ��������� ���� ��� ��������� �� ���������-�������. ������� ����� ������� ������� � �� �� �����, �� � �ᒺ�� ������, ��� � �����, �� � �������� �� ��� ����� ���������� �������[91]. ��� ��������� ����� ������� ��� �������� ����������� ����� �������� �� ������ ���������� �� ���������� �� ����������� ������������ �� �ᒺ���� ������. � ������ ��������� ������ ������������� �������� ���������� ������:

���������� ��������������;

��������� ������� (����������).

��������� ��������� ���������� ��� ����������� ����� ������ � ������ ��� �� ��������� ���������� �������, �� ���� ����� ��� ����� �������� �� ������� �����, ��� �������� ������� ���������-�������, � ����� ���������� ��� �������� ���������� � �������������� ������� �� ��� �����, ���� ����������.

��������� ������������ ������ ������������� ����, � ����, � ������� ����������, � ���������� ����� �������, ������� �� � ������ ����䳺 �����������, ��� ������� � ������� �������� �����[92]. ���� ���� � ������ � ���������� �������� ��������� �� ��� ������ ������� ��������� �� �������� ������� �� ���� ��� ��������� ������ ����� �������������� ���������� ��� �������� (�������) ���� ������������� ����.

����� ���������� �������������� �� ����� ������� ������� ��������� �� ����� ���������� ������� ������� ��������� ���������� ���������. ����� ���������� �� ��� ��� ������ ������� ��������������, ������������ ��� ���������-�������. �������� ���������� ������� ������� ���������� �� ��� ������� � �����:

��� = �� × �, (9.7)

�� ��� � ������� ����������, ����������� �� ����� ���������� ��������������; �� � �������� ���������, �� ����������� (����� �������, ��������, CF ����), �� ����������� ���������; � � ������������� (������������� � ������������� ����� ����������-�������).

�� �������������� ���������� �������������� ��� ���������:

��������� ���� (������������� ���� �� ����������) �� ����� ������� �� ���������;

��������� ���� ���������� �� ������������ Cash-flow;

��������� ���� �� ������� ��������;

��������� ��������� ����� ������������� ���� �� �����������.

����������� � ������������ ������� ���������� ������� ���������� ������� �������������� �� ����������� ��������� �� �ᒺ�� ���������. ��� ������ ������ ���������� ������ ���� ���������� ����� ��������������. ������� ���������� ��� ����� ������������ �� ������������������� �������, ����������� �� ������ ���������������.

������� 9.3

����� ���������� ����� �������� ������� ������� ������� ����������, ����������� ����� ����� �� ����� ���� �� �����. �� ����� ����������� ������ ����������� �� ������� ���������� ������� ��������, �� �� ������� ��� ����������� ������� �������������� ������� ����������, �� ��������� ������� �� ��������� ���������������� ������� �� �ᒺ�� ������. � ��������� �������� ����������� � �̲ ������� ����������-������� �� ����������, �������� �� ������������ ������� �����, ������� ������� ��� ��������� ��� ���������� �ᒺ��� ������ �� ������������ ����������:

���������

�ᒺ��
������

����������
����������

1. �������� ���� �����

120 % �� �������

2. ��������� ������, ���. ���

3000

5000

3. ������� ������, ���. ���

4500

8000

4. ���������� ���� �����, %

150

160

5. ��������� �������������

2,7

2,85

6. ������ ��������, ���. ���

1200

2000

7. ����������� Cash-flow, ���. ���

1400

2200

8. ����� ������� �� ���������, ���. ���

15 000

28 000

��� ������ ������� ���������� ��������� �������� ������� �������������� �� ����������-�������:

��������� ��������� ����� �� ����������� = 0,75;

��������� ��������� ����� �� ������������ Cash-flow = 2,72;

��������� ��������� ����� �� ������� �������� = 3;

��������� ��������� ����� �� ����� ������� �� ��������� = 0,214.

�������������� ��� ����������� ����������, �������� �������� ������� ������� ���� ������������� ���� (��� ������������ �������� ������� ����������) � ����� ������� ��������������:

������������� ��������� ��������� ����� �� �����������: 112,5 % (0,75 × 150 %) ��� 3375 ���. ��� (112,5 % �� 3000 ���. ���);

������������� ��������� ��������� ����� �� ������������ Cash-flow: 3808 ���. ��� (2,72 × 1400);

������������� ��������� ��������� ����� �� ������� ��������: 3600 ���. ��� (3 × 1200);

������������� ��������� ��������� ����� �� ����� ������� �� ���������: 3210 ���. ��� (0,214 × 15 000).

ʳ����� �������� ������� ����� ������ �� ������� ����������� �� ������� ���������������: (3375 + 3808 + 3600 + 3210) / 4 =
= 3498 ���. ���.

����� ��������� ������� (����������) �������� �� ������ ������� ����������, �������� � ���� ������� ���������� �ᒺ���. ³� ���������, �� ��ᒺ��� ����� ��������� �������� �����-������� ����� �� ������, �� ���� ���������� ��� �����-������� ���������� �ᒺ���. ������� ���������� ������� ��������� �� ����, ���� ������� ����������� ��������� ����������� �� ���������� �������� ��������� ����������, �� �������������� ����� �������� �ᒺ��� ������ �� ���� �������.

������� 9.3

�������������� ��� ������������ �������� � ������ ����������� ����������, �������� ���� ������� ������� ��������� �������, ���� ����������-������ � ������� ����� ������� �� ��������� 20 000 ���. ���, ������ ��������� 1550 ���. ��� �� ����������� Cash-flow 1850 ���. ��� ���� ���������� �� 4500 ���. ���.

� ����� ������ ������� ���������� �������� ��������� ����������:

����� ������� �� ���������: 1,33 (20 000/15 000);

������� ��������: 1,29 (1550/1200);

������������ Cash-flow: 1,32 (1850/1400).

������ ����������� �������� ������������ ���������� ��������� 1,31. ������ ������� ������� ���������� ������� 3435 ���. ��� (4500/1,31).

� ����� ������������ �ᒺ�������� ������ �������� � ������ ��������� ������ ���������� ������� ���������� �� ������� ��������, �� �������������� ���������� �ᒺ��� ������, �������� � ������ �������� �� �����, ����� ��������� ������������� ���� ����.

�� ������� ������ ��������� �� ���������� �������������� ��� ������� ��, �� ���� ����� ��������� �������� ������� ������� ������� ����������� �����. ������� ������ ������ �� �������� ������� �������� ���, �� ���� �� ���������� ������� ����������� ��������, �� ����� ��������, ������������ �ᒺ�� ������. ���� ���� � ������ �������� ���������� ������ ���������� �� ��������� �������� �������� ��������� � ������� ����������, ������������ �� ������� ������������ ������� �� ������������� �������� ������.

������������ ������������ ������ ������ � ������ ��������� ������ ��������� ���, �� � ����� ������ ���� �����-������� ��������� � ������� ���������� ������������� ������ ����, � �������� ����� �� ������ ����������.

9.4. ��������� ������ � ������ ������� ����������

� ����� ��������� ���������� ������ ���� ������ ������� ����� ��������� ������������� ����� ����������� �� �� ������� �������������� ��� ����������� �ᒺ��� �������� ������. � ���������� ������ ������ ������� ���������� ������ ��� �����:

1. ��������� �������� �� ���������� ������ ������� ����������. ������ ���������� �� ������ �������� �� ��ᒺ���� �������� �������� (����������) � ���������� ������ ��� �� ������ �������� ������ ����. ���������� ������ ������� ���������� ������ ���� ���� ��������, ����������, ������ �������� �����. ����� ���������� ����� (�� ����� �������� ������ �� ������ ���� ����� � ������) �������� ������� ������������� �ᒺ�� ������, ����, ������������ �� ��������� ����������� ��� ���������� �, � ��� �����������, �������� �������� �ᒺ�� ������.

2. ��� ������� ���������� ��� �ᒺ�� ������. ��������� ������ ������ ����������� ������ ��������� �� �ᒺ��� ������, ��������� ��� ��������� �� ��������� ���������� ��� ����������. ϳ� ��� ����� �������� ����� �������� ������� ������ �� ������������� �� ����� ������� ��� �ᒺ�� ������, ������� ��� ��� ���� �������� ����, ������-�������� ��������������, ���������� ��� ���� ����� �ᒺ��� ������ �� ���������, ��� ������ ����������.

3. ���� �� ������������ ��������㳿 ������. �������� ��� �� ����� ������������� �����, �������� ������� �������� � ������ ������������ ����, ����������� ������������� �������� �������� ������ (������) �� ���������� ������ ������������� (�����������), ���������� ������� ������, �������� ����� ����� ��������� ���������� � �����-������� ���������� ��������� ����. � �������� ���������� ������� ���������� ������������ ��������� ����� ������������� Cash-flow, �������� ��������������� ������ �� ��� ��������� ������� ������.

4. ������������ ���������� ������, ������ �� ������� ��������.

5. ���������� ����������� �������� �� �������������� ����� (���� �� ����������� �������������� �� ������� ������������� �������). �� ��������� �������������� ����������� �������� �������� �������� ������, ������������� ������, �������-����������� ���������, ������ ������, �������� ������, ����� ������ � ����� � ������������ �� ���������� ����� ��������������� �����. ���������� �������������� �� ����������� �������� �������� ���������� �� �����, ����� ���� �� ��������� ��� �������� ���������� �������� ���� ������� ����������.

6. ���������� ���������� ������, ��������� �� ������������� ����� ���������� ������ � ������ ������. ���������� ���������� �� ����� ������ ������ ������������� ������ �� ����������� �������� ������ �� ����������� ��������� ����������.

7. ��������� ���� ��� ������ ���������� �� �������� ��� ������� �ᒺ��� ������ �� ���� ������. ��� ��� ������ � ����������, �� ������ �������� ���� ���� ������� �� ��������� ������� ���������� ��������� � ������ ����������. ������ �� ����� ����, ������� ���� ���������� �� ������������ �������������� ����������� (������������� �����������) ������ �����.

��� ��� ������ ������� ������ ��� ������ �������:

���� �ᒺ��� ������;

������� ��� ���� ������ �� ������������ �������� ���� ������;

������ �������� ���� ������������ ���������� ������;

���������� ��� ���������, � ����� ���� ����������� ������;

���� �� ����� ������� � ������������ �������� ����� �� ��� ��������� ������;

�������� ���� ��������������� ������������ �ᒺ��� ������;

���������� ����� ������������ ���������� ������, ������ �� ������� ��������;

����������, �� ����� ���� �������� �������� ��� ������� �ᒺ��� ������;

�������� ��� ������� �ᒺ��� ������;

�������, �� ��������� ��ﳿ ��� ���������� ���������, � ����� ���� ����������� �������, �� ���������� �� ������������ ���������� � �������� ����������;

������ 䳿 ���� �� �������� ��� ������� �ᒺ��� ������.

�������� ��� ������� �ᒺ��� ������ ������� ������ ���������� ��� ��������� ������ �� ��������� ���� ��� ������; ����� �ᒺ��� ������, ���� ������� ��������������; ���������� ���� �� ���� ������; ������� ��� ��� ������� �� �� ��������; ��������� �� ���������� �������� ������.

��� �� �������� ����������� �����������, �� ������������� ��������� ������, � ����������� �������� �� ������� �������� ��ᒺ��� ������ ��������.

8. ������������ ���������� ������. ��� ��� ��������� ������ �� �������� ���� ������� ���������� ������������ �����, �� � ����������� ������.

9. ������������ ���� ��� ������. � ����� �������� �� ����� ������ ������� ���������� �� �� ������ �����, ��� ����������� ������ �� �� ���������� ��� ��������� ��������-������������� �����, � ����� ����� �������������� ���, �������������� ����������� ��������� ������������ ����. ���� ������ � �������������� �� �ᒺ�������� ������� ������ ������� ���������� �����������, ���� �� �� �������� ������������� � ����������� ������ � ������ ���� �ᒺ������ � ��������� �� ����-���� ���, � �. �. ��������� �� ����������.

����� �� ���˲���Ͳ �����ֲ�

�����

���� 1. �� � ��������� �������� �������� �� �������� ������ ������� ����������?

������� ���������.

������� ������������.

������� ����������.

������� ������������.

������� ����������� ������������.

���� 2. ����� � ���������� WACC �� ��������������� ������� ������� ������������� ��������� ��� �������:

��������� �������;

������ ������� �� �������� ����������;

�������� ����������� ������;

�������� ��������� ��������;

Cash-flow �� �������� �������� ����������.

���� 3. � ������ ��������� ������ �� ������ ������� ���������� ���������� ��� ������:

����� ������������� �������� ������;

����� ��������� ����������;

������ ������ �� �������� ����� �����;

����� ����������� ������;

����� ������.

���� 4. ��� ������ ������� ���������� �� ������� ������������� �������� ������ ������������ ��� ������ �������:

��������� ������ ����������;

��������������� ������� �������;

��������� ������� ���������� � �������������� �����;

��������� ������� �������� ������;

������ �����������.

���� 5. ����� �������� ������ ������� ���������� �������� ���������������, ����

������ �� ������ �������� ���� ���������� � ��������� ����������;

������ �� ������ �������� ���� ���������� ��������� � ���������� �������;

������ ����������� �� ������ �������� �������;

������� ����������, ����������� ������� ����������� ������, �������� ����������� �� ��������� �������, ������������� �� ����� ��������� ������;

������� ����������, ����������� ������� ����������� ������, ������� ���� ����������� �� ��������� �������, ������������� �� ����� ��������� ������.

���� 6. ³������ ������� ����� � ��

������� ������� �ᒺ��� �������� ������, �� ���� ���� ���� ��������� �� ������ ����������;

������� ���������� �������� ������ �� ���� ������ � ����������� ���������� �� ������, ��������� � �� ����������;

�������, ��� ����������� ��������� ������� ������� ������ �� ��������� ����������;

������ �� �������� ������� ����� �� ����� �����;

��������� ������� �����.

���� 7. ����� ��������� ������� (����������) ���������� ��

������� ������� ����������;

��������� �������;

��������� �������;

������������ �������;

������� �������.

���� 8. �� � ��������� ������������, �� ���������� ������ ����������� ������, ��������?

����� ��������������� ��� ������ ������� ���������� �� �������� ��������� ��������� �� ������������� ���� ����������.

����� �������� ������������� �� ��������� ������ ���������� �� �� ��������� ����� �� ����.

����� �������� �� ����� ��� ��������� ������� ������.

�� ������ ������������ ������� ��� ��� �������, ����� � ��������� ������ ������������� �� ��������� �� ������.

������������ ������� ������ � �� �� ����, �� � �������� ������� Cash-flow.

���� 9. ������ ������� ������������� ���� ����������� � ����� �������� ��������:

��� ������ ������� �������������� ��������� �������� ����������, ����� ����� ����������;

��� ������ ������� ������������� ������, �� ��������� �����;

��� ������ ������� ���������� � ������;

� ��� ������������ ��� ��������� ������� �����, �� ����������� �� ������ �� ���������� ������� �������������� ����������;

� ��� ������ ������� �� ������� ������������� ����.

���� 10. �� �������������� ���������� ��� ������ ������� ���������� ������ ����������������� ��� ���������:

��������� ����������� �� ��������� ������;

��������� ���� (������������� ���� �� ����������) �� ����� ������� �� ���������;

��������� ���� ���������� �� ������������ Cash-flow;

��������� ���� �� ������� ����� �� �������������� �������;

��������� ��������� ����� ������������� ���� �� �����������.

�������� ��������

�������� 1

������� ������� ���������� ������� ������������� Cash-flow, ���� ������ ���������� ������ ��������� �� ��������� ����� � ������� ������ ��������� 20 %, � ��������� ����� �������� ������� � ���������� �� ������� 18 %. ������ ������� �� �������� � 30 %. �� �������� ������� ����������, ���� WACC ������ �� 1 %? ��� ���������� ����������� ����������, �������� � �������; ���. ���:

���������� �����
(����)

���������

����

1

2

3

4

5

5+

������� ������

400

���������� ������

500

����������� Cash-flow

100

105

110

120

115

110

110

������������� Cash-flow

+10

�15

�10

+50

�20

+10

+10

Free Cash-flow

��������� ������� ����������

�������� ������� FCF (1�5 ����)
�� ��������� ������� ����������

������� �������� ������� �������� ������ (Entity)

������ ������� ������� ���������� �� ������� DCF (Equity)

�������� 2

����� ���������� ����� �������� ���� ��������� �������� ������� ������� ������� ���������� �, ����������� ����� ����� �� ����� ���� �� �����. � ��������� �������� ����������� � �̲ ���������� ������� ��������, �� � �������� ����� �� ����� ���� ������� ������ �� ������� � ��������� ����������� ���������� � �� 3 ��� ���, ��� ���� ���� �������� � ���� ������ ������ �����. ������ ��������� �������� ������� ���� ��������� �������� � �������.

���������

ϳ��������� �

ϳ��������� �

1. ��������� ������, ���. ���

3000

2500

2. ������� ������, ���. ���

4500

4000

3. ��������� �������������

2,7

2,85

4. ������ ��������, ���. ���

1200

1000

5. ����������� Cash-flow, ���. ���

1400

1200

6. ����� ������� �� ���������, ���. ���

15 000

12 000

7. ³������ ������� ������, ���. ���

16 000

12 000

8. ������������ ������� ������, ���. ���

4800

4000

����� 10 Բ������� IJ���Ͳ��� ϲ���Ȫ���� � ���в ���Ͳ���������̲���� ²������

����������� ��������� ����� � ���� ����������������� �������� ���������. ���� ������������������ ��������. ������� ���������. ���������������� ������.

����������� �������� ������� �� ����������������� �������� � �������� �����.

���������� ��� �������� ������������������ ��������. ������� ��������� ���������� � ���� ����������������� ��������. ����� ������ ����� ������������������ �������� (���������). ���������� �� ����� ������������ ������������������ ��������.

����� ���������� �� ������������� �������������������� ��������. ������ ����������� ������� � �������, �� ����������� � ������ ������� ���������� �������.

10.1. ��������ֲ� Բ�������� ����� � ���в ���Ͳ���������̲��ί IJ������Ҳ ϲ���Ȫ�����

����� � �������� ������� �������� ��������� ����� � ���������� ��������� ������� ���������� ��� �������� ������������������ ��������. ����������������� �������� � �������� ������������� ��ᒺ��� ������ �� ��������� ��ᒺ��� ������������ ��������, ���������� �� �������������� �� ����, �� �� ���� �� �� ������� ������, ��� � �� �� ������. ����� �����, ���������������� �������� ��������� �� ��������, ������� � �������� ������, ����, ������, �������. �� �������� ���� ���� ���������, ������������� �� �����������.

���������������� �������� � ������ �������� �� ������������ �������� ������������ � ��������� ���������, ������� ��� ���������� ������� ��������� ������ ��������� ��������� � ��������� ������, ����� ��������� ������� � �������� �����, ������� ���������� �������� ����. � ������������� ����� ����� ����������� �� ���������� ����������� ������������������ ������� � ������ ����������
�������� ���������, ��������� ���������� �� ��������� �������� (�������, ������), ���������� �����������, ������� ����.

�� ���������� �������� ��������� �������� ������ ������ ��������� ��ᒺ���� ������������ �������� � ���������� ��� ��� ��������� ��� ������ ����� ������ ������ ������, ��������� ��������� ������. ��������� ������ ������ ������ ��������� ��ᒺ���� ������������ �������� �� ��������� �� ��� ������ ������, �� ���� ����� ���������� �� �������� ������.

������ ������ � �� ������ (� �. �. � ������� � ��������� ����) ����������� ��ᒺ����� ����������������� �������� � ��������� ��ᒺ��� ������������ �������� ������ �� ��������� ��� ��� �������� ��� ������ �� �������� ������, ��������� ������ ������, ����������� ��� �������� ���������� ���������� �� ������������ ������, ������������� �� �� ������.

����������������� �������� ���� ���� ���������� �� ������ �������� ������ �� ����������� �� �������������: ������� ��������, ������, ��������� �����, �������� �� ������� �������, ���������� ����������.

������������� ������ �������� ������ � ����������� (�������) ��������. ���� ������������ ��������� ��������� ��� ��������� � ������� ������ ������, ���� �������� ������ ���������� (���������) �������� ����������� � ���������� ����, �� ���������� ������ �� ��������� ��ᒺ���� ������������ ��������, �� ��������� ������������� �� ������� ���� ��������, ��������, ��������� � ����-����� �������, �� ��������������� ����� ����� � �������� ��� ����������� ����.

�������� ���������, �� ����������� � ������ ��������� �������� ��������� ����������, ��������� ����� �� �������� �������� � �������� ��������, ��������, �����, �������, �������� ������, ��������� �������������, ������������� �� ����� ������ ���������� � ������������ �����������, �� ����������� ����������� � �������� ��� �������� ������������ ������ ���������, � ����� �������� � ��������� ������ � ��������� � ��������� ����, ��������� �������������� �� ��������� ������������ ��������.

�� �������� ���������, �� ����������� �� ��� ��������� �������� �����������, �������� �������� � ��������� ������, �������� �� ���� ���� ������� (�����������) ������������ �� ���������� ���� ������� (�����������) �������� ����������� ���� (������ ����� �����������) �� ���������� ���������� ������� � ��������������� ������ �� ����� ���� ������, �� �������� �����������. ��� ����� �� ������� �������� ������ ����� ���� �� ��������� ���������� ����������.

�� �������� ������� ��������� � ������ ��������� ����������� ������������������ �������� ��������:

���� ������������� ����� ���������� �� �� �����-
�����;

��������� �������� � ��������� �� ������� ������ �� �������� ���������, �������� ����� �� ������������� ��������� �����;

���������� ��������� ������� � ������������� (���������, ��������, �������������� ����), ������������ �� �����������-�������������� ������������ ��� �������� ������������������ ��������;

�������� ������������ ��������� �� ���������� ���-
�����;

���������� ���� ��������� ������������� ��������, ���� ��������, ���������� �� ������ �������� ������ �� ����������� �� ���������� ��ᒺ����� ������������ ��������;

��������� ���������� ��� �������� ������������������ ��������;

���������� ��������� ������� � ���������� ��������, ������������� �� ����������� �� �������� ������������������ ��������;

��������� �������� � ���� ������������������ �������.

�������� ����� ��������� ����� ������� ��������������� �� ������ �� ������������ ������������������ ������. ֳ ������ ����� ������������ ����� �����:

���������� �� �������� ������ (����� ������ �� ���������� ������ �� ��� ���� ���������������);

����� ���� ����� �����, � ���� ����������� ���������� (����� ���������� ������ � ������ �������� ������);

������ ������;

������� ������ (�������� ����������� �� �������� ������ � �����; �������� �� �������� �� ��������� �������� ���������� ��ᒺ����� ��������������; ����� �������; ����� �������������� ����������� ����).

� ������������ ��������� � ������� ������� ������-
����� ���� ������������ ���������� ������. �� ��������
�� ����� ����������� �������� ����������� ������ �� ����-
����� ��������� ������� (���������� �� �������� ������); ���������� �������� ������; ������ �������; ����������-
�� ����������� ���� ����������, �������-����� �������-
�����.

г���� ������ ������ ��������� �� ��������� ���������� ������������������� ���������. ³��������� ��ᒺ���� �������������� ������������� ������������� �����, ������������ ���������� ��� ����� ������������������ �������� (���������), ������������ ������� ��������� ������ �� 05.10.95.

��� �������� ��ᒺ����� ������������ �������� ������ ��� ���� �������� ������������������ �������� (���������), ��������� ���� � ������, �������������� ̳������� ������� ������������� ����������� ������, ���������� ̳��������� �������� ������� � 1953 �. (������� ���������)[93]. ������� ���� ������� ��������� � �������� 1990 �., ����� ����������� 13 ���� ��������, �� ������ ������ �� ������ ����� (E, F, C, D).

� ����������������� ������ ��������� ������� ���� ���� �������� ����� ���������������� ����� �����:

����� �: ������� � ������ ���������� �� ������� ������ ���� �������� ��������� ������ � ������������� ������� �� ����� ��������� (�����);

����� F: ������� � ������ ���������� �� ������� ���� �������� ������ ���������� �� � ����� ������������ (�������� ���� ������� � �����������);

����� �: ��������� ���� ������� �� ������ �����������, ����� ������ ���������� �� ������� ���� �������� ������ ����������;

����� D: ��������� ������� ����� �� ������� �� ������ ����, ���� ����� �� ���� ���������� � ����� �� ��������� ���� �����������.

���������� ���� �������� � �������� ��������� ��������� �������� ��� ������� ������������������ ��������.


�������

���������

����� ��������

̳��� ��������

������� ������

����� �

EXW ������-�����
(���� ���������)

ϳ���������
��������

ϳ���������
��������

����� F

FCA ������-���������

̳��� ��������
����������

̳��� ��������
����������

FAS ������ ������ ����� �����
(���� �������� ���������)

������ ����� �����
(� ����������� �����)

������ ����� �����
(� ����������� �����)

FOB ������-���� (���� ������������ ���������)

�����
� ����������� �����

������ �����
� ����������� �����

����� �

CFR ������� � �����
(���� ����������� ���������)

�����
� ����������� �����

������ �����
� ����������� �����

CIF �������, ����������� � ����� (...���� ����������� ���������)

�����
� ����������� �����

������ �����
� ����������� �����

CPT ����������� �������� �� (...���� ����������� ���������)

̳��� ��������
������ �� ���������
����������

������ ��������
������ �� ���������
����������

CIP ����������� � ����������� ������� �� (...���� ����������� ���������)

̳��� ��������
������ �� ���������
����������

������ ��������
������ �� ���������
����������

����� D

DAF �������� �� �������
(...���� ���������)

���������� �����
� ���� �� ������

���������� �����
� ���� �� ������

DES ���������� ������-����� ����� (...���� ����������� ���������)

����� � �����
�����������

����� � �����
�����������

DEQ ���������� ������-��������� (���� ��������, ���� ����������� ���������)

���������
(������� ��������)
� �����������
����� �����������

���������
(������� ��������)
� �����������
����� �����������

DDU ����������, ���� �� ��������

��������� ���� �����������

��������� ����
�����������

DDP ����������, ���� ��������

��������� ����
�����������

��������� ����
�����������


������� 10.1

���������

������� ������

������
�����������

����� �������
(�������)

����� �������
(������)

����� �

ϳ���������
��������

��������

��������

��������

����� F

̳��� ��������
����������

��������

���������

��������

������ ����� �����
(� ����������� �����)

��������

��������

��������

������ �����
� ����������� �����

��������

���������

��������

����� C

����
�����������

���������

���������

��������

���� �����������, ������� �����������
�� ������� ��������

���������

���������

��������

̳���
�����������

���������

���������

��������

̳��� �����������, ����������� ����������� �� ������� ��������

���������

���������

��������

����� D

���������� �����
� ���� �� ������

���������

���������

��������

����� � �����
�����������

���������

���������

��������

���������
(������� ��������)
� ����������� ����� �����������

���������

���������

���������

��������� ����
�����������

���������

���������

��������

��������� ����
�����������

���������

���������

���������


10.2. ����������� �����IJ�� ������� ²� ���Ͳ���������̲��ί IJ������Ҳ � ������Ͳ� ����Ҳ

� ������ ���������� ����������������� ��������, ��������� ��������� ����� ������� ������ ��������� ������ ����������� ��� ����, �� �� ������� ������ ������������ ����������� ������� ������� � �������� ����� �� ����������������� �������� �� ����������� �� ��������� �������� ������ ������ � �������� ��������� �������. ������������ �������� ������ ������� � �������� ����� �� ����������������� �������� ��� ��ᒺ��� ����������������� ��������, �� ����� ������� ��������������� �� ������� ������.

��ᒺ��� ����������������� �������� ��������� ��������� �� ������� ������� ������� �� �������� ���� ������� � �������� �����, �������� ���� � ��������� ����������������� ��������, �� ���������� �����������, �� �������������� ��������� ����� ������. ����������� ������� ������� � �������� ����� ����������� ����������� ���������� ��������, �� �������, ������ ��������� ��� � ������� ����������� �����.

�� �������� 2002 �. ��� �������, ����� � ���� 50 % ���������� � �������� ����� ����� ����� ������������ ��������� ����� ������������� ����� ������ �� ������� ��������� ���������� ��� ��������� ������������ ������� ����� ����������� ����� �� ��������-������� �������� �� ������������� ��������� ����� ������.

������������ ������� �� ��������� ����� � �������� ����� ����� ����� ������������ ��������� ����� ���:

�) �� ��������� � ������ ������� (�������, �������� ��������) �� ������������� ����� �� ��������-��������� �������, �����������, ���������� ��������� ����������, � ����� �����, ������������ ��� ������������� ������ �� ������� �������� �������� ��� �������� (KfW, ͳ�������); ���� ���������� � �������� �����, �� ������� ������������� ����������� �� ��������� ������������� �� ���� ���������, ���������, ��������� ��������� �� ������������� �� ���������� ����������� ������. ����� �� ���������� �� ����������� ���������, ���������, ���������� ��������� ��������� �� ��������� ������������ �������, ���� �� ���������� ����� �������� �������� �� ������� ������������� ������ �������� ������� ������� ̳����� ������, ������������ ������ ��� ����������� �������� ������������� ����� ������;

�) �� ��������������� �� �������� ������ � ����� ��������� ����������;

�) �� ������� �� ������������� ��������� ����� ������ ����� ����������� ����� �� ��������-������� �������� �������� ������, ������������� �������� �������������� ������ ��� ���������� � �������������;

�) �� ���� ����������� �� ������� ����������� � ����������� � ������ � ���, �� ����� ����������� ������� ��� �������� �� �������, �� �����, �� �� ����� �� ���� ������ �� ������������� ��������� ����� ������;

�) �� ������� �� ������� ���������-����������� �� ���������� ����, ���������, ����������� ��� �� ����������� ������� � �� ��������� ������������� ���������� � ������������ (���������-����������� ��������� ����������� ������ ���� �������� �� ����������� ������� ����������);

�) �� �������� ������������� ������ �� ��������-��������� ���������;

�) ��������, �� ������� ����������� � ������������� ������ �� ��������-��������� ��������� (��������� ��������, ��������� �� ����), � ����� ����������, ������� ����������� �� ��� ������, � ��� �� ���������� ��������;

�) �� ��������� ������������ ����������� (���������, ������������, ����������, ������������) �� ����������� ������ �� �������� ������� ������ �� ������������� ���� �� ������������� �������, ������� � ��������������� �� ������������ ������ (������� ������ ������) �� ������ ������, � ����� �� ��������� ������������� ������ �� ������������� ���� �� ������������� �������, ������� � ��������������� ��� ����� �� ������ ������;

�) �� ��������� ����������� � ������ ����������� ������������;

�) ��������, ��������� �� ������� ����� � �������� ����� �� �������� ��������� � ��������� ���.

10.3. ���������� ��� �IJ�����Ͳ ���Ͳ���������̲���� �����ֲ� 10.3.1. ������� ���� ��������� ���������� � ���� ����������������� ��������

�������������� ������ ���������, �� � ����������� �� ����������� i ������������� � ����� ������������� ������� �� ���� ������� ��������������� �������� ������ (1 ����� ������������ ��������� ����� ���), ��� �������������� ���� ����� ����������� �����.

��������� ���������� �� ����������� � ������������� � ����� ������������� ������� ��� ����� �������������� ����� ��� � ����� ������ ��� ��������� ������������ ����糿 ��� ����� �� ����� ���������� ������ �� ��������� � �����, ������������� ��� �������� ���������, �� ����������������� ��� �����������, ������������ � ������ ������ �� ������� ������ ��� �� ���� ��������� ����� �������� (��� ����������� � ����� ������ � �� ���� ����� ����������).

���� ����������� ����� �� ������� ������ ��������������, ���� ������� ������� ���� �ͻ ��� �ϻ[94] � ����� ������, �� ��������� ���������� � ����� ������ ����� �� ������� �� ����������� � ������������� � ����� ������������� ������� �� ������� ������������ ����糿 ���. ������������ �������� ������ � ���������� ����������� �� ������ ����� ������������� � ������������� �������� ������ �� ������ ������� �� ������� ������ � ������� ������������ ����糿 ���.

� ��� ��������� �������� ������ �� �������� ��������� �� ����������� ���������� ������������ ������������������ �������� ���������� ������ �������� ����� �������� �� �� ������� ��������� ����� ������. ��������� ����� ��������� ������ ����������� � �������� ������������ ������ ���������, ������� ������ �� ������ ������; ��������� (�� ���������� ��������); ������ � �ϲ; ����� ���������, ���������� ���, �ϲ �� ��������� ������.

���������, �� ������� �������� ������ ����� ����������� ����� ��� ������������ ��������� ���������� ����� �������������, ������ ���������� ������������� ����� ��� �������� 5 ������� ��� � ������� ����������� ��� ��� �� ������ ������� ���������. � ��� ��������� �������� ������ ������������� ����� �������� ������ ��������� �������������� ������� �������� 5 ������� ��� �� ������������� ��������� ����� ������. ��� ����� ��������� ������� ������, �� ���� ��������� �� ����� ���������, ������������ ������������� �� ���������� ������� ������, � ��������� ������� ������ ���������� �� ���������� ������������ �������� ���������.

������� ��������� � �������� ����� ������ ����������� �� �� ������ ������� � ������������� ������ � ������ ������� ���������������, �������� � ����������, ��� �� ����� 90 ����������� ��� � ���� ������� ���������� (������� ������ �������� ����� ����������) ���������, �� ������������, � � ��� �������� ���� (������), ���� �������������� �������� � � ������� ��������� ���� ��� ������ ���������, �� ������� ��������� ����, ������� ������, ������� ���� �������������� ��������. ����������� ����������� ������ ������� ������������ ����糿 ���.

������� �������� ���������, �� ����������� �� ������ ����������� ��������, � ���, ���� ���� ����������� ��������
90 ����������� ��� � ������� ��������� ���������� ������� ��� ����������� ������� �� ������� ������������� ��������� (����, ������), �� �����������, ���������� ������������ ����糿 ���.

��� ����������� ���������� � ��������� ��������� ��������� � ���� �������������� ���������� ������ ���� ����������� ������ ���� � ������� ��������� ������������� ������ ������� �� ������� �����������.

������, �� ������������ �� ��������� ���������, ��������� �������� �� ����� �������� ������ � ������, �������� � ������ �������, ��� �� ����� 90 ����������� ��� � ���� ������� ���������� (���� ���������� �������� ����� ���������� �� �������) ������, �� �������� ����������� �� ��������� ���������, � � ��� �������� �� ��������� ��������� ���� � ������ � � ���� ��������� ���� ��� ������ ���������, �� ������� ��������� ����, ������� ������.

��������� �������� ������ ���������� ����� �� ����� ��������� ��� �� ������ ���� ������������ � ����� 0,3 % �� ���� ���������� ������� (����� ������� �������������� ���������) � �������� �����, ������������ � ������� ������� ������ �� �������� ������ ��� �� ���� ���������� �������������.

� ��� ��������� �����, ̳��������� ����������� ���������� ����� �� �������� ���������� ����� ��� �������-���������� ����� ������ ������� ����� ��������� ��� ��������� � ����������� �������������, ��� ������� �������� ������������ ������������ ������, ������������ ���������-���������� �����������, ������� ������ ����������� � ���� �� �� ��������� � ��� ����� �� ����������.

� ��� ��������� ����� ������ ��� ������ � ����� ������� ��� �������� ��� ���������� (��������) ����������� � ����� �� ��������� ������ ��� �������� ������� ������ ������������ � ���� �� �� ��������� ���������� �� ������ ���� ������������, ��������� �����, �� ���� �� ������ ���� ��������.

� ��� ��������� ����� ������ ��� ����������� ������ ���� �� ��������� ������ ���������� �� ���������� � ���� ��������� ������ �� �������� ����� ��� ���������� �����.

��������� ���� ��������� �� ������� ���������� ������� ������ �� ������������ ���������� ���������� ����������� ����������� �������������� ��������.

� ��� ����������� ������ ���������� �� ���������-���������� ����������, ��������� ����������� �������� ��������� ����������, �����������, ������������ ����������, ������������ � ���������� ������, �������� �������� �������� ������ � ������ ������������ ����������� ������������ ���� ������ ���� �������� ����������� ����糿.

��� ��������� ����糿 �������� ������ �� ���������� ������ ���������� �� ���������-���������� ���������� ��������� ��ᒺ�� ���������� �� ���������� ���������� �� ������ ������������ ������ ��������� ����� �� ��������� ���� ��������� ���������-�������� �������� �� �������� ��������� ����������, �����������, ������������ ����������, ������������ �� ���������� ������, �������� �������� �������� ������ ��� ������ ������������ �����������, ���� �������� � ������������ ����� � ������� ������� ��������� ��� ��������. � ��� ������� ����������� �������� ���������� ��� ����� ����������� ����� ��������� ����� ���� ���������� �������� � ������������� ������ ��������� ����������� ������ ���������� �� ��� ������, ��� � ���������������� ����� ���� �� �������� ������ ���������� �������� ���� ��������� ���������� ����� ������. �� ������ ����������� �������� ������� ������ ������ ��������� ������ �������� ������ ����糿.

���������, �� ���������� ��������� ������������� � ����������� ����������� ����� ���� ������� �� ������ ������������ �������� ��������� �� ������ �����, ��� �������� �� ������ ������, i ����� �� ����� ����� � ���, �� �������������� ��������� ������.

���������� �������, ������������ ��� ������������� ����������� ��������� ������ ������� ��� ������ �������� ����� �� ����� ���������� ������ � ����� 20 ����������������� ������ ������ ��������. ���� ��� ������������ ������� ������ ��������� (��������� ����������) �������� ��������� ���������.

10.3.2. ����� ������ ����� ������������������ �������� (���������)

������ ������ � �� ������� ����� ������ ��� �������� ������������������ ��������. �� �� �������� ������� ������, ������� � ����������� ��������� �� ����������� ���������� ������������� �� � ����������, ��� � ���������, � ���� ������� ����� ������ ��� �� ��������� ������ ���������� � �������� �����. ��� �������� ��� ������ ��� ����������� ������ ����� ������������������ ���������, �� ���������:

������ ��������� ����������;

���� ��������� �������;

����� ������������ ������� ��� ����������;

����� ������������ �������� ������ ��� ���������.

� �������� �������� �������� �������������� ��� ������ ������� ��������� ���������� � ������ ������������������ ��������:

����������� (��������� �����);

������������� ���������;

������������ ������;

����� �� ��������� �������.

���������� � ������������� ���������� �� ������ ���������� �������������� (�������������), ����� � �������������� (������������). � ���������� ������� ��� ��������� ������� �� ������� ���������� ������� ���������.

���������, �� ��� ����� ������� ���������� ������ ������� �������� �� ���������� �� ����������� (�������� � ���������), ���� ���������� ����� ����� �������� ������ � ���� � ������� ��� ����� �����. ��� ������������ ������� �������� ����� ���������� ���� �������� �����������. ���, ��� ����������, �������� �� �� ��������, �������������� ��� ����� ����������:

1) ��������� �����;

2) ����������� ������������� ���������;

3) ������������ ������ (� �������).

��� ���������, �������� �� �� ��������, �������������� ��� ����� ����������:

1) ����� ���� ��������� ������ (����, ������);

2) ������������ ������;

3) ������������� ���������.

� ���, ���� ����������� ���� ��������� ���������� ������� �� �������, ����������� ������������ ������� ��� ���������� ���������� ��� ������� �������� ������������ �������������� ����������. � ������������������� �������� ��� ����� ������ ���� ��������� ��� �������:

1. ������� �� ��, �� ������ �� ������, ��������� � ������� ���������, ����� ���� ������� � ������������ �������������� ����������, ��������� �� ���������� ������� �� ������� �������� ������ � �������������� �������������� ����� �� ���������� �������.

2. �������, �� ��������� ����������� �������� �� ���������� ������ � ������ ��� ������������� ���������� � �������� 1993 �.

3. ������ �������� ���������� ���� ���� ����������� ��������� ��� ��, �� ����� ����������� �� ������������.

4. ������� ������ � ����������� ������ � ��� �������� � ���� ������� ��� ���� ����� �������� ����������.

5. ������ ���������, ����� ���� ���������������� ������ �� ����������� � �������������� �����, �������:

����������� �������;

�������� ������ �������� ����������� ��� ������� ��������� ��������, ����������� (�MR), ��������� �������� ��� ������� ���������, �� ������ ������������ ���������� �������, �������� ��� ������ ������ � �������� ���������� ��� ����������� �������;

��������� ���� �� ���������;

���� ���������.

6. ������ ������� ��������� ��������� ��������� �� �������������� �����.

7. ������� �� ��, ��� ������� ������ �������, ������� � ���������, ����������, �������������, ����������� ������, ����� ���� �� ���������� ����������.

� ������� ��������� ��������� � ��������� ������ ����������, �� ��������� 䳺� ����� �������:

� ��� ���������� �� ��������� ����������� ����� � ��������� ��������� �������� �������� �������;

��������� �� �� ������������ ������, �� �������� ������ (������) ���� �������� ������� �������� �� ��������;

�������� ������� ��������� ����� � ������� �� ����� ������������ ����� � ������ �������� ����������.

ϳ� ��� ��������� �������� (���������) � ��������� ������� �� ��� ��������� ��������� �� �������� ����� ��� ������������ ����������� ������ ����������, �� ����������� ���࿭������ ������. ���� �����, �� ��������� ������������� �������� ������ ��������� ��� ���������� ������, ��������� ������� �� ������� ���������.

���� �� ����� ������ � ��������� (���������), ���� ����������� ���������� �������� � ������������ ������� �� �� ����� ������������ �������������� ������, �� �� ����� ����� ���� �������� �������� ���� ����� �������������� �������� � ���, ���� ������ �������� ����������.

�� �������������� ������ ���� ���� �� ���� ����������� � ��������� ������� ���������� ���� ����� �������� ���������, ����� �� ���������� ���������� ��������. �� ����� �� ����������� ����� ���������� � ��� ������������ �������������� ������ ��������� ��������� ����� �� ������� ������� ��� ��������� ��� ������������ ������������ ����� �� �������� �������. ��������� ��������� ��������� �� �������� ��� ��������� ������ ��������� ����� � ��������� ���������� ����� �����, ���� ������ �� ����������� (��������������) �����.

� ���, ���� ������� ������� ����������� ��� ���������� � ������������� �������������� ������, �� � ���������� �������� ��� ���������� ��� �������:

1. ������ ���������, ����� ���� ���������������� ������ ������ ������ � �������������� �����, �������:

��������� �������;

�������� ������ �������� ����������� ��� ������� ��������� ��������, ����������� (�MR), ��������� �������� ��� ������� ���������, �� ������ ������������ ���������� �������, �������� ��� ������ ������ � �������� ���������� ��� ����������� �������;

������� �����, ����������;

���� ���������.

2. ������� �� ��, �� ���������� �� ������ ����������� � �������, ������������� ����������� ��������� � ������ � �������� 1978 �., ������������� ̳��������� ������������ �������.

3. ���� ������� �� ���� ���������� �������� � ����� ���������� � ��������� ������������, ����������� � ���������� ��������.

4. ������� �� ��, ��� ������� ������������ �������� �������, ������� � ������������ �� ������� ������.

5. ������� � ��� �������� ������� �� ������ � ���� �������.

�������� �� ���� �������� ������� ��������� �� ������ (� ����, � �����), �� ��������� ����, ��������� � ���������� ��������, �� �� ������������ �������. ���� �������� �� �� � ����� ������������ �������� ����� ��� ��������� ���������� ����������, �� ��������� ������ ��������� ����� ����������� �������� ����������� ���� � ����������� �����. ϳ� ��� ���������� � ���� �������������� ������ �� ������, �� ������������� �� ������ ����������������� ������������ �������, ������ ������������ ������� ������ ���� �������� ������ ������.

�� ����� �� ����������, ��� ��������� (�������) ���������� � ������������� �������������� ������ � ������������, �� ����������� �����. �������� �� ��� ��������� �������� (���������) ������� ���������� ��������� ���������� � ���� ������ � �������� � ���������� ����� (�� ����������� �������� ������� ���) ���� ��������� ��������� ������������� ������ ��� �������� ��������� ����� ������������ �������. � ���������� ������� �������� ������ ����� �� ��������� �������: �������� ��� ���������� ������� ������� �� ���� �������� ����������, ����������� ������������ �����. ����� � ���������� ������ ���������� ����� ���������, ��� ��������� ����� �� ���� ��������, ��� ��������� ������� ��� ����������� ���������� ��� ����� ������������ ������. ������� ����� ���������� ������� ��������� ������� �� ������ ��������� ������� �� �����������.

���� ����, ������� ���������� �� ��������� ������ � ������, �� � ��� �������� ����������.

10.3.3. ����������

���������� � �� ����� ����������� (������������) ������������������ ��������, ���� ������ � ����� � ���������� ���������� ����� ����������� (����������� ������ �� �������������� ��������) � ����������� ����� ������� (�������� ������). ���������� ����������� ��������� ���� ��������� ������ �� ������ ���� ��������. ���������� �� ������ �������� � ����������� �����������. ����� ��������� ��������� ���������������� ������������ �����������, � ����� ������������ ��������� ���������� �� 180 ��� �� 5 ����, ����� ���������� ����� ���������� �� ��������- �� �������������� ����� ������������ ������������������ ��������[95].

�� �������� ���������� �� ��� ������������ ������������������ �������� ���� ������������ � ���� ������ � ���������� ������� �� ����� �������� �����, ������������ ����������. ����������, �� �������, ����������� �� ������ ��������� �������� � ������������ �� ���� � ���� ������������� ������������ ������� � ����������. ����� ��������� �������� ����������� ���� ���� ����� ������:

1. ��������� ������������������� ���������, ���� ����������� ������� ������������ �������.

2. �������� ������.

3. � ���������� ������ ���������� ������������� �� ���������� ����������, ��� ���� ���� ����������� ����������� ��������, ���������� ������� ����.

4. ��������� �������� �����������, ���� ����������� ������ (�������) ����� ����������.

5. �������� (�������) � ������ ������������ ���� ����� �������� ���� �� ������� ����������.

6. �������������� ���������� ������������� �� ������� ���������� � ���������� �������� ���� ����� (�� ������ ���� ��������) �� ������� ����������.

7. � ��������� ������ ���������� �������� ������ ���� ����� �� ������� ����������.

��������� ����� ��� ����������� ���� ���� ����������, ��� �������� ����������� �� ���������� � ������ ������������ ���������� �������������. ��������� ����������� � ���������� ������������ (����������) ������, ���������� �� ����� � ���������, �� ����������� � ������ � ������� ��������� ���������. �� ������������ ��������� ���������� ����� ������ ����������������� �������� �� ������� ������.

�������� ������������� ����������� ��������� � ������� ���, ����, ������������ �������. ���������� ��������� ���� ������ ���������� � �������� �����, �� ���� � �����, ����������� � ��������� ������������ �������� �� ����� ������� ����������� �������, � ����, ���������� ����� ������������ �����������.

�� �������� ������� ����������� ��� ���������� ����� ������� ���:

��������� ���������� ������;

�������� �������� ������;

�������� ������ ���� ���������� ������;

��������� �������� (����������������).

�� ����� �� �������� ����������, ������� ��� ����������� �� ��������� ��������������� ������������, ������� ������������� ������ ������� ���������� �� �������. ������� ����� ������������� ������������� �� ���� ���� �����, ���������� ��������, � � �������� ����� �����. ������ ������������� �������� �� �������� �������: ������������������ ��������, �������� ���������� ������������, ������ ��������� �������� ����������, ������ �� ���������� �� ����� �������������� ������, ������� ������ �� ���������� �����.

��� ���������� ���������� ����������� ��� �������� ���� ������� � ������� �������������� ����������� �����������. ��� ����� ���������� �������������� ����� ��������� ������ ��������. �� �������� ���������� �������� ������ �� ��������� ��������� �������� ����������� ��������� ���������� �� ��������� �����������, �������� ������� ������ ������ � ��������� ������� ������� � ���� ������������� ������.

10.4. ����� ���������� �� ������������� ���Ͳ���������������� �����ֲ�

����� ����������� � �� ����������� ������, ��������� � ������������� ���� � ������ �����, ����������� ������� �������� ����������������� �������� �� ����������� �������� ������ ������� �������� ������. ���� �������, �� ��������� ������� ������������ ������, ������ ��� � ������ �����, ������� ������ ���� �� ���� ����� ����������� ������� ��������, �������������� �������� ������ ��� ����� �����������, ������ ������ ������� ������ �� ����������� ����������.

������ ������ ����� ������ � �� ���������������� ��� ������ ����, ���� ������������ ������ �� ���� ��������, �� ��������� �� ����� �������� ������, ���������� �� ��� ���� ������� ��� ������������ ���������. ������ ������� ������� ������ � ���������� ��� ��� ��ᒺ��� ����������������� �������� ��������� �� ���� ��������, ���������� ������������ �������� � �������������� ������������, �� �������� �������, ������������ �������� ������ �� ����������� ����������. ������ ������ ������� ����������� ������������ ����� ���� ����:

���������, �� ������������ � ��������� �� ����� ������� ������ �� ����� ��������, �� ������������ �����;

���������, �� ������������ � ������������� ��������� ����� �� ������� ������ �� ����� ��������, �� ������������ �����;

����������, �� ����� ������ �� ���� ������� ����������.

���������� ����� ������ ������ ������ ������ �� ����� �������� ������ ������� ����������. ��ᒺ�� ����������������� �������� � ��� ����������� ���������� ����� ���������� ����-���� ������� �� ������� ��������� ������ ���������� ������� ���������� �� ������� ������ (���������� ����� ��� ������� �����) �� ����� �� �������� ��������� � ����� �� ����. ³�������� ������� ������ ��ᒺ��� ����������������� �������� � �������� ��� ������ � ������� ��������� �������.

������� ������� ���������� ������ ������������ ������ ������ �����:

1. ������������ �������� ��� ���������, ���������� ��� ������� ���������� ������.

2. ������������ ���������� ���������� ���������� �������, ������������ � ������ ����������� �����, �� ��������� ������� ���������� �������� ����� ����������.

3. ������������ ����������� ����������� � ������ ������ ������� � �������.

4. ��� �������� ����������� ���������� ���������� ���������������� �������, �� �������� � ����������, ������������, ����������� �� ����� ����������, � ����� ���������� ������� ������.

5. �� �������� ������� ���������� ������ ����� ������ ���������� �� �������� ������ � �������� �� ��������� �����, ���� �������������� � ����������.

6. �� ������������ ������� ���������� ��������� ������� ������ ���������� ����� � ���������� � ������� �� ��������� �������� ��������.

����� ���������� ���������� ���� ������������ ������ � ����� �� �� ����������� ����������� ��� ������������ ����������� �� ������� ����������. ������������ ������ ������������ ����������� ��������� ��� �� �������� ����� ����� ����������, ������ ��������� �� ����������. ��� ������� ���������� ������ �������� ��� ���������:

����������;

�������� ����� �������� ��ﳿ ������;

������� ����� ��������� ������, ���� ������ ��������� �������� ��� ������;

���������������� ���������;

���������, �� ������������ �������� ��������� ������ �������;

�������� ��������� (���������� �������, �������-������� ����);

���� ���������, �������� � ����������.

�������� ����������, �� ������ ����� ����������� ����� ���������� ���������-��������� ��������, � �������� ����� ���������� (���). �������� ����� ���������� � �� �����, �� ������ ������� ��� ������ �� ���� �������� � ���������� ������ �� ���� �� ���������� ����� ������ ������ ������ ��� ��� ���� ������� ������ ���� ��� ������, � ����� ����������, ��������� ��� ��������� ������� ��������, ������� ����������, ����� ����������, ����������� ������ �������.

������ ������ � ����� ����������� ������� �������� ���� ������ ��� ��� �������� ������� � ������ �������. �� ����� ������� �� ������� ��������:

����� �� ���������� ������ �������� (����� ���������� ������, �� ������������ ����� ������ ������ ������, � ����� �� ����������� �� �� ������ ���������);

���� (�������� �� ������� ������� ������ ������);

�������� ��� (� ��������, ������������ ������ ��������������);

������� �� ������ ������� (� ��������, ������������ ������ ��������������).

������� ����������� ������� � �������, �� ����������� � ������ ������� ���������� �������, �:

��� ���������� ������ ����� � �������� ����� ������� ������;

��� ���������� ���� � ����� ������� ������ �� ������� ������ (������� �� ���� ������ ��� ����������� ����);

��� ���������� ��������� ����� � ����� ������� ������ � ����������� ��� ������ ����� � ���� ��� ������� ������ (������� �� ������ ����������� ��������� �����);

��� ���������� ������� �� ������ ������� � ����� ������� ������ � ����������� ��� ������ �����, ���� �� ��������� �����.

����� �� ���������� ������ �������� ��� ������� � ������ ��� �������� � ������ ������ ������������ � ����� 0,15 % �������� ������� ��� ������, ��������� �������� �� ���������� ��� ���������� �������� ����� ����������. ����������, ���� � �������� ��� �������� ����� �� ���������� ������ ��������, � �������� ����� ���������� ��� �� ����.

�� ������ ���������� �� � ��� �������� ������ ����� ������� �� ����� ������ ����������� ��� ������������ ������ ������ ����� �� �����, �� �� �������� ������ �����. ��� ������� ������� � �����, ���������� ������ �������, ���� ������ ������� ��������� � ���������� �������.

����������� ������ �����, ���� �� ������ �� ���� ��������, �� ��������� ������� ����������, ����������� �� ��� �� ����� �������, ����� ����, ��� �������� �������� ��� ������ ����� �� ��� �� ������ �������� ������� ������� ������. ��� ��������� ����� ������� �� �� ����������� ���� ������, ��������� � �������-������, � ����� ������� �������, ���� �� �� �������� �� �������-�������:

�� ���������������, ������������, �������������, �������������� �� ����������� �� ������ �������� ������� ������� ������;

������ �� ���������;

����� �� ������������ �ᒺ��� �������������� ��������, �� �������� �� ����� ������ �� ����� �������� � ��� ������� ���� �������� ���������� (�����������) ����� �� �������������� �� ����� �� �������� (���������).

��� ������� ������ �� ����� �������� ������ �� ����� ������� ����������� �� ��������� ������� �� ���� ��� CIF-���������� ����, CIP-����� ����������� �� ������ ������, CPT-����� ����������� �� ������ ������ �� DAF-������ ������. ��� �������, ���� ������� �������� ����������� ����� �����������, ���� ����������� �� ����� ������� ������ (���������, CIP-���, DDP-����), � �������� ������� ������������� �������, �� �������� ���� � ������� �������� ������� ������� ������.

��� �������� ������ � ����� ������� ������ �� ����� ������� ����������� �� ��������� ������� �� ���� ��� FOB-���������� ����, DAF-������ ������ (����� ����������� �� ������� ������ ������) ��� CIP-����� ����������� �� ������� ������ ������. ��� �������, ���� ������� �������� ����������� ����� �������� (�����������), ���� ������������ �� ������ ����� ������� ������ (���������, CIF-������, DAF-��������-�������� ������), � �������� ������� ������������� �������, �� �������� ���� � ������� �������� ������� ������� ������.

�����

���� 1. �� �������� ���� �������� ������ �� ����������� �� ������������� ����� �������:

������� ��������;

������;

���������� ����������;

�����������;

����������.

���� 2. ������ ������ ��� �������� ������������ ������������������ �������� ����� ������������ ����� �����:

1)

2)

3)

4)

5)

���� 3. ������� ��������� ��������������:

������� ��������� ���������� � ���� ����������������� ��������;

�������� ������� ������������� ����������� ������;

������ ������ � ���� ����������������� ��������;

������� ������� ���������� ������;

������� ���������� ����� ����������.

���� 4. ������� �� ���������� ���������� ������� ������� �� ��������� �������� ����糿 ��������������, ���� ���������� �� �������� ������� ��������

30 ��� � ��� ������������ ������ �� ���������� ������ ����� ����������;

50 ���;

60 ���;

90 ���;

100 ���.

���� 5. � �������� �������� �������� ��������� �������������� ��� ������ ������� ��������� ���������� � ������ ������������������ ��������:

���������;

������������� ���������;

��������� ������;

������������ ������;

������� ������.

����� 11 Բ�������� ������˲��

�������, ����������� �� ������ �������� ���������� ����������. ���� �� ������� ���������� ����������. ����������� �� ����������� ��������� ���������. �������� �� ���������� ������� ���.

����������� �� ���������� ������� ����������. ��������
�����, ���������� �� ������������ ������������ � ������ ������� ����������.

������� �������� ������������ �� ����������: ������ �������� �� ������� ����������. �������������� �����: ������������� � ���������������.

������ ����������. �������� �����. ����������� ����� �� ����� ���� ������������. ���������� �� ���� ����. ���-����� � ������� ���� ������������. ����� ������� � ������� ����. ����� ����� �������������. ����� ������-������.

������ ���������� �������������. ��ᒺ����� (��������) ������ ���������� ���������� ���������. ��������� �������������. ������ �������������.

11.1. �������, ����������� �� ������ �������� ���������� �������i���

����� � ������ ���������� ������� �������� �� �������� ���������� ����������� � ������� ����� �����������. ���� ������������ �� �������� 䳿 ���������� ������� ������ ������� ��ᒺ��� �������������� �� ���� �����������. �������� ��������, ���� �������� ��������� ������������ ������������ �����, � ��������� �� ���������� ����������� ��������� ������� ����������.

������� ��������i�� �������� �� ����������� �to control�, ��� � ����������� ������� ������ ���������, �������������, ��������.

� ������ ����������� �������� �� �������� ���������� �������� �������� �������� ��� ������������ ���� (mana�gerial accounting). ���� ���������� ���������� � ��������, ������� � ��������, � ������������ ���� � ���� �������� ��������� ����������.

��������� �� ������� �������� ������������ ����� ��� ������ ������������� �� ����������� � ��� ��������� XIX � �� ������� XX �������. �������� ��������� ��� ��������������� ��������� �� ��������� �������� (��������� ���������) � ����������� �������� �� �������������� ���� ���������� �����������. � ����� ����� ����������� ���������� ��������� ������������ �� ���������, ����������, �����������. � �������������� ����� ��������� ������� ����� ��������������� ��������� �
70-� ���� �� ��. ������� ������ ���������� ������������ ��������� �� ��� ������� �� �� ������� ������� ���������.

��������� �������� � ��������� ����������� �� ����������� �������� ������������� ������� ����������, ��������, ������ ��������, �����������, ����������� ����������� �� ���������� �������������� ������������ ���������� �����������. ������ ������, ��������� � �� ���������� ������������� ������� ������ �� �����������, ��� ���������� �� ������������� �������� ����������� ���������� � ������ ������������ ������������, ����������, �����������, �������� � �������� ����������.

ϳ���������, �� ������ �������i��� ������������� �� ��������� ������, � ��������� �� ���������, ������������� �� ������������ �������� � �������� �� ����������. ������������ ������������ ����������� ������� ������������ � �������� ��� ������������ ����. � ���� ����� �������� ���������� �������� ������������, ��������������, ���������� � �������� ������������ � ���� �������, ����, ��������� �������, ������, ������������, �������� ����.

�� �������� ���������� ��� ������� (�������) ����������: ��������� ���������, ��������� �����, ������������ ���������, ��������� ����������� �� ��������� ����. � ����� ����� ������������ ������ �������, ������� � ����������� �� ��������������� ���������� ����������, ���� �������� ������ �� �����������, �� ������ ���������������, � ������������� � ������ ���� ���������� � ����� �������� ����������.

���� ����� ������ �� ���������� ���� ���������� � ������������ �������� ����������. ������� ������ �� ���� ������ � �������� ��������������� ������ ����������: ������������� ��������� ���������� �� ���������� ���������. ���������� ���� ������� � �������, �� ������ ���������, �� ���� �����, ���� ���������� ������� ���� ��������� � ��������� ��������-���������� ����� ����������, �� ���������������� ���������� ���������[96]. � ����� ������ ����� ������� ��������-����������� �����, � ����������� ����� ����������� ������, ����������, ���������� ���� � �������������, ������ ��������� ������� ���������� � ���������. �� ������������� �� ����� �� �������, �� �������, �������[97].

Գ�������� ��������� ����������� �� ������������� �������� ���������� �����������, �� ������� ���� ���� �� ������ ��������. �������� ����� ���������� �������i��� � �������� ������������� ������� �� ����������� �������� �� ������� ������� �������� ��� �������� ������ � ��������� �������� �� ���������������� ����������. ��� ���������� ���� ���� ��������� ��������� (���������) ����� ����� ��� �������������� �������. ������� ��� ������� �������� � ����. 11.1.

� ���������� ������� �������� ��������� �������� ���������� �� ������������� ����������� � ��������� ��������� �� ��������� ������������[98].

��� �������� ������� ���������� �� ���� ���� � ���������� ����������� ���������� ��������� ����������� �������� ����� � ������ ���� ������ � ������� ��������� ͳ������� VEBA AG �� 1995 �.

������� ����������, ��������� �� ����������� ������� �� VEBA AG. � ����� ���������� � ���������� ���������� ����������� ���������� �� ����� ����� ������� �� ���������, ��������� � 1993 �., ���� ����������� ������� ��������� ������� ����������, ��� ������� ���������������. ������� ���������� ������� ������ ������� ���������� ����������� �����:

1) ����� ����������� ���� �������� ���������� (������ ������������ �� ������);

2) ������������� ����� ��������������������� �� ������� ����������;

3) ���������� ���� ����������, ���� ������ ���� ������������, ������������, ���������������� �� ���������� ����������;

4) ��������������� ������� �������, � �. �. � ����� ������� ����������� ��������;

5) ���������� �� ����� �������� ���������.

������� 11.1

������� ������� � ������� ���������� ����������

�������

��������

1. �����������

����������� ������������� ������

����������� ������� ����������

2. Գ������� ��������

������� ������ � �������� �������� ������㳿 ���������� �� ����������� ������ � ���������� ��������-������������ ��������

������� ����� � �����

���������� ���������� ���� ��������� ������������ ��������� ���������� �� ������ ������㳿 ��������

3. ����������
�� ������������

�������� �� ������� ������������� ��������� �������� ������������� �� ������������

������������ ������� ������������

������ � �������� ������������� �� ����� �������

4. ���������
��������

�������� (������������) ���� = managerial accounting

������ � �������� �����, ����������� � ������� ����

����� �������� ��������� ��������� �������� �� ������������

������������ ��������� ������ �� �������� ������ � ��������-������������ ��������, � ����� �������� ������ ���� �� ������������

��������� �� �������� ������� ���� �� ���������

�������� ���������� �� ����� ����� ����������� (��������� �� �������� ������� �����)

ϳ�������� ���� ��� ��������� ������� � �������� ���������� ���� ����������� ����� � �������� (������������)

5. �������� ����������
�� ������������
������������

�������� ����������� ������������ �������� ������� ����������� ��������

������� ������������ � ������������ ���������� ���������� �� ����������� ��������� � ������ �������� �������� ������㳿, ����������, �������� � ������������ ����� ��������, �������, ������

6. ��������
����� �� �����

������������ ��������� �������� �� ����������� ������������� ������������� ����������������, �������� ���������� ��������, ������� � ����������� ����� � ����������� �� ��� ����������

���������� ����������� ������ �� ����������� ������ �������� � ���� ���������� ������������ ��� ��� ��������� ���������� ������ ����������

������������ ���������� ����� ����������

������������� ��������� ����������� ��������� ���������� � ������������� ������� (ROI) �� Cash-flow. � ������ ������� ���������� ��������� � 1995 �. �� ��������� � ����� ������� ���� �������� ������������� ������� ������� (�������� �� ����������). ��������� ������� ������� �� ������������� ������� ���� ������ ������, �� � ��� �������� ��������� �������, � �� ��������. ������ ������������, �� � ��������� �������������, ���������� �����������[99].

��������� ���������� �� ��������� ��������� ������� ���������� � ��� ��������� �������� ���������� ���� ������� �� ������������ ���������� ������. ������� �� ����������� ������� � ������������ �������� ��������� ��������� �������� �� ����������� �� �����������. � ��������� ���������� ������������ ���� ����� ���� ����������, �������� ���� ������� � ������.

11.2. ����������� ��������� ���������

Գ������ ��������, �� ��������� � ��ᒺ��� ��������������, ������ ����� �������� ��������� � ���������� ������ ����������� ����� ��������, �������������� ��������� ����� �� ����������� �� ��ᒺ��� ��������������. �� �������, � ����譺����� ��������� ��������� � ����������� ������� � ������ �� ����� ����� �������, ��������� ������������, ����� ������������� � ��������� �������, ���������� �������������, ����� ������� �������� ����������� ���������� ����. ��� ��������� (�� ������������) ������� ������������ ��������� �� ��������� ��� ����������� �������� ������������ ����������.

ϳ� ����������� ��������� ����������� �������� �������� �������������� �������, ����������� � ������ ��������������� (��� � ����� ����) ��������� ��������, ������� �� ��������[100]. ���������, �� ������� �������� ������������ ���������� �����������.

� ������ ������������ ���������� ���������� ������� ��������� ����� ��������� �������������� �� �������� ����� �������� �������:

���������� ����������� ������� �������� ����������;

���������� ����������� ������� �����;

���������� ����������� ����� � �������� �������� ������㳿 ����������;

������������ ����� ������� �������� ������������ �� ���������� (������������ ����� ����� � ������, ������� �� ������� �����);

���������� ��������� ����������;

������������� �������� ����������: ���������� �������� �� ������, Cash-flow, �������, �������� ��������� ���������;

������������� ��������� ������� ���������� �� ���������� ���� ��������;

������������ ���������� �������������� ����������� ����� �� ����������� �������, �� ���������� ����� �������� ������������ �� ������������ ����������.

������������ ��������� ������������ ���������� � ������������ ������������ ���������� � ��������������� ����� �� ����� ��������� �������� ����������� �� ��������� ���������� ������� �����. ������� � ���������� ��������� �������� ����������� ������ ��������� ���-
������:

�������� ������������ �� ��������� ��������� ����������� �������;

�������� ������������� ���������;

�������� ������� � ������� ������ ���������� �������� �� ��������;

�������� ����� ����� ���������;

���������� ���������;

��������� ������������ ���������;

������ ����� �����������.

�� �������� ����������� ������������ ���������� �������� ����� ������� � ������� �����, �������� ������������ �������, ����������� �����, ������������� �����, �������������-�������� �����, ������ �������� �����, ������� �������� ������������ �� ����������, �������������� �����, ����� shareholder-value, Balanced-Scorecard, ���������� �� ��� �����.

�������� ������, �� ������ ��������-������������ �������� ���������� �������� ��������� �� 70 % �� ���������� ������������, ����� �� 20 % � �� ����������� ������������ ��������� � ����� �� 10 % �� ����� ��������� �������� �������. � ������ �������� � �� ���������� �������� �������������� ����� �� ������� ����������, ��������� ����� �� � �������� �������, ���������� ��� ���������� ����������� �����[101]. ����������� ������㳿 ����������� ��������� ������� �� ������������ ������ �� ��������� ������������ ����������.

������������ ������ ������ ������������ ���������� ���������� � ������� ������������ (���������������) ����������. ����������� ���� ������� ����������� ���������� ������ ������� � ������� ����� ����������, ������ �������� �� ����� �� �������� ��������. ϳ���������, �� �������� ������������ ����� � ����������� ������� ������� ���������� � �������� ��������� ����������. ��������� ��� ����� ����� ���������� ���� � ������� ����������� �� ������������ �������.

� ���� ��������� ���, ���� ���������� ������ ������� � ��������������� �����. ֳ ��� ������ ���� ������������ (���� ���) ��� ���������� ������. ����������� ��������� ����� ���������� � ������� �������� ��������� �������� �� ���. 11.1[102]. �� ������, �������� ���������� ���� ���� ���������� �� ����������� ������������ �� �������������, ���������� ������� ���� ��������� Cash-flow, ������������ �������� �������� �� ����������������. � ������ ���� �� � ���, ��� � ������� �����, �� ������� ��������� Share�holder-Value �. ���������� ������� ���� ��������� ��������� �������� ����������� ���������. �� ��������� ���, �� ����� ������ �������� ��������� �� ����� ���� ��������� ������������� � ������ ��������� �� ��������. ���� ��������� �� ���������� ���������� �������� �������, ��� �� ��������. ���� ���� ����� � ������������ ��������� ��������� ������������ ���������� ���������� (��������� ������ ���������, ��������, ��������� �������������) ������� �������� ��������� ���������� ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, � ����, ������������� ����, �� �� ��������.

� ��� ����������� ������� ������������� ���������� ��������� � ������ ����� �������� ����������� �� ���, ��������� ������� ������������� �������� ������� � ����� �� 12 �� 14 %.

���. 11.1. ������� �����������
��������-���������� ����� ����������

������ ��������� ���������� � ��������� ��������� �������� �������� ����������� ����� �� ����������� �������, �� ����������� �������� ������������ � ������������ ����������. ������������� ���������� ���������� �� ��������������� ���� ������������ ������ ����� ������������� �� ��� ���������, ����� ���� �������� �������. ϳ� ��� �������� ������� ����� ������������� �� ��������� ��������� ��������� ��� �������� �� �� ����������� �����, �� ������� �� ������� �� ����������. � ������ ����, �����������, �� ��� ��������� ������ ����������� ������� ������ �������� ������� ��� �� ������ ����� ���������. �������� ��������������� � ���������� ������������ �����. ��� ��������� ������ ���� ������� ���� � ��������� ���������� ������������� ������������� � �������� ��������� ������ ����������� ������������� ������������ ������������� ����������� �����, ���� �������� ��������� �� Balanced-Scorecard. ���������������� ������� �������� ��������� ������������ �� ������������ ���������� ���������� � ��������� �������� ����������� ������� ��������������� �� ������������ ����������. ����������-������ ����� ���������� � ������ ������� ���������� �������� �� ���. 11.2.

���. 11.2. ������� ���������� � ������ ������� ����������

���������� ����������� �������� ������������ ���������� � ������������� ��������������, ��������� �� ������������ ����. �� �������� ���� �������� �� ������ �������� � �������� ������������ ���������� ��������:

��������� ��� (�� ��������, ��� � ����������);

������ �������, �������� � ������ ��������������� ����������;

������� ����� ���� ������������ ���������.

������� ������������ ���������� ���� ���� ���������� �� ���� �� ��� �������� ����������, � � �� ������������ ����� � �� ��� ��������. �� ������� ����������� ��������, �� �������� �� ����������� ������������ ����������, ������ ����� ����� ���������� ��������� ���� ������������ ����������. ����� �� ����������� ����������� ��������� �������� ��� ���������� ����������� ������������ ���������� �� ������� �������� ������������ �� ����������, ��� �� ��������� ���.

11.3. ����������� ��������� ���������

�������� ���������� ������������ ���������� ���������� � ������� ����� ������� � ��������� ��������. � ��� ����������� ������� ������ ���������� � ��������� �� ���������, ������, ������� � ����� ����.

�������� ����� ������������ ���������� ���������� � ���������� ������� ��������� ����������� �������� (����������������) ��������� ����� ����������. ��� ��� ������ ��������� ��� ����� � ���������� ������� �� ���������, ��������, �������� � ������ ������, ������������� ������� ����. ֳ���� ��������� ������������ ���������� ������ ���������� � ����������� �� ������������� ������, ����������� � ������ ������������ ����������. ������� ������� ������������ �������� ��������� ����������� ���������, �� �������������� � ������ ������������ ���������� ���������� ��������� ������������������� ������������, �������� � ����. 11.2.

ֳ���� ��������, �� ���������� ��� ������� �������� �� ����� ��������� ����� �� �� �����. � ������ ����, �������� ��� ���������� ��� ����������. �������� � �� ���䒺��� �������� �� ����� ����������. ��� ������� ���������� � �������� ���� ������ ��������� ����������� ������ �������� ��������� ������ �, �� ������� � ��������, ������ ��� �������������� ���������� ������ � 䳿. ����������� ������������ ��

������� 11.2

������ �������� ��������-����������
��������� ����������� ���������

�������

���������

��

���

�V

����� ���������, ��.

������� ������ ��������� �� ����� �� ������� ������

����� ����������� (��������� ����������)

������� ������ ��������� �� ����� �� ����� ������

ʳ������ �������� ����������, ���

����� ������� �� ���������, ���. ���

���� �������, ���. ���

���� ��������, ���. ���
� % �� ����� �������

������ �������, ���. ���

���� ��������� �������, ���. ���

Գ������ ���������� �� ���������� ��������, ���. ���

� % �� ����� �������

Գ������ ������ (������), ���. ���

Գ������ ���������� �� �������� ��������
�� �������������, ���. ���

� % �� ����� �������

������ ��������, ���. ���
� % �� ����� �������

Cash-flow �� ���������� ��������, ���. ���

Cash-flow �� ������������ ��������, ���. ���

Free Cash-flow, ���. ���

Cash-flow �� �������� ��������, ���. ���

������� �������� ����� �� ����� ������, ���. ���

��������� ������, ���. ���

���������� �������������, ���. ���

������ �������� �������, %

�������� �������� (Current Ratio)

ROI % (��������� ������� �������� �� ������������� �������)

ROE % (��������� ������� �������� �� �������� �������)

���������� �������� ����������� �������� ���� ������������ ����������, ����, ������, ������ � �������������� �������� ��������� ��������� �������� ���������� �� ������������� �� ���������� ����� ��������.

���. 11.3. ������������, ������������ � ��������
� ������ ������������ ����������

���� �������, �� �������� �� ����������� ���������� ��������, ������ ������������ ����, ����� ��������, � ����� ������������. � ����������� ����� (��������) ��������������� ���������� ��������� �������, ���������� ������ �������� ��������� ���������, � ����� ������������ ����������, �� ���������� � ������ ��������. ����������� ������������, ���������� �������� �� ������������ � ������ ������������ ���������� ���������� �������� �� ���. 11.3.

�������� ������ ���� ��� ��������� ������ �������� � ���������� ������� ���� �� ���������.

������� ������������ ������������� ��������� ������������� ������ (Feed-Back-Information) �� ����������� � ���������� ������ �����. �� ��������� ������������ �������� ������� ��� ���������� ���������� �������� ��������� ���������� �������. �� ����� �������� ��������� ������� ���������� ����� ����������� ������ ���� ����������� �������� � ��������� ���������, � ����� ��������� ����������� ��������� ��������. �������� ��������� ���������� � ����� ������ � �������� ������� ������������ ������� ��� ���������� �������� �����. ��������� ������� ������������ �� ���������� �������� �� ��������� ��������� � ����. 12.

����������� ��������� ��������� (�� ����� �� ������������) ��������� ��������� �� ������� ������� ����������, ������� ��� ������� �������� � ������, ���� �������� ����� ����. ������� ����� ��� ����� ������������� �� ��������� ����� �����������, �� �������������� �� ������� ������������������ �������, � ��� ��� �� ����������� ��������� ����������� �� ����� ����� � ������, ������� � ������� �����.

�������� ��������� ������������ ���������� � �������� ���������� �� ������������ ������������. Գ��������� ���������� ������ ����� ��������� ����� �������� ���-����������� � ��������-���������� ������ �� ���� ������������� ���������. ��� �������� ���� ������� ������ ���������� ��������� �������������� ����������� ����������, �������� ����������� ��������, ������� ����������� ������� � ������ ���������� ���������� ����������� ����� �� �������� �������� �������. ������������� ������� ������ ���������� ����� �� ��� ���������� ����������� ������ ��� � ��� ��������� ������ ������� �� �������. � ������ ������ ��������������� ����� ��������� ��������� ��������� �������� ����������, �������, ������������ �� ���������� ����������� �� ������� ����������� ��������.

11.4. ����������� �� ���������� ������� ����������

������ ��������� ������� �������� ���������� �������� � ����������� ����� �������������� ����� �� ���������, ������� ������� ����� ������� ���������. ����������� ������� ����������� ������� � ��������� ������� ��������� �� �������: ����������, ������� ���������� �� ��������, ������������ �������, ������� ��������� ����������, ������� ����� i �������� ���������.

������������ ������� ����������� ������ ����� ������������ �� ����������������� ��������� ��������� ����� � � ��� ���� �� ������ � ��������������, �� ������: ���������� �������� (���������� ����������� �����) ������ ���� ����� �������� �� ����� ���������������� ���� �����, � �������.

��������� ������� �����������, �������i�� ������ ������� ������� �����, �� ���������� ����� �����������. ������ ������ �� ������� ���������� ��������������� �� ����������� �����, �� ��������� ������� (������������) ���������� ���� �� ����� �� ����� ��������[103]. ���������� ������������ �� ������������� ����������� �����: ������������� ���������� �� ���������� ����� ���� ��������, ����� ��������� ����������; ����������� � �� ����������� �������� ����� ��������, �� ������������ ����������� ������ ���� ��������� (������, ����, ������).

���������� ������ ������� ����������� ������ � ������ ���������� ��������-������������ �������� ����������. ������� ��� �����������:

�) ���������� ������ ����� � �������� � ���������� ���������;

�) ���������� �������������� ����� � ����������� ������ � ������㳺� �������� ����������;

�) ���������� � ���������� ������������ ���������� � ��������������� �������;

�) ����������� ������� ����� ���������� i �������� �� � ������ ����;

�) ����������� ������� �������� �� ����������;

�) ����������� ������� ������������ ���������� � �������������� ��������� ����������, �� ��������� � ��� ������ �� ����������;

�) ���������� ������������ ��������� ���������� � ����������� ���������;

�) ����������� ��������� � ���������� ����������� ����������.

����, ����������� ��������� ���������� ������������ ������������ ��� ���� ������� (���������, ��������, ����������), ����� ����䳺 ����������. ������������� ������������� ��� ���������� ����������, ������������� ���������� �� ������������.

11.5. �������� ����� (�����) � ������ ������� ����������

�� ����� �������������� ����������� ����������, �� �������, �������� �������� ����� (�����)[104] � ��������� �������� ���� �������� ���������� ���������� ����� �ᒺ��� ������ ������������ (����, �� ������� ����). ������ ����������� ������ � ������� ������������ �������� ���������� ������ ����������.

�� �������� ������� ����������� ������ (���糿) ��������:

������������ ����������� ��������� �������� ��������� ���������� ����������;

��������� ������� � ������ �������������� ������������ �����������;

�������� ��������� �������� � ������� � �������� ����������� �������� (����������� �����-�������), ����������� ����������� ����� ���� �������� �� �������� ������ ���������� ��� �������;

�������� ����� ��������� �������������� �������� ���������, ���������� �������� � ������� ���������� ��� �������� ��������-������������ ��������;

�������� ���������� ���������� ����� ����� (� ������������ �� ��������� �����) ����� ��������������� �����;

������������ ���������� ��������� ������ �� ����������� ���������,

�������� ��������� ����� � ����������� ��������� ��������;

������������ � �������� �����䳿 �� �������� ���������� �� ������������� ��������;

���������� ������������ ���� �������� ��������� � ��� ������ ������� �� ��������� ������� �������.

����, �������� ����� ������� �������� �� ���� ���� ���������� ���������� �� ����������� ����� ����������� �������, � � ����� ��������� ����� � ������������ ���������� ���������� ��������. Գ�������� �������� ���������� ��������� ��������� �����.

�� ������� �ᒺ��� ���������� ������ ����� �������:

���� �������� �������;

�������� ���������� (������������);

�����������, ������� �������;

������ ����������;

������������� ������ � ���;

��������������.

��� ��������� ��������� ���������� �� ������ ����������� ������ ������� � ������� ��������� ���������� ������ ����������:

�����������: ������ ����������� ������ �� ���� ���������� �� �������� ��������, �� ���� ��������;

��������� �����������: ���������� �������� ����� ���� ������� �� �������� ����������� ���;

����������: �������� �������� ������ ���������� �� ����� �������������� ����������� ��������� ���� �� ������ �������������� �����;

������ ����� �����: ������������ �������� �� ���� ����������� ������ � �������.

������ ���������� ��� ��������� ����������� ������ �� �����:

���������� ���� ��� �������� �� �������� ��������, ���� ������������, �������� ���������, ���������, � ����� ���� ��������, ������� � �ᒺ���� ��������;

��������� ���������� �� � ��������, �� ����������� �������������, ������� ������� �������������, ������� ������� ������ ����������;

��������� ����������� ���������, ���������, �������� � ����������� �������, ���� ������������, � � ��� ����������� �������� ������, ����� �� ����� ���������;

�������� � ��� ����������� ����������� ����� ����������� �������� ��� ��������� ����������� ����� ������� ����������� ������ �������;

���� �������������� ������ �� ��������, �� ������������, � ����� � ���������, �� ���������������� ��� ��������� ���������, ������ �� ������������, ���������� ����������, ��� ���������� �� �������� �����;

��� �������� ������ �������� ������� �������������, �������� ����������, ������� ����������, ��������� ������������ ����������, ������������� ���������� �������� �� �� ��������� ��������� ��������.

���������� ����������� ������ ����� ������ ����������� � ������������� ��������, �� ������������ ������� �������, ��������� �� �����������, � ����� ������������ �������. ����� ����������� �� ����������� ����� ������ �������� (������ ������), ���� ������� ����������� ������ ������������ ���������. ��������� ����� �������� �������, �� �������� ��������� � �����������, �� ������ ��� ���������� ���� ������ ������ �� �� ��������.

�������� ������� ��������� ��������� ������� ����������� �������� �� ��������� � �������� ������������ �� ���� ����������� �� �������� � ��������� ����������. ������������ ����� �������� �� ������� ����������� ������ �� �������� ���������� ��������� ��������� ����� ��� ����� �� ���� ���������� ������� ���������� ������ �� ���������������� �����������.

11.6. ������� �������� ������������ � ���������� (����) 11.6.1. ����, ����������� �� ����������

������� ��� �������� ��������� � �������� ������������� ��������� �������� (������� �� �������������� �� ������������) �� ������������ ��������� � ������������ ���������� ����� ��������� ��������, �������� ���� ���� ���� ��������� ���������� �������� �� �������� �����. � ����� �������� ������������ �������, �� ����������� ��� ��� �� ����� ������ �������� ������� ���������, �������� � ������� ��������� �������� ����������, ������ ������������ ������ �������� ������������� ������� �������� ������������ �� ���������� (����).

������� �������� ������������ �� ���������� � �� �������� ������������ �������, ��� �������� ���������� ��� ��������� ������ �� �����, �� ������ ���������� �� ���������� �� � ���� ����������, ��� � ����������� ����������. ����� � ���������� �������� �� �������� ������� ���������� �� ��������� � ���� ������������ �������� �� ������������, ��� � ������������ ����������. ���� � ���� ������� ������ ����������� � ������� ���������� �� ��������.

������� �������� ������������ � ���������� ������� �� ������ ���������� ��� �������� ���������, �������� ���� ���� ��������� �� ���������� ������� ��� ���������� �� �� ������ ����������� �����. ������������� ��������� ������� �������� ������������ � �������� ��������� ����� ����� �� ���������, ����� ������������� ��������� �����������. � ������ ����, �� ��������� ���� ������� ����������� �������� ����� ��� ��ᒺ��� ��������������. �� ��� ���� � �������� ������� ��������� ��������, ��� ������ ������������ ������, �� ������ �� ������������.

������ ��������� ������� �������� ������������ � ���������� ���� ���������� � ����� �����:

1. ���������� ���� ������������� � ������������ �ᒺ��� ��������� � �������� ����������. �� �������� ���� ������������� � ������ ��������� ���������� ��������: ��������, ���������, �������, ������������. ������� ���������� ���������� �� ����� �������� �� ����� (�볺���, ����������, ����������), �������������� �������� � ���� �� ��������-�������� ���� �������� ����������.

2. ���� ���������� �������� ������������, �� ������ ��������� �� �������� ���� �� ������ ����������� �������.

3. ���������� ��������� ������� ���������� � ��������� ��������� �� ����. � ��� ������ ����� �������������, ���������, ���� �������, ����� ��������� ������ �� ��������� �������� �� ��������� �� �������� �� ���������, �� ������� ����� �������������; �������� ������������� �����, ��� ��������� ��������������������� ����������; ����� ��������� ���������, �������� ��� �������� �������� �������� �� ���������������� ��ᒺ��� ��������������; ���������� ������ �����, ��������� ��� ������������ ��������� ���� �������������, ����.

4. ���������� ���������� ���������� ������� ��� ���������� ������. �� ����� ������� ������ �������� ������������� ����������� ����������, SWOT-�����, ���������� �� ��.

5. ���������� ������������� ������: ������������ �������������� ������ �� ��������� ���������� �� �������� �������� ����������, �� �������� �� �� ������������� � ���������� ��� ����.

6. ������������ ��������� ���������� �������� �� ��������� ���������� � ������������ ���� �������� ������� ����� �� ������������ �������, �� � ������� �������� ������� ������������ �����.

���������� �� ��������� ����: �������, ��������� �� ������� ��������� �������� ����������, �� �������, ��������� �� ������ ����������. ��������� ���������� �������� � �������� ������������� ������, �������� � ���� �����������, �������, ���������� ����. �������� ��������� ������������ ���� ��������� ���� � ���������� ����������� ������������ ������ ���������-������������ � ������ ������ �� ������������������. ��������� ��������� ��������� ���� ���������� �� ������������ ������ � �����, �� �������� �������� ����������. � ����� �������� ���� ��������� ������� ��� ��������: ����� ���� ���������� � ��������� �� ������������ ������� 䳿 ��� �� ����� �������; ����� � �� ���������� ��������; ���� � �� ��������� �����������.

������������ ���������, ��� ��� ������� � ������ ���������� ������� �������� ������������ �� ����������, � ���� ���������� �������� ������������ �� ���������� ������� �� �������������. � �������-��������� �������� ���������� ��������� ��� ����� ����������[105]:

���������������� � ����������, �� ���������� �������� ������� ���� � ���������� �������� ���������� �������� � ������ (���������������� ���������� ��������� ��������� �������-�������� ���������� � ������������ ���������);

������ ���������� � ����� ����� ������� ��������� �� ������, �� ���� ������� ���� �������� ����������;

���������� ���������� � ����� ���������� ���� ����� �� ����� ����� ��������, ������, ������� ����;

�������� ���������� � ����������� �������� � ����, ������� ������ ����, ����� �������� �������� ����� ����;

������� ���������� � ����� �� �������� ���������, �� ����� �������� �������, ������� ��������� � ����������� ������������, ������� ������������� ����;

������� ���������� � ������� ���������, �� �������������� �� ��� ����������� (�������������) ����� �� �������.

��������� ���������, �� �������� ��������� ������������ �������� ������������, ���������� � ����������� ����������� ������������� �� �� ����� ���������� ����� ���������� �� ������� �����������. ����� � ���������� ���������� � ���� ���������� ���������� �� �������� �������� ��������� �������� ������������ ������������� ��������������� �������� Free Cash-flow. ��� �������� � ����������� ���� �������� ����� � ������ ���������� �� ������������ �������� � ���������� �������� ��� �������� � ���� �����, �����������, ��������� ���������� �������� ����.

11.6.2. ������������� ����������� �� ����� ��������������� ������

����� � ������������ ����������� ������� �������� ������������ �� ������� ������������� ����������� ��������� � �������������� �����. ϳ� �������������� ������� ���������� �������� �������� ������ ����������� ����������, �� ��������� ����� ����������� ����������� ������������ ������� (���������) ������� �� ������� ������ ��������� ��������� �������� �� ���������� �������� �����. ���� ����� �������� �� ����� ���������� ���������� ��������� ��������� ������ ������� ���������, ��� � ���� ��������� � �������� ����, � ���� ������ ����������� ���� ��������.

� ������ ������ ���������� ����� ������� ���������, ��������� �������� ����, ����� ������� ���������� �� ���� �� ������ ����� �� � ������� ����� ��������� ������������� ���� �������� ��������� ����. � ���� � �������� ���������� ���������� ������������� �� ��������������� �������������� �����.

� ����� �������������� (������������) ������ ��������� ��������� ���������� ������� ��������� (�� � ��������� ����� ������� ���������) �� ����������� ��������� �� ��������� ������쳿[106]. ³�������� ���������� �� ������� �������� �� ���������� ����������� � ����� ������� ��������� �������� �� �������� ���������� ����� ��������� ������� ������������� ���������. ���������, ����� � ������ ������� ��������� ������������� ������ �������� �������� ����� ��������� ��������� 2 %. �� ������, �� ����������, � ���� ������������� ������ > 2 %, �� ��� ������� ���������� ����������; ���� � �������� ����� ��������� < 2 %, �� ���������� �������� �� ����� ��ᒺ��� ��������������, ���� ������� �������� �����.

��������� �������� ��� ����� ���������� ����� ���������� �������� �� ����� ������ ���������� ������� � ���������, �� ������� � ���������� ������� �������, �� ��������� ���������. ����������� �������� �������������� ��������������� ������ � ������� ��������� ������ �� �������.

� ����� ��������� �������������� ��������� �. ������ ��������� 30 ��������� �������� � ���������� ����� ���������. �� ������� ���������� ���� ���� ��������� � ����� ����. � ����� ����� ����� ������ �� ������ ������������ ���������, �� � ������ ���� ������� �������������[107]:

1) ��������� Cash-flow �� ����������� �������;

2) ��������� ������� �������� �� ������ �������;

3) ��������� ����������� ������� �� ������ �������;

4) ��������� ��������� ������ �� �������� ���������� (�������� ��������);

5) ��������� �������� ������� �� ������ �������;

6) ��������� ������ �� ����������� ��������� ������������� � ��������� ������������� �� ������ ���������� (��� �����������).

� ������������� �������� ������ 79 �������� ������������ � ������ � ����� �������� ���������� ��������� ����� �������� ����� ��������� ������� ��� ������� � ��������� ��������� �������� ������������� ���������.

� ������������ ��������� �������� ������ ��������� � ������� ��������� �������. � ����� ���������, ��������� �. �������� �������� 1960�1971 ��., ��������� �������� �������� �� 72 ������������ ����������� ���������, �����������, ����� �� ����������� ������� �����������, �������� � ���� ���������� � �������� ����. ����������� ��������� �� ���� �������� ����������� ���������� � ������������� ����� ���������[108]:

1) ��������� ����������� ������� �� ������ �������;

2) ��������� ��������� ������ �� �������� ���������� (�������� ��������);

3) ��������� Cash-flow �� �������� (����������������) ����������;

4) ��������� ������ �� ����������� ��������� ������������� �� ��������� ������������� �� ������ ���������� (��� �����������);

5) ��������� ���������� ������� ������������ ������������� �� ������� �������, ��������� �� 365;

6) ��������� ������� ������� ���������� ������ �� �������� ������ �� �������� (��������), ��������� �� 365.

��� ������� � ��������� ��������� ������� ��������� ������� ����� � ������ ������, � ���� �������� ������� ������� ��������� �������� ���� ���� ����� ��������� � ����� � ���� ������������ ��������� �������� �������������.
� ���, ���� �������� ��� ����� ��������� ������������ ���������� ����������� � �������� ��� �������� �����, �� ����� ��ᒺ��� �������������� �� ������� �����������. ���� � �������� ����� ����� ��������� ����������� �� ���� �������� ���������, �� ���������� ���������� ��������� �����, ����� ������� �����������. ���� ���������, � ���� ����� ����� ��������� ����������� � �������� ���, ������� ��������� ��������� ���������� �����.

�������� ������������ �������� �������������� ��������������� ������ � ��, �� �������� ������� ��������� ���� ������� ��� ���������� �������� ����������, � ����� � ��� ������������. ���� �������� ������������ �ᒺ������ ������������� �����������. ����� �� ������ �������� ���� �������� � ������������ ���������������� ��������������� ������.
� ������ ������ ���������� ��� ���������, ��� ������� � ���� ����������� ���� � ��� ����� ������������� �������. � ���������� ������ �������� ����� �������������� ������������ ������� ����� ����������� � ���� ����:

Z = a0 + a1x1 + a2x2 + a3x3 + �+ anxn ,

�� 1, 2, 3, �, n � ���������� (����) ������������� �������; 1, 2, 3, �, n � ��������� (����) ������������� �������.

�������� ������� ��� ����������� ����� ����� ������� ��������� (������) �� ��������� ��������� ���� ����������. ³�������� ������������ ���������� �� ����� �������� �� ���������� �������� �� �������� ������������� ���������, ���� � ����������� �������� ������������� �������, � ����� �� ���������� �� ����� ��������� ����� ����� �����. ����� ����� ����������� �������� �������� Z-��������� � ����� ����� ��� �������� ����� ������������� ��������� ������� Z.

����������� �������� ������������� ����������� �� ����� ���������������� ��������������� ������ � ���� �� ����������� ����� (1964), ������ �������� (1968), ������ �������� (1976), ������� ��������� �����-����-ͳ����� (1987), ������ ������ (1993).

������ ������������� �����������, ���������� ������������� ���������� �. ���������, �� ����� ����� �����������
Z-��������� � � ��������� � ���� ���� (���� �������� �� ������� �������� ���������, ����������� ���������� ������������� �� ������ ������������������ ���������). ���������� ��������� ������������� ������� �� ����� ������:

Z = 0,012X1 + 0,014X2 + 0,033X3 + 0,006X4 + 0,999X5 .

�� ������������ ������, �� ��������� ���������� ����� ��������� ���������� ����� ����������. ���������� �� ���������� ��������� �������� ������� ����� ���� ������������� ������� ����� ����� ������[109]:

X1 � ������� ������ / ������ �������;

X2 � ���� �������������� �������� (����������� ������) �� ���������� ������� / ������ �������;

X3 � ��������� �������� �� ������������� + �������� �� ������ / ������ �������;

X4 � ������� ������� ��������� (������� ������� ������������� ����)[110] / ���������� ������;

X5 � ����� ������� �� ��������� ��������� / ������ �������.

������� ����� 33 ��� ����������� ��������� � ������� ������ ������� �� 1 �� 25 ��� ���. ���, ������� ����� ������ �������� ���� ������������� ������� Z-���������:

�������� �Z

��������� �����������

�� 1,8

������

1,8�2,67

�� ����� ���������� ���������

2,67 � ����

������

ֳ����� � ��, �� � ����������� �������� ������ �������� ��������� Z ��� �������� ������������ ��������� ��������� �0,29, � ��� ����� ������ ��������� ��������� � +5,02[111]. �� ������� ���������, ������� ������������� ����������� �� ���� ������� ���������: �� ���� ���� �� ����������� � 36 %; ������ ���� � 29; ��� ���� � 48; ��� ���� � 83; ���� �� � 95 %[112].

� ͳ������ ������ ���������� ���������� ���������������� ��������������� ������ ��� ��������� ���������� ����� ��������� � 1976 �. �������� ����������� �. ������� ��. ������. ��� �������� �� ������� �� ���������� ��������� 21 ���� ���������, �������� � ���� ���� ���������� �� ���������� � �������� ����. ������ �������������� ������������� ������� ������� �������� � ����. 11.3.

������� 11.3

��������� ������������� ������� �������

��������

����

1 = ���������� ������ / ������ �������

+0,077

2 = ������ �������� / ������ �������

+0,813

3 = ������ �������� / ���������� ������

+0,124

4 = ������ �������� / ����� ������� �� ���������

�0,105

5 = Cash-flow / ���������� ������

�0,063

6 = ����� ������� �� ��������� / ������ �������

+0,061

7 = ������ / ����� ������� �� ���������

+0,268

8 = ���� ����������� / ������� �������� ������ �� ����� ������

+0,217

9 = ������ ������ ������ / ���� �����������

+0,012

10 = ������������� �� ����������� ��������� / ���������� ������

+0,165

������� �������� ������������� ��������� ������ ��������� �������������� ����� ����� (�������� ������������� ���� ��)[113]:

Z > 0,32 � ���������� �������� �� �������� �����������;

0,32 > Z > 0,236 � ��������� ����� �������������, ������� ����������� ������� ������;

Z < 0,236 � ���������� �� ������� �����������.

���������� ���������������� ��������������� ������ ���� ����������������� �� �������� ���������� ���������� ��� ���������� ��������� �������� �������� �����, ��� � ������� ��� ������ ������������������ ������������. ��� ����������� � ��������� ������������ ������ ������������� ���������� ����� ��������� ������� ��� ��, �� ������������ ����������� ���� ��� ���������� ����������� ������������ �� ������� �� ���������� ��������� ���� ���������, � ����� ����������� ������ ��������������� � ����� ��������� �������������� �����. ��� ����� ����������� ������������� ��� ��� ������������ �������: ��� ����������� ���������, ��������� ������ �� ������������ ����������, ��� ����� ���������.

������������ ��������㳿 ���������������� ��������������� ������ � ��������� �������� � ������ ���������, �� ��������� ������ ��������� ���������:

��-�����, ����������� �������� �������, ��������� �������������� ������� ����� ��������� �������� ��������� ����������;

��-�����, ��������� �������� ����� ��� ������� �� ��������� �������� ������� �� ���������� ���� ��������������;

��-����, ���������� ����� �ᒺ�������� ���������, �� ������������� ������������ � �������� ������� (������������ ������� ���������).

� ��� �� ��� � ����� ���������������� ������� �������� �������������� ��������������� ������, ����� ���� ����������, �� ���������� ��������� ������������ � �� ������ ��������� ������� �������������.

11.7. ������ ����������

������ ���������� � ������ ��������� ���� ������� �������������� ������ ������� ������. ����� � �������� �����������������i����� �� ������������������� �������� ���������������� ��������. �� ������ ������ �������� ���i, �� �������������, ���i������, ����������, ����i�, ��������� �����, ������, ������������i�, �������������. �� �������� ������i���� �����i� �������i��� ��������:

����� ����� �������������;

����������;

�������� �����;

����������� �����;

SW��-����� (����� ������� � ������� ����);

���-�����;

XYZ-�����;

������ ���������� ������������� (��������, ������������� ����).

11.7.1. ����� ����� ������������� (Break-Even-Analyse)

�������� ��������� ���������� (������������� �����) � ����������� ����, ���������� �������� ���������� �� ����������� ���������. ij����� ������������ ��������� ����� �������� � ���������� ����� ������������� �� ��������� ���� ��������. ��� ����� ���������� ��������� �� ���������� ���������� ������ ��������� ��������� (�� ��������� ������ �������� ������), �� ����� ���������� ����, � ������ ����, ����������� ����������� ���������� �������� � ��������� �����, � ������ � �������� ����� ��� ��������������� ����������.

����� ������������� ����������� ����� ��������� ��������� �� ����� �������� ���������� ������� ����, ����� ������� �� ��������� ��������� ������� ������� �������� �� �� ����������� �� ���������. ����� ������������� ��������� ����� ������ ����������� �������� �� ������ ��������. ������������� ����� ����������� �� ���, �� �� ���������� ������ ��������� �������� ������ �������� ������ �� ������� ��������� ����������.

��������� ��������� ������ ����� ������������� � ���������� ���� �������� (������������� ��������). ������������ �������� � �� ��������, ���� ����������� ������� �������, �� ������������ �� �������� ������ �������� ������ � ���������� �������� �� ���������. ���������� ��������������� (���������) �� ����������������� ���������� ���� ��������. �� ��������� ������ ���� �������� ������� ������ �� �������� �� ��������� ��������� �� ������ ������� ���������:

(+) ����� ������� �� ���������

(�) ���� (���������� �������)

(=) ���� ��������

(�) ������ �������

(=) ��������

������� ���������� ���� ��������, ��� ���������� �� �������� ������� ������ �� ������ �� ����, ���������� ��������������� �������� �direct � costing. ���� �������� ����� ������������� �� �� ���� ����� ���������, ��� � �� ������� ���������. � ���������� ������� �� ������ �� ������� ����� �� ������ ������� ��������� �� ����������� ������� ���������. � ������ ���� ��������, �� �������, ������� ����������� ������� (�������� �� �������� �������� �������). �� ��������� ��������� ���� �������� ���������� ������ �������� �� ��������� ����� ��������� ������� ���������. ��� ����� ����� ����������� ����� �������� ���������� ��������:

n = N(pv) � F, (11.1.)

�� �n � �������� �� ��������� n ������� ��������� (���.); N � ������� ���������� ��������� (��. ��� ���� ��������� �������); p � ������ ���� ������� ��������� (���); v � ������ ���� ������� �� ������� ��������� (���); F � ������ ������ ������� �� ����������� �� ���� ���������� ��������� (���).

�������� �������� ������� �������� ������-�������� � ��, �� �� �� ������������ ������ ������ ������� ������������ ��� �������� � ����� ������� �� ����, ���� ���������, ������ ������, ����������� �������� ����. � ��� ����������� �������� ���� ��������� �� �������� ������ ������ ������ ����� ����� �� �� ��������� �ᒺ������ ������� ����������� ����������� ������� ���� ���������.

�� �������� ������ ����������� ���������� ����� ������������� �� ��������� ���� �������� � ����� ������� ���� ���������, ���� �볺���, ������ ����� ��������� �� �� ���������� � ������. ��� ����� �������� �� ��� ����� ������� ������������������ ���������� ���� �������� �������� ������ (����������������� ������-�������). �������� ���� ���� ������� ��������� �� �������� �������� ������ �� ����� �������� ������� �� ���� ���������� ���� ��������. �� ���. 11.4 �������� ����������-������ ����� �������� �������� ������ �� �������� ������ �� ����������, ��� ���� ���� ����� �� ������ ��� ���������� ��������� ��������. ������� �� ���� �������� ������, ���� ���������� � �����������, ���������� ���� �������� �, ���� �������� �� � �. �. ������� ���������� ���� �������� �� �������� ������������������ ������-�������� �������� � ����. 11.4.

���. 11.4. ��������� �������� (���������) ������
� ����� ������� ���� (��: Eisele W. Technik des betrieblichen Rechnungswesens. � München, 1998. � S. 736)

������ ������ ���������� ���� �������� � ���������� ������� ��� ������ ���������� (�� ������ �� ����������� ������� ���� ���������) �� ������ �� ����.

�� ������ ������ �������� �������, ��������� �������� ���� ������ � ���������� ������ ������� ��������� � ���������� � ���� ���������. �� ������ ������ ������ �������� ������� �� �������� �� ��������, ������������ ������, �������������, ������ �� ������, ������ ����� �����������, �������� � ���������� ���������, �� ��� ����� ������.

������ ������ � �� �������, ��������� �������� ���� � ���������� (����������) ������� ��������� ������� �� ���������. �� ������ �������� �������� �������, ������� � ��������������� � ���������� ���������� �������� ���������� ��������, � ����� ������� �� ������������ ������������� ������ �����������. ������� �������� ������ �� ������ �� ���� �������� � ����. 11.5.

������� 11.4

���������� ���� �������� �� ��������
�� ���������� � ������

���������

���������

��������� �

��������� �

� ������
�� ����������

����

����

³��������

����

����

³��������

����

����

³��������

1. ����� ������� �� ���������

2. ������ ���� �������,
� �. �.:

��������

������

�������� ����� ���������

3. ���� �������� 1

4. ������ ������ �������,
� �. �.:

����������������� �������

������� �����

������� �� �������

5. ���� �������� 2

6. ������������ �������

7. ��������

����� � ���������, �� ������ ����� ������� �� �������� �� ������, � ���� ������, �� �������� �������� �� ��������, �������� � �� ������. �� ��� ����������������� �������: ������� �� ��������� ������������ (�������� ����� ������� ��������� ������, ��������� ���������� ����); ����������� �������� ������ �� ������������� ������ ������������������� �����������; ������� �� ��������� ���������� �������� �� ��� �����.

������� 11.5

������� ������ �� ������ �� ����
��� ����������� �� ��������� ���������

��� ������

������ ������

������
�������

������
����
�������

������
������
�������

�������� �� ��������

495

495

������ �� ������

50

50

�������� ����� ���������, ��������
� ����������

74

74

����������� �� �������� ����� ��������

20

20

����������������� �������

86

56

30

������� �� ��������� ������� ��������� �����������

340

340

����� �� ������������-������ �������������� � �����

5

5

������� �� ������� �� ���������� �����

20

20

���� �������, ������� � ������ ���������

10

5

5

������ ������

1100

700

400

������� �� ���������

1200

�� ������ ������������������ ������ �������� ������� �� �������������� � ��������� ������������ (�����, �������), �� ��������� ����� (��� ����� �����) ����������� �� ���� ������ ��������. ���� ����������������� ������� ������������� �� ����� �ᒺ�� ������ � ������������� ������ ���� �������� (����� �����, �������� �����, ������ ��������, ������ ������ ����), �������� � ���������� ������ ����������� (���������) ������� (�� ���������) ������.

�� �������� ������������������ ������ �������� ������� �� �������������� � ��������� ������������, �� ����������� ��������� (��� ����� ���������) ��� ��� ������ ��������. ������ ����������������� ������� ������������� �� ����� �ᒺ�� ������ � ������������� ���� �������� ��� ��������� ���������. ����������� ������ ����������������� ������� ����������� �� ������ ���������� ���������� ��������� (����, ������) � ����� �� ����������. �������� ���� ����������� �� ������������� �������� ������������������ ������ �� ���� ������������ �� �������� ��������.

������� 11.1

�� 100 % ������������� ����������� ����������������� ������� ���������� 100 ���. ���, � ��� ������ ������ � 70 ���. ���. �� ������, �� ������������ 1 % ����������� ������� 700 ��� ������ ���������� ������, �������� 80 % � 56 ���. ���. ���� �� ��������� ������� ������������������ ������ � ������� ��������� ��������� ������ ������ �������. � ������ ���������� �� �� 100 %, ��� � �� 80 % ������������� ����������� ��������� �������� �������� ������ ����������� 30 ���. ���. ����� �����, ���� �������� ��������� ������ ��������� ���������, �� ��������� ������ ���������� ���� �� 80 %, �� �� ������, �� �������� �������� ������������������ ������ ����������� 86 ���. ��� (56 ���. ��� + 30 ���. ���).

������ � ����� ������ � �������� ������, � �. �. ������������������, �������������� �����������.

��������� ������ ���������� ����� ������������� � ���������� ��������� �������� (��):

. (11.2)

������� �� ��������� � ����� ������������� ������������� �� ��������� �� ��������� �������� ������ �� ���������� ��������:

. (11.3)

�������� � �����, ��������� � ����. 11.5, �������� �������� ��������� 0,417, ������� � ����� ������������� � 959,2 ���. ���. ����� �����, ���������� ���� ���������� ������� 240,8 ���. ���.

������ ����� � ������ ������������ ��������� ���������� ����� ���������� ����� �������� ����������� ������� �� ��������� (�������� ����� �������) � ����� ������������� ���� ���������, ��� ���� ��������� ���������. � ������ ��� ��� ���������� ����� ����������� ��� ���������� �������:

, (11.4)

, (11.5)

�� B � ������� �� ��������� � ����� ������������� (���); � � ����� ���������� ��������� � ����� ������������� (��. ��� ���� ��������� �������).

������� 11.2

������������� ���� ����� ���������� ������� � ������ ���������� ���������� ���������� �� ���������. ����� ���������� ���� ���������� �������� ����������� �������� ������� �������� �������, ��������� � ��� ����� �������� �������� �� ���� ����������. � ������������ ��������� � ���� ����������:

���������� �������������� ����������, �� ��������, �� ������� ����, ��� ��������� � ��������� ���� ������ (�� ����������) �� ������ � �������� ������, ��������� 625 ��� (��� ���), ������ ��������� ������� � 2 ��;

������ ����� ��������, �� ������ ������, �� ����������� �� �� � 300 ��� �� ������, ��� 4800 ��� �� ������;

���� ������� �� ������������ ����������� �������� ��� �������� � 20 ��� �� ������ ��������;

������ ������� �� ������������ ����������� �������� � 1 ���. ���;

������������� ������� �� ������ �������� ������� � 80 ���;

������ ������ ���� ������������ ������� ������������� ���� �� ���������� ������� � 5 ���. ���;

������� �� ������� �� ���������� ������� � 4 ���. ���;

������ ��������� �� ���������� ������� � 2 ���. ���.

��� �������� ������������ �������� �������� ������� �������� ���������� ���������� ������ �� ������ ������ �� ������ ����. ���� ������� �� ������������ ����������� �������� � ������������� ������� �� ������ �������� ��������� ���� �������: 20 + 80 =
= 100 ���. ����� ������ �������� �� ������ ��������: 4800 + 1000 +
+ 5000 + 4000 + 2000 = 16 800 ���. ���� ���� ����� � ������ ��������� 625 ���, ��, ���������� ������� �������� � ������� (11.5), �������� ������� ��������, �� ����������� ����������� ���������� �������: 16 800 / 625 � 100 = 32 �����.

����� �����, �������� �������� �� ���������� ������� ���� ����� ���� � ���� �������, ���� �������� ����� 32 �������. � ���� ���, ���� �� ���������� ������� ����������, ���������, ���� 30 ��������, ��� ������������ ���� ��������� ��� �������� ����� ������, ���������� ��������, � ����� �� ����������. �� ������� �������� ����� ��������� ������ ����������� �������� ������ ������, ��� ��������� ����������� �������� ������ ��� ������� �������� 30 ���, ��������� 15 750 (30 × (625 � 100)).

� ���� ���, ���� � ����������� ����������� ���������� ���� ���������, ��������� ���� �� ��� �� ����� ������, �� ����� ���������� ���� �������� ����� ����������� ������� ����, �� ���� ������������� ����������� ����������� ���������. �� ����� ����������� � ������ 11.5 �������� �������� ���������� ��������� ���:

. (11.6)

����� ������������� ���� ����������� �� �� ��������� ��������� ������������ ����������, ��� � ������ �������� ������. � ��� ������������ ��������� ������ ������ ������ ������������� ��������� ����� �������� ��� �������� (������) ������ �� ���, ��� ����������� ������� �� ��������� ��������� (���. ���. 11.5). �� ���������� ����� ������������� ���������� ����� ������ �� ����������� ���������� ���� ���������, � ���� � ������ ��������.

��������� ������ �� ��������� �������� �� ��������� �� �������� �� ���������, �� ������� ����� �������������, ���������� ����� �������. �� ��������� ������ ���������� ���� ������� ������ ��������� ��� �������� ����� ������ ��� ������� ������� ������. ϳ���������, �� ����� ���������� ������� �������� ��������� ���� �������, ������� ��� ���� �����, ��� ������ � ����� ��������� ������.

���. 11.5. ����� �������������

����, �� ����� ���������� ����� ������������� ����� ���� �������� ���� ���������� ����������� ��� �� ����� ���� ���������, ��������� ��� ��� ������ ���������, �� ������������ ����������� ��������. ��������� ����� �������������, ����� ���������, �������� ������ ���������� ������ (� ��� ���� ������������) � �������� �������� � ����� (� ��� ����������). �� ������ ��������� �������� ������������� ������������ ���� ������ ��������� ���������� �� ��������� ������������ ���������� �������� ����������.

11.7.2. ����������

�������� ������������ ������ ��������������������� ���������� � ����������. ���������� (�� ����. benchmarking � ������������ ���������� �����) � �� ������������, ������������ ������ ��������� ������ (����, ������), ���������� �������, ������ �� ����� ��������� ������������� ���������� (������������ ��������) � ����������� �ᒺ����� ����� ��������� �� ����������� ��������.

� ����� ����� ����������� � ���������: ���� ���� �������� �������, �� ��? �������� ���� �� ���� ����������� ������ � ������������ ���������� � ����������� �������� (��������), ���������� ������ ��� ���������� �� ��������� ����������� ���� ������������� �ᒺ��� �����������. �ᒺ����� ����������� ������ ����: ������, �������, �������㳿, ���� ��������� ���������, ��������� ��������-������������ �������� ��������� (����������� ��������). ���������� ��������� �������, ������ �� �������㳿 ����������� � ����� ���������, ������� ����� ��������� ������ ������� �������� ������ ����������� �� ��������� ��������������������� ���������. �� ��������� ����� ����������� ���������� ����� ��������� ������ ��������� �������� ����������, ���� ��� �������������, ��� ����������� ���� �������� ���������������������. ���������� ���������� ��� ���� �����������:

1. �������� ����������, ���� ��������� �� ������ �� ��������� ��������� �������� ����� ����������� �������� ������ � ���� ������ ����������.

2. ����������, ����������� �� ����������, � ��������������� �� ������������ ����� ������ (����, ������), ������������� ���������� ������� �� ����� ��������� ������������� ���������� � ����������� ���������������� ����譺����-����������. ���������, �� ��������� �������� ��� ��������� � ��������� ����. ������������ �������, �� ���������� ���������� ������������� ���������� �� �����, �� ��������� ��������� ������������ ���� ���������� ����������.

3. �������������� ����������, �� ����� ����������� ����� �������, �������, ������ � �������㳿 �������� � ������ ������������, �� �� � ������������ ��������������. Գ���, �� ������������ ���� ������, ������� �� �������㳿 � �� � ������������, ����� ����� �� ������� ���� ��������� ����������� �� ������������ � ��������� ������� �������, ����������� �� ������������� ��� �� ����� ��������, �� �����������.

����� �����, � ��� ����������� �� ��������� ������� ����� ����� ����������-����������, ����������, �� � ���������� � �������� �����, ��ᒺ��� ������������ �������� ����� �������, ��������� �������� ������������� �� ����� ���������.

�� ����� ���������� ���������� ������ ���� ����������� �� ������� 80-� ���� ������������� ����� Xerox, ��� ����� ������ ���������� ��������� ��������� �� ������� ������ � ���� ��������� ����������. � ����� ���������� ���������� ������� ��� ���������� ����� ����������� ��������� ������� ������� ����� �������� � ������������ ����� ������� �����������. ������� ����� ������� ��������� ������ ������������ ��������, ������� � ������� ��������� ���������, ������� ���������� ������ ������������ ���������, ������������ ������� ����������� � �. ��.

���������� ��� ���� �����������:

1. ϳ��������. �� ��� ���䳿 ��������� ���� �ᒺ��� ����������� �� ����������� �������; ���������� ����� ��������� (���������, ����������, ������� ����, ������ �����); �������� ��������� ��� ������ ����������. ���������, �� ����������� ������� �� ���� ������� �����, ���� � ���������� �� ������� � ������� �� ���������� �����������, � ���������� ������ ����� �����������.

2. �����. � ��� ��������� ���� ����������� �� ����� ��������� � �����������-��������� ����������� ������� (����� ����) � �ᒺ���� ����������� �� �������������� ������� �� ����������. ������� ������ �������, �������, ������ �� ���������� ������� � ��������� �� �������������.

3. ������������. �� ��� ���䳿 ����������� ������ � ��������� ���������� ������ � ��������� �������� ����������. �������� ������ ��� �������� �� �������� ������㳿 � ������� ������������ ��������� � ��� ����������� ������� ���� �� ���������.

���������� ��, �� ����� � ��������, ��� ������� �� �������� �����������, � � ����� ������������ �������� ��������������������� ��ᒺ��� �������������� ������ ��������� ������������ ���������� � ���, ��� �� ��� ����� ����������� ��������� �� ������������ ��������� � ��������-
���������.

11.7.3. �������� �����

�������� ����� � �� ����� ����������, �� ������ � ��������� �������������� ������������� ���������, ��� ������������, �� ������� ������������� �� ������� �� ���������. ����, � ����� ����� ��������� ������ ����������� ������������ �� ������ ��������� ��������� (����, ������), ���� ���� ��� ��� ������ ���������� ����� �� �������������-��������. � ��� ������ ����������� ����������� ������� �������� � ����� �������������� �����: ������, �������� �� ��������. �� ����� ����� ������������� ���������� ���� �������� ������ �� ��������� ����� �������, � ����� ���� ���������� ����������� �������, �� ���������� ������� ������.

������������ ��� ������ �������� ��������� ������:

��������� ������� ������� ���������� ��������� ��� ��������� ������ �� ����������� �� ���������;

��������� �������������� ��������� ��������� �� ��������� ������.

�������� �� �������� �������, �������� ����� ��������� ���� ����� �� �������� ������ ��� �������� �������������� ��������� � ���:

�) ��������� ����� �� ����� ��������� (���� ��������� �������� ��������� ����� ����� ��������� ��� �� ����� ���������� ����� ���� �� ����� �����);

�) ��������� ����� �� ����� (���� ��������� ��������� ��������� ���������� ���� ���� �� ������ ���������).

� ���������� ������� � ������ ��������� ������ ��� �������, �� ��������� ������� �� ��������� ��������� � ��������� ������������� �������������� ��������� ��������� ���������� ������ ������ �� �� �������������. �������������-�������� ����� ������� ���� ����������� �� ��, ��� ������� ���� � ������� �� ������� �� ��������� ��� ���������� ��������� ���������. �������� ���������� ������� ���������� ���������� �� ������, �� �� ������� ������� ������������� ���������� ������������ � �������� �����������, ��� �������� � ������� �� ��������� ��������� ������� ������������ �����. ������� ���������� ��������� ������ ������������ � ����. 11.6.

������� 11.6

����� ���������� ��������� ������[114]

����

������� �����

���� 1
ϳ�������� ������

�) ���� �ᒺ��� ��������� ������ �� ���������� �������
�) ���������� �������� �����
�) ��������� ������ �����
�) �������� �������� ������

���� 2
���������� ����������
����� �ᒺ��� ������

�) ��� ���������� �� ���� �ᒺ��� ������
�) �������������� �������
�) ���������� ������ �� ��������� �������

���� 3
�������� ���������� �����

�) �������� ����� ��������� �������
�) �������� ������������� ������

���� 4
����� ������

��������� ��� �������� ������� ������

���� 5.
���������� ������� �����

�) �������� ��������� ���������
�) �������� �����������

���� 6
��������� ������ ���� ������������ �������-
��������� ������

�) ���� ������
�) ������������ ���� ���������
�) ��������� ��������������� ������

�������� ����� ������������ �� ���� � ���������� ����������� ���������� ���������� ���������, ������� ������ �� �������� �� ��������. � ������ ������ ������������ �� ��� ������� �������������� ��������, ����� ����������� �� ������� ��������� ������� �������� ����������. �� �������� �������� ��������, �� �������� ��������� ������ ����� ������� ������� �������� ������ � ����� �� 20 % ���������� ���������.

���������, �� ����� ���� ����������� �� ���� �������� ��������� (����, ������), � ����� � ����� ������� ����������� �������� (������ ������) �� ���������� �������. �� �������� �������� �����, �� �������, ���������� � ������ �������� ����������, ������� ������������, ���-�������, ����-�������, ������� ���������� ������ ������� � ������� ���� � ������� ��� ������ �ᒺ��� ��������� ������.

11.7.4. ����������� �����

����������� ����� � ���������� ���������� ������������ ����������. ���������� ��� ���������� ��������������� ��� ���������� �������� ������ ������ ���������. Գ������� �� ������� ��������� ����쳺 ����������� � ������� ��������� ������ �� ������������ ���� ���������� (��������� ���������� �������� ���������� ��������, ������ ������ ���������� ������). � ����� ������������ ������ ��������� ��� ����� ������: �������� ������� ���������� ������ �� �������� ������� �������� (��������, ��������) � ����� ���������� ��������.

�� �����㳺� � ������� �������� ����� ��������� ����� �������� ��������� (������), ������������ ���� ��������� ����������. ��������, �� ����������� ����� �������� ��������������� �� ��� �����������, �� ���������� ������������ �������� ���� ���������. � ��� ������ ����� ��������� ����� �������������� � ������� ��������� ������-��������, ����� � ���� ���������� � ������� ������������ �� ���������� �����������.

� ��� ������ ���������������� �� ������ ���� � ���� �� �������� ��������� �������:

�������� ���� ����� � ������ ����� (������� ���������� �������������� �����);

�������� ������������� ����� � ���������� �������� (������� ���-ʳ��).

�� �� �������������� �� ���������� ��������� �������� �������, ������� ���� ������ �������� ��������������� � ��������� ����������� ��������[115]. ��������� ����, �� �� ����� ���������� ������������ ������ ����������� ������ ���� ���������� ���������� � ����� ��������� ��������, ����������� �� ������������, � ����� ����������� �������� ��������� �������� � ����� ����� �� ����������� �����-�������.

11.7.5. ���-�����

����� ����� ���������� ��������������� ��� ������������ ����� ���������� ��� ���������� ������������� � �볺���, ������������ ���� �������� � ��������, ����������� �������� ������, ��������������� ���������, �������������� ��-
����� ���������������. ���-����� ������ � �������� �� ������ ���������� ����� �������� �������, �� � ����������� �� ����� �������� ������ ���� � �������� ��������� �������� ���������. ����� � ��� ������� ����������� ���������, ��������� ������ �������� �� ��������, ������� �� ��� �������:

����� � � ������, �� � ����������� � ������� �� �������, ����� ������ ����������������� ����������� � �������� ������� � ������������ �����;

����� � � ������ �� ��������� ������ �� � ���������, ��� � � ��������� �����;

����� � � ������ � ��������� ������� � ������������ �����, ����� ������� � ������� �� �������.

������� ����� � ������ ��������� �������-������������ �������� ����������� �������, ��������� �� ����� �, ������ ���� � ����� � �� �. ������������ ����� �� ��������������� �������� ��������� �������� �� ����������� �������������, �������� ���������� ���������, ������������ ������ ��������� ������ ��������� �������� �������� ����������� ��������� �������� ���������� � ������. ���, ������������ ������ �� ������ ������� �������� ������, �� �������� �������� ������ ���� � �������� ���������� ���������, ������� �������� ����������, �� � ��� ������ ������� �������� ��� ������, �� �������� �������� ������. � �������� ���������� ��������� ������� ���������� ��������� ������� ������ ���� �������� ������� �� �������� �� ��������. �� ������, �� ��ᒺ���� �������������� �������� ��������� ���-����� ������ �������� ������.

����� ����� ���������� � ����� ������� ������������� ��� ������� ���� �������� � ��������. � ���������� ������� � ��� ������ ����������� ���� �������� (��������, �������������), �� �� � ��������� ����� ������� �������� ������ ���� � �������� ���������� �� ����� ��������� ������. � ����� ���������� ����������� ���-������ �������� �� �������� � �������� �������� ������������� ������������� ���� ����������� ������� �� ����:

1) �-�������� � ���� �������� (��������), �� �� ������� ����� 50 % ������ � �������� ��������;

2) �-�������� � ���� �������� (��������), ������ ���� ���� � �������� �������� ������� �������� 25 %;

3) �-�������� � ����, ������� ���� �������� (��������).

��������, �� �������� ������� �������� ������ �� ��������� ��������� �� �������� ������ ���� ������� ��� �����
�-��������. ��� ������������ ����� ������� ���������� ��������� ������� ������:

��������� ������ ����� �������� (��������) �� ����� ���䳿 �����������;

�������� ������ ����� �������� (��������);

��������� ���� ������ �� ������� ����-����� ������������;

���� ����������� ���������;

���������� ������;

���������� � ��������������� �� ������� �������� ������������ ���;

����� �������������� �������������;

���� �������� �������� �� ����������� �������� (��������).

� ����� ���������� ������ �� �������� ������ ����� ���-����� ��������� � ����� ������� ���������� � XYZ-�������, ���� ����������� ���������� ������� ������� ���� �������� (��������) � �����������. ����� ����� ������ ��������������� � ������ ���������� ������� ����� ��� ��������� ���������� ������. � ��� XYZ-������ ����������� ���� �������� (��������) ���������� ������� �� ���� �� ���������� � ��� �����:

1) �-�������� � ���� �������� (��������), �� �������� ������������ � ���������� ��� ������� ��������;

2) Y-�������� � ���� �������� (��������), ����� ���������� ���� ������ ����������, ��������� ������� �� ����������� ����� �� ��������� �����������;

3) Z-�������� � �������� �� ��������, �� ������������ ����������� � ���������������� ������� ����� ��������� � �� ������.

������� �� �����, �� ����� �������� ��������, �������� ������� ������������� �� ������� ��� �����������, � ����, �������� ������. ��������, �� ������� � �-������� ��������������� �������� ����� ������� ������������� �� ����������; Y-������� � ������� ����� �������. ������� � Z-������� ���� ����� �������������. �������� � ����� ����� ���� �������� ���� ������������� �������� ������ (������ ������� �����, �� ������������� � ���): � ������� ������� ������ ������ � ����������; � ������� � � ���� ������ ������ ������ ���� ��������; � �������� � ������ ������ ���������� ������ ����������.

���������, �� ���-����� ����� ��������������� ��� ������ ������� �������� ���������� � ����� ������� ������ ������, ������������� ������� �� ���� ���������. ���� �����, ����� ����� ��������� ��� ���������� �������� ���������, ������������ �� ���������� ��� ��������� ����������, ����������� ������ ��������� ��������� ����.

11.7.6. ����� ������� � ������� ���� �� ���������

����� � �������� ������ ������������ ���������� � ��� ������ ����� ������� (Strength) � ������� (Failure) ����, � ����� ������� ����� (Opportunity) � ������ (Threat). � ��������� �������� ��� ��� ������ ����������� ����� �� SWOT-����� (SWOT-analysis). ����� ��� ������ ���� ������������ �������� ������ ����������, ���� ����������� ��������, � ����� � ����� ������� ���� ���������. �� ����� ���������� ������ ����������� ���������� ������������� ������������ ����:

1) �������� ������� ������� ����;

2) ����������� ������������ ��������� ���������� (������� �����).

� ��������� SWOT-������ ����������� ���������� ����������� ���������� � ���������� ����� �� ���������� �����. �� ����� ����� ������������ ���������� ��������:

1) ������������ �������� ������;

2) ������������ ���������� �����.

�� ���. 11.6 � ������ ������� �������� ����� �������� ������� � ������� ����� ���������� ���������, � ����� ����� � ������, �� ������ ��������� �� 䳺� ������� ��������.

����� �������:

������������ ���������-�������� ��������;

����� ������� �� �������� �����;

�������� ������� ���������� ������;

������ ������� �� ��������� ����������� ��������� �����.

����� �������:

��������� � ����������� ���������� ����������;

������� �� ����������;

��������� ���������� ���������;

������ ������������� ���������;

����������� �������� ������ �����.

�������� �����:

����� ����������� � ��������� �� ������� �������;

�������� ����������� ��������������� ������, ��������� �� ������ ����������� ���������������;

������� ��������� ���������� ������� ������� �� �����, �� ��� �������� ����������.

������:

���������� ������;

����������� ����� (���������� ������� ������� �������);

����� ������������������ �� ����������� �����������;

����� ���� ����������� ������������� �� ���������� ��������� �������.

���. 11.6. ������� SW��-������

SWOT-����� ���� ���� ������������� � ����������� � ����� ������� �������������� ����� ��������, ������ ������, ���� ��������� ����. � ����. 11.7 �������� �������� ����� ������ ������� � ������� ����� � �������� ����.

������� 11.7

������ ������� � ������� ����� � �������� ����

�ᒺ�� ������

����� �������

����� �������

1. ˳�������

2. ������������

3. Cash-flow

4. ��������� �������

5. ��������� ������

6. ���������� �������������

7. ������������ �������������

8. Գ������ �������� � ��������������

9. ������ ����������

10. Գ������ ����������

11. ���������� ��������� ������

� ������ ������ ����� �� ����� ���� ���������� ��� ������� � ����������� �������� ��������� ��� � ���������� ���� ���������� ����������. ���, �������� ���������� �� ��������� ���� ���� ���� ������� �������� ����������, ����� ����� ������ ����� �������� 䳿 ������� ������� ���� ���� ����� ������������ � ������������� �� ������ ����.

������� ����� �� ����� ����, �� �������, � ��������� ����������, � ������ ������ �� ��� ���������� � ��������� �� �����������-�����������. ϳ� ��� ������ ������� � ������� ���� ������������ ������� �����, �� �� 䳺� ���������� ������� � ������������ ������� ��������� �� �������� ���������� ����������. ���� ������������ ������ ��������� �������, �� ��������� �� ����������� ������������ ��������. �� �������� ������ ����� � ��� SWOT-������ ���������������� ��� ������ ����������, �� ����������� �� ���-�����. ���������� ������ ������������ � ������ ������, �������, ����, ������.

11.8. ������ Բ��������� ������������� 11.8.1. ��������� (��ᒺ������) �������������

��������� ������� ������������ �� ������������ ����������, ������� �������� ������������ �� ����������, ������������� ���������� �� ������������ ������� ���� ����������� �� ��������� ���������. � �������-��������� �������� ������������ ��� ������ ����� ������ �������������: ��ᒺ����� (��������) ������ ���������� ���������� ���������; ��������� �������������; ������ �������������.

��ᒺ����� ������ ������������� �� ��������� ������������� �� ����������� ��������. ������������ ������������ � ������������ ������� �� ��� ������ ������� �� ������, �������� �������� �������� �������� ��������� (��������� ������� ������ ���� �� ��������� ������� ������). ������ ��������� ������������ �� ����� ���������� ������. ����������� ��� ����� � �����, �������, ��ᒺ����� ����������, ����� ��������, ������������ �� ��������� ��������. �� �������� �� ������� ������������� �����������, �� �������, �������� ����������� �������� � ������ �������. ��������� � ����� ��������� �� ������� ���������� ������� ��������, ��������� ������ � ����������� �볺���, ������������ ����. ���� ���������� (�������� ������) �� ����������� �� ��� ����������� ������������� ������, �� �������, ��������� ���������.

�� �������� ������������� �������, �� ���������������� �� ��ᒺ�������� ������ �������������, �������� ���:

����������� ����������;

������� ����� (brainstorming);

����� �����;

�������� �������.

����������� �������� ����������� ������������� � ������������ ���������� ������� �������� �� ������� ������� � ������� ����� ����������, �������� �������, �������� ���������. ��� �������� ������������ ������ ������ ������������� ��� ������������� ����� ���������:

1. ���������� ���������� ������� ����� ������������ ������ � ���������� ���������� (�����������).

2. �������� ���������� � ����������� ������, �� ��������� � ������ ��� ����������.

3. ��������� ���������� ����������� ���������� ���������� �� ��� �������� �� ������������ ����� � �������.

4. ���������� �� ������� ������������ ������� �� �������� �������� �� ����������� � ������������, �������� ������������ ���������� ����.

5. ������ ���������� � ����������� � ��������� ������� ���� �����������.

6. ��������� ����������� �� ������.

7. ���������� ������ ���������� ������ ���� ������������ � ���� ���������� ������ � ������������� 򳺿 �� ���� ������������� ������ ����������, ������������ � �������� �� ������.

����������� �� ����� ������: ������� �������� ������� �������� ���� ���� ���� �������. �� ������ ��������� ��������� ������ ���������. ���� ���� ���������� ����������� ������ ���� ���� ������� ��� ������������ ��������� ������ ����������� �������������, �� ����������� �� ��������� ����� ������ ������ ��������.

������� ����� (brainstorming) � �� �������� ����� �������� �������� �������, � ��� ����� �������� ����� �������� ��������� ������� ����� ���������� ���� �������� ���������� ��������. ����������� ��� ����� ������ � ��, �� � ������ ������ ����������� ����-��� ������� ��������� ����. �������� ����� ���� ������� ������ � ��, �� � ���� ���� ��������� ������� ������� ������������� ��������, ��� ���� ���� ������, ����� ���������� ����� ������ �� ���������� �������������.

����� ����� � �� ����� ����������� �������������, ���� ���������� �� �������, �������������� �� ������ ����� ����� ��������, �� ����� �� ���������� ���������� �� ������� ������ �������� �������� �� ������ ��������� �������� ����������. �� �������� ������������� ������ ����� �������� ���[116]:

������������ ��������� ���������� ����� ��� ����������;

��������� ����������;

���������� ������������������� ������ ��������� ����� ��������;

������������ �������� ��� ���������� ���������� �� ������������������� �������;

�������� ����������.

����� � ��� ������� ���������� ����� �������� ���� ����������� �������� ������� ��������� ������� ����������� � ����� ����� (����). � ������ ��������� �������� ������ ���� � ����������� ������������ �� �����. ������� ������� �� ���� ����� ��������� �� ��������� ������������������� �� ����������� ������[117]. ������ (������) ���������� ��������� ����� ���������� �� �������� ����� �������� ���������� ����� ����������. ������� ���������� ��� ������� ������ �� ���� ����� �������� ���������� ��������� ��� ����� ��������. � ����� �������� ������������ (���������) ������� ����� ���� ���������� ������������[118] �� �������� �������� ����������� ���������� ������. � ��������� ����� ����������� ���������� ��������� �������� ���� �� ������ ������� (���������).

�� ������� ����� ������ ��� ������� ��, �� �������� ��������� ���� ������������ �� �� ����� ���������� ���������� ������, � � ��������� ������������� ����� ������� �������� �� �������� ������. ���� �����, �������� �� ������������ ������� ������ ���� ���������� �� ����� ��������� ���������, ����������� ���� ������ ���� �� ��������� ���������.

������� �������� ������������ ��������㳿 ����� ���������� �������������� ��� �������� ���������� ������� �������� ���������� ������� �� ��������� �� �������������� ������� � �������� ��������� ������ �� ��������-������������ ��������. �� �������, ������ ��������� ������������ �� �������������, ������������� �� �������� ������� ��������.

�������� (��ᒺ�����) ������ ������������� �������������� ���������� ��� ������������ ����������, ��������������� ��������� ������ ����� ��������� �� ������ ��������� ����������, ��������� ����. ��������� �������� ����������� ������ � ���������� (��������) ������������� �� ����� �������������.

11.8.2. ��������� �������������

���������� (���������) ����� ������������� ����������� �� ��������� �������� �������� ��������� �� ����� ������ ��������-���������� ������ � ������ �����������. ���������, ���������� ����� ���������� ������������� ����������� �� ����� ����� ��� ������ ������ ������ ���������; ������� ����������� �������� �������� � ���������� ��� ������ ���������, ��������� �������� ������ � �� ������ ����������� ����.

��������� ������������� ���� ������������ � ���� �������� ������:

������������� �������;

������������ �������.

����� ����� �������� � ������� ����� ������� �������� �������� ���������� � ���� ���, ���� �� ����������� ���� ������ ��������-���������� (��������������) ������, �� ����� ������� �������� ������� () ������� ����� ��������� �������� (). ���������, ������ �� ������� ����������� ������� ���� ��������� �� ���������� ��������� ������ ������ � �������������. ���� ����� ������� ����� ��������:

= bx, (11.7)

�� � ��������� �������� ������ ������ (���); � ����� ����������� (��.); b � ��������� ������������� (�������� ������ ������ �� ������� �������).

���� ������ �� ����������� �� ���������� ��������, ����� ������� �������� ������� ������� ����� ������� ������� , �� �� ��� ������������� �������� ��������������� ������������ ����� (���������� ��������������� ��� ������������ �������� ���������� �� ��������� ���������).

����������� ������������� ���������� �� ����������� �����, � ������ ����� �� ����� �������� ������� ������ ����������� ��������� ��������� ���������� �������� ����� �������� �� ����. ������������� ��� ����� � ��� �������:

��� � ��������� ���������� ������, �� ��������� �� ������� �����;

��� ������� ������.

���������� ���� �� ������ ������. ���� ������������� ����-���� �������� ��������� �� ��������� �� (���������, ������������� �������� ������� �� ���������� ������������� �� ������� ��������� ������ �� ������������ ���������), �� �� ��������� ����� ������� �� ��������� ����� �������:

= + bx, (11.8)

�� b � ��������� ������ (����� ������ �� ); � ������� ������ ���� ������� ������.

���� �� �������������� ��������� ����������� �� �������� ��������� ������ ���� ������� ���������, �� � ������ ������������� ������������ ������ ������, ���������:

��������� � y = axb;

����������� � y = a log(b + cx);

���������� � y = a + b/x;

���������� � = a + bx + cx2.

��� ������� ������ ���������� �� ����� ������ ������������� ��������� ������������� ��������� �� ������� ������ �� ���. ��� ����� ������������� �������� ���������� ������, ������� � ���� ������ ������� ��� ��� �������� ��� �� ����� ���������� ������� (���������) (���������, ��������� ���������� ������� ��������� �� ������ ����������� ����� ������� �� ��������� ������� ��������).

�������� ������ � ������� ���������� ���������� ������ �� ������� ����� ������� ������. ��� ����������� ������������ � �������� ���������� ����������� ������ �� ���������� ��������� ��������� �� �������� ��������� �� �������� ������� �������� ���������� �� ������������� ������������� ��������� � ���� ��������� �� ����������.

11.8.3. ������ ������������� [119]

� ���� � �������� � ������ ������������� ��������� ��������� ������ ����� �������������� ���������� �������������, �� ��� �������� ��� �������� ���������� ��������� � �������� ������� ��������� �� ����� �������� �� ������� � ��������� �������. ���������� ��������� ��� ����� � �������� �� ����� ��� ������� ���� �������, ���� �������� �������� ��������� � ��� � ����� ������� ������ �� ����� ������� �� ��������. ϳ���������, �� ����� ���� ������� �������� ���������, ��������� ������� �� ��������� ���������, �� ���� �������� �������� � �� ������� ������ ��� �� ����� ��� ���������.

������ ������������� �������������� �� ������� ���������� �������� ���������� (�� ������� ��������� ���� ��������) ��� �� �������� �������� �� �������� �������� � ����� ��������� �������. ϳ� ������� (�� ����. trend � ������, ���������) �������� ������� ��������� ���� ���������� ��������� � ����������� ������������. ���� � �������� ��������� ��������-������������ �������� ���������� � ��������� ������� ��������������� ������� ������������ � ������� ���������� ��������� ���������, �� �� ������������� �� ������� ������ ���� ����������, � ����, ����������� � ������������ ��������� ������.

����� ���������� ��� ������ ����� ������ ������������� �� ��������� �������������:

������ ���������� ������� �������;

������������� ������;

��������������� ������������.

������ ���������� ������� �������. �������� ��������� ������ ����� �������������� �� ������ �������� ��������� ��������� � ��������� �������. ������ �������� ������������ ���������� �� ���������� �������� ����������� ������ �� �������� ����������� �������. ������������� � ������ ������������� � ����� ���������� ������ ��������, �� ������������ ����� �������� ��������� �������������� �� ������ �������� ��������� ��������� �� n ��������� ������ (� �� � ������������� ��� ������� ������������ ���� �������). ���� ������� �������� ��������� �������������� �� ����� �������, ��������� � 3, 4, ... n ��������� ������� ������ ������� ������������� ������ �� ���.

� ���, ���� ������ ������� (��) ������������ �� ������� ����������� ������, �� ����� ����������� ����� �������� �� ����������:

, (11.9)

�� t � ������� ��������� ���� (���������, ���������� ����� ���������� ������� ������); n � ������������ �������� ���� �������; � �������� ������������� ��������� � -�� �����.

����������� ����� � ������ ���������� ��� ���������� ������ �� ���������� ���������� ��������� ��� �������� ������������� ���������� ����� ����������.

������� 11.3

����� ��������� ���������� ����� �������� ����������� ������� ������� ������� �������� ��������� �������� ���������� �� ��������� ��������� � �������� ������� ��������� ���� � ����� ������� ������. � ���� ������������ � ���������� ���� �������� ���������� � �������� ����� ������. � ������� �������� ���������� ���������� ���������, ���� ������������ �������� ��������� n = 3.

����������
����� ������
(�����),

��������
�������������
���������,

������ �������
� ����������
�����, t

����������
������ ��������, ��t

1.

100,0

2.

98,0

3.

101,0

4.

104,0

5.

103,0

6.

105,0

104,0

(104 + 103 + 105) : 3

7. (�������)

104,0

104,0

(103 + 105 + 104) : 3

8. (�������)

104,0

104,3

(105 + 104 + 104) : 3

9. (�������)

104,3

������������� ������. ϳ� �������������� ������ �������� ����������� �������� � ������ ������ ��������� �� ��� ������������ �� ����� ��������� ����� ���� �������. ����������� ������������ ����� ������ ������������� � ������� �������, �� �������� ��������� �����, � ����������� �������� � ��������� ������, ������������ ��� ������������� ���� �������. � ���� � �������� ������������ ��� ������� ���������� ������. ����� � ��� � ����� ���������� ������������� ���������. ���� ������������� ����-���� ����� ����� ��������� �������� ������������� ��������� () �� �������� ��������� (t), �� ��� ��������� ������ �������� ���������� �����, ��� ��������� ������ �������:

xt = a + bt. (11.10)

��������� �� b ���������� ������� ����������� ����� �����, �� �������� ���� �������� �������� ��������� xt �� ����������� �������, �� ���������� ������, ������� ���� ���������:

, (11.11)

�� m � ��������� ������ ������������ ���� �������.

�� ����� ������������ ����������� �������� ��������� ���������� ��������� �� b[120]:

; (11.12)

. (11.13)

���������� ������ ���������� ���������� ��������� �� ������� ���������� ������������� ���������, ������������� �����������, �� �������� � ������� 11.3. ������� ��� ���� ������� ������������ ��������� ����������� �� t. ���� ��� ��������� �� ����� ������, �� ��������� ��� �������, ������������ 611. ���� ������� txt ����������� 2160 (1 × 100 + 2 × 98 +
+ 3 × 101 + 4 × 104 + 5 × 103 + 6 × 105). ϳ��������� ������� �������� � ������� ���������� ��������� ����� ������, ��������: b = 1,23; a = 97,5. ������ ������� �����, ��� ����� �����, ������ ������ �������: xt = 97,5 + 1,23t. ����, ��������� �������� ��������� �������� ���������� � ������� ����� ����������� 106 (97,5 + 1,2 × 7). ���������� ����� ����� ������� ������� �� ������� ������.

��������������� ������������ � ����� � ������ ����������������� ���������� �������������, ���� �������� �� ����� ���� �������. ���������� ��������������� ������������ ������� �� ������ �������. ����� � ��� ������� �������� ��������� �� �������� ����� �������������� � ������������� ���������� � ��������� ����� ������� (������������) ������. ��� ����������� ��������㳿 ����������������� ����-
�������� ������� ������� ������������� ��������������� ����� ��������:

Pt+1 = Pt + a(FtPt), (11.14)

���

Pt+1 = aFt + (1 � a)Pt, (11.15)

�� Pt+1 � ��������� �������� ��������� � ��������� ����� t + 1; Pt � ��������� �������� ��������� �� ����� t (����������� � ����� t � 1); Ft � �������� �������� �������������� ��������� � ����� t; a � ������ ������������.

������� ���� � ���������� ����������� ����� ��� ������ ������ ������������ (a), ���� ����������� ����� ������ ����� ��������� ������ �� ���������� ��������. �������� ����� ������� ���� ���������� � ����� �� 0 �� 1. ��� ������ � a, ��� ������ ����� �� ��������� �������� ����� ��� ��������� ������ � ��� ����� ������������ � ��� ������������� ���������� ���������. �������, ��� ����� a ����� �� 1, ��� ������ � ����� ��������� ������ �� ������ ����������������� ������������. � ������ ���������� ������������� �� ����������� ������������������ ���� �������� ������� a ���������� ���������� �� ��� �� 0,1 �� 0,3[121]. �������������� �������� ���������� a �� ����� ������: , �� k � ������� ��������� ������, ��� ���� ������������ ��� ��������� ����������� ��������[122].

������� 11.4

����� ���������� ���������� �������� �������� �������� ���������� ������ �������� ���������� �� ��������� ��������� ��� ��������� ���������� ����� �� 2003 �. ��������� �������� ��������� �������� ���������� �� 2002 �. ��������� 15 ��� ���; ��������� ����� ���������� ����� � 2002 �. ��������� 15,5 ��� ���; �������� ������� ������������ a, ��� ����������� � ���������� ����������� �� ���������, ��������� 0,33.

�� ������������ ������ ����������������� ������������ ������� ������� ������ �������� ����������� ��������� �� 2003 �. ����������� 15,165 ��� ���:

2003 = 15,0 + 0,33 (15,5 � 15,0) = 15,165 ��� ���.

������� ����� ����� ������� ��������� � ��������
���������� ������������� ������ ���������� ����������������� ������������ ������� � ������ �������, ��� ������ ������� ��� �� ����� ����� � �������� ���������� �����-
����.

��� ���������, �� �� �������� � ��� ������������� ������ ����� ����� ����������� ���������� ������������ ����� ������, ��������� ����������, ������� �� ��������� ������ �������������, ������� ������� ����������� ��� ����������� ����������� ������.

����� � ����ײ

�����

���� 1. ����������� ��������� ��������� �����຅

��������� ��������;

������� �������� ������������ �� ����������;

������������� ����������;

��������� ������� ���������;

���������� �������� ������������ ��������� �����.

���� 2. ������� �������� ������������ �� ���������� �����຅

���������� ���������� �������� ������������;

���������� ��������� ������� ���������� � ��������� ��������� �� ����;

����������;

��������� ��������;

������������.

���� 3. ������ ������� ���������� � ��

��������� �������;

������������ ������������ �� ����������;

�������� �� �����������;

��������� ������������� �� ����������� �������������;

��������� ��������� ��������.

���� 4. �������������� �����

���� ���� ������������� � ���������������;

� ������� ������������� ��������� ����������;

��������������� � ������ ������������� �����������;

��������������� ��� ���������� ����� �������������;

� ��������� ���-������.

���� 5. �������� ��������� ������������ ���������� ��

���������� ����������� �������� �������� ����������;

������������;

�������� ������ �����;

����� ��������;

���������� ��������� ����������.

���� 6. ������� ����������� ������, ��� ���������� �� �������� ���������� ��������� �������� �������� ������, �����������

�������� ��������-�������;

�������� ����� �� ����������� ����������;

��������������� �������� ������-�������;

������������ �� ��������� ����������;

����������������� �������� ������-�������.

���� 7. ������������ �������� � ��

�� ����, �� � ��������� �������� ���������� �� �������������;

��������, ���� ����������� ������� ����� �������, �� ������������ �� �������� ������ ������ ������;

��������, �� ���������� � ������������ ���������� ���� �������������;

�������� �� ���������� �� ������������ ���������� �������;

��������, ���� ����������� ������� �������, �� ������������ �� �������� ������ �������� ������ � ���������� �������� �� ���������.

���� 8. ���������� � ��

�������� ����� � ��������� ��������� �������� ����� ����������� �������� ������ ����������;

������������� ����� �����;

����������� ����� ������������� ���������� ������� �� ����� ��������� ������ ���������� � ����������� ���������������� ���������-����������;

����� ������� �������, �������, ������ � ��������� �������� � ������������, �� �� � ������������ ������ ����������;

����� ������� � ������� ���� �� ���������.

���� 9. ���-����� ������������ ��� ������� ����� �������� �������:

���������� �������-����������� ������;

���������� ���� ��������;

������������� �����������;

��������� ������� �������� ������ ��������, ��������;

������������ ����������� ������� ������� �� ���������.

���� 10. �� �������� ������ ���������� ������������� �� ����� ������������� ����� �������

����� �����;

��������-���������� �����;

����� ���������� ������ ��������;

����������� �������������;

��������������� ������������.

������

������ 1

� ������� �������� ������� ������ ������� �� ��������� ��������� ���������� �������� �����������. ������� �������� ���������� ��������� ������� �� ��������� �� ������� ������� ����������������� ������������, ���� ������ ������������ ��������� 0,25.

̳����

ѳ����

�����

��������

������

�������

�������

����

15,0

16,0

17,5

17,0

18,0

�������

14,0

������ 2

������������ �������� �� ������� ���������� ��������� ��������� 5 ���; ������ ���� ������� �� ������� ��������� ��������� 4 ���; ������ ������ ������� �� ����������� ������� ��������� � 600 ���. ���. ����������� �������� ������� �� ��������� �� ����� ��������� ��������� � ����� �������������.


����� 12 ������������ �� ϲ���Ȫ���²

������������ �� ������� ���������� ����������. �������� ����� ������������. �������� ������������. ������� ������� �� ���������. ������� ������������. ����-����� ������������. ���������� ������������.

���������� ������� ���������� � ������. ���� � ���� ������� � ������. ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ �� ������������� ������. ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������.

������� ����������� ���������. ������ ������� �����������. ������ ������� �������. ������� ���������� ��������. ������� ����������� ��������� �������. ���������� ��������� ������� �� ����� ���������� ��������.

���������� �������� � ������. ���������� ��������. ������� ���� �������� ����� (Cash-flow). ���������� ��������� �������. ��������� �������� �� ����� ��������.

12.1. ������������ �� ������� ���������� ����������

��� ���������� ����������� ���������� ���������� �� ��������� ������������� ��������� ������� ������� ������������, ��� � ���� ��������� �� �������� � ������� ���������
���������� ������� �������.

� �������� ��������� �� �������� ����쳺���� ���������������� ����, � ����� ������������ �������� (�������) �������. �������� ������� ����� ����������� ���������� ��������� ��� �� � 1850 �. ����������� ��������� ����� ������ �. ³���. ϳ� �������� �� ������ ��������� ��������, ���� ����� �������� ��������� ������ �� ���������� ��� �������� ����������� � �������, ��� ������� �� �� ���������� ����� ��������� ����������[123].

����� �� ��������� �������������, ������ � �� ���� �����, �� � � ������������ ��� ��������� ���������� ������� �� ���������� ������ ������ � ������ ���������������� ����������[124]. ³� ���� ���������� � ���� ������� ���������, ���� ��� ������������� � ��������� �����. ���������, ��� ���������� � ������ �� ��� �������� ������������ �������� ���������� ������ ������ (�� ����� ������), ����� �� ������� �������������. �������� ������� �������� ������ ��� ����� �� ����������. ������ ����� ������ ���������� � ���� �������� ������, �� ��� �������� � ��������� �����; ��� ����� ���������� ����� �����, �� ������ ��� ��������� ��� ������. �������� � ��� �������, � ���� ����� � ��������� ������������ ������� ������������� ������� �������� ������.

� ������ ������ ������������ �� ������, ��� � ������ ��������� ��������� ������.

������ ��������� ������� � �������� �� �� ���������� ������� ����� ������������. �� �������� ������������� ������������ ����� �������:

����������������� (�� ������ ����);

������� ����� �������������;

�������� ������������;

���� ���������� � ��������� �� ������� ��������.

� ��������, ���������� ����������, ����� ������� ��� ������ �� ������������ ������� ������������. ����������, �� ���� �����, � ����������� �������, ������������� ��������� ���������� � ����� ���������� �. ������ �� �. ��������[125]:

������� ����������� ��������� ����������� (���������� ������� � ��������� ��������, ���������� ��� ���������� ����������� ����� �������� ���������� ����������);

������� ������������� (� �������� ��������� ��� ��������� ����� ������� �������� ����������);

������� ����������� (����� �� ��������� ������� ������� ������ �������������� �� ���������� �����, ���������� � ������㳿 �������� ����������);

������� ��������� (��������� ��������� ��������� � ������� ����������� �������� ������� ���, ����������� �������� ����).

���������� ����������� � ��������� ������������ � ����������, ��� ������ � �������������� � ��������. � ���� ������ ����� � ����������� �������� ������� �������������� �� ������������ ���������� �� �������, �� ��� ���������: ������������ ���������� � ��������� �� ������� �� ����������� ��������� � ����������������� �����, � ���������� � �� ������������� ������ � ������ ���������� ����������� ����� �� � �������-, ��� � ������������� ����������. Գ�������� ���� ������ ��� ������ ��������:

��-�����, �� � ��������� ���������, ���� ���� ������������ ���������� ��� �������� �������� ���������� � ������� � �����������;

��-�����, ���� ����� ���������� �� ��������� ������, � ����� ������������� ����� ���������[126].

������ ����� ������������ � ���������� ������ ���� �������� ����� �� ������, ������� � ����. 12.1.

������ ������������ �� �������� �� ���������� � ������ �� ���������� ����������� ������� ���������� �������� �������� ��������� ����������� ���������, �� ���������� � ������������ �����. ϳ��� ����� �������� ��� ����� �������� ��������� ��� ���� � ����������, � ����� ������������ ������ ������� �������� ���������� � ���������� ���� � ����� ������� ���� � ��������� ��������. � ���� ����������� ����� �� �������� �������� ���������� ������, ���������� �������� ��� �� ��������� �� �� ������� ������������ ���� �� ����������. ���������, � ���� � ����� ����������� ������������ ���� �����������, �� ��� ���������� ��������� ������ ������������ �ash-flow ��� �������� ������� �� �������� �� ������ ��������. ��� ����� �������� �������� ����� �� �������� �� �������� ������, ������� � ������� �� �����, ����� ���� ����������� �������� �� �������� �� �����, ����� ���� �� �������� ����������� ������ ������� � ���������� �������������[127].

���������� ����������� �������� ������������ �� ��������� � ��������� ���� ������� �����, ������� �� ����� ����������. ��� ��������� ������� ������� ������������� �������� �� ����������� ���������� ��������� ������� �����, � ���� � ����� ������� ������ � ������� ����������� �������� ��������� �� ���� ����������, ��� ��� �����������. �������� ����� ������������� � ���� ����������, ���� �� �������� �� �����������. ���� ����� ��������� ������� ������� ����������� ��� ���������� ����������, � ���� � ������������� ��������� � ��������. ���� ������� ���� �� �� ������ ������������ �������� ���������� ������� �� �� ������������� ������ � ��������� ���� ���������� �� ������� ����������� ���������. ��� �������� ������� ������������� ������������� �����, �� �� ���� ������ � ���������� �������� �� ��������� �������� �� ��������� �������, �� ������ ��������� ������ � ������ ���������� �������� (����-���� ���������).

������� 12.1

����� ������������ �� ���������


�/�

���� ����� (������)

���������

������

1

���������� (���������) ����������� �����

����� ������������
����������,
���������

�������

2

���������� �� ��������� �� ��������� ������� � �������� ����� ��������� ���������� (����� � ����������)

����������
������ ����������,
�� ������� ��������

�� 1.07
���������
����

3

�������� ����������� ��������� ����, �� ����� ��������������� ��� ���������� �� ��������� ��� ���� �� ������������ �� �� ���������� ���������� �� ����������� ��������

³���
����������

�� 1.08
���������
����

4

���������� ��������� ���� � ����������� �� �� ����� ����������

���������
��������

�� 1.09
���������
����

5

�������� ��������� ��������, ���������� �� ����� ����������� (���������� �������������� ����������� ��������� �� ������������ �������)

���������
� ��������
� ����������
��������

�� 1.10
���������
����

6

������������� ����� ������ ������������ �������� ������� �����������

������
����������

�� 15.10
���������
����

7

����������� ��������� ����� �������

������
����������

�� 15.10
���������
����

8

Գ������ ���������� ��������� � ���������� ��������

������
����������

�� 1.11
���������
����

9

������������ ��������� ��������� � ��������� ������� �� ����������

��������,
����������
�����������

�� 1.12
���������
����

10

��������� ��������: ���������� �������� ��������� ��������� �� �������� �� ����� ������ ��������

������ ����������
� ��������
� �����������
�������

���������
�� �������������
������

11

������������ (��������� �������� � ������� ����) ��� ���������� ��������� �������

������
����������

���������
�� ����-
���������
������

12

����������� ����� � ������� �������� �� ������������, �� �������� � ��������

����� ������������ ����������,
����������,
���������

���������
�� ����-
���������
������

�������� ��������� �������� ����������� � ��������㳺�, �������� � ����. 11. ������ ���������� ������ ������ �������������� ��� ��� ����� �������������: ����������, ������������� �� ����������.

��������� ������� ���� ������ ���� ���� ���������� ������ �� ����������� ���������� ���������. ����, ������������� �� ���������� �������, � ������������ � ��������. �������� ������ �� ����������� ������������ � ������� �������� � ������ ���������� ������� ����������� ����� �����, ��� ������ ���� �������� ������� � ��������� ����� �� ������������ ������ ��� �������� ����������.

ϳ��� ������ ������� ����������� ����������� ������ �� ������������� �����, �� ����������� �� ������� ���������� ��������� � ��������. ����� �����, � ������ ������������ ������������� ������� ������ �� �����������, �� ��������� ������, �� ���������� � ������������, �� ���������� ������. ��� ����� ������� ������� ��� ����� ��������� ������ ����������.

�� ��� �����������, ���䒺�� ������� ������������ � �� ��������� �������� � ������������, �� ���������� ������� ��� ����������� ����� � ��������. ������� ��������� ���������� �������� ������������ � ������� 12.11.

���������� �� ���������� �������� ���������� �� ������������ ��� ������ �������� ��ᒺ��� ��������������, �� �� ������� � ���������� �������� � ������������� ��������, � ��������� �������� ��������� ����� ������� ����������� ����������� �����. ���������� ������������ �� �������� ����������� �������� � �������� ������������, �����������, � ������ ����, ��������� �������� ������� �������������� ������������ �� �������� ���������� ����� ����������� �������� ���������� ������� ��� ��� �� ������������ � ������ ����������, � � ������ � ����������� ���������� ������� ������������.

���������� ����������, ��� ������������� �������� ������, ������� ���� ��������� ������������� �������� �� ����� ����������� ���������, �� ��������������� � ������ ������������� ������� �������������� � ��������������� ���� ���� ����������. ���� ��������, �� ��������� �� ��������������� ����������, ����� ����� � �������� ������� ������ ����������� ��������� ������������ � ������ � ������� ��ᒺ��� �������������� �������. � ������ ����, �� ������� ����� ��������� ���������� ���� �� ��������� ��������, ��������� ����� (�������) ��� ���������� � �� �������� ����� ������� ��������, ���� ���� �������� �������� ����� �� ���������.

12.2. �������� ������������

� ���� � �������� ��������� ����� ����� ������� ��� ������ �� ������������ �������� ������������ �� ����������. �� ���� �����, �� �������� � ��� ��� ������� ���:

������� �������: �� �������� ����������, �� ���������� �� ���������� �� ������ �������� �����, � ����� ��������� �� ���� ������� ����������, ������ ���� ��������� � ������;

������� ����������� ������, �� ������� ������� ������ ������������, ������, ����������� �������� ���� ������ ���������� � ����������� ��������� �� �������� � ������ ������������� ������; ���� �����, ��� ����������� ��������� ��� � ����������� �������������� ����� � ���������������� �������;

������� ������������ ���������, �� ������������ � �������� ������������ ���������� ��������� �����������, ��� ������� ������������ � ������� ������, � ����, �� ������ ����������� (� �. �. �������� �������) ������ ������� ��� �������� ��� �������� �������� ������;

������� ������������ ������� ������, ��� ������ ����������� �� ������� ������������ �������� �� �� ���� � ������ ����������, ������� ���� ����� ��������������� ��� �������� ����� � ����� ������� ������ ������������ �� �������������;

������� ����������� ������������ ������, �� ������� ������ ������� �� ����� ������, ��������� ���� ����������� ��������� ���������� �������� �������� ���������� (������ �������, ��������, ������, �� �����, ������� ����);

������� ��������� ���������, �� ������� ������ ���������� ����� �����, ��� �� ����� � �� �������� ����� ����� ������� ��������, �� ����� ���� ����������, �� ���� ������� �� �� ���������;

������� �������: �� �������� �� ����������� � ��� ������ ����������� � ������� ������ ���������� �� �������� ���������;

������� ������������ ������ � ����, �� ������ ������ ������� ���� � ����������� ������� ���� �������� ����, ����� ������� ����� � ����������� � �������� ������ �����������, ������� ������� � ����� ������ ������ ������������� ������ ����������� ����.

������� �������� ���������� ���������� �������� ����������� �������� � ������ ���������� ��������� ������������� � ����� �����쳿 ��������� �������, ���������� �������������� ������, ����� �������� � �������� � ������� �� ���������� ���������, � ����� ��� ��������� ������� ������� ��������� ���������.

12.3. ������� ������������

� �������-��������� ��������, ���������� ���������� �� ������������, ���������� ��� ������ ���� �������: ����� �� �������.

������� �������� ������ ���������� ������ � ��������� ���������� ������������ �� ������ ����������� �� ��������� ���������. �� ���� ������� ������� �������� ������ ������, �� ���������� �� ������ ������ (��������� ����������� �� ������ �����������).

�� ����� �� �����, ��������� ��������� ������� ���������� �� ��������� � ����� ������ �����������. �� ��������� ���������� ������������ ��������� ������ �������������� ������, ������ �� ������� ����.

�� ��������� ������������[128] ����������: ����-�����-������������ � ���������� ������������.

���������� ����-�����-������������ (ZBB � Zero-Base-Budgeting) ��������������� � ��� ���������� ������ ����������, ���������� ����� ���������� ����������� (��� ��������� ������ �� ����������� ���������) �� � ������ ���������� ������ � ����� ��������� ������� �� ��������. ����� ��� ����-�����-������������ � ��� ����� �����-���� (���������� ��� ���������� �������� ��������� ������, ������� ������� �� ���������� �� ��������). ������� ��������� �� ��� �������� �������������� �� ����� ������ ��������� ������� � ������ ��� ����������� ����������� �� ��������� ������ � ������������� �������� ������ ���������� ���� ������������ �������, ���� � ���������, ������������� ���������� ���������, ������������� ����. ������� ���������� ZBB ������������ �� ���. 12.1.

���. 12.1. ����� ����-�����-������������
(��: Meyer-Piening, Zero Base Planning. � Köln, 1990. � S. 18)

� ����� ������������ ������������ ������ ��������� ��������, ������� ��������� ������� � ������ �� ���� ������ ��������� ������. ��� ����� ������������� ���������� �������������. ��� �����, �� �������, ��������������� �� ������� ��������� ��������� � ���� ����������� �� ��������� ��������� (���������� �� ������ ����������� � ��������� ����� ������ �� ����������� �� ��������� ������ ��� � ���� ����������� ����� � ����� ��������� ����������). � ������ ��� ���������� ������ ���������� ���������� ��� ������� ������. �� ����� ������� �� ����� ����������� ��������� ��������� ������ �� ������� �������� ��������.

����� �����, ������� �������� ZBB �� ������������ ���������� ������ � ����, �� ������ ������� ���� ���������� �� ��������� ��������, ������� ��������� ���� ������ ��������� ������ (�� ������ ���� ������������ ����������). �������� ����� ZBB � ���������� ������������ ���� ������ ���������� �� ����������� ������� ������������ ��������� ��������� �������. � ������ ZBB ����������� �� ����� ������ � �� ����� �� ��� ������������ ��������� �����쳿. ���������� ��, �� ZBB � ���� �����������, � ����, ���������� �������, ���� ��� ��������������� ���� �� ����������� ������������ ������������ ������������ (���������, ���������� ������ ����������) �� � ���, ���� ���� � ����������� �ᒺ������� (���������, ������ �������� ������� � ������).

12.4. ������� ������� �� ���������

� ����� ���������� ���������� ���������� �������� ������� ����������� �������� �� ���������� � ������ �������� ����������� �������� ������� �������. �� ������� �������� ���������� �������� ��������� �������� �� ������������ � ����������� �����, �������� ������ ����� ��� ���������� ��������� ��������-������������ �������� ��ᒺ��� ��������������.

���� ���� ��������� �� ������������ ��������� ������� ����������� �� ����� ���� �������� �������: ������������ �� �������� (����������������). ���� ���� � ��� ���������� ���������� ��� ����� ������������� ���������� ��������� ���������� � ���������� ������� �� �������� �������� ������ (���������� ��������), ������� �� �� ������ � �������, �� ������������ ��� ��������� ��������� ����������, ���������� �� ��������� �������� ���������� ��� ������ � ��������� �����. ������ ����� ����� ����������� ��������, ���� ���������� �� ��������, ����� � �����������������, � ������� � ���������� ��������, ����� ��������������.

����, ������� ������� ������� ���� ���������� �� ���������� ��������� ����������, � ������ ����, �� �������� � � ������. ������ �������� ��������� ���������� (��������, ������) ����������� ������ ��������� ������� ������ � ������ �� ���� ������ �������� �������� ����������, �� ���������� � ��������� �����. ������������� �������� ����������� �� ����� ���������� �������� ���������� � �������, �� ���������� � ��������� �����. ����������� ��� ���� ������� ������������ ����������� � ��������� �� ���������� � ���� ��������� ������� �� ������� Cash-flow.

������� ������� ������� ���������� ��� ���� ��������� ���������� ����������. ���� ������ ��������� ������, ����� �������� ������� �� ��������� ��������� �������. � ������������ ������ ����� �������� ������� ������:

���� ����������;

���� ��������� ���������� (�������� � ������);

���������� �������� (����������� ��������� ������);

�������� ������;

���� ���� ��� ��� �������� ����� (Cash-flow).

�������, ���� ����������, ���� �������� (������), �������� ������, ���� ���� �������� ����� �������� �� ��������- � �������������� �����. �� �������, ���� ����������� �� ����� �� 1 �� 5 ���� � ������������� ��������� � ������������ �������� ���������� � ��������������� ����� (���������� ��������). ��������� ������� �������� (�� ������) �������������� � ������ ����������������� ������������. dz��������� ���������������� ��������� �������������� ����� � ����������� ��������� ������ ��������� ������� �������� ���������.

��������� ���������� ������� ������������ � ���� � �������� ��� ������� ���������� �������, � ����� ��������� ������ �������� �������, �� �������� ������ �������� ����������. ��� ���������� ������� �������� �� �������� ��������-������������ �������� ���������� �� ���������� ��������� �������. ³� ���� ���� ����������� �� ���� ���������, ���������� ������� ����������� �� �� ��������� �����������. ���������, ���� ������ ����������� �� ��������� ��������� �������� �� ���� ������������� ���������� ���������� ���������, �� ��������� ��������, ��������, ���� ������ ������������ ������������. ���� ������ �������� ���������� ���������������� �����, �� �� ��������� ��� ����� ������ ��������� ����.

�� ��������� ������ �����������, �� �������, ������ ��������� ���������, ������� ���� �������� ������� ��������� � ���������� �������� ���������� ��������. ���������� ��������� ����� ���������, ������������ ���������� ����� ������������ ����������� ����������, ��� ������������ ����� ������������� ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ �� ������������� ������. �� ����� ���������� ��� ��������� ������������ ����� �� �������� ������ �� ����������� � ��������� ��������� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������. ��������� �������� ������� � ������ ������������� �� ����� ������ ���� ����� � ������ �������� �������� �� ������� � ��������������.

����������-������ ����� ������� ������������ �� ��������� (�� �����, �� �� ��������� �������� ������ ��������� ���������) ������������ �� ���. 12.2.

������� ������ ������� ������������ � ������� �������, �� ���������� �������� �� �������� ������������ �� ������������ � ��������� ����� ������� �������� ������ � ������ ���������� (���������, ������� ����������� ��������, ������ ������ �� ������, ������������ ������� � ����� ������� ������ ����). �� ������� ��������� ������� ����� �������:

���� ��������� ���������;

������ �����������;

������ �������-����������� ������;

������ ����� ������ ����� �� ���������� �� ��;

������ ����������� ������;

������ ���������� ����㳿;

������ ����� ������;

������ ��������� ������� (���������� �� ������ ��������� ����������);

���������� ������ (���������� ����� � ������ �� ����������).

������� ������� ������������� �������� �� �������� ���������� ��� �������� ���������� �� � ����������� ������������ ���� ������� �������������� ��������. ʳ������ ��������� ������� �������� �� ���� ���������� ���������� �� ���������. �� ������� ���� ������� �� ����� � ��������� ����� ������� �������.

���. 12.2. ������� ������� �� ���������

������� ������������ ������� ���� �������� �� ��������� ���������� � ������������ ���������� �� ��� �� �������� � ��������� ������; ������������ ������������ ��������� ���������� ��� ����������� ����������� ������㳿 � ������� ��������� �����������; ��������� ���� ��� ��������� ����-
������ � ����� � �������������� ����������� ���. ������������ ������� ���������� ������������ ������ ���������� ������������ �������� ��� ����������� ����� �� ������������� �������, ����� �������������, �� �������� ��������� ��������� ���������� � ������� ��������� �������������� ������� ��� ��������� ����� ���� �� ��������� ����� �� �������� ������ ��� �������.

12.5. ���������� ������� ���������� � ������ 12.5.1. ���� �� ���� ������� � ������

�� �������� ����� ���������� �������� ���������, �������� ���������� ������ ����� �������� ������ ���� ���������:

������ �������� ����� ������� ��������, ��� ����������� ����������� ������� ���� ���������?

���� ����� ��������� ������� ��� ����������� �� ��������� �������� ������ �� ����������� ������?

�� ���� ����� � � ����� ����� ��� �������� ����� ��� �������� ������, �� ����������� �� ���������� ���������?

���� ������� ���������� ������ � ������?

³������ �� �� �� ���� ��������� �� ��������, ��������� ������� ���������� ������� ���������� � ������, �� � ���������� ��� �������� ��������� ����� ���������� �� ����� ���� �������.

������� � ������ � �� �������� � ��������� ��������� ������� ���������� � �������� ������ � ����������� �������, ���������� ��� ��������� ����������� ����� �� ������������ �������� ��������. ������� � ������ ������������� �� ����� ��������㳿 ����-����� �� ������������ ������������.

�� ������������ ������������ �������� ����� ������� � ������ �������� �� ���������� �������� �������� ������ � ����������, � ����� �������� ��������� �� ����. ������ �� �������� �������� ����� �� ������ ������� ���� ����������� �� ������ �� ������������ ��������� �������� ������ �� ���������� �� ��� �����.

������� 12.1

��������� ������� ���������� � ������ � ��������� �����, ���� �������� ��������� �������� ���������� � ������ ����� ����� ������:

̳����

������
�������

�����������

������� (+),
�������� (�)

ѳ����

350 000

+350 000

�����

300 000

+650 000

��������

100 000

100 000

+650 000

������

200 000

150 000

+700 000

��������� ����.

̳����

������
�������

�����������

������� (+),
�������� (�)

�������

100 000

200 000

+600 000

�������

100 000

200 000

+500 000

������

250 000

100 000

+650 000

�������

50 000

200 000

+500 000

��������

100 000

200 000

+400 000

�������

200 000

150 000

+450 000

��������

100 000

200 000

+350 000

�������

150 000

200 000

+300 000

����������� �������

2 000 000

1 700 000

+ 300 000

������ ���������� ������� � ������ ����� ������ � ��������� ������. �� ����� �������� ������ ������� � ������ �������� ��������� ������ (���. 12.3) ����� ��������� ������ ������ ����������, �� ��� ��������� �� ������� �������� �������, � �� � �������� �� ��������� ��������� ������� ���������. � ������ ������� ���������� �� �������� �������� ������� � ��������� �������� ������� 300 ���. ���. ����������� �������� ������� � ������ �������� ��������� ������ ��������� 700 ���. ���. ���� �� ������������ � ��������� �������� ������� � ������ ������� 400 ���. ��� (700 000 � 300 000).

� �������� ��������-������������ �������� ��������� � ��������� ���������� ������ �������� �������, �� (�� ����� ����� ��������) �������� �������� ������� � ������ �������� ��������� �� ������� �������� �������, � ��������� ������ �� ������������ �� ��������� �������� � �� ������� ����� ���������[129]. ����, ��� ��������� ������ ��������������� � �������� ������� � ������ ������� � 300 ���. ��� �� ������� �������� �������, � ��������� ������ �� ������������ �� ��������� �������� �������� ���������� �� ������� ��������� ���������������� ������� � ��������� ��-
�����.

���. 12.3. ����� ������� � ������
�������� ��������� ������

���� ������� � ������. ��� ������������� ������� � ������ ���������� ��� ��������� ������ ������ �������� ������ � ����� ������� �� ��������� � ������. ���� ������� � ������ ����� ������������ �� ����� �������� ������ ��������� (���. 12.4):

������ ������� � ��������� ������������ ��������;

������ ������� � ��������� ���������� ��������;

������ ������� � ��������� �������� ��������.

������� � ������ ��� ����������� ������� �������� ����������. ������� ������� �������� ������� ���������� �������� �� ������������� �� ������� ��������. ���������� ������� � ������ ��� ������������ ���� �������� ��������� ������� � ��� ������� ��������� �������� ������ (�� ��������� �������� ������, ��������, �������� ����) �� ������� ����������� �������� ����� �� ���������, �� ����������� ��� ������� �������. ����� ��� ���������� ������ ��������� �������, ���������� ��� �������� ������, ��������� �� ����������, �����������, �������� �� ��������������� �����������, � ������ ��������� �� ������ ����������� ��������� (����. 12.2 �� 12.3).

���. 12.4. ���� ������� � ������

�������� ������� � ������ ������������� �� ����:

�������, ����������� ��� ����������� �������� ������ � ������������� ������ (������������ ��������) ��

������� ��� ����������� ��������� ������ (���������� ��������).

����, ������ ������� ��� ������������ ������� �������� ������ ������������ �� ���� � ������ ����������, � � � ��������� ������������ ��������. � ���, ���� ���������� �������� �� ���䳿 ���������, �� ��������� ������������� ������� � ��������� ��������, ���������� ��� �������� ������ �� ����������, �������:

������ �� �������� ��������� ����������;

������ ���� ��������� �������;

������ ����������, ������� �� ����������� ���������� � �������� ���� � ��.

���� ����������� ������������� �� ����� ������ ������㳿 �������� ����������, �������� ���������� �� � ����������� ���������� ��������� ������ ����� ���������. ������ ������������ �� ������ ������������� ��������� �����, ������������ ������ ����. �������� �� ��� �������� ����� ����������� � ����������� ��� �������� ��������� ��������� ����譺�����: �������� ������������� �� ���������� ����������, � ����� ����������� ����� ���������. �������� ����������� ��������� ������� ����� ���������, ���� ����� �������� �� ������� � ���������� �������� �������. Գ������� ��������� ���������� �������, ���� ����� ����������� ������� ��������� � ���� ������������� ����������. � ������ ������� �� �������� ��������� � �������������� ���������� � ������������ ������������ ����� ���������. ���� �������������� ����� ���������� �� ��������� ������ ��������.

������� 12.2

��������� ����� �������� ����� ��������� ����������� � �������� ��������� �� ����������� ����� ����� ���������, � ���� ��� �������� �� ���������. ������� ������ ������� ������ ����������� �� ��������-���������� ���� ���������� (�� ��� ������� � ������ ����������� ���������).

������

�����������
���������

Գ�������
���������

���������
�����
���������

������

1

1000

800

800

���� ��������� (�������� �������������)

2

1000

1200

1000

�������� ��������� ������� (�������� � ������ �������� ����� �������������)

3

800

1000

1000

������ ���������� ����������� (�������� � ������������ � ���������� ����������)

4

1000

800

1000

������ � ���������� (�������� � ���������� ���������� ��������� �������)

������ 1. � ���������� ���� ��������� ��������� � ���� ���� �������� �� ����������. ������������� ���������� ��������� ����� ��, �� ���������� ������� ������� �� ��������� �� �������������� �����������, �� �� ��������� ������� ������.

������ 2. ����� ����� ����� ����������� �� ���������� �����. �� ������� ����� ��� ������������ ������� ����� �� �� ������������, �� �������� ������������� �������� ������ �������� � ��������, ���������� ����� � ���������� �������������. ��� �� ���������� �� �������� ������������� �� �������� ����������. ����� ���� ������� ������� ����� ��������� �� ���������� ����� � �������� ������ ���� ������� ������. ������������� ����������, ����� �����, ���� ������, �� � ������ 1.

������ 3. � ���������� ������ ���������� �����������, ����� ������� �������� ������������� ���������. � ������ ��� ��������� ��������� ��� �������� �� 200 �������. �������� ������ ��������� ����� ��������� �� ����� ����������, �������� �������� ��������� ��������� ���� �� 200 ������� ���������. ���� ���� ���������� ���������� � ������ ���������, �� ���� ��������� �� ������� 1 (���� ��������� ���������). ���� ����, ������ ��������� ������� ��������, ������� ��������� ���������� ����������� �������� ��������� ������� � ������. ��� ����� � ������� ��� �� ����� ����� ����� ������ ������������ �� ��������� �������� ����������, ������� ���������� �������� ��������� ����������. ����� ����������� �������������� ������� ������� ��������� ���������� (������ 4).

������ 4. � ���������� ���������� ������ ������� �����, �� � �������� ��������� �������� ��������. �� ���� ��������� �� ������ �������� �� ����������������. ��� ����� ������ ���� ��������� ������� � ����� ���������� ���������� �������.

����� ������� ��������� �������� ����������� ���������� ������� � ������ ��� ������������ ��������� ���������� ��������. ������������� ��������� ��������� ���������, ������������ ���������� ���������� ��������� �� ��������� ����� � ��������� ���������� �� ��������� ��������-����������� ����� ��ᒺ��� ��������������.

Գ���������� ������, �� ��������� � �������� �������� ����������. �� ����������� ���� ����� ��������� ������� � ������ ��� ���������� �����, �� ����������� � ���� �����������, ������� ��� ��������� ������ ���� ��������� ���������� �� �������� ������ ������������� ���������. Գ���������� �������� ������ ������� ������������ �� ���������� ��������� �� ������� ������� ��������. � ������� �������� �� ����� ������� �� ������� ���������� �������, �������� ��������� ���� ����� � ���� � ��������. ���������� ������ ��������� �������, ���������� ��� �������� ��� ���� ������� � ������, � ������ ������� � �����������, �������� � �������� �������� ��������� ������: ������� �����, ��������, ������ �� ��������� �ᒺ��� ������������� ����������� ����.

12.5.2. ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ � ������������� ������

��� ��������� ������� �������� ����-��� ���������� ������� ���� � ����� ������������ ������ ������ �� ����������� ������. ����� � �(�)�� 7 ������ ������ � �� ��������� ������, �� ���������� ������ � ����� ������������ �� � ������ ����������� ��� ���������� ������ � ������, ������� � ������ ����� ������ ��� ��� ��������� �������������� �������, ���������� ����� ��������� ������������ (������������) ���� �������� ���� �� (��� ����������� ����, ������ �� ��).

���������� ������������� ������ ���������� � �(�)�� 8: �� � ���������� ������ (����� ������������ ������, ����� �� ������ �����, �������� ����� ����), �� �� ����� ���������� �����, ������ ���� ������������ �� ����������� ����������� � ����� ������������ �������� ����� ���� �� ��� �����������, ������ �� � �������������� �����.

�� �� �� �������, �� �������, ������� �������� ����-
�� ���� � �������� ����������� ������. ������� � �����-
� ��� ����������� ��������� ������ ������ � ����� ��-
������:

1) � ��� ���������� ������ ���������� ��� �������������� ����������� ����� ���� ���������;

2) ���� ��������� ������ ���������� �����������, ��� ��������� ����������� �� ������� �����������;

3) � ��� ��������� ������������ ������� ������ � ����� ��������� ������������� ����������� �� ��������� ����� ���������.

������� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� �������� ������ � ������������� ������ � ����������-�������� ������ �������� �� ���. 12.5.

�� ������ ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ � ������������� ������ ��������� ��� �������:

��� �������� (������);

���� ������������ ����������;

������ ����������� ��������� �� �� ����;

������� ������� ������, �� ����������� ��������;

������� ����������� �������� �������� ������;

����� �������� ����������.

���. 12.5. ���������� ������� � ������ ��� �����������
��������� �������� ������ � ������������� ������

�� ��� �����������, ����� ��� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� �������� ������ � ������������� ������ � ���� (������) ����������� ���������. ����� � ����������� �������� ����������� � ��������� ��������� �� ������� �� ����� ����� ���������� ������ ���������� �����, ����������, ������� ������������, ���������, ���-���, �������, ������, �� ��� �������� ��� ����, ��� ����������� ���������� ��� ����������� �������� ������ ��������� ����� ����������� ���������.

���������� ������� � ���������� �ᒺ���� �������� ������ ����������� � ����� ������� �� ����: ������� ������, ������� �� �������, ������ �� ����������, ���������� ������ ����.

��������� ��������� ���������� �����������, �������� � ��������� ��������� ������������� ������������ ���������� �������� �� ������. �� ��������� ������������� ������������ �������� ������, ������� � ��������, �� ���� ����������� ������ �������� ������������� �������. ��������� ��������� ���������� �������������, �������� � �������� ���� ������������� ������������ � ������ ��������� �� ��������. ������ ����� ������������� ��������� ������������� ������������ � ����� ���� �������� ���� �������� � ����������� �������� �� ��������� ���������� � ���������� ���������� ����������� ���������. ��� ������������ ������� ������������ ��������� ��������� ���������� �������� ���������� ������������ ��������� �� ������� ���� ��������� � ����������� �������� � ������� ����������� �������� ����. �� ��������� ��������� ���������� ����������� ��������� ������������ ����� ��������� �� ����� ��� ������ � ����. ������������ ����������� (� %) ����������� ������� ������ ��������� ������� ��������� �� ���� ��������� ��������� � ��������� ���������� ���������� �� 100. ����, ��������� ������� ��������� ������������� ������������ �������������, �������� � ���� �������������: ��������� ��������� �������� ������ ����������� ��������� �� ������������� ������� ���������� �������� ��������� ������.

������� � ��������� �������, �������, �������� �����������, �������� � ������������ ���� ������������ ���������� ������, ����������� �� ��������������� �����������.

��������� ���������� ������ ����� �������� ������ ���� ����� ������������ �������� ������ � ������������� ������: ������ �� �����; ���� �� �������.

����� ������� � ��������� �������� ��� ����������� ��������� �������� ������ � ������������� ������ �������������, �������� � �� ������� ������� �� �������.

������� ������� �������� ������ � ������������� ������ � �� ������� ������� �ᒺ��� �������� ������ (������������� ������), �� ���� ���� ������������� �� ������ ����������. �� ������� ������ ��� ���� ������:

������� �� ������������ �� ��������� ������;

���������� �������, ������� � ��������� ������ �� ����������;

����������� �� ��� ���������������;

�������, ������� � ��������� ���������� ��������� ������ (���� �� ����������� ��������������);

���� ������, ���� ������ �������, �� �� ��������� ������������;

������ �������� ���������;

������� ������� (�����������, ������������);

������� �� �������������, ����������� �� ���� ���� ��������� �������� ������;

���� �������, ������� � ���������� ������ �� ���������� �� �� �����, � ����� ���� ������� ��� ������������ �� ������������.

�����, ��������� � �������� ������� � ������������� �������, ������������ �� ���������� ������ �� ����������� ��������� �� ���������� ��������� (����������� �����������) �� ��������� � ���� ��������� �������� ��������� ������. ����� �����, ������, ���������� ��� ����������� ����� ������, ������� ���� ����������� �� �������������� ����� �� ������� ���� ������������� ��������. ������� � ������ ��� ����������� ����������� ������ � ������� ��������� ������� ����������.

12.5.3. ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������

����� �� ������� ���������� ��������� � ��������� ���������� ���������� ������ ��������� �������, ���������� ���������� ��� ����������� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� ����� (�����, �������, ��). �����, ��������� � �������, ������������� �� �������� ��������� ��������� ������. �������, ������� ������ � �� ������ ����� �� �� ����������, �� �� ������� � �����������, � ����� ���� ������, ��������� ��� ��������� �� ���������� �������� ������������ ����� �� �������� ���������� ������ � ���� �������. ����������� ���� � �� ������� ���� �� ���������� ������ ��� ��������� ���������-������������ �������� �� ���������� ����� �� ��������� ��������� � ��� ��������� (������, ������). ³� ������ ��� ���䳿:

����, ���������� ��� ��������� ����� �������, ���� ���� ����������� � ������ ���������� �� ���������� �������������. ������������ ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ � �������� ��������� ���������, �� ���������� ���������� �������� ������� ��� ������������� �����. �������� � ��������� ��������� ������ ���������� �������� �� ���� �������� �������:

������, �������� ����� ������, ����������� � ����������� ������� ��������, ����� ������ �� ���������� � ����� ������� �� ���������, ����� �� ��������� ������������ �����;

������ ������ �� ����������� �� ��������� ���������.

��� ����� ������� ����������� �� ��������� ���������� �� ��������� ���� ������. ����� � ����������� ��������������� �����, ������ � �� ������, ��: ����������� ��� ���������� ������� �� ���� �������� ������������ ��������; ����������� � ������ ����������� � ����� ���������� ������� �������� �����������; ����������� ��� ���������� �� ��� ����������� ���������, ��������� ���� � ������� ������, � ����� ��������� �����������. �� �������� ���� ����� ��������� ��������:

��������� ������ � ������� ������ ��������, ��������, ������, �������� �������������, �������� ������ �� ����� ��������, ����������� ��� ���������� � ��� ����������� ������������ �����, �� ��� ����������� ���������, � ����� ��������� �����������;

����������� ����������� � ������� ������, �� ����������� � ������ ����������� � ������ ����������� �������� ������ � ������������ �������;

������ ��������� � �������� ������ ���������, ���������� ��� �������, ��� ������� ���������� �����, ������������ ���������� ��� ����������-��������� ������;

������ � ������� ������, ��������� ����������� � ����� ���������� �����������.

����, ���� ������ ��������� �� ���� ����������, �� �������, ������� � �� ������������, ������ ��������� � ���������� �������-����������� �������. ��������� � �������� ��������� ����������� ������ ���������� � ���������� ���������� ���������� ���������. � ������� ��������� ��������� ������, �� �������, ��������������� ��� � ���������� ������������� �� ������, ������, ������� (���� ����� �� ������� �� ����������), ��� � ������ ����� �� �� ����������. ��� �����������, �� � ���������� ������������� ������������� �� ������� �� ����������� ���������� ���������, ��� � ������� �� ���� �� ������������ �������.

� ������ ���������� �������� ������������� ������� � ������, ��� ���������� � �������-��������� ������ �� ������� �� ����������� � ���� ���������� ���������. ������� � ���������� ������� ������� � ������ ������ ���� �� �������� �������� ������� �� �������� ������������ ������ ��������� � ������ �� ����� ����������� �������� ����� �� ������� ����������.

��� ��������� ������� � ������ �� ����������� ��������� ������ �������� ������, � ������ ����, � ������������ �� ��������� ���������� ������ (���������� ������ ������� ���� ������� ������ ���� ������� � �������, ����, ����������� ������ ��������� ������� ���������� ����������, �������� �� ���� ���������� �����), � � ������ � � ������������� ������ ���������� ������. ���� ������ �������� ����� ������������ ������, ����������� ��������� � �������� ���, � ������ ���������� ��������� �� ����������� �������, �� ������� � ������� ������ ��������� � ���� ����. �� �������� � ������� ���� �� ������ ������, ����, ������, �� ��������� ���������� ���������, �� ������� ����������� ����� �� �� ��������� ����� ������ �������� ���� ����:

����������� �������� �� �������� ���� ������������ �������� ������ ��� ���� �� ������;

����������� ���� ������� ����� ���, ����� � ����� ������;

������ ��������� ������ ���, �� ��������� ����� �������, ���������� �� �����;

������ �� ���������� ������, �� �������, ��������� � ������ ���������� (��� ������ �� �����������) � �. ��.

�������� ������ ����� ��������� ������ ��������� ����������� �������� �����, ���������� ������� �� �������� �� ��������, ����� ���� �������.

� ��������� �������� � ������ ������ ��������� ���������� ������� � ������� ������ ������������� ���������� ����� �� ����������. ���������� ��������� ���������, ��� �������� ������� � ������� ������, ����������� �������������� ��������� �� �������� �������� ������. �������� ������� ����� �� ������ ������� ������������� ��������� ���������� ������ � ��������� ����� �� �������� ����� ������ � ����[130].

� ���������� ��������� �������� ��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������������� ������������� �� ���� � ����� ������� ������ ������, � � � ����� ���������� ������������� �� �� �������� ���������� ������. ���������, ���������� ����� �������, ���� �������� ��������� ������ ���������������� � �������� �� ��������, �������� �����, ����� �������� ��������� ������ ����. �� ��� ������� ���������� ������� � ������ ����������� ���������� � ��� ����� (���. 12.6)[131].

���. 12.6. ����� ���������� � ������
��� ����������� ��������� ������

������ ���� ��������� � ����������� ������� ���, �� �� ����� ������������ � ����� ������� ��������� ������. ��������� �����, �������� ����� ������ ���������� � ������� ������, ����������� ����� �����:

(+) ����� � ������� ������ ��������, �������� �� �� ����������;

(�) ����� ������� �������� ������� ��������������� ������� �����������;

(+) ����� ��������� ��������, �������� �� �����;

(+) ��������� ����������� ���������;

(+) ����� ��������� ������ ��������� �� �����;

(+) ������ ������� �������� ������� ���������� ��������� (����� � ������� ������������ ��������� �� ������� ����������� ����� �� ��);

(�) ����� ������������ ������, ��������� �� ����� ��� � ������� ��������� �������� ���������.

����� �����, �����, �� ���� ����� ������������ � ������� ������, �������� �� ����� �������������� �����:

1) ���������� ������������� �������;

2) ����������� �������� (�������� ������ � ��������� ����������-�������� ������������� �� �������-������������ �������� �� ���������, ���� ����������� �� ���������� ���� ��������, ��������, ��������� �� ��� ������ ������������ �����: ���������������, �����������, �����������, ����);

3) ��������� ����������� �� ������������� �������������.

������� �������������� ���� ������������� �������� �� ����������� ��������� ����� ����������. ���� ���� �� ���� �������������� �� ���������� ���������. �������� � ���������� ���������� ������������� ������� ��� ������� ��� �������� ������� ���������� �� ��������� �� ����������� �������������, ��������� ������ ����. ������� �������� ������� � ����� ������������ ����� ��������� ������ ������� �������� �� ��������� �� ������������� ����� � ������� � ������ ����������. �� ���� ���������� � ��� ��������� ���������� ������ ������� �����������.

������� �� ������ ��������� ���������� ������������� �������� ��:

������� � ���� ���������� �������������, ��� ������ � ��� ����������� ������������ ����� ��� ���� �������� �������� ���������� ������ � ���� �������;

������������� � ���� ������������� �������, ��� �� ������ � ��� ����������� ������������ ����� �� ���� �������� ���� ���������� ������ � ���� ������� (��� ��� ������������� �������� �� ������ ����������� ������).

��� ��������� ������ ������� � ������, ���� ����������� � ���������� �������������, ��� ����������� ��� �������:

1. ��������� ������� �������� �������, ��������� � ������ ��������� ���� ��������� �������� �� ������ ���������, ������� � ������ ����� ��������� ��������� (�� ����� ����� ����) ������� �������� ���� ��������, ���� ������� �������� ����� ���������� � ����������.

2. ������� ���������� �������� �������� ������� ���� �������� ����������� ���������� ��������� �������, ������� ���������������� ���������� �� �������� ����� �������, ������� � ���������� �������������.

3. ��������� ���������� ������ ������� ����������� (��������, ��������, ������������ ����), ����� �������� ����� ������ � �� ���, �� ���� ��������� �������� �� ���������� ���������. ��� ����� ��� �������� �������� ����������� ������ �� �������� ��� � ���������� �������� ������������� � ����������� ��������� ���������� ����� � ���������� ������������� ��� �������� ��������� ����������.

��� ����� �����������, �� �� �������� ������������ (�����������) �� ��������� ���������� ������������� ������ ��������� �������� ��������, ������� � ���������� �� �������� ���� ���������� ����� ������� ������� �����.

����� � ������ ��������� ������ ���������� ����� � ������� ������ � ������������ �������� ������� ������������� ������� ����������� �� ������, ��������� �� ����� ��� � ������� ��������� �������� ���������, ��������� ���� (������). � ��� �������� �� ������� ����������� ���������� ����������� ������������ �������������. ���� ���� � �����������, ����� ��������� ������� (�� ��������) ����������� ����� � ������� ��������� ��������, �� �� ��������� ������ �� ��������� ��������� ���� ����������. ����� � ��������� �������� �������������� ������ ��������� � �������� ���������� ������� ������ ��������� ������ ��������� ������� �������� ����������, ����� ������������ ������������ ������������ ������������� �� ������� ���������� ������� �����. ���� ������� � ����������� ���������. ���� ���� ��������� �� ���������� �� ���������� ������ � ��� ������������� �� ����������� ������������ ������������� �����. ��, � ���� �����, ������ �� ���� ��ᒺ��� �������������� �� �������� �������� � �����-���� ���������� �� ���� �������� �����.

������ ���� � ��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������ � ���������� ����������� �������������� ������ � ��������� ���������, �� ����������� � ��������, ��������, �������������, ��������, ������� ������� ����. ��� ���������� ��� ������ �������� ��������� ��������� ������� ��������� ���������� ���������, �������� �������������� ������ � ������ �� ����. ���������� ����������� ������-����������� ������������ �������� ������ �� ����������� �񳺿 ������� ���������. ��� ����� ��� �������� �������� ���������� ������� ���� ������ � ������������� �������� ����, ��������� �� ����� ��������� ����������� �������, �� ��������� �������� �������������, � � ����������� ���������� ���� ��������� ��������: ������ �����, ��� �� �������, ��������� �������, �� ������������ �������� �� ������ ������������ ������. �������� �������� ����������� ��� ���������� ������ �:

������ ������ ����������� ��������� � ������������ � ��������� �������;

����� ������ ����������� ������� ��� ����������� ��������� � ���������� ������� � �������� � ������������ ����� (������� � �������� ������������� � ��������� ������� ������� �������, ����� ��������� ����� ������ �� ������� ��������� �� ��������� ����� ����������� � ��������� �����)[132];

����� ������ �����, ���������� ���������� �� ����������� ������ ����������, ����� ������ �� �����, �� ������������ ������������ ���������� � �����������;

�������� ���������: ����� �������������� ����������, ���������� �� �������� ������, �������, ����� �� ����� ����������� �������, �� ����������� � ���������� ���������.

��������� �������� ���������� ������, ��� ����������� ����������� ���������� ��������� ����� ����:

���������� ��������� � ���� ����������� (����� ���� ����������� ���������, ���� ���������, �������, ����� ������ ������������ ����);

���������� ������� �����������, ������������� ���� ���������� �� ���������, ��������� ��������� ����;

������������� ������ ����������� �������, �� ���������������� (��������� �� ����� �������� � ��������, ����� ����������, ���������������, ���������);

����������� ������, �� �� ����������� �� ���������� ��������� � �������������� � �������� �� ����� ������;

�������� ���������� ���������� ������, �� ������������ ����������� �������� ��������� ����, �� �������� ����������� �� ������ ���������, �� ����������� � ������� �����, ��� �� ������ ��������, �� ���������� ��������� ������.

���� ���� ������ ������ ������ �� ����������� ������� ���������, �� ������������ �������, �� ����������� � �����������, ����� ������ ������� ������� ����� ���������� �� ������� ��� � �����, �� ���� ������������� ������� � ������.

��� ����������, �� ������������ �������, ������� �� ���� �� ���� ���� ��������� ������� �� ����������� �� ������� ������� ������ �� ���������� ���������� ���������. ���� �������� �� ������ ���� ������, � ����� ���� ������� (�� ����������).

��� ���������� �������������� ������ � ����� ������� �� �������� ��� ������������ ����������� ���� ��������� ������ �� ����������� ������� ���������. ������������ ������� �����, �� ����������� � ����� ���� ������, ������������ ������� ���������� ������ ��� ������ � ��������� ����� �� ������� ��� � �����.

�� �������� ���� ����������� ������������ ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������. �����, �� ������������� ����������� �� ����������� ������, ��������� � ������������ � ���������� ���������, ��������������� � ��������� ������� ���������� �� �������� ������ �� ���������� �������������, � ������� �������� � � ����� ������ �������� ������. �������� ������ � ����, ��� ���������, ������ ����� ������� ���������� � ��������� ����� ��� ����������� �� � ����� �� ���������� ������.

������� � ������ ��� ����������� ���������� ������ �������� �� �� ������� �������, ��� ���������� � ����� ��������� ������:

����, �� ����������� ������������� ����� � ��������� ��������;

����, �� ����������� �� �����������, ������������ �� ���� �������, �� ��������� � ������ � ���������� ������;

���� ������� ����, �������� �������, �� ����������� � ������ � ���������� ������;

������� �� ���������������, ��������-��������������� ������, ����������� ������������ ������;

������� ����������, ������� �� ���������� ������ �� �����, � ����� ���� ������� ��� ������������ � ������������ �����.

������� ������� ������, �� �������������� �������� ������ ���������� (����������� �����������, ������ ���������), ����������� ���������� ����������� ��������� ������, ��� ������������ ����� �� �(�)�� 16 �������� � ������ ���� ��������� �������; ���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��; ����������������� �������; ������ ������� ������� ����.

��������, �� � ������ � ����� ����� ��������� ������, �� �������� ����������� �����������, ������������� ���� ������, �� ����������� � ����������� �����������, � ������ �� �������, ����������� � ������ ��������� �� ���������� �������������. ��� �������� ������������� ������ �� ������������� ����������� ��� ������������� ����������� ���������, ���� ����������� ��������� ������ � ������������� ���������� �� ��� ������ �� ����������� �� ��������� ���������[133].

�������� ������, �� ������������ � ���������� �������������, ������ � ���� ���������� ���������� ���������, �� ���� ������ �� �������, � ����� ������������ �������, ������� �� ���� �� ���� ��������� �������.

���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������ ����������� ����� ��������:

������������ (�� ���. cumulatio � ��������������) ��

���������� (�� ���. electus � ��������).

�� ������������� ������ ������� � ������ ����������� ��������� �������� ��������� ���������� ����� � ������� ������ �������� ������ ������������ ����� (� ����) �� ������������ �� �������. ������������ ����� ������ �� ����� �������� ���� ��������� ���������� ������� � ������� ������ (�� ���� ���������� ������), ������� ��������� �� ������� ������ ��������� ���������� ������. ������� � ������ ��� ����������� ������� ������ ��������� ������ ����������� ��������� ������� ���, �� �� ����� ��������������� � ��� ������� (��������� ������, ����������� ����������� ����), �� �������� �������.

���������� ����� �� ����� �������� ���������� ������� � ��������� ��������. ����� � ��� ������� ������� � ������ ������������� ����������� ��������� ������ �������, �� ����������� � ��������, �������� �����, ������� ������� ���� �������� ������������ ����� (������ ������� �������) � ��������������� � ������� �������� ��������� ������. ��� ����� �������� ������� �� �������� ���������� ��� ����������� �� �����, �������� ����� �� ������� ������������ � ��� �� ����� �������� ��������� ������.

���������� ������� ���������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ �� �������� �������.

������� 12.3

��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ �������� ������ �������� ������������ �� ���������� �������� �� ����� �����:

�������� ����� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � 1, 8 ��� ���;

������ ������� ������ ��������� �� ����� �� ������� �� �� ����� ������ � ���������;

��������� ������ ���������� ��������������� ������ ������:

���� ��������� ������� � 30 %;

���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� �� � 35 %;

����������������� ������� � 20 %;

������������ ������� � 10 %;

������� �� ���� � 5 %;

������� ����� ���������� �� ��������� �������� �� �������� �� ����� � 5 ���;

�� ����������� � ��������������� �������� ����� �� ������ ��������� 3 �� � ���� �� �������������� �� �����;

��������� ����������� ������ ��������� � 10 ���;

��������� ��������� ������ ��������� �� ����� � 2 ��;

� ����� ������������ ����� ��������� ���������� ���� ��������� � �������� �� �� ������ �������� 15 ���.

������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ������������ ������� ������������ ����� �����:

1. ��������� �����, �������� ����� ����� ������ ����������� � ��������� ������� (��������� ������������ �����): 5 � 3 + 10 + 2 +
+ 15 = 29 ���.

2. ��������� ������� ������������ ������� ���������� �� ����������� ��������� ������: 20 ���. ��� (1,8 ��� ��� : 90 ���).

3. ��������� ��������� ����� ������� � ������� ������ ��� ����������� ��������� ������ �������� ��������� ������:

� ������ �� ������� ������: 20 ���. ��� × 29 ��� = 580 ���. ���,
� ���� ����:

��������� ������: 40 ���. ��� (20 000 × 2);

����������� �����������: 200 ���. ��� (20 000 × 10);

������ ���������: 40 ���. ��� (20 000 × 2);

���������� �������������: 300 ���. ��� (20 000 × 15).

��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ���������� �������.

1. ��������� ��������� ������� �������� ������ ���������� � ��������� �����:

���� ��������� �������: 540 ���. ��� (30 % �� 1,8 ��� ���);

���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��: 630 ���. ��� (35 % �� 1,8 ��� ���);

����������������� �������: 360 ���. ��� (20 % �� 1,8 ��� ���);

������������ �������: 180 ���. ��� (10 % �� 1,8 ��� ���);

������� �� ����: 90 ���. ��� (5 % �� 1,8 ��� ���);

2. ��������� ������������ ������� �� �������� ����������:

��������� �������: 6 000 ��� (540 ���. : 90 ���);

���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��: 7 ���. ��� (630 : 90);

����������������� �������: 4 ���. ���;

������������ �������: 2 ���. ���;

������� �� ����: 1 ���. ���.

������� ������� ������ �� �����������
�� ��������� ��������� �� �������� ��������
��������� ������ �������� ������������ �����

3. ��������� ������� ������� ���� ������ �� �������� �������� ��������� ������ (���. ��������� ���.). ������������ ������� � ����� ������� ������ ��������������� ����� �����:

��������� ������ ��������� ������� �� �������� �� �������� �� �� �������� �������: 6000 ���;

������� �� ����������� ����������� ������������ ����� � �(�)�� 16 �������� � ��������� ���� ��������� �������; ���� ������� �� ������ ����� �� ����������� �� ��; ����������������� ������� (� ������ ������� �� �� ������ ���������� ������� �� ������������ ������������ � ������� ����������):

6000 + 7000 + 4000 = 17 000 ���.

���������� ����� �������������� ������������ �������, �� ����������� � ������ ���������, �� ���������� �� �����:

6000 + 7000 + 4000 = 17 000 ���.

�������, ����������� � ���������� �������������, ���������, ���� ������, ������������ ������� � ������� �� ����:

6000 + 7000 + 4000 + 2000 + 1000 = 20 000 ���.

4. ��������� ����� ������� � ������� ������ ��� ����������� ������� ������ ��������� ������ �������� ��������� ������:

��������� ������: 12 000 (6 ���. ��� × 2 ��);

����������� �����������: 170 000 (17���. ��� × 10);

������ ���������: 34 000 (17 ���. ��� × 2);

���������� �������������: 300 000 (20 ���. ��� × 15);

� ������ �� ������� ������: 12 000 + 170 000 + 34 000 + 300 000 =
= 516 ���. ���.

5. ��������� �������� �����, ��� ���� ����������� � ������� ��������� ������ (������������� ��������� ������� ���������� ������ �� ������� ���, �� �� ����������� ������� �������):

������� �� �������� �� ��������: 6000 × (2 + 10 + 2 + 15) =
= 174 ���. ���;

������� �� ����� �������� ����� �� ����������� �� ��: 7000 × (10 + 2 + 15) = 189 ���. ���;

����������������� �������: 4000 × (10 + 2 + 15) = 108 ���. ���;

������������ �������: 2000 × 15 = 30 ���. ���;

������� �� ����: 1000 × 15 = 15 ���. ���.

������ ������ �������� ������ ������������ �����:

174 000 + 189 000+ 108 000 + 30 000 + 15 000 = 516 ���. ���.

����, �����, ��������� � ������� ������� ��������� ������, ��������� ������ �����, ����������� � ����� �������� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� �����.

�� ������, ���������� ����� ���������� ������� � ������ � ������� �������� �� ������������, �� ����� �� �������� ���� ��������� ����� ������� � ������. ��������������� ������ ����� ��������� ���� ��������� ����������� ��������� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������. �� �������� �� ����� ������� � ������ ��������� ���� ������ �������, �� ��������� ������� ���������. �� �������, �������� ������� � ������ ���� ���������� �� � �� ��������� �� ���������, ��� � �������. �� �������� �������� ������� ����� �� ��� ��������� ���������������, ��������� � �������������� ��������� ������. � ��� ������� ����� ��� ���� � ������ ������� ������ � ����� �������� ��������� ������� � ������.

��� ����������� ��������-������������ �������� ���� ��� �����, ��� ������ � ������� � ������ ��� ����������� �������� ������ ����������� �� ��������� ���������. ���� ���� ����� � �������� ������� ��������� ����� ���������� � ���������� ��������� �� ������ ��������� ������. ��� ����� ������������� ������ ���� ���������� ������, ���������� �������������, ��������� ������ �� ����������� �� ��������� ���������, ����������� ���������� ������ ����.

���������� ���� ������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ��������������� ��� ��������� ������������ ���������� ����� �� ��������� ���������� ����� (���������� �������).

12.6. ������� ����������� ���������

�������� ����������� ������ �� ��������� ��������, ��������� ������������ �� ������� ���������� ��������� � ����������� ������������ ����� ���� ���������� ������� ������� ������ � ������, ���������� ���� �������� �����. ���� � ����������� ������� ������� ������� ���������� ��������� ���������� ��������� (�������� �� ���������� � ����������� �����), �� ��������� ����������� �������������. � ����� ���������� �������� �������� �� ���������, ������������ �������� ���������������� �� �������� �� ��� ��������� ����� �������� ������ �������� ������� � ������, ��������� ��������� ������� ��� ������������� ������ �����������, �� ���� ��������:

������ ������� �����������;

������ ������� �������;

������� ��������;

������� ����������� ��������� �������.

����� ��� ������� �������������� ������������� ��������� ������� �� ������ ����������, ������ ��������� ���� ������ �������. �� ������� ��������� �� ���������� ���� ���������, �� �������������� ������������ ������ ������ �������.

������ ������ �������� ������� � ������ ��� ����������� � ��� ��������� �������� � �������������� ��������� �����, � ���� � ����� ������� ��������� ������� ������������� �������� ������������������ �� ������������ ������������ ����������. �������� ���������� ���������� ������ �������� ���� �������� ��� ����� ��������� ��������� ����� ������������ ����������.

12.6.1. ������ ������� �����������

����� �� ������� �������� ���� ������������ �������� �������� � ���������� ���������� ������� ������� ������� ������� �������� ������� �����������. ���� ���� ������ � ����������� ���������� ������, �� �� ����������� ������� �������, � ��������, �� �� ���� ����������� � ������ �� ������� ����������. ������ ������� ����������� ��������� ����� ������� ���������� ��������, ��� �������� ����������� (�������������, ������������) ������. �� ��� �������� ��������� ������ ������� ���� ����������� �� �����, �� ������ �� ����, �� ���� ����� ������ ������������ � ����������� �� ��������� ������� ����������.

���������� ����� �������� ������� ����������� ��������� ���������� �������� �������� � ����������������. ��� ���� ����������� ������ �������� ���������� ������� ������ ������ �� ������ ������� (������� �ᒺ��� ������������ �� ������ �����������), ������� � ����������� ���� ������������� �� �����, �� ���� ������ ������������� �� ������� ��� �� ����� ������. ���� ���� ��������� �������� ���������� ��������� �� ������������ ������� ��� ���������� �� ���䳿 ���������� ������� � �������� �� ������ �� ��������.

��� ����������� �������� ������� ����������� ��� ���������� ����� �������, �� ��������� ���� ����:

1) ;

2) .

�� �������� ������ ����� ��������� ����������, �� ���� �����, ��������� ����������� ���������, ����� � ���� �� ������ ������ ������������ �� ������� ��� ������. �������� ����� � ��������� �������� ������� �����������. ���� ���������� ���������� ����� ����� ������� ���� ��� ��������� ���������. ���, ��� ��������� ������� �������� �������� �������������, ����:

1) ������������ ������ �������� (� ���������� ������) ������������ � ��������� ������������ ��������;

2) ���� ��������� ����������� ��� ����������� ������ ���������� �������;

3) ������, ����� ������ ���� ������, ����� �������� �� ������� ���������� �� ���������� �� ������������ ��������.

����� �����, �� ����� �������� ���������, ������ ��������. ������ ������� ����������� ������������, ���� ���� ��������� ����������� �� ��������� ������ ���������� ������� ��� ������� ������ ��������� ���������� �������������. ���� � ������� ����������� �� �����������, ��� ����� �� ���������� ������������ ������, �� �� ����������� ������ �� ����������[134]. �� ���� �����, ���������� ������������� �� �����������, �� ��������� ����������� �� ����������� ������� ���� �������� �� ������������������ ����������, ����� � �������� ������� ��� � ����� ���������� ����� ������ �����������.

���� ������ ���� ������� �������� � ���, �� �������� ��� �������� ���������� ��������� �� ��������������� ����� ������ �������. ����� ������� ������� �� ����� ������� �������� ��� ������ � �������� ��� ������� � �������� �������� ������, ������� �������� ���������� �������, ������� ��������, ��������� ���������� ������� ����. ����, ���������� �� ������������ ����� ����������� ������� �� ������ ���������� ���������������� ���������� �� �� ��������� � ���������� �����. ����� � ��� � ��������������� ����� ����� �������� ������������ ������ ������� ��������� ��� ���������� ������������������ ����������.

12.6.2. ������ ������� �������

������ ������� ������� ����� ���������� �� ���� �������������� ����� ������� ������������� ������. � ����� ���������� ������������ ������ ��������� � ������������ ��������� ������� ���� ������ ���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������ �� ������. ��� ����� ��� �������� ������� ������������� ���������� ������ ����� �������:

�) ������� � ������ ��� ����������� ����������� ������ ��� ��������� �� ������� �������� ������� � �������������� �������:

;

�) ������������ ���������������� ������ ������������ �� ������� �����, ����������� �� �������������� �����, ����� ������������ ������ ������ ����������������� �� ����� ��� ����������� ����������� ������, � � ��� �������������� ��������� ������ (���������, ������� ������, ��������� � ��������� ������ ��������, ������� ������ ����):

.

��������, �� �� ��� ���������� ������ (���������, ������ ������������������ ������������ ������) �������� ���� ���������� �������� ����� �������� ��������� ���������, ������� ����������� ��� ������������ ������� ������ �������� ���� ������� �� ������������ ������ ����������. ����� �������� ������� ������� ������ ��������� �� ���. 12.7.

���. 12.7. ����� �������� ������� �������
(��: Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmens-
finanzierung. � München: Vahlen, 1986
)

������� �������� ������� ������� ��������� ����� �� ���� ���� �����������, �� � � �������� ������ �����������. ������������ �������� ������� ������� �� ��������� �������� ������� � ��������, ���� ����������� ������ � ��������� ������������ �������� �������� �� �������� � �������� � ���������� ���������� ������� � ���� �������� ���������� ��������� ��� ������������ ���������� � ��� ������� ���������� ��������. � ��� ������� � ��������������� ������ ������� ����� �������� ��������� ����������� ������ ��������� �������� ������� � ��������� ������ �������.

12.6.3. ������� ����������� ��������� �������

ϳ� ��� �������� ��������� ����� ��� ��������� ����� ��������� ������� �������� ����� ��� ���������, �� �������������� ������: ������� � ���������. ��������� ������� ���������� � �� ������������ ������� � ���������� ������ � �������� ������. ������� ������� � �� ����� �� ������������ ���������� ���������� ���������, � �. �. ������ ��������, ��������, ��������, ���������� �������� ������ �� ���� �������. ���������, �� ��� ���� ���������, ��� ���� ��������������� ������� �������.

������� ����������� ��������� ������� �������� � ������� ������ �� ��������� ������ ���������� �������. �������� �� ������, ����� ������� ������������ ��������� ������� ����������, � ������ ��� �� �����������. ������� ����������� ��������� ������ ���������� ������� ������������ �� ������� � ���������� �������� ����������. ���������� ������ ��������� ���������������� �� ��� ��������� ����� ���� ����������� ����������, ������� ��� ������ ������������ ������������, ������������������ �� ��������� �����������. ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, ������� � ����. 6.5 (����. 6).

�� �������� ���������� ������������ ��������� ������������� �� ��������� �����������. ������ ����������� ��������� ���������� �� ����������� ������� � ����������� �� ��������� ����������� ������� (��) �� ������ ������� ����� (��). �������� �������, �� ��������� ���� ������������� ������� ��� ��������� ���������� ������, ����� ��������� ������ ����������������. � �������, ��� ������� �������� ������������ ����� ��������� ��� ������, ��� ����� ������� ������������ ������� � �������� ��� ������.

��� ����� �������� ���������� ����������� (���), ��� ���� ��������� � ��������� ������� ���������� (����� ��������� �� ���������). ���� ������ ���� ������� ������ � �������� ������ ����������� ����������, �� ��� => 1; ���� ������������� ��������� �� ����������� �� ������� �������, �� ��� => 0.

���� ��������� ������� ������� ��� �������. ����� ��������� ��������, �� ������������ �������� � ����������� ������� ���������� �� ��������� 1 : 1. ����� � ����� ������� �������� ���� ������������� �� ������� ������������ ���� ������� ������ �����������, ����� �������� �������� ��� = 0,5. ����� � ������ ������������� ������� ����������� ��������� ������� ��� ����������� ��������� ������ �������� ������� ������� ��������� �� ����� 60 %, ��� ������ � 50 %. ������� ����� �����, �� ������������ �������� � ����������� ������� �� ��������� 2 : 1.

�� �������� �� ��������� ������� ��������� ��������� ��� ������ �������:

������ �����������, �� ��� �������� ����������;

����� ���������� ������;

������ �������� ���������� �� ���� ���������������;

������������ ������;

�������� ������ �� ������������ ���������;

������������� ������������ � �������������� ��������;

���������� ������������� ��� �����������;

���� �������� �������.

��� ��������� ��������� ������� ��������� �� ������ ������ ����������� ��������������� �������� ���������� ������������� �� ����������� ��������� �������� �����. ��� ����� �ᒺ�������� � ������ ������ ��������� ������� ��� ��������� ����� ��������� ��������� ������� ��������� ��������� ������� ����������� ���������� �� ���� �� ����������������� ������� ���������� ���������, � � � �������� �����. ���������� ������� ���������� ��������� �� �������� ��������� �������, ����� ��������� �� ����������� �� �����������, �� ���� �����, ���� ��������������� �������� ��������� ��������� ������� � ������ � ���������� �������� ��������� ������ ������� �������� ��� ���������� ��ᒺ��� ��������������. � ����. 12.2 � 12.3 ���������� �������� ��������� ��������� � ����� ������� ������� �� ���������� ����������� �� ����������� ��� � �������.

������� 12.2

��������� ��ϲ���� ϲ���Ȫ���� ������ (1998�2000 ��.)

������ �����������

���������
������쳿
(����� ����� /
������ �������)

���������
�������������
(���������� ������ /
������� ������)

1998 �.

1999 �.

2000 �.

1998 �.

1999 �.

2000 �.

������������

0,31

0,57

0,54

2,27

0,77

0,86

ճ���� ������������

0,80

0,79

0,25

0,26

��������� �� ������

0,51

0,61

0,58

0,97

0,61

0,70

����������

0,70

0,64

0,56

0,44

0,55

0,77

������� �� ���������� ����������

0,17

0,09

0,09

4,96

9,65

10,4

���������� �� ����

0,25

0,19

0,18

3,04

4,23

4,39

ѳ������ ������������

0,75

0,75

0,72

0,33

0,34

0,39

������ �� �����������

0,48

0,56

0,53

0,78

0,76

0,87

������� 12.3

��������� ��ϲ���� ϲ���Ȫ���� ��� �� �������

������ �����������

���������
������쳿
(����� ����� /
������ �������)

���������
�������������
(���������� ������ /
������� ������)

ͳ�������[135]

��������*

ͳ�������

��������

ճ���� ������������

0,38

0,42

1,6

1,38

���������������

0,20

0,29

4,0

2,44

�������������

0,24

0,22

3,0

3,54

����������

0,06

16,2

������� ������������

0,21

0,28

4,2

2,57

���������� ������������

0,21

0,34

3,4

1,94

����, ������ ����

0,18

0,34

5,8

1,94

������� (������)

0,15

0,28

6,2

2,57

������� (�����)

0,03

0,04

32,3

24

������ �� �����������

0,18

0,38

4,6

1,63

* ������ �� ��������� ����������.

�� ������, ������ ������� ������� ���������, �� �������������� ��������� ������� ���������, ������ �������: � ��� ������� �����������, �� �������� ������ � �������, ������ ����������� ������� ����� ������, � �������, ���, �� �������� �����, ��������� ������������� ��� ������.

�� ���������� ����������� ����� ����������� ���� ���������� ������� (������� ��������� � ����� ��������). �� ����� ��������, � ������ ����, ��������� ����� �� 2000 �. ���������� ����� �� ��������� ������� ���������, ����� � ����� ����� ��� ������� �������, �� �� ���� ���������� ������� � ����������, ���������� �� �������� ������� (���������, ������� �������� ������ � �������, ����������� ���������� ���� ����). � ������ ����, ������� ����� ���������� ������������� � �������� ������������� ��������� ������� � �����, ������� ����� ���������� ������ �� ���������� ��������� ���� �������� ������� ��������� ��������� �������.

������� ����� ���������� ������� � �������� ������ ����������� �������� ��������� �����������, � ������ ����, ����������� ���� ������������ ���������� ������� ���������� �������� � ���������� ������� ����� ����� �� ���������� ���������� �� ��������������, � � ������ � ������� ������� ������������ ��������� ������ � �������, �� � �������� �������� ���������� ����������� �������. ³������ ������� ����� ������� ������ ����������� ������������ ��������� ����������� ������ ����� ������������� �������������� �������� �������� � �����������.

���� ���������� ��������� ������� ��������� � ����� ������� ���� ���������� ������, �� ����� ������� ���� ������������: � ����������� �����������, �������� ���, ����� ���� ����������� �� ���, ������ �������� ������� � ����� � 2 ���� ������, �� � ��������� ����� ���� ���������� ������. �� ����� �������� ���, �� ������� ����������� ��������� ���������� � ���� � ��� ���������, �� �������� ���������� ���� ��������, ������� ����� ������������� ���������� ����� ��������� ����. ���� ���� ��������� ���������� �������� �������� ����� ��������� �� �������� �����������.

12.6.4. ����� ���������� ��������

��� ��������� ���������� ��������� ������� ��� �����������, �� �������� ����� �������� ����-����� ���������� � ����������� �������� � ��������������� �����. �� ����, �� �������, �������� � ����� �������� ��������� � ��������� ��������� ������, ����� ������, ��������� � ������������ ����������. ����� �����, ����������� ���� ���� ��������� ������� ����������, �� ��� ���������� ���������� ������������ �� ������� ��������� ������� �� ������������� �������� �������, �������� ���� ���� ����������� ������� ������� ���������� � ���� ������������� ����. ����� � ����� ��������������� ������� ������� (WA�� = Weighted Average Cost of Capital) ���������� ��������� ������� ������������ � �����, � ��� �������� ��������������� ������� ������� ���� ���������[136].

���� ������������� ��������� ������� (������������� ������) �������� �������� �� ������������ ��������, �� ���������� ���� ������ �������� �������. ����� ����� ������� ������������� ���������� ���������� ��������� ��������� �������� ������� �� �������� ������, �� �������� �� ���� ������ ������������ �������. � ���, ���� ������ ���������, �� ����������� � �������� �� ������������ ���������. ���� ��������� ������ �������� ������������� ������, ����� ����������� �� ������� ��������� ������� ��� ���������.

������������� ��������� �� ������������� �������� ������� �� ���� ���������� ����� �������� �� ����� ���������� ������ ���������� �������� (���). ��� �������� ������ ���� �������� ������ ��������� �������� ���������� ��������� �������, ����� ������� �������� ���� ������������ ����������� ������� ��� ����������� ����������. ���������� ���� ������ ���������� �������� ���������� �� ��������� �������� ��������.

������� 12.4[137]

� ��������� ��������� ���������� ������� 100 000 ��� ���������� �������� �������� � ����� 10 000 ���. ������������� ���������� ��������� 10 %. ������ ������� �� �������� (s) = 25 %. � ���, ���� ������� ���������� ������������� �� ������� �������, �� ������������ ���� ��� ���������� 7 % ����� (���������� �� ����� �������), �������� ��� ������� ������������� �������� �������:

���������

������ 1

������ 2

������ 3

������ 4

1. ��������� ����� ����������

100 000

100 000

100 000

100 000

2. ���������� ������

25 000

50 000

75 000

3. ������� ������

100 000

75 000

50 000

25 000

4. ��������� ���������� ��������

0

0,33

1,00

3

5. �������� ����� ������� �������� �� ������

10 000

10 000

10 000

10 000

6. �������� �� ������ (7 %)

1750

3500

5250

7. �������� ���� ������ �������� �� ������

10 000

8250

6500

4750

8. ������� �� �������� (25 %)

2500

2063

1625

1188

9. ������ ��������

7500

6187

4875

3562

10. ������������� �������� �������, %

7,5

8,2

9,75

14,2

11. ��������� ������� �������� �� ������� ������ �����쳿 �� ��������, �� × S / 100

437

875

1312

12. ������� ����������� �������
� ����������� ������������� (���. 6 � ���. 11)

1313

2635

3937

���� ����� (�� = ROI) � ������������� ������ ���������� (��������� ������� �������� �� ������� ������); ����� �������� ������� (��) �� ���� ������� (��), �� �������� (�) �� ��������� ���������� ����� ����������� �� ����� ��������:

� = �� × (�� + ��). (12.1)

���� �������� ����� �������� ����� �������������� �������� ���� ������ �������� �� ������ � ���� ��������. �� ����� �������� � ������ ������:

� = �� × �� + �� × ��, (12.2)

�� �� = ROE � ������������� �������� �������; �� � ������ �������� �� ������.

���� ������� 12.1 �� 12.2 ������ � ����, �� �������� ���� ������:

�� × (�� + ��) = �� × �� + �� × ��. (12.3)

����� ����� ������� ������� ��� ���������� ������������� �������� �������:

(12.4)

������ ������� ������, �� ������������� �������� ������� �������� �� �� ���������� �������, ����� � ���� �������� �� ����������� �������, � �� �������� ��������� (������������� ������, �������� �� ������, ��������� �������������).

�� �������� ���������� ���������� �� ���� �������� ���������� �������� ������������� �������� ������� ���� ������������� (��������� ������� �������� �� �������� �������� �������). ����������, ���� ����� ������ �� ����� ����������� ���������� �� ������� ������� ������ ������� �� ��������. ���� S � ������ ������� �� �������� (���������� �������������), � �������� �� ������������ ��������� ���������� �� ����� ������� ����������, ����� ��������� �ᒺ�� �������������, �� ������������� �������� ������� ���� ������������� (��s) ����� ������ � ������ ������:

; (12.5)

. (12.6)

�� ����� ����� ���� � � ��� ��������� ������ �������
�� ������ ���������� ������� ����� ������� �� �������� ���������� ����������������. ������� �� ������� �� �������� (�s) ������ � ��������� ��������� �ᒺ��� ������������� �� ���� ���������� ������� � ������� ������ �� ����� ���������� ������� �� ��������� ������� �� �� �� ��������:

s = �� × S / 100.� (12.7)

���� ������ �������� �� ������ �� �������� �� ���� ������������� � ���������� ��������� (�� � ������� 12.4), �� �� ����������� ������������� �� ������������� �������� ������� ���� ����� ��������� (���. ������� ̳�������������): ��� ����� ���������� ������� � �������� ������ �����������, ��� ���� �������������, ������� ����� �� ������� ��������� ������������� �������� ������� � ������� �� ���������� ��������.

ϳ�������� ������������� �������� ������� �� ������� ��������� ����������� �������, ���� ������������� ������ �������� �������� �� ������, ���������� ������� ���������� ��������, ��� ������� ���������� ������. ³� ����������� ����� ����������� �������� �� ��������� ������������� �������� ������� �� ������� ��������� ������ ����������� �������.

��������, ���� ������ (�� � ��) ���������, �� ����-��� ��������� ���������� ������������� ������� �� ��������� ������������� �������� �������. Գ������� ������� �����������, �� ����, ���� ������������ (�� ���������, ��� � ��������) �� ��������� ��������� ����� �� ������������ ��������, ���� ���������� ���������� ���� ��������� �� ������� ��������� �������������. ����� ��������� ������ ������� � �������� ������� ������ �����, � ����, ��������� ������������ ��������� ���������� ������ �� ���������, �� ������ ����������. ��, � ���� �����, ����� ������� ������, � ����, ���������� ����� ���������� ��������. � ������� 12.5 �������� ������� ������������� �������� ������� �� �����, �� ��������� ������ �� ��������� �������� �� ���� ������������� ����������.

������� 12.5

� ��������� ��������� ���������� ������� 100 000 ��� ���������� �������� �������� � ����� 10 000 ���. ������������� ���������� � 10 %. ������� ���������� ��������� ���������� �� ������� �������. ��������� ������ �� ������������ ��������� ������ ������� �� ��������� ���������� �������������: �� ���������� ������������ 2 : 1 �������, ������ ��������� 7 % �����; ���� ������ ������������ (�� ���� 1 : 1) ������ ���������� �� 3 %; ���� ��������� ���� ������ ������ �� �� 5 %. �� ����� �������� �������� ��� ������� ������������� �������� �������.

���������

������ 1

������ 2
(������
7 %)

������ 3
(������
10 %)

������ 4
(������
15 %)

1. ��������� ����� ����������

100 000

100 000

100 000

100 000

2. ���������� ������

25 000

50 000

75 000

3. ������� ������

100 000

75 000

50 000

25 000

4. ��������� �������������

0

0,33

1,00

3

5. �������� ����� ������� �������� �� ������

10 000

10000

10 000

10 000

6. �������� �� ������

1750

5000

11 250

7. �������� �� �������������
(���. 5 � ���. 6)

10 000

8250

5000

�1250

8. ������� �� ��������

2500

2062

1250

9. ������ ��������

7500

6187

3750

�1250

10. ������������� �������� �������, %

7,5

8,2

7,5

�5,0

11. ��������� ������� �������� �� ������� ������ �����쳿 �� �������� �� × S / 100

438

1250

2813

12. ������� ����������� �������
� ����������� �������������
(���. 6 � ���. 11)

1312

3750

8437

� ���������� ������� ����� ����������� ��������� �� ���������� ���������� �������������, ��������� ������, �������������� �� ���������� ������������� �������� �������. ������� �������� ������ �� ���� ������������� � 25 %, ���� ���� �� ������� �������� ������ �� ����� ���� ������ ������������.

� ���, ���� �� < ��, �� ����-��� ��������� ���� ������������� ���� �� �������� ������������� �������� �������, ��� �������, ��� ���� ������ ���� ����������� ������� � �������� ������ ����������. ����� ����������� ��������, �� ��� ������� ����������� ������� (��) �� ������� �����쳿 �� ���������� �������� ���� ������ �� ������������� ������, ���� ������� ���� ������ �� ��������� ������ �� ������: �� < �� < ��. �� ��������� ��� ����� ����������� � ������ ���������� ����������.

�� ����� ������ ��������� �������� ����� ������� ��� ������������:

1. ����, ���� ������������� ������ �������� �������� �� ������������ ����������� ������� � ��������� ������ �� ��������� � ���������, ������������� �������� ������� ������ ����������� � ���������� ������ ������������� � �������� �������.

2. ���� ������������� ������ ������� ��������� �� ������, �� ��������� �� ���� ������������� ������������� �������� ������� �� ������������� ������������ ������������� ������ � ��������� �� ������.

3. ��� ����������� �� ������� ����������� ����������� ������� ������������ ����� �����쳿 �� ��������, � ��������� ���� ������� ������� ����������.

4. ���� ������������� ������ ����� �� �������� �� ������������ ���������, �� ������������� �������� ������� ���� � ���� �������� ���������� �������. ��������� ������������� �������� ������� ������, �� � ��������� ��������� ������ �������� ������ ���������� ��������� �� �������� �������� ������.

5. ���� ������������� ������ ������� ���� ��� � ����������, ������������� �������� ������� �� ���������� ���� ������������� ������ ���������� ������� ������� .

6. � ���, ���� ��������� �������� ������������� �������� ������� �������� ���� 100 %, ��������� ��������� ���� 110 %, �� ������, �� ������� ������� ������ ���������� �������� �� 110 % �������� �������, ����� ����������, ����������� ������� �� ����� ��������� �������� ������� �� ��������� ��� �������� ������. ����� �����, ��� ������ ���������� �� ������� ��� ��������� ���������� � ��������� �������. ������ ��������� ������� � ������������.

�������� ����� ������������� ������� � �������� ������, ��������� � ���, �������, ������, ���, � �������� ��� ��������� ������ ��� ����������� ���������, �� ���������� � ���� ����������� ��������� �� ��������� � ��������� �������������. ������������������ ����� ��������� ����� ��� ������� ������ ��������� ����������.

12.7. ���������� �������� � ������

�������� �������� ������������ � �������� ������� �������� � ������ ����������, �� ���������� � ��������� �����. ������� ��������� ���������� �������� �������� �� ������, ������������ ��� ��������� ���������� ���� (����� 2). ����������, ��� �������� � ������ ��������� ����������, � ������� ��� ���������� ���������� ���� �������� ����� �� ���������������� ����������. ����������� ���������� ��������� ���������� ��������� ������ ���������:

��-�����, �������� � ���������� ���� �������� ��������� ���������� � �������� ������ ����������� ���������� � ������� ��������;

��-�����, ����������� ���������� ������� � ������, ������� ������ ��� ����������� ������, �������� ��������� ������ � ��������� �����;

��-����, ����������� ������ ���� ����������� ������������ � ��������� �����.

���������� ��������� ���������� ���� ���� �� ����������������, ��� �������������� ��������. �� ������� ������ ���������� ���� ������� �����, �������, ��. ������� ���������� ��������� ���������� � ����������, �� �������� � �������� ��������� �� ����������� ���������.

���������� ��������� ���������� ����������� ����������� �������� ������ � ������ �� ���� ������ �������� (���������, ������� �� ��������� �� ���������� ���������� ���������). ��������, �� ������������ ��������� ��� ����� � ������������� ������ ��������� ���������.

�������� ��������� ����� ��������� �������������� �� ����� ������ �������� �� �����, ������� ���������� �� ��������� �����������. ��� ����� ������ ������� �� �����:

���������� ���������, �� �������������� ����������������� �������� � ���� (�� �����), ��� ��������� �� ���� ������;

�������� ������;

������� ��������� � ��������� �� ��������� ������ ����� ��������� (�������� ���������� ���������);

����� ��������, �������� �������� �� ������ ���������;

����������� ��������� ���� ���������� ���������;

��� ��������� ������� ����.

�������� � �� ���� ������ ������������� (��������, �������������, ��������), �������� ����������� ���������� ���� �������, �� ���������������� ����������� ������������ �� �������� �������������� �����, �� ��� �������� ��ᒺ�� ��������������.

������� �������� ��������� ������� ���� �������� �� ������� ������� (����������, ��������� ���� � �������� ����), ������������ ������ ���������� ��������� ���������� �������� �������� �� ������������ �� ������������ ����������� ���� ������ ��������� ���������, � ����, ���� ������������� ����������� (���������, 80, 100, 120 %). ������� ��������� ������ ������� ������� ���� ������ �������� ����������� �� ��������� ����������� � ��� (������� �������). �������� ��������� ���������� ��������� ���������� � ���������� ����� �������������, ���� ������ � ��������� ���������� ������ ��������� ���������, �� ����� ���������� ���� ����������� ����������� ���������� �������� � ����������������� ����� (���. ����. 11). ��� ����� ��� ������������ ������ �������� ���������� ��� ���������, �������� ������ �������� �� ������ ������ ������.

������� ������ ��������� ���� ���� ��������� �� ������, ��������� � ����. 12.4.

������� 12.4

������ ��������� ���������

��������

� ����������
�� 1 ����

�������

��

���

�V

1. ����� ���������, ��.:

������� �

������� �

2. ֳ�� ������� ���������, ���:

������� �

������� �

3. ����� ��������� � ������� �����:

������� �

������� �

����� ��� ���� ���������� ������ �������, ����� �����������, � ������ ����, ���������� ����� ������� �� ��������� ���������, � � ������ � ��������� ������� ����������� � �������� �������, ��������� ��������� � ������ ������� �� ����������� �������� ������ ���������. �� ����� �������� ��������� ������������� ������ ����������� ��������� (����. 12.5).

������� 12.5

������ ����������� ���������

��������

� ����������
�� 1 ����

�������

��

���

�V

1. �������� ����� ���������, ��.:

������� �

������� �

2. ������� ������ ��������� �� ����� �� ������� ������, ��.:

������� �

������� �

3. �������� ������� ������ ��������� �� ����� �� ����� ������, ��.:

������� �

������� �

4. ������ ����������� � ��������� �����, ��.:

������� �

������� �

5. ��������� ���������� ������� ���������, ���:

������� �

������� �

6. ��������� ���������� ������� ���������, ���:

������� �

������� �

7. ������� ��������� ����������� ���� ���������, ���:

������� �

������� �

8. ������� ��������� ��������� �������� �� �������� �� �����, ���:

������� �

������� �

9. ������� ��������� ��������� ������ ��������� �� �����, ���:

������� �

������� �

������� � ����. 12.5 ���������, �� ��������� ������ �����������, ������ ������������� ������ ��� ���������� � ����� ����������. ������� �� � ����� ������ �������� ���������� ���� ����������:

���������� ������, ����, ������, �� ��������� ���������;

������ �����������;

������� �� ����������� ���������;

���������� ����� �������� �� ��������;

���� ����������, �������� � ������������ ���������.

���������� ����� ����������� ����������� �� ���� �������� ��������� �� ����������� ������� ��������� �� ����� �� ����� ��������� ������ �� ������ ������� ��������� �� ����� �� ������� ��������� ������.

12.8. ���������� ��������

���������� �������� (����������������) ���������� ����������� �� ����� ���������� �������� �������� ���������� � ������ �������� ��������� ������. �� �������� ����������� ���������� �������� �������� ����������� ��������� ���� (������) �� ������ �������� �������.

� ��� ������������ ���������� ���������� �� ������� ���������� ���� ������� ����, �������, ������ �� �����. ����� ���������� �������� (�������, ���������, ���������, ��������) �������� �� ���������� ���� �������� ����������, ������ �������� ������� �������� �����, ������ ���������� ��� �������������.

�������� ��������� ���������������� ��������� ������� � ���������� ������������ ���������� ���������� ����������� ��� �������� ������ ����������� �� ������� ��� ���������� �������� �������� ������� � ����������������. ����, ������������ ����������� (�������� �������) ����-����� ����������������� ���������� ���������� � ������� ������������ ���������������� ���������� �������� ������� ��������� ������ (����, �������, �����)[138].

�� �������, ����������� ��������� ���� ���������� �� 12 ������ � ��������� �� ������� ������. ��� ��� ���������� �� ������������ ��������: �� ���������� ������� ����� ��������� ������ ���������� ���������� �������� ���������� �� ������ �����, �� ���� �� ������� ������ ��������� ������, � ����� ��������������� ������ ��������� ����� ������. ��� ������� ��������� � ������� �������� �������� ������ ��������� ����� ���� ���� ����������� ��� ������������ ��������� ���������������� ����������� �� �������. �� ����� ����������� �������� ����������� �������� ���������� � ��������� �� ������� � ����� �� ����.

����������� ��������� ���� ����� ����� ��������� �������, �� ������ ���������� ��� ������ ����������� �� ������� ����������. �� ���������� �� ���� ���������� � ����� �������� (���. ����. 12.6):

������� �������� ����� �� ������� ��������� ������;

������ �����������;

������ �������;

������� (������) �������� ����� �� ����� ��������� ������;

�������� � ������ ������������� �������� ���������.

� ����� ������������� �������� ��������� ���������� �������, � ���� ���������� �����, ����� �� ��������� �����������, �������� ������ ������� ��� ����������� ��������� �����.

������� 12.6

��������� ������������ ���������� ����� ����������

�������� �����

���������

̳����

��

���

����

����

����

����

����

����

1. ������� �������� ����� �� ������� ������

������ ����������� �� ��������� ���������

������������ ������� �����

�������������� ������� �����

��������� ������� (������ �������)

����������� �� ��� ��������

����������� �� ��������� ����������� ������

����������� �� ��������� ��������� ����������

������ �� ����� � ������

���� ������� ������

��������� ����. 12.6

�������� �����

���������

̳����

��

���

����

����

����

����

����

����

2. ������ �������� ����������

������� �� �������� ��������, ��������

�������� ����� �� ����������� �� ��

������� � ������

������� �� ������������ �������

������� �� ����

������� ��������

������� �� ��������� ����������� ������

������� �� ��������� ��������� ����������

��������� ����������� �������

��������� ���������� �������

������ �������� �� �������

���� �������

������ �������� �������

3. �������� / ������ �������� ����� �� ����� ������

4. �������� � �������� ������� �����

��������� ���������� �������

��������� ���������� �������

�������� ������������

5. ������������ �������� �����

���������� ������ �������� � ����������

��������� ���������� �������

�������������� ������� ���������

6. ������� ����� �� ����� ������ � ����������� �������� �� ��. 4 � 5

����� ������� ������� ����� ���� �������� ������� �� �������� ��������� ���������� �� ���� ���������� ���������� ���������. ������� ����� ��������� ������������ ���������� ����� � ����� ������� �������, ���� ���������, ������ ������������ (������), �������� ����.

�� ��������� ������� ��������� �������� ��������� �������� ���������� � ������ ������ �� ��������� ���������. ����� � ��������� ������� �������� ��������� �������� �� ��������� ���� ������������-������� ��������� ������� ������ �������� ���������� � ������� ������� ���������� �� ��������� � �������� ��������� ��������� (� ������� �����) � ��� �������. � ����� ������������� �������� ���������� �� ��������� � ������� ������� � ����������� ���������� ��������� ���������� ������������� �������� �������� ���������� ����� �������� ����������. ��� ����� ��������� �� ����� ������ ������� �������� ������ � ��������� �������, �������� �������� (� ���������) ��������� ����������, ������ �������� � ��������������, ������ ������ ���������� �� � ������������� ���������� ���� ���� ����������, ��� �������� � ��������� ����������. � ������ ������������� ������������� ��������������� ����� �������������: ������ ���������� �������� ���������� � ��������� ����� ����� ������������ �� ����� �������� �� ������ ���� ������� (���. ����. 11).

� ����. 12.7 �������� ���������� ����� �������� ���������� � ��������� ���������� ������������� �� �����, �� ���������� �� ����������� ��������� ����������� ����� �����:

�������� 1-�� ����� � ������� ������������ ��������� ��������� 20 % ����� �� ��;

�������� 2-�� ����� � 30 %;

�������� 3-�� ����� � 40 % ;

�������� 4-�� ����� � 8 %;

��������� ������������� � � ���������� 2 % �� ������ ���������.

��������� ������������� ���������� ����� ���� ������������ � ������ �������:

1. �� ����� ������� ��������� ��� ��������� ������ ��������� ������� �� ��������� � ����� ������� ������.

2. ��������� ����������� ������ �������� ���������� �� ��������� ��������� (������, ����, ������).


������� 12.7

���������� ����� �������� ����������
�� ��������� ��������� (������, ����, ������)

���. ���

�� �������
���������
����

̳����

� ���������
����

��������

I

II

III

IV

V

VI

VII

VIII

IX

X

XI

XII

�������� ������ ��������� � ������� �����

50

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

150

1200

ϳ����: 510������� ���������� ������������� �� ����� ��������� ������

220

168

168

168

170

168

166

164

162

160

158

158

200

200

��������� ������������� ��������� ����

92

65

30

4

4

4

4

4

4

4

2

217

����������� �� ��������� �� ����� ������, �����)

10

15

20

4

49

II

20

30

40

8

98

III

20

30

40

8

98

��������� ����. 12.7

�� �������
���������
����

̳����

� ���������
����

ϳ����: 511��������

I

II

III

IV

V

VI

VII

VIII

IX

X

XI

XII

IV

20

30

40

8

98

V

20

30

40

8

98

VI

20

30

40

8

98

VII

20

30

40

8

98

VIII

20

30

40

8

98

IX

20

30

40

8

98

X

20

30

40

90

XI

20

30

50

XII

30

30

������ ����������

102

100

100

98

102

102

102

102

102

102

100

108

1220


3. � ������������� ����� ���� ���������� ������ ��������� �� �����������, �������� ����������� ���������� ��������� ��������� ������ �����������, � ����� ������������� �������� ������� ��� ������������ �������� ������ ���������.

4. �� ����� ������� �����������, ����� ��������� ������� (������� ����������� ������, ������ �� �������� ����) ������������� ������� � ������ �� ����������� ��������� ������.

5. ³��� ���������� � �������� �� ��������������� �������� ������� ��������� ������ ������ �� �������� (��������) �� ������ ���������� ������, � ���� � ��������� �� ������� ������ ���������� ���� �������� �����, �� �������������������� �������������� �� ��������, �������� ����. ��� ����� ����������� ������ ����� ��������� �������� ��������, �����-����� �������������, � ����� ��� � ����������� �� ���������� ���� ������������ ������������� �� ������, ������ �������, �� ���� ���� � ��������� �������.

6. ���������, ������������ �� ���� �������� �����, ����� � ��������� ���������� ������ ������ ������ �� �������� ����� �� �����: ���������� � ������ ����������� ������ � ����������� ��������; � ������ �������������� ������ � ������ � ��������������� ��������, � ����� � ������������� ��������� ������ ���� ������������ ��������� ������. ��� ����� ������������ ����� ������� � ������ ����������� ���������� �� �������� �����, � ����� ������ ������� �������� ����� �� ������������� ������� � ������.

7. �� ����� ��������� ��������, ������, ����� ������ ������ ���� ����������� ������� ����� ������, � ���� ���� ������ ������ �� ����, ������ �������������� ������ ����,
� ����� ������ ��������� �������� �������.

����������������� ������� ����� �� ������� ���������� 䳺 �� �������� ���������� ��������, ���� ������ ����� ��������� � ������� �����������, ��������� ��������� �� �������� �������� ����������. � ��� � ���������� ��� � ��������-������������ ��������, �� ���������� ��� ����� � ��������� ������������ �� �������� ��������, � ������ ��������� ���������� ����� ��������������� ����������, ��� �������� � ��������� ��������� ��������. ���������, ���������� ����������, �� �������� � ������ ����������� � ������ ��������� ��������, ����������� ������� � ������ ��� ����������� ����������� ������ �� ���������� ������ ���������� � ����������� �������� ��������� �������� ������.

�� ����� ���������� �������� ���������� � ������ ����������� ������ �� �������� �������� ����� � ��������� �����. �������� ����� ������������, �� �������, �� ����������� ���������� ����������, ��������� �������������� ������� �� ������� �������� (���� ������ �������� �������). � ��� ������� ���������� ������� ��� ����� ������ ���� ����������� ��������� ������� �� ������� ������ �� ��������� ��������� �������, � �. �. ������ ���������������� �������������, ������������ ������ ������ ����� �������� ������ ����.

�� �������� ����� ����������� ��������, ���� ���������� �������� ������� �� ����������� ���������, ��������� ��������� �������, ���������� ����� ��������� ���������, ���� ���� �������, �� ���������� �� ���������� ��������� ������� ������� �������. � ����� �������� ������������� ������� �������� ������ ����������� ������������ ��������� (�����������) �������. �������������� ����� ������� ����� �������:

1) ���������� ������ ������� ���������� ������� ������� �� ����������� ���� (���� ���������� �� ������ ������ �� ����� �������);

2) ��������� ������ ������ �������� ������� (���� ���������� �� ������� ��������� �����������).

� ������� ������� ��������� ������ ���� ���������, ������� �������� ��������� ��������� �������, ������� ��� � ���������� ���� ������ (�������� � ��������� (���������) ��������). ���� � ������� ����������� ���������� �������, �� ���������� ��� ������ ������ ����������� ���� ������� ��� �������� ��� ����� �������. � ������ ��� �� ��������� ���� ���� ��������� ������, � �� ���� ������� ����������������, �������� � ����������� ����������� ���� ������.

�������� ��������� ������� ������� �������� ���������� ���������� (�� ������ ���������� ����������, �������� ����������� �������� ����������), ��� ����� ������ ��������� ������ �� �������� ��������� �������. ������������� ��������������� ����� �� ��������� ������� �������, �� ���� ���������� �� ��������� ������ ��������� ����������� (������) �������� ������� ����������. �� ����������� ������ �������� ��� ������� (�������) �������:

�������� ����� �������� � ���������� �� ��������� �������� ����������;

������ � ����������� �����;

������� �� �������� ������������� ������ (��������), ���������� ��� ��������� ��������� �������� ���������� � ������������ �������������� ���������� �������� � ������� ������������ (���������� �����);

������ ������� �����������㳿;

������ ������� � ������� ��� ����.

ϳ���������, �� ������� ������ ��������� ������ ��������� ������ ������� ����������� �������, ���������� �������� ����� ��������.

�������� ��������, ���� ��� ����������� ��� �������� ������������ ���������� �����, � ����������� ���������� ������ �� �������� ����������� ����������. ���������� ������� � ������ �� ������ ���� �� �������� ��� ����������, ���������� ������� ������������� �� ����������� ��������� �������. ���� ���� ����������� ��������� ������ �������� ����������� � ������������ �������. �� ����� ����� ���������� ���������, ���� ����� ������ ��� ������������ ������� ���������������� ��������� �� �������� �������� �������� ����������, ������� ��������� �������� �����������, �������� ����, �� �������������� �� ����� ������� ������ �������. ������������ ������������ �������� ����������� ��������� ������� �� ������������ ���������� ����� �� ������� ������������ �������� �������� �������� � ������������� �������� ������� (Working Capital Prognosen). ��� ����� �ᒺ�������� ���������� �������� ������� �� ������ ��������� ������ �������� �������� �� ��� ���������� �������������, � ���� ����� ����������� ������� ������� ���������� �������������.

������ �������� ������� �������� �� ��������� ��� � ����� ���������������� ������ �� ������, ����, ������������� �� ��������� ��������� ���������� (���� ��� �������� �� ������). ������� ���� ������������ �������� ������� ������ � ������������ ��� ��������� �������� � ��������� �����, �� ������� ���� ��� ������������ ��������� ��������. ���� �������� ��������� ������ ����� �������� ������� ���������� ���������, �� �� ������, �� ����������� ���������� ���������������� �������� �� �������� ������������� ������.

�� ������� ��������, ���������� �������� � ������� ����� ��������� ������ �� ���������� ������. � �������, ���������, �������������� ������� ����� ��������� ���� ������� 20 % ����� � 40 % ������� ���������. ���� 10 % ��� ��������� ���� ����� ��������� ���� ���� �������� ����� (���� Cash-flow)[139]. �� ���������� ����������� �� ����� � �� ����������.

12.9. ���������� ��������� �������

����������� �� ���������� ��������� ������� ������� �� ����� �� � ����� ���������� ����������� �������� ��������� ���������� ���������� � ��������� (�������������) ������. ���� ������ ������� ������ ��������� ��� (���������, �����) ����� ����������� ���� ����������. � ����� ������������� ������� ������ ��������� ������� ������� �� ������ �� ������. ������� ������� ���������� �� ����� ����� ����������, ������� �������� (������������ ���������� �����), ������� �������-����������� ������, ������� �������� � ������, ����� �������������� (���������) �������.

�������� ������ ���������� �� ����� ���������� ��������� ��������� ������ �� ���������� ��� � ������� ������� � �������, �� ���������� � ��������� �����. ���������� �������� ��������� ������� ����������� � ������������� ����������, ��� ������� � ����� ��������, �������:

���� � ����� ����������� ������ ���������� � ������� ���������� �� �������������� ����������;

�������� ��������� ������� ������ ��������� ������ �������������� � ������������� ������� �������-������������ ������, ������� �����������, ������ �������� ���������� �� ��������� ��������� �� ��������� ���������� ������������� ����;

������ ��������� �������� ������� ��������������,
�������� � ����� ������� ��������, ������� ����������,
������� ��������� ���������� � ��������� �������� ��������;

���� � ����� ����������� ������� ������������ �� ����� ������ ��������� ���������� �������, ������� ����������, ����� ����������-��������� ����������, ������� �������� ����.

���� (�������) � ����� ������ �� ������ (������ �� ���������), �� ���������� � ��������� �����, ������������� � ��� ������� ���������� (��������) ������. � ������ ������ ������������ �� ����� ����� ������ �� ������, � ������ ���� � ��� �������, �� ������������� �������� ��������� ������. � ������� ������ ���������� ������� ��� ���������� ���� � ����������� ��������� �������, � � ����� � ���� � �������� ����������� ������. � ���������� ������ ��������� ���������� ������� �������� � ����. 12.8.

������� 12.8

��������� ���������� (��������) �������

������������ ��������� �������

��������� ��������� �������

�. ������ ������

1. ��������� ������

��������� ������������� ������

��������� �������� ������

������������ ������� ����������

2.������� ������

��������� ������

���������� �������������

������ ������� ����������

������ ����� �� �� ����������

�. ��������� ������

1. ������� ������

��������� ���������� �������

��������� ���������� �������

������������� ��������

2. ���������� ������

��������� ���������� �������

��������� ����������� �������

������������ ��������� ������ � �������

��. ��������� ������

��������� �������������

������� ��������

���������� ������ ��������

��. ��������� ������ (������������)

��������� ������

��������� ����������� ������

����������� �����������

���. ����

���. ����

�������� ������ ������� �� ��������� ������� ���� ��������� �������, �� ������������� � ������� �������, � ����� ������������� ������� ��� ��� (���������, ��������� ������ ���������, ��������� ���� ������, ��������� ������� ������� ����). �� ������, ����-��� ��������� ������ �� ��������� ������ �������� � ������������� ��������� �������. � ������ ����, ��������� ������ �� ��������� ������ ����� �� ��������� ���������� �������.

��� ������������ �������� �������� ���� �������� ������ �� ��������� ������ ������� ���������� ������� �������� ������ �� ��������� ������. �������� ��������� �������, ��� ��������� �� �� ������� ���������� � ������� ��������� ������㳺� �� ���������� ������ �����������, ������� ����������� ���� ��������� �������, ��������� �������� ����������� ������ �� ������� �������������� ������ ����.

��������� ������ ����� ����������, � ������ ����, �� ���������� ���������� �������� ����������, � ������ � �� ����� ������ ��������.

12.10. ������� ���� �������� ����� (Cash-flow)

�� �������� ����� ��� ������, �� ����������� � ����������� �������� �������� � ������, �� ������������ �� ������� ��������� �������. ����������� �������� ���� �������� ����� (Cash-flow) ��������� ���, �� ���������� ���������� ������� ���� ���������� �� ���� ��� ���� � ����� ����� ���������� � �������� ���� ����������, ������� � ��������, � � ��� ������ ����������� �� �������, �� ���������� �������� ��������� ������. ������� ���� �������� ����� ������� ����������� ��� �����, �� �������, ������ �������� ���� (�������� ��� ������), ��������� � ������ ������ ����������� �������.

���� ���� �������� ����� (C�sh-flow) ���� ���� �� ���������������� (�����, �������), ��� � �������������� �������� (�� ����� ����). ����� �������� ���������� ���� �������� ����� � ����������������� ����� ����� ����� ��������� �� ����� ������, ������������ ��� ����� ������ �������, �� �������� � ����������� �������������� ������, � ����� ����� �������������� ��������������� ���������� � �������������.

� ����� ���������� ���� �������� ����� ������ ����������, �������� � ��������� ���������� ���� (������) �� ���������� ����������� ��������� ���������� (�������� � ������).

������� ���� �������� ������ �������� �� ���� ����-
�����:

���������� ��������� ������ Cash-flow �� ��� ���� �������� (����������, ������������ �� ��������), ���� ��������� � ��������� �����;

������� �������� ������� ������������ Cash-flow (������������, ��������� �������, ������� �������� ����).

� ����. 12.9 �������� �������� ����� ���������� ���� �������� ������ �������� ����������. ��� �������� ����� �������������, �������� ��������� Cash-flow �������� ������������� �� ����� ����� ������� ������������� ���������� ����������� ����������: ������������� ���������� ����������� �� ������������� ������� ��������� 80 %; �������� � 100; ������������� � 110 %.

������� 12.9

������� Cash-flow

���������

��� �������������
�����������

80

100

110

1. ���������� ���������� Cash-flow

�) ����������� ��������� �������

� ������� �� ���������

� ������������

� ������ �� ��������� ��������

� ����������� �������� �������

� �������

1200

50

30

110

70

1500

50

30

110

1650

50

30

110

�) ������� � ��������� ���������� ��������

� ������ ����

� ������ ������

700

400

825

400

988

400

�) �����������

� �����������

� ��������� (���������) �����������

60

60

60

�) Cash-flow

420

525

612

2. ������������ Cash-flow

����������

��������� �������������

������ ������� �����

������� �� ��������

������� ��������

������

240

20

60

24

36

380

300

20

75

32

50

477

330

20

85

40

60

535

3. ������ Cash-flow

40

48

77

�� ������, �� ������������� �������, ���� � ������������� ����������� ��������, ��� ��������� �������� ���������-������������� ������� ���������� ��� �������� ������� ������� �� ������� ������: ������ �������� � ��������� ������ �� �������. �� ���������� ���� ��������� ��������� ������������ ���� �������, �������� ����������� ������� ������� ����������� �� ���������� ������� � ���������� �������� �����.

12.11. ��������� �������� �� ����� ��������

��������� �������� � �� ��������� ��������� ��������� ��������-������������ �������� � ��������� (����������) �� ������� �������� �� ����������� �� ��������� � ��������, � ����� ����� ������ �������� � ����� ���������� ���������� ���� ����������� ������� �� ��������-������������ �������� ����������. ��������� �������� � ������ ������������ ������������ ��������� �������� ������������� �� ������������� �� ������� ����������, ������ ������������, ����������� ��������, ��� � ���������� � ������.

��� ��������� �������� �� ���������� �������, �� �������, �������������� ��������� ������� ��������. ����� ����� � �� �������� �� ���������� ��������� (��������������) ������� ����������� �������� ����������, ������������� ����������� ����������� �������� ��� ��������; ��� ����� ������������� �� ����� ��������� ��������� �������, ��� � ���� ���������, ����� �������������� �������. ������ ����� � �������� �� ���������� ������� ��� ����������� ��������, ������ ������������� �� �������� ������� �� ���������� � ������, ����������� ������������� �������� ����������. �� �������� �������� ������� �������� ��������:

�ᒺ��� �������� � ������� ����������� ��������, ������� (������������) �� ������ �������;

�������� �������� � ����� ��������� ������ � ������, ���������� � ������� (���������� ������� ��������, ������ �����, ������ �������� � �������� ����);

��ᒺ��� �������� � ������ ����������, �� ��������� �������� �� ����������� ������� �� �������� �� ����� ����������, �� ���������� �� ��������� �������;

����������� �������� ������� � ������, ���������, �� ���������������� � ������ ���������� �������� (����� ��������, SW��-����� ����).

ij������� ���������� � ����� ���������� �������� ��������� ��� ������:

������������ ��������� �����;

���������� ��������;

���������� ������ � ������� ��������;

�������� (����) �������� ������ ���� ����������� ����� � �������� � ������;

������ �������������� ������;

���������� ����� ���� ����������� �����;

�������� ��������� ������������ �����.

�������� ��������� �������� �������� ���� �� ����� ����� ��� ��������, ��������� � ��������� ������������� � ���������, �������� �� ���������, ������� ����������� � ������� ���������� ������� ��������� ������ ���� ����������������� �� �� ��� ����������, ��� � �� ��� �����. ������������ ��������� ��������� � ���������� �������� ����������� �� ����� ����� ������������� �����, ���� � �������� ������������ � ����������� ���������� �����.

���������� �� ����� �������� ��������� ��������� �� ��������� ���� ����������� �� � ����������, ��� � �������� ���������. ³� ����������� �� � ����� ������� ������, ��� � �����������, ����� � ����������� ����� ��������� ������ ������. ������� � ������ �������� ��������� ����������� ��� ����������� �������� ����� �� ��������-������������ ��������.

�������� ������������ ���� ����������� ����� ������ ����������� ���� ���� ���������� ���������� ������ ������ �������� �� �� �������������, �� � ������������ ��������� ���������� ��������. ������� �������� ������������� ��������������� � ����� ����� �������������� ����[140]:

1. ��� ����������:

��������� ������ �������� ���������� ����������;

���������� �������� ���� ��������-���������� ����������� �� �������� ���������� �� �������� ��������� ������;

������� � �������������� ����������� �� ������� ����������, �� �������� �� ���������� ��������.

2. ��� ��������� �����:

������������ ���������� �������� �����������, ����������� �� ���������� ������������ �����������;

������������ �������� �����������, ������� �� ���, �� ����� �� �������������� � ������������� �� ���������.

3. ��� ���������:

������� � ������� �� ��������� ����������� ������������, ���������� �� ��������� ���������, �� �������� �� ����� ��������� �������� ���������;

������� � ����������� ������;

����� ���� � ���������� ���������-������������ ��������;

���������� ��������� �� ��������� �������� ���������.

�� ��������� �������� � ������ ������ �������� ��������� ��������������� � �������� �� ������ �� ������� ���������� �� �������� (����������������) ����������. ���������� �� �������� ����������� ��������� ����� �������� ��������� ��������� ���������� �� ���������. ����� ������ � ���������� �� ������ ��� �������, �� �������� ��������� �� ���������� �� ��� ����� �������� � ���������� ���� ��������� ��������� ���������� ������� � ������� ����, ������������ �������� ������� � �������� �������� �����. �������� ����� ��� ����� ���������� �� ����� �������� �� ���������� �������� �� ������, �� ���� ������������ � ����� ������� ����������� ��������, ���� ���������, ������ ������ ����.

����� �������� ���������� �������� �� ��������� ��������� �����������, �� �������, �� ������ ���������:

����� ���� ������ ���������;

����� ���� ���;

����� ���� ����������� ���������� ���������;

����� ���� �������� ������.

����� ���������� ������� � ������ ������ ������������� �� ����� ���������� (����� �� ����� ������): ������/���� �������, ������� �� �������� �� ��������, ������� �� �������� ����.

����� �������� ��������� ��������� �� ��������� ��������� �������� ������������ ������ �������� ������ ������������� �� ������ (������������). ����� �� ��������������� ����� ��������� ���������:

1. ������������ ���� ������� ������������ �� ��������� � ���������� �����������, ������� ����� ��� ��������� � ���������� �������� ������ ����������; ��������� ��������� � ����������� �������� ����� ��������� �������� ��������� ��ᒺ�������� ����������� ���������� ������ �� ���������� ��������.

2. ����� ������, � ����� ������� ���������, � ��������, � ���� ����������� ����� �� ����������� �������� ������� �� ���������.

���������� ������ ������� �� �������� �����������, ����� �������� ��������� �� ������ ��������� ���������:

���� � ���� ������������ ����������;

������ � ��������� �����;

���� ������� ������ � ���� ����������� ������� ������ ������������ ����;

����� � ������� ��������� ���������� ������;

�������� �� ������������������ ����������� �� ����������� ���������, �� � ���������� � �����.

���������� ���������� �������� �������� ��������� � ������ ���� (�������) ��� ��������� �������. ����� �������� ��� ����� ����������� � ���� ������, ������, �������. � ����� ����� � �������� �������� ����������� �� ������� �� ������������ ���������� ���� ����������� ������� �� ������������� ��������-������������ ��������. ���� �������� �������� � ��������� ��������� � �������������� ��-
����� ������������� ���������� ���������� ��� ���������� �������� �������� ������� ���������� �� ������� ����������� �������� �� ������ �������������. ���������� ������ ��������� �������, �������� ��������� � ���������� ������ �������� ����������� �������� ������ ������� �������, ���� ������� ���������� � ������ ������� �������.

�� ������� �����������, �� �������, ������������ ��������� ������������� ������� ���������� ���������� �� ��������. �� �������� ����������� ���������� (�������, ���������, ��������) ���������� ���������� ��� ��������� ������� �, ��������, ������� �������� ��������� � ��� � ����� ��������� ����������� ������������ ��������� �������� ����������. ������� �������� � ��������� �� ��������� �������������� ������� ������, ��-�����, � ���� ���������� ��� ������ �������� ��������� ������� �� ����� ���� ���������, ��-�����, ����������� ����������� ������ ������ ��������, �� ����� ��������� ������������� ����� ��������� � ���� �������� ���� �������, �� �� ��� ���������.

����� � ����ײ

�����

���� 1. �� �������� ����������� ����� ������������ ���������

�����������������;

������������������;

������� ����� �������������;

������� ����� �������������;

���� ���������� � ��������� �� ������� ��������.

���� 2. �� � ��������� ������������� ����� ������� �� ����-�����-������������?

����� ���� ����������������� ��� ��������� ������� � ������ � ��� ���������� ������ ����������.

� ����� ������������ ������ ��������� ��������, ������� ��������� ������� � ������ �� ���� ������ ��������� ������.

��� �����, �� �������, ��������������� �� ������� ��������� ������ ����������� �� ��������� ���������.

������������ ������������ � ��������� ����.

������� ��������� �� ��� �������� �������������� �� ����� ������ ��������� ������� � ������.

���� 3. �� ������� ��������� ������� ����� �������:

�������� ������;

������ ����� ������ ����� �� ���������� �� ��;

������ �������� � ������;

������ ����������� ������;

������ ��������.

���� 4. �� �������� ����������� ���������� �������� ��������:

���� �������� � ������;

������ ����������� �� ��������� ���������;

����-�����-������������;

����������� ��������� ����;

������ �������� �������.

���� 5. ������� ��� ���������� ������� � ������ � ��������� ����� ��

��������� ������� ������� ������;

��������� ���� ��� ��� �������� ����� � ������� �����;

������ ����������� � ��������� �����;

�������� ������� ������;

����� �������� ������� ����������.

���� 6. �� ������ ������� ���������� � ������ ��� ����������� ���������� ��������� ��� �������:

����� ���������� �� ������ ���������;

������� ����������� �������� �������� ������;

������� �������� �� ��������;

������������� ����������;

������� ������� ����������.

���� 7. ������� ���������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ ��������

������� ������ �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� �����;

������� �������������� ������ �� ��������� ������������ �����;

��� ������ �� ���� ��������� �������;

��� ������ � ���������� ������������� �� ���� ��������� �������;

��� ��������� ������ �� ���� ��������� �������.

���� 8. ������� � ������ ��� ����������� ���������� ������ ����������� ������ ���������:

�������� ������� ������ ��������, �������� ����;

������� ��������� �������� �� �������� �� �����;

������� ��� ��������� ������ �� �����;

�������� ������ �������� �� ��������;

�������� ������ ������ ���������.

���� 9. ������ ������� ������� �����຅

������������ ������ ����������� �� ������������;

���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������ �� ������;

��� ������ ������ ������������ �� ������� �������� ������� �� �������������� �������;

���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������;

��� ������������ ������ ����������������� �� ����� ���
����������� �������� �����, � � ��� �������������� ���������
������.

���� 10. ������� �����������, ��� ������, ��� ������, �� �� ����������� ������� �������, �������� � ��������, �� �� ���� ����������� � ������ �� ������� ����������, �����������

������� �������� �����������;

������� ���������� ��������;

�������� ����������� ��������� �������;

�������� ����������� ������;

������� �������� �������.

���� 11. �� ������, �� �������������� ������������� ��������� �������, ��������:

������ ������� �����������;

������ ��������� �������;

������� ����������� ��������� �������;

������� ����������� ������;

������ �������� �������.

���� 12. ������� ����������� ��������� ������� �����຅

��� ��������� �������� ������� �� ����������� ���������� 1 : 1;

��� ��������� ������������� �� ����������� 100 %;

��� ��������� ������� �� ��������� ������ ���� �������� �� �����;

���������� ������� ������������ �� ������� �� ���������� �������� ����������, �� �������� �� ��������� �� ����� ���� �������� ����������;

���������� ���� ���������: ���������� �������� ����������� �� ���������� �������������.

���� 13. �� � ��������� ������������ ��������?

� ��������� ������������� ������ ������������� �������� �������, ���� �������� �� ������ ����� �� ������������� ��������� �������.

���� ������������� ������ ������� ��������� �� ������, �� ������ ��������� ������������� �������� �������.

������������� �������� ������� ������ ����� � ��������� ���������� �������������, ���� �������� �� ������ ����������� ������������� �������� �������.

� ��� ����������� �������� ��������� ������������� ������, ������������� �������� ������� ���� ������ ����������.

� ��� ����������� �������� ��������� ������������� ������ ������������� �������� ������� ���� ������ ����������.

���� 14. �� ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, ��������:

��������� Cash-flow �� ����������� �������;

��������� �������������;

��������� �������� �����������;

��������� ��������;

������� ������.

���� 15. �� �������� ������ ���������� ����� (������� ��������) ��������:

������ �����������;

������ ��������;

������ �������;

���������� ���������� ���������;

������� (������) �������� ����� �� ����� ��������� ������.

������

������ 1

��������� ������ ���������� ���������� 600 ���. ���.

�������������� ������ � 700 ���. ���.

������� ������ � 400 ���. ���.

������������ ����������� � 350 ���. ���.

������ ����������� � 550 ���. ���.

��������� ����� ��������� ����������� ���� �������� ������� �����������. ����������� ������� ������ ���������� �� ������� ��������.

������ 2

��������� ������� ������� � ������ ������������������ ����������, ���� �������� ���������� ����� ���� ����������:

1. �������, ������� �� ����������� ����������, � 5 ���. ���.

2. ������� ������� ��������� ��� ����������� ��������� ������ ��������� ��������� ������� � 1 ��� ���.

3. ��������� ����� �� ���������� � 500 ���. ���.

4. ������ ������� �� ������� �������� �� �������� � 6 ���. ���.

5. ������������ ������� �� ��������� ��������� � 10 ���. ���.

6. ������������ ������� �� ������ ������ �������� ������ � 3 ���. ���.

7. ������� ����� � ������� ������ ������� �������� �� �������� �� ������� �� � ����������� � 7 ���.

8. ��������� ����������� ����� � 3 ��.

9. ������� ����� ��������� ������ ��������� �� ����� � 5 ���.

10. ���� ������ ��������� ����������� � ���������� ������� � 10 ���.

������ 3

������� �� ����������� �� ��������� ��������� � ��������� ������� ���������� 8 ��� ���, � �. �.:

������� �� �������� � �������� � 45 % ��� ������;

������� �� �������� ����� �� ����������� �� �� � 35 % ��� ������;

���� �������, ������� � ������������ �� ���������� ���������, � 20 %.

������ �������� �� �������� ��������� ���������� �� ������ ������� ���� � ��� �������������� �� �� �����. ������� ����� ����������� ���������� ������ �� ����� � 2 ��. ��������� ����������� ��������� � 3 ��. ������� ����� ����������� ������ ��������� � 5 ���. ϳ��������� ����� ������������� ������ ��������� � �������� ��������� � �� ����� �� 10 ���.

Գ������ ������ ���������� ������ ����������� �������� ����� ������� ���������� � ������ ��� ����������� ��������� ������ � ������ �� � ����� ������� �������� ������.

������ 4

����������� ������ ���������, �� �������������� ��������� ������� ����������, �� ����� ����� (������ �� ����� ������� ������), ���. ���:

1. ��������� ������ � 500.

2. ���������� ������ � 100.

3. ������ �������� � 200.

4. ������������� �������� � 150.

5. ������ ������� � 2000.

������ 5

��������� ���������� ��������� ����������� ���������� � ����� ����������� ������������� �������� �������, �� ����� �����, ���. ���:

1. ��������� ����� ���������� � 100.

2. ������ ������������� ���������� � 25 % (�� �������� ���� �������� �� ������ 20 %).

3. ������ ������� ��������� ������ ����������� (������ �������� �������): 80 %; 70 %; 60 %; 50 %; 40 %; 30 %.

4. ��������� � �������� 70 % (�������) ��������� ���������� ������ ����������� � �������� �������� ������� �� 10 % ���� �� ��������� �������� �� ������������ ��������� �� 1 %.

������ 6

������ �� �ջ ��������� 1 ��� ���. ��������� ������������� � 0,25. ������� ��������� ����������� ������� � 5 %; ������� �������������� �������� ������� (������������� �������� �������) = 15 %. � ������ ������� ������㳿 �������� ���������� ����� �������� �������� ����������. � ����� ��������� ������� ������� ���������� ��������� ����������� ���� ������� ���������� ���� ��������� ������ ������� � �������� ������� �� 50 % ������ ��������� ���������� ��������� �������. ������� ���������� ����������� ���������� �� ������� ���������� ������� �� ��������� ������ ��������� ������� � ������� ��������� ��������������� ������� ������� ����������, ���� ������ ������� �� �������� ���������� ������� 25 %.


�������

��� (agio, Agio n) � ���� ����������� ������, ��������� �� ��� ������ ������, ��� �� ��������.

�������� (acquisition, Akquisition f) � ������ ������������� ���� ����������, � ��������� ���� �������� ������ �������� ��� ������� �������� �� �������� ������ ����������. ��������� ���� ������������ � ���� �� �������� ������, ������ �������� �� ���� ���������� ��� ������ �����.

����� (stock, share, Aktie f) � ������ ���� ��� ������������� ������ ����, �� ������� �������� ������ � ���������� ������ ������������ ����������, ��������� �������� � ������������ ��������� �� ����� �� ������ � �������� ���, �� ����� ���� ��������� �� ��������� ������� �������� � ������ ��������, � ����� �� ������ � ������� ����� ��� �������� ������������ ����������.

������������ (underwriter, Underwriter m) � ������� �����������, �������� �������� ������� ��������, �� ������ ���� �������� ������� ������������� �� �������� ���� � ����� �������� �� ����������� ��������� ������ ������ (�����, ��������). ����������� ������ ����� �� ���� ����������� � ��������� �񳺿 ��� ��� �� �������. ��� ����� ������� �������� ������� ��������� ���.

��������� (�� ���. assotiatio � ����������, 璺������; association, Assoziation f) � ������� �ᒺ������, ������� � ����� ������� ����������� ������������ ��������. ��������� �� �� ����� ���������� � ��������� � ���������� �������� ����-���� � �� ��������.

���������� ���������� (banking consortium, Bankenkonsortium n) � ��������� �ᒺ������ �����, ��� ����������� ��� ����������� �� ��� ��������� ������ ���� ���������� �������� ��� ��� ������������ �����, ��� ������ �� �������� �����. ���������� ������� �� ���������� �������. �������� ����������� ��� ������� ���������� ������� ������ ������������ � ����� �ᒺ������ ��������� �������, ������������� ���������� ������, ���������� �������� ������� �����.

����������� (bankruptcy, Konkurs m) � ������������� �������� ����� ������������ � ������������ ��� ����� ����� ��������� �� �� � ���� ��������� ������ � �������� ����������� ����� ��������, �������� � ������������ ������ � ������ ����. ����� �� ������� ���� ���������� ���������������� �������� ��� �������� ���� ��������� ������ ��� ����������� ���������� ���������� �����, ���� ������� ������ ��������� �� �������� ������� ��������� �� ����� �������� ��������� ������ �������� ����� � �� ���� ��������� �������� ����� ������ ���� ������������� ��� �� ��������� ������.

���������� (benchmarking, Benchmarking m) � ����� ����������, ���� ������ � �������������, ������������� ������ ��������� ������ (����, ������), ���������� �������, ������ �� ����� ������-
��� ������������� ���������� (������������ ��������) � ����������� ����������� ����� ��������� �� ����������� ��������. ������� ���� ����������� ������ � �������� ���������� �������� � ������� ����������� ���������, ������ ����� �������� �� �������� ���������� ���� �� ��������. ���������� ��� ���� �����������: ��������; ���������� �� ����������; ��������������.

��������� ���������� (blank endorsement, Blankoindossament n) � ���������� ��� ���������� ��������� �����, �� ���� ���������������� ������ �� ����� ���������� �������. ��������� ���������� ���� ���������� ���� � ������ ����������������. �������, ���� ������ ����� ������ � ������������ ��������� ������������, ������ ����� ���������� � ���� ���� ��������� � ���������� ������ �������� ����������� ������ ������� ����, ���� �� ���� �������� ������ ����������. ���������������� ���� ����������� ��������� ���������� �� ������, ��������� ��� ������� ���������� ��������� ������� �� ��������� �����.

������ �� ��������� (budget, Budget n) � ���������������� ����, � ����� ������������ �������� (�������) �������. � ������ ������ ������������ �� ������, ��� � ������ ��������� ��������� ������. ³� ���� ���������� � ���� ������� ���������, ���� ��� ������������� � ��������� �����. � ��� �������, � ���� ����� � ��������� ������������ ������� ������������� ������� �������� ������.

��������� �������� (budgetary control, Budgetkontrolle f) � ��������� ��������� ��������� ��������-������������ �������� � ��������� (����������) �� ������� �� ����������� �� ��������� � ��������, � ����� ����� ������ �������� � ����� ���������� ���������� ���� ����������� ������� �� ��������-������������ �������� ����������.

������������ (budgeting, Budgetierung f) � ������ ��������� ������� � �������� �� �� ����������. �� �������� ������������� ������������ ��������: ����������������� (�� ������ ����); ������� ����� �������������; �������� ������������; ���� ���������� � ��������� �� ������� ��������.

�������� ����� ���������� (customs declaration, Zollerklae�rung f) � �����, �� ������ ������� ��� ������ �� ���� �������� � ���������� ������ �� ���� �� ���������� ����� ������ ������ ������ ��� ��� ���� ������� ������ ���� ��� ������, � ����� ����������, ��������� ��� ��������� ������� ��������, ������� ����������, ����� ����������, ����������� ������ �������.

������ (warrant, Optionsschein f) � ������� ������� �� ������, ���� ����������� �������� ����� � �������� �������������� ������� �� ����������, �� ���� ���� �������� ����� �� ��������� ������� ����� �� �������� ������ ������� �������� ������� ������ �� ���������� ���������� ������. �������, �� �������, ��������� � ����� � ����������. ����������� � ������� � ������ ��������� �������� �� �������, �� ������������ ����� � ���������� � ����� ����� �� ��������� �������� ����� ����� �������.

������� ������� (cost of capital, Kapitalkosten pl) � �� ����� �� ������������ ���������� ���������� ���������, � �. �. ������ ��������, ��������, ��������, ���������� �������� ������ �� ���� �������.

������� ���������� (firm value, Unternehmenswert m) � ������� ������ � ������ ��� ������� 100 % ������������� ���� � ������� ���������, ��������� �� ����� ��������� ������ ������� ����������.

�������� ��������� (Ausgliederung f) � ����� ������������, �� ��� �� ��� ��������� ��ᒺ��� �������������� �� ���� ���������� ������� ����������� ���� ����������. ϳ���������, �� �������������, �������� ���� ��������-������������ ��������.

������� ������ (equity, Eigenkapital n) � �� ������� ������� ������ ������ �������. ³� ������ ������ ������ (�����) ����������, ��� ���������� �� ������� ������ ��������� ������������� ���� � ������� ����� ��ᒺ��� ��������������. ��������� ���� ���������� � ��������� ������, ���������� ������, ��������� ������ �� ��������. �������� �������� ������� � ����� � �������� ���������� ������������������ ����������. ³� � ������� ��� ���������� �������� ����������� ����������, ���� �������� ������� �� ����������.

���������� ��������� (global certification, Globalzertifikat n) � ��������, ���������� �� ���� ������ ������ ������ � ��������������� ����, ���� ��������� ����� �� ��������� �������� � ������� �������� ����� ������� � ����������� ����������� ������.

����� (goodwill, Firmenwert m) � ������� ����, �� ����� ���������, ������������� �����, ���� ����������� �� ������ �� ���������� ������� ������ ���������� �� ���� �������� �������, �� ������ �������� ������������ ������ ������������ �������, �������� ������� �� �����, ����� ��������� ����.

������������ (disinvestment, Desinvestition f) � ���������� (����������) ����������� � ���������� �������� �ᒺ���� ��������� ������. ������������ ������ ������������ ������ ��������� �� �������� ��������� ����������, ����������� ������, �������� ���������.

����� ����� (Delphi-Method, Delphi-Methode f) � ����� ����������� �������������, ���� ���������� �� �������, �������������� �� ������ ����� ����� ��������, �� ����� �� ���������� ���������� �� ������� ������ �������� �������� �� ������ ��������� �������� ����������. �� �������� ������������� ������ ��������: ������������ ��������� ���������� ����� ��� ����������; ��������� ����������; ���������� ������������������� ������ ��������� ����� ��������; ������������ �������� ��� ���������� ���������� �� ������������������� �������; �������� ����������.

���������� ����� (stock denomination, die Denomination von Aktien) � ��������� ��������� ������� ����� ������������ ����������, ��� ����������� � ����� ���������� � ���������� ��������� ������� ��������� � ��� ����� � ��������� ���������� ������� � ��� ���� ���������. ���������� ���� ������������ ������ ���������� ����� ��� �� �����������.

��������� ����� ������ �������� ����� � ����� ���������� ���� �����, ��� ��������� ��������� ���������� ��� ������� �������� �����, �� ������ � ������ �� ����������������� �������. ��������� ���������� ������ � ̳��������� ������� ������, �� ��������� �������������� ���������� ������, ���� ������ ������ � �����, �� ������� ��� �������� ������ �� ���������� ������ ��� ��� ���� ���������.

�������� (dividend, Dividende f) � ������� ������� ��������, ���������� �� ���������� (����������) �������� �� ������ �� ����� � �������� ������ ����������.

��������� ������� (dividend policy, Dividendenpolitik f) � �� ���� ����� � �������, �� ������� ����� ����� ���������� ���������� ���� ������� ��������, � ����� ��������� ������ � ������ �� ����������. ���������� ��������� ������� � �� ���������� ������������ �� ���������, �� ����������� � ������ ��������, � ���, ���� ������������ � ����� ����������� ������ ��������.

������ (disagio, Disagio n) � ��������� ��������� ����� ������ ������ �� �� ��������� ������� � �� ��������� �� �������.

������������� (discounting, Diskontierung f) � ������ ���������� ��������� ������� ������ (�������� ����������) �� �� ��������� �������. ������ ������������� ���� ������������ �� �������� �� ��������� ����������.

�������������� ����� (discriminant analysis, Diskriminanzana�lyse f) � �������� ������ ����������� ����������, �� ��������� ����� ����������� ����������� ������������ ������� (���������) ������� �� ������� ������ ��������� ��������� �������� �� ���������� �������� �����.

������� (duration, Duration f) � ��������, ���� ����������� ���������������� �����, �������� ����� �������� ���� ������������ ���������� ����������, ����� �������� ��������� ���� ��������� ��������. ������� � ������������ ������������ ������ ������ ���� ���������� ������ �� ������������ � ��������� ������� �������� �� ���� ������������.

���������� �������� ����� � �������������� ����������� ������� ����������, �� ����� ������������� � ���� ���� �������� ����� � �� ���������������� ��������� ������� ���� �� �������.

������������� ������ (extrapolation method, die Extrapolierende Prognosen) � ������ ������������� ��������� ���������, �� ����������� �� �������� �������� (������������) �������� ���� �������� ���������, ��������� � ��������� �������� ������� ���� �� ������� (��������) ������. ��������� �������� ������������� � ������ ���������� ������� �������; ������������� ������; ��������������� ������������.

������� ����� (agio, Agio n) � ���� ����������� ������, ��������� �� ��� (�������) ������� ����� �� ����� ������������� ����, ��� �������� ����� ����� (����� ������������� ����). ������ ������, ������� ����� � �� ������ �� ������ ��� � ���������� ������ �����. ������� ����� � ����� � ������ ���������� ����������� ������� ����������.

���� ����� ��� �������� ��������� (issue, Emission f) � ��������� �� ������� ���� ��������� ������� �� ����� ��� ������� ��������.

��������� ������ �������� (effective interestrate, Effektivverzin�zung f) � ������ ��������, �� ����������� ������� ���� ������ �������� �� �������� (��� ������ ������ �������� �� ���쳿) �� ������� �������� ���������� ���������� (��� �����������) �� ������� �� ���������.

������ ������ ����� ������ � ���������������� ��� ������ ����, ���� ������������ ������ �� ���� ��������, �� ��������� �� ����� �������� ������, ���������� �� ��� ���� ������� ��� ������������ ���������. ������ ������� ������� ������ ���� ��� ��� ��ᒺ��� ����������������� �������� ��������� �� ���� ��������, ���������� ������������ �������� � �������������� ������������, �� �������� �������, ������������ �������� ������ �� �� ����������� ����������.

������������ ��������� ������ i ������� (special reserves, provisions, Rückstellungen pl) � ��������� � ������ ��������� ��������� ������������ (�������) ��� ������������ �������� ������, ������, ����������, �������� ���� � ������������. � ����� ����������� ��������� ������ � ������� (����� 2 ������ �������) ������������� ��������� � ������� ����� ������� ������� � ������, �������� ���� ���� ���� ��������� ����� �� ����� ���������� ������, � ����� ������� ����� ��������� ����������� � �������� ����������.

������� (pledge, Verpfändung f) � ���� ������������ ��������� �����������, ������� ������� ������� ���� ��������� � ������������ ����� � � �������� ������� �������� ������� ������. ��� ���������� ������� ���������� ��������, � ����� ���������: ��� ����������� (��������, ��������, ��������� �� ��.), ���� ��������, ������ �� ������� ���������. �������� ����������� �������� ���������� � ����� ������������ ���� ����� �� ��������� ������� ���� ����� � ��� ����������� ���������� ����.

��������� ���������� (pledge endorsement, Pfandindossament n) � ����������, �� ���� ������� �� ���������� � �������� � ����������� � ���������������� �� ��������� ������. ��� ���������� ���������� ���������������� �� ����� ���������� ������� ����� ���� ����� � ������� �������������.

��������� ����� (sale and leaseback, Verkauf und Rückmiete n) � ������������ ��������, ��� ��������� ������ �������� ����� � ���������� ��������� ���������� ����� �������� ����� � ����������� ��� ��������� �����.

������ ��������� (merger, Verschmelzung f) � ����� ������������ ��ᒺ��� ��������������, ��� �������� ������ �ᒺ������ ���������� (��� ������ ���������), ��� �������� � �������� ����, � �����, �������� ������ ����������� (��� ������� ������������). � ��� ������ ��������� �� ������ ����� �� ����������� ������� � ��� ���������� �� ��ᒺ��� ��������������, ���� ����� � ��������� ������. ������������ ������� ��������� �������������; ������ � ������ ���������, �� ��������������, � ������� �����, ����������� ����������-���������������, � ����������, �� �������, ���������� ���� ������������ �������� � ��������� ��� ��������� ������.

������ ������� ������� (gold Bankers Rule, goldene Bilanzregel) � ������� ����������� ���������, ���� ������ �� ���� ������������ ������ ����������� �� ������������, � � ���������� ������ ����������� �� �������� �������� ������ �� ������.

������ ������� ����������� (gold financing Rule, goldene Finanzierungsregel) � ��������� ����� ������� ���������� �������� ��� �������� ����������� ������. ���� ������� ������, ��� ������, �� �� ����������� ������� �������, �������� � ��������, �� �� ���� ����������� � ������ �� ������� ����������. �� ������, �� ��������� ������ ������� ���� ����������� �� �����, �� ������ �� ����, �� ���� ����� ������ ������������ � ������� ����������, ����� � �ᒺ��� �������� �� ��������� ������. ���������� ����� �������� ������� ����������� ��������� ���������� �������� �������� � ����������������.

����������� ����� (�� ���. immoblis���������) � ���������� �����.

������������ �������� (investing activites, Investitionstätigkeit f) � ��������� �� ��������� ��� ����������� ������, � ����� ��� ��������� ����������, �� �� � ��������� ���������� �������� �����. ϳ� �������������� ����� ������� �� ��������� ���������� (�� ���������������, ��� � ��������� ���������), �� ����������� � ����� ������������ �������� ������� ���� �����.

��������� (engineering, Engineering m) � ������ �������� ���������-��������������� ���� � ������, � �� ������� ������� � ��������� � ������������ ������� ����������� � ��������� ���������, �������������� ���������� � ������������ �����������, ����������������, �������������������� �� ����� �ᒺ���. ��������� ������������� ���� ����� ������� �� �� �����: 1) ������, ������� � ���������� ����������� �������; 2) ������ �� ������������ ����������� ������� ����������� � ��������� ���������.

������ ���������� (capital, Kapital m) � �� �������� � ������� ������ ������� ������ �� �����, ��� ���������� � �������; ��������� ������� ����������� ��������� ������ ����������.

����������� ������ (commercial credit, kommerzieller Kredit m) � ����� �������, ��� ����������� �������� ������� �� ����� ��ᒺ����� ������������ ��������, �� ��������� � ��������� ��������� ������ � ������� ��������� �������� ��������� (����, ������) �� ��������� ������ � ���������� �������. ����������� �� ����� ���� ������������ ���������� ��������� �������� ����������.

���������� (��. ���. consortium��������) � ��������� �������� �ᒺ������ ������������ � ����������� ������� ��� ���������� ������ ����, �� �������, ��� �������� ������� ��������� ��������. ���������, �������� ����������� ����������� � ����� ��������� ������ ��� ����������� ������� ��������� ������� ��� ��� �������� ������ ��� ������ ������.

��������� (controlling, Controlling m) � ����������, ������������� ������� ������ �� �����������, ���������� �� ������������� �������� ����������� ����������, �� ������ ������������ ������������, ����������, �����������, �������� �� �������� ����������.

����������� ����� ����� (controlling interest, Aktienmehrheit m) � ������� ������������� ����, ��� ��������� �� �������� ����� ���������� ��������� �������� ��� �������� ����������. ��� ������ ������������ ���������� ������� ����������� ����� ��������� �� ����� 50 % �������� ���� ���� ���� ���� �����. �� ������ ������������� ����������� ����� ���� ���������� 20�30 % ��������� ������� ��� ������������� ����.

������� (�� ����. concern�ᒺ������, Konzern m) � �������� �ᒺ������ ��������� ������������, �������� ����������, ����������, �����, ������ ���� �� ����� ����� �������� ��������� �� ������ ��� ����� ���������, �� ����������� �� ������ ���������.

���������� (cooperative, Genossenschaft m) � �������� �����, �������� �������� ��/��� ���������� ������� �� ������� ������������ �������� �� �ᒺ������ �������� ������� ������ ��� ������ ��������� �������� � �������������� ��������� ����� �����������.

����������� ����� (participation, Beteiligung f) � �� ����� �������� �� ������ (���) � ���������� ������ �������� �����, ��������� ����� �� ���������, ��������� �������� ������ �������� ���� �������� �����, � ����� ������ ������ � ��� �� ��������. ����� ��������� (��������) �� ������� ����� ����������, ��� �������� ���� ������ � ��������� ������, ���� ���� ���������� ���� ��� �������� �������� ����� �� �������� ������ ���� ����������� ������������� ����������.

���������� (��. ���. corporatio�����, corporation, Verein f) � �������� �ᒺ������, �������� �� ����� �������� ����������, ��-
������ � ����������� ��������, � ������������ ������� ����������� ��������������� ����������� �������� ������� � ��������. ���������� �� ��� �ᒺ������ �� ��� ������� � ������������� ������ ���������� ������. ���������, � ��� �� ������� �����, �� ������������ ���������� �������� ����������, �������� �� �������� ����� �� � ��������� ������������� (Ltd, limited liability), ���������, ��������� ����������, ���������� � ��������� �������������.

����������� (quotation, Notierung f) � ������� ���������� ��/��� ������� ������� ���� ������� ������.

�������� (creditor, Gläubiger m) � �������� �� (���) ������ �����, ��� �� ���������� ��������� ����������� ������ ������ �� ��������, � �. �. ������ � ������� �������� �����, � ������ ������� �� ����� ����������� ������� ����.

������������������ (creditworthiness, Kreditwürdigkeit f, Bonität) � �������� ��������� ��� ��������� ������� � �������� ��������� ����. ������������������ ������������ ����������� �����������, �� �������������� ���� ���������� ��� ����������� �� ����� ���������� ���������, ���� ������� �������� ���������, ����������� � ��� ����������� ���������� ����� � ����� ������, ������������ ���������� ������������� ������ � ����� �����.

���� ��� ����� (stock price, Aktienkurs m) � ����, �� ���� ���������� ������� �� �����. � ���������� ������� ������� ����� ����� ��� ����� ����� � �� ��������� �������, � ����������� � ��������� ������� ���� ������� �� ���������� ���. ������ ���� ����� ��� � �������� ���� �����.

˳����� (listing, Auflistung f) � �������� �����, ��������, ����� ������ ������ �� ������ ������ ������, �� ����������� �� ������� ��� ��� ������ ���� ��������� ��������� ���� � �����������-������������ ������.

�������� (logistics, Logistik f) � �������� ������ � ��������� ����������-�������� ������������� � �������-������������ �������� �� ���������, ����������� �� ���������� ���� ��������, ��������, ��������� �� ��� ������ ������������ �����: ���������������, �����������, �����������, ����.

������������ �������� (marginal contribution, Deckungsbeit�rag m) � ������ �� �������� �� ��������� �� ������� ���������. �� �� ���� ��������, ���� ������������ �� �������� �������� ������ � ���������� ��������. ������������ �������� ����� ������������� �� �� ���� ����� ���������, ��� � �� ������� ���������. ����� �������� ��������������� � ��� ������ ����� �������������.

��������� ���� �� (supervisory board, Aufsichtsrat m) � ����� ������������ ����������, �� ������� �������� ���������� ���� ��������, �������� �� �������� ����������� ������ �� ������ �������� ���������. ������ ��������� ���� ���� ���� ����-��� ������ �����, ������ �� �� ������ ������ ���������� ������� ��������.

���������� ������ (nicht-monetäre Vermögen) � �� ������, ��� �������� �����, �� ���������� �� ���������� ������������� � �������� (��� ���������) ��� ������.

�������� (bond, Schuldverschreibung f) � ������ ����, �� ������� �������� ���� ��������� �������� ����� � ��������� ����������� ����������� ���� ��������� ������� ����� ������� ������ � ������������ � ����� ����� � �������� ������, ������� ���������� ����� ������������� ������� �������.

�������� � �������� ������� (zero bond, Zerobond m) � ��� ��������, �� ���������������� ��������� �������� ���������� ������� � ����������� � ������ (���������). �������� � �������� �� �������� �� ���������� � �������� ������� ������������ � ������������ ��� �������� ������ ������ � ����� �� ��������� ������� ��� � ������ ���쳿. ��������� ������ i ��������� �������, �� ��������� ���������, ����������� ���������� �������� ������ ������ �����������.

���������� �������� (operating activites, laufende Geschäftstä�tigkeit) � �� ������� �������� ����������, �������� � ������������ �� ���������� ��������� (������, ����, ������), �� � �������� ����� ��������� ���������� � ��������� ������� ������ ���� ������, � ����� ���� ���� ��������, �� �� ��������� �� �������� ������������ �� �������� ��������.

����������� Cash-flow (Cash-flow-from operating activites, Cash-flow aus laufender Geschäftstütigkeit) � ��������, ���� ����������� �������� ������ �������� ������, �� ����������� � ��������� ���������� ��������, ����� ������� ������� �� ���������, ��� ���������� � ������������ ���������� � ������� ����� ���� ��������� ��� �������� ������� ������������ ���������.

����������� ���� (operating cycle, Operations zyklus m) � ������� ���� �� ���������� ������ ��� ��������� ���������-������������ �������� �� ���������� ����� �� ��������� ��������� � ��� ��������� (������, ������).

������ (option, Option m) � ����������� ��������, ���� �������� ����� (��� �� �����������) ���� �������� �� ��������� �� ������� ������� (������ �� ������) �� �� ������ ������� (������ �� ������) � �����, ���������� � �����, ��������� ������� �������� ������ �� ��������� ��� �������� ����� (����� ���������).

������� ������ (share capital, Grundkapital m) � ��������� ����� ������� i ��������� ���, ���������� ��������� � ��������� �������� �� ���������� ��������� ��� ��������� ���� ������������-�������� ��������. �� ������ ����������� ��� ��������� �����, ��������� ���������, ����������� �������������������� ���������, �������-���������� �����������, � ���� ��������� ������ ��������� �� ������� ������� ������. � ����� ����� ��������� ���������� ���� ������� ������ ��������� �� ����� ���������, ����������� ����������� �����������.

������� ������� �������� ������ (��������� �������) (purchase value, Anschaffungswert m) � ������� ������� �ᒺ��� �������� �����, �� ���� ���� ���� ��������� �� ������ ����������. ������ ���� ������, ��������� � �������������, ����������, ���������, ������������, �������������, ������������ �� ��� ���������������, ��������� ����������, ��������������, ������������ �� ����� ���������� �������� �����. � �������� ������ ������� ����� ������� ������� � �� ������� ���������� �������� ������ �� ���� ������ � ����������� ������, ��������� � �� ����������.

������������ (conversions, Umwandlung f) � ����� ������������ ����������, ���� ��������� ���� ����� �������� ��� ������������-������� ����� �������� ����� ��� ���������� ������������ �������� ����������. ��� ����������� ������ ���������� �� ���� �� ����������, ��� ����� �������, ���������� �� ������ ����� � ����������� ���������� ����������.

ϳ��������� � ���������� ������������ (internationals Joint Venture) � ���������� ����-��� ������������-������� �����, �������� �������� �� ������������� ������, �������� ���������� � ���������� ������ �����, �� ���� ��������, ��������� �� ����� 10 %.

������ ���������� (full endorsement, Voll-indossament n) � ������� ���������� ����������. ������� � ������ ������������ ������ ����� ������ �����, �� ��� ��� �������� ����������, � ���� ���� ��������� � ���������� ���� �� ������������ ���� �����.

���� (de-merger, Unternehmensaufspaltung m) � ����� ������������ ����������, �� ����� ���� �������� ����� �������� ���� ��������, � �� ��� �� ����������� ����� ����� ���������, ���������� � ������ ���������� ��������� ���.

������� � ������ (capital need, Kapitalbedarf m) � �������� � ��������� ��������� ������� ���������� � �������� �� ����������� �������, ���������� ��� ��������� ����������� ����� �� ������������ �������� ��������. ����� ��� ����������� ���� ������� � ������ � ����������� �������� �������� ������ ����������. ���������� ������� � ������ ��������� ������� � ��� ������� ��������� �������� ������ � ������� ����������� �������� ����� �� ���������, �� ����������� ��� ������� �������.

������� (��� ������ ������� ����������) � ��������� (���������) ������� �ᒺ��� ������ � �����, �� � ��������� �� ���������� �������.

������ �������� (dividend reserve, Dividendenreserve f) � ������� �������� ������� (������� ��������) ����������, ��� ����������� � ���� � ������� ������� ������� �������� � ����� ������������ ���������� ���� ���������� ������ � ���� � ���������� ����� ������������; ������ ����� �������������� ��� ������������ ���������� ������ �� �������������� �������.

��������� ������ (� �������� �������) (revenue reserves, provisions, Gewinnrücklagen m) � ���� �������, ����������� �� ������� ������� �������� ���������� � �������, ������������ �������������� ����������� ���������� �� ������������ ������.

��������� ������ (� �������� �������) (reserve capital, Rüchlagen m) � ������� ������� ����������, ���������� ��� �������� �������� � ����������� �������������� ������, �����. ����������� �� ������ ��������: ��������� ����������; �������� ����������� � �������; ������������ ���������.

������������ ���������� (reorganization, Reorganisation f) � ����� ��� �������� ����� �������� ������������� ���� ����������, ���� ������������-������� ����� ���������� ������, �������� ������� ����������� �������� ��� ��������� �� ��� ������ ���������� ������, �������� ���� � �������� (���������) ���� �����, �����, ���� �� �������� ����������������. ��������� ������� ������������ � ������, ���������, ����, ��������, ������������.

������������� ���������� ������������� � ����� ���������������� ������, ��� ������ � ���������� ���������� ������������� � ����, ����� ����� ��������� ������: ������ �����, �������������� ������� ��������� ����. �� �������� ���� ������������� ���������� ������������� �������� ���������, ����������, ���� �������.

������� ������ (working capital, Nettoumlaufvermögen f) � ������ �� ���������� �������� ���������� �� ���� ��������� �������������; ������ ������� ��������� ������, �� ����������� �� ������� �������� ������� � �������������� ����������. ��������������� ��� ������ ���� �������� ����������. ��� ����� �ᒺ�������� ��� ���������� �������� ������� �� ������ ��������� ������ �������� �������� �� ��� ���������� �������������, � ���� ����� ����������� ������� ������� ���������� �������������.

����� (royalty, Royalty n) � ������ �� ������������ ������������� ������ ���������� (�������, �������� �����, ����������� �����, ���������� �������� ����).

��������������� (self-financing, Selbstfinanzierung f) � ���� � ���� ����������� ��������� �� ������� �������� ��������� ������. �������� � �������������� (�����������) �������� � ������� �� ��������� ����. ���������� ������� �� ��������� ���������������.

������ �������� � ������������ �������� � ���������� ��� ��� ��������� �������� �����, ����� � �ᒺ���� �������� �������� ���� �� ����� ����� ����� � ��������� ������ �� ����.

������ �������� (discount rate, Diskontierungsfaktor m) � ���������, �� ��������������� ��� ����������� ������������� �������� �������� ������ � �� ������� (��������) �������.

������ ����������� (capitalization rate, Kapitalisierungsfaktor m) � ���������, �� ��������������� ��� ����������� ����������� ������ � ������� �� �����, �� ���������� ����� ������������ �������� �������� ������ ������������� �� � ���������� ������� ��������� (������).

��������� ������ (share capital, issued capital, Grundkapital n) � ��������� ������ (� ��������� �����) �������� (��������) � ����� ���������� ��� ������������ ���� �������� � �������, ���������� ����������� �����������; ���� ������ �������� ���������� � ���� ������ �� ���������� ������� �������� �� ������������� ���������. �� �� ���� �������, � ����� ��� ���������� ���������� (��, ���) ������ ���������� ������������� ����� ���� �����������.

���� ������ � ����� ��������� �����������, �� ������� ����������� � �������������� ������ ����������, ����� ���� �� ��������. � ��� ���������� ���������� ������� ���� � ��������� ���������� ������� ����� ����������. �� ��� �������� ������ �������� �������, ������� ��������������� �������� ����� ����.

��������� ������� ���������� (capital gearing, Kapitalstruktur f) � ������������ ������� � ���������� ������ � �������� ������; ��������������� ������ ��������� �����������: ��������� �������������, ��������� �������� ����������� (������쳿).

���������� �������� (hoarding, Nichtausschüttung f) � �� ����������� ���� �� ���������� �������� ������� ���������� � ����� ����������� ������������ �� ���������� ��������. �������� ���������� ������� ������ ������� ��������, ���� ��������� � ������������ ���������� ���� ������ ��� ������� �� ����������� ��������.

�������� ����� ����� (technical analysis, technische Aktienanalyse) � ����� ������ ���������� ������������ ����� � �����, ���� ���������� �� ������� ��������� �������� ��������� ����� ������ ������ �� ����� ������ �������� ������� � ��������, �������� ������ � �������, �� �������������� ������� ������������� �����. �� ������������ ��������� ������ ���������� �������������� ������� ���� ��� �����-������� ����� � ������� ����������� ��������� �������� � ������ �������� ������.

��������� (factoring, Factoring n) � �������� � ����������� ������ ���������� ���� ������ ����� ������ ����� ������� ��������� (�������) � ����������� ��� ��������� ������������ ������� ������ ����� ������� ���������.

Գ������� �������� ���������� (financing activitis, Finan�zierungstätigkeit f) � � �������� ������� ��������, ��� ���� �� ��� ������ � ������ �������� �� ����������� �������, ����� ��������, �������� � ������������ ����������. � �������� ������� �� ��������� �������� �������� �� ������, ������� � ���������� �������, ���� �������������, ������������ (���������� �������) �� �����������. Գ������� �������� � ������ ������� ������ ���� �������� �������������� �������, ��������� � ������������ ����������, ������������� �������� �� ��������� ������������� (���������������) ���������� ��������.

Գ�������� ������ (financed credit, Finanzkredit m) � ���������� ������, ���� �������� ������-���������� ��� ������������, ������������ �� ��������� �������� ����� �� �������������� ����� ����������� �����������, ��� ����������� i �������������, �� ����� ������ ������������ ��������� �������, ����� � ��������� �������������� � ������� �������� ��� ������ ���� �� ���������� ����� ��� ��������� ������������ �� �� �������.

Գ������ ���������� (financial investment, Finanzinvestitionen f) � ������, �� ����������� ����������� � ����� ��������� �������� � ������ ��������, �������� ����, ��������� ������� ������� ��� ����� ���� ��� ���������.

Գ���������� (financing, Finanzierung f) � ��������� ����������� ���������� ��� ��������� ����������� ����� ��� �������� ������� ��������� �������; �������� ������ ���� ���������� �� �������������� ������� ����������.

���������� (nonrecourse financing, forfating, Forfaitierung f) � ����� ����������� (������������) ������������������ ��������, ���� ������ � ����� � ���������� ���������� ����� ���������� (����������� ������ �� �������������� ��������) � ����������� ����� ������� (�������� ������).

��������������� ����� ����� (fundament analyses, fundamentale Aktienanalyse) � ���� ���������� ������� � ������, �� ���������������� ��� ������ ���������� ������������� �������� � � �� ���� ����� (���� ���� ������������� ����) � ��������� �� ��������� ���� �������� �� ������ �������, �� �������������� ��������-������������ �������� �������; �������� ���� ����� ����������� �� ���������� �������. ���� �� ������� � ����� �� ������� ����, �� ���� ����� � ���������, � ����, � ��� ����� �������� �����; �������, ���� �������� ������� ����� � ������ �� �������, �� �� ���� � ���������, � ����, ���������� � ��� ����������� ����� ������ �� ���.

���� ������ (net assets, Reinvermögen n) � ������ ���������� �� ������������ ���� ����������. ���� ������� ������ ���������� ������ �䒺����� ��������, �� ���� ������ ����� ������ � ������ ����.

˳��������

����� ������ ���� ������ �����, �������� ���� �� ��������� �������� �������� � ������ �� 12.07.01.

����� �. �������� ������������: ���. � ���. / ��� ���. �. �. ����������, �. �. ������������. � �.: ������� � ����������, 2001. � 336 �.

����� �. �������������� ������ �������: ���. � ����. � ���.: �������, 1999. � 240 �.

��������� �. �. Գ������� ������� �� ����������� ���������: ����. �������. � �.: ����, 2000.

Գ����� ���������: ϳ������� / �� ���. �. �. ����������.
3-� ���. � �.: ����, 2000.

��������� �. �., �������� �. �. ���������� ���������. � �.: ����, 1999. � 384 �.

Altman E. J. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. � No. 4. � 1968. � P. 589�609.

Arrow, Kenneth J. The Economics of Agensy, in: Pratt, J.W. / Zeckhauser, R.J., Principials and Agents: The Strukture of Business, Boston, Mass. 1985. � S. 37�51.

Barrer R. Kreditgeschäft im Umbruch. � Bern; Stuttgart; Wien: Haupt, 1999.

Baetge J., Niehaus H.-J. Früherkennung von Unternehmenskrisen. � Düsseldorf: IDW-Verlag, 1987.

Baetge J. Früherkennung negativer Entwicklungen der zu prüfenden Unternehmung mit Hilfe Kennzahlen // Die Wirtschaftsprüfung, Heft 22�23. � 1980. � S. 651�668.

Baetge J. Möglichkeiten der Früherkennung negativer Unternehmen�sentwicklung mit Hilfe statistischer Jahresabschlußanalysen, in: ZfbF 1989. � S. 792�811.

Baur W. Sanierungen � Wege aus Unternehmenskrisen, Wiesbaden 1978.

Beaver W. Financial Ratios as Predictors of Failure // Empirical Research in Accounting, Selected Studies 1966, Supplement to: Journal of Accounting Research, Vol. 4 (1966). � P. 71�111.

Beermann K. Prognosemöglichkeiten von Kapitalverlusten mit Hilfe von Jahresabschluβen. � Düsseldorf, 1976.

Bitz M. Der Jahresabschluβ: Rechtsforschriften, Analyse, Politik / Von Michael Bitz; Dieter Schneeloch; Wilfried Wittstock. � München: Vahlen, 1991.

Blum M. Failing Company Discriminant Analysis, in: JAR, Vol. 12. � S. 1�25.

Boemle Max. Unternehmensfinanzierung. � 12 Aufl. Verlag SKV Zürich, 1998.

Breuer W. Finanzierungstheorie: eine systematische Einführung. � Wiesbaden: Gabler, 1998.

Copeland T. E., Koller T., Murrin J. Unternehmenswert. Methoden und Strategien für eine wertorientierte Unternehmensführung, Frankfurt / New York, 1998.

Druckarczyk J. Theorie und Politik der Finanzierung. 2. Aufl. � München: Vahlen, 1993. � S. 200�235.

Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einführung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München, Wien: Oldenburg, 1997.

Eisele W. Technik des betrieblichen Rechnungswesens: Buchführung und Bilanzierung � Kosten � und Leistungsrechnung. � 6., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1998.

Fischer. Th. Agensy-Probleme bei der Sanierung von Unternehmen. � Wiesbaden: Dt. Univ. � Verl.: Gabler, 1999.

Funke R. Die bestmögliche Befriedigung der Gläubiger als Hauptziel des Insolvenzverfahrens, in: BfuP, 1995. � S. 26�39.

Graefer H. Finanzierung. � 3., Aufl. Hamburg: S + W Steuer-und Wirtschaftsverl, 1997.

Haerle D. Finanzierungsregeln und Liquiditätsbeurteilung, in: Finanzierungshandbuch / Von H. Janberg, 2. Aufl. � Wiesbaden, 1970.

Handbuch des Finanzmanagements: Instrumente und Märkte der Unternehmensfinanzierung / Von Günter Gebhard... � München: Beck, 1993.

Helbling C. Bilanz- und Erfolgsanalyse. � 8., überarb. Aufl. � Verlag Paul Haupt: Bern-Stuttgart-Wien, 1992.

Helbling C. Kapitalverlust, Überschuldung und Zahlungsunfähigkeit � Verbesserte Maβnahmen der RRG zum Schutz der Kapitalgeber, ST 73 (1999) 459 ff.

Hess H., Fechner D. Sanierungshandbuch, 3 Aufl. � Neuwied, 1997.

Horvath, Peter. Controlling. 4., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1991.

International accounting standards 1997: deutsche Fassung / International Accouting Standards Commitee. � Stuttgart: Schäfer-Pöschel, 1998.

Kesselbach St. Krise und Sanierung bei Aktiengesellschaften � insbesondere aus strafrechtlicher Sicht. � Zürich: Schulthess, 2001.

Lautenschlager P. Workout-Management: theoretische Fundierung und empirische Analyse des Managements von Problemkrediten im schweizerischen Kreditgeschäft. � Bern, Stuttgart, Wien: Haupt, 2000.

Markowitz H. M. Portfolio Selection // Journal of Finance. � No 7. � 1952.� P. 77�92.

Matschke M. J. Insolvenzprognosen aus vergangenheitsorientierten Jahresabschlüβen als Basis von Kreditentscheidungen, in: BfuP, 1979, 31. Jg. � S. 485�504.

Maurer C. H. Kompetenz in der Vermögensverwaltung. � Zürich: Schulthess Polygraphischer Verlag, 1998.

Mensch, Gerchard: Finanz-Controlling: Finanzplannung und- Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001.

Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment // American Economic Review. � 1958. � � 48. � P. 261�297.

Nicholson S. F. Price-Earning-Ratios // Financial Analyst Journal 16 (1960) 4.

Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. Ludwigshafen: Friedrich Kiehl Verlag GmbH, 1999.

Pellengahr Ch. Die Forfaitierung in der Praxis. � München: DG-Verlag, Wiesbaden / Bayerischer Raiffeisen � und Volksbanken-Verlag GmbH, 1995.

Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. 10. Aufl. � München: Vahlen, 1999.

Rappaport A. Creating Shareholder Value, The New Standart for Business Performance. � New York, 1986.

Rappaport A. Creating Shareholder Value, A Guide for Managers and Investors. 2nd edition. � New York, 1998.

Riss H. E. Die Restrukturierung von Unternehmen aus der Sicht der kreditgebenden Bank, Bank- und Finanzwirtschaftliche Forschungen Bd. 83, 3. Aufl.., Bern, Stuttgart, Wien, 1993.

Reinarz P. Die Unternehmenssanierung im Lichte des Aktien- und des Steuerrechts, AJP 6 (1997) 443 ff.

Ross S. A. Return, Risk and Arbitrage, in: Friend I.; Bicklsler J. L. Risk and Return in Finance, Vol. 1. � Cambridge / Mass, 1977. � P. 189�218.

Sanierungs-Management / Von M. Harz, H. Hub, E. Schlarb. � Düsseldorf: Verlag Wirtschaft und Finanzen, 1999.

Schellberg B. Insolvenzprognosemodelle: ein Beitrag zur theoretischen Fundierung der Jahresabschlußanalyse. � Stuttgart: Verl. für Wiss. und Forschung, 1994.

Schmidt R. H. Asymetrische Information und Gläubigerverfügun�gsrechte in der Insolvenz, in: ZfB 1984. � S. 717�742.

Schneider D. Investition, Finanzierung und Besteuerung. 7., vollst. überarb. u. erw. Aufl., Studentenausg. � Wiesbaden: Gabler, 1992.

Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // The Journal of Finance, Vol. 1964. � P. 425�442.

Sharpe W. F. Portfolio Theory and Capital Markets. � New York, 1970.

Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unter�nehmensfinanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995.

Schweizerische Kammer der Wirtschaftsprüfer, Steuer- und Treu�handexperten: Schweizer Handbuch der Wirtschaftsprüfung 1998, Bd. 1. � Zürich, 1998.

Swoboda P. Betriebliche Finanzierung, 3. Aufl. � Heidelberg, 1994.

Tamari. Meir: Financial Ratios as a Means of Forecasting Bankruptcy, Bank of Israel Bulletin. � S. 15�45.

Volkart R. Finanzmanagement: Beiträge zu Theorie und Praxis. Bd 1�2. � Zürich: Versus, 1998.

Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � Zürich: Versus, 2000.

Volkart R. Strategische Finanzpolitik. � 2., überarb. und erw. Aufl. � Zürich: Versus, 1998.

Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � Zürich: Versus, 1999.

Wegmann J. Die Sanierungsprüfung, Bergisch Gladbach. � Köln, 1987.

Weibel P. F. Die Aussagefähigkeit von Kriterien zur Bonitäts�beurteilung im Kreditgeschäft der Banken // Bankwirtschaftliche Forschun�gen, Bd. 24. � Bern-Stuttgart, 1973.

Williams J. M. The Theory of Investment-Value. � Cambridge, 1938.

Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmensfinanzierung. 8., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1998.

Ziegenbein K. Controlling. � 4 Aufl. � Lüdwiegshafen: Kiel, 1992.

Zur Unternehmensfinanzierung in Deutschland und Frankreich: Eine vergleichende Analyse // Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, Oktober 1999.

Zünd A. Treasurer und Controler � Umrisse zweier moderner Berufsbilder im Finanz- und Rechnungswesen grösserer Unternehmungen // Büro und Verkauf, 1973. � S. 99�73.

�������

�������� ���Ҳ��� ��Ͳ�� ������ί

�����,
n

��������� ������

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

6 %

7 %

8 %

9 %

1
2
3
4
5

1.0100 1.0201 1.0303 1.0406 1.0510

1.0200 1.0404 1.0612 1.0824 1.1041

1.0300 1.0609 1.0927 1.1255 1.1593

1.0400 1.0816 1.1249 1.1699 1.2167

1.0500 1.1025 1.1576 1.2155 1.2763

1.0600 1.1236 1.1910 1.2625 1.3382

1.0700 1.1449 1.2250 1.3108 1.4026

1.0800 1.1664 1.2597 1.3605 1.4693

1.0900 1.1881 1.2950 1.4116 1.5386

6
7
8
9
10

1.0615
1.0721 1.0829 1.0937 1.1046

1.1262 1.1487 1.1717
1.1951 1.2190

1.1941 1.2299 1.2668 1.3048 1.3439

1.2653 1.3159 1.3686 1.4233 1.4802

1.3401 1.4071 1.4775 1.5513 1.6289

1.4185 1.5036 1.5938 1.6895 1.7908

1.5007 1.6058 1.7182 1.8385 1.9672

1.5869 1.7138 1.8509 1.9990 2.1589

1.6771 1.8280 1.9926 2.1719 2.3674

11
12
13
14
15

1.1157 1.1268 1.1381 1.1495 1.1610

1.2434 1.2682
1.2936
1.3195 1.3459

1.3842 1.4258 1.4685 1.5126 1.5580

1.5395 1.6010 1.6651 1.7317 1.8009

1.7103 1.7959 1.8856 1.9799 2.0789

1.8983 2.0122 2.1329 2.2609 2.3966

2.1049 2.2522 2.4098 2.5785 2.7590

2.3316 2.5182 2.7196 2.9372 3.1722

2.5804 2.8127 3.0658 3.3417 3.6425

16
17
18
19
20

1.1726
1.1843
1.1961 1.2081 1.2202

1.3728 1.4002 1.4282 1.4568 1.4859

1.6047 1.6528 1.7024 1.7535 1.8061

1.8730 1.9479 2.0258 2.1068 2.1911

2.1829 2.2920 2.4066 2.5270 2.6533

2.5404 2.6928 2.8543 3.0256 3.2071

2.9522 3.1588 3.3799 3.6165 3.8697

3.4259 3.7000 3.9960 4.3157 4.6610

3.9703 4.3276 4.7171 5.1417 5.6044

21
22
23
24
25

1.2324 1.2447 1.2572
1.2697 1.2824

1.5157 1.5460
1.5769 1.6084 1.6406

1.8603 1.9161 1.9736 2.0328 2.0938

2.2788 2.3699 2.4647 2.5633 2.6658

2.7860 2.9253 3.0715 3.2251 3.3864

3.3996 3.6035 3.8197 4.0489 4.2919

4.1406 4.4304 4.7405 5.0724 5.4274

5.0338 5.4365 5.8715 6.3412 6.8485

6.1088 6.6586 7.2579� 7.9111 8.6231

26
27
28
29
30

12953 1.3082 1.3213 1.3345 1.3478

1.6734 1.7069 1.7410 1.7758 1.8114

2.1566 2.2213 2.2879 2.3566 2.4273

2.7725 2.8834 2.9987 3.1187 3.2434

3.5557 3.7335 3.9201 4.1161 4.3219

4.5494 4.8223 5.1117 5.4184 5.7435

5.8074 6.2139 6.6488 7.1143 7.6123

7.3964 7.9881 8.6271 9.3173 10.063

9.3992 10.245 11.167 12.172 13.268

40
50
60

1.4889 1.6446 1.8167

2.2080 2.6916 3.2810

3.2620 4.3839 5.8916

4.8010 7.1067 10.520

7.0400 11.467 18.679

10.286 18.420 32.988

14.974 29.457 57.946

21.725 46.902 101.26

31.409 74.358 176.03


������� 1

�����ֲ ����� n-��в�IJ  ((1 + r)n)

��������� ������

10 %

12 %

14 %

15 %

16 %

18 %

20 %

24 %

28 %

32 %

36 %

1.1000 1.2100 1.3310 1.4641 1.6105

1.1200 1.2544 1.40491.57351.7623

1.1400 1.2996 1.4815 1.6890 1.9254

1.1500 1.3225 1.5209 1.7490 2.0114

1.1600 1.3456 1.5609 1.8106 2.1003

1.1800 1.3924 1.6430 1.9388 2.2878

1.2000 1.4400 1.7280
2.0736 2.4883

1.2400 1.5376 1.9066 2.3642 2.9316

1.2800 1.6384 2.0972 2.6844 3.4360

1.3200 1.7424 2.3000 3.0360 4.0075

1.3600 1.8496 2.5155 3.4210 4.6526

1.7716 1.9487 2.14362.3579 2.5937

1.9738 2.2107 2.4760 2.7731 3.1058

2.1950 2.5023 2.8526 3.2519 3.7072

2.3131 2.6600 3.0590 3.5179 4.0456

2.4364 2.8262 3.2784 3.8030 4.4114

2.6996 3.1855 3.7589 4.4355 5.2338

2.9860 3.5832 4.2998 5.1598 6.1917

3.6352 4.5077 5.5895 6.9310 8.5944

4.3980 5.6295 7.2058 9.2234 11.806

5.2899 6.9826 9.2170 12.166 16.060

6.3275 8.6054 11.703 15.917 21.647

2.8531 3.1384 3.4523 3.7975 4.1772

3.4785 3.8960 4.3635 4.8871 5.4736

4.2262 4.8179 5.4924 6.2613 7.1379

4.6524 5.3503 6.1528 7.0757 8.1371

5.1173 5.9360 6.8858 7.98759.2655

6.1759 7.2876 8.5994 10.147 11.974

7.4301 8.9161 10.699 12.839 15.407

10.657 13.215 16.386 20.319 25.196

15.112 19.343 24.759 31.691 40.565

21.199 27.983 36.937 48.757 64.359

29.439 40.037 54.451 74.053 100.71

4.5950 5.0545 5.5599 6.1159 6.7275

6.1304 6.8660 7.6900 8.6128 9.6463

8.1372 9.2765 10.575 12.056 13.743

9.3576 10.761 12.375 14.232 16.367

10.748 12.468 14.463 16.777 19.461

14.129 16.672 19.673 23.214 27.393

18.488 22.186 26.623 31.948 38.338

31.243 38.741 48.039 59.568 73.864

51.923 66.461 85.071 108.89 139.38

84.954 112.14 148.02 195.39 257.92

136.97 186.28 253.34 344.54 468.57

7.4002 8.1403 8.9543 9,8497 10.835

10.804 12.100 13.552 15.179 17.000

15.668 17.861 20.362 23.212 26.462

18.822 21.645 24.891 28.625 32.919

22.574 26.186 30.376 35.236 40.874

32.324 38.142 45.008 53.109 62.669

46.005 55.206 66.247 79.497 95.396

91.592 113.57 140.83� 174.63� 216.54

178.41 228.36 292.30 374.14 478.90

340.45 449.39 593.20 783.02 1033.6

637.26 866.67 1178.7 1603.0 2180.1

11.918 13.110 14.421 15.863 17.449

19.040 21325 23.884 26.750 29.960

30.167 34.390 39.204 44.693 50.950

37.857 43.535 50.066 57.575 66.212

47.414 55.000 63.800 74.009 85.850

73.949 87.260 102.97 121.50 143.37

114.48 137.37 164.84 197.81 237.38

268.51 332.95 412.86 511.95 634.82

613.00 784.64 1004.3 1285.6 1645.5

1364.3 1800.9 2377.2 3137.9 4142.1

2964.9 4032.3 5483.9 7458.1 10143.

45.259 117.39 304.48

93.051 289.00 897.60

188.88 700.23 2595.9

267.86 1083.7 4384.0

378.72 1670.7 7370.2

750.38 3927.4 20555.

1469.8 9100.4 56348.

5455.9 46890.
*

19427.
*
*

66521.
*
*

*
*
*

����в��� ���Ҳ���

�����,
n

������ ��������

1 %

2 %

3 %

4 %

5 %

6 %

7 %

8 %

9 %

1
2
3
4
5

.9901
.9803
.9706
.9610
.9515

.9804
.9612
.9423
.9238
.9057

.9709
.9426
.9151
.8885
.8626

.9615
.9246
.8890
.8548
.8219

.9524
.9070
.8638
.8227 .7835

.9434
.8900
.8396
.7921
.7473

.9346
.8734
.8163
.7629
.7130

.9259
.8573
.7938
.7350
.6806

.9174
.8417
.7722
.7084
.6499

6
7
8
9
10

.9420
.9327
.9235
.9143
.9053

.8880
.8706
.8535
.8368
.8203

.8375
.8131
.7894
.7664
.7441

.7903
.7599
.7307
.7026
.6756

.7462
.7107
.6768
.6446
.6139

.7050
.6651
.6274
.5919
.5584

.6663
.6227
.5820
.5439
.5083

.6302
.5835
.5403
.5002
.4632

.5963
.5470
.5019
.4604
.4224

11
12
13
14
15

.8963
.8874
.8787
.8700
.8613

.8043
.7885
.7730
.7579
.7430

.7224
.7014
.6810
.6611
.6419

.6496
.6246
.6006
.5775
.5553

.5847
.5568
.5303
.5051
.4810

.5268
.4970
.4688
.4423
.4173

.4751
.4440
.4150
.3878
.3624

.4289
.3971
.3677
.3405
.3152

.3875
.3555
.3262
.2992
.2745

16
17
18
19
20

.8528
.8444
.8360
.8277
.8195

.7284
.7142
.7002
.6864
.6730

.6232
.6050
.5874
.5703
.5537

.5339
.5134
.4936
.4746
.4564

.4581
.4363
.4155
.3957
.3769

.3936
.3714
.3503
.3305
.3118

.3387
.3166
.2959
.2765
.2584

.2919
.2703
.2502
.2317
.2145

.2519
.2311
.2120
.1945
.1784

21
22
23
24
25

.8114
.8034
.7954
.7876
.7798

.6598
.6468
.6342
.6217
.6095

.5375
.5219
.5067
.4919
4776

.4388
.4220
.4057
.3901
.3751

.3589
.3418
.3256
.3101
.2953

.2942
.2775
.2618
.2470
.2330

.2415
.2257
.2109
.1971
.1842

.1987
.1839
.1703
.1577
.1460

.1637
.1502
.1378
.1264
.1160

26
27
28
29
30

.7720
.7644
.7568
7493
.7419

.5976
.5859
.5744
.5631
.5521

.4637
.4502
.4371
.4243
.4120

.3607
.3468
.3335
.3207
.3083

.2812
.2678
.2551
.2429
.2314

.2198
.2074
.1956
.1846
.1741

.1722
.1609
.1504
.1406
.1314

.1352
.1252
.1159
.1073
.0994

.1064
.0976
.0895
.0822
.0754

35
40
45
50
55

.7059
.6717
.6391
.6080
.5785

.5000
.4529
.4102
.3715
.3365

.3554
.3066
.2644
.2281
.1968

.2534
.2083
.1712
.1407
.1157

.1813
.1420
.1113
.0872
.0683

.1301
.0972
.0727
.0543
.0406

.0937
.0668
.0476
.0339
.0242

.0676
.0460
.0313
.0213
.0145

.0490
.0318
.0207
.0134
.0087

������� 2

��Ͳ�� ������ί �����ֲ� (1/(1 + r)n)

������ ��������

10 %

12 %

14 %

15 %

16 %

18 %

20 %

24 %

28 %

32 %

36 %

.9091
.8264
.7513
.6830
.6209

.8929
.7972
.7118
.6355
.5674

.8772
.7695
.6750
.5921
.5194

.8696
.7561
.6575
.5718
.4972

.8621
.7432
.6407
.5523
.4761

.8475
.7182
.6086
.5158
.4371

.8333
.6944
.5787
.4823
.4019

.8065
.6504
.5245
.4230
.3411

.7813
.6104
.4768
.3725
.2910

.7576
.5739
.4348
.3294
.2495

.7353
.5407
.3975
.2923
.2149

.5645
.5132
.4665
.4241
.3855

.5066
.4523
.4039
.3606
.3220

.4556
.3996
.3506
.3075
.2697

.4323
.3759
.3269
.2843
.2472

.4104
.3538
.3050
.2630
.2267

.3704
.3139
.2660
.2255
.1911

.3349
.2791
.2326
.1938
.1615

.2751
.2218
.1789
.1443
.1164

.2274
.1776
.1388
.1084
.0847

.1890
.1432
.1085
.0822
.0623

.1580
.1162
.0854
.0628
.0462

.3505
.3186
.2897
.2633
.2394

.2875
.2567
.2292
.2046
.1827

.2366
.2076
.1821
.1597
.1401

.2149
.1869
.1625
.1413
.1229

.1954
.1685
.1452
.1252
.1079

.1619
.1372
.1163
.0985
.0835

.1346
.1122
.0935
.0779
.0649

.0938
.0757
.0610
.0492
.0397

.0662
.0517
.0404
.0316
.0247

.0472
.0357
.0271
.0205
.0155

.0340
.0250
.0184
.0135
.0099

.2176
.1978
.1799
.1635
.1486

.1631
.1456
.1300
.1161
.1037

.1229
.1078
.0946
.0829
.0728

.1069
.0929
.0808
.0703
.0611

.0930
.0802
.0691
.0596
.0514

.0708
.0600
.0508
.0431
.0365

.0541
.0451
.0376
.0313
.0261

.0329
.0258
.0208
.0168
.0135

.0193
.0150
.0118
.0092
0072

.0118
.0089
.0068
.0051
.0039

.0073
.0054
.0039
.0029
.0021

.1351
.1228
.1117
.1015
.0923

.0926
.0826
.0738
.0659
.0588

.0638
.0560
.0491
.0431
.0378

.0531
.0462
.0402
.0349
.0304

.0443
.0382
.0329
.0284
.0245

.0309
.0262
.0222
.0188
.0160

.0217
.0181
.0151
.0126
.0105

.0109
.0088
.0071
.0057
.0046

.0056
.0044
.0034
.0027
.0021

.0029
.0022
.0017
.0013
.0010

.0016
.0012
.0008
.0006
.0005

.0839
.0763
.0693
.0630
.0573

.0525
.0469
.0419
.0374
.0334

.0331
.0291
.0255
.0224
.0196

.0264
.0230
.0200
.0174
.0151

.0211
.0182
.0157
.0135
.0116

.0135
.0115
.0097
.0082
.0070

.0087
.0073
.0061
.0051
.0042

.0037
.0030
.0024
.0020
.0016

.0016
.0013
.0010
.0008
.0006

.0007
.0006
.0004
.0003
.0002

.0003
.0002
.0002
.0001
.0001

.0356
.0221
.0137
.0085
.0053

.0189
.0107
.0061
.0035
.0020

.0102
.0053
.0027
.0014
.0007

.0075
.0037
.0019
.0009
.0005

.0055
.0026
.0013
.0006
.0003

.0030
.0013
.0006
.0003
.0001

.0017
.0007
.0003
.0001
*

.0005
.0002
.0001
*
*

.0002
.0001
*
*
*

.0001
*
*
*
*

*
*
*
*
*

��������-���������� ��������


���-����� � 440

���������� ������� ����� � 49

��� � 115, 124, 127, 133

�������� � 310

��������� � 394

����� � 75, 108, 109, 113, 340, 344

������ � 108

������������ � 110

�������� ������ � 425

������������ ���������� ���������� � 348

����� �������� � 411, 414, 521

����� ����� ������������� � 428

������������ � 138

����������� ��������� �������� � 20

��������� � 60, 64

APT (Arbitrage Pricing Theory) � 47

���������� ���� ����� � 112

���������� ������ � 239

�������� ����������� � 269

����������� � 65, 420

������� ������ � 332

���������� � 436

����-��������� � 42, 360

������ ������� ��������� � 423

��������� ���������� � 261

������

�������� � 466, 506

�� ��������� � 466, 504

������� � 466, 503

��������� ���������� � 457

��������� �������� � 519

������������ � 20, 457

������� ������� ��������� � 424

�������� ������ � 265

�������� ����� ���������� � 400

������ � 282

������� ������ � 356

������� ������� � 356

�������� � 360

����������� � 359

��������������� � 358

������� ���������� � 307, 356

������� � 288

�������� ��������� � 315

³������ ������� � 371

������� ������ � 13, 102

�������� ����� �������� � 336

WACC (Weighted Average Cost of Capital) � 358, 367

Working capital � 251, 514

������� � 262

������� ������ � 213, 361, 368

���������� ��������� � 137, 141

����� �������� ���������� � 509

����� � 372

Gratisaktien � 220

������� ����������� � 24

���������� ������������� � 183

������������ � 24, 170

����� ����� � 445, 446

���������� ����� � 145

��������� ����� ������ �������� ����� � 259

������������� � 38, 300

�������� � 154, 210, 223

��������� ������� � 210

������ � 148, 149

������-������� � 429

������� � 274, 335

������������� � 272, 333

�������������� ����� � 422

���������� ������ � 120

������ �������� ������ � 238

������� � 338

DCF (Discounted Cash-flow) � 333, 363

��������� ������������� � 445, 447

��������������� ������������ � 452

������� � 383

������������� ������ � 445, 449, 451

���������� ����� � 486

���� ����� � 132

���� �������� � 269

������� ����� � 133

��������� ������ ������� � 335

����� ���������� �������� � 497

������ ������ ����� ������ � 398

������ ������� � 68

������������ ��������� ������ i ������� � 177

���������� ����� ������� �������� � 224

������ � 479

������� � 257

��������� ���������� � 261

��� ��� ������� ������ � 152

��� ��� ������ ������� ���������� � 377

��� ��� ��� �������� ����� � 188

������ ��������� � 300

������ ����� ������� �������� � 218

������ ������� ������� � 492

������ ������� ����������� � 490

������ �383

������������ �������� � 14, 191

���������� � 326

������ � 327

������� � 327

������ � 395

��������� � 385

������� � 260

�������������� ����� � 35, 212

Investor Relation � 54, 243

IRR (Internal Rate of Return ) � 336

������ ���������� � 90

����������� ������ � 11, 13

������ ���������� � 368

������ ������� � 450

��������� ������������� � 447

��������� ���������� � 77

����������� ������ � 284

����������� �������� � 279

������� ��������� � 280

�������� � 146, 280

���������� � 64

��������� � 404

�������� � 406

����������� ����� ����� � 76

������� � 65

���������� � 79

����������� ����� � 107

���������� � 64

����������� � 113

�������� ������������ � 257

�������� ����� � 84

�������� � 235

������������������ � 245

������ ������������������ � 245

������ � 248

���� � 247

������ ��������� ��������� ����� � 26, 59

����������� �������� �� ����� � 367

���������� �������� � 111

���� ��� ����� � 132

CAPM (Capital Asset Pricing Model) � 42, 360

Cash-flow � 181, 186, 255, 410, 517

Cash Management � 18

˳��������� ������� �368

˳������� � 27

˳�� ����� ������� � 43

˳�� ����� ������ ������ � 45

˳����� � 114

�������� � 482

�������� ����� � 361, 370

������������ �������� � 428

�������� ��������� � 38

����� ������������� �������� ������ � 333, 363

����� ���������� �������������� � 373

����� ��������� ������ ������� � 348

����� ����� � ������ � 350

Mergers & Acquisitions � 311

�������, ̳���� � 32, 36, 212

��������� ���� ������������ ���������� �76, 136

��������� ������ � 363

����������� ����������� � 479

������������� �������� � 104

��������� ������� � 107

����-�����-������������ � 463

�ᒺ������ ��������� � 64, 299

�������� � 267

�������� � �������� ������� (Zerobond) � 275

������� ������ � 478

���������� �������� � 15, 189

����������� Cash-flow � 181, 189

����������� ���� � 478

������������� �������� � 225, 226

������ � 282

�������� ������ � 466

������ ���������� ���������� � 332, 340

������� ������ � 80, 104

��������� ������ � 466

������� ������� � 371

����������� ������ � 479

��������� ������ � 477

�������� ����� �� ��������� ������ ������ � 127, 128, 279

������������ � 319

ϳ��������� � ���������� ������������ � 86

������ ������ � 384, 393

������ ���������� � 109

���������� � 310

���� � 314

���������� ����� � 221

���������� ������ � 29, 13, 236

�������������� � 262

������ ����������� � 237

������� � ������ � 469, 472

�������� ���������� � 70

��������� ��������� � 65

���������-����� ������� � 50, 219

�������� � 467

������������ � 467

������ ������� ���������� � 358

�������� �������� � 219

�������� ������� � 172

PER (price earnings ratio) � 341, 360

������������� � 170, 171

������� � 367

������������ ��������� ���� � 509

������ �������� � 222

��������� ������ (� �������� �������) � 117

��������� ������ (� �������� �������) � 119

����������� � 175

������������ ���������� � 293

���������� � 96

�������� ���� ����� � 113, 111

�������� ����� � ������ ������� ���������� � 361, 372

������� ������ � 251, 514

������� ������� � 388

������������� ��������� � 312

��������������� � 171

���������� �������� � 148

������� ������� � 148

����-����� � 443

������� ������� � 465, 468

������� �������� ������������ �� ���������� � 419

������ � 31, 285

������ �������� � 92

����������� ������� � 347

������ �������� � 367

������ ����������� � 369

��������� ���������� � 357

��������� ������ � 103

��������� � 122, 124, 175, 220

��������� � 142, 145

������� � 104

������� � 105

���������� ���������� � 408

��������� ������� ���������� � 27, 36

���� �������� � 428

Shareholder Value � 28, 54, 409

���������� �������� � 173

�������� ����� ����� � 344

������ ������� � 285

���������� � ��������� ������������� � 72, 123, 143, 216

����� ������������� � 428, 504

������� ��������� ������� � 214

��������� � 289

Գ�������� ������ � 463

Գ�������� ������� � 67

Գ������� �������� ���������� � 16, 193

Գ�������� ������ � 239

Գ�������� ���������� � 17

Գ������ ���������� � 326

������������ � 329

������ � 331

Գ���������� � 16, 24, 65, 74

������ ������� � 345

������� ���� � 113

���������� � 396

��������������� ����� ����� � 340

Free Cash-flow � 184, 256, 364, 366

��������� ������ � 467

����� �������� ������� � 333, 362

���� ������ � 371

������������ ����� ������ � 372


[1] Gabler Wirtschaftslexikon. CD-Rom. 14. Auflage.

[2] Boemle M. Unt�rnehmensfinanzierung. � 12 Aufl. Verlag SKV Zuerich, 1998. � S. 33.

[3] ����� �� ������: ϳ������� / �� ���. ���. �. �. �������. � �.: ����, 2001. � �. 13.

[4] ������������ ��������: ������� ��� ����� / �. �. ��������, �. �. �������, �. �. ��������� � ��. � �.: ����������, 1990. � �. 162.

[5] Schmalenbach E. Kapital, Kredit und Zins in betriebswirtschaftlicher Beleuchtung. 4. Aufl., Koeln/Opladen 1961, S. 31.

[6] ����� . �������������� ����: ����. �������. � 3-� ���. � �.: ����, 2000. � �. 185.

[7] �������, ������� � ����������� �� ������������� Cash-flow, �������� � ����. 4 ��������.

[8] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 28.

[9] ���.: Գ����� ���������: ϳ������� / �� ���. ����. �. �. ����������. � 3-� ���. � �.: ����, 2000. � �. 14.

[10] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 31.

[11] Zur Unternehmensfinanzierung in Deutschland und Frankreich: Eine vergleichende Analyse // Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, Oktober 1999. � S. 33.

[12] Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � Zürich: Versus, 2000. � S. 19.

[13] �� Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einfuehrung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München, Wien: Oldenburg, 1997. � S. 323.

[14] ���.: Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmens�finanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995. � S. 1.

[15] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. 10. Aufl. � München: Vahlen, 1999. � S. 17.

[16] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 486�489.

[17] ���.: Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment // American Economic Review. � 1958. � � 48. � P. 261�297.

[18] Markowitz H. M. Portfolio Selection // Journal of Finance. � 1952. � � 7. � P. 77�92.

[19] �������� ���������� ��������������������� ��������� �� ���������� ��������� ��������� ������������ � ��������� ���������� � ���������� �� ���� �����������.

[20] Boemle M. Unt�rnehmensfinanzierung. � S. 53.

[21] ����� �������� ��� ������ ��������� � ������ �. �����: Sharpe W. F. Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk // The Journal of Finance, Vol. 1964. � P. 425; Sharpe W. F. Portfolio Theory and Capital Markets. � New Jork, 1970. � �. 83�91.

[22]Druckarczyk J. Theori und Politik der Finanzierung. 2. Aufl. � München: Vahlen, 1993. � S. 235.

[23] �������� ��������� RM �������� �� ��������� �� ����� ������� ������� ���� � ������������� � ������������� ������������ ������ ����������. � ���, ���������, �������� ����� ��������� ���������� �� ��� 5�6 %, � ������� � 4�5 %.

[24] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 119.

[25] ���.: Ross S. A. Return, Risk and Arbitrage, in: Friend I., Bicksler J. L. Risk and Return in Finance, Vol. 1. � Cambridge/ Mass, 1977. � S. 189�218,

[26] Arrow K. J. The Economics of Agency, in: Principals and Agents: The Structure of Business. � Boston, 1985. � S. 37�51.

[27] ��������� �. �. ��������� ������ ������������� ��������� �������� ��������� // �������� ����������� �������� ������: ����. ��. � ���. 4. � �.: ����, 2001. � C. 258.

[28] Swoboda P. Betribliche Finanzierung, 3., ueberarb. Aufl. � Heidelberg, 1994. � S. 162.

[29]Lautenschlager P. Workout-Management: theoretische Fundierung und empirische Analyse des Managements von Problemkrediten im schweizerischen Kreditgeschäft. � Bern, Stuttgart, Wien: Haupt, 2000. � S. 32.

[30] Finanzplannung und Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001. � S. 173.

[31] ������������ ������� ������ �� 2000 ��: ����. ������ ���������� ������ / �� ���. �. �. ���������. � �.: ������ � 2001. � �. 293�300.

[32] Boemle M. Unt�rnehmensfinanzierung. � S. 222.

[33] Graefer H. Finanzierung. � 3., Aufl. Hamburg: S + W Steuer und Wirtschaftsverl, 1997. � S. 115.

[34] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � Ludwigshafen: Friedrich Kiehl Verlag GmbH, 1999. � S. 226.

[35] Bitz M. Der Jahresabschluβ: Rechtsforschriften, Analyse, Politik / Von Michael Bitz; Dieter Schneeloch; Wilfried Wittstock. � München: Vahlen, 1991. � S. 395.

[36] � 150 AbS. 2 AktG. Wichtige Wirtschaftsgesetze � 14. Aufl., Stand: 1. 3. 2000. � Herne; Berlin: Verl. Neue Wirtschafts-Briefe, 2000.

[37] ����������� � �� ������������ ��������, ��� ��������� ��������� ���������� ��� ��������� ���������� �� ������� ��������, ���������� �� ���������� � ���� ����������.

[38] ��: Grundzüge der Unternehmensfinanzierung / Von G. Wöhe und J. Bilstein. � 10. Aufl. � München: Vahlen, 1996. � S. 76.

[39] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 205.

[40] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 303.

[41] ��: Grundzüge der Unternehmensfinanzierung. � S. 80.

[42] ��������������� ���� � ���������������� �������� ������, �� �������, �����������, �� �������� ����� ������ �� �������������, ���� ����� ��� �� �������� 10 % ���������� ������� �� ���� ������ �� ������ �� ������� ���� ����� (����������� �������� ������ ����� ��������� 5 %).

[43] ��� �������� ������������ � ���������� ������� ������� ���.: ��������� �. �. Գ������� ������� �� ����������� ���������. � �.: ����, 2000.

[44] Druckarczyk J. Theori� und Politik der Finanzierung. � S. 398. [45] � ��������������� ��������� ����� �� ����������� �� ��������� ����������� �� ������� ����������� ���������, ������� �� ������� � ��������� ��������� �������� ��������� ��������� ����� (���.: Գ����� ���������: ϳ�������. � 3-� ���. / �� ���. ����. �. �. ����������. � �.: ����, 2000). [46] ���.: Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 31, 300; Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � S. 27.

[47] ������ ������ �� ������� ˲�� (Last in First Out) ���������, �� ������ ���������������� � �����������, ���������� �� ����������� �� ����������, ����� ������, �� ������� ������������ � ����������� (������), ���������� �� ���������� ������� �� ����� ����������� ������. ��� ����� ������� ������� ������ �� ����� ������� ������ ����������� �� ���������� ������� �� ����� ��������� ������.

[48] ����� ���������� � �� ������������ ��������, ��� ��������� �������� ����� ��� ����� �� ���������� ������� �������� ����� � ���� �� ������� ��� ����������� �����. [49] Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995. � S. 264. [50] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 464. [51] � ����� ������ ������������� ������ ���������� ����� Cash-flow (��� �����) �����, �� ���������, �����, ����� �����-���� � ������� ���������� ���� ���������� �� ������ ���� Cash-flow � �������������� � ������� ��� ����������� � ��������� �������� ���� ���������� ������. � ��������� �������� ������ ����� ��� �������������� Cash-flow ��������� ����� ��������� ����, ������� �������� ����, ��, �� ���� �����, � �� ������ ������ �����. � ����� ��������� ����� ��������� ������������� ����� Cash-flow, �� � ����������� � �������� �������� ���������� ��������� �� �������� ��������� ��������������� ����� �� �������. [52] IAS 7. International accounting standards 1997: deutsche Fassung / International Accouting Standards Commitee. � Stuttgart: Schäfer-Poeschel, 1998. � S. 144�145. [53] Ex-post ����� � �����, �� ���������� �� ������ ��������� ������ ���������. [54] x-ante ����� � �����, �� ���������� �� ������ ���������� ���������� �������. [55] Volkart R. Finanzmanagement: Beiträge zu Theorie und Praxis. � S. 245. [56] Volkart R. Unternehmensfinanzierung und Kreditpolitik. � S. 72. [57] �����-������������� ����������� ����� �� ��������� ������������� (�� �������� �� ��������� ������ ��������). [58] Helbling C. Bilanz- und Erfolgsanalyse. � 8. ueberarb. Aufl. � Verlag Paul Haupt: Bern-Stuttgart-Wien, 1992. � S. 213. [59] IAS (International accounting standards) � �������� ��������� ��������������� �����. [60] GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) � ���� �������� ��������������� �����, �� ����� ��������� �������� ������� ���������� ���.

[61] Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung. 6, Aufl. � Wiesbaden: Gabler, 1995. � S. 544.

[62] Boemle M. Unternehmensfinanzierung. � S. 460.

[63] ��� ��������� � ��������� ��������� ����������� ������������� ������������ �� ������������ �� �� �������� ������������ ������� � ������ ��������� � ������������ ������ � ����� �� 25 % �� ������ ������������� �� �� ������������ ������� � ������������� ������ �������������� �������.

[64] Barrer R. Kreditgeschäft im Umbruch. � Bern; Stuttgart; Wien: Haupt, 1999. � S. 30.

[65] Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, März 2000. � S. 50�53.

[66] � ������ ����������� �������� �� �������� �Working Capital� �������� ������� ������ (���. ������������ ������� ������), ����� � �������- �� ����������� �������� �� Working Capital �������� ���� ���� ������� ������ (��� ������� ������), �� �������������� �� ������ �� ���������� �������� �� ����������������� �������������.

[67] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 534.

[68] ���������� (�� ���. accessorius) � ���������� ������ ��� �����������, �� ����������� �� ������ (���������) �������� �� �����������.

[69] ��������� ���. ����. 8.

[70] Eisele W. Technik des betrieblichen Rechnungswesens: Buchführung und Bilan�zierung � Kosten- und Leistungsrechnung. � 6., ueberarb. Aufl. � München: Vahlen, 1998. � S. 187.

[71] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 389.

[72] Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmensfinanzierung. � S. 213.

[73] �������� (�������� � ��. � ����� �����) � ����� ��������� 䳿 ������ ����������� ���������� ������. �������� ������� ���������: ��� ���� ������ ��� ������� �����.

[74] ���.: ����� ������ ���� ����� � ��������� ��������� �� 07.12.00.

[75] ������� ������ ������� ���������� ��������� �������� � ����. 9.

[76] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 20.

[77] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 124.

[78] � ����� ����� ����������� ���� ������, ��������� �� ���������� ��������� ���������� ������������, �������� ����� �������� ���� �� � ��������� ������ �� ��������� ����������, ������� �������� � ������� ��������. ���������� ������������� �� ��������� ��������� �����������, ���������� �������, ������������� ����� ����.

[79] ���.: Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 181�182; Süchting J. Finanzmanagement: Theorie und Politik der Unternehmensfinanzierung. � S. 152.

[80] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 95.

[81] �������� ���������� ��� ��������� �������� � ����. 3 �� 5.

[82] Nicholson S. F. Price-Earning-Ratios // Financial Analyst Journal 16 (1960) 4.

[83] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 224.

[84] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 211�212.

[85] ��� ����������� ������������ � ��������㳺� ���������� ������ �� ������ �������� �������� �� ��������� ����� ���. ������������� ���������, ���������� ���������� ���������� ����� �� ���������� �������������.

[86] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 62.

[87] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 66�67.

[88] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 66�67.

[89] Helbling C. Bilanz- und Erfolgsanalyse. � 8., ueberarb. Aufl. � Verlag Paul Haupt: Bern-Stuttgart-Wien, 1992. � S. 282.

[90] Volkart R. Unternehmensbewertung und Akquisitionen. � S. 81.

[91] ������� � 4 ��� ������� ������.

[92] Schneider D. Investition, Fionanzierung und Besteuerung. 7., vollst. Überarb. u. erw. Aufl., Studentenausg. � Wiesbaden: Gabler, 1992. � S. 520.

[93] ���.: ���� ���������� ������ ���� ������������ ̳��������� ������ ������������� ����������� ������ �� 04.10.94 � 567/94.

[94] ������� ���� �ϻ ����������� ������������� ������ �������� ��������������� ��������� �������, ���, ���������� ����������, ��������� � ����-��� ������������ ���� ��� ������� �������� �����, ����� �� ������� ��� �������� ����������� ������������ �������� ����������� �� ������� ������.

������� ���� �ͻ ����������� ��������������� ����������� (� �. �. ��������� �����), ���������, �� ������������� �������� ����������� � ����� � �� ���������� ������������� �������� �� ������� ������, � ����� ���, �� ����������� �� ��������� ������� ��� ������� ��������� �������� �� ��������� ������� ��������.

[95] Pellengahr Ch. Die Forfaitierung in der Praxis. � München: DG-Verlag, Wiesbaden / Bayerischer Raiffeisen- und Volksbanken-Verlag GmbH, 1995. � S. 13.

[96] ������� ������� ���������� ����������, �� ����� �������� ������� �� ��������� ���������� ���������, � ��������� ��������� �������������� ���� i �������� ����������. ��� ����� ��������� ������� ��������� ��������- � �������������� ��������� ����������� i ����������� ��������, � �������� (treasurer) � ���������������� ����������� �������� � ����� ��������� ��������� ��������, � ����� ������������� ���������� ��������, � � ������ �������� � ������������ ��������.

[97] ����� �. �������� ������������: ���. � ���. / ��� ���. �. �. ����������, �. �. ������������. � �.: ������� � ����������, 2001. � �. 271.

[98] Horvath P. Controlling. � München: Vahlen, 1979. � S. 447.

[99] Finanz-Controlling: Finanzplannung und- Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001.

[100] Volkart R. Strategische Finanzpolitik. � S. 40.

[101] Finanz-Controlling: Finanzplannung und- Kontrolle, Controlling zur finanziellen Unternehmensführung / Von G. Mensch. � München; Wien: Oldenburg, 2001. � S. 379.

[102] ��: Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einfuehrung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München, Wien: Oldenburg, 1997. � S. 42.

[103] ��������� �. �., �������� �. �. ���������� ���������. � �.: ����, 1999. � �. 108.

[104] ���� ��������� ��������� ���糿 �� ����������� ���������� ����� ��������� ���� ������������. �� ���������� ���� ����� � ������������� ���������� ���������� �������� ����� � ���䒺���� ��������� ����������. �� ����� �� ����� �� ������� ��������� ��������� ����� ������������ ����������� �� ����������.

[105] Horvath P. Controlling. 4., Überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1991. � S. 397.

[106] �������� (�� ��. � ���� �� �� �������) � ����� ����������, �� ����� ����������� ��������� �������� �� �� ����������� ������� �� �������� �������� ������� (���������).

[107] Beaver W. Financial Ratios as Predictors of Failure. � P. 71�111.

[108] Weibel P. F. Die Aussagefähigkeit von Kriterien zur Bonitätsbeurteilung im Kreditgeschäft der Banken. � Bern, 1973. � S. 235.

[109] ����� � ����������� ������������� ����� ��������� ������������ ������� �������� �������������� ����� �����:

X1 = Working Capital / Total assets;

X2 = Retained Earnings / Total assets;

X3 = Earnings bevore interest and taxes / Total assets;

X4 = Market value equity / Total debt;

X5 = Sales / Total assets.

[110] � ��� ����������� ���������� ������� ������� ������������� ���� ��� ���������� ����� ����� ��������� ������� �������� �������, ����������� �� ���� ���������� ������� �� ���������� ������ (���� ���� �����).

[111] Altman E. J. Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy // Journal of Finance. � 1968. � No. 4. � P. 598.

[112] Baetge J. Früherkennung negativer Entwicklungen der zu prüfenden Unternehmung mit Hilfe Kennzahlü: Die Wirtschaftsprüfung, Heft 22�23. � 1980. � S. 661.

[113] Beermann K. Prognosemoeglichkeiten von Kapitalverlusten mit Hilfe von Jahresabschlussen. � Düsseldorf, 1976. � S. 118�121.

[114] VDI � Gemeinschaftsausschuss �Wertanalyse�. � Düsseldorf, 1975. � S. 5.

[115] ��� ���� ������������ �������� �������� ������������ ������ ���.: ������� �. �. ����������� ������������ �� � �� �.

[116] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 605.

[117] ��� ����������� ������������ � �������� ���������� ���������� �������� � ������ ��������� ������� ���.: ����������: ϳ������� / �� ���. �. �. �����������. � �.: ����, 2000. � �. 60�80.

[118] ������������ (�� ���. convergentio � ���������, �����������) � ����� �� ������ ������ ����� � ��� �� ����, ��� ������ ��������� � ����� �������� (�� ���� ��������).

[119] ������������� � ��������� �������� (������������) �������� ���� �������� ���������, ��������� � ��������� �������� ������ ������� ���� �� ������� (��������) ������.

[120] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 609.

[121] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 115.

[122] Perridon L. Finanzwirtschaft der Unternehmen. � S. 610.

[123] Villa F. Elementi di Amministratione e Contabilita. 3. Aufl. � Pavia, 1857. � S. 67.

[124] ����� �. �������� ������������: ���. � ���. � �.: ������� � ����������, 2001. � �. 195.

[125] ���: Horvath P. Controlling. 4., überarb. Aufl. � München: Vahlen, 1991. � S. 447; Zuend A. Treasurer und Controler � Umrisse zweier moderner Berufsbilder im Finanz- und Rechnungswesen grösserer Unternehmungen. � Büro und Verkauf, 1973. � S. 99�73.

[126] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 111.

[127] ����� �. �������� ������������: ���. � ���. � �.: ������� � ����������, 2001. � �. 182.

[128] ������� ������������ �� ��� ������� � �������� ������������� (���. ����. 11).

[129] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 68�69.

[130] ��� ����������� ������������ � �������� ���������� ������� � ���������� ������ ���.: Գ����� ���������: ϳ������� / �� ����. ���. ����. �. �. ����������.
3-� ���. � �.: ����, 2000. � �. 157�190.

[131] Olfert O. Finanzierung. Kompendium der praktischen Betriebswirtschaft. � S. 79.

[132] �� ��������� �� ������� ����� ��������� ����������� ���� ������ ������� � ����������� �������� � ��������� ����� ������������� � ����� ��� ������� ������� �������� (�������� ����) � ������������ ����� � �������� �� � ��������� �����.

[133] ���.: Գ����� ���������. � �. 171�172.

[134] Haerle D. Finanzierungsregeln und Liquiditätsbeurteilung: Finanzierungshandbuch / Von H. Janberg, 2. Aufl. � Wiesbaden, 1970. � S. 94.

[135] Deutsche Bundesbank, Monatsbericht, März, 2000. � S. 50�53.

[136] Volkart R. Strategische Finanzpolitik. � S. 70.

[137] ��: Wöhe G., Bilstein J. Grundzüge der Unternehmensfinanzierung.

[138] Boemle M. Unetrnehmensfinanzierung. � S. 120.

[139] Lanz R. Controlling in kleinen und mittleren Unternehmen. � Bern-Stuttgart, 1990. � S. 68.

[140] Eilenberg G. Betriebliche Finanzwirtschaft: Einfuehrung in Investition und Finanzierung, Finanzpolitik und Finanzmanagement von Unternehmungen. 6. Aufl. � München; Wien: Oldenburg, 1997. � S. 315�316.

* FVIF > 99,999.

* The factor is zero to four decimal places.